Nghiên cứu về suất sinh lời cổ phiếu dưới tác động của cấu trúc vốn và hiệu quả tài chính của các doanh nghiệp trên hose

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC BÀ RỊA-VŨNG TÀU - NGUYỄN THỊ HỒNG THẮM NGHIÊN CỨU VỀ SUẤT SINH LỜI CỔ PHIẾU DƯỚI TÁC ĐỘNG CỦA CẤU TRÚC VỐN VÀ HIỆU QUẢ TÀI CHÍNH CỦA CÁC DOANH NGHIỆP TRÊN HOSE LUẬN VĂN THẠC SĨ Bà Rịa - Vũng Tàu, tháng 07 năm 2017 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC BÀ RỊA-VŨNG TÀU - NGUYỄN THỊ HỒNG THẮM NGHIÊN CỨU VỀ SUẤT SINH LỜI CỔ PHIẾU DƯỚI TÁC ĐỘNG CỦA CẤU TRÚC VỐN VÀ HIỆU QUẢ TÀI CHÍNH CỦA CÁC DOANH NGHIỆP TRÊN HOSE LUẬN VĂN THẠC SĨ Chuyên ngành: Quản trị kinh doanh Mã số ngành: 60340102 CÁN BỘ HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: TS NGÔ QUANG HUÂN Bà Rịa - Vũng Tàu, tháng 07 năm 2017 CƠNG TRÌNH ĐƯỢC HOÀN THÀNH TẠI TRƯỜNG ĐẠI HỌC BÀ RỊA-VŨNG TÀU Cán hướng dẫn khoa học: TS Ngô Quang Huân Luận văn Thạc sĩ bảo vệ Trường Đại học Bà Rịa-Vũng Tàu ngày 23 tháng 07 năm 2017 Thành phần Hội đồng đánh giá Luận văn Thạc sĩ gồm: TT Họ tên TS Lê Sĩ Trí PGS.TS Đinh Phi Hổ PGS.TS Nguyễn Đình Luận TS Mai Thị Cẩm Tú TS Nguyễn Vân Anh Xác nhận Chủ tịch Hội đồng đánh giá Luận sau Luận văn sửa chữa (nếu có) Chủ tịch Hội đồng đánh giá LV TS Lê Sĩ Trí TRƯỜNG ĐH BÀ RỊA-VŨNG TÀU PHỊNG ĐÀO TẠO CỘNG HÒA XÃ HỘI CHỦ NGHĨA VIỆT NAM NHIỆM VỤ LUẬN VĂN THẠC SĨ Họ tên học viên Ngày, tháng, năm sinh Chuyên ngành I- Tên đề tài: Nghiên cứu suất sinh lời cổ phiếu tác động cấu trúc vốn hiệu tài doanh nghiệp Hose II- Nhiệm vụ nội dung: III- Ngày giao nhiệm vụ: 08/11/2016 IV- Ngày hoàn thành nhiệm vụ: 15/05/2017 V- Cán hướng dẫn: TS Ngô Quang Huân CÁN BỘ HƯỚNG DẪN (Họ tên chữ ký) VIỆN QUẢN LÝ CHUYÊN NGÀNH (Họ tên chữ ký) LỜI CAM ĐOAN Tơi xin cam đoan cơng trình nghiên cứu riêng Các số liệu, kết nêu Luận văn trung thực chưa cơng bố cơng trình khác Tơi xin cam đoan giúp đỡ cho việc thực Luận văn cảm ơn thơng tin trích dẫn Luận văn rõ nguồn gốc Học viên thực Luận văn (Ký ghi rõ họ tên) Nguyễn Thị Hồng Thắm LỜI CẢM ƠN Sau thời gian học tập nghiên cứu, với hỗ trợ, giúp đỡ nhiệt tình q thầy cơ, tơi hồn thành luận văn tốt nghiệp cao học với đề tài: “ Nghiên cứu suất sinh lời cổ phiếu tác động cấu trúc vốn hiệu tài doanh nghiệp Hose ” Tôi xin gửi lời cảm ơn chân thành đến quý Thầy, Cô trường Đại học Bà Rịa - Vũng Tàu giảng dạy, truyền đạt kiến thức quý báu suốt trình học tập nghiên cứu Đặc biệt, Tơi xin bày tỏ lòng cảm ơn chân thành đến TS Ngô Quang Huân người thầy hết lòng giảng dạy, hướng dẫn Tơi suốt trình làm đề tài Trân trọng! Bà Rịa-Vũng Tàu, ngày 2017 tháng năm Học viên Nguyễn Thị Hồng Thắm TÓM TẮT Suất sinh lời cổ phiếu thước đo mức độ sinh lời tổng thể doanh nghiệp Nhà quản trị tài nhà đầu tư quan tâm vấn đề Họ mong muốn tối đa hóa cổ phiếu mà họ nắm giữ để đạt suất sinh lời cao Tuy nhiên suất sinh lời cổ phiếu nhạy cảm với nhiều yếu tố tác động Tác giả giới hạn đo lường mức độ tác động suất sinh lời cổ phiếu hai nhân tố cấu trúc vốn hiệu tài doanh nghiệp Hose giai đoạn 2010 – 2015 sử dùng phần mềm Stata 13 Bằng phương pháp bình phương thấp (OLS) để ước lượng cho mức độ tác động này, biến độc lập cấu trúc vốn (D/E) hiệu tài biến phụ thuộc suất sinh lời cổ phiếu Kết nghiên cứu cho thấy có tồn mối quan hệ suất sinh lời cổ phiếu với cấu trúc vốn hiệu tài Sự thay đổi cấu trúc vốn hiệu tài có ảnh hưởng đến suất sinh lời cổ phiếu doanh nghiệp Hose Cấu trúc vốn (D/E) tác động chiều đến