TỔNG HỢP 8 CÂU HỎI ÔN TẬP MÔN TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP

TỔNG HỢP CÂU HỎI ƠN TẬP MƠN TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP CONTENTS Câu 1: Nguyên tắc doanh lợi rủi ro hoạt động đầu tư Câu 2: Định giá trái phiếu, định giá cổ phiếu, định giá doanh nghiệp Câu 3: Chi phí vốn, cấu vốn, hiệu ứng đòn bẩy, đường hội đầu tư IOS 11 Câu 5: Chính sách cổ tức chi trả cổ tức cao tiền tốt hay không tốt? .15 Câu 6: Sát nhập doanh nghiệp .15 Câu 7: Sử dụng nợ bất lợi cho doanh nghiệp Anh chị bình luận ý kiến 16 Câu 8: Việc tăng thuế thu nhập doanh nghiệp yếu tố khác không thay đổi chắn làm giảm tỷ lệ nợ cấu vốn 16 CÂU 1: NGUYÊN TẮC DOANH LỢI VÀ RỦI RO TRONG HOẠT ĐỘNG ĐẦU TƯ  Doanh lợi  Doanh lợi tính số tuyệt đối hay thu nhập khoản đầu tư vào tài sản cấu thành phận:  Thu nhập thân tài sản đem lại  Lãi lỗ tăng giá hay giảm giá tài sản đầu tư, hình thành nên chênh lệch giá bán tài sản (còn gọi lãi lỗ vốn) Doanh lợi = Thu nhập từ tài sản + Lãi (hoặc lỗ) vốn Ví dụ: Mua cổ phiếu giá 10USD Sau năm thu USD cổ tức giá cổ phiếu 12USD  Doanh lợi = + (12-10) = USD  Doanh lợi tính số tương đối: Trên thực tế người tai thường sử dụng thông tin doanh lợi dạng số tương đối - loại doanh lợi gắn với đơn vị % Việc sử dụng doanh lợi tương đối thuận tiện khơng phụ thuộc vào lượng đầu tư thực tế nhà đầu tư, mà qua tiêu thấy nhà đầu tư thu lãi từ đơn vị vốn đầu tư Cơng thức tính doanh lợi tương đối:  Doanh lợi danh nghĩa doanh lợi thực tế Doanh lợi danh nghĩa(R) doanh lợi chưa điều chỉnh theo tỷ lệ lạm phát tương lai Doanh lợi thực tế (r) doanh lợi điều chỉnh theo tỷ lệ lạm phát tương lai (h) Khi ta có: R = r + h + rh  Doanh lợi bình quân: Trên thị trường vốn đầu tư vào nhiều loại tài sản khác cổ phiếu thường, trái phiếu, thương phiếu… Mỗi loại tài sản có doanh lợi thực tế khác nhau, muốn tìm mức doanh lợi loại đầu tư cần phải tìm doanh lợi thực tế loại, sau tính doanh lợi bình quân cho loại năm cụ thể  Rủi ro  Rủi ro coi thua lỗ mặt tài Rủi ro đề cập đến không chắn liên quan đến biến động thu nhập loại tài sản định Tài sản có nguy mát cao rủi ro cao  Trong đầu tư chứng khoán, rủi ro hiểu khả xảy kiện không thuận lợi làm cho thu nhập thực tế khác với thu nhập kỳ vọng  Nghiên cứu rủi ro nghĩa nghiên cứu tất khả xảy tương lai liên quan đến thay đổi doanh lợi kì vọng  Thơng thường rủi ro cao doanh lợi kỳ vọng lớn  Nhà đầu tư ưa thích doanh lợi, nhiên nhà đầu tư lựa chọn loại đầu tư có doanh lợi cao Điều giải thích loại tài sản với doanh lợi khác tiềm ẩn rủi ro khác Ví dụ: Chứng khốn vay nợ Chính phủ ngắn hạn (tín phiếu) thường coi loại tài sản có độ rủi ro thấp nhất, nên lãi suất thường thấp Trong cổ phiếu thường loại tài sản có độ rủi ro cao doanh lợi cổ phiếu thường phụ thuộc vào kết kinh doanh doanh nghiệp, mà kết lại hàm số nhiều biến số khác  Rủi ro coi thua lỗ mặt tài Rủi ro đề cập đến không chắn liên quan đến biến động thu nhập loại tài sản Thu nhập kỳ vọng chắn từ loại tài sản biến động ít, rủi ro  Như vậy, thị trường vốn, có loại tài sản có độ rủi ro (tín phiếu) Cũng có loại tài sản có độ rủi ro cao mức độ khác ( trái phiếu phủ dài hạn, trái phiếu doanh nghiệp dài hạn, cổ phiếu) Sự chênh lệch doanh lợi bình quân loại tài sản rủi ro so với doanh lợi tài sản khơng có rủi ro gọi mức bù đắp rủi ro  Phân loại rủi ro: Có nhiều nguồn rủi ro khác nhau:  Rủi ro mối quan tâm doanh nghiệp  Rủi ro mối quan tâm cổ đông  Rủi ro thu hút quan tâm doanh nghiệp cổ đơng Có nhiều loại rủi ro: rủi ro kinh doanh, rủi ro tài chính, rủi ro lãi suất, khoản, thị trường, rủi ro kiện, rủi ro hối đoái, rủi ro sức mua, rủi ro thuế  Đo lường rủi ro tài sản đơn lẻ:  Phân bố xác suất cung cấp nhìn định lượng vào rủi ro loại tài sản Xác suất kết xác định hội để xảy kết Một phân bố xác suất mơ hình