Nghiên cứu tác động của cấu trúc vốn đến hiệu quả tài chính của các công ty niên yết trên thị trường chứng khoán thành phố hồ chí minh (tt)

ĐẠI HỌC ĐÀ NẴNG TRƢỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ NGUYỄN THỊ PHƢƠNG THẢO NGHIÊN CỨU TÁC ĐỘNG CỦA CẤU TRÚC VỐN ĐẾN HIỆU QUẢ TÀI CHÍNH CỦA CÁC CƠNG TY NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHOÁN THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH TĨM TẮT LUẬN VĂN THẠC SĨ KẾ TỐN Mã số : 60.34.03.01 Đà Nẵng - Năm 2017 Công trình hồn thành TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ, ĐHĐN Ngƣời hƣớng dẫn khoa học: PGS.TS HOÀNG TÙNG Phản biện 1: GS.TS Trương Bá Thanh Phản biện 2: PGS.TS Lê Đức Toàn Luận văn bảo vệ trước hội đồng chấm Luận văn tốt nghiệp Thạc sĩ Kế toán họp Trường Đại học Kinh Tế, Đại học Đà Nẵng vào ngày 26 tháng 08 năm 2017 Có thể tìm hiểu luận văn tại: - Trung tâm thơng tin – học liệu, Đại học Đà Nẵng - Thư viện trường Đại học Kinh tế, Đại học Đà Nẵng MỞ ĐẦU Tính cấp thiết đề tài Hoạt động doanh nghiệp đương đầu với rủi ro tiềm ẩn xuất phát từ yếu tố bên yếu tố bên ngồi doanh nghiệp Vì vậy, việc nâng cao hiệu hoạt động doanh nghiệp xem mục tiêu hàng đầu doanh nghiệp Việc nghiên cứu tìm nhân tố tác động giải pháp để đẩy mạnh hiệu hoạt động, tài doanh nghiệp việc làm cần thiết Có nhân tố tác động đến hiệu tài doanh nghiệp nghiên cứu thực nghiệm nhiều cơng trình nghiên cứu giới, cấu trúc vốn doanh nghiệp Trong thực tế, doanh nghiệp có mức độ sách khai thác cấu trúc vốn khác Trong trường hợp doanh nghiệp làm ăn thua lỗ sử dụng vốn vay nợ không hợp lý làm giảm hiệu hoạt động, từ ảnh hưởng đến hiệu tài cơng ty Xuất phát từ thực tiễn nêu trên, tác giả lựa chọn đề tài “Nghiên cứu tác động cấu trúc vốn đến hiệu tài cơng ty niêm yết thị trường chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh” Mục tiêu nghiên cứu - Nghiên cứu ảnh hưởng cấu trúc vốn đến hiệu tài cơng ty niêm yết sàn chứng khốn thành phố Hồ Chí Minh - Dựa kết nghiên cứu, đánh giá mức độ tác động cấu trúc vốn đến hiệu tài chính, từ đưa kết luận đề xuất giải pháp, gợi ý dựa kết nghiên cứu nhằm nâng cao hiệu tài doanh nghiệp Câu hỏi nghiên cứu - Cấu trúc vốn tác động đến hiệu tài doanh nghiệp niêm yết thị trường chứng khốn thành phố Hồ Chí Minh ? - Giải pháp nhằm nâng cao hiệu tài công ty ? Đối tƣợng phạm vi nghiên cứu - Đối tượng nghiên cứu: Tác động cấu trúc vốn đến hiệu tài công ty niêm yết thị trường chứng khốn thành phố Hồ Chí Minh - Phạm vi nghiên cứu: + Phạm vi thời gian: Số liệu lấy từ báo cáo tài kiểm tốn 50 doanh nghiệp niêm yết thị trường chứng khốn Hồ Chí Minh năm từ năm 2013 đến 2016 + Phạm vi không gian: luận văn tập trung nghiên cứu hiệu tài cấu trúc vốn công ty niêm yết thị trường chứng khốn Hồ Chí Minh Phƣơng pháp nghiên cứu Đề tài sử dụng cách tiếp cận chứng thực, phương pháp định lượng để nghiên cứu nhân tố ảnh hưởng đến hiệu tài doanh nghiệp niêm yết thị trường chứng khoán Hồ Chí Minh, Ý nghĩa khoa học thực tiễn đề tài Kết nghiên cứu giúp xem xét nhân tố cấu trúc vốn có ảnh hưởng đến hiệu tài ảnh hưởng đến hiệu tài Kể từ tìm giải pháp nhằm nâng cao hiệu tài doanh nghiệp niêm yết thị trường chứng khốn thành phố Hồ Chí Minh Kết cấu đề tài: Ngoài phần mở đầu, kết luận danh mục tài liệu tham khảo, luận văn kết cấu gồm chương: Chương 1: Cơ sở lý luận cấu trúc vốn, hiệu tài doanh nghiệp nghiên cứu có liên quan Chương 2: Thiết kế nghiên cứu Chương 3: Kết nghiên cứu Chương 4: Kết luận hàm ý sách từ kết nghiên cứu Tổng quan tài liệu nghiên cứu CHƢƠNG CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ CẤU TRÚC VỐN, HIỆU QUẢ TÀI CHÍNH CỦA DOANH NGHIỆP 1.1 CẤU TRÚC VỐN CỦA DOANH NGHIỆP 1.1.1 Khái niệm cấu trúc vốn Thuật ngữ cấu trúc tài chính, cấu trúc vốn nhiều nhà kinh tế nước sử dụng Theo Trần Ngọc Thơ “ Cấu trúc vốn kết hợp số lượng nợ ngắn hạn thường xuyên, nợ dài hạn, cổ phần ưu đãi vốn cổ phần thường dùng để tài trợ cho định đầu tư doanh nghiệp Ngược lại, cấu trúc tài kết hợp nợ vay ngắn hạn, nợ dài hạn, cổ phần ưu đãi vốn cổ phần thường dùng để tài trợ cho định đầu tư doanh nghiệp” [6] Như cấu trúc vốn phần cấu trúc tài Tuy nhiên hai thuật ngữ dùng để phản ánh mối tương quan tỷ lệ nợ vốn chủ sở hữu Các quan điểm gần đồng hai khái niệm Dựa vào quan điểm cấu trúc vốn doanh nghiệp bao gồm hai phận có mối quan hệ hữu với nhau: - Vốn chủ sở hữu - Nợ phải trả: vay ngắn hạn vay dài hạn 1.1.2 Các lý thuyết cấu trúc vốn Trƣờng phái lý thuyết cấu trúc vốn tối ƣu Lý thuyết cấu trúc vốn Modigliani Miller (M&M): - Lý thuyết cấu trúc vốn Modigliani Miller với giả thiết khơng có tác động Thuế (1958): cấu vốn khơng có ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp - Mơ hình M&M với giả thiết có tác động Thuế (1963): cấu vốn có liên quan đến giá trị doanh nghiệp Lý thuyết Trade-off (Đánh đổi cấu trúc vốn) Lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn Campbell Kelly đưa năm 1994 Theo lý thuyết đanh đổi, giá trị doanh nghiệp có mối quan hệ dương với tỷ lệ nợ doanh nghiệp, tỷ lệ nợ tăng lên vượt ngưỡng hiệu hoạt động giảm ( hiệu công ty tương quan âm với tỷ lệ nợ) Lý thuyết “Pecking Order” – Lý thuyết “trật tự phân hạng” Myers Majluf (1984) cho khơng có cấu trúc vốn tối ưu với doanh nghiệp Lý thuyết nhấn mạnh doanh nghiệp thích sử dụng nguồn vốn vay việc tăng vốn chủ sở hữu nguồn vốn vay nội không đáp ứng nhu cầu vốn họ Lý thuyết chi phí đại diện Lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn dạng tĩnh 1.1.3 Các tiêu đo lƣờng cấu trúc vốn doanh nghiệp: Để đánh giá đo lường cấu trúc vốn doanh nghiệp, nghiên cứu trước thường vào thước đo đòn bẩy tài doanh nghiệp, bao gồm: tỷ suất nợ, tỷ suất nợ ngắn hạn, tỷ suất nợ dài hạn, tỷ suất nợ vốn chủ sở hữu 1.2 HIỆU QUẢ TÀI CHÍNH CỦA DOANH NGHIỆP 1.2.1 Khái niệm hiệu hiệu tài doanh nghiệp Hiệu doanh nghiệp bao gồm nhiều hoạt động, hoạt động kinh doanh hoạt động tài doanh nghiệp có mối quan hệ qua lại Hiệu tài gọi hiệu sản xuất - kinh doanh hay hiệu doanh nghiệp hiệu kinh tế xét phạm vi doanh nghiệp Hiệu tài doanh nghiệp hiệu việc huy động, sử dụng quản lý vốn doanh nghiệp 1.2.2 Các tiêu đo lƣờng hiệu tài Nguyễn Thị Bích Thủy, Nguyễn Thị Hạnh Duyên (2016) nghiên cứu cho thấy có hai nhóm tiêu chính: - Về nhóm tiêu thứ nhất: lợi nhuận tổng tài sản (ROA), lợi nhuận vốn chủ sở hữu (ROE) hai hệ số sử