Nghiên cứu mối quan hệ giữa sự tập trung quyền sỡ hữu và tính thanh khoản cổ phiếu ở thị trường việt nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH NGUYỄN NGỌC PHÚC NGHIÊN CỨU MỐI QUAN HỆ GIỮA SỰ TẬP TRUNG QUYỀN SỞ HỮU VÀ TÍNH THANH KHOẢN CỔ PHIẾU Ở THỊ TRƯỜNG VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP Hồ Chí Minh-2017 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH NGUYỄN NGỌC PHÚC NGHIÊN CỨU MỐI QUAN HỆ GIỮA SỰ TẬP TRUNG QUYỀN SỞ HỮU VÀ TÍNH THANH KHOẢN CỔ PHIẾU Ở THỊ TRƯỜNG VIỆT NAM Chuyên ngành: Tài Chính-Ngân Hàng Mã số: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: PGS.TS NGUYỄN KHẮC QUỐC BẢO TP Hồ Chí Minh-2017 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan công trình nghiên cứu khoa học riêng tơi hướng dẫn, giúp đỡ nghiên cứu khoa học từ giảng viên hướng dẫn – PGS.TS Nguyễn Khắc Quốc Bảo Đề tài nghiên cứu, nội dung nghiên cứu kết có từ đề tài trung thực chưa cơng bố hay trình bày từ luận văn từ trước tới Số liệu thực đề tài tác giả thu thập từ nguồn đáng tin cậy trích dẫn rõ ràng đề tài Hơn nữa, luận văn mình, tơi có trích dẫn số nhận xét đánh giá từ đề tài khác tác giả khác trích dẫn rõ nguồn gốc để phân biệt Trong trường hợp có gian lận bị phát hiện, xin cam đoan chịu trách nhiệm hồn tồn trước Khoa Tài Chính Doanh Nghiệp đề tài Thành phố Hồ Chí Minh, ngày 20 tháng năm 2017 Nguyễn Ngọc Phúc MỤC LỤC TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT DANH MỤC BẢNG VÀ HÌNH VẼ TĨM TẮT CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU BÀI NGHIÊN CỨU 1.1 Lý chọn đề tài 1.2 Mục tiêu nghiên cứu câu hỏi nghiên cứu 1.2.1 Mục tiêu nghiên cứu 1.2.2 Câu hỏi nghiên cứu 1.3 Động đối tượng nghiên cứu 1.4 Phương pháp nghiên cứu 1.5 Dữ liệu nghiên cứu 1.6 Ý nghĩa thực tiễn đề tài CHƯƠNG 2: KHUNG LÝ THUYẾT VÀ CÁC KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY 10 2.1 Khung lý thuyết 10 2.1.1 Mối quan hệ bất cân xứng thơng tin, chi phí giao dịch tính khoản cổ phiếu 10 2.1.2 Mối quan hệ tập trung quyền sở hữu vấn đề bất cân xứng thông tin 12 2.2 Các kết nghiên cứu trước 15 CHƯƠNG 3: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 21 3.1 Mơ hình nghiên cứu 21 3.2 Mô tả liệu 23 3.2.1 Các biện pháp đo lường tính khoản 23 3.2.1.a Ước lượng Amihud 24 3.2.1.b Chỉ số vòng quay giao dịch 24 3.2.1.c Tỷ số khoản 25 MỤC LỤC CHƯƠNG 3: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU (TIẾP THEO) 3.2.2 Xây dựng biến 25 3.2.2.a Sự tập trung quyền sở hữu 25 3.2.2.b Chỉ số quản trị doanh nghiệp 26 3.2.2.c Các biến kiểm soát 29 3.3 Phương pháp ước lượng 31 CHƯƠNG 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 33 4.1 Thống Kê Mô Tả 33 4.2 Sự tập trung quyền sở hữu tính khoản cổ phiếu 35 4.3 Rà soát vấn đề nội sinh 37 4.4 Khắc phục phi tuyến tính 40 4.5 Ảnh hưởng số quản trị doanh nghiệp 42 4.6 Sự tập trung