Xác định giá trị doanh nghiệp trường hợp tại công ty cổ phần đức mạnh

LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan công trình nghiên cứu riêng tơi Các số liệu, kết nêu luận văn trung thực chưa cơng bố cơng trình khác Tác giả NGUYỄN THỊ KIM CÚC MỤC LỤC LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH MỤC CHỮ VIẾT TẮT PVM : Present Valuation Model - Mơ hình định giá theo giá trị NAVM hay Phương pháp chiết khấu dòng tiền : Net Asset Value Method – Phương pháp giá trị tài sản DDM : Dividend Discounted Model - Phương pháp chiết khấu luồng cổ tức FCFE : Free Cashflow to Equity - Mơ hình chiết khấu dòng tiền tự FCFF vốn chủ sở hữu : Free Cashflow to Firm - Mơ hình chiết khấu dòng tiền tự RVM doanh nghiệp : Relative Valuation Model- Mơ hình định giá theo giá trị so sánh hay Phương pháp hệ số CAMP : Capital Asset Pricing Model - mơ hình định giá tài sản vốn WACC : Weighted Average Cost of Capital - Chi phí sử dụng vốn bình qn gia quyền EPS : Earning per Share – Thu nhập cổ phần ROE : Return on Equity –Lợi nhuận vốn chủ sở hữu ROI : Return on Investment - Tỷ lệ hoàn vốn đầu tư TV : Terminal Value – Giá trị kết thúc (GTKT) P/E : Market Price/EPS - Giá Thu nhập P/BV : Market Price/Book Value - Giá Giá trị sổ sách P/S : Price to Sales - Giá Doanh thu IPO : Initial Public Offering - Phát hành cổ phiếu công chúng lần đầu SPO : Season Public Offering - Phát hành cổ phiếu công chúng sau M&A IPO : Merger & Acquisition - Mua bán & Sát nhập DANH MỤC CÁC BẢNG Số hiệu bảng 2.1 Tên bảng Kết hoạt động kinh doanh từ năm 2008 đến năm 2010 Trang 52 3.1 Tổng hợp hoạt động kinh doanh theo dự án 74 - 75 3.2 Báo cáo kết hoạt động kinh doanh 3.3 Tổng hợp vốn cấu đầu tư 77 - 78 3.4 Dự kiến số tài 79 - 80 3.5 Số liệu trung bình ngành 81 3.6 Bảng cân đối kế toán dự kiến 3.7 Tài sản dài hạn thay đổi vốn lưu động 84 3.8 Dòng tiền doanh nghiệp 85 3.9 Kết định giá theo mô hình FCFF 86 3.10 Kết định giá theo mơ hình FCFE 87 3.11 Kết định giá theo mơ hình DDM 88 3.12 Kết định giá mơ hình P/E, P/BV P/S 89 3.13 Kết định giá theo phương pháp tài sản 90 3.14 Kết định giá theo phương pháp 92 3.15.1 Bảng định giá bình qn (theo 07 mơ hình) 93 3.15.2 Bảng định giá bình qn (theo 03 mơ hình) 95 3.16 Phân tích độ nhạy theo phương pháp FCFF 98 3.17 Phân tích độ nhạy theo phương pháp FCFE 99 76 82 - 83 MỞ ĐẦU LÝ DO CHỌN ĐỀ TÀI Thị trường tài vài thập niên gần phát triển mạnh nhanh chóng với nhiều cung bậc, cấp độ khác nhau, xu hướng giao dịch mua bán, sát nhập, chào bán cổ phiếu công chúng (IPOs, SPOs) Khi nghiệp vụ diễn mạnh mẽ giá trị doanh nghiệp quan tâm nhiều Giá trị doanh nghiệp tranh tổng thể doanh nghiệp, giá trị cổ phiếu phát hành, sở quan trọng để đưa định tài chính, ảnh hưởng đến quyền lợi nhà đầu tư doanh nghiệp Vì vậy, việc xác định giá trị doanh nghiệp có ý nghĩa quan trọng trước doanh nghiệp tổ chức IPO, niêm yết thị trường chứng khoán Xác định giá trị doanh nghiệp sở để nhà tư vấn đưa ý kiến, đề xuất phương án phát hành, phương án kinh doanh cho doanh nghiệp Đối với nhà quản trị doanh nghiệp, giá trị doanh nghiệp cần thiết cho họ đánh giá thân doanh nghiệp, biết điểm mạnh, điểm yếu, giá trị cốt lõi, lợi cạnh tranh tiềm phát triển Qua họ đưa định chiến lược nhằm phát huy lợi khắc phục hạn chế để gia tăng giá trị doanh nghiệp Sự gia tăng gia tăng giá trị cho cổ đơng, góp phần nâng cao vị doanh nghiệp, lực tài - kinh doanh thị trường khả hấp dẫn nhà đầu tư đến với doanh nghiệp Vì vậy, với kế hoạch tài trung dài hạn Công ty cổ phần Đức Mạnh (gọi tắt DMC) tổ chức IPO dần bước niêm yết thị trường chứng khốn việc xác định giá trị doanh nghiệp nhu cầu thiết thực DMC Xuất phát từ nhu cầu