Phương Pháp Xác Định Chi Phí Vốn Của Doanh Nghiệp

Bài tập nhóm GVHD: TS Nguyễn Hòa Nhân PHƯƠNG PHÁP XÁC ĐỊNH CHI PHÍ VỐN CỦA DOANH NGHIỆP Đối với doanh nghiệp nhu cầu vốn nhu cầu quan trọng Vốn hình thành từ nhiều nguồn khác Vì việc định lựa chọn nguồn vốn nào, tỉ lệ bao nhiêu… để thực mục đích kinh doanh, đạt mục tiêu doanh nghiệp điều vô quan trọng Một yếu tố cần cân nhắc cho việc định Chi phí sử dụng vốn Mục tiêu doanh nghiệp tối đa hóa giá trị cổ phần, cơng ty làm tăng giá trị cách đầu tư vào dự án sinh lợi nhiều chi phí sử dụng vốn Vậy nên phần xem xét vấn đề chi phí sử dụng vốn Cụ thể, Chi phí sử dụng vốn gì? Cách xác định( tính tốn) chi phí sử dụng vốn nào? I CÁC KHÁI NIỆM CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN (CHI PHÍ VỐN): Các khái niệm: - Nếu đứng góc độ doanh nghiệp người vay( cầu vốn) thì: Chi phí sử dụng vốn giá phải trả cho việc huy động sử dụng vốn Chi phí sử dụng vốn bao gồm chi phí trả cho việc sử dụng nợ vay chi phí trả cho việc sử dụng nguồn vốn chủ sở hữu( hình thức bổ sung lợi nhuận chưa phân phối bổ sung quỹ chuyên dùng doanh nghiệp) - Đối với nhà tài trợ (cung vốn): chi phí sử dụng vốn tỷ suất sinh lợi cần thiết mà nhà đầu tư thị trường yêu cầu đầu tư vào chứng khốn cơng ty - Đối với nhà quản lý doanh nghiệp: Chi phí sử dụng vốn tỷ suất sinh lợi tối thiểu mà doanh nghiệp đòi hỏi thực dự án đầu tư Tầm quan trọng chi phí sử dụng vốn: - Đây khái niệm vô quan trọng định liên quan đến huy động nguồn vốn - Là cầu nối quan trọng định đầu tư dài hạn doanh nghiệp với việc gia tăng giá trị tài sản chủ sở hữu theo yêu cầu nhà đầu tư thị trường Nhóm 02 Phương pháp xác định chi phí vốn doanh nghiệp hay dự án Trang Bài tập nhóm GVHD: TS Nguyễn Hòa Nhân - Chi phí sử dụng vốn sở để lựa chọn dự án đầu tư làm tăng giá trị doanh nghiệp (những dự án có IRR lớn chi phí sử dụng vốn lựa chọn) II CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN CỦA CÁC NGUỒN TÀI TRỢ THÀNH PHẦN: Vốn hình thành từ nhiều nguồn khác Nếu phân loại theo tính chất sở hữu vốn có từ việc vay nợ từ vốn chủ sở hữu Chi phí sử dụng nợ vay( rd): Nợ thường huy động cách phát hành trái phiếu hay vay từ định chế tài ngân hàng Đề cập đến chi phí sử dụng nợ vay ta quan tâm đến chi phí sử dụng nợ vay trước thuế sau thuế 1.1 Chi phí sử dụng nợ trước thuế( Chi phí sử dụng vốn vay trước thuế): Chi phí vốn vay trước thuế lãi suất tiền vay mà doanh nghiệp phải trả cho người cung cấp vốn phần nợ doanh nghiệp, khoản nợ tồn Chẳng hạn doanh nghiệp có khoản vay với lãi suất 14%/năm chi phí vốn vay trước thuế  Chi phí sử dụng nợ vay ngân hàng: Chi phí sử dụng nợ vay ngân hàng lãi suất hợp đồng tín dụng Ví dụ: Có số liệu chi phí sử dụng khoản nợ vay doanh nghiệp sau: Khoản nợ vay Vay ngân hàng A Vay ngân hàng B Vay ngân hàng C Tổng Số tiền (tr đồng) 200 300 500 1000 Lãi suất theo năm 11% 12% 14% Có thể dễ dàng xác định tỷ trọng khoản vay 20%, 30%, 50% Chi phí sử dụng vốn vay trước thuế tính sau: 11% * 20% + 12%*30% + 