quyền sở hữu, tính khoản giá trị doanh nghiệp 44 CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN 50 5.1 Kết luận từ kết nghiên cứu đạt 50 5.2 Điểm nghiên cứu 51 5.3 Hạn chế nghiên cứu 52 5.4 Hướng phát triển đề tài 52 TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT: HNX – Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội HOSE – Sở giao dịch chứng khốn TP Hồ Chí Minh GI – Chỉ số quản trị doanh nghiệp ILLIQ – Chỉ số khoản Amihud (2002) OWNERSHIP CONCENTRATION (OC) – Sự tập trung quyền sở hữu 2SLS – Phương pháp hồi quy hai giai đoạn (Two-stage least square) DANH MỤC BẢNG VÀ HÌNH VẼ Bảng 3.2.2.b – Các tiêu chuẩn quản trị Bảng 3.2.2.c – Mơ tả biến kiểm sốt Bảng 4.1 – Thống kê mô tả Bảng 4.2 – Kết hồi quy Pooled OLS với phương pháp cluster cho biến khoản Bảng 4.3 – Kết hồi quy giai đoạn 2SLS cho biến OC biến ILLIQ Bảng 4.4 – Khắc phục Phi Tuyến Tính Bảng 4.5 – Ảnh hưởng số Quản Trị Doanh Nghiệp Bảng 4.6 – Ảnh hưởng tính khoản lên Giá trị Doanh Nghiệp TÓM TẮT Hiện nay, thị trường cổ phiếu Việt Nam giai đọạn phát triển thu hút nhiều nhà đầu tư ngồi nước, kết hợp lý thuyết tài lý thuyết đại diện, lý thuyết tính khoản cổ phiếu cấu trúc vi mô thị trường… Trong nghiên cứu này, tơi tìm hiểu tác động tập trung quyền sở hữu lên tính khoản cổ phiếu doanh nghiệp niêm yết sàn giao dịch chứng khốn HOSE HNX Ngồi kèm với tác động quản trị doanh nghiệp ảnh hưởng đến tính khoản cổ phiếu doanh nghiệp Với liệu nghiên cứu gồm 100 mẫu cơng ty phi tài niêm yết sàn giao dịch HNX HOSE khoảng thời gian năm từ năm 2011 đến năm 2015, nhận thấy kết rằng: Những doanh nghiệp có tập trung quyền sở hữu cao tính khoản cổ phiếu thấp Những cổ đông lớn cho chiếm hữu nhiều thông tin cá nhân, dẫn đến bất cân xứng thơng tin, chi phí cho lựa chọn nghịch cao Từ dẫn đến tập trung quyền sở hữu cao làm cho tính khoản cổ phiếu Tuy nhiên khơng có chứng cho thấy quản trị doanh nghiệp đóng vai trò trọng yếu quyền sở hữu tính khoản Việt Nam Bài nghiên cứu phát kết dường không bị ảnh hưởng vấn đề nội sinh CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU BÀI NGHIÊN CỨU 1.1 Lý chọn đề tài: Trong thị trường hội nhập ngày mở rộng với giới nay, việc sàn giao dịch HNX HOSE hình thành ngày cảng phát triển từ đầu năm 2000 kéo theo hàng loạt nhà đầu tư quan tâm tìm kiếm hội đầu tư thị trường Việt Nam Cùng với đó, việc Nhà Nước cho phép mở rộng quy mơ khối ngoại vào doanh nghiệp nước tạo cho thị trường chứng khoán Việt Nam thành thị trường mở ý Đến thời điểm này, thi trường chứng khoán sau thời gian xuống có dấu hiệu hồi phục trở lại, nên, ngồi tiềm phát triển doanh nghiệp, tính khoản cổ phiếu yếu tố quan trọng mà nhà đầu tư hay nhà quản trị quan tâm để làm gia tăng giá trị doanh nghiệp Về lý thuyết tài mà học tính khoản cổ phiếu lại có mối quan hệ mật thiết đến vấn đề bất cân xứng thông tin Một