dụng phổ biến - Về nhóm tiêu thứ hai: Nhóm hệ số giá trị thị trường, đó, hai hệ số MBVR Tobin’s Q thông dụng cơng cụ đánh giá tốt hiệu tài doanh nghiệp 1.3 TÁC ĐỘNG CỦA CẤU TRÚC VỐN ĐẾN HIỆU QUẢ TÀI CHÍNH CỦA DOANH NGHIỆP VÀ CÁC NGHIÊN CỨU CÓ LIÊN QUAN Năm 1963, Modilligani Miller đưa nghiên cứu với việc loại bỏ giả thiết thuế thu nhập doanh nghiệp, hai ông thừa nhận rằng, với thuế thu nhập doanh nghiệp, việc sử dụng nợ làm tăng giá trị doanh nghiệp Theo lý thuyết cấu vốn tối ưu, cấu vốn có tác động đến WACC giá trị công ty hay nói khác có tỷ lệ nợ tối ưu, WACC doanh nghiệp nhỏ giá trị doanh nghiệp lớn Dựa vào việc phân tích phương trình Dupont tiêu ROE ta thấy tỷ suất sinh lời vốn chủ sở hữu chịu ảnh hưởng nhân tố: Hiệu kinh doanh, đòn bẩy tài thuế Để đánh giá cụ thể tác động đòn bẩy tài đến hiệu tài ta cần phân tích chi tiết (Theo Trương Bá Thanh Trần Đình Khơi Ngun (2001)) sau: Liên quan đến đòn bẩy tài chính, cơng thức hiệu tài viết lại: Tỷ suất sinh lời VCSH = Tỷ suất sinh lời tài sản x (1 - T) x (1 + ĐBTC) HTC = HKD x (1 - T) x (1 + ĐBTC) Do vậy, thấy rằng, hệ số đòn bẩy tài cao hiệu tài doanh nghiệp tăng lên Đây thành tích sách tài tốt Nếu tỷ suất sinh lời kinh tế tài sản lớn lãi suất vay việc vay nợ làm cho hiệu tài doanh nghiệp tăng lên Trong trường hợp đòn bẩy tài gọi đòn bẩy dương Doanh nghiệp nên vay thêm để kinh doanh có nhu cầu mở rộng kinh doanh mà giữ hiệu kinh doanh cũ Như vậy, sử dụng nợ làm tăng khả sinh lời vốn chủ sở hữu gắn liền với hiệu kinh doanh doanh nghiệp Các nghiên cứu thực nghiệm nước: Bảng 1.1 Bảng tổng hợp kết nghiên cứu tác động Tác giả Mesquita Lara (2003) cấu trúc vốn đến hiệu hoạt động Thời Không gian Tác động gian STDTA tác động (+) đến ROE 1995Brazil LTDTA tác động (-) đến 2001 ROE Tác giả Abor (2005) Zeitun Tian (2007) Đoàn Ngọc Phi Anh (2011) Albert cộng (2013) Twairesh (2014) Odongo Kodongo cộng (2014) Khơng gian Thời gian Tác động Cấu trúc vốn có tác động (+) đến hiệu hoạt động Ghana 19982002 Jordan 19892003 Cấu trúc vốn có tác động (-) đến hiệu hoạt động Thị trường chứng khoán Việt Nam 20072009 Cấu trúc vốn có tác động (+) đến hiệu tài (ROE) 20052009 STDTA tác động (-) đến ROE TDTA, LTDTA tác động (+) đến ROE 2004– 2012 TDTA, LTDTA, STDTA tác động (-) đến ROA TDTA, STDTA, SIZE không tác động lên ROE LTDTA tác động (-) đến ROE 20022011 Cấu trúc vốn có tác động (-) đến hiệu tài khơng có tác động đến Tobin’Q Ghana Ả Rập Xê Út Kenya 11 STDTA: Nợ ngắn hạn tổng tài sản TDTE: Tổng nợ tổng vốn chủ sở hữu SIZE: Quy mô doanh nghiệp GROWTH: Sự tăng trưởng doanh nghiệp 2.3.2 Các biến mơ hình nghiên cứu a Biến phụ thuộc phản ánh hiệu tài chính: ROE Tobin’Q b Biến độc lập - Cấu trúc vốn: Tỷ suất nợ, tỷ suất nợ dài hạn, tỷ suất nợ ngắn hạn tỷ suất nợ vốn chủ sở hữu Giả thiết đặt sau: Cấu trúc tài có ảnh hưởng đến hiệu tài - Biến kiểm sốt: Quy mơ doanh nghiệp, Sự tăng trưởng doanh nghiệp: Các biến mơ hình nghiên cứu mô tả cụ thể bảng sau: Bảng 2.1 Mã hóa biến mơ hình nghiên cứu Biến Cách tính Mã hóa Biến phụ thuộc Tỷ suất sinh lời Lợi nhuận sau thuế / vốn chủ sở vốn chủ sở hữu hữu ROE (Giá trị thị trường cổ phiếu Tobin’Q + Giá trị sổ sách