gắn kết kết tính toán với xác suất xảy tương ứng kết  Rủi ro loại tài sản xem xét cách định lượng cách sử dụng thống kê, loại thống kê phổ biến độ lệch chuẩn hệ số biến thiên Độ lệch chuẩn đo lường độ phân tán xung quanh giá trị mong đợi Sự biến động hay biến thiên xung quanh giá trị mong đợi lớn khoảng tin cậy nhỏ Hệ số biến thiên (CV) thước đo độ phân tán tương đối, cơng cụ hữu ích cho việc so sánh rủi ro tài sản với doanh lợi mong đợi khác CV cao rủi ro lớn doanh lợi kì vọng lớn  Đo lường rủi ro danh mục  Danh mục đầu tư hay danh mục tài sản tập hợp nhiều tài sản khác nắm giữ cá nhân hay doanh nghiệp  Rủi ro danh mục đầu tư đánh giá thông qua độ lệch chuẩn danh mục đầu tư Độ lệch chuẩn tính tốn dựa doanh lợi danh mục - bình quân trọng số doanh lợi tài sản riêng lẻ danh mục  Lý thuyết đầu tư theo danh mục dựa kết luận: Độ lệch tiêu chuẩn doanh lợi kỳ vọng giảm mà số lượng loại tài sản (cổ phần) tăng lên hay đa dạng hóa danh mục đầu tư Việc đa dạng hóa đạt mức độ có hiệu quả, vượt qua ngưỡng đa dạng hóa độ lệch chuẩn giảm gần khơng thay đổi Giải thích cho kết luận  Đối với loại tài sản hay chứng khốn ln bao gồm loại rủi ro:  Rủi ro hệ thống (hay gọi rủi ro thị trường): loại rủi ro tác động đến toàn hầu hết loại tài sản Những nhân tố rủi ro chiến tranh, lạm phát, thiên tai hay kiện trị  Rủi ro phi hệ thống (hay gọi rủi ro đơn nhất) : loại rủi ro tác động đến tài sản nhóm nhỏ tài sản, nghĩa loại rủi ro liên quan tới doanh nghiệp cụ thể Rủi ro thường liên quan đến kiện cụ thể đình cơng, luật pháp hay thua lỗ phận lớn doanh thu Khi đa dạng hóa loại tài sản đầu tư loại trừ loại rủi ro phi hệ thống loại trừ rủi ro hệ thống Chính đa dạng hóa làm giảm rủi ro, việc giảm đạt đến điểm định giảm mãi  Ứng dụng lý thuyết doanh lợi rủi ro quản lý tài Mối quan hệ doanh lợi rủi ro coi sở đưa định đầu tư tài sản nhà đầu tư:  Lựa chọn đầu tư loại tài sản Tùy theo nhà đầu tư, họ có lựa chọn khác việc đầu tư vào loại tài sản Tồn xu hướng nhà đầu tư với tâm lý khác nhau:  Thờ với rủi ro: lợi nhuận kì vọng khơng thay đổi có gia tăng rủi ro  Tìm kiếm rủi ro: doanh lợi kỳ vọng giảm xuống có gia tăng rủi ro  Khơng thích rủi ro: Lợi nhuận kỳ vọng tăng lên có gia tăng rủi ro  Lựa chọn đầu tư danh mục đầu tư Một lý thuyết liên kết rủi ro doanh lợi danh mục đầu tư mơ hình CAPM Mơ hình coi yếu tố quan trọng đưa định tài Có thể nói việc lựa chọn danh mục đầu tư phụ thuộc vào đặc điểm doanh lợi rủi ro mong muốn Khi đầu tư theo danh mục, rủi ro phi hệ thống loại trừ, đo lường rủi ro hệ thống quan trọng lựa chọn tài sản đầu tư Mô hình CAPM kết nối doanh lợi rủi ro có hệ thống tất tài sản Hệ số β thước đo tương đối rủi ro có hệ thống Nó số xem xét mực độ dịch chuyển doanh lợi tài sản trước dịch chuyển doanh lợi toàn thị trường Hay hệ số β cho biết mức độ rủi ro có hệ thống tài sản cụ thể so với mức rủi ro có hệ thống bình qn tài sản Β danh mục đầu tư, lấy trọng số danh mục đầu tư nhân với B tương ứng tài sản đó, cộng tích số lại Bêta cao doanh lợi yêu cầu cao ngược lại Cơng thức mơ hình định giá tài sản tài CAPM R = Rf + β * (Rm – Rf) R: lợi nhuận kì vọng chứng khốn Rf: lợi nhuận kì vọng chứng khốn khơng có rủi ro β * (Rm – Rf): đền bù cho loại rủi ro có hệ thống β: hệ số đo lường rủi ro có hệ thống Rm: Lợi nhuận kì vọng thị trường Đường thị trường chứng khoán (SML) Khi mà mơ hình CAPM vẽ dạng đồ thị người ta gọi đường thị trường chứng khoán Đường thẳng thể mối quan hệ rủi ro hệ thống doanh lợi dự kiến Ứng dụng mơ hình CAPM  Dựa vào mơ hình CAPM đường thị trường chứng khoán, khoản đầu tư đòi hỏi mức doanh lợi dự kiến mức đền bù thị trường Các nhà đầu tư thực có lợi họ tìm khoản đầu tư mà mức doanh lợi dự kiến chúng cao mức đề nghị thị trường, khoản đầu tư có giá trị dương  Tỷ lệ chiết khấu lựa chọn để xác định giá