14%*50% = 12,8% Nhóm 02 Phương pháp xác định chi phí vốn doanh nghiệp hay dự án Trang Bài tập nhóm GVHD: TS Nguyễn Hòa Nhân  Chi phí sử dụng nợ vay trái phiếu: Chi phí sử dụng nợ vay trái phiếu tỷ suất sinh lợi trả cho nhà đầu tư tính thêm chi phí phát hành Trái phiếu không kỳ hạn (perpetual bond) – Trái phiếu khơng đáo hạn Chúng ta có cơng thức định giá trái phiếu khơng có kỳ hạn sau: Từ suy ra: rd  I Pnet Trong đó: rd: chi phí sử dụng nợ trái phiếu Pnet: tiền thu bán trái phiếu, giá bán trái phiếu trừ chi phí phát hành I : tiền lãi định kỳ năm Ví dụ: Một cơng ty phát hành trái phiếu không kỳ hạn với giá trái phiếu 416,67$; nhà đầu tư hưởng lãi 50$ năm thời gian vơ hạn Tính chi phí sử dụng nợ vay trái phiếu? Giải: Chi phí sử dụng nợ vay trái phiếu là: rd  I 50   0,12  12% Pnet 416, 67 Nhóm 02 Phương pháp xác định chi phí vốn doanh nghiệp hay dự án Trang Bài tập nhóm GVHD: TS Nguyễn Hòa Nhân Trái phiếu có kỳ hạn: trái phiếu hưởng lãi định kỳ năm Ta có:  (1  rd ) n I I I M Pnet      I*  M (1  rd )  n n n rd (1  rd ) (1  rd ) (1  rd ) (1  rd ) Trong đó: Pnet: tiền thu bán trái phiếu, giá bán trái phiếu trừ chi phí phát hành I : tiền lãi định kỳ năm rd: chi phí sử dụng nợ trái phiếu M: Mệnh giá trái phiếu n: kỳ hạn trái phiếu Ví dụ: Giả sử cơng ty phát hành trái phiếu có mệnh giá 1000$ hưởng lãi suất 8%/năm thời hạn năm, giá trái phiếu bán cho nhà đầu tư 924,18$ Tính chi phí vốn phát hành trái phiếu? Giải: Pnet = I 924,18 = 8%.1000 Suy ra: rd = 10% Nhóm 02 Phương pháp xác định chi phí vốn doanh nghiệp hay dự án Trang Bài tập nhóm GVHD: TS Nguyễn Hòa Nhân 1.2 Chi phí sử dụng vốn vay sau thuế: Theo quy định chung, doanh nghiệp vay nợ, chi phí lãi vay tính vào chi phí trước tính thuế nên làm giảm lợi nhuận trước thuế giúp tiết kiệm khoản thuế cho doanh nghiệp Khoản tiết kiệm thuế có tác dụng làm giảm lãi suất tiền vay thực tế doanh nghiệp phải gánh chịu cho khoản nợ, mức lãi suất thực tế khoản vay gọi chi phí vốn vay sau thuế Ta có cơng thức tính chi phí vốn vay sau thuế( chi phí lãi vay thực tế ) rd *  rd  (1  T ) Trong đó: rd* : Chi phí sử dụng vốn vay sau thuế rd : Chi phí sử dụng vốn vay trước thuế T: Thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp Ví dụ: Một cơng ty vay nợ với lãi suất 14%/năm Tính chi phí nợ vay sau thuế? biết thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp T= 25% Giải: Từ cơng thức tính ta có: Chi phí sử dụng vốn vay sau thuế cơng ty là: 14% x (1 – 0,25) = 10,5% Nhận xét: Sau phân tích ta thấy chi phí vốn vay sau thuế nhỏ chi phí vốn vay trước thuế Nhóm 02 Phương pháp xác định chi phí vốn doanh nghiệp hay dự án Trang Bài tập nhóm GVHD: TS Nguyễn Hòa Nhân Chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu: Chúng ta biết vốn chủ sở hữu bao gồm vốn cổ phần ưu đãi vốn cổ phần thường 2.1 Chi phí sử dụng vốn cổ phần ưu đãi (rp) Chi phí sử dụng vốn cổ phần ưu đãi chi phí việc sử dụng cổ phần ưu đãi để gia tăng nguồn vốn Cổ phần ưu đãi xem loại nguồn vốn chủ sở hữu đặc biệt loại doanh nghiệp Cổ tức cổ phần ưu đãi trả theo mức cố định Hay: : Trong đó: rp : chi phí sử dụng vốn cổ phần ưu đãi Pn : Doanh thu từ việc phát hành cổ phần ưu đãi, tức giá bán chứng khoán trừ chi phí phát hành Dp : Cổ tức cổ phần ưu đãi Khác với lãi vay, cổ tức cổ phần ưu đãi khơng khấu trừ thuế tính thu nhập chịu thuế Do chi phí sử dụng vốn cổ phần ưu đãi không điều chỉnh thuế hay chi phí trước thuế sau thuế cổ phần ưu đãi Điều làm cho chi phí sử dụng vốn cổ phần ưu đãi cao chi phí sử dụng nợ Nhóm 02 Phương pháp xác định chi phí vốn doanh nghiệp hay dự án Trang Bài tập nhóm GVHD: TS Nguyễn Hòa Nhân Ví dụ: Cơng ty P phát hành cổ phiếu ưu đãi, doanh nghiệp chi trả cổ tức 1800đ/năm cho cổ phiếu ưu đãi Nếu doanh nghiệp bán cổ phiếu ưu đãi với giá 50000đ chi phí phát hành 2,5% giá bán chi phí vốn cổ phần ưu đãi công ty P bao nhiêu? Giải: 2.2 Chi phí sử dụng vốn cổ phần thường( re): Chi phí sử dụng vốn cổ phần thường mức sinh lợi mà công ty phải tạo để trì giá cổ phần Vốn cổ phần tăng thêm huy động hai cách: (1) cách giữ lại lợi nhuận năm hành (2) cách phát hành cổ phiếu Vốn huy động cách phát hành cổ phiếu có chi phí cao so với vốn huy động thông qua giữ lại lợi nhuận Do đó, vượt qua giai đoạn khởi sự, cơng ty thường đạt tồn vốn cổ phần tăng thêm cách giữ lại lợi nhuận Nhưng ban quản lý định giữ lại lợi nhuận, có chi phí hội liên quan – Cổ đơng nhận thu nhập dạng cổ tức đầu tư tiền vào cổ phiếu khác, vào trái phiếu, vào bất động sản, hay vào Do đó, cơng ty cần kiếm lời khoản lợi nhuận giữ lại tối thiểu với mức mà tự thân cổ đơng kiếm khoản đầu tư thay với rủi ro tương đương 2.2.1 Chi phí sử dụng cổ phần thường sử dụng lợi nhuận giữ lại a Phương pháp mơ hình định giá tăng trưởng Đây phương pháp đơn giản để tính tốn chi phí sử dụng vốn cổ phần thường Khi mua cổ phiếu cổ đông mong muốn nhận lại cổ tức Cổ tức mà cổ đông nhận năm khác nhau, điều mà cổ đông mong muốn tổng giá trị cổ tức nhận phải lớn Po( giá cổ phiếu) Có thể sử dụng mơ hình chiết khấu dòng tiền DCF( Discounted cash flows) để quy đổi giá trị khoản cổ tức mà cổ đông nhận giá trị Cách sử dụng mơ sau: Nhóm 02 Phương pháp xác định chi phí vốn doanh nghiệp hay dự án Trang Bài tập nhóm GVHD: TS Nguyễn Hòa Nhân Ta có: Giả sử cổ tức tăng trưởng qua năm, tức là: D2 = (1+g)D1 ; D3 = (1+g)2;… Khi đó: Lấy giới hạn cơng thức n , suy ra: Từ công thức trên, ta viết lại cơng thức tính chi phí sử dụng vốn cổ phần thường sau: Trong đó: Po: giá cổ phiếu thường D1: cổ tức dự tính chia năm thứ re: tỷ suất sinh lợi đòi hỏi cổ đông cổ phiếu thường g: tốc độ tăng trưởng cổ tức Ví dụ: Cơng ty ABC chi trả 2$/cổ phiếu Dự kiến tỷ lệ tăng trưởng cổ tức 7,5% Giá cổ phiếu 40$ Giả sử cơng ty sử dụng tồn lợi nhuận để lại Hãy tính chi phí sử dụng lợi nhuận giữ lại công ty Giải: Trước tiên ta tính cổ tức năm 1: D1 = D0 (1+g) = (1+7,5%) = 2,15$ Chi phí sử dụng vốn cổ phần thường( sử dụng lợi nhuận giữ lại): re = +g= + 7.5% = 12,875% Nhóm 02 Phương pháp