suất sinh lời cổ phiếu Hiệu tài gồm tỷ suất sinh lời vốn chủ sở hữu (ROE) tác động ngược chiều đến suất sinh lời cổ phiếu tỷ số dòng tiền (CFR), thu nhập cổ phần (EPS) tác động chiều đến suất sinh lời cổ phiếu khả tốn lãi vay (TIE) khơng có ý nghĩa thống kê ABSTRACT Stock Return is the measurement to calculate the overall profitability of an enterprise Financial managers and investors really concerned much about this issue They expect to maximize the amount of shares which they are holding to gain the highest stock return However, this kind of share is very sensitive to many factors being affected The author limited and measured the rate of impact by stock return based on capital structure and financial performance of enterprises on Hose in the period of 2010-2015 by using stata 13 software By using OLS method to calculate the rate of this impact, independent variable are capital structure and financial performance and dependent variable is stock return Research findings showed that there exists the relationship between stock return with capital structure and financial performance Changes of capital structure and financial performance really affect the stock return of enterprises on Hose Capital structure affects concurrently the stock return Financial performance include Return on Equity ( ROE) affects in the reverse direction to stock return and cash flow ratio (CFR), earning per share (EPS) affect concurrently to stock return but Time interest earned (TIE) does not have any statistical denotion MỤC LỤC CHƯƠNG GIỚI THIỆU 1.1 Đặt vấn đề nghiên cứu 1.2 Mục tiêu nghiên cứu .2 1.2.1 Mục tiêu chung .2 1.2.2 Mục tiêu cụ thể .2 1.3 Câu hỏi nghiên cứu 1.4 Phạm vi phương pháp nghiên cứu 1.4.1 Phạm vi nghiên cứu 1.4.2 Phương pháp nghiên cứu 1.5 Ý nghĩa thực tiễn đề tài nghiên cứu 1.6 Điểm đề tài 1.7 Kết cấu đề tài nghiên cứu CHƯƠNG 2: TỔNG QUAN LÝ THUYẾT VỀ CẤU TRÚC VỐN VÀ CÁC NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM 2.1 Tổng quan lý thuyết cấu trúc vốn 2.1.1 Lý thuyết cấu trúc vốn Modigliani Miller (MM) 2.1.2 Cấu trúc vốn lý thuyết đánh đổi 11 2.1.3 Cấu trúc vốn lý thuyết trật tự phân hạng 12 2.1.4 Cấu trúc vốn lý thuyết đại diện 13 2.2 Lý thuyết hiệu tài chính: 14 2.2.1 Các tiêu đo lường hiệu tài 16 2.2.1.1 Hệ số thu nhập vốn cổ phần Return on Equity 16 2.2.1.2 Hệ số thu nhập tài sản – Stock returns 17 2.2.1.3 Hệ số thu nhập vốn sử dụng – Return on Captita Emploved 18 2.2.1.4 Hệ số thu nhập vốn đầu tư – Return on Invested Capital 20 2.2.2 Các yếu tố ảnh hưởng đến hiệu tài 20 2.2.2.1 Độ lớn đòn bẩy tài (ĐBTC) 20 2.2.2.2 Cấu trúc vốn 21 2.3 Các nghiên cứu trước để từ đề xuất mơ hình nghiên cứu 23 2.4 Mơ hình nghiên cứu giả thiết nghiên cứu 30 2.4.1 Mơ hình nghiên cứu 30 2.4.2 Mô tả biến 2.4.2.1 Biến phụ thuộc 2.4.2.2 Biến độc lập 2.5 Giả thuyết nghiên cứu TÓM TẮT CHƯƠNG CHƯƠNG 3: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 3.1 Thu thập mô tả liệu 3.2 Phương pháp kiểm định 3.2.1 Kiểm định hệ số hồi quy mơ hình 3.2.2 Kiểm định mức độ phù hợp mơ hình 3.2.3 Kiểm định tượng đa cộng tuyến biến độc lập 3.2.4 Kiểm định tương phương sai thay đổi 3.2.5 Kiểm định tượng tự tương quan 3.2.6 Kiểm định mơ hình có bị bỏ sót biến TÓM TẮT CHƯƠNG CHƯƠNG 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 4.1 Phân tích thống kê mô tả biến 4.1.1 Suất sinh lời cổ phiếu (SR: Stock Return) 4.1.2 Cấu trúc vốn hiệu tài 4.1.2.1 Cấu trúc vốn 4.1.2.2 Hiệu