trị tài sản nên lựa chọn doanh lợi dự kiến mà thị trường đề nghị khoản đầu tư có mức rủi ro hệ thống Tỷ suất chiết khấu biểu thị mức doanh lợi tối thiểu cần đạt thường gọi chi phí vốn cho khoản đầu tư định Các định đầu tư phải đem lại doanh lợi dự kiến lớn mức doanh lợi mà thị trường đền bù cho khoản đầu tư có mức độ rủi ro có hệ thống, doanh nghiệp sử dụng cách hiệu vốn đầu tư Bình luận mơ hình CAPM: Mơ hình CAPM nói chung dựa vào liệu lịch sử Những người sử dụng Beeta thường đưa điều chỉnh mang tính chủ quan hệ số Beta xác định theo liệu khứ để phản ánh kì vọng tương lai CAPM phát triển để giải thích giá chứng khốn Mơ hình giả định thị trường hiệu với giả định sau:  Tất nhà đầu tư thị trường có thơng tin kỳ vọng với chứng khoán  Khơng có giới hạn cho việc đầu tư  Khơng có thuế  Khơng có chi phí giao dịch  Nhà đầu tư ln có lý trí – xem xét chứng khốn giống khơng ưa thích rủi ro CÂU 2: ĐỊNH GIÁ TRÁI PHIẾU, ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU, ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP   Lãi suất lợi nhuận yêu cầu Lãi suất hay lợi nhuận yêu cầu đại diện cho chi phí việc sử dụng tiền giá tiền Vốn kinh tế thị trường phân bổ thông qua hệ thống giá, với lãi suất giá khoản vay Góc độ người vay, lãi suất chi phí việc vay vốn Góc độ người cho vay, lãi suất lợi tức kỳ vọng người cho vay   Lãi suất xác định cung cầu vốn: Cầu vốn đầu tư xác định hội kinh doanh tỷ lệ lợi tức mà người kinh doanh dự tính thu vốn đầu tư Cung vốn đầu tư dựa vào yêu thích tiêu dùng hay tiêu dùng tương lai   Hai yếu tố tác động đến lãi suất rủi ro lạm phát Rủi ro cao, tỷ lệ lợi tức yêu cầu cao Tỷ lệ lạm phát dự tính cao, tỷ lệ lợi tức yêu cầu cao  Thông thường, lãi suất danh nghĩa chứng khoán nợ (k) bao gồm lãi suất thực phi rủi ro, cộng với phần bù lạm phát, phần bù rủi ro chứng khoán, phần bù khoản thị trường phần bù kỳ hạn k = k* + IP + DRP + LP + MRP  Lãi suất có tác động đáng kể đến giá cổ phiếu:  Lãi suất khoản mục chi phí doanh nghiệp, lãi suất có tác động trực tiếp đến lợi nhuận doanh nghiệp   Cổ phiếu trái phiếu dạng thức thay việc thu hút vốn nhà đầu tư Vì tăng lãi suất làm tăng tỷ lệ lợi tức trái phiếu, dẫn đến nhà đầu tư chuyển vốn từ thị trường cổ phiếu sang thị trường trái phiếu, từ làm cho giá cổ phiếu giảm xuống Lợi nhuận yêu cầu khác với lợi nhuận kỳ vọng Lợi nhuận yêu cầu < Lợi nhuận mong đợi giá tài sản giảm Lợi nhuận yêu cầu > Lợi nhuận mong đợi giá tài sản tăng  Trái phiếu định giá trái phiếu  Khái niệm trái phiếu: Trái phiếu công cụ nợ dài hạn phủ hay doanh nghiệp vay khoản tiền định cam kết trả khoản tiền cho người nắm giữ trái phiếu tương lai điều khoản định  Đặc điểm:  Có loại trái phiếu chủ yếu: trái phiếu phủ, trái phiếu doanh nghiệp, trái phiếu quyền địa phương trái phiếu nước Mỗi loại trái phiếu có lợi tức mức độ rủi ro khác  Hầu hết trái phiếu có thời gian đáo hạn từ 10 đến 30 năm có mệnh giá 1tr Việt Nam  Thông thường, trái phiếu trả khoản lãi suất định tính tỷ lệ phần trăm mệnh giá trái phiếu Lãi suất trái phiếu = lãi suất thị trường -> trái phiếu bán với giá mệnh giá Lãi suất trái phiếu < lãi suất thị trường -> trái phiếu bán với giá thấp mệnh giá Lãi suất trái phiếu > lãi suất thị trường -> trái phiếu bán với giá cao mệnh giá   Định giá trái phiếu: Nguyên tắc chung định giá tài sản tài chính: Giá trị tài sản tài giá trị hóa luồng tiền dự tính mà tài sản đem lại Sau dự tính luồng tiền, xác định lãi suất chiết khấu, người ta tính giá trị tài sản tài Các luồng tiền cung cấp hàng năm, những luồng tiền gián đoạn chí tạo lần qua giai đoạn thời gian Mức rủi ro liên quan đến luồng tiền định tác động mạnh mẽ đến giá trị luồng tiền Rủi ro lớn giá trị luồng tiền thấp Rủi ro lớn đưa vào phân tích định giá việc sử dụng tỷ lệ lợi doanh lợi kì vọng cao hay tỷ lệ chiết