Tài liệu hạn chế xem trước, để xem đầy đủ mời bạn chọn Tải xuống
1
/ 25 trang
THÔNG TIN TÀI LIỆU
Thông tin cơ bản
Định dạng
Số trang
25
Dung lượng
686 KB
Nội dung
Bài tập nhóm GVHD: TS Nguyễn Hòa Nhân
PHƯƠNG PHÁPXÁCĐỊNHCHIPHÍVỐN
CỦA DOANH NGHIỆP
Đối với mỗi doanhnghiệp thì nhu cầu về vốn là một trong những nhu cầu rất
quan trọng. Vốn được hình thành từ nhiều nguồn khác nhau. Vì vậy việc quyết
định lựa chọn nguồn vốn nào, tỉ lệ bao nhiêu… để thực hiện mục đích kinh doanh,
đạt được mục tiêu củadoanhnghiệp cũng là điều vô cùng quan trọng. Một trong
những yếu tố cần cân nhắc cho việc ra quyết định này là Chiphí sử dụng vốn. Mục
tiêu cơ bản củadoanhnghiệp là tối đa hóa giá trị cổ phần, và một công ty có thể
làm tăng giá trị này bằng cách đầu tư vào các dự án sinh lợi nhiều hơn chiphí sử
dụng vốn.
Vậy nên trong phần này chúng ta xem xét những vấn đề về chiphí sử dụng
vốn. Cụ thể, Chiphí sử dụng vốn là gì? Cách xác định( tính toán) chiphí sử dụng
vốn như thế nào?
I. CÁC KHÁI NIỆM CHIPHÍ SỬ DỤNG VỐN (CHI PHÍ VỐN):
1. Các khái niệm:
- Nếu đứng trên góc độ doanhnghiệp là người đi vay( cầu vốn) thì:
Chi phí sử dụng vốn là giá phải trả cho việc huy động và sử dụng vốn. Chiphí
sử dụng vốn bao gồm chiphí trả cho việc sử dụng nợ vay và chiphí trả cho việc
sử dụng nguồn vốn chủ sở hữu( dưới các hình thức bổ sung bằng các lợi nhuận
chưa phân phối hoặc bổ sung bằng các quỹ chuyên dùng củadoanh nghiệp).
- Đối với nhà tài trợ (cung vốn): chiphí sử dụng vốn là tỷ suất sinh lợi
cần thiết mà các nhà đầu tư trên thị trường yêu cầu khi đầu tư vào các chứng
khoán của công ty.
- Đối với nhà quản lý doanh nghiệp: Chiphí sử dụng vốn là tỷ suất
sinh lợi tối thiểu mà doanhnghiệp sẽ đòi hỏi khi thực hiện một dự án đầu tư
mới.
2. Tầm quan trọng củachiphí sử dụng vốn:
- Đây là một khái niệm vô cùng quan trọng khi ra quyết định liên quan
đến huy động nguồn vốn.
- Là cầu nối quan trọng giữa các quyết định đầu tư dài hạn của một
doanh nghiệp với việc gia tăng giá trị tài sản của các chủ sở hữu theo yêu
cầu của các nhà đầu tư trên thị trường.
Nhóm 02. Phươngphápxácđịnhchiphívốncủadoanhnghiệp hay dự án. Trang 1
Bài tập nhóm GVHD: TS Nguyễn Hòa Nhân
- Chiphí sử dụng vốn là cơ sở để lựa chọn dự án đầu tư nào sẽ làm
tăng giá trị củadoanhnghiệp (những dự án có IRR lớn hơn chiphí sử dụng
vốn thì mới được lựa chọn).
II. CHIPHÍ SỬ DỤNG VỐNCỦA CÁC NGUỒN TÀI TRỢ THÀNH
PHẦN:
Vốn được hình thành từ nhiều nguồn khác nhau. Nếu phân loại theo tính
chất sở hữu thì vốn có được từ việc vay nợ hoặc từ vốn chủ sở hữu.
1. Chiphí sử dụng nợ vay( r
d
):
Nợ thường được huy động bằng cách phát hành trái phiếu hay vay từ
các định chế tài chính như ngân hàng. Đề cập đến chiphí sử dụng nợ vay ta quan
tâm đến chiphí sử dụng nợ vay trước thuế và sau thuế.
1.1 Chiphí sử dụng nợ trước thuế( Chiphí sử dụng vốn vay
trước thuế):
Chi phívốn vay trước thuế chính là lãi suất tiền vay mà doanhnghiệp phải trả cho
người cung cấp vốn trên phần nợ mới củadoanh nghiệp, không phải khoản nợ
đang tồn tại. Chẳng hạn doanhnghiệp có khoản vay với lãi suất 14%/năm thì đây
cũng chính là chiphícủavốn vay trước thuế.