xác định chi phí vốn doanh nghiệp hay dự án Trang Bài tập nhóm GVHD: TS Nguyễn Hòa Nhân Vậy chi phí sử dụng vốn cổ phần thường công ty A 12,875% Tuy nhiên, việc sử dụng số liệu khứ cổ tức chia để dự đoán tốc độ tăng trưởng g có ưu nhược điểm sau: Ưu: - Phương pháp đơn giản, dễ sử dụng Nhược: - Khó áp dụng doanh nghiệp khơng chia cổ tức thường xuyên - Với giả định tốc độ tăng trưởng g vĩnh viễn, mơ hình áp dụng doanh nghiệp tương đối phù hợp với giả định áp dụng cho doanh nghiệp có tốc độ tăng trưởng cao - Ngồi ra, phương pháp khơng xem xét rõ ràng đến rủi ro, khơng tính đến mức độ chắn tính tốn tốc độ tăng trưởng g, nên khơng có điều chỉnh trực tiếp rủi ro Nếu không sử dụng số liệu q khứ doanh nghiệp cho việc tính tốn, ta vào số liệu phân tích cơng ty phân tích chứng khốn tốc độ tăng trưởng (g), bình qn chúng lại để có g áp dụng vào công thức b Phương pháp sử dụng mơ hình tài sản vốn CAPM Mơ hình CAPM mô tả mối quan hệ r (tỷ suất sinh lợi ) hoăc re với rr (rủi ro) doanh nghiệp đo lường hệ số  re = rf + ( rm - rf) * Với : rf : rm : lãi suất phi rủi ro( thông thường lãi suất tín phiếu kho bạc) tỷ suất sinh lợi thị trường Hệ số đo lường rủi ro loại chứng khoán- Rủi ro hệ thống tài sản đầu tư so với rủi ro bình quân thị trường  : (rm- rf): lãi suất đền bù rủi ro thị trường Nhóm 02 Phương pháp xác định chi phí vốn doanh nghiệp hay dự án Trang Bài tập nhóm GVHD: TS Nguyễn Hòa Nhân Mơ hình định giá tài sản vốn cho suất sinh lời kỳ vọng khoản đầu tư phụ thuộc vào yếu tố sau: * Lãi suất phi rủi ro, rf * Lãi suất đền bù rủi ro thị trường (risk premium), rm – rf * Rủi ro hệ thống tài sản đầu tư so với rủi ro bình quân thị trường, gọi hệ số bêta Ví dụ: Giả sử lợi nhuận giữ lại/cổ phiếu thường cơng ty ABC có hệ số bêta 1,2 ;100% vốn vốn chủ sở hữu Lãi suất phi rủi ro 5% tỷ suất sinh lợi thị trường 11% Nếu toàn vốn tài trợ lợi nhuận giữ lại chi phí lợi nhuận giữ lại ? Giải : Áp dụng cơng thức cho, ta tính chi phí sử dụng vốn cổ phần thường cơng ty A: re = rf + (rm – rf) x  = 5% + (11%-5%) x 1,2 = 12,2%  Phương pháp mơ hình định giá tài sản vốn (CAPM) có ưu nhược điểm sau: Ưu: - Chi phí sử dụng vốn cổ phần điều chỉnh theo rủi ro cổ đông đầu tư vào cổ phiếu cơng ty - Mơ hình CAPM áp dụng cho cơng ty ta có đầy đủ thông số rm, rf nên sử dụng rộng rãi so với mơ hình cổ tức tăng trưởng Nhược: - Khó tính tốn xác thơng số cần thiết áp dụng công thức cho vì: + Hiện có ý kiến khác việc sử dụng lãi suất trái phiếu ngắn hạn hay dài hạn làm lãi suất không rủi ro (rf) + Các nhà đầu tư khó ước tính hệ số bê-ta (  ) dự đoán cho cổ phiếu cơng ty Nhóm 02 Phương pháp xác định chi phí vốn doanh nghiệp hay dự án Trang 10 Bài tập nhóm GVHD: TS Nguyễn Hòa Nhân + Sử dụng mơ hình CAPM khó khăn tính chi phí sử dụng vốn cổ phần thường phát hành, biến động giá, chi phí phát hành phát sinh đòi hỏi điều chỉnh Trong dạng thức mơ hình CAPM khơng bao gồm P0, giá thị trường cổ phiếu + Một nhược điểm khác nhà đầu tư khơng đa dạng hóa danh mục