nợ) / Giá trị TOBINQ sổ sách tổng tài sản Biến độc lập Tỷ suất nợ Tỷ suất nợ dài hạn Nợ phải trả / Tổng tài sản TDTA Nợ dài hạn / Tổng tài sản LTDTA 12 Biến Tỷ suất nợ ngắn hạn Tỷ suất nợ vốn chủ sở hữu Cách tính Nợ ngắn han / Tổng tài sản Nợ phải trả / Vốn chủ sở hữu Mã hóa STDTA TDTE Biến kiểm sốt Quy mơ doanh nghiệp Ln(Tổng tài sản) Sự tăng trưởng (Doanh thu kỳ – doanh thu doanh nghiệp kỳ trước) / Doanh thu kỳ trước SIZE GROWTH 2.4 PHƢƠNG PHÁP ƢỚC LƢỢNG a Mơ hình hồi quy Pool – OLS b Mơ hình tác động cố định (FEM) c Mơ hình tác động ngẫu nhiên (REM) d Kiểm định giả thiết phương pháp ước lượng hồi quy e Kiểm định Lagrangian Multiplier f Kiểm định Hausman 2.5 DỮ LIỆU NGHIÊN CỨU Bằng phương pháp chọn mẫu ngẫu nhiên, liệu sử dụng nghiên cứu bao gồm 50 doanh nghiệp niêm yết sàn giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh từ năm 2013 đến năm 2016 Số quan sát dự kiến 200 quan sát Các số tài lấy từ báo cáo tài kiểm tốn cơng bố trang thơng tin điện tử thức Sàn giao dịch chứng khốn thành phố Hồ Chí Minh liệu lịch sử phiên thay đổi giá cổ 13 phiếu công ty niêm yết, điều giúp đảm bảo độ tin cậy liệu Trong 50 công ty nghiên cứu có 03 cơng ty hoạt động ngành bất động sản, 03 công ty hoạt động ngành cao su, 03 công ty hoạt động ngành công nghệ viễn thông, 02 công ty hoạt động ngành dịch vụ - du lịch, 03 công ty hoạt động ngành dược phẩm /y tế / hóa chất, cơng ty hoạt động ngành khống sản, 03 cơng ty hoạt động ngành lượng/ điện khí, 03 công ty hoạt động ngành thép, 03 công ty hoạt động ngành dầu khí, 01 cơng hoạt động ngành nhựa – bao bì, 01 cơng ty hoạt động ngành phân bón, 03 cơng ty hoạt động ngành sản xuất – kinh doanh, 03 công ty hoạt động ngành thực phẩm, 02 công ty hoạt động nghành thương mại, 02 công ty hoạt động ngành thủy sản, 03 công ty hoạt động ngành vận tải/cảng/taxi, 03 công ty hoạt động ngành vật liệu xây dựng, 03 công ty hoạt đông ngành xây dựng, 02 công ty hoạt động ngành đầu tư phát triển, 03 công ty hoạt động ngành đầu tư xây dựng KẾT LUẬN CHƢƠNG 14 CHƢƠNG KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 3.1 THỐNG KÊ MÔ TẢ CÁC BIẾN 3.2 MA TRÂN HỆ SỐ TỰ TƢƠNG QUAN Ma trận hệ số tự tương quan biến số mơ hình nhằm xem xét mối tương quan biến số giải thích mơ hình Tương quan biến giải thích biến phụ thuộc: - Kết cho thấy biến có tương quan âm với tỷ suất sinh lời vốn chủ sở hữu (ROE) bao gồm biến cấu trúc vốn tỷ suất nợ (TDTA), tỷ suất nợ dài hạn (LTDTA), tỷ suất nợ ngắn hạn (STDTA), tỷ suất nợ vốn chủ sở hữu (TDTE) Các biến kiểm sốt lại có tương quan dương với suất sinh lời vốn chủ sở hữu - Các biến có tương quan âm với Tobin’Q bao gồm biến cấu trúc vốn tỷ suất nợ (TDTA), tỷ suất nợ dài hạn (LTDTA), tỷ suất nợ ngắn hạn (STDTA), tỷ suất nợ vốn chủ sở hữu (TDTE) tỷ lệ tăng trưởng doanh thu (GROWTH), biến quy mơ doanh nghiệp lại có tương quan dương với Tobin’Q Xét biến độc lập, biến mơ hình có tương quan khơng đáng kể, biến có tương quan nhỏ trừ cặp biến cấu trúc vốn có tương quan chặt chẽ 3.3 PHÂN TÍCH HỒI QUY 3.3.1 Phân tích hồi quy với biến phụ thuộc ROE a Kết hồi quy biến ROE biến độc lập Thực hồi quy biến phụ thuộc đo lường hiệu tài doanh nghiệp