Khuyến nghị Nắm giữ Giá mục tiêu (VND) 50.500 Tiềm năng tăng giá 18,82% Cổ tức (VND) 2.000 Lợi suất cổ tức 3,96% TRI Triển v thu c khối vi doanh c ngay t và lợ mại t dụng Chỉ Unit: VND DTT LNTT LNST EPS (VND) BVPS (VND) ROE (%) ROA (%) LUẬ Chúng tôi khuy mức đ hiện t ĐIỂM NH Theo d 2016, đ tới. Xu hướng thị trường CNTT Theo IDC, Vi biệt là h phần c tăng trư mềm và d trung bình mạnh đầu tư vào phát triển các giải pháp phần mềm và cung cấp Dịch vụ CNTT Theo k nằm triệu c mà SCIC d xác định Biến động giá cổ phiếu 6 tháng Thông tin cổ phiếu, ngày 04072016 Giá hiện tại (VND) 42.500 Số lượng CP niêm yết 459.344.308 Vốn điều lệ (tỷ VND) 4593,44 Vốn hóa TT(tỷ VND) 19.522,13 Khoảng giá 52 tuần (VND) 39.10055.000 % sở hữu nước ngoài 0% % giới hạn sở hữu NN 49% Chỉ số tài chính: Chỉ tiêu 2013 2014 2015 EPS (vnd) 5.842 4.746 4.386 BVPS (vnd) 26.194 23.005 21.586 Cổ tức (vnd) 1.500 2.500 2.000 ROA (%) 9.2% 7.2% 7.3% ROE (%) 22.3% 20.6% 22.1% Hoạt động kinh doanh chính FPT là tập đoàn công nghệ thông tin hàng đầu ở Việt Nam. Đến năm 1997, Công ty thành lập Trung tâm FPT Internet, trở thành Nhà cung cấp dịch vụ truy cập Internet (ISP) và nội dung Internet (ICP) đầu tiên ở Việt Nam. FPT có 4 khối kinh doanh chính bao gồm (1) Khối Công Nghệ gồm Sản xuất phần mềm, tích hợp hệ thống và dịch vụ CNTT; (2) Khối Viễn Thông gồm Internet băng thông rộng và Nội dung số; (3) Khối Phân Phối – Bán Lẻ và (4) Khối Giáo Dục. CÔNG TY CỔ PHẦN FPT (FPT TRIỂN VỌNG KINH DOANH LẠC QUAN n vọng kinh doanh trong những năm tới của FPT khá tích c thu của FPT sẽ tiếp tục tăng trưởng mạnh ở khối phân phối và i viễn thông. Bên cạnh đó hoạt động xuất khẩu tiếp tục là điể doanh của doanh nghiệp. Cùng với tăng trưởng doanh thu, lợ ngay từ năm sau, khi hầu hết chi phí quang hóa đã được hoạch toán ợi nhuận được kỳ vọng tăng trưởng tích cực khi nhờ hưởng l i tự do FTAs và TPP. Việc tham gia vào các hiệp định này góp ph ng ứng dụng tin học trong quản lý các thủ tục hải quan, ngân hàng… tiêu tài chính cơ bản: Unit: VND 2014 2015 2016F DTT 32.645 37.960 43.654 LNTT 2.459 2.817 3.239 LNST 1.632 1.896 2.040 EPS (VND) 4.746 4.386 5.131 BVPS (VND) 23.005 21.586 23.005 ROE (%) 20,62% 22,10% 19,31% ROA (%) 7,20% 7,28% 6,74% ẬN ĐIỂM ĐẦU TƯ Chúng tôi khuyến nghị Nắm giữ đối với cổ phiếu FPT của Công ty c định giá trên cơ sở thận trọng 50.500 đồngcp cao hơn n tại 42.500 đồngcp ngày 04072016 trên cở sở: Triển vọng ngành và cơ hội cho đối với các doanh nghiệp ngành CNTT với FPT. FPT là một trong những doanh nghiệp có trong danh sách thoái vốn của SCIC Hoàn tất việc thoái vốn mảng bán lẻ trong năm nay nhuận chung của Công ty. Hoạt động xuất khẩu là điểm sáng trong hoạt động kinh doanh c đang là một trong những doanh nghiệp công nghệ được dấu ấn tại thị trường Mỹ. 5 tháng