Chiphí sử dụng nợ vay ngân hàng:
Chi phí trong sử dụng nợ vay ngân hàng là lãi suất của hợp đồng tín dụng.
Ví dụ: Có các số liệu về chiphí sử dụng các khoản nợ vay của một doanh
nghiệp như sau:
Có thể dễ dàng xácđịnh tỷ trọng của các khoản vay lần lượt là 20%, 30%, 50%.
Chi phí sử dụng vốn vay trước thuế được tính như sau:
11% * 20% + 12%*30% + 14%*50% = 12,8%
Nhóm 02. Phươngphápxácđịnhchiphívốncủadoanhnghiệp hay dự án. Trang 2
Khoản nợ vay Số tiền (tr đồng) Lãi suất theo năm
Vay ngân hàng A 200 11%
Vay ngân hàng B 300 12%
Vay ngân hàng C 500 14%
Tổng 1000
Bài tập nhóm GVHD: TS Nguyễn Hòa Nhân
Chiphí sử dụng nợ vay bằng trái phiếu:
Chi phí sử dụng nợ vay bằng trái phiếu là tỷ suất sinh lợi trả
cho nhà đầu tư tính thêm chiphí phát hành.
• Trái phiếu không kỳ hạn (perpetual bond) – Trái phiếu
không bao giờ đáo hạn.
Chúng ta có công thức định giá trái phiếu không có kỳ hạn như sau:
Từ đó suy ra:
d
net
I
r
P
=
Trong đó:
r
d:
chi phí sử dụng nợ trái phiếu
P
net:
tiền thu do bán trái phiếu, bằng giá bán trái phiếu trừ các chiphí phát hành
I : tiền lãi định kỳ hằng năm.
Ví dụ:
Một công ty phát hành trái phiếu không kỳ hạn với giá trái phiếu này là
416,67$; nhà đầu tư được hưởng lãi 50$ một năm trong thời gian vô hạn. Tính chi
phí sử dụng nợ vay trái phiếu?
Giải: Chiphí sử dụng nợ vay trái phiếu là:
50
0,12 12%
416,67
d
net
I
r
P
= = ≈ ≈
Nhóm 02. Phươngphápxácđịnhchiphívốncủadoanhnghiệp hay dự án. Trang 3
Bài tập nhóm GVHD: TS Nguyễn Hòa Nhân
• Trái phiếu có kỳ hạn: là trái phiếu được hưởng lãi định
kỳ hằng năm
Ta có:
1 2
1 (1 )
* (1 )
(1 ) (1 ) (1 ) (1 )
n
n
d
net d
n n
d
d d d d
r
I I I M
P I M r
r
r r r r
−
−
− +
= + + + + = + +
+ + + +
Trong đó:
P
net
:
tiền thu do bán trái phiếu, bằng giá bán trái phiếu trừ các chiphí phát hành
I : tiền lãi định kỳ hằng năm
r
d
:
chi phí sử dụng nợ trái phiếu
M: Mệnh giá của trái phiếu
n: kỳ hạn của trái phiếu
Ví dụ: Giả sử công ty phát hành trái phiếu có mệnh giá 1000$ được hưởng lãi suất
8%/năm trong thời hạn 5 năm, giá trái phiếu bán cho nhà đầu tư 924,18$. Tính chi
phí vốn phát hành trái phiếu?
Giải: P
net
= I
924,18
= 8%.1000
Suy ra: r
d
= 10%
Nhóm 02. Phươngphápxácđịnhchiphívốncủadoanhnghiệp hay dự án. Trang 4
Bài tập nhóm GVHD: TS Nguyễn Hòa Nhân
1.2 Chiphí sử dụng vốn vay sau thuế:
Theo quy định chung, khi doanhnghiệp vay nợ, chiphí lãi vay được tính vào
chi phí trước khi tính thuế nên sẽ làm giảm lợi nhuận trước thuế giúp tiết kiệm
được một khoản thuế cho doanh nghiệp. Khoản tiết kiệm về thuế có tác dụng làm
giảm lãi suất tiền vay thực tế củadoanhnghiệp phải gánh chịu cho các khoản nợ,
mức lãi suất thực tế của các khoản vay này được gọi là chiphívốn vay sau thuế.