khấu cao rủi ro lớn lợi nhuận yêu cầu lớn Giai đoạn thời gian xem xét dài, ngắn vơ tận Giá trị tài sản tính cách chiết khấu dòng tiền tương lai, sử dụng lãi suất chiết khấu, tỷ lệ doanh lợi yêu cầu phù hợp với mức rủi ro tài sản   Giá trị trái phiếu giá trị khoản tốn lãi cơng với giá trị mệnh giá, mệnh giá trái phiếu giá trị mà nhà đầu tư nhận vào ngày đáo hạn trái phiếu Hai loại trái phiếu phổ biến nhất: Trái phiếu coupon: lãi trả hàng năm gốc trả cuối kì Trái phiếu zero – coupon: khơng có lãi coupon mà bán với giá chiết khấu tức giá nhỏ so với mệnh giá Công thức xác định giá trị trái phiếu  Chú ý: mẫu số tỷ lệ lãi suất sinh lời thị trường, tỷ lệ lãi suất trái phiếu Khi phát hành, thông thường lãi suất trái phiếu với lãi suất thị trường Tuy nhiên q trình, lãi suất thị trường thay đổi làm cho giá trái phiếu bị thay đổi Nếu lãi suất thị trường tăng lên làm cho giá trái phiếu giảm Đầu tư trái phiếu liên quan đến công tác dự báo thị trường, dự báo tương lai Nhận xét: Mơ hình định giá cố định lãi suất thị trường qua năm, yếu tố thay đổi, đặc biệt nước có kinh tế phát triển  Cổ phiếu định giá cổ phiếu  Sự khác nợ vốn cổ phần:  Quyền quản trị  Quyền thu nhập tài sản  Thời gian đáo hạn: Đầu tư vào cổ phiếu có mức rủi ro cao so với trái phiếu cổ phiếu khơng có thời gian đáo hạn  Tác động thuế: Thuế TNDN làm cho chi phí trả lãi trái phiếu nhỏ so với chi phí trả cổ tức Chính mà chi phí nợ vay thông thường nhỏ so với chi phí vốn chủ sở hữu  Cổ phiếu thường, cổ phiếu ưu tiên, cổ phiếu ưu đãi Cổ phiếu thường xác nhận quyền sở hữu doanh nghiệp Với vai trò người sở hữu, cổ đơng thường có quyền lợi ích định, bao gồm quyền kiểm sốt doanh nghiệp thơng qua bầu cử quyền thu nhập Cổ phiếu ưu tiên: phát hành doanh nghiệp gặp khó khăn mặt tài Bởi lẽ lúc này, doanh nghiệp gặp khó khăn tài chính, khơng thể phát hành trái phiếu cổ phiếu Chính doanh nghiệp cần tìm số định chế tài đề làm đối tác ứng cứu Việc phát hành cổ phiếu ưu tiên không coi làm gia tăng nợ nên không làm tăng rủi ro doanh nghiệp Cổ tức cổ phiếu ưu tiên chi trả trước hết, đến chi trả cổ tức cho cổ đông thường Cổ phiếu ưu đãi loại cổ phiếu thường, bán với giá thấp giá thị trường  Định giá cổ phần thường: Có nhiều cách tiếp cận định giá cổ phần thường: mơ hình chiết khấu dòng cổ tức, mơ hình chiết khấu dòng tiền tự do, mơ hình khác (sử dụng giá trị sổ sách, NAV số nhân P/E)  Phương pháp chiết khấu dòng tiền để tính giá trị cổ phần thường trường hợp: Trường hợp 1: Mơ hình khơng tăng trưởng Trường hợp 2: Mơ hình tăng trưởng Trường hợp 3: Mơ hình tăng trưởng khơng  Định giá doanh nghiệp Theo thơng lệ khu vực quốc tế, có phương pháp thẩm định giá doanh nghiệp chủ yếu: phương pháp tài sản, phương pháp chiết khấu dòng tiền, phương pháp tỷ lệ so sánh 1.1 Phương pháp tài sản: - Tiếp cận từ giá trị thị trường tổng tài sản doanh nghiệp vào thời điểm thẩm định giá - Cơng thức tính: VE = VA – VD Trong đó: VE: Giá trị thị trường vốn chủ sở hữu VA: Giá trị thị trường toàn tài sản VD: Giá trị thị trường nợ - Điều kiện áp dụng Phương pháp áp dụng đa số loại hình doanh nghiệp mà tài sản doanh nghiệp chủ yếu tài sản hữu hình - Ưu điểm, nhược điểm: + Ưu điểm: Đơn giản, dễ thực hiện, khơng đòi hỏi kỹ tính tốn phức tạp + Nhược điểm: Phát sinh số chi phí phải thuê chuyên gia đánh giá tài sản; Khơng thể loại bỏ hồn tồn tính chủ quan tính giá trị doanh nghiệp; Việc định giá doanh nghiệp dựa vào giá trị sổ sách kế tốn, chưa tính giá trị tiềm thương hiệu, phát triển tương lai doanh nghiệp Phương pháp khơng tính đến khả tăng trưởng doanh nghiệp tương lai 1.2 Phương pháp tỷ lệ so sánh - Bao gồm nhiều phương pháp P/E, P/B, EV/EBITDA… Trong đó, P/E phương pháp sử dụng rộng rãi nên xem xét - Cơng thức tính: Giá trị doanh nghiệp tính theo cơng thức sau: V = Lợi nhuận