Lập và phân tích dự án - Chương 8

Môn học này giúp sinh viên phân tích và lựa chọn dự án đầu tư, đặc tả dòng tiền tệ cho các dự án kỹ thuật và đánh giá chúng từ quan điểm về dòng tiền tệ trước thuế và sau thuế

Rủi ro và bất định trong phân tích dự án

KHÁI NIỆM RỦI RO – BẤT ĐỊNH

Một nhà khoa học đã cho rằng: “Chỉ có một điều chắc chắn là không chắc chắn”

yếu tố ngẫu nhiên, bất định.

tin về sự xuất hiện.

Cách đối phó với rủi ro và bất định:

định mọi việc sẽ xảy ra như một “kế hoạch đã định” và thích nghi với những biến đổi.

hạn chế tính bất định thông qua việc chọn lựa phương pháp triển vọng nhất.

4

XÁC SUẤT KHÁCH QUAN – CHỦ QUAN

Xác suất khách quan: thông qua phép

thử khách quan và suy ra xác suất => trong kinh tế, không có cơ hội để thử.

Xác suất chủ quan: Khi không có thông

tin đầy đủ, người ra quyết định tự gán xác suất một cách chủ quan đối với khả năng xuất hiện của trạng thái.

Rủi ro & Bất định trong phân tích dự án

Trong điều kiện chắc chắn: dòng tiền tệ,

suất chiết tính, tuổi thọ dự án =>chắc chắn.

Xử lý rủi ro bất định trong kinh tế

Tiến hành theo hai hướng:

tổ chức tiếp thị bổ sung, thực hiện nhiều dự án để san sẻ rủi ro.

hình toán làm cơ sở.

Mô hình toán xử lý

Các mô hình chia thành hai nhóm :

• Ví dụ: Mô hình xác định giá trị hiện tại.

hướng (Normative or prescriptive models)

• Ví dụ: Hàm mục tiêu cực đại giá trị hiện tại.

8

II.PHÂN TÍCH ĐỘ NHẠY (Sensitivity Analysis )

1.Định nghĩa :

Phân tích độ nhạy là phân tích những ảnh hưởng của các yếu tố có tính bất định đến:

II.PHÂN TÍCH ĐỘ NHẠY (Sensitivity Analysis )

+ Mô hình phân tích độ nhạy thuộc loại mô hình mô tả

+ Trong phân tích độ nhạy cần đánh giá được biến số quan trọng (là biến cố có ảnh hưởng nhiều đến kết quả và sự thay đổi của biến cố có nhiều tác động đến kết quả)

10

NHƯỢC ĐIỂM CỦA PHÂN TÍCH ĐỘ NHẠY

Chỉ xem xét từng tham số trong khi kết quả lại chịu tác động của nhiều tham số cùng lúc

Không trình bày được xác suất xuất hiện của các tham số và xác suất xảy ra của các kết quả

Trong phân tích rủi ro sẽ đề cập đến các vấn đề trên

PHÂN TÍCH ĐỘ NHẠY THEO MỘT THAM SỐ(One at a time Procedure)

Cách thực hiện:

Mỗi lần phân tích người ta cho một yếu tố hay một tham số thay đổi và giả định nó độc lập với các tham số khác

12

PHÂN TÍCH ĐỘ NHẠY THEO MỘT THAM SỐ(One at a time Procedure)

Ví dụ: Cho dự án đầu tư mua máy tiện A với các tham số được ước tính như sau:

PHÂN TÍCH ĐỘ NHẠY THEO MỘT THAM SỐ(One at a time Procedure)

AW= -10(A/P,i%,N)+5-C+2(A/F,i%,N)

Kết quả :

14

NHẬN XÉT

nhạy đối với MARR

N giảm không quá 26% giá trị ước tính

MARR không tăng lên quá gấp đôi (103%)

C không tăng quá 39%

Nếu vượt quá những giá trị trên sẽ đảo lộn quyết định

dự án vẫn còn đáng giá

PHÂN TÍCH ĐỘ NHẠY CỦA CÁC PHƯƠNG ÁN SO SÁNH

Nguyên tắc:

Khi so sánh 2 hay nhiều phương án do dòng tiền tệ của các phương án khác nhau nên độ nhạy của các chỉ số hiệu quả kinh tế đối với các tham số cũng khác nhau nên cần phân tích thêm sự thay đổi này

16

VÍ DỤ

Có 2 phương án A và B , độ nhạy của PW theo tuổi thọ N của 2 phương án như sau:

NHẬN XÉT

Nếu tuổi thọ ước tính của 2 dự án là như nhau thì :

A tốt hơn B khi N >10 năm

B tốt hơn A khi 7<N<10 năm

A và B đều không đáng giá khi N<7 năm

Nếu tuổi thọ ước tính của 2 dự án là khác nhau thì từ đồ thị có thể rút ra một số thông tin cần thiết

Ví dụ: Nếu N(A)=15+-2 năm và N(B)=10+-2 năm thì phương án A luôn luôn tốt hơn phương án B

18

Để xem xét khả năng có sự thay đổi

tương tác giữa sự thay đổi của các tham số kinh tế cần phải nghiên cứu độ nhạy của các phương án theo nhiều tham số

Phương pháp tổng quát: tạo thành các “vùng chấp nhận” và “vùng bác bỏ”

PHÂN TÍCH ĐỘ NHẠY THEO NHIỀU THAM SỐ

PHÂN TÍCH ĐỘ NHẠY THEO NHIỀU THAM SỐ

Mô hình tổng quá của bài toán phân tích rủi ro

S1 S2 Sj Sn

R11 R12 R1j R1nR21 R22 R2j R2n

Ri1 Ri2 Rij Rin

Rm1 Rm2 Rmj Rmn

Xác suất của các trạng thái Pi P1 P2 Pj Pn

Phương án AiTrạng thái Si

Ai: Phương án đầu tưSi: Trạng thái xảy ra (Khó khăn, thuận lợi …)

Phân tích rủi ro (Risk Analysis)

Giá trị kỳ vọng E(Ai) của hiệu quả của phương án Ai

Độ lệch chuẩn: Khả năng xảy ra kết quả lệch xa giá trị kỳ vọng E(Ai) của

hương án Ai

Độ rủi ro tương đối giữa các phương án Cv: Phương án nào có Cv

càng lớn thì mức độ rủi ro càng cao

( )( )

E A

22

Phân tích rủi ro (Risk Analysis)

Xác suất của các trạng thái Pi

Phương án Ai

= R11 * P1+R12 * P2+ ……+R1j* Pj+R1n * Pn

=(R11- E(A1))2*P1 +(R12- E(A1))2*P2 +…… +(R1n- E(A1))2*Pn

Phân tích rủi ro (Risk Analysis)

Ví dụ: Một công ty xem xét 3 phương án A1, A2, A3 và các tính trạng kinh

doanh có thể xảy ra là khó khăn, trung bình và thuận lợi cùng với các xác

suất xảy ra tương ứng

Khó khănTrung bìnhThuận lợi

Xác suất trạng thái

Phương ánTrạng thái

-1 %-6 %1 %

4 %4 %4 %

9 %14 %

Phân tích rủi ro (Risk Analysis)

1( )

E A

E A

Khó khănTrung bìnhThuận lợi

Xác suất trạng thái

Phương án

Trạng thái

-1 %-6 %1 %

4 %4 %4 %

9 %14 %

Click to edit subtitle style

Tính toán xác suất theo phân phối chuẩn

(Normal Distribution)

26

ex

Ký hiệu :

(phân phối chuẩn)

(phân phối chuẩn hóa – Standard Distribution)

~N 2

TÍNH TOÁN XÁC SUẤT THEO PHÂN PHỐI CHUẨN

 

),

Ví dụ: Đối với phương án A1 trong ví dụ trước Tìm xác suất để có RR sau thuế của cổ phần nằm trong khoảng:

a).4% đến 5%b).5% đến 6%

).P  RR 

0.94 F0.47

TÍNH TOÁN XÁC XUẤT THEO PHÂN PHỐI CHUẨN

Click to edit subtitle style

Rủi ro trong dòng tiền tệ(Cash Flow – CF)

Giá trị hiện tại của dòng tiền:

2( ) (1 ) ( ))

RỦI RO TRONG CHUỖI DÒNG TIỀN TỆ

32

Độ lệch chuẩn giá trị hiện tại của dòng tiền:

Là giá trị biểu thị mức độ rủi ro của dự án.