lý thuyết đề cập điều bất cân xứng thông tin lý thuyết đại diện phát triển Jensen mà Meckling (1976): Lý thuyết đại diện đề cập đến xung đột phát sinh có bất cân xứng thơng tin cổ đông nhà quản trị công ty hai bên lại có lợi ích khác từ phát sinh mâu thuẫn ảnh hưởng tới việc tối đa hóa giá trị cơng ty thông qua việc hạn chế công bố thông tin ảnh hưởng tới tính khoản cổ phiếu Lý thuyết đại diện nêu cần có chế lợi ích phù hợp nhà quản trị để làm tối thiểu hóa việc bất cân xứng thông tin nhà đầu tư nhà quản trị, từ thơng tin cơng bố cách rộng rãi Qua cải thiện tính khoản cổ phiếu công ty giao dịch thị trường Ngoài ra, tập trung quyền sở hữu cổ phiếu tác động tính khoản cổ phiếu doanh nghiệp vấn đề quan tâm giới Nhiều lý thuyết tồn lập luận rằng: Tập trung quyền sở hữu cổ phiếu doanh nghiệp tốn kém, cổ đông phải tốn lượng tiền đáng kể để chiếm hữu thơng tin riêng cơng ty Do nhà cung cấp tính khoản phải bán thộng tin cho thương nhân dẫn đến làm giảm tính khoản cổ phiếu cơng ty Ngồi ra, cổ phiếu sở hữu tập trung cơng ty có lượng cổ đơng dẫn đến mức độ giao dịch thấp xảy tượng bất cân xứng thơng tin từ làm giảm tính khoản cổ phiếu cơng ty Từ đó, nghiên cứu Dennis Weston ( 2001) ; Kini Mian (1995), Rubin (2007) với liệu mẫu cơng ty thị trường chứng khốn Mỹ thực lại đưa kết trái ngược với lý thuyết Tuy nhiên, chưa có nghiên cứu cụ thể tập trung quyền sở hữu cổ phiếu tính khoản cổ phiếu thị trường kinh tế kinh tế kinh tế phát triển có số đặc điểm khác biệt Ví dụ, nước phát triển, vốn cổ đơng ln chuyển nguồn vốn đa phần dựa vào vốn vay ngân hàng quản trị doanh nghiệp nước phát triển có xu hướng yếu nhiều so với nước phát triển Ngoài ra, chứng từ nước phát triển hỗn tạp chưa có tính thuyết phục cao Vì vậy, khơng thể mở rộng kết từ nước phát triển sang nước phát triển Từ đó, nghiên cứu đời nhằm tìm hiểu xem kinh tế trình phát triển Việt Nam nay, liệu tập trung quyền sở hữu có tác động tính khoản cổ phiếu công ty phi tài niêm yết hai sàn chứng khốn HNX HOSE Từ đó, rút học phương pháp để cải thiện tính khoản cổ phiếu, qua góp phần thu hút thêm nhà đầu tư vào thị trường chứng khoán làm tăng độ lớn phát triển thị trường chứng khoán 1.2 Mục tiêu nghiên cứu câu hỏi nghiên cứu: 1.2.1 Mục tiêu nghiên cứu: Trong q trình tìm hiểu Việt Nam, có nghiên cứu kết nối hai lĩnh vực lý thuyết tài tài doanh nghiệp cấu trúc vi mô thị trường hai lĩnh vực khai thác riêng biệt độc lập nhiều với nhiều nghiên cứu khác Trong đó, quyền sở hữu doanh nghiệp đặc tính quan trọng lĩnh vực tài IMP Cơng ty Cổ phần Dược phẩm IMEXPHARM ITA Công ty Cổ phần Đầu tư Công nghiệp Tân Tạo JVC Công ty cổ phần Thiết bị Y tế Việt Nhật KBC Tổng Công ty Phát triển Đô thị Kinh Bắc-CTCP KDC Công ty Cổ phần Tập đồn Kido KDH Cơng ty Cổ phần Đầu tư Kinh doanh nhà Khang Điền LIX Công ty Cổ phần Bột giặt Lix MSN Công ty Cổ phần