đầu năm, hoạt động kinh doanh mang lại những Các mảng hoạt động kinh doanh cốt lõi ghi nhận đà tăng trư M NHẤN ĐẦU TƯ Triển vọng ngành và cơ hội cho đối với các doanh nghiệp ngành CNTT FPT. Theo dự báo của Gartner, thị trường dịch vụ CNTT toàn cầu dự 2016, đạt giá trị hơn 1.000 tỷ USD và sẽ tiếp tục tăng trưởng trung bình 4,3% trong 03 n Xu hướng thị trường CNTT Viễn thông trong nước được kỳ vọng từ những ch heo IDC, Việt Nam đang phát triển mạnh mẽ và cần đầu tư rất nhi t là hạ tầng CNTT. Bên cạnh đó, chi tiêu cho CNTT cũng có xu h n cứng sang phần mềm và dịch vụ. IDC dự báo trong giai đo tăng trưởng chi tiêu cho phần cứng sẽ giảm trung bình 2,1%năm, nhưng chi tiêu cho ph m và dịch vụ được kỳ vọng sẽ giữ nguyên tốc độ tăng trưở trung bình 12,9%năm. Điều này cũng phù hợp với chiến lượ mạnh đầu tư vào phát triển các giải pháp phần mềm và cung cấp Dịch vụ CNTT FPT là một trong những doanh nghiệp có trong danh sách thoái vốn của SCIC Theo kế hoạch, năm 2016 SCIC sẽ thoái vốn tại 120 doanh nghi nằm trong danh sách. SCIC hiện đang nắm giữ 6% vốn tại FPT, tương đương s u cổ phiếu của doanh nghiệp này. Theo thị giá hiện nay của FPT (42.400 đ mà SCIC dự kiến thu về lên tới hơn 1013,34 tỷ đồng. Thời điểm thoái vốn cụ thể chưa được xác định, tuy nhiên đây là thông tin tiếp tục được nhà đầu kỳ vọng trong thời gian tới (FPTHSX) a FPT khá tích cực. Trong ngắn hạn, doanh i và bán lẻ, khối công nghệ và ểm sáng trong hoạt động kinh ợi nhuận có thể sẽ cải thiện c hoạch toán. Về dài hạn, doanh thu ng lợi từ các hiệp định thương nh này góp phần làm tăng nhu cầu sử i quan, ngân hàng… 2017F 2018F 50.202 57.732 3.725 4.284 2.346 2.698 5.364 5.875 23.005 23.005 20,18% 22
BÁO CÁO NGẮN- CÔNG TY CỔ PHẦN FPT (FPT (FPT-HSX) Báo cáo chi tiết 05/07/2016 TRIỂN TRI VỌNG KINH DOANH LẠC QUAN Khuyến nghị Triển n vọng v kinh doanh năm tới a FPT tích cực c Trong ngắn hạn, doanh thu c FPT tiếp tục tăng trưởng mạnh khối phân phốii bán lẻ, khối công nghệ khốii viễn vi thông Bên cạnh hoạt động xuất tiếp tục điể ểm sáng hoạt động kinh doanh c doanh nghiệp Cùng với tăng trưởng doanh thu, lợ ợi nhuận cải thiện ttừ năm sau, hầu hết chi phí quang hóa c hoạch toán toán Về dài hạn, doanh thu lợ ợi nhuận kỳ vọng tăng trưởng tích cực nhờ hưởng ng lợi l từ hiệp định thương mạii tự t FTAs TPP Việc tham gia vào hiệp định nh góp ph phần làm tăng nhu cầu sử dụng ng ứng dụng tin học quản lý thủ tục hảii quan, ngân hàng… Nắm giữ Giá mục tiêu (VND) 50.500 Tiềm tăng giá 18,82% 2.000 Cổ tức (VND) Lợi suất cổ tức 3,96% Biến động giá cổ phiếu tháng Chỉ tiêu tài bản: Unit: VND DTT LNTT LNST EPS (VND) BVPS (VND) ROE (%) ROA (%) 2014 32.645 2.459 1.632 4.746 23.005 20,62% 7,20% 2015 37.960 2.817 1.896 4.386 21.586 22,10% 7,28% 2016F 43.654 3.239 2.040 5.131 23.005 19,31% 