thực tế nên thân chọn đề tài nghiên cứu cho Luận văn thạc sỹ quản trị kinh doanh là: “Xác định giá trị doanh nghiệp - trường hợp Công ty cổ phần Đức Mạnh” để làm đề tài tốt nghiệp MỤC ĐÍCH NGHIÊN CỨU Xuất phát từ nhu cầu thực tế cần xác định giá trị doanh nghiệp trước thực IPO niêm yết thị trường chứng khốn cơng ty nói chung DMC nói riêng Vì vậy, đề tài xác định mục tiêu nghiên cứu tìm hiểu giá trị doanh nghiệp vận dụng mơ hình định giá để xác định giá trị doanh nghiệp cho DMC Đồng thời, thông qua việc nghiên cứu nhằm mục đích tìm phương pháp vận dụng phù hợp mơ hình định giá để hồn thiện công tác định giá ĐỐI TƯỢNG VÀ PHẠM VI NGHIÊN CỨU Đối tượng nghiên cứu: vấn đề, nội dung thực tiễn liên quan đến xác định giá trị doanh nghiệp Phạm vi nghiên cứu: Công ty cổ phần Đức Mạnh PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU Đề tài thực sở phương pháp nghiên cứu sau: + Phương pháp khảo cứu, tham khảo, hệ thống hóa: đề tài thực khảo cứu, tham khảo sở lý luận chung xác định giá trị doanh nghiệp Aswath Damodaran; Kaplan Schweser; McKinsey, Tom Copeland, Tim Koller, Jack Murrin - John Wiley chuyên gia tài định giá; tham khảo tài liệu liên quan khác sở kiến thức mà thân tìm hiểu, nghiên cứu, tích lũy q trình làm việc để hệ thống hóa thành lý luận chung xác định giá trị doanh nghiệp, nội dung trình bày Chương + Phương pháp tổng hợp, phân tích, so sánh, đối chiếu: đề tài nghiên cứu, xem xét tình hình, đặc điểm DMC liên quan đến việc xác định giá trị doanh nghiệp Đồng thời kết hợp phương pháp tổng hợp, phân tích thông tin vĩ mô, thông tin ngành ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp DMC, nội dung trình bày Chương + Phương pháp thu thập, thống kê, tính tốn, vận dụng lý luận vào thực tiễn: đề tài tiến hành thu thập thông tin đầu vào cần thiết, phân tích thơng tin, thiết kế bảng liệu tính tốn xác định giá trị doanh nghiệp cho DMC, nội dung trình bày Chương NHỮNG ĐÓNG GÓP CỦA LUẬN VĂN + Nghiên cứu, tổng hợp hệ thống hóa nội dung mặt lý luận giá trị doanh nghiệp xác định giá trị doanh nghiệp; + Mơ tả, phản ánh, đánh giá tình hình, đặc điểm doanh nghiệp định giá - trường hợp Cơng ty cổ phần Đức Mạnh tình hình thị trường liên quan đến giá trị doanh nghiệp DMC; + Trên sở tổng hợp, phân tích, đánh giá tình hình đặc điểm thực tế Cơng ty, nguồn liệu tài cơng ty, thơng tin chung thị trường, luận văn đề xuất phương pháp vận dụng mơ hình định giá để xác định giá trị doanh nghiệp cho DMC Phương pháp vận dụng đề xuất áp dụng tổ chức thực dịch vụ tư vấn, định giá doanh nghiệp để hồn thiện cơng tác định giá + Ngồi ra, đề tài thực phân tích độ nhạy giá trị doanh nghiệp ảnh hưởng vài tham số chính, góp phần tìm giải pháp phù hợp để gia tăng giá trị doanh nghiệp KẾT CẤU LUẬN VĂN Ngoài phần Mở đầu Kết luận, Luận văn gồm có 03 chương: Chương 1: Lý luận chung xác định giá trị doanh nghiệp Chương 2: Tình hình, đặc điểm Công ty Cổ Phần Đức Mạnh Thông tin chung thị trường liên quan đến giá trị doanh nghiệp DMC Chương 3: Vận dụng mơ hình định giá để xác định giá trị doanh nghiệp Công ty cổ phần Đức Mạnh Chương LÝ LUẬN CHUNG VỀ XÁC ĐỊNH GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP 1.1 NHỮNG VẤN ĐỀ CƠ BẢN VỀ GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP 1.1.1 Khái niệm chung giá trị doanh nghiệp Giá trị doanh nghiệp lợi ích hữu khoản lợi tiềm doanh nghiệp tạo thể hình thức giá trị mà tính tốn, xác định thơng qua phương pháp, mơ hình định giá phù hợp [4, tr.160-161], [34, tr.11-12], [36, tr 9-10] Nói cách khác, giá trị doanh nghiệp giá trị hữu giá trị tiềm doanh nghiệp qua kết hoạt động kinh doanh, số liệu tài mà thể qua kết nguồn lực khác doanh nghiệp nguồn nhân