theo biến độc lập theo phương pháp hồi quy Pool OLS, FEM, REM, ta thu kết sau: 15 Hệ sô xác định R2 0.3868 với FEM, 0.2796 với REM, 0.0228 với OLS điều cho thấy biến độc lập lượt giải thích 38.68%, 27.96%, 2.28% thay đổi tỷ suất sinh lời vốn chủ sở hữu mơ hình FEM,REM, OLS Theo kết hồi quy FEM biến độc lập TDTA, LTDTA, STDTA có ý nghĩa giải thích cho biến phụ thuộc ROE Đối với mơ hình REM OLS hiệu tài doanh nghiệp phụ thuộc vào biến độc lập: tỷ suất nợ (TDTA), tỷ suất nợ dài hạn (LTDTA), tỷ suất nợ ngắn hạn (STDTA) quy mô doanh nghiệp (SIZE) b Kiểm định giả thiết khơng có phương sai thay đổi: Kiểm định Breusch-Pagan-Godfrey thực để kiểm định giả thiết khơng có phương sai sai số thay đổi mơ hình Pvalue giá trị kiểm định: 0.1160 > 0.05 ta kết luận khơng có tượng phương sai sai số thay đổi mơ hình c Kiểm định giả thiết khơng có tự tương quan Kiểm định tương quan chuỗi bậc hai - LM Breusch-Godfrey thực để kiểm định giả thiết khơng có tự tương quan mơ hình, kết kiểm định P-value giá trị kiểm định: 0.0002 < 0.05 nên ta kết luận có tượng tự tương quan mơ hình d Kiểm định giả thiết khơng có đa cộng tuyến: Kết kiểm định cho thấy nhân tử phóng đại phương sai nhỏ 10, ta kết luận khơng có tượng đa cộng tuyến mơ hình nghiên cứu e Kiểm định Lagrangian Multiplier Để kiểm tra xem mơ hình FEM OLS, mơ hình thích hợp ta thực kiểm định Lagrangian Multiplier, theo kết 16 kiểm định, P-value = 0.0000 < 0.05, ta bác bỏ giả thiết H0, mơ hình FEM chặt chẽ mơ hình OLS f Kiểm định Hausman Để kiểm tra xem mơ hình FEM REM, mơ hình thích hợp ta thực kiểm định Hausman, theo kết kiểm định, P-value = 0.3449 > 0.05, mơ hình REM chặt chẽ mơ hình FEM, kết hồi quy theo REM chấp nhận để giải thích mối quan hệ ROE biến độc lập g Phân tích kết ước lượng mơ hình Mơ hình tác động cấu trúc vốn đến hiệu tài doanh nghiệp thơng qua số ROE biểu diễn sau: ROE = 0.6639 - 0.27392 TDTA + 0.27362 LTDTA – 0.27389 STDTA + 0.002637 SIZE Mơ hình cho thấy biến tỷ suất nợ (TDTA), tỷ suất nợ ngắn hạn (STDTA) có quan hệ nghịch chiều với biến tỷ suất sinh lời vốn chủ sở hữu (ROE) Biến biến tỷ suất nợ dài hạn (LTDTA) quy mô doanh nghiệp (SIZE) có quan hệ thuận chiều với biến tỷ suất sinh lời vốn chủ sở hữu (ROE) Kết ước lượng tác động cấu trúc vốn lên hiệu tài đo lường số ROE cho thấy cấu trúc vốn có tác động chiều ngược chiều đến hiệu tài doanh nghiệp tùy vào việc sử dụng biến nghiên cứu tỷ suất nợ, tỷ suất nợ ngắn hạn hay tỷ suất nợ dài hạn Việc sử dụng nợ ngắn hạn có ảnh hưởng âm đến hiệu tài giải thích khoản vay ngắn hạn làm tăng gánh nặng trả lãi khiến công ty dễ gặp rủi ro kinh doanh Bên cạnh tổng vốn vay doanh nghiệp niêm yết thị trường chứng khốn Hồ Chí Minh, khoản nợ ngắn hạn chiếm tỷ trọng lớn, chí có doanh nghiệp 17 hoàn toàn sử dụng vốn vay ngắn hạn để đầu tư mua sắm, điều dễ dẫn đến nguy tái đầu tư Trong đó, việc sử dụng vốn vay dài hạn đem lại kết tốt doanh nghiệp chịu áp lực toán ngắn hạn Tuy nhiên xem cấu trúc vốn có tác động âm đến hiệu tài doanh nghiệp thị trường chứng khốn thành phố Hồ Chí Minh, công ty sử dụng nguồn vốn vay nhiều, đặc biệt khoản nợ ngắn hạn Kết trái ngược với lý thuyết MM (1963) cho cấu trúc