Bài giảng 14. Bộ ba bất khả thi chính sách, Can thiệp được vô hiệu hóa và Bảo vệ tỷ giá

Bài giảng 14. Bộ ba bất khả thi chính sách, Can thiệp được vô hiệu hóa và Bảo vệ tỷ giá tài liệu, giáo án, bài giảng , l...

FETP/MPP8/Macroeconomics/Riedel Bộ ba bất khả thi sách, Can thiệp vơ hiệu hóa Bảo vệ tỷ giá Giới thiệu Bộ ba Bất khả thi sách cho thấy quốc gia mở cửa cho ngoại thương đầu tư quốc tế muốn cố định quản lý tỷ giá phải chấp nhận từ bỏ sách tiền tệ độc lập Cố định tỷ giá sách tiền tệ quốc gia thực sách tiền tệ thời điểm! Một số quốc gia lại muốn thực theo hai cách—vừa cố định tỷ giá vừa thực thi sách tiền tệ độc lập Một sách tiền tệ không thống với tỷ giá cố định đòi hỏi ngân hàng trung ương can thiệp mạnh vào thị trường ngoại hối Những can thiệp tạo hậu lớn tiền tệ (và lạm phát/giảm phát) can thiệp “vơ hiệu hóa” ( “sterilized”) Thơng thường can thiệp vơ hiệu hóa, đặc biệt nước có đồng tiền bị định giá cao, có tác dụng làm đẩy nhanh trình đến khủng hoảng cán cân toán khai thác đồng tiền Quốc gia có đồng tiền bị định giá thấp (thặng dư từ cán cân tốn tổng qt) có nhiều dư địa để thực thi can thiệp vô hiệu hóa, ln có chi phí lợi ích Trung Quốc, chừng mức thấp Việt Nam, ví dụ tốt cho sách Giới thiệu -tt Trung Quốc thực thi can thiệp vơ hiệu hóa khoảng thập niên, từ 2001 đến khoảng 2010, giai đoạn Trung Quốc tích lũy hàng ngàn tỷ USD tài sản dự trữ ngoại hối thức Thặng dư thương mại lớn ngày tăng Trung Quốc, với tích lũy dự trữ gia tăng, đặt nhiều câu hỏi trích từ nước đối tác thương mại: Có phải Trung Quốc “điều khiển” đồng tiền? Có phải Trung Quốc thực thi sách bảo hộ tầm vĩ mơ? Có phải trữ lượng ngoại hối khổng lồ Trung Quốc góp phần đáng kể vào “dư thừa tiết kiệm tồn cầu”? Nếu vậy, có phải dòng tiết kiệm ạt chảy nước Trung Quốc (thơng qua tích lũy dự trữ nước ngồi) góp phần vào khủng hoảng tài tồn cầu năm 2009-10? Để trả lời cho câu hỏi đòi hỏi phải có kiến thức sách can thiệp vơ hiệu hóa chi phí lợi ích sách Một số điểm bản: Quá trình cung tiền Ngân hàng trung ương Tài sản Dự trữ (R) Quyền đòi nợ phủ, tức Tín dụng nước (D) Ngân hàng thương mại Tài sản Nợ Tài sản Nợ Khoản cho vay Tiền gửi Tiền gửi Khoản vay RR Vốn chủ sở hữu Nợ Tiền tệ lưu thông (CC) Dự trữ bắt buộc NHTM (RR) Hộ GĐ doanh nghiệp 𝑅𝑅 = 𝑟𝑟 × 𝐷𝑒𝑝𝑜𝑠𝑖𝑡𝑠 CC Nợ khác Tài sản khác RR = rr × Tiền gửi MS = CC + Tiền gửi = CC + RR/rr = h(CC+RR) = h(R+D) = h(B) (rr) Tỷ lệ dự trữ bắt buộc phân số tiền gửi mà ngân hàng thương mại bị yêu cầu phải nắm giữ dự trữ đặt ngân hàng trung ương: rr = RR/Tiền gửi (h) Số nhân tiền (h) tỷ lệ cung tiền (v.d.M2) chia cho tài sản ( = nợ) ngân hàng trung ương, gọi “tiền dự trữ” hay “tiền sở”: h = MS/B Ngân hàng trung ương thay đổi cung tiền cách thay đổi B (mua bán tài sản nước nước ngoài) và/hoặc thay đổi h cách thay đổi rr: ∆MS = h.∆B + b.∆h Một số điểm bản: Bộ ba Bất khả thi Chính sách Đây nội dung chuẩn mực Bộ ba Bất khả thi Chính sách, với phiên đơn giản Thương mại lưu chuyển vốn tự Nếu mong muốn hội nhập vào thị trường tài sản hàng hóa, quốc gia phải chọn hai: Cố định tỷ giá từ bỏ sách tiền tệ độc lập Thả tỷ giá trì sách tiền tệ theo mục tiêu sách nước Ổn định tỷ giá Cơ lập khỏi tồn cầu hóa Chính sách tiền tệ độc lập Can thiệp vào thị trường ngoại hối vơ hiệu hóa Dư cầu ngoại hối (đồng tiền định giá cao) DFX > SFX Bất cân thị trường ngoại hối trì, đòi hỏi phải có thêm can thiệp … Đồng tiền giá Hay NHTW Bán tài sản nước NHTW Mua tài sản nước Hai hoạt động Ngân hàng Trung ương (bán tài sản nước mua tài sản nước) triệt tiêu lẫn khơng có điều chỉnh tiền tệ xảy … Cung tiền ↓ Lãi suất↑ Mức giá ↓ Cung tiền ↑ Lãi suất ↓ Mức giá ↑ Cho đến quốc gia cạn kiệt trữ lượng dự trữ ngoại hối đó… Vơ hiệu hóa can thiệp thị trường ngoại hối Vơ hiệu hóa cách khỏi Bộ ba Bất khả thi Chính sách Vơ hiệu hóa phương cách để khỏi ba bất khả thi sách, tạm thời Thương mại lưu chuyển vốn tự Một quốc gia với dư cầu ngoại tệ (nghĩa đồng tiền định giá q cao) vơ hiệu hóa mà thị trường nhận thức quốc gia có đủ dự trữ để bảo vệ tỷ giá Nếu điều khơng thành, có cơng đầu lên đồng tiền chơi kết thúc Nhưng, nước có dư cung ngoại tệ sao(nghĩa đồng tiền bị đánh giá thấp)? Đó trường hợp Trung Quốc … Ổn định tỷ giá Cơ lập khỏi tồn cầu hóa Chính sách tiền tệ độc lập Cán cân toán Trung Quốc: 2000-2012 (tỷ USD) 500 400 300 Cán cân tài khoản vãng lai 200 100 -100 -200 -300 -400 -500 -600 Tài khoản tài phi dự trữ 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 ∆ Dự trữ ngoại hối thức, (-) = tăng Tỷ giá RMB/USD danh nghĩa thực 009 Thực 008 Danh nghĩa 007 006 005 004 003 002 001 000 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 Từ 2003 đến 2009, Ngân hàng trung ương Trung Quốc PBC can thiệp mạnh mẽ vào thị trường ngoại hối, tích lũy ngàn tỷ USD dự trữ ngoại hối, tránh hậu tiền tệ thông qua mua dự trữ bù trừ cách đồng thời bán “trái phiếu vơ hiệu hóa” tăng dự trữ bắt buộc ngân hàng Bảo vệ tỷ giá Các lựa chọn sách để đạt P’ Trợ cấp sản xuất cho hàng hóa ngoại thương cộng với thuế tiêu dùng đánh lên hàng hóa phi ngoại thương Không phá giá E, với sản xuất tiêu dùng P’, với phúc lợi người tiêu dùng thể đường đẳng dụng (b) Phá giá danh nghĩa cộng giảm độ hấp thụ với đường LL’, với sản xuất P’ tiêu dùng C thặng dư thương mại P’C = GL = thu nhập trừ chi tiêu, với phúc lợi người tiêu dùng thể đường đẳng dụng (c) Để trì sách bảo vệ tỷ giá, cần phải gia tăng dự trữ tương ứng với P’C để ngăn không cho điều dẫn đến tăng cung tiền mức giá, dự trữ gia tăng cần phải vơ hiệu hóa Phá giá danh nghĩa có tác dụng : Chi tiêu giảm tương đối so với thu nhập Ngân hàng trung ương mua ngoai tệ tạo thặng dư thương mại Ngân hàng trung ương vơ hiệu hóa tác động lên cung tiền từ việc mua ngoại tệ Bảo vệ tỷ giá Bảo vệ tỷ giá Hai điểm then chốt Nội dung minh họa trường hợp mà mục tiêu phủ gia tăng quy mơ khu vực hàng hóa ngoại thương (từ P lên P’) phân tích trường hợp phủ muốn ngăn chặn suy giảm khu vực hàng hóa ngoại thương Ví dụ, cân P’ dẫn đến tăng giá thực, làm di chuyển điểm cân sang P Nếu phủ sử dụng hai sách để ngăn chặn tăng giá thực, lúc phủ thực sách bảo vệ tỷ giá Giả sử có gia tăng ngoại sinh suất sinh lợi điều chỉnh rủi ro tài sản nước ngồi Giá tương đối hàng hóa ngoại thương tăng thặng dư tài khoản vãng lai cán cân tiết kiệm-đầu tư tương ứng phát sinh Cân thể xác phân tích trên, cho thấy sách bảo vệ tỷ giá