tài 4.2 Đánh giá mối tương quan cấu trúc vốn, hiệu tài cổ phiếu 4.3 Kết mơ hình hồi quy cấu trúc vốn hiệu tài với suất sinh lời cổ phiếu 4.4 Kiểm định kết nghiên cứu 4.4.1 Kiểm định tượng đa cộng tuyến 4.4.2 Kiểm định phương sai thay đổi 4.4.3 Kiểm định tượng tự tương quan 4.4.4 Kiểm định mơ hình có bị bỏ sót biến 4.4 Khắc phục giả thiết vi phạm OLS 4.5 Phân tích kết nghiên cứu rút từ mơ hình TÓM TẮT CHƯƠNG 72 Đồ thị 4.7 Suất sinh lời cổ phiếu Suất sinh lời VCSH Tóm lại, giai đoạn năm doanh nghiệp chịu rủi ro bên tác động cộng thêm nguồn tài trợ khơng hợp lý Chi phí sử dụng vốn nợ cao hiệu hoạt động doanh nghiệp lại giảm cầu cổ phiếu doanh nghiệp lại giảm Vì theo quy luật cung cầu giá cổ phiếu giảm dẫn đến suất sinh lời cổ phiếu giảm theo *Theo lý thuyết đánh đổi Tỷ suất sinh lời vốn chủ sở hữu (ROE) ưu điểm cân lợi ích việc vay nợ (lợi ích chắn thuế) chi phí phá sản Trong giai đoạn nghiên cứu lãi suất vay nợ ngân hàng đột biến tăng nhanh ảnh hưởng lớn khả chi trả nợ doanh nghiệp Rất nhiều doanh nghiệp khả toán dẫn đến doanh nghiệp phá sản hay giải thể Như doanh nghiệp vay nợ bên ngồi lợi ích đem đến từ việc vay nợ (hiện giá chắn thuế) nhỏ giá chi phí phá sản Khi doanh nghiệp vay nợ hiệu hoạt động đem lại sụt giảm chi phí lãi vay tăng mạnh Điều mang lại lo ngại nhà đầu tư định đầu tư cổ phiếu 73 TÓM TẮT CHƯƠNG Trong chương tác giả đề cập đến thực trạng phân tích đặc điểm cấu trúc vốn, hiệu tài suất sinh lời cổ phiếu doanh nghiệp qua năm Phân tích nhận xét giải thích nguyên nhân biến động cấu trúc vốn, hiệu tài suất sinh lời cổ phiếu giai đoạn từ 2010 đến 2015 Kết cho thấy suất sinh lời cổ phiếu chịu ảnh hưởng cấu trúc hiệu tài Để định lượng cho tác động này, đề tài sử dụng mơ hình nghiên cứu thực nghiệm Waij Khan (2013) Cấu trúc vốn tác động chiều đến suất sinh lời cổ phiếu Kết cho chiều với Waij Khan (2013) Hiệu tài có CFR, EPS có tác động chiều đến suất sinh lời cổ phiếu ROE tác động ngược chiều khả tốn lãi vay (TIE) khơng tác động đến suất sinh lời cổ phiếu 74 CHƯƠNG KẾT LUẬN VÀ HÀM Ý CHÍNH SÁCH 5.1 Hàm ý sách Từ kết nghiên cứu mức độ tác động cấu trúc hiệu tài chính, tác giả đưa hàm ý nhằm nâng cao suất sinh lời cổ phiếu doanh nghiệp Hose Kết nghiên cứu suất sinh lời cổ phiếu chịu ảnh hưởng nhân tố cấu trúc vốn (D/E) hiệu tài tỷ suất sinh lời vốn chủ sở hữu (ROE) thu nhập cổ phần (EPS) tỷ số dòng tiền (CFR) Vì đối tượng khảo sát tác giả doanh nghiệp không phân loại theo quy mô, ngành nghề nên hàm ý để xây dựng cấu trúc vốn tối ưu cho doanh nghiệp để giá cổ phiếu thị trường đạt giá trị cao không phù hợp Vì cấu trúc vốn phụ thuộc vào đặc điểm ngành nghề tác giả đưa khuyến nghị nguồn tài trợ cho doanh nghiệp Hose 5.1.1 Nguồn tài trợ cho doanh nghiệp Trong giai đoạn năm 2010 – 2015, tác giả phân tích thực trạng cấu trúc vốn doanh nghiệp Hose, kết nghiên cứu cho thấy doanh nghiệp tài trợ nguồn nợ vay bên nhiều tài trợ nguồn vốn cổ phần Do doanh nghiệp sử dụng nguồn tài trợ ảnh hưởng đến suất sinh lời cổ phiếu Như doanh nghiệp nên tài trợ nguồn vốn cho nguyên tắc, nguồn tài trợ phải an toàn, rủi ro thấp hiệu đem lại cao Căn vào tình hình phát triển thị trường vốn Việt Nam đặc thù hoạt động đầu tư doanh nghiệp Hose Tác giả đề xuất nguồn tài trợ cho doanh nghiệp Việt Nam Hose sau: 5.1.1.1 Nguồn vay nợ bên Do đặc thù doanh nghiệp Việt Nam đầu tư chủ yếu ngắn hạn nên doanh nghiệp sử dụng nguồn tài trợ cho hoạt động đầu tư linh hoạt Vì doanh nghiệp