2 ( ))

Khi N tăng lớn, PW sẽ tuân theo phân phối chuẩn có số trung bình là E(PW) và phương sai Var(PW), hay:

 EPWPW 

RỦI RO TRONG CHUỖI DÒNG TIỀN TỆ

Ví dụ:

Một công ty dự định đầu tư vào một dây chuyền sản xuất với:

 P = 2000 tr – vốn đầu tư (xem như biết chắc chắn)

 A = 1000 tr - thu nhập ròng trung bình hàng năm (xem như biến ngẫu nhiên độc lập tuân theo phân phối chuẩn).

 độ lệch chuẩn thu nhập ròng hàng năm

RỦI RO TRONG CHUỖI DÒNG TIỀN TỆ

34

200*200= 40 000

200*200= 40 000

RỦI RO TRONG CHUỖI DÒNG TIỀN TỆ

200*200= 40 000

200*200= 40 000

RỦI RO TRONG CHUỖI DÒNG TIỀN TỆ

36

Xác suất đề PW có giá trị âm:

RỦI RO TRONG CHUỖI DÒNG TIỀN TỆ

Mức độ rủi ro tăng theo thời gian

Thời gian quy hoạch càng dài thì mức độ rủi ro càng cao

38

Mô phỏng theoMonte - Carlo

GIỚI THIỆU

phân tích mô tả các hiện tượng chứa yếu tố

ngẫu nhiên (rủi ro trong dự án…) nhằm tìm ra lời giải gần đúng

toán bằng giải tích quá phức tạp

Mô phỏng theo Monte – Carlo

THỦ TỤC

có thể có của các biến ngẫu nhiên ở đầu vào và tính ra một kết quả thực nghiệm của đại lượng cần phân tích

lớn các kết quả thử nghiệm

các đặc trưng thống kê của kết quả cần phân tích

Mô phỏng theo Monte – Carlo

Thu nhập ròng hàng

năm đều A (tr đ)

Xác suất P(A)

Một dự án đầu tư có dòng tiền tệ năm và tuổi thọ là những biến ngẫu nhiên có phân phối xác suất

Tuổi thọ dự án N

(năm) Xác suất P(N)1

42

Yêu cầu: Xác định giá trị kỳ vọng và phương sai củaPW, khả năng đầu tư vào dự án là có lợi P(PW > 0)

Bước 1:

Tìm cách phát ra một cách ngẫu nhiên các giá trị của 2 biến ngẫu nhiên A & N sao cho chúng thỏa mãn

phân phối xác suất như đề bài

Muốn vậy, ta dùng trung gian 2 biến ngẫu nhiên, có phân phối đều từ 0 đến 1

Phân phối tích lũy của biến ngẫu nhiên phân bố đều b

Phân phối tích lũy của biến ngẫu nhiên NPhân phối tích lũy của biến ngẫu nhiên APhân phối tích lũy

của biến ngẫu nhiên phân bố đều a

44

Mỗi lần phát ra 2 số ngẫu nhiên và phân phối đều, dựa vào 2 đồ thị trên ta suy ra được Ai và Ni tương ứng

Quá trình phân tích mô phỏng

Xác định vấn đề

Chọn các biến số quan trọng

Chọn giải pháp tốt nhất

Phân tích kết quả

Xây dựng mô hình mô phỏng

Thực hiện mô phỏng

Xác định giá trị của các biến

46

Giá trị FWPA APA BXác suất tình huống

4 Giả sử FW của PA B tuân theo phân phối chuẩn, xs

Giá trị FWPA APA BXác suất tình huống

4 Giả sử FW của PA A tuân theo phân phối chuẩn, xs để FW>150 là bao nhiêu?

Công ty A có PA đầu tư như sau, đầu tư ban đầu là P, thu nhập hàng năm là A, tuân theo phân phối chuẩn.

P có giá trị kỳ vọng là 200tr, độ lệch chuẩn là 50tr

A có giá trị kỳ vọng là 100tr, độ lệch chuẩn là 40tr

Thời kỳ phân tích là 4 năm, MARR = 10%, SV = 0

1.Giá trị kỳ vọng E (trđ) của giá trị hiện tại tương đương (PW) của PA?

2.Độ lệch chuẩn của PW?

3.XS để PW<200trđ

4.XS để PW>0