6,74% 2017F 50.202 3.725 2.346 5.364 23.005 20,18% 7,05% 2018F 57.732 4.284 2.698 5.875 23.005 22,11% 7,72% Nguồn: FPT &MBS dự phóng Thơng tin cổ phiếu, ngày 04/07/2016 khuy nghị Nắm giữ cổ phiếu FPT a Công ty Cổ phần FPT với 42.500 Chúng khuyến mức cđ định giá sở thận trọng 50.500 đồng/cp cao 18,82% so với giá 459.344.308 n ttại 42.500 đồng/cp ngày 04/07/2016 cở sở: 4593,44 Triển vọng ngành hộii cho doanh nghiệp ngành CNTT đối Giá (VND) Số lượng CP niêm yết Vốn điều lệ (tỷ VND) Vốn hóa TT(tỷ VND) 19.522,13 Khoảng giá 52 tuần (VND) 39.100-55.000 % sở hữu nước 0% % giới hạn sở hữu NN 49% Chỉ số tài chính: Chỉ tiêu 2013 5.842 2014 4.746 BVPS (vnd) 26.194 23.005 Cổ tức (vnd) 1.500 2.500 ROA (%) 9.2% 7.2% ROE (%) 22.3% 20.6% EPS (vnd) LUẬ ẬN ĐIỂM ĐẦU TƯ Hoạt động kinh doanh với FPT FPT doanh nghiệp có ong danh sách thối vốn SCIC Hồn tất việc thối vốn mảng bán lẻ năm giúp cải thiện biên lợi nhuận chung Công ty Hoạt động xuất điểm sáng hoạt động ng kinh doanh c FPT: FPT doanh nghiệp công nghệ ệ thông tin Việt Nam tạo dấu ấn thị trường Mỹ tháng đầu năm, hoạt động kinh doanh mang lại tín hiệu tích cực Các mảng hoạt động kinh doanh cốt lõi ghi nhận n đà tăng trưởng trư tích cực 2015 4.386 ĐIỂM M NHẤN NH ĐẦU TƯ 21.586 Triển vọng ngành hộii cho doanh nghiệp ngành CNTT 2.000 FPT 7.3% Theo dự d báo Gartner, thị trường dịch vụ CNTT toàn cầu dự ự kiến tăng trưởng 4,0% năm 22.1% 2016, đạt đ giá trị 1.000 tỷ USD tiếp tục tăng trưởng ng trung bình 4,3% 03 n năm tới Xu hướng thị trường CNTTCNTT Viễn thơng nước kỳ vọng từ ch sách Theo heo IDC, Vi Việt Nam phát triển mạnh mẽ cần đầu tư rấtt nhiều nhi vào sở hạ tầng đặc biệtt h hạ tầng CNTT Bên cạnh đó, chi tiêu cho CNTT ũng có xu hướng h dịch chuyển từ phần n cứng c sang phần mềm dịch vụ IDC dự báo giai đo đoạn từ 2016 - 2018, tốc độ tăng trư trưởng chi tiêu cho phần cứng giảm trung bình 2,1%/năm, chi tiêu cho ph phần mềm m d dịch vụ kỳ vọng giữ nguyên tốc độ tăng trưở ởng hai chữ số, tăng trưởng trung bình 12,9%/năm Điều phù hợp với chiến lượ ợc phát triển FPT đẩy mạnh đầu tư vào phát triển giải pháp phần mềm cung cấp Dịch vụ CNTT CNTT FPT tập đồn cơng nghệ thơng tin hàng đầu Việt Nam Đến năm 1997, Công ty thành lập Trung tâm FPT Internet, trở thành Nhà cung cấp dịch vụ truy cập Internet (ISP) nội dung Internet (ICP) Việt Nam FPT có khối kinh doanh bao gồm (1) Khối Công Nghệ gồm Sản xuất phần mềm, tích hợp hệ FPT doanh nghiệp có danh sách thối vốn SCIC thống dịch vụ CNTT; (2) Khối Viễn Thông gồm Internet băng thông rộng Nội dung số; Theo kế k hoạch, năm 2016 SCIC thoái vốn tạii 120 doanh nghi nghiệp Công ty cổ phần FPT (3) Khối Phân Phối – Bán Lẻ (4) Khối Giáo nằm danh sách SCIC nắm giữ 6% vốn tạii FPT, tương đương sở s hữu 23,9 Dục triệu uc cổ phiếu doanh nghiệp Theo thị giá