sử dụng nguồn tài trợ sau: 75 a Nợ vay ngắn hạn Doanh nghiệp sử dụng nguồn nợ ngắn hạn (thời hạn năm) để tài trợ cho hoạt động đầu tư ngắn hạn Doanh nghiệp khơng sử dụng nguồn nợ cho đầu tư dài hạn rủi ro nguy phá sản doanh nghiệp cao Lý thời hạn trả lãi vốn gốc doanh nghiệp cho chủ nợ năm đầu tư dài hạn doanh nghiệp lợi nhuận đem lại từ hoạt động đầu tư năm Nếu doanh nghiệp khơng có tiền mặt dự trữ, nguồn vốn khác bù đắp hay tài sản chấp chủ nợ có quyền kiện doanh nghiệp tòa Nếu doanh nghiệp chứng minh khơng có khả trả nợ tòa tun bố phá sản phát tài sản doanh nghiệp theo giá trị trường Các nguồn tài trợ ngắn hạn doanh nghiệp có nhiều nguồn doanh nghiệp nên sử dụng nguồn vay ngắn hạn từ ngân hàng Đây nguồn tài trợ quan trọng doanh nghiệp Việt Nam Vì doanh nghiệp sử dụng nguồn nợ vay ngân hàng u cầu sử dụng mục đích, có hiệu quả, có tài sản chấp, có giới hạn định thời hạn vay định mức tín dụng nên doanh nghiệp sử dụng nguồn an toàn đáp ứng nhu cầu vốn trong trường hợp khó khăn vốn Tuy nhiên, sử dụng nguồn nợ vay làm tăng hệ số nợ rủi ro tài tăng lên phải trả lãi hoàn nợ thời hạn b Nợ vay dài hạn Trong nguồn tài trợ vay dài hạn ngân hàng phát hành trái phiếu nguồn chủ yếu cho doanh nghiệp Việt Nam Nếu lãi suất thị trường tăng cao doanh nghiệp nên vay hay sử dụng nguồn tài trợ khác Khi lãi suất vay nợ cao doanh nghiệp phải xem xét tỷ suất sinh lời đầu tư dài hạn (chỉ số sinh lời nội dự án IRR) lãi suất vay nợ Nếu tỷ suất sinh lời dự án (IRR) lớn chi phí sử dụng vốn doanh nghiệp nên đầu tư Ngoài doanh nghiệp xem xét lãi suất vay nợ tỷ suất sinh lời vốn chủ sở hữu (ROE) Nếu ROE mà thấp lãi suất vay nợ 76 doanh nghiệp khơng nên vay doanh nghiệp vay lợi nhuận doanh nghiệp làm đủ để trả lãi cho chủ nợ Tuy nhiên lãi suất vay nợ tăng doanh nghiệp phát huy nguồn tài trợ tức sử dụng có hiệu gia tăng suất sinh lời cho cổ đông tiết kiệm thuế thu nhập doanh nghiệp 5.1.1.2 Nguồn phát hành cổ phiếu Trước phát hành cổ phiếu bên doanh nghiệp nên sử dụng nguồn vốn nội lực Doanh nghiệp tài trợ nguồn vốn nguồn lợi nhuận giữ lại Đây nguồn huy động tốt an toàn mà doanh nghiệp nên sử dụng để tái đầu tư sản xuất Doanh nghiệp dùng nguồn lợi nhuận giữ lại giảm thiểu rủi ro tài chính, tránh tình trạng doanh nghiệp khả chi trả nợ tượng doanh nghiệp bị kiệt quệ tài Để thực phương án này, doanh nghiệp đảm bảo trình hoạt động kinh doanh hiệu tức có lợi nhuận Sau doanh nghiệp bù đắp chi phí nghĩa vụ nộp thuế cho Nhà nước phần lợi nhuận sau thuế doanh nghiệp tiến hành phân chia theo thứ tự Để đảm bảo cho doanh nghiệp hoạt động có lợi nhuận, nhà quản trị doanh nghiệp có nhiều biện pháp cách tăng doanh thu cắt giảm chi phí phương pháp truyền thống Sau lợi nhuận giữ lại sử dụng hết doanh nghiệp nên huy động nguồn vốn cách phát hành cổ phiếu bên Rủi ro phương án giống tình trạng người sáng lập doanh nghiệp chia quyền lực cho người khác rủi ro cao phương án doanh nghiệp quyền kiểm soát doanh nghiệp dẫn tới tượng bị thâu tóm Theo kết nghiên cứu nguồn tài trợ theo thứ tự ưu tiên sau: 77 Bảng 5.1 Thứ tự ưu tiên tài trợ cho nguồn vốn doanh nghiệp Theo thứ tự ưu tiên (1) (2) (3) (Nguồn:Từ kết nghiên cứu tác giả) 5.1.2 Nâng cao hiệu hoạt động tài doanh nghiệp Hiệu tài tỷ suất sinh lời vốn chủ sở hữu (ROE), thu nhập cổ phần (EPS), tỷ số dòng tiền (CFR) có tác động mạnh lên suất sinh lời cổ phiếu Do tác giả tập trung hàm ý để cải thiện số tài để gia tăng suất sinh lời cổ phiếu Thứ nhất, cải