Ta có công thức tính chiphívốn vay sau thuế( chiphí lãi vay thực tế )
*
(1 )
d d
r r T
= × −
Trong đó:
*
d
r
: Chiphí sử dụng vốn vay sau thuế
d
r
: Chiphí sử dụng vốn vay trước thuế
T: Thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp
Ví dụ:
Một công ty vay nợ với lãi suất 14%/năm. Tính chiphí nợ vay sau thuế? biết
thuế suất thuế thu nhập doanhnghiệp T= 25%.
Giải:
Từ công thức tính ta có:
Chi phí sử dụng vốn vay sau thuế của công ty là: 14% x (1 – 0,25) = 10,5%
Nhận xét: Sau khi phân tích ở trên ta thấy chiphívốn vay sau thuế nhỏ hơn
chi phívốn vay trước thuế.
Nhóm 02. Phươngphápxácđịnhchiphívốncủadoanhnghiệp hay dự án. Trang 5
Bài tập nhóm GVHD: TS Nguyễn Hòa Nhân
Nhóm 02. Phươngphápxácđịnhchiphívốncủadoanhnghiệp hay dự án. Trang 6
Bài tập nhóm GVHD: TS Nguyễn Hòa Nhân
2. Chiphí sử dụng vốn chủ sở hữu:
Chúng ta biết vốn chủ sở hữu bao gồm vốn cổ phần ưu đãi và vốn cổ phần thường.
2.1 Chiphí sử dụng vốn cổ phần ưu đãi (r
p
)
Chi phí sử dụng vốn cổ phần ưu đãi chính là chiphí ở hiện tại của việc sử dụng cổ
phần ưu đãi để gia tăng nguồn vốn. Cổ phần ưu đãi được xem như là một loại
nguồn vốn chủ sở hữu đặc biệt trong một loại doanh nghiệp. Cổ tức của cổ phần ưu
đãi được trả theo một mức cố định.
Hay: :
Trong đó:
r
p
: chiphí sử dụng vốn cổ phần ưu đãi
P
n
: Doanh thu thuần từ việc phát hành cổ phần ưu đãi, tức là giá
bán chứng khoán trừ đi các chiphí phát hành
D
p
: Cổ tức cổ phần ưu đãi
Khác với lãi vay, cổ tức của cổ phần ưu đãi không được khấu trừ thuế khi
tính thu nhập chịu thuế. Do đó chiphí sử dụng vốn cổ phần ưu đãi không được
Nhóm 02. Phươngphápxácđịnhchiphívốncủadoanhnghiệp hay dự án. Trang 7
Bài tập nhóm GVHD: TS Nguyễn Hòa Nhân
điều chỉnh thuế hay chiphí trước thuế và sau thuế của cổ phần ưu đãi bằng nhau.
Điều này làm cho chiphí sử dụng vốn cổ phần ưu đãi cao hơn chiphí sử dụng nợ .
Nhóm 02. Phươngphápxácđịnhchiphívốncủadoanhnghiệp hay dự án. Trang 8
Bài tập nhóm GVHD: TS Nguyễn Hòa Nhân
Ví dụ: Công ty P phát hành cổ phiếu ưu đãi, doanhnghiệp sẽ chi trả cổ tức
1800đ/năm cho mỗi cổ phiếu ưu đãi. Nếu doanhnghiệp bán những cổ phiếu ưu đãi
đó với giá 50000đ và chiphí phát hành là 2,5% giá bán thì chiphívốn cổ phần ưu
đãi của công ty P là bao nhiêu?
Giải:
2.2. Chiphí sử dụng vốn cổ phần thường( r
e
):
- Chiphí sử dụng vốn cổ phần thường là một mức sinh lợi mà công ty
phải tạo ra để có thể duy trì giá cổ phần của mình.
- Vốn cổ phần tăng thêm có thể huy động bằng hai cách: (1) bằng cách
giữ lại lợi nhuận của năm hiện hành và (2) bằng cách phát hành cổ phiếu mới. Vốn
huy động bằng cách phát hành cổ phiếu mới có chiphí cao hơn so với vốn huy
động thông qua giữ lại lợi nhuận. Do đó, một khi vượt qua giai đoạn khởi sự, công
ty thường đạt toàn vốn cổ phần tăng thêm bằng cách giữ lại lợi nhuận. Nhưng nếu
ban quản lý quyết định giữ lại lợi nhuận, có một chiphí cơ hội liên quan – Cổ
đông có thể nhận được thu nhập dưới dạng cổ tức và đầu tư tiền này vào một cổ
phiếu khác, vào trái phiếu, vào bất động sản, hay vào bất cứ cái gì. Do đó, công ty
cần kiếm lời trên khoản lợi nhuận giữ lại tối thiểu là bằng với mức mà tự bản thân
các cổ đông có thể kiếm được trên các khoản đầu tư thay thế với rủi ro tương
đương.