Tập đồn MaSan NBB Cơng ty Cổ phần Đầu tư Năm Bảy Bảy NLG Công ty cổ phần Đầu tư Nam Long NSC Công ty cổ phần Giống trồng Trung ương NTL Công ty Cổ phần Phát triển Đô thị Từ Liêm ( OPC Công ty cổ phần Dược phẩm OPC PAC Công ty Cổ phần Pin Ắc quy Miền Nam PAN Cơng ty Cổ phần Tập đồn PAN PDR Công ty cổ phần Phát triển Bất động sản Phát Đạt PET Tổng Công ty Cổ phần Dịch vụ Tổng hợp Dầu khí PGD Cơng ty Cổ phần Phân phối Khí thấp áp Dầu khí Việt Nam PHR Cơng ty cổ phần Cao su Phước Hòa PNJ Cơng ty Cổ phần Vàng bạc Đá quý Phú Nhuận PPC Công ty Cổ phần Nhiệt điện Phả Lại PVD Tổng Công ty Cổ phần Khoan Dịch vụ Khoan Dầu khí PVT Tổng cơng ty Cổ phần Vận tải Dầu khí PXS Cơng ty Cổ phần Kết cấu Kim loại Lắp máy Dầu khí QCG Cơng ty Cổ phần Quốc Cường Gia Lai REE Công ty Cổ phần Cơ điện lạnh SAM Công ty Cổ phần Đầu tư Phát triển Sacom SBT Cơng ty cổ phần Mía đường Thành Thành Công Tây Ninh SHP Công ty cổ phần Thủy điện Miền Nam SJD Công ty Cổ phần Thủy điện Cần Đơn SJS SSC TAC TCM TDC TLG TMS TMT TRA TRC TSC TTF VCF VHC VIC VIP VNM VNS VSC VSH Công ty Cổ phần Đầu tư Phát triển Đô thị Khu Công nghiệp Sông Đà Công ty Cổ phần Giống trồng Miền Nam Công ty Cổ phần Dầu Thực vật Tường An Công ty Cổ phần Dệt may - Đầu tư - Thương mại Thành Công Công ty Cổ phần Kinh doanh Phát triển Bình Dương Cơng ty Cổ phần Tập đồn Thiên Long Cơng ty Cổ phần Transimex Cơng ty Cổ phần Ơ tô TMT Công ty Cổ phần TRAPHACO - thuốc Công ty Cổ phần Cao su Tây Ninh Công ty Cổ phần Vật tư kỹ thuật Nông nghiệp Cần Thơ Công ty Cổ phần Tập đoàn Kỹ nghệ Gỗ Trường Thành Cơng ty Cổ phần VinaCafé Biên Hòa - Hàng tiêu dùng Cơng ty Cổ phần Vĩnh Hồn - Ngư nghiệp Tập đồn Vingroup - Cơng ty Cổ phần Cơng ty Cổ phần Vận tải Xăng dầu VIPCO Công ty Cổ phần Sữa Việt Nam Công ty Cổ phần Ánh Dương Việt Nam Cơng ty cổ phần Tập đồn Container Việt Nam Công ty Cổ phần Thủy điện Vĩnh Sơn - Sơng Hinh KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU TỪ MƠ HÌNH Thống kê mơ tả Bảng B: Phân tích tương quan Bảng 4.2: Biến ILLIQ – Chỉ sô khoản Bảng 4.3: Giai đoạn Bảng 4.3: Giai đoạn Bảng 4.4: Giai đoạn Bảng 4.4: Giai đoạn Bảng 4.5: Giai đoạn Bảng 4.5: Giai đoạn Bảng 4.6: Mơ hình Bảng 4.6: Mơ hình Bảng 4.6: Mơ hình Bảng 4.6: Mơ hình Bảng 4.6: Mơ hình u ... độ quyền sở hữu, tập trung quyền sở hữu tính khoản cổ phiếu Bài nghiên cứu mối liên hệ khoản cổ phiếu cấu trúc quyền sở hữu nó, cụ thể quyền sở hữu nắm giữ người bên tổ chức doanh nghiệp quyền. ..BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH NGUYỄN NGỌC PHÚC NGHIÊN CỨU MỐI QUAN HỆ GIỮA SỰ TẬP TRUNG QUYỀN SỞ HỮU VÀ TÍNH THANH KHOẢN CỔ PHIẾU Ở THỊ TRƯỜNG VIỆT NAM Chuyên ngành:... sở hữu cổ phiếu họ tập trung Bài nghiên cứu nhận thấy mối liên hệ quyền sở hữu tính khoản chủ yếu dựa vào quyền sở hữu tổ chức quyền sở hữu người bên doanh nghiệp Ngoài ra, nghiên cứu phát tính