đầu tư, họ phải gánh chịu toàn rủi ro (total risk) rủi ro thị trường (market risk) cổ phiếu, hệ số bê-ta (  ) không đo lường hết rủi ro doanh nghiệp Do mơ hình CAPM phản ánh lãi suất yêu cầu cổ đông thấp thực tế   Chúý: Trong thực tế, doanh nghiệp thường dùng hai phương pháp định giá tăng trưởng CAPM để tính chi phí sử dụng vốn cổ phần thường (rs) Nếu sai biệt hai phương pháp khơng lớn, phép tính bình quân thực kết sau sử dụng Ví dụ: Cơng ty ABC có hệ số bê-ta (  ) 1,2 Phần bù rủi ro thị trường (rm – rf) 6%, lãi suất không rủi ro rf = 6% Năm trước, công ty chia cổ tức 3,8USD cho cổ phiếu thường, cổ tức dự đoán tăng trưởng vĩnh viễn với gia tốc g = 5% Giá trị thị trường cổ phiếu P0 = 50USD Theo mơ hình CAPM, ta tính re sau: re = rf + (rm – rf) x  = 6% + 6% x 1,2 = 13,2% Theo mô hình định giá tăng trưởng đều, ta tính re sau: Với D1 = D0 (1+g) = 3,8 (1 + 5%) = 3,99 Thì: re = +g= + 5% = 12,98% Tỷ suất sinh lợi mà nhà đầu tư u cầu tính hai phương pháp khơng khác biệt nhiều Do vậy, ta bình qn chúng ta có rebq cơng ty ABC sau: rebq = (13,2 + 12,98)/2 = 13,09 Nhóm 02 Phương pháp xác định chi phí vốn doanh nghiệp hay dự án Trang 11 Bài tập nhóm GVHD: TS Nguyễn Hòa Nhân  So sánh kỹ thuật định giá tăng trưởng CAPM Trong mơ hình CAPM xem xét trực tiếp đến rủi ro doanh nghiệp qua hệ số bê-ta để xác định rm , re Còn mơ hình định giá tăng trưởng sử dụng giá thị trường cổ phần( P0) để phản ánh tỷ suất sinh lợi rủi ro mong đợi nhà đầu tư theo thị trường, không đề cập đến rủi ro doanh nghiệp Các thông số mô hình CAPM khó xác định Do đó, mơ hình tăng trưởng ưa thích việc xác định re kiệu ln sẵn có Trong mơ hình định giá tăng trưởng sử dụng để xác định rs, dễ dàng điều chỉnh theo thay đổi chi phí phát hành để tìm rs phát hành Còn mơ hình CAPM dạng thức phổ biến khơng bao gồm giá trị thường cổ phần P0 không cung cấp khả điều chỉnh đơn giản c Phương pháp theo lãi suất trái phiếu cộng với phần bù rủi ro: Thực cách tiếp cận vận dụng cách hai điều kiện nước chưa có thị trường vốn phát triển Đối với nước Việt Nam, công ty khó áp dụng mơ hình CAMP thiếu thông tin hẹ số rủi ro thiếu thông tin lợi nhuận đầu tư danh mục thị trường Rm Để khắc phục tình trạng này, ta gộp chung (Rm – Rf) mơ hình CAMP thành phần bù rủi ro Khi ta có cơng thức sau: re = Tỷ suất lợi nhuận trái phiếu + Phần bù rủi ro 2.2.2 Chi phí sử dụng cổ phần thường sử dụng nguồn vốn bên (phát hành mới)  Khi lợi nhuận giữ lại không đủ đáp ứng cho nhu cầu đầu tư, doanh nghiệp thường huy động nguồn vốn bên ngồi thơng qua việc phát hành loại chứng khốn, bao gồm cổ phiếu thường Nhóm 02 Phương pháp xác định chi phí vốn doanh nghiệp hay dự án Trang 12 Bài tập nhóm GVHD: TS Nguyễn Hòa Nhân  Chi phí sử dụng vốn cổ phần thường nguồn vốn bên tính theo tỉ lệ phần trăm giá phát hành cổ phiếu rne  D0 1  g  P0  CPPH g Ví dụ: Cổ phần thường phát hành , cổ tức 3$ , mức cổ tức dự kiến tăng 10%/năm Giá trị thị trường cổ phần 60$, chi phí phát hành 5$/cổ phần Tính chi phí sử dụng