ròng dự kiến * P/E Với: P: giá mua bán cổ phần thị trường EPS: thu nhập dự kiến cổ phần tính sau: EPS = Lợi nhuận ròng dự kiến / N N: số lượng cổ phần phát hành - Điều kiện áp dụng: Sử dụng tỷ số P/E trung bình ngành để ước tính giá trị doanh nghiệp, với điều kiện doanh nghiệp khác ngành so sánh với doanh nghiệp thẩm định thị trường doanh nghiệp tương đối xác Thơng thường nên chọn tỷ số P/E bình quân từ đến doanh nghiệp ngành có quy mơ tương tự so sánh với doanh ngiệp cần thẩm định giá - Ưu điểm: Các tỷ số đơn giản dễ dàng tiếp cận - Nhược điểm: Các tỷ số dễ bị lạm dụng sử dụng sai mục đích, đặc biệt trường hợp có nhiều doanh nghiệp so sánh tương tự với doanh nghiệp thẩm định giá Các tỷ số doanh nghiệp so sánh khơng xác trường hợp thị trường đánh giá không đúng, chẳng hạn đánh giá cao thấp 1.3 Phương pháp chiết khấu dòng tiền - Bao gồm: phương pháp chiết khấu dòng cổ tức (DDM), phương pháp chiết khấu dòng tiền tự (FCF) 1.3.1 Phương pháp chiết khấu dòng cổ tức (DDM) - Dựa quan điểm: Cổ phiếu nhà đầu tư nắm giữ vô hạn, cổ tức dòng tiền mà họ nhận từ việc nắm giữ cổ phiếu, chiết khấu dòng cổ tức ta có giá trị vốn cổ phần - Phương pháp xác định giá trị DN cần phải tính tốn:  Tồn dòng tiền mà DN tạo tương lai  Tỷ lệ chiết khấu tỷ lệ sinh lời mong muốn doanh nghiệp rủi ro vốn có - Cơng thức tính: Vs= ∑ (Dt/(1+Ks)t ) Vc= Vs + VD Trong đó: Dt cổ tức mong đợi năm t, t= →∞ Ks lợi nhuận u cầu với cổ phiếu a Mơ hình dòng cở tức vơ hạn khơng đởi (g = 0%) - Cơng thức tính: VS = - Điều kiện áp dụng Áp dụng doanh nghiệp mà lợi nhuận tạo hàng năm chia cổ tức hết cho cổ đông, không giữ lại để tái đầu tư nên khơng có tăng trưởng b Cở tức tăng trưởng ởn định (Mơ hình tăng trưởng Gordon) - Cơng thức tính: Trong trường hợp này, cổ tức dự kiến hàng năm khoản tiền ổn định (DIV = DIV = DIV2 = ), dòng cổ tức tương lai cơng ty có tỷ lệ tăng trưởng dự kiến hàng năm ổn định (g): V0 = Điều kiện: r > g - Điều kiện áp dụng Áp dụng doanh nghiệp có hoạt động kinh doanh ổn định Cụ thể là: Mơ hình tăng trưởng Gordon phù hợp công ty có sách chi trả cổ tức dài hạn hợp lý Mơ hình tăng trưởng Gordon đặc biệt phù hợp công ty dịch vụ công ích có tăng trưởng ổn định c Cở tức tăng trưởng khơng ởn định (g khơng đều) - Mơ hình chiết khấu cổ tức nhiều giai đoạn - Công thức tính: VS = Với: Vn = - Điều kiện áp dụng Thông thường, áp dụng số công ty có quyền chế tác sản phẩm có lãi vài năm tới dự kiến có mức tăng trưởng đặc biệt suốt thời gian Khi quyền chế tác hết hạn, công ty dự kiến quay mức tăng trưởng ổn định 1.3.2 Phương pháp chiết khấu dòng tiền tự (FCF) Giá trị doanh nghiệp xác định cách hóa luồng tiền tự mà doanh nghiệp dự kiến thu tương lai theo tỷ lệ chiết khấu tương ứng với mức độ rủi ro mà doanh nghiệp phải gánh chịu a FCFF - Giá trị doanh nghiệp tính cách chiết khấu dòng tiền dự kiến doanh nghiệp (dòng tiền lại sau trừ thuế chi phí hoạt động trước tốn nợ vay) theo chi phí sử dụng vốn bình quân (chi phí sử dụng nguồn tài trợ doanh nghiệp tính bình qn gia quyền theo tỷ trọng giá trị thị trường yếu tố) - Cơng thức tính: Trong đó: FCFF = EBIT(1-Thuế suất) + Chi phí khấu hao - Chi vốn - Tăng giảm vốn lưu động WACC chi phí vốn bình qn gia quyền - Điều kiện áp dụng Phương pháp áp dụng trường hợp ước lượng dòng tiền doanh nghiệp đòn bẩy tài không ổn định với tỷ số nợ doanh nghiệp cao - Hạn chế: Phương pháp bị giới hạn trường hợp sau Doanh nghiệp trình tái cấu Đó việc bán tài sản, mua thêm tài sản thay đổi cấu vốn cổ đơng sách cổ tức, thay đổi cấu sở hữu (chẳng hạn từ doanh nghiệp sở hữu cơng sang sở hữu tư nhân) sách quản lý chi phí Mỗi thay đổi dẫn đến việc ước tính dòng tiền dự kiến khó khăn tác động đến yếu tố rủi ro doanh nghiệp Do đó, sử dụng số liệu khứ phản ánh khơng giá trị doanh nghiệp b FCFE - Mơ hình giả định cổ tức dòng tiền mà cổ đông nhận Lợi nhuận giữ lại tái đầu tư phần vào tài sản hoạt động, tiền mặt chứng khốn thị trường - Cơng thức tính: Trong đó: FCFE = Lợi nhuận ròng + Khấu hao – Các khoản chi vốn – Tăng (giảm) vốn lưu động – Các khoản trả nợ gốc + Các khoản nợ - Điều kiện áp dụng Trong trường hợp ước lượng dòng tiền doanh nghiệp đồng thời doanh nghiệp có tỷ số nợ hay đòn bẩy tài ổn định CÂU 3: CHI PHÍ VỐN, CƠ CẤU VỐN, HIỆU ỨNG ĐÒN BẨY, ĐƯỜNG CƠ HỘI ĐẦU TƯ IOS  Chi phí vốn  Tầm quan trọng việc xác định chi phí vốn: Doanh nghiệp cần phải thu tỷ suất sinh lời từ dự án triển khai để trì giá trị thị trường doanh nghiệp thu hút thêm vốn Nếu rủi ro không đổi, dự án có tỷ suất sinh lời cao chi phí vốn làm gia tăng giá trị doanh nghiệp ngược lại Chi phí vốn đóng vai trò cầu nối định đầu tư dài hạn lợi ích nhà đầu tư Chi phí vốn thường sử dụng để định liệu dự án đề xuất làm gia tăng hay giảm giá trị doanh nghiệp   Khái niệm chi phí vốn Cơ cấu vốn tỷ trọng nguồn vốn tổng nguồn vốn doanh nghiệp Cấu thành nên nguồn vốn, bao gồm có nợ vốn chủ sở hữu Nợ gồm nợ ngắn hạn, nợ dài hạn Vốn chủ sở hữu hình thành từ phát hành cổ phiếu thường, cổ phiếu ưu tiên lợi nhuận giữ lại (lợi nhuận không chia) Thơng thường doanh nghiệp trì tỷ lệ cấu vốn Nợ Vốn chủ sở hữu tối ưu theo mong muốn nhà quản lý gọi cấu vốn mục tiêu  Chi phí vốn chi phí hội việc sử dụng vốn, tính tốn thời điểm định Phân loại gồm có chi phí nợ, chi phí cổ phiếu thường, chi phí cổ phiếu ưu tiên, chi phí lợi nhuận giữ lại Chi phí cụ thể nguồn tài trợ chi phí sau thuế ghi nhận thời điểm tại, khơng phí ghi sổ sách  Chi phí cụ thể loại vốn Giáo trình TCDN trang 162 Chi phí nợ sau thuế: Kd *(1-t) Chi phí cổ phiếu ưu tiên: Chi phí lợi nhuận giữ lại: Chi phí cổ phiếu thường:  Chi phí trung bình vốn Mối doanh nghiệp muốn đạt đến cấu vốn tối ưu nhằm tối đa hóa giá trị cổ phiếu doanh nghiệp Chi phí loại vốn cấu vốn dùng để tính chi phí vốn bình qn (WACC) Chi phí vốn bình qn phản ánh chi phí vốn tương lai kỳ vọng dài hạn, tính cách lấy tỷ trọng loại vốn nhân với chi phí loại vốn  Chi phí vốn cận biên (WMCC)  Chi phí cận biên vốn chi phí đồng vốn cuối mà doanh nghiệp huy động chi phí cận biên tăng nhiều vốn huy động giai đoạn  Đồ thị WACC thay đổi ngày nhiều vốn huy động năm cho trước gọi đường chi phí vốn cận biên (MCC)  Xác định điểm gãy ( điểm vốn giới hạn mà có thay đổi WACC): Sử dụng hết toàn lợi nhuận giữ lại Sử dụng thêm vốn phát hành cổ phiếu Sử dụng thêm vốn nợ bị gia tăng chi phí nợ vay  Nhận xét:  Như sử dụng thêm vốn, mà cấu vốn không thay đổi, có chi phí vốn trung bình tăng lên dần, thơng qua điểm gãy Tuy nhiên, thực tế, cấu vốn doanh nghiệp thay đổi, nguyên nhân khiến cho chi phí vốn thay đổi Doanh nghiệp có xu hướng sử dụng nguồn tài trợ có chi phí thấp trước, hết nguồn này, doanh nghiệp phải trông cậy vào nguồn vốn khác có chi phí cao  Chi phí vốn có tầm quan trọng đặc biệt doanh nghiệp sử dụng để lựa chọn tỷ lệ chiết khấu định đầu tư  Cơ cấu vốn doanh nghiệp Trong thời kì định, doanh nghiệp có cấu vốn định định tài trợ phải thích hợp với cấu vốn mục tiêu Chính sách cấu vốn có liên quan tới mối quan hệ lợi nhuận rủi ro Việc sử dụng nợ làm gia tăng rủi ro, cổ đơng có xu hướng đòi lợi tức đền bù cao hơn, từ làm giảm giá cổ phiếu Nhằm đáp ứng mục tiêu tối đa hóa giá trị tài sản chủ sở hữu, cấu vốn tối ưu cần đạt cân lợi nhuận rủi ro yếu tố tác động đến định cấu vốn: rủi ro kinh doanh, sách thuế, khả tài doanh nghiệp bảo thủ hay phóng khống nhà quản lý Cơ cấu vốn mục tiêu cấu vốn giúp cho doanh nghiệp tối đa hóa giá trị cổ phiếu doanh nghiệp  Đòn bẩy  Khái niệm: Đòn bẩy việc sử dụng tài sản vốn có chi phí cố định để làm gia tăng lợi nhuận cho cổ đông doanh nghiệp Nói chung gia tăng đòn bẩy dần đến lợi nhuận rủi ro doanh nghiệp gia tăng