lực; hệ thống kiểm soát nội bộ; lĩnh vực hoạt động kinh doanh, chiến lược kinh doanh, chiến lược bán hàng; sách marketing; khả cạnh tranh…các yếu tố góp phần hình thành nên giá trị thương hiệu doanh nghiệp Đề tài nghiên cứu đề cập đến việc xác định giá trị hữu doanh nghiệp, giá trị ước tính, xác định thơng qua mơ hình định giá phù hợp cho doanh nghiệp tương ứng với ngành, lĩnh vực kinh doanh Bởi vì, việc xác định giá trị nguồn lực khác hay xác định giá trị thương hiệu…ngồi việc ước tính, đánh giá mặt định lượng phải đánh giá mặt định tính dựa tiêu chuẩn đánh giá riêng biệt, cụ thể liên quan đến nguồn lực đặc điểm kinh doanh doanh Chính vậy, với phạm vi nghiên cứu đề tài, xin đề cập đến việc xác định giá trị doanh nghiệp hữu thơng qua mơ hình tốn học q trình định giá Các mơ hình trình bày cụ thể mục 1.2.5 “Các phương pháp (mô hình) định giá doanh nghiệp” 1.1.2 Các sở giá trị doanh nghiệp [2, tr.48], [4, tr 163-165], [34, tr 12-18] 1.1.2.1 Giá trị nội giá trị thị trường Giá trị nội giá trị tài sản doanh nghiệp ghi nhận theo cách hiểu mặt lý thuyết tài sản với đầy đủ đặc điểm tài sản đầu tư Chỉ với dự đoán đắn kết hợp với mơ hình định giá phù hợp nhà phân tích đưa giá trị nội ước tính hữu ích Định giá doanh nghiệp yếu tố nổ lực nhà quản lý muốn tạo tỷ lệ lợi nhuận vượt trội tích cực, hấp dẫn Lợi nhuận vượt trội phần lợi nhuận vượt lên mức sinh lợi yêu cầu, tạo nên giá trị tăng thêm lợi nhuận từ vốn đầu tư vượt chi phí vốn đầu tư (hay lợi nhuận từ vốn chủ sở hữu vượt chi phí vốn chủ sở hữu) Tỷ lệ lợi nhuận vượt trội đề cập tỷ lệ lợi nhuận vượt trội điều chỉnh rủi ro Tỷ lệ gọi tỷ lệ thu hồi bất thường hay hệ số alpha Hệ số alpha lớn nghĩa tỷ lệ lợi nhuận vượt trội cao, tăng khả hấp dẫn doanh nghiệp nhà đầu tư Đó lý nhà quản lý thường mong muốn có hệ số alpha dương ước tính giá trị nội Giá trị thị trường hay Giá trị hợp lý giá trị tài sản trao đổi, mua bán bên có đầy đủ hiểu biết trao đổi ngang giá, mua bán thị trường công khai Giá trị xác định bên sẵn sàng bán bên sẵn sàng mua, người bán người mua có thơng tin tài sản, doanh nghiệp hành động khôn ngoan theo ý định khơng chịu sức ép Chúng ta cần phân biệt rõ giá trị thị trường giá trị nội Khi nói đến giá trị thị trường phải chấp nhận khả định nhầm giá giá trị thị trường thấp cao so với giá trị nội doanh nghiệp Điều liên quan đến mối quan hệ nổ lực dự đốn 10 nhà phân tích nguyên tắc tính hữu hiệu thị trường Tính hữu hiệu thị trường triển vọng tài thị trường vốn Trong mơ hình thị trường hiệu truyền thống giá trị thị trường tài sản phần ước tính tốt cho giá trị nội tài sản Còn mơ hình đại mơ hình thị trường hiệu hợp lý cho rằng: lý không nhà đầu tư gánh chịu chi phí cách đầy đủ họ khơng mong đợi nhận khoản thu hồi cao chấp nhận giá trị thị trường tài sản Hơn nữa, giá trị nội không dễ xác định có chi phí thương mại, trao đổi phát sinh thị trường thường có nhiều mức giá (có thể gọi bảng giá) đưa khác xa nhiều so với giá trị thực tài sản Các nhà phân tích cần có quan tâm, thận trọng thái độ hoài nghi hợp lý xem xét giá trị thị trường Họ xem xét đến trường hợp xảy định giá thấp đồng thời xem xét mức giá liên quan đến giá trị nội tài sản Ngoài ra, họ cần nhận diện khác biệt mức độ hiệu thị trường thị trường khác hay bậc/mức độ thị trường 1.1.2.2 Giá trị hoạt động liên tục giá trị lý Giá trị hoạt động liên tục giá trị doanh nghiệp xác định sở giả định hoạt động liên tục Nghĩa doanh nghiệp ln trì hoạt động tương lai, dự đốn hoạt động mãi Và giá trị giá trị đề cập chủ yếu đề tài Phần giá trị liên kết tài sản nguồn nhân lực quản lý, vận hành tài sản tạo nên giá trị hoạt động liên tục ước tính cao giá trị lý Giá trị lý giá trị doanh