vốn cổ phần phát hành doanh nghiệp Giải: Chi phí sử dụng vốn cổ phần phát hành mới: rne = [D0(1+g)/(P0 – CPPH)]+g = [3(1+0,1)/(60 – 5)]+0.1= 16% III CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN CỦA DOANH NGHIỆP: Chi phí sử dụng vốn doanh nghiệp chi phí trung bình nhiều loại nguồn vốn mà doanh nghiệp sử dụng Và chi phí trung bình sử dụng phân tích dự tốn đầu tư Vì tìm hiểu Chi phí sử dụng vốn trung bình( Chi phí sử dụng vốn bình qn) * CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN BÌNH QN (Weighted Average Cost of Capital_ WACC): WACC trung bình trọng chi phí vốn thành phần nợ,cổ phần ưu đãi cổ phần thường Như biết trên, vốn hình thành từ nhiều nguồn khác Mỗi nguồn vốn chiếm tỷ trọng định tổng số vốn có doanh nghiệp, đồng thời chi phí sử dụng vốn khác Nếu tính chi phí sử dụng vốn chung cho tồn doanh nghiệp thời kỳ phải áp dụng cách Nhóm 02 Phương pháp xác định chi phí vốn doanh nghiệp hay dự án Trang 13 Bài tập nhóm GVHD: TS Nguyễn Hòa Nhân tính bình qn gia quyền, vào chi phí sử dụng nguồn vốn tỷ trọng nguồn vốn Cách tính sau: WACC  (WD*rd)(1-T)+(Wp * rp)  (W*r e e)+(Wne*rne) IV V Trong đó: WACC lãi suất chiết khấu phản ánh chi phí nguồn tài trợ cá thể gia quyền tỷ trọng nguồn tài trợ doanh nghiệp WD : Tỷ trọng nợ vay tổng nguồn vốn rd : Chi phí sử dụng nợ vay Wp: Tỷ trọng vốn cổ phần ưu đãi tổng nguồn vốn rp : Chi phí sử dụng vốn cổ phần ưu đãi We: Tỷ trọng vốn cổ phần thường (lợi nhuận giữ lại) tổng nguồn vốn re : Chi phí sử dụng vốn cổ phần thường( lợi nhuận giữ lại) Wne : Tỷ trọng vốn cổ phần thường( phát hành thêm cổ phiếu mới) rne: Chi phí sử dụng vốn cổ phần thường( phát hành them cổ phiếu mới) T : thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp Lưu ý : Wd + Wp + We + Wne = ( tổng tỷ trọng nguồn tài trợ riêng biệt cấu trúc vốn phải 1) Nhóm 02 Phương pháp xác định chi phí vốn doanh nghiệp hay dự án Trang 14 Bài tập nhóm GVHD: TS Nguyễn Hòa Nhân Ví dụ: Có cấu vốn chi phí sử dụng vốn cơng ty sau: Nguồn vốn Chi phí sử dụng vốn Tỷ trọng Nợ vay 12% 30% Cổ phần ưu đãi 13% 10% Cổ phần thường 15% 60% Giả sử Thuế thu nhập doanh nghiệp 28% Chi phí bình qn vốn tính theo phương pháp bình quân gia quyền sau: WACC = 12%*(1-0,28)*30% + 13%*10% + 15%*60% = 12,75% Kết tính tốn cho thấy chi phí bình qn đồng vốn với cấu vốn doanh nghiệp chưa tăng thêm số vốn 12,75%  Một số lưu ý tính chi phí vốn bình qn: Khi tính chi phí sử dụng vốn bình qn ln phải sử dụng giá sau nộp thuế TNDN cho nguồn vốn Trong thực tế doanh nghiệp sử dụng nguồn vốn chiếm dụng hợp pháp khơng phải trả lãi, tính tỷ trọng nguồn vốn phải loại trừ nguồn vốn trả lãi Ví dụ: Cơng ty cổ phần ABC có cấu nguồn vốn coi tối ưu sau: Vốn vay (vay dài hạn) :4000 triệu đồng với lãi suất nợ vay 8%/năm Vốn cổ phần ưu đãi: 1500 triệu đồng Vốn cổ phần thường: 4500 triệu đồng Cổ phiếu thường công ty mua bán thị trường 18000 đồng/cổ phiếu Cổ tức chia năm 1200 đồng, tốc độ tăng trường Nhóm 02 Phương pháp xác định chi phí vốn doanh