vốn có tác động thuận chiều đến giá trị doanh nghiệp vay nợ Điều ủng hộ quan điểm Zeitun Tian (2007), Odongo Kodongo cộng (2014), Md Bokhtiar Hasan cộng Bên cạnh quy mơ cơng ty có mối tương quan dương với hiệu tài giải thích sau: cơng ty lớn thường có rủi ro phá sản thấp có chi phí phá sản thấp Kết phù hợp với nghiên cứu Abor (2005), Zeitun Tian (2007) 3.3.2 Phân tích hồi quy với biến phụ thuộc Tobin’Q a Kết hồi quy biến Tobin’Q biến độc lập Khi hồi quy biến TDTA, LTDTA, STDTA, TDTE, SIZE, GROWTH theo Tobin’Q mơ hình ảnh hưởng cố định FEM mơ hình ảnh hưởng ngẫu nhiên REM ta có kết sau: Hệ số xác định R2 0.6618 với FEM, 0.4664 với REM, 0.1076 với OLS điều cho thấy mơ hình FEM, REM, OLS biến độc lập giải thích 66.18%, 46.64%, 46.64% thay đổi hiệu tài đo lường Tobin’ Q Theo kết hồi quy mơ hình FEM, REM, OLS có biến quy mơ doanh nghiệp có ý nghĩa giải thích cho biến phụ thuộc Tobin’Q 18 Các biến đo lường cấu trúc vốn Tỷ suất nợ (TDTA), tỷ suất nợ dài hạn (LTDTA), tỷ suất nợ ngắn hạn (STDTA), tỷ suất nợ vốn chủ sở hữu (TDTE) biến tăng trưởng doanh thu (GROWTH) khơng có tác động đến biến Tobin’Q b Kiểm định giả thiết khơng có phương sai thay đổi Kiểm định Breusch-Pagan-Godfrey thực Kết kiểm định P-value giá trị kiểm định: 0.0648 > 0.05 khơng có tượng phương sai sai số thay đổi mơ hình c Kiểm định giả thiết khơng có tự tương quan Kiểm định tương quan chuỗi bậc hai - LM Breusch-Godfrey thực để kiểm định giả thiết khơng có tự tương quan mơ hình, kết kiểm định có tượng tự tương quan mơ hình d Kiểm định giả thiết khơng có đa cộng tuyến Kết kiểm định cho thấy nhân tử phóng đại phương sai nhỏ 10, ta kết luận tượng đa cộng tuyến mơ hình nghiên cứu e Kiểm định Lagrangian Multiplier Để kiểm tra xem mơ hình FEM OLS, mơ hình thích hợp ta thực kiểm định Lagrangian Multiplier Theo kết kiểm định, P-value = 0.0000 < 0.05, kết hồi quy theo FEM lựa chọn f Kiểm định Hausman Để kiểm tra xem mô hình FEM REM, mơ hình thích hợp ta thực kiểm định Hausman Theo kết kiểm định, mơ hình REM chặt chẽ mơ hình FEM 19 g Phân tích kết ước lượng mơ hình Mơ hình tác động cấu trúc vốn đến hiệu tài doanh nghiệp thơng qua số Tobin’Q biểu diễn sau: Tobin’Q = 0.2548 + 0.1930 SIZE Mơ hình cho thấy biến quy mơ doanh nghiệp (SIZE) có quan hệ thuận chiều với biến hiệu tài đo lường Tobin’Q Kết phù hợp với nghiên cứu Abor (2005), Zeitun Tian (2007) Kết ước lượng tác động cấu trúc vốn lên hiệu tài đo lường số Tobin’Q cho thấy cấu trúc vốn không tác động đến giá trị doanh nghiệp cơng ty niêm yết thị trường chứng khốn Hồ Chí Minh Hay nói cách khác, khơng có chứng khẳng định định sử dụng nợ để tài trợ doanh nghiệp có tác động đến hiệu tài Nguyên nhân yếu tố thị trường cổ phiếu làm giá cổ phiếu biến động thất thường, điều gây tín hiệu nhiễu khiến giá cổ phiếu chưa phản ánh hết hiệu tài doanh nghiệp theo hướng tiếp cận thị trường Bên cạnh hầu hết nhà đầu tư phụ thuộc vào việc kế toán hoạt động xem xét Tobin’s nhà đầu tư chuộng hình thức chi trả cổ tức tính bất động thị trường chứng khốn Kết nghiên cứu phù hợp với nghiên cứu Odongo Kodongo cộng (2014), Md Bokhtiar Hasan cộng (2014) KẾT LUẬN CHƢƠNG 20 CHƢƠNG HÀM Ý CHÍNH SÁCH