a FPT (42.400 đồng/cp), đ số tiền mà SCIC dự d kiến thu lên tới 1013,34 tỷ đồng Thời điểm ểm thoái vốn cụ thể chưa xác định định, nhiên thông tin tiếp tục nhà đầu kỳ vọng thời gian tới tới Hồn tất việc thối vốn mảng bán lẻ năm giúp cải thiện biên lợi nhuận chung Công ty FPT khả cao hồn tất việc thối vốn khỏi mảng bán lẻ vào cuối năm 2016 Công ty vừa ký hợp đồng tư vấn vào cuối tháng 3/2016 trình tìm kiếm nhà đầu tư tiềm Mặc dù mảng bán lẻ đóng góp 20% vào doanh thu FPT, đóng góp 2-6% vào tỷ trọng lợi nhuận Tập đoàn, tương đương với biên lợi nhuận ròng hấp dẫn, từ 1- 2%/năm Hiện nay, ngành bán lẻ đối mặt với tình trạng cạnh tranh gay gắt từ đối thủ mạnh Kế hoạch chuyển nhượng chiến lược phù hợp q trình phát triển cơng ty giúp cải thiện biên lợi nhuận chung FPT Hoạt động xuất điểm sáng hoạt động kinh doanh FPT FPT doanh nghiệp công nghệ thông tin Việt Nam tạo dấu ấn thị trường Mỹ Sau năm phát triển, FPT có 06 văn phòng 06 bang lớn Mỹ gồm New York, Seatle, Chicago, Los Angeles, Dallas Sunnyvale với 100 nhân viên đến từ 15 quốc gia toàn cầu, cung cấp dịch vụ công nghệ thông tin cho 20 khách hàng tập đoàn hàng đầu Mỹ lĩnh vực sản xuất máy bay, thiết kế hệ thống điều khiển thang máy, truyền hình vệ tinh, ngân hàng… Trong năm gần đây, FPT Mỹ tăng trưởng bình quân 45%/năm Năm 2016, FPT đặt mục tiêu doanh thu đạt 100 triệu USD thị trường Theo dự báo Gartner, giai đoạn 2015-2017, tổng chi cho dịch vụ công nghệ thông tin Mỹ đạt khoảng 1.286 tỷ USD, gấp gần 2,5 lần so với số tổng khu vực châu Á Thái Bình Dương gồm Australia, Nhật Bản, Newzeland, Singapore, Hàn Quốc Có thể thấy hội cho FPT nói chung Việt Nam nói riêng Mỹ lớn tháng đầu năm, hoạt động kinh doanh mang lại tín hiệu tích cực Kết thúc tháng đầu năm 2016, FPT ghi nhận doanh thu hợp đạt 14.633 tỷ đồng, đạt 97% kế hoạch Lợi nhuận trước thuế đạt 1.037 tỷ đồng, vượt 9% so với kế hoạch Lợi nhuận sau thuế cổ đông công ty mẹ đạt 722 tỷ đồng, đạt 116% kế hoạch, lãi cổ phiếu đạt 1.572 đồng/cp Lợi nhuận từ thị trường nước tăng 58% sau tháng Định hướng tồn cầu hóa tiếp tục trì kết khả quan với doanh thu từ thị trường nước sau tháng tiếp tục tăng 36% so với kỳ, đạt 2.195 tỷ đồng Lợi nhuận từ thị trường nước đạt 313 tỷ đồng, tăng mạnh 45% so với kỳ Trong đó, đóng góp lớn từ lĩnh vực xuất phần mềm với tốc độ tăng trưởng doanh thu 38% lợi nhuận trước thuế 26% Đặc biệt, thị trường Nhật - thị trường lớn FPT nước đạt mức tăng trưởng doanh thu 58% so với tháng đầu năm 2015 Sau tháng đầu năm, FPT Shop mở 58 cửa hàng, nâng số lượng cửa hàng hệ thống FPT Shop lên 310 toàn quốc FPT Shop – đời sau làng bán lẻ thiết bị di động sau năm mở rộng hoạt động nhanh chóng vươn lên vị trí thứ 2, nhờ tốc độ tăng trưởng doanh thu trung bình 97%/năm số cửa hàng tăng 71%/năm Trong Tập đoàn FPT, năm 