nghiệp hay dự án Trang 15 Bài tập nhóm GVHD: TS Nguyễn Hòa Nhân cơng ty xác định 5%/năm hy vọng giữ vững tương lai Cổ phiếu ưu đãi công ty dạng ưu đãi cổ tức với giá bán 16000 đồng/ cổ phiếu ưu đãi mức cổ tức chi trả hàng năm cho cổ phiếu 1600 đồng/ cổ phiếu ưu đãi Biết T =25%/năm Hãy tính chi phí vốn bình qn cơng ty ABC? Giải: Ta có: WD = 4000/(4000+1500+4500)=0,4 Tương tự: Wp = 0,15; We = 0,45 rd = 8% ; rp =Dp/Pp = 1600/16000 = 10% ; re = (D1/Pp) + g = (1200(1+5%)/18000) = 0,12 = 12% Áp dụng công thức ta tính được: Vậy WACC = 0,4* 8( 1- 0,25) + 0,15 * 10 + 0,45 * 12 = 9,3 IV/ CHI PHÍ VỐN CẬN BIÊN: Khái niệm: Chi phí huy động vốn doanh nghiệp tính bình quân cho tất nguồn vốn ổn định chừng mực định Nếu doanh nghiệp tiếp tục huy động thêm vốn đến giới hạn đó, chi phí bình qn vốn tăng lên Trường hợp gọi chi phí biên vốn thay đổi Có thể hiểu, Chi phí sử dụng vốn cận biên( WMCC) chi phí sử dụng vốn bình qn cơng ty( WACC) kết hợp với đồng vốn tài trợ tăng thêm Nhóm 02 Phương pháp xác định chi phí vốn doanh nghiệp hay dự án Trang 16 Bài tập nhóm GVHD: TS Nguyễn Hòa Nhân WMCC chi phí sử dụng vốn bình qn tăng thêm quy mơ tổng nguồn tài trợ tăng thêm bắt đầu vượt qua mức độ Có thể lý giải điều sau: - Khi doanh nghiệp muốn tăng vốn vượt phần lợi nhuận giữ lại phải phát hành cổ phiếu thường Do chi phí cổ phiếu thường lớn chi phí lợi nhuận giữ lại phí bình qn vốn tăng lên - Khi doanh nghiệp huy động vốn vay nhiều người cho vay gặp rủi ro lớn nên họ yêu cầu lãi suất cao Trường hợp làm cho chi phí bình qn vốn tăng lên Về nguyên tắc, doanh nghiệp huy động thêm vốn để kinh doanh chi phí bình qn vốn vượt tỷ suất doanh lợi Điểm gãy Breaking Points (BP): Điểm gãy điểm giới hạn mà chi phí sử dụng vốn bắt đầu tăng lên Điểm gãy BP xác định công thức: BPj  AFj Wj Trong : BPj : điểm gãy cho nguồn tài trợ AFj : số vốn nguồn j tài trợ cho dự án Wj : tỷ trọng nguồn tài trợ j cấu trúc vốn Đồ thị biểu diễn chi phí cận biên vốn: Nhóm 02 Phương pháp xác định chi phí vốn doanh nghiệp hay dự án Trang 17 Bài tập nhóm GVHD: TS Nguyễn Hòa Nhân WACC WACC3 WACC2 WACC1 BP1 BP2 Số vốn huy động Ví dụ: Cơng ty A có cấu nguồn vốn coi tối ưu sau: - Vốn vay( vay dài hạn) : 40% - Vốn cổ phần thường : 60% Về vốn vay cơng ty vay sau: Từ đến 100 triệu đồng lãi suất vay 8%/năm Trên 100 triệu đồng lãi suất vay 10%/năm Về vốn cổ phần thường: cổ phiếu thường công ty mua bán thị trường 18.000đồng/cổ phiếu, cổ tức chia năm 1200 đồng/ cổ phiếu, tốc độ tăng trưởng công ty xác định 5% hy vọng giữ vững tương lai Cho thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp 25%/năm Ngồi năm, cơng ty tạo lợi nhuận sau thuế 480 triệu đồng với tỉ lệ lợi nhuận giữ lại 25% Nếu sử dụng hết nguồn vốn nội sinh( lợi nhuận giữ lại) công ty phải tăng thêm vốn cổ phần thường với chi phí phát hành dự kiến 8% giá bán Hãy xác định điểm gãy tính chi phí vốn bình quân công ty điểm gãy? Giải: Khi có nhu cầu tăng vốn, để cấu tài công ty tối ưu: vốn vay chiếm 40%, vốn cổ phần thường chiếm 60% Nhóm 02 Phương pháp xác định chi phí vốn doanh nghiệp hay dự án Trang 18 Bài tập nhóm GVHD: TS Nguyễn Hòa Nhân Đối với chi phí vốn chủ sở hữu: Chi phí vốn lợi nhuận giữ lại: re = Chi phí việc phát hành cổ phiếu mới: rne = Điểm gãy vốn vay ngân hàng: Điểm gãy vốn chủ sở hữu: Ta có: Mức vốn(triệu đồng) - 200 >200 - 250 >250 Chi phí sử dụng vốn vay ngân hàng 8% 8% 10% Chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu 12% 12,61% 12,61% Chi phí sử dụng vốn bình 8% x 0,4(1-0,25) + 8% x 0,4(1-0,25) 10% x 0,4(1-0,25) quân _ WACC 12% x 0,6 = 9,6 + 12,61% x 0,6 = + 12,61% x 0,6 = 9,966 10,566 Nhóm 02 Phương pháp xác định chi phí vốn doanh nghiệp hay dự án Trang 19 Bài tập nhóm GVHD: TS Nguyễn Hòa Nhân TÀI LIỆU THAM KHẢO Tài doanh nghiệp - TS Nguyễn Minh Kiều - Nhà xuất Thống Kê 2009 Tài doanh nghiệp đại- PGS.TS Nguyễn Ngọc Thơ- Nhà xuất thống kê- Hà Nội 2008 Quản trị tài doanh nghiệp - TS Lê Văn Khâm - Nhà xuất giáo dục Link tham khảo: http://fbweb.st.uel.edu.vn/diendan/doilink/Chuong%2010% 20chi%20phi%20su%20dung%20von.pdf MỤC LỤC Nhóm 02 Phương pháp xác định chi phí vốn doanh nghiệp hay dự án Trang 20 Bài tập nhóm GVHD: TS Nguyễn Hòa Nhân CÁC KHÁI NIỆM CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN (CHI PHÍ VỐN) .1 I Các khái niệm: .1 Tầm quan trọng chi phí sử dụng vốn: CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN CỦA CÁC NGUỒN TÀI TRỢ THÀNH PHẦN: Error! II Bookmark not defined Chi phí sử dụng vốn vay: Error! Bookmark not defined 1.1 Chi phí vốn vay trước thuế (chi phí sử dụng nợ trước thuế):Error! Bookmark not defined Chi phí sử dụng vốn sau thuế: .5 1.2 Chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu: 2.1 Chi phí sử dụng vốn cổ phần ưu đãi (PR) 2.2 Chi phí sử dụng vốn cổ phần thường: 2.2.1 Chi phí sử dụng cổ phần thường sử dụng lợi nhuận giữ lại 2.2.2 Chi phí sử dụng cổ phần thường sử dụng nguồn vốn bên ngồi( phát hành mới)……………………………………………………………………………………………12 III CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN CỦA DOANH NGHIỆP ………………………………… 13 IV CHI PHÍ CẬN BIÊN CỦA VỐN:…………………………………………………….16 Khái niệm………………………………………………………………………… 16 Điểm gãy…………………………………………………………………………… 17 Mối quan hệ MCC WACC……………………………………………… 18 TÀI LIỆU THAM KHẢO 20 Nhóm 02 Phương pháp xác định chi phí vốn doanh nghiệp hay dự án Trang 21 ... thấy chi phí vốn vay sau thuế nhỏ chi phí vốn vay trước thuế Nhóm 02 Phương pháp xác định chi phí vốn doanh nghiệp hay dự án Trang Bài tập nhóm GVHD: TS Nguyễn Hòa Nhân Chi phí sử dụng vốn chủ... [3(1+0,1)/(60 – 5)]+0.1= 16% III CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN CỦA DOANH NGHIỆP: Chi phí sử dụng vốn doanh nghiệp chi phí trung bình nhiều loại nguồn vốn mà doanh nghiệp sử dụng Và chi phí trung bình sử dụng phân... Nhóm 02 Phương pháp xác định chi phí vốn doanh nghiệp hay dự án Trang 14 Bài tập nhóm GVHD: TS Nguyễn Hòa Nhân Ví dụ: Có cấu vốn chi phí sử dụng vốn cơng ty sau: Nguồn vốn Chi phí sử dụng vốn Tỷ