TỪ KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 4.1 HÀM Ý CHÍNH SÁCH TỪ KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU Nghiên cứu xem xét tác động cấu trúc vốn đến hiệu tài cơng ty niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam Trên sở số liệu lấy từ báo cáo tài 50 cơng ty mang tính đại diện cho nhóm ngành thị trường từ năm 2013 đến năm 2016, nghiên cứu xác định tác động cấu trúc vốn đến hiệu tài cơng ty Hiệu tài doanh nghiệp đo lường thông qua tiêu ROE Tobin’Q Cấu trúc vốn doanh nghiệp đo lường tiêu tỷ suất nợ, tỷ suất nợ dài hạn, tỷ suất nợ ngắn hạn, tỷ suất nợ vốn chủ sở hữu Ngồi mơ hình nghiên cứu có hai biến kiểm sốt quy mô doanh nghiệp tăng trưởng doanh nghiệp Kết nghiên cứu cho thấy, cấu trúc vốn có ảnh hưởng ngược chiều đến hiệu tài doanh nghiệp Nghiên cứu cho thấy, công ty niêm yết sàn giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh sử dụng nhiều nợ hiệu tài thấp Dựa kết hồi quy, nghiên cứu đề xuất số kiến nghị nhằm nâng cao hiệu tài cho doanh nghiệp sau: - Các doanh nghiệp nên cải thiện cấu trúc vốn theo hướng giảm tỷ lệ nợ, phát huy kênh huy động vốn khác Đồng thời, áp dụng biện pháp nhằm nâng cao hiệu hoạt động kinh doanh doanh nghiệp hoạch định lại sách phát triển kinh doanh, áp dụng biện pháp nhằm tăng doanh thu, kiểm sốt chi 21 phí, tăng cường công tác quản lý, đổi công nghệ tài sản cố định nhằm nâng cao hiệu kinh doanh doanh nghiệp - Các cơng ty nên sử dụng đòn bẩy tài cách hợp lý để hạn chế tối đa việc làm suy giảm đến hiệu hoạt động công ty - Nâng cao nhận thức nhà quản trị tài doanh nghiệp tầm quan trọng cấu trúc vốn hiệu hoạt động doanh nghiệp - Tăng cường đào tạo để nâng cao trình độ chun mơn lực quản lý cho đội ngũ nhà quản trị tài doanh nghiệp - Cần cân đối tỷ lệ nợ phù hợp để tránh áp lực toán, đảm bảo khả khoản, giảm rủi ro cho doanh nghiệp, tăng hiệu sử dụng đòn bẩy tài ảnh hưởng chắn thuế giúp doanh nghiệp nâng cao hiệu kinh doanh - Cũng cố niềm tin cho nơi cung ứng vốn cách nâng cao uy tín doanh nghiệp thơng qua nâng cao hiệu hoạt động khả toán hạn, đồng thời xây dựng chiến lược huy động vốn phù hợp với thực tế hoạt động doanh nghiệp phát triển thị trường 4.2 HÀM Ý CHÍNH SÁCH VỀ CẤU TRÚC VỐN Các cơng ty niêm yết thị trường chứng khốn thành phố Hồ Chí Minh có tỷ lệ sử dụng nợ cao, nhiên việc sử dụng nợ không làm gia tăng hiệu tài doanh nghiệp mà ảnh hưởng ngược lại Doanh nghiệp sử dụng nhiều nợ vay hiệu tài thấp Kết nghiên cứu cho thấy, doanh nghiệp niêm yết thị trường chứng khốn thành phố Hồ Chí Minh muốn tăng hiệu tài cần giảm tỷ lệ nợ, thay đổi cấu trúc vốn doanh nghiệp 22 Để xác định cấu vốn tối ưu, tỷ lệ nợ phù hợp đòi hỏi cấp thiết Một cấu vốn tối ưu cân vốn vay vốn chủ sở hữu Vì vậy, cơng ty điều chỉnh tỷ suất nợ sau: - Cần so sánh tổng nợ với vốn chủ sở hữu, thông thường nợ phải trả không nên vượt lần vốn chủ sở hữu - Tỷ suất nợ dài hạn vốn chủ sở hữu, điều kiện để công ty đảm bảo an tồn mặt tài tổng nợ dài hạn phải nhỏ lớn vốn chủ sở hữu Sau xác định hai tiêu trên, vào dự án đầu tư năm tới, cơng ty xây dựng sách huy động vốn hợp lý, đảm bảo chi phí sử dụng vốn thấp Các cơng ty nên linh hoạt