2.2.1. Chiphí sử dụng cổ phần thường sử dụng lợi nhuận giữ lại.
a. Phươngpháp mô hình định giá tăng trưởng đều.
Đây là phươngpháp đơn giản nhất để tính toán chiphí sử dụng vốn cổ phần
thường.
Khi mua cổ phiếu thì cổ đông mong muốn nhận lại được cổ tức. Cổ tức mà các cổ
đông nhận được từng năm là khác nhau, và điều mà các cổ đông mong muốn là
tổng giá trị cổ tức nhận được phải lớn hơn hoặc bằng Po( là giá hiện tại của cổ
phiếu). Có thể sử dụng mô hình chiết khấu dòng tiền DCF( Discounted cash flows)
để quy đổi giá trị của các khoản cổ tức mà các cổ đông sẽ nhận được về giá trị hiện
tại. Cách sử dụng mô hình như sau:
Nhóm 02. Phươngphápxácđịnhchiphívốncủadoanhnghiệp hay dự án. Trang 9
Bài tập nhóm GVHD: TS Nguyễn Hòa Nhân
Ta có:
Giả sử cổ tức tăng trưởng đều qua các năm, tức là:
D
2
= (1+g)D
1
; D
3
= (1+g)
2
;….
Khi đó:
Lấy giới hạn công thức trên khi n , suy ra:
Từ công thức trên, ta viết lại công thức tính chiphí sử dụng vốn cổ phần thường
như sau:
Trong đó: Po: giá hiện tại của cổ phiếu thường
D
1
: cổ tức dự tính được chia ở năm thứ 1
r
e:
tỷ suất sinh lợi đòi hỏi của cổ đông đối với cổ phiếu thường
g: tốc độ tăng trưởng cổ tức
Ví dụ:
Công ty ABC chi trả 2$/cổ phiếu. Dự kiến tỷ lệ tăng trưởng cổ tức là 7,5%. Giá cổ
phiếu hiện tại là 40$. Giả sử công ty sử dụng toàn bộ lợi nhuận để lại. Hãy tính chi
phí sử dụng lợi nhuận giữ lại của công ty.
Giải:
Nhóm 02. Phươngphápxácđịnhchiphívốncủadoanhnghiệp hay dự án. Trang 10
[...]... Tính chiphí sử dụng vốn cổ phần mới phát hành củadoanhnghiệp Giải: Chiphí sử dụng vốn cổ phần phát hành mới: rne = [D0(1+g)/(P0 – CPPH)]+g = [3(1+0,1)/(60 – 5)]+0.1= 16% III CHIPHÍ SỬ DỤNG VỐNCỦADOANH NGHIỆP: Chiphí sử dụng vốncủa một doanhnghiệp là chiphí trung bình của nhiều loại nguồn vốn mà doanhnghiệp sử dụng Và chiphí trung bình này được Nhóm 02 Phương phápxácđịnhchiphívốn của doanh. .. * 12 = 9,3 IV/ CHIPHÍVỐN CẬN BIÊN: 1 Khái niệm: Chiphí huy động vốncủadoanhnghiệp tính bình quân cho tất cả các nguồn vốnchỉ ổn định trong một chừng mực nhất định Nếu doanhnghiệp tiếp tục huy động thêm vốn thì đến một giới hạn nào đó, chiphí bình quân củavốn sẽ tăng lên Trường hợp này gọi là chiphí biên củavốn đã thay đổi Nhóm 02 Phươngphápxácđịnhchiphívốncủadoanhnghiệp hay dự án... lại: re = Chiphícủa việc phát hành cổ phiếu mới: rne = Điểm gãy củavốn vay ngân hàng: Điểm gãy củavốn chủ sở hữu: Ta có: Mức vốn( triệu đồng) 0 - 200 >200 - 250 >250 Chiphí sử dụng vốn vay ngân hàng 8% 8% 10% Nhóm 02 Phương phápxácđịnhchiphívốn của doanhnghiệp hay dự án Trang 23 Bài tập nhóm Chiphí sử dụng vốn chủ sở hữu GVHD: TS Nguyễn Hòa Nhân 12% 12,61% 12,61% Chiphí sử dụng vốn bình... thường Do chiphícủa cổ phiếu thường lớn hơn chiphícủa lợi nhuận giữ lại nên chiphí bình quân củavốn tăng lên - Khi doanhnghiệp huy động vốn vay càng nhiều thì người cho vay gặp rủi ro càng lớn nên họ yêu cầu lãi suất càng cao Trường hợp này cũng làm