thiện số tỷ suất sinh lời vốn chủ sở hữu (ROE) doanh nghiệp cần cải thiện tiêu tài sau:  Trước hết cải thiện tiêu tỷ suất sinh lời doanh thu (ROS: Return on Sales) Doanh nghiệp phải tăng doanh thu cắt giảm chi phí để gia tăng lợi nhuận sau thuế Trong xu chung giai đoạn 2010 đến 2015 doanh nghiệp nên tập trung đầu tư vào dự án có thời gian hồn vốn nhanh, tỷ suất sinh lời dự suất sinh lời dự án bắt buộc phải lớn chi phí sử dụng vốn Vì doanh nghiệp Hose chịu ảnh hưởng khủng hoảng toàn cầu nên doanh nghiệp đầu tư tập trung tránh tình trạng dàn trãi dễ bị chiếm vụ vốn dự án Tóm lại doanh nghiệp gia tăng lợi nhuận sau thuế cách cắt giảm chi phí, tăng doanh thu  Doanh nghiệp nâng cao hiệu sử dụng tổng tài sản Doanh nghiệp cắt giảm bớt tài sản hoạt động hiệu quả, bán bớt loại tài sản không cần thiết Doanh nghiệp có sách bán hàng hợp lý để giảm bớt hàng tồn 78 kho tăng doanh thu cho doanh nghiệp Các doanh nghiệp không nên gia tăng tài sản nguồn vay huy động nguồn vốn chủ sở hữu Vì quy mơ doanh nghiệp tăng lên nợ vay ảnh hưởng đến suất sinh lời cổ phiếu Doanh nghiệp không nên mở rộng quy mơ Tóm lại tiêu doanh nghiệp gia tăng doanh thu không nên gia tăng tài sản  Cuối hệ số nợ, doanh nghiệp không nên sử dụng nợ tăng vốn đầu tư Trong tình hình doanh nghiệp nên sử dụng tồn nguồn nội lực sẵn có sử dụng hết doanh nghiệp phát hành Thứ hai, cải thiện thu nhập cổ phần cổ đông (EPS) Khi hoạt động kinh doanh hiệu hiển nhiên doanh nghiệp thiết lập sách phân chia cổ tức hợp lí để nâng cao thu nhập cổ phần Mục đích cuối cổ đơng hưởng cổ tức Thu nhập cổ phần gia tăng sức hấp dẫn cho nhà đầu tư Khi tạo tính kích cầu cổ phiếu thị trường theo quy luật cung cầu giá cổ phiếu tăng thị trường Do suất sinh lời cổ phiếu doanh nghiệp gia tăng Tóm lại, doanh nghiệp nâng cao hiệu hoạt động sản xuất cách cắt giảm chi phí để tăng lợi nhuận thực sách phân chia cổ tức cho hợp lí để đảm bảo quyền lợi cho cổ đơng nguồn tài trợ cho q trình tái đầu tư sản xuất Thứ ba, cải thiện tỷ số dòng tiền (CFR) Chỉ số cho thấy hiệu doanh nghiệp việc sử dụng lượng tiền tạo từ hoạt động kinh doanh để chi trả cho nghĩa vụ nợ Sử dụng dòng tiền mối tương quan với thu nhập cho ta thông tin xác thực khả toán nợ doanh nghiệp Các doanh nghiệp cần hoạch định kỹ lưỡng kế hoạch tài dài hạn, đó, phải cân đối nhu cầu vốn đầu tư tổng thể với khả tài doanh nghiệp Đặc biệt phải thực thử nghiệm khả chịu đựng (stress test) viễn cảnh khủng hoảng dòng tiền hay cú sốc dai dẳng doanh nghiệp tồn hay khơng? 79 5.2 Một số hạn chế đề tài Đề tài sử dụng giá cổ phiếu đóng cửa sau ngày giao dịch từ thứ đến thứ Giá cổ phiếu đóng cửa chưa điều chỉnh bỏ qua mức cổ tức khoản thưởng cho cổ phiếu Do dùng giá cổ phiếu chưa điều chỉnh tính suất sinh lời cổ phiếu khơng xác Đề tài không phân loại theo quy mô doanh nghiệp, khơng phân loại theo ngành nghề tính giá trị suất sinh lời cổ phiếu, cấu trúc vốn hiệu tài cho doanh nghiệp Hose theo năm Do chưa thấy rõ biến động giá cổ phiếu cấu trúc vốn phụ thuộc theo đặc điểm ngành nghề Phương pháp ước lượng OLS tác giả sử dụng luận văn cho liệu bảng chưa thật phù hợp Với cấu trúc liệu thiết kế theo dạng bảng (Panel data), hai mơ hình sử dụng phổ biến mơ hình tác động cố định (Fixed Effects Model – FEM) mơ hình tác động ngẫu nhiên (Random Effects Model – REM) mơ hình hồi quy sai số có trọng số (Weighted Least-Squares) Tác giả chọn phương pháp ước lượng chưa phù hợp ảnh hưởng đến độ tin cậy