tìm nguồn tài trợ với lãi suất phù hợp Một số nguồn cơng ty xem xét huy động như: - Vốn chủ sơ hữu - Vay ngân hàng - Nguồn vốn liên doanh, liên kết - Vốn chiếm dụng 4.3 MỘT SỐ KIẾN NGHỊ NHẰM NÂNG CAO HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG KINH DOANH 4.3.1 Kiến nghị nhằm nâng cao hiệu sử dụng tài sản cố định 4.3.2 Kiến nghị tăng cƣờng huy động vốn, sử dụng vốn hiệu tăng cƣờng liên kết kinh tế KẾT LUẬN CHƢƠNG 23 KẾT LUẬN Sự phát triển mạnh mẽ kinh tế thị trường tạo nên chạy đua gay gắt cho doanh nghiệp Việt Nam Các doanh nghiệp để đứng vững tăng khả cạnh tranh phải kinh doanh hiệu quả, phải vạch cho hướng cụ thể nhằm tối đa hóa lợi nhuận, mở rộng quy mơ doanh nghiệp, từ nâng cao giá trị sản xuất, góp phần tăng trưởng kinh tế Muốn làm điều việc nhìn nhận yếu tố tác động đến hiệu doanh nghiệp phần tất yếu, cấu trúc vốn yếu tố quan trọng Đề tài sâu vào nghiên cứu ảnh hưởng cấu trúc vốn đến hiệu tài cơng ty niêm yết thị trường chứng khốn thành phố Hồ Chí Minh Đề tài đạt kết hạn chế sau: Những kết đạt đƣợc: Góp phần bổ sung thêm vào hệ thống lý thuyết cấu trúc vốn hiệu tài doanh nghiệp Mơ hình nghiên cứu xác định ảnh hưởng cấu trúc vốn đến hiệu tài cơng ty niêm yết thị trường chứng khốn thành phố Hồ Chí Minh Đề tài đóng góp số giải pháp nhằm nâng cao hiệu tài doanh nghiệp Hạn chế: Mẫu nghiên cứu luận văn lấy từ 50 công ty niêm yết sàn chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh, giai đoạn từ năm 2013 – 2016, với số quan sát 200 Nhìn chung mẫu nghiên cứu chưa thật lớn nên tính đại diện cho tổng thể chưa cao 24 Nghiên cứu tìm hiểu tác động cấu trúc vốn đến hiệu tài cơng ty niêm yết thị trường chứng khốn Hồ Chí Minh, nhiên bên cạnh yếu tố cấu trúc vốn, nhiều yếu tố khác tác động đến hiệu tài hiệu suất sử dụng tài sản, tính khoản, thuế thu nhập doanh nghiệp, rủi ro kinh doanh… Nghiên cứu sử dụng tiêu ROE Tobin’Q đại diện cho nhóm giá trị sổ sách nhóm giá trị thị trường hiệu tài chính, bên cạnh tiêu nhiều tiêu khác ROA, P/E, EPS… tương lai, tác giả mở rộng thêm hướng nghiên cứu Dữ liệu nghiên cứu thu thập từ báo cáo tài chính, báo cáo thường niên công niêm yết liệu giá cổ phiếu website chúng khốn Vì vậy, có sai lệch thơng tin báo cáo hay liệu lưu trự làm ảnh hưởng đến kết nghiên cứu Tuy nhiên, rủi ro khách quan, nằm ngồi tầm kiểm sốt nghiên cứu Nghiên cứu kế thừa từ nghiên cứu trước nhiên hạn chế kinh nghiệm kiến thức chuyên sâu điều kiện thu thập liệu… nên việc sai sót tránh khỏ ... khốn thành phố Hồ Chí Minh Mục tiêu nghiên cứu - Nghiên cứu ảnh hưởng cấu trúc vốn đến hiệu tài cơng ty niêm yết sàn chứng khốn thành phố Hồ Chí Minh - Dựa kết nghiên cứu, đánh giá mức độ tác động. .. niêm yết thị trường chứng khốn thành phố Hồ Chí Minh ? - Giải pháp nhằm nâng cao hiệu tài công ty ? Đối tƣợng phạm vi nghiên cứu - Đối tượng nghiên cứu: Tác động cấu trúc vốn đến hiệu tài công ty. .. HÀM Ý CHÍNH SÁCH TỪ KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 4.1 HÀM Ý CHÍNH SÁCH TỪ KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU Nghiên cứu xem xét tác động cấu trúc vốn đến hiệu tài cơng ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam Trên sở