nghiệp xác định doanh nghiệp bị phá sản hay giải thể Trong trường hợp tài sản doanh nghiệp lý cách riêng rẽ Giá trị doanh nghiệp xác định chủ yếu từ giá trị tài sản hữu hình lý giá trị tài 91 Chỉ tiêu Tổng chi phí đầu tư Vốn chủ đầu tư Vốn vay Quỹ thành phố (dự án nhà xã hội) Vốn vay Ngân hàng (dự án thương mại) Chi phí nợ bình qn trước thuế Chi phí vốn chủ Giá trị 2.131.375 778.343 235.300 1.117.732 Thuế TNDN Chi phí sử dụng vốn 0% 10% 25% 18% 13,82% 18,00% 17,27% 18,00% + Định giá theo mơ hình chiết khấu dòng tiền vốn chủ sở hữu - FCFF Bảng 3.10 - Kết định giá theo mơ hình FCFE ĐVT: triệu đồng Giả định Tăng trưởng dài hạn Chi phí vốn chủ sở hữu Giá trị Giá trị dòng tiền (10 năm) Tăng trưởng dài hạn Giá trị dòng tiền cuối kỳ 6% 18% 2.461.836 6% 203.987 Giá trị nội Giá trị vốn chủ sở hữu Số cổ phiếu hành Giá cổ phiếu (đồng/cổ phần) 2.665.823 46.800.000 56.962 Nguồn số liệu: từ Bảng 3.6 - Bảng cân đối kế tốn dự kiến; Bảng 3.8 - Bảng dòng tiền doanh nghiệp; Bảng chi phí sử dụng vốn vay vốn chủ sở hữu (tại trang này) thông tin từ dự báo tăng trưởng kinh tế tăng trưởng ngành Theo mơ hình chiết khấu dòng tiền vốn chủ sở hữu giá trị doanh nghiệp DMC là: 56.962 đồng/cổ phần + Định giá theo mơ hình chiết khấu dòng cổ tức - DDM 92 Bảng 3.11 - Bảng kết định giá mơ hình DDM NĂM STT CHỈ TIÊU NĂM ƯỚC LƯỢNG QUÁ KHỨ 2010 Cổ tức (D) Tăng trưởng cổ tức (g) Lợi nhuận mong đợi Giá trị tương lai (FV) Dòng tiền Giá trị (PV) 17.006 Giá cổ phần 17.006 2011 1.600 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 1.700 1.800 1.900 2.000 2.100 2.200 2.300 2.400 2.500 6% 6% 6% 5% 5% 5% 5% 4% 4% 15% 29.444 1.600 1.700 1.800 1.900 2.000 2.100 2.200 2.300 2.400 31.944 Nguồn số liệu + Bảng 3.2 - Bảng báo cáo kết hoạt động kinh doanh; + Kế hoạch hoạt động kinh doanh, hoạt động tài & sách cổ tức DMC (tham khảo từ DMC) Như vậy, theo mô hình chiết khấu dòng cổ tức (DDM) giá trị doanh nghiệp DMC là: 17.006 đồng/cổ phần + Định giá theo mơ hình giá trị so sánh (P/E; P/BV P/S) 2021 6% 93 Bảng 3.12 - Kết định giá mơ hình P/E, P/BV P/S NĂM QUÁ KHỨ STT CHỈ TIÊU Thu nhập cổ phần (EPS) Giá trị sổ sách (BV) 2010 2010 NĂM ƯỚC LƯỢNG 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 77 995 1.162 2.899 5.446 7.117 5.837 7.663 6.207 4.846 5.268 5.847 6.187 10.00 10.017 9.787 11.306 13.811 16.30 16.138 18.857 18.60 18.198 19.343 20.717 21.952 13.349 19.995 21.331 27.26 14.737 10.07 10.041 10.232 10.533 8 8 942 Doanh thu cổ phần (SPS) Hệ số P/E - - - 8 8 Hệ số P/BV - - - 2,5 2,5 2,5 2,5 2,5 2,5 2,5 2,5 2,5 2,5 Hệ số P/S - - - 3 3 3 3 3 Giá cổ phiếu (P/E) 23.190 43.568 56.93 46.69 61.30 49.65 38.771 42.140 46.773 49.497 Giá cổ phiếu (P/BV) 28.265 34.528 40.771 40.344 47.142 46.509 45.494 48.357 51.793 54.880 Giá cổ phiếu (P/S) 20.148 40.048 59.984 63.995 81.793 44.211 30.21 30.123 30.696 31.599 Nguồn số liệu: 6.632 7.763 6.716 + Bảng 02 - Bảng báo cáo kết hoạt động kinh doanh; + Bảng 04 - Bảng dự kiến số tài Bảng 06 - Bảng cân đối kế tốn dự kiến Như vậy, theo nhóm mơ hình giá trị so sánh giá trị doanh nghiệp DMC là: 23.190 đồng/cổ phần (theo hệ số P/E); 28.265 đồng/cổ phần (theo hệ số P/BV); 20.148 đồng/cổ phiếu (theo hệ số P/S) + Định giá theo phương pháp tài sản 94 Bảng 3.13 - Kết định giá theo phương pháp tài sản ĐVT: triệu đồng Giá trị đất sau đánh giá lại Stt Chỉ tiêu Diện tích Đơn giá Giá trị gias Khu A1 7.154 96 686.784 Khu B1 2.000 96 192.000 Khu B2 2.494 Tổng cộng 96 239.424 1.118.208 Giá trị doanh nghiệp Chỉ tiêu Giá trị QSD đất (I) Giá trị TSDH không bao gồm QSD đất Giá trị 1.118.208 375.473 (II) Tài sản khác (III) 433.806 Tổng nợ (IV) 766,207 Giá trị doanh nghiệp (I + II + III - IV) Số lượng cổ phiếu lưu hành 1.161.280 46.800.000 Giá cổ phiếu (đồng/cổ phần) 24.814 Nguồn số liệu: Bảng Cân đối kế toán ngày 31/12/2010 (đã kiểm toán); giá đất từ thị trường bất động sản Đà Nẵng thông qua sàn, trung tâm giao dịch: http://diaocdanang.com; http:// www.danareal.com; http:// nhadatdanang.com đến cuối quí 2/2011 Như vậy, theo phương pháp tài sản giá trị doanh nghiệp DMC là: 24.814 đồng/cổ phần 95 Một số giải thích định giá theo phương pháp tài sản Theo phương pháp đánh giá lại giá trị hữu thực tế tài sản, công nợ DMC theo giá thị trường DMC doanh nghiệp hoạt động nên việc xác định vào số liệu báo cáo tài DMC thời điểm gần với thời điểm định giá Do chưa có báo cáo tài gần nên tạm vào số liệu bảo cáo tài thời điểm 31/12/2010 (đã kiểm tốn) Số liệu tài sản, cơng nợ phải thu, phải trả DMC đối chiếu xác nhận đầy đủ nên khơng có chênh lệch số liệu sổ sách thực tế Vì vậy, giá trị định giá ghi nhận theo số liệu báo cáo tài Riêng tài sản có biến động, thay đổi lớn so với thời điểm mua ban đầu Quyền sử dụng đất, loại chứng khốn đầu tư (nếu có) xác định lại theo giá thị trường Cụ thể sau: + Quyền sử dụng đất DMC có thay đổi lớn từ thời điểm mua ban đầu so với thời điểm nay, việc sử dụng số liệu gốc không phản ánh giá trị nội thực tế DMC thời điểm định giá Nguồn liệu để xác định giá đất theo giá thị trường sẵn có (tham khảo giá đất từ thị trường bất động sản Đà Nẵng thông qua sàn, trung tâm giao dịch: http://diaocdanang.com; http:// www.danareal.com; http:// nhadatdanang.com) nên đề tài tiến hành định giá lại Quyền sử dụng đất DMC theo giá thị trường đến cuối q 2/2011 + Đối với chứng khốn đầu tư: DMC có khoản đầu tư dài hạn cổ phiếu đầu tư vào đơn vị thành viên, đơn vị liên kết ghi nhận theo giá gốc đề tài sử dụng làm số liệu định không tiến hành đánh giá lại cổ phiếu Bởi cổ phiếu đơn vị chưa niêm yết sàn giao dịch chưa có nguồn liệu tham khảo đáng tin cậy thị giá cổ phiếu 96 3.3.1.2 Thuyết minh kết xác định giá trị doanh nghiệp a) Giá trị doanh nghiệp DMC Bảng 3.14 - Kết định giá theo phương pháp ĐVT: đồng Stt Mô hình/phương pháp định giá Giá (đồng/cổ phần) FCFF 67.113 FCFE 56.962 DDM 17.006 P/E 23.190 P/BV 28.265 P/S 20.148 Phương pháp tài sản 24.814 Ghi chú: số liệu tổng hợp từ kết định giá trình bày điểm b) mục 3.3.1.1 – Trình bày kết định giá theo phương pháp Kết định giá trình bày Bảng 3.14 - Kết định giá theo phương pháp cho thấy có chênh lệch lớn phương pháp, việc sử dụng đơn lẻ kết phương pháp để kết luận giá trị doanh nghiệp không phản ánh phù hợp giá trị nội DMC Bởi vì, phương pháp có ưu nhược điểm riêng nên mức độ tin cậy phương pháp khác Nếu thiên phương pháp chiết khấu dòng tiền giá trị doanh nghiệp DMC cao hay thiên phương pháp hệ số giá trị doanh nghiệp lại thấp Vì vậy, đề tài sử dụng phương pháp định giá bình qn vừa phân tích, trình bày mục 3.2.3 (Vận dụng mơ hình định giá để xác định giá trị doanh nghiệp Công ty cổ phần Đức Mạnh) để xác định giá trị nội cổ phiếu DMC 97 Giá trị nội thể thông qua Bảng định giá bình quân sau: Bảng 3.15.1 - Bảng định giá bình qn (theo 07 mơ hình định giá) ĐVT: Đồng Bình qn Stt Mơ hình định giá Giá Tỷ trọng FCFF 67.113 20% 13.423 FCFE 56.962 20% 11.392 DDM 17.006 15% 2.551 P/E 23.190 10% 2.319 P/BV 28.265 10% 2.827 P/S 20.148 10% 2.015 Phương pháp tài sản 24.814 15% 3.722 100% 38.248 Giá bình quân gia quyền Như vậy, giá trị doanh nghiệp (giá trị nội tại) cổ phiếu DMC xác định vào khoảng 37.000 đồng - 38.000 đồng/cổ phần Một số giải thích bổ sung: + Trong phương pháp định giá trình bày trên, phương pháp định giá theo mơ hình FCFF, mơ hình FCFE ưu tiên đánh giá cao mức độ đóng góp đến giá trị doanh nghiệp vì: phương pháp dựa số liệu