2015, FPT Shop công ty tăng trưởng nhanh với doanh thu tăng 50%, lợi nhuận trước thuế tăng 335% so với năm 2014 Kết thúc tháng đầu năm 2016, lợi nhuận trước thuế FPT Retail tiếp tục tăng trưởng tốt đạt 55 tỷ đồng, tăng 36% so với kỳ năm ngoái, đạt 106% kế hoạch đặt FPT Retail ghi nhận doanh thu 3.207 tỷ đồng, tăng trưởng 34%, đạt 106% kế hoạch Số liệu GfK thị phần bán lẻ ĐTDĐ Việt Nam quý 1/2016 cho thấy, hệ thống bán lẻ điện thoại di động lớn FPT Shop, Thế giới Di động… chuỗi nhỏ Viễn Thông A, Trần Anh,… chiếm gần 70% thị phần, 10% thuộc cửa hàng điện máy kênh bán hàng online, cửa hàng nhỏ lẻ, không thương hiệu nắm giữ thị phần đáng kể 20% Điều cho thấy, dư địa mở rộng thị phần cho hãng bán lẻ FPT Shop lớn Lĩnh vực Xuất phần mềm Bán lẻ sản phẩm công nghệ tiếp tục hai điểm sáng lớn hoạt động kinh doanh tháng đầu năm Cụ thể, lĩnh vực Xuất phần mềm ghi nhận tốc độ tăng trưởng 38% doanh thu 23% LNTT, đạt tương ứng 102% 100% kế hoạch Đặc biệt thị trường Nhật – thị trường lớn FPT nước đạt mức tăng trưởng doanh thu cao năm trở lại với mức tăng 59% so với tháng đầu năm 2015 Lĩnh vực bán lẻ ghi nhận mức tăng trưởng ấn tượng với mức tăng 34% doanh thu 36% LNTT sau tháng, đạt tương ứng 106% 103% kế hoạch Triển vọng kinh doanh năm 2016 FPT đặt kế hoạch thận trọng cho năm 2016 với doanh thu đạt 45.796 tỷ đồng doanh thu tăng 14,5% lợi nhuận trước thuế đạt 3.151 tỷ đồng LNTT tăng 10,5% so với thực năm 2015 Kế hoạch thận chủ yếu công ty phải dự phòng mảng viễn thơng 1,5% doanh thu cho việc đóng góp vào Quỹ Dịch vụ viễn thơng cơng ích Việt Nam tiếp tục đầu tư dự án quang hóa thành phố ngồi Hà Nội Thành phố HCM Kế hoạch kinh doanh mảng hoạt động năm 2016: Đơn vị tính: tỷ VND Doanh thu Lợi nhuận trước thuế 2015 2016 Thay đổi 2015 2016 Khối công nghệ 8.605 9.990 16,10% 927 1.210 Khối viễn thông 5.484 6.550 19,40% 1.044 1.042 -0,20% 25.213 28.586 13,40% 728 826 13,40% Khối PP bán lẻ Khối GD khác Tổng cộng Thay đổi 30,50% 702 670 -4,50% 151 73 -51,7% 40.003 45.796 14,50% 2.851 3.151 10,50% Nguồn: FPT Khối công nghệ kỳ vọng tiếp tục tăng trưởng doanh thu mức cao FPT đặt kế hoạch cao cho mảng hoạt động với 9.990 tỷ đồng doanh thu 1.210 tỷ đồng lợi nhuận tăng 16,1% 30,5% so với thực năm 2015 Doanh thu chủ yếu từ khối xuất phần mềm, theo hướng mở rộng biên lợi nhuận tận dụng thời gian cam kết với khách hàng hiệu Khối phần mềm nước tiếp tục trì tốc độ tăng trưởng thấp, biên lợi nhuận cải thiện tập trung phát triển mảng giải pháp dịch vụ Đây mảng kinh doanh kỳ vọng mang lại lợi nhuận cao cho tập đoàn năm 2016 Doanh thu khối công nghệ tăng trưởng đặc biệt mảng xuất nhờ thương vụ M&A với công ty RWE IT Slovakia tảng quan trọng để FPT có tăng trưởng vượt bậc từ thi ̣trường Châu Âu Thương vụ mang cho FPT hợp đồng với số khách hàng khác