kết nghiên cứu Ngoài có nhân tố ảnh hưởng nhiều đến suất sinh lời cổ phiếu doanh nghiệp đề tài tập trung vào cấu trúc vốn hiệu tài Tuy nghiên ngồi hai yếu tố có nhân tố ảnh hưởng đến suất sinh lời cổ phiếu thơng qua cơng trình nghiên cứu thực nghiệm giới Việt Nam tính khoản doanh nghiệp, tác động việc mua lại cổ phần, ảnh hưởng công cụ lãi suất thị trường mở, tác động sách chia cổ tức, kiệt quệ tài chính, yếu tố vĩ mơ Do mơ hình tác giả phân tích thực nghiệm bị bỏ sót biến nên mức độ giải thích cấu trúc vốn hiệu tài khơng cao Do giai đoạn nghiên cứu liệu khoảng thời gian năm từ 2010 đến 2015 nên ý nghĩa thực tiễn đề tài để cung cấp thông tin hỗ trợ cho nhà quản trị doanh nghiệp nhà đầu tư hạn chế Bởi năm 2015 trở tác động cấu trúc vốn hiệu tài lên suất sinh lời cổ phiếu bị thay đổi tính cập nhật 80 TÓM TẮT CHƯƠNG Từ phân tích thực trạng kết nghiên cứu đề tài tác giả đưa hàm ý sách để nâng cao suất sinh lời cổ phiếu doanh nghiệp Việt Nam Hose Đề tài đưa hàm ý tài để nâng cao suất sinh lời cổ phiếu doanh nghiệp Trong giai đoạn 2010 – 2015 hàm ý tài sau: Thứ nhất, doanh nghiệp Hose nên tài trợ nguồn vốn theo thứ tự ưu tiên: sử dụng nguồn LNGL, huy động phát hành cổ phiếu cuối vay nợ bên Theo tác giả nguồn tài trợ trái với quy tắc lý thuyết trật tự phân hạng Thứ hai, doanh nghiệp nên nâng cao hiệu sử dụng vốn chủ sở hữu tổng tài sản doanh nghiệp Biện pháp doanh nghiệp nên cắt giảm chi phí đến mức thấp nhất, bán bớt tài sản không cần thiết, đầu tư tập trung tránh dàn trãi dễ chiếm dụng vốn doanh nghiệp thời gian hoàn vốn nhanh để tránh rủi ro Thứ ba, doanh nghiệp nên có sách phân chia cổ tức hợp lí để cãi thiện thu nhập cổ phần sức hấp dẫn lớn nhà đầu tư kích cầu để đẩy giá cổ phiếu tăng cao thị trường 81 KẾT LUẬN Suất sinh lời cổ phiếu đo lường suất sinh lời tổng thể doanh nghiệp nhà quản trị doanh nghiệp nhà đầu tư quan tâm đến vấn đề Họ muốn tối đa hóa suất sinh lời cổ phiếu mà họ nắm giữ Suất sinh lời cổ phiếu nhạy cảm trước biến động yếu tố bên Trong giai đoạn năm từ 2010 đến 1015, tác giả nghiên cứu đề tài “ Nghiên cứu suất sinh lời cổ phiếu tác động cấu trúc vốn hiệu tài chín doanh nghiệp Hose” Tác giả giới hạn phạm vi nghiên cứu mối liên hệ cấu trúc vốn hiệu tài với suất sinh lời cổ phiếu doanh nghiệp Hose Sau đánh giá mức độ ảnh hưởng cấu trúc vốn hiệu tài lên suất sinh lời cổ phiếu Kết nghiên cứu đề tài thực phương pháp bình quân bé (OLS) cho 189 doanh nghiệp niêm yết Hose Với biến phụ thuộc suất sinh lời cổ phiếu biến độc lập cấu trúc vốn hiệu tài Kết rút từ biến đề cập Thực có tồn mối quan hệ cấu trúc vốn, hiệu tài suất sinh lời cổ phiếu Cấu trúc vốn (D/E) tác động chiều đến suất sinh lời cổ phiếu Suất sinh lời vốn chủ sở (ROE) tác động ngược chiều, thu nhập cổ phần (EPS), tỷ số dòng tiền đo lường khả chi trả nợ ngắn hạn từ dòng tiền hoạt động kinh doanh (CFR) tác động chiều với suất sinh lời cổ phiếu Trong khả tốn lãi vay (TIE) khơng có ý nghĩa thống kê tức không tác động đến suất sinh lời cổ phiếu Kết nghiên cứu đề tài trả lời câu hỏi nghiên cứu sau:  Đề tài trả lời câu hỏi nghiên cứu 1, thực suất sinh lời cổ phiếu với cấu trúc vốn hiệu tài có mối quan hệ tương quan với  Đề tài trả lời câu hỏi nghiên cứu số Kết hồi quy mơ hình thơng qua hệ số xác định R cho biết mức độ giải thích cấu trúc vốn lên suất sinh lời cổ phiếu doanh nghiệp Hose Sự thay đổi cấu trúc vốn giải thích thay đổi suất sinh lời cổ phiếu  Đề tài trả lời câu hỏi nghiên