tài dự đốn mà có đánh giá, cân nhắc, phù hợp với mục tiêu trì hoạt động DMC dài hạn có ưu điểm việc thể tương đối tổng quát toàn hoạt động kinh doanh, nguồn thu từ hoạt động DMC + Các phương pháp lại phương pháp định giá theo hệ số P/E, P/BV, P/S; phương pháp tài sản thuần…chỉ thể tính thời điểm cơng 98 ty chưa tính đến đến tăng tưởng, phát sinh hay thay đổi tài sản nên mức độ đóng góp phương pháp đánh giá thấp b) Việc lựa chọn số lượng mơ hình định giá tổng thể mơ hình Việc lựa chọn mơ hình (phương pháp) định giá xác định giá trị doanh nghiệp phải đảm bảo kết định giá thể giá trị hữu giá trị tiềm doanh nghiệp Đây vấn đề khiến nhà tư vấn, nhà quản lý doanh nghiệp đặc biệt quan tâm tiến trình định giá Các bên mong muốn công tác định giá thực tốt vừa đảm bảo mặt kết hiệu Nghĩa kết định giá phản ánh đắn tổng thể doanh nghiệp công tác định giá đạt hiệu thời gian hiệu kinh tế Trong thực tế để đạt yêu cầu thật không dễ thực Để đảm bảo mục tiêu kết yêu cầu số lượng mơ hình định giá phải tương đối đầy đủ muốn đạt hiệu kinh tế thời gian thực khơng nên q chi tiết việc lựa chọn mơ hình Ngồi dù việc lựa chọn mơ hình hồn thành tiến trình thực gặp phải số khó khăn, hạn chế khác như: thiếu thông tin liệu đầu vào để tham chiếu, so sánh hay gặp khó khăn q trình cung cấp thơng tin, liệu từ doanh nghiệp định giá Như vậy, thực tiễn để đảm bảo mặt kết hiệu công tác định giá khơng thiết phải áp dụng đầy đủ tất mơ hình định có cân nhắc, lựa chọn mơ hình (giới hạn số lượng mơ hình định giá chi tiết tổng thể mơ hình định giá) Số lượng mơ hình vừa đủ đảm bảo mang tính kết hợp mơ hình để đưa kết định giá phù hợp Kết định giá xác định từ số mơ hình định giá đảm bảo phản ánh ảnh hưởng đồng thời nhân 99 tố ngắn hạn dài hạn đến giá trị doanh nghiệp, thể giá trị hữu giá trị tiềm doanh nghiệp Đề tài đơn cử thực việc lựa chọn DMC, cân nhắc lựa chọn 03 (ba) mơ hình định giá 07 (bảy) mơ hình định giá chi tiết để xác định giá trị doanh nghiệp DMC Theo đó, giá trị nội DMC xác định theo mơ hình là: mơ hình định giá theo dòng tiền vốn chủ sở hữu (FCFE), mơ hình định giá theo hệ số so sánh P/BV mơ hình định giá theo giá trị tài sản (NAVM) Giá trị nội DMC xác định vào khoảng 37.000 đồng - 38.000 đồng/cổ phần Cụ thể sau: Bảng 3.15.2 - Bảng định giá bình qn (theo 03 mơ hình định giá) ĐVT: Đồng Stt Mơ hình (phương pháp) định giá Giá Tỷ trọng Bình quân gia quyền FCFE 56.962 40% 22.785 P/BV 28.265 25% 7.066 Phương pháp tài sản 24.814 35% 8.685 100% 38.536 Giá bình quân Ghi chú: + Kết định giá phương pháp thể điểm b) mục 3.3.1.1 - Trình bày kết định giá theo phương pháp; + Số lượng mơ hình định giá thay đổi nên tỷ trọng thay đổi tương ứng tổng thể; + Mức độ chênh lệnh tỷ trọng mô hình giải thích tương tự phần “Một số giải thích bổ sung” Bảng định giá bình qn 3.15.1 (định giá theo 07 (bảy) mơ hình định giá chi tiết) 100 3.3.2 Phân tích độ nhạy giá trị doanh nghiệp qua số phương pháp định giá nhằm tìm cách thức phù hợp để gia tăng giá trị doanh nghiệp Việc phân tích nhằm đánh giá ảnh hưởng nhân tố: cấu vốn tốc độ tăng trưởng dài hạn đến giá trị doanh nghiệp Phân tích độ nhạy giá trị doanh nghiệp theo đề tài chủ yếu tập trung vào việc phân tích độ nhạy qua 02 (hai) phương pháp là: + Phương pháp định giá theo Mơ hình chiết khấu dòng tiền tự doanh nghiệp (FCFF) và; + Phương pháp định giá theo Mơ hình chiết khấu dòng tiền tự vốn chủ sở hữu (FCFE) Như vậy, kết định giá từ 02 (hai) phương pháp thay đổi tương ứng cấu vốn và/hoặc tốc độ tăng trưởng dài hạn thay đổi - Nhân tố cấu vốn: ảnh hưởng cấu vốn đến giá trị doanh nghiệp thể thông qua hệ số chiết khấu Sự thay đổi hệ số chiết khấu lại bắt nguồn từ thay đổi 02 (hai) nhân