áp dụng, khơng có can thiệp vơ hiệu hóa nên khơng có bảo vệ tỷ giá Đồng tiền giá thặng dư tài khoản vãng lai kéo dài thể có sách bảo vệ tỷ giá kết kéo dài can thiệp vơ hiệu hóa Bảo vệ tỷ giá Chi phí lợi ích Bảo vệ tỷ giá, giống hình thức bảo vệ khác, làm giảm phúc lợi quốc gia áp dụng sách Khi thực thuế sách trợ cấp, phúc lợi (thể đường đẳng dụng b) thấp mức tự nhiên (thể đường đẳng dụng a) Khi thực sách vơ hiệu hóa – kiêm – hấp thụ, phúc lợi hành thấp (thể đường đẳng dụng c) Nhưng khác phúc lợi thể đường b c bù trừ gia tăng tài sản nước Nếu nắm giữ tài sản nước ban đầu (tự nhiên) quốc gia tối ưu, chi phí giảm hấp thụ (absorption contraction cost) (bc) phải lớn lợi ích mang lại từ tài sản nước tăng, điều có nghĩa vơ hiệu hóa – kiêm – hấp thụ sách tốt thứ hai sau sách trợ cấp – thuế để bảo vệ tỷ giá Vì vậy, bảo vệ tỷ giá điều chỉnh có thất bại thị trường làm cho kết tự nhiên khơng tối ưu Tình thất bại thị trường việc định giá thấp (Rodrik, 2008) Đo lường Rodrik định giá thấp tăng trưởng GDP đầu người Một tình bảo vệ tỷ giá có Trung Quốc thể áp dụng có ngoại tác tích cực khu vực hàng hóa ngoại thương Rodrik (2008) cho ngành hàng hóa ngoại thương chịu thiệt hại khơng theo tỷ lệ thuận từ thất bại thông tin điều phối làm tác dụng biện pháp khuyến khích đầu tư Kết tạo tình bảo vệ khu vực hàng hóa ngoại thương Dani Rodrik, “The Real Exchange Rate and Economic Growth,” Brookings Papers on Economic Activity, 2008 Tình thất bại thị trường việc định giá thấp (Rodrik, 2008) Đo lường Rodrik tỷ giá thực, điều chỉnh hiệu ứng BalassaSamuelson, bị trích giới học thuật sở đo lường dẫn Định giá thấp đến logic vòng tròn (nghĩa tăng trưởng RER>RER* định tăng trưởng) Bên cạnh vấn đề đo lường, mối tương quan đơn thể tăng tỷ giá thực quốc gia có RER < RER* đem lại lợi ích cho trăng trưởng, kết tiếng không liên quan đến ngoại tác Đẩy tỷ giá lên RER* phù hợp có ngoại tác tích cực khu vực hàng ngoại thương, Rodrik không đưa chứng trực tiếp có tồn ngoại tác Tỷ giá thực (RER) EHC/FC (PF/PH) Cân RER=RER* Định giá cao RER Luồng vốn vào Can thiệp vào thị trường ngoại hối Việt Nam: 2006-2010 Cán cân toán: theo quý (triệu USD) Tài khoản tài CCTT: theo quý (triệu USD ) Source: Pham and Riedel, “On the Conduct of Monetary Policy in Vietnam,” Asia Pacific Economic Literature, 2012 Can thiệp vào thị trường ngoại hối vô hiệu hóa Việt Nam: 2005-2012 Tiền sở thành phần : theo quý (tỷ VND) Thay đổi tiền sở: theo quý (tỷ VND) Source: Pham and Riedel, “On the Conduct of Monetary Policy in Vietnam,” Asia Pacific Economic Literature, 2012 ... thi p vơ hiệu hóa nên khơng có bảo vệ tỷ giá Đồng tiền giá thặng dư tài khoản vãng lai kéo dài thể có sách bảo vệ tỷ giá kết kéo dài can thi p vơ hiệu hóa Bảo vệ tỷ giá Chi phí lợi ích Bảo vệ. .. then chốt cho sách bảo vệ tỷ giá CAN THI P ĐƯỢC VƠ HIỆU HĨA …nếu khơng có can thi p vơ hiệu hóa sách bảo vệ tỷ giá khơng có tác dụng! Bảo vệ tỷ giá Mơ hình • HH’ đường giới hạn khả sản xuất • P... suất↑ Mức giá ↓ Cung tiền ↑ Lãi suất ↓ Mức giá ↑ Cho đến quốc gia cạn kiệt trữ lượng dự trữ ngoại hối đó… Vơ hiệu hóa can thi p thị trường ngoại hối Vơ hiệu hóa cách khỏi Bộ ba Bất khả thi Chính