cứu số Sự thay đổi hiệu tài giải thích lên suất sinh lời cổ phiếu 82 Kết đề tài thông tin quan trọng để giúp nhà quản trị doanh nhiệp nhà đầu tư định Nhà quản trị có giải pháp tài để gia tăng suất sinh lời cổ phiếu giải pháp nguồn tài trợ, nâng cao hiệu hoạt động sản xuất kinh doanh cho doanh nghiệp Về nhà đầu tư cung cấp thơng tin hữu ích phía doanh nghiệp để có sở thông tin lựa chọn cổ phiếu danh mục đầu tư Tác giả hy vọng kết nghiên cứu đề tài sở góp phần gia tăng suất sinh lời cho cổ đông doanh nghiệp nhà đầu tư Góp phần tăng trưởng cho doanh nghiệp đồng thời góp phần thúc đẩy thị trường vốn Việt Nam ngày phát triển Từ doanh nghiệp tự hóa tài nguồn tài trợ, đáp ứng nhu cầu vốn cho doanh nghiệp Việt Nam Lúc doanh nghiệp có nhiều hội, cạnh tranh cao để ngày phát triển bền vững 83 TÀI LIỆU THAM KHẢO Tiếng Việt Nguyễn Minh Kiều (2012), Tài doanh nghiệp bản, NXB Lao Động Xã Hội Nguyễn Ngọc Sơn (2011), Cấu trúc vốn hiệu tài doanh nghiệp vừa nhỏ thành phố Hồ Chí Minh, luận văn thạc sĩ tài – ngân hàng Nguyễn Quang Thu (2011), Quản trị tài bản, NXB Lao Động Trần Ngọc Thơ (2007), Tài doanh nghiệp đại, NXB Thống Kê Tiếng Anh Ahmadpoor, Firoozjai, (2005) Examining the effects of company size and book value/market value ratio on stock return, Economic Researches, No 79, p 1937 Amir Haghiri, Soleyman Haghiri (2012) The Investigation of Effective Factors on Stock Return with Emphasis on ROA and ROE Ratios in Tehran stock exchange (TSE) Baker Malcolm and Jeffrey Wurgler, 2002 Market timing and capital structure Journal of Finance, 57: 1-32 Bevan A, Danbolt J, (2002) Capital structure and its determinants in the United Kingdom – a decompositional analysis Applied Financial Economics, 12 (3) pp 159-170 Bjorn N., Sadka Gil and Li Jing, 2009 Capacity Constaints, Profit Margins and Stock Returns Unpublished Theis Tapper School of Business Paper 236 Chand, L and Bhandari, 1988 Debt/Equity Ratio and Expected Common Stock Returns Journal of Finance XLIII, 507-528 DeAngelo, H., L DeAngelo and D Skinner, 2004 Are Dividends Disappearing? Dividend Concentration and the Consolidation of Earnings J Financ Econ., 72: 425-456 84 Dwi Martani, Mulyono and Rahfiani Khairurizka, (2009) The effect of financial ratios, firm size, and cash flow from operating activities in the interim report to the stock return Eugene F.Fama and Kenneth R.French (1993) Common risk factors in the returns on stocks and bonds, Journal of Financial Economics 33 (1993) 3-56 North Holland Govindasamy, P and S Chandrakumarmanglam, 2010 Leverage an Analysis and its Impact on Profitability with reference to selected Cement Companies in India European journal of Economics, Finance and Administrative Sciences Gulnur Muradoglu and Sivaprasad Sheeja, 2010 An Empirical analysis of Capital Structure & Abnormal Returns Unpublished Paper Hass, M., 2002 Earning management in two-period principle Agents-Model GEABA - Discussion Paper, Unpublished Paper Husain, F and U Jamshid, 1999 Stock Returns Volatility in an Emerging Market The Pakistani Evidence Journal of Applied Economics, 1(15):19-40 Ling Cen, K.C., Zang Jie and Wei John, 2007 Forecasted Earning per Share and the Cross Section of Expected Stock Returns Unpublished Working Paper Meckling, C., M Jensen and H William,1976 Theory of the Firm Managerial Behavior, Agency Costs and Capital Structure, Journal of Financial Economics, 3: 305-60 Michael, N., Kit Man