tố là: chi phí sử dụng vốn tỷ trọng vốn sử dụng tương ứng tổng nguồn vốn công ty Khi 02 (hai) nhân tố thay đổi, tất yếu hệ số chiết khấu đổi thay tác động đến kết định giá theo mơ hình tương ứng Thơng qua độ nhạy mơ hình phản ánh mối quan hệ hệ số chiết khấu đến giá trị doanh nghiệp hay phân tích sâu xa mối quan hệ cấu vốn đến giá trị doanh nghiệp Kết giúp nhà quản trị doanh nghiệp xác định cấu vốn hợp lý để nâng cao giá trị doanh nghiệp Nói cách khác xác định cấu vốn tối ưu cho tỷ trọng vốn vay hợp lý để giá trị doanh nghiệp nâng cao đảm bảo khơng dẫn đến tình trạng làm triệt tiêu hiệu chắn thuế từ nợ vay (khi doanh nghiệp vay nợ có chắn 101 thuế từ nợ, nghĩa chi phí sử dụng vốn trả cho nợ vay giảm trừ trước tính thuế thu nhập doanh nghiệp phải nộp Tuy nhiên vay nợ nhiều hiệu chắn thuế từ nợ vay tác dụng) - Nhân tố tốc độ tăng trưởng dài hạn: nhân tố ảnh hưởng rõ rệt đến giá trị doanh nghiệp Với tốc độ tăng trưởng dài hạn cao giá trị doanh nghiệp lớn ngược lại Tốc độ tăng trưởng có giai đoạn tăng trưởng ổn định công ty Để tạo nên trì tốc độ tăng trưởng cao dài hạn thời đoạn tăng trưởng nhanh, nhà quản trị cơng ty cần có chiến lược kinh doanh chiến lược tài hữu hiệu để giúp công ty đạt mục tiêu 3.3.2.1 Tổng hợp kết định giá 02 phương pháp FCFF FCFE (Chưa tính đến thay đổi cấu vốn tốc độ tăng trưởng dài hạn) Giả định Tốc độ tăng trưởng ổn định dài hạn Chi phí sử dụng vốn bình quân Chi phí vốn chủ sở hữu Số lượng cổ phiếu 6,0% 14,75% 18% 46.800.000 Kết định giá FCFE (đồng/cổ phần) 67.113 FCFF (đồng/cổ phần) 56.962 Khi nhân tố cấu vốn tốc độ tăng trưởng dài hạn thay đổi giá trị doanh nghiệp thay đổi tương ứng (thể Bảng phân tích độ nhạy 3.16 3.17 tiếp theo) 102 3.3.2.2 Độ nhạy giá trị doanh nghiệp tác động nhân tố cấu vốn tốc độ tăng trưởng dài hạn Bảng 3.16 - Phân tích độ nhạy theo phương pháp FCFF Hiện giá WACC dòng tiền Hiện giá dòng tiền cuối kỳ 10 năm 5.0% 6.0% 13,75% 2.932.048 854.092 14,25% 2.885.395 14,75% 2.839.939 15,25% Giá trị công ty Giá trị vốn chủ sở hữu Giá cổ phiếu 7.0% 5.0% 6.0% 7.0% 5.0% 6.0% 7.0% 5.0% 6.0% 7.0% 973.514 1.128.333 3.786.140 3.905.562 4.060.381 3.297.141 3.416.563 3.571.381 70.452 73.003 76.312 773.244 875.254 1.005.413 3.658.639 3.760.649 3.890.808 3.169.639 3.271.649 3.401.808 67.727 69.907 72.688 702.236 789.965 900.340 3.542.175 3.629.904 3.740.280 3.053.175 3.140.904 3.251.280 65.239 67.113 69.472 2.795.641 639.552 715.460 809.774 3.435.193 3.511.101 3.605.415 2.946.194 3.022.101 3.116.415 62.953 64.575 66.590 15,75% 2.752.463 583.964 650.003 731.142 3.336.427 3.402.466 3.483.605 2.847.427 2.913.467 2.994.605 60.842 62.254 63.987 16,25% 2.710.368 534.463 592.204 662.433 3.244.831 3.302.572 3.372.801 2.755.831 2.813.572 2.883.801 58.885 60.119 61.620 + = Qua bảng số liệu phân tích thể + Tốc độ tăng trưởng dài hạn cao Giá trị doanh nghiệp lớn ngược lại; + Giá trị doanh nghiệp cao WACC nhỏ ngược lại Thay đổi thể tương ứng với mức tốc độ tăng trưởng dài hạn; + Tùy thuộc vào tình hình thị trường vốn, điều kiện cụ thể cơng ty, mục tiêu tài quan điểm quản trị, điều hành công ty nhà quản lý để xác định tỷ lệ WACC mong muốn phù hợp cho WACC vừa đủ để giá trị doanh nghiệp lớn đảm bảo an tồn tài cho doanh nghiệp Bảng 3.17- Phân tích độ nhạy theo phương pháp FCFE 103 Chi phí Hiện giá sử dụng dòng tiền vốn 10 năm Hiện giá dòng tiền cuối kỳ Giá trị cơng ty Giá trị vốn chủ sở hữu 5.0% 6.0% 7.0% 5.0% 6.0% 7.0% 5.0% 6.0% Giá cổ phiếu 7.0% 5.0% 6.0% 7.0% 17,00% 2.522.740 220.012 242.299 269.043 2.742.752 2.765.039 2.791.784 2.742.752 2.765.039 2.791.784 58.606 59.082 59.653 17,50% 2.491.939 202.394 222.089 245.535 2.694.333 2.714.027 2.737.473 