cho chiphí bình quân củavốn tăng lên Về nguyên tắc, doanhnghiệp không thể huy động thêm vốn để kinh doanh khi chiphí bình quân củavốn bằng hoặc... chiphícủa các nguồn tài trợ cá thể được gia quyền bởi tỷ trọng của các nguồn tài trợ củadoanhnghiệp WD : Tỷ trọng nợ vay trong tổng nguồn vốn Nhóm 02 Phương phápxácđịnhchiphívốn của doanhnghiệp hay dự án Trang 17 Bài tập nhóm GVHD: TS Nguyễn Hòa Nhân rd : Chiphí sử dụng nợ vay Wp: Tỷ trọng vốn cổ phần ưu đãi trong tổng nguồn vốn rp : Chiphí sử dụng vốn cổ phần ưu đãi We: Tỷ trọng vốn cổ... vốnchi m một tỷ trọng nhất định trong tổng số vốn hiện có củadoanh nghiệp, đồng thời chiphí sử dụng vốn cũng khác nhau Nếu tính chiphí sử dụng vốn chung cho toàn doanhnghiệp trong một thời kỳ nào đó thì phải áp dụng cách tính bình quân gia quyền, căn cứ vào chiphí sử dụng từng nguồn vốn và tỷ trọng của từng nguồn vốn Cách tính như sau: IV V Trong đó: WACC là lãi suất chi t khấu phản ánh chi phí. .. dụng hết nguồn vốn về nội sinh( lợi nhuận giữ lại) công ty sẽ phải tăng thêm vốn cổ phần thường mới với chiphí phát hành dự kiến 8% giá bán Hãy xácđịnh điểm gãy và tính chiphívốn bình quân của công ty tại mỗi điểm gãy? Giải: Khi có nhu cầu tăng vốn, để cơ cấu tài chính của công ty vẫn là tối ưu: vốn vay chi m 40%, vốn cổ phần thường chi m 60% Đối với chiphívốn chủ sở hữu: Chiphívốn lợi nhuận... dụng vốncủa một công ty như sau: Nguồn vốnChiphí sử dụng vốn Tỷ trọng Nợ vay 12% 30% Cổ phần ưu đãi 13% 10% Cổ phần thường 15% 60% Giả sử Thuế thu nhập doanhnghiệp là 28% Chiphí bình quân củavốn được tính theo phươngpháp bình quân gia quyền như sau: WACC = 12%*(1-0,28)*30% + 13%*10% + 15%*60% = 12,75% Nhóm 02 Phương phápxácđịnhchiphívốn của doanhnghiệp hay dự án Trang 18 Bài tập nhóm GVHD:... thấy chiphí bình quân của một đồng vốn với cơ cấu vốn hiện tại và doanhnghiệp chưa tăng thêm số vốn mới hiện tại là 12,75% ∗ Một số lưu ý khi tính chiphívốn bình quân: Khi tính chiphí sử dụng vốn bình quân luôn luôn phải sử dụng giá sau khi nộp thuế TNDN cho mọi nguồn vốn Trong thực tế doanhnghiệp có thể sử dụng các nguồn vốnchi m dụng hợp pháp không phải trả lãi, khi tính tỷ trọng nguồn vốn. .. 02 Phương phápxácđịnhchiphívốn của doanhnghiệp hay dự án Trang 14 Bài tập nhóm GVHD: TS Nguyễn Hòa Nhân So sánh kỹ thuật định giá tăng trưởng đều và CAPM Trong mô hình CAPM thì xem xét trực tiếp đến rủi ro củadoanhnghiệp qua m e hệ số bê-ta để xácđịnh r , r Còn mô hình định giá tăng trưởng đều chỉ sử dụng 0 giá thị trường của cổ phần( P ) để phản ánh tỷ suất sinh lợi rủi ro mong đợi của . 16%
III. CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN CỦA DOANH NGHIỆP:
Chi phí sử dụng vốn của một doanh nghiệp là chi phí trung bình của
nhiều loại nguồn vốn mà doanh nghiệp sử. tích ở trên ta thấy chi phí vốn vay sau thuế nhỏ hơn
chi phí vốn vay trước thuế.
Nhóm 02. Phương pháp xác định chi phí vốn của doanh nghiệp hay dự án. Trang