and Wang Ke, 2010 Predictability of hong kong stock returns by using gearing ratio.Master thesis Un published Modigliani, F and Miller, 1958 The ost of Capital Corporation Finance and the Theory of Investment, the American Economic Review, American Economic Review, 48(3): 261-297 Mustafa, K and M Nishat, 2006 Volatility of Exchange rate and Export Growth in Pakistan The Structure and Interdependence in Regional Markets, Working paper of State Bank of Pakistan Myers, Stewart C., 1984 The capital structure puzzle Journal of Finance, 85 39(3): 575-592 Nurgül Chambers and et al (2013) An Analysis of the Effects of Capital Structure and the Beta Coefficient on Stock Returns: A Case Study of the Istanbul Stock Exchange (ISE) - Manufacturing Industry Vol No 7; July 2013 Paulo and Patricia, (2011) Cash flow, Earnings Expected Common Stock Returns Journal of Finance Ratio and Stock Return in emerging global Region XLIII, 507-528 Paulo, L.F and B Patricia, 2011 Cash flow, Earnings Ratio and Stock Return in emerging global Region Global economy and Finance Journal, 4(1): 4-32 Prowse, S., 1992 The Structure of Corporate Ownership in Japan The Journal of Finance, 47(3): 1121-1140 Raheman, A and M Nasr, 2007 Working Capital Management and Profitability Case of Pakistani firms International Review of Business Research Papers, Market 3(1): 279-300 Rataporn D, Krishna P, Gioia P (2004) The Determinants of Capital Structure: Evidence from the Asia Pacific Region, Journal of Multinational financial management., 14(4-5).pp.387-405 Safdar Hussain Tahir and at al (2013) Impact of firm's characteristics on stock return: a case of non-financial listed companies in Pakistan, Asian Economic and Financial Review, 2013, 3(1):51-61 Samuel.GH and Frank M Song (2002) The Determinants of Capital Structure: Evidence from China Siddiqui, A.,2008 Financial contracts, performance of Islamic banking, Managerial Finance, 34(10): 680-694 Siti Komariah (2009) The influence of return stock, inflation and ownership structure to the investment risk Sundaresan, H and H Fan, 2000 Debt Valuation, Renegotiation and Optimal Dividend Policy’ Rev Financ Stud., 13(4): 1057-1099 86 Tran Nha Ghi (2015) The impact of capital structure and financial performance on stock returns of the firms in hose International Journal of Information Research and Review,2,(6),734-737 Wajid Khan (2013) The Impact of Capital Structure and Financial Performance on Stock Return “ A case of Pakistan Textile Industry” Middle-East Journal of Scientific Research 16 (2): 289-295 Welch, Ivo, 2004.Capital Structure and Stock Returns Journal of Political Economy, 112: 106-131 Wolfgeng Drobetz and Pensa, Pascal 2007 Capital structure and stock return the European evidence Unpublished Paper Địa website: - www.cophieu68.com - www.hsn.vn ... sinh lời cổ phiếu doanh nghiệp Hose Cấu trúc vốn (D/E) tác động chiều đến suất sinh lời cổ phiếu Hiệu tài gồm tỷ suất sinh lời vốn chủ sở hữu (ROE) tác động ngược chiều đến suất sinh lời cổ phiếu. .. thuyết cấu trúc vốn nghiên cứu thực nghiệm Trong chương 2, đề tài củng cố lý thuyết cấu trúc vốn hiệu tài Và nghiên cứu thực nghiệm tác động cấu trúc hiệu tài lên suất sinh lời cổ phiếu doanh nghiệp. .. đây: cấu Đánh giá mức độ ảnh hưởng suất sinh lời cổ phiếu tác động trúc vốn tác động hiệu tài doanh nghiệp Hose Đề xuất hàm ý quản trị nhằm nâng cao suất sinh lời cổ phiếu doanh nghiệp Hose 1.3