2.694.333 2.714.027 2.737.473 57.571 57.992 58.493 18,00% 2.461.836 186.519 203.987 224.630 2.648.355 2.665.823 2.686.467 2.648.355 2.665.823 2.686.467 56.589 56.962 57.403 18,50% 2.432.412 172.175 187.720 205.968 2.604.587 2.620.132 2.638.380 2.604.587 2.620.132 2.638.380 55.654 55.986 56.376 19,00% 2.403.646 159.180 173.057 189.247 2.562.826 2.576.703 2.592.893 2.562.826 2.576.703 2.592.893 54.761 55.058 55.404 19,50% 2.375.517 147.380 159.805 174.218 2.522.897 2.535.322 2.549.734 2.522.897 2.535.322 2.549.734 53.908 54.174 54.482 + = Qua bảng số liệu phân tích thể + Tốc độ tăng trưởng dài hạn cao Giá trị doanh nghiệp lớn ngược lại; + Giá trị doanh nghiệp cao chi phí sử dụng vốn nhỏ ngược lại Thay đổi thể tương ứng với mức tốc độ tăng trưởng dài hạn; + Tùy thuộc vào tình hình thị trường vốn, điều kiện hoạt động kinh doanh công ty, mục tiêu đầu tư - tài tỷ suất lợi nhuận mong muốn cổ đông để xác định tỷ lệ chi phí sử dụng vốn phù hợp cho giá trị doanh nghiệp 104 KẾT LUẬN Giá trị doanh nghiệp tranh tổng thể doanh nghiệp giá trị cổ phiếu phát hành, sở quan trọng cho việc đưa định đầu tư tài - kinh doanh, ảnh hưởng đến quyền lợi cổ đơng, nhà đầu tư doanh nghiệp Với thời kỳ tồn cầu hóa thị trường thị trường tài mà thương vụ chào bán chứng khoán (IPOs, SPOs); mua bán sát nhập (M&A)…diễn ngày mạnh mẽ giá trị doanh nghiệp quan tâm nhiều Đối với nhà tư vấn thông qua công tác xác định giá trị doanh nghiệp, họ đưa ý kiến, đề xuất phương án phát hành, phương án kinh doanh cho doanh nghiệp Đối với nhà quản trị, giá trị doanh nghiệp giá trị cốt lõi, phản ánh kết quả, hiệu hoạt động đầu tư - kinh doanh Thông qua kết định giá, nhà quản trị đánh giá tình hình tài thân doanh nghiệp, đánh giá lợi cạnh tranh tiềm phát triển Từ họ tìm cách thức phù hợp để gia tăng giá trị cho doanh nghiệp Một giá trị doanh nghiệp gia tăng vị thế, lực kinh doanh lực tài doanh nghiệp nâng cao thị trường Vì vậy, nhà quản lý ln mong muốn tìm cách gia tăng giá trị doanh nghiệp nhằm hấp dẫn, thu hút nhà đầu tư Công ty cổ phần Đức Mạnh khơng nằm ngồi mục tiêu chiến lược tài trung dài hạn cơng ty Với mục tiêu tài cơng ty tổ chức IPO dần bước niêm yết thị trường chứng khoán, thân nhận thấy nhu cầu xác định giá trị doanh nghiệp nhu cầu cần thiết DMC nên chọn nghiên cứu đề tài “Xác định giá trị doanh nghiệp trường hợp Công ty cổ phần Đức Mạnh” để làm đề tài tốt nghiệp Trên sở tổng hợp, vận dụng phương pháp nghiên cứu, luận văn giải vấn đề sau: 105 + Hệ thống hóa vấn đề lý luận chung giá trị doanh nghiệp xác định giá trị doanh nghiệp; + Tìm hiểu, đánh giá, phân tích tình hình, đặc điểm DMC thông tin thị trường liên quan đến giá trị doanh nghiệp DMC; + Đề xuất phương pháp vận dụng mơ hình định giá phương pháp định giá bình qn để xác định giá trị doanh nghiệp cho DMC Phương pháp đề xuất áp dụng tổ chức thực dịch vụ tư vấn, định giá doanh nghiệp để hồn thiện cơng tác định giá Đồng thời, đề tài thực phân tích độ nhạy giá trị doanh nghiệp tác động vài tham số chính, góp phần tìm giải pháp phù hợp để gia tăng giá trị doanh nghiệp ... điểm Công ty Cổ Phần Đức Mạnh Thông tin chung thị trường liên quan đến giá trị doanh nghiệp DMC Chương 3: Vận dụng mơ hình định giá để xác định giá trị doanh nghiệp Công ty cổ phần Đức Mạnh 8... cao giá trị lý Giá trị lý giá trị doanh nghiệp xác định doanh nghiệp bị phá sản hay giải thể Trong trường hợp tài sản doanh nghiệp lý cách riêng rẽ Giá trị doanh nghiệp xác định chủ yếu từ giá trị. .. niệm xác định giá trị doanh nghiệp (định giá doanh nghiệp) Xác định giá trị doanh nghiệp việc ước tính giá trị doanh nghiệp hay lợi ích doanh nghiệp theo mục đích định cách sử dụng phương pháp xác