Mức độ đòn bẩy cấu trúc vốn doanh nghiệp kết hợp nợ dài hạn vốn cổ phần trì doanh nghiệp, để tác động mạnh mẽ đến giá trị doanh nghiệp, thông qua tác động đến doanh lợi rủi ro  Phân loại: Có loại đòn bẩy, dựa bảng báo cáo kết kinh doanh doanh nghiệp:  Đòn bẩy hoạt động  Xem xét mối quan hệ doanh thu doanh nghiệp với lợi nhuận trước thuê lãi vay (EBIT hay gọi lợi nhuận hoạt động doanh nghiệp)  Đòn bẩy hoạt động xuất nhờ tồn chi phí hoạt động cố định để làm gia tăng tác động thay đổi doanh số lên lợi nhuận trước thuế lãi vay (EBIT) Ví dụ: Doanh số (spham) Doanh thu Chi phí biến đổi Chi phí cố định EBIT Giá trị EBIT doanh số thay đổi Trường hợp 2: -50% 500 1000 500 1000 250 500 250 250 250 -100% Trường hợp 1: +50% 1500 1500 750 250 500 +100%  Nhận xét:  Đòn bẩy hoạt động tác động hướng: gia tăng doanh thu dẫn đến gia tăng với tỷ lệ lớn EBIT, ngược lại, suy giảm doanh thu dẫn đến suy giảm với tỷ lệ lớn EBIT Trong tương lai, dự báo doanh số tăng tìm cách để gia tăng chi phí hoạt động cố định, dự báo sai, việc tăng chi phí cố định làm cho EBIT giảm nhiều dẫn đến phá sản  Đòn bẩy họat động hữu doanh nghiệp sử dụng chi phí hoạt động cố định  Mức độ đòn bẩy lớn rủi ro lớn  Công thức: DOL = DOL >1 tồn đòn bẩy hoạt động  Đòn bẩy tài  Xem xét mối quan hệ EBIT lãi cổ phiếu dành cho cổ đơng thường (EPS)  Đòn bẩy tài tồn xuất chi phí tài cố định doanh nghiệp (Lãi vay cổ tức cổ phiếu ưu tiên) để làm gia tăng tác động thay đổi lợi nhuận trước thuế lãi vay (EBIT) lên lợi nhuận cổ phiếu (EPS)  Ví dụ: Cơng ty A có EBIT 10.000 Thuế 40% Doanh nghiệp chi trả cổ tức ưu tiên hàng năm 2400, lãi suất trái phiếu 10%  Giá trị EPS thay đổi EBIT thay đổi Trường hợp 2: -40% Trường hợp 1: +40% EBIT 6000 10000 14000 Chi phí lãi vay 2000 2000 2000 LNTT 4000 8000 12000 Thuế 1600 3200 4800 Cổ tức cp ưu tiên 2400 2400 2400 LN cho cổ đông thường 0 EPS 2,4 4,8 -100% +100% Mức độ đòn bẩy tài thước đo tốn học đòn bẩy tài doanh nghiệp DFL = DFL >1 đòn bẩy tài tồn Giá trị lớn mức độ đòn bẩy tài lại lớn, mức rủi ro lại lớn  Hiệu ứng đòn bẩy tài có mặt, sử dụng đòn bẩy tài lớn nghĩa lợi nhuận kỳ vọng lớn, rủi ro cao Muốn sử dụng hiệu phải có phương pháp dự báo tốt Doanh nghiệp không sử dụng nợ vay dài hạn khơng phá sản tốc độ tăng trưởng thấp Đây coi phương thức hợp lý trường hợp nên kinh tế suy thối  Đòn bẩy tởng hợp  Xem xét mối quan hệ doanh thu doanh nghiệp với EPS  Đỏn bẩy tổng hợp định nghĩa việc sử dụng chi phí cố định hoạt động tài tương lại để làm gia tăng tác động thay đổi doanh số lên EPS  Mức độ đòn bẩy tổng hợp: DTL =DOL * DFL DTL >1 doanh nghiệp tồn đòn bẩy tổng hợp KẾT LUẬN:  Cơ Cấu vốn EPS mong đợi Việc thay đổi sử dụng nợ dẫn đến thay đổi lợi nhuận cổ phiếu lợi nhuận trước thuế lãi vay (EBIT) thay đổi Từ EPS thay đổi dẫn đến giá cổ phiếu thay đổi Khi cấu nợ thay đổi, làm thay đổi chi phí nợ vay Bởi lẽ tỷ lệ nợ cao, rủi ro cao, người cho vay đòi hỏi lãi suất cao Phân tích EPS trường hợp sử dụng nợ vay không sử dụng nợ vay, rút điều là: EPS mong đợi cao nhiều đòn bẩy tài sử dụng Khi nợ tăng lên, lãi suất tăng lên, ảnh hưởng không mạnh ảnh hưởng việc giảm số cổ phiếu, EPS tối đa hóa điểm với tỷ lệ nợ mục tiêu Khi tỷ lệ nợ cao tỷ lệ nợ tối ưu, lãi suất tăng nhanh, số cổ phiếu giảm có xu hướng làm EPS giảm xuống Sử dụng đòn bẩy tài vừa có ảnh hưởng tốt lẫn ảnh hưởng xấu Đòn bẩy tài cao làm cho EPS mong đợi tăng lên đến mức lại làm tăng rủi ro cho doanh nghiệp Như xác định tỷ lệ nợ để cân mức tăng EPS rủi ro điều nhà quản trị cần tính tốn  Cơ cấu vốn mối quan hệ với doanh thu Nghiên cứu điểm đẳng lợi EPS: tức điểm mà EPS cho dù doanh nghiệp sử dụng nợ hay vốn cổ phần Tại mức doanh thu thấp, EPS cao nhiều vốn cổ phần sử dụng nhiều nợ Tuy nhiên mức doanh thu cao hơn, doanh thu tăng nhanh, việc sử dụng nợ làm cho EPS tăng nhanh mức tăng doanh thu Như sử dụng nợ hay vốn cổ phần tùy thuộc vào mức doanh thu mà doanh nghiệp đạt  Cơ cấu vốn đến giá cổ phiếu chi phí vốn Cơ cấu vốn tối đa hóa giá trị cổ phiếu doanh nghiệp có tỷ lệ nợ thấp tỷ lệ nợ cấu vốn tối đa hóa EPS mong đợi CÂU 5: CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CHI TRẢ CỔ TỨC CAO BẰNG TIỀN LÀ TỐT HAY KHÔNG TỐT?  Trong điều kiện kinh tế tốt, nhà quản trị định chi trả cổ tức tiền nhiều, đồng nghĩa với việc họ khơng tìm kiếm hội đầu tư có tỷ suất sinh lời cao mức tỷ suất kì vọng cổ đơng đem đầu tư vào tài sản có mức rủi ro tương đương Như kế hoạch mở rộng dài hạn cơng ty có vấn đề bất cập, điều dài hạn làm giảm giá trị vốn chủ sở hữu  Chi trả cổ tức tiền cao coi hình thức giúp cho doanh nghiệp giữ niềm tin nhà đầu tư với doanh nghiệp Tuy nhiên đặt thách thức cho kì sản xuất kinh doanh sau, cần phải tiếp tục gia tăng tỷ lệ chi trả cổ tức tiền  Trong thực tế, tìm kiếm niềm tin nhà đầu tư không trả cổ tức tiền mặt, mà trả cổ tức cổ phiếu Khi trả cổ tức cổ phiếu, có nghĩa doanh nghiệp thực việc tái đầu tư, điều làm cho giá trị tài sản nắm giữ nhà đầu tư tăng dần lên Doanh nghiệp có vốn để mở rộng quy mơ sản xuất, từ tiếp tục có hội làm gia tăng giá trị cho vốn chủ sở hữu Câu 7: Quản lý tài sản ngắn hạn? CÂU 6: SÁT NHẬP DOANH NGHIỆP  Lý sát nhập doanh nghiệp:  Khi kinh tế phát triển đến mức đó, lực tài số doanh nghiệp không đáp ứng nhu cầu phát triển kinh tế ngày trở nên yếu Đồng thời, doanh nghiệp không nhận hỗ trợ từ tổ chức khác, doanh nghiệp yếu dần bị đào thải dần đến phản ứng dây chuyền doanh nghiệp khác ngành khác ngành kinh doanh  Một doanh nghiệp mạnh thị trường mong muốn tìm thêm gia nhập vào thị trường mới, doanh nghiệp chấp nhận giá cao để thâu tóm doanh nghiệp nhỏ thị trường CÂU 7: SỬ DỤNG NỢ LN BẤT LỢI CHO DOANH NGHIỆP ANH CHỊ HÃY BÌNH LUẬN Ý KIẾN Câu bình luận chưa xác Có thể thấy doanh nghiệp mong muốn hướng tới xây dựng cấu vốn mục tiêu, với tỷ lệ nợ tỷ lệ vốn chủ sở hữu mục tiêu, nhằm đạt mục đích gia tăng giá trị tài sản chủ sở hữu Việc sử dụng nợ có lợi hay bất lợi, phải tùy thuộc vào tình hình hoạt động sản xuất kinh doanh doanh nghiệp, phụ thuộc vào tình hình kinh tế Việc sử dụng nhiều nợ khiến cho rủi ro doanh nghiệp tăng lên, mà sử dụng nợ bất lợi Cụ thể: sử dụng nợ đồng nghĩa với việc tồn đòn bẩy tài chính, doanh số tăng sử dụng nợ làm gia tăng EPS với tốc độ nhanh tốc độ gia tăng doanh số Điều có lợi (Xem xét ví dụ phần đòn bẩy tài chính) CÂU 8: VIỆC TĂNG THUẾ THU NHẬP DOANH NGHIỆP TRONG KHI CÁC YẾU TỐ KHÁC KHÔNG THAY ĐỔI CHẮC CHẮN LÀM GIẢM TỶ LỆ NỢ TRONG CƠ CẤU VỐN  Khi nhà nước ban hành việc tăng thuế thu nhập doanh nghiệp, khuyến khích doanh nghiệp sử dụng nhiều nợ vay hơn, lẽ nhà quản trị tài họ tận dụng chắn thuế trường hợp Ví dụ việc sử dụng nhiều nợ vay để tận dụng chắn thuế: Phân tích thay đổi lợi nhuận doanh nghiệp, sử dụng tỷ lệ nợ 10% 20%, doanh thu không thay đổi  Tuy nhiên định doanh nghiệp có thay đổi cấu vốn hay khơng, cụ thể có sử dụng thêm nhiều nợ vay nợ vay khơng tùy thuộc ý kiến quản lý chủ quan nhà quản trị tài  Chính kết luận việc tăng thuế thu nhập chắn 100% doanh nghiệp có tỷ lệ nợ thay đổi  ... rủi ro doanh nghiệp gia tăng Mức độ đòn bẩy cấu trúc vốn doanh nghiệp kết hợp nợ dài hạn vốn cổ phần trì doanh nghiệp, để tác động mạnh mẽ đến giá trị doanh nghiệp, thông qua tác động đến doanh. .. mới, doanh nghiệp chấp nhận giá cao để thâu tóm doanh nghiệp nhỏ thị trường CÂU 7: SỬ DỤNG NỢ LUÔN BẤT LỢI CHO DOANH NGHIỆP ANH CHỊ HÃY BÌNH LUẬN Ý KIẾN Câu bình luận chưa xác Có thể thấy doanh nghiệp. .. giá trị doanh nghiệp, với điều kiện doanh nghiệp khác ngành so sánh với doanh nghiệp thẩm định thị trường doanh nghiệp tương đối xác Thơng thường nên chọn tỷ số P/E bình quân từ đến doanh nghiệp