lĩnh vực lượng thị trường châu Âu Bên cạnh đó, doanh thu thúc đẩy nhờ hợp đồng việc cung cấp hệ thống ứng dụng quản lý thuế giá trị gia tăng ký kết với quan thuế Bangladesh trị giá 33,6 triệu USD Đây hợp đồng lớn từ trước đến mà FPT ký hợp đồng lớn CNTT phủ Bangladesh, tương đương 1/10 kim ngạch thương mại hai nước tháng đầu năm 2015 Ngoài ra, thị trường Myanmar, FPT doanh nghiệp nước cấp giấy phép kinh doanh Viễn thơng (NFSI) Chiến lược tồn cầu hóa trở thành động lực quan trọng cho tăng trưởng khối Cơng nghệ, động lực giúp cho tăng trưởng Tập đoàn năm tới Khối viễn thông tăng trưởng mặt doanh thu giảm lợi nhuận FPT đặt kế hoạch kinh doanh với doanh thu đạt 6.550 tỷ đồng tăng 19,40% so với thực năm 2015, nhiên lợi nhuận dự kiến đạt 1042 tỷ đồng giảm nhẹ so với năm 2015 Năm 2015, lĩnh vực Dịch vụ Viễn thơng hồn thành kế hoạch quang hóa Hà Nội, Tp.HCM bước mở rộng tới tỉnh thành Bên cạnh đó, mảng Quảng cáo trực tuyến có mức tăng trưởng khả quan với doanh thu lợi nhuận tăng trưởng tốt sở để FPT hoàn thành kế hoạch kinh doanh mảng viễn thông Khối phân phối bán lẻ tiếp tục trì đà tăng trưởng ổn định Mảng phân phối bán lẻ tiếp tục mảng đóng góp doanh thu cho FPT Năm 2016, Cơng đặt kế hoạch kinh doanh với doanh thu mảng phân phối bán lẻ đạt 28.586 tỷ đồng tăng 13,4%, lợi nhuận trước thuế đạt 826 tỷ đồng tăng 13,4% so với thực năm 2015 Lĩnh vực Phân phối phấn đấu tiếp tục tăng trưởng sau khó khăn phải đối mặt nửa cuối năm 2015 Nhằm tận dụng lợi danh mục sản phẩm phân phối đa dạng uy tín, đơn vị mở rộng phân phối cho kênh bán hàng trực tuyến, đồng thời cho mắt chuỗi cửa hàng bảo hành điện thoại uy tín nước Lĩnh vực Bán lẻ, trì đà tăng trưởng mạnh năm 2015, tiếp tục đặt mục tiêu tăng trưởng cao năm 2016, tiếp tục nhân rộng quy mơ chuỗi bán lẻ tồn quốc Kế hoạch khoản mục đầu tư năm 2016: Các lĩnh vực dự kiến có mức đầu tư cao tiếp tục Dịch vụ viễn thông, Xuất Phần mềm Giáo dục Trong lĩnh vực Dịch vụ viễn thông, FPT dự kiến tăng cường đầu tư cho hạ tầng viễn thông đẩy mạnh phát triển dịch vụ truyền hình trả tiền Các mảng Xuất Phần mềm lĩnh vực Giáo dục, đặc thù sử dụng nhiều nhân lực có lượng sinh viên lớn, dự án đầu tư tập trung vào việc xây dựng làng phần mềm khu học xá thành phố khác Đơn vị tính :tỷ VND Năm 2016 Khối công nghệ 945 Khối viễn thông 1.802 Khối phân phối bán lẻ Khối giáo dục khác Tổng cộng 127 45 2.919 Nguồn: FPT Định giá khuyến nghị Năm 2016, FPT đặt kế hoạch thận trọng cho năm 2016 với doanh thu đạt 45.796 tỷ đồng doanh thu tăng 14,5% lợi nhuận trước thuế đạt 3.151 tỷ đồng lợi nhuận trước thuế tăng 10,5% so với thực năm 2015 Với tình hình kinh doanh khả quan tháng đầu năm, dự phóng doanh thu đạt 43.654 tỷ đồng lợi nhuận sau thuế đạt 2.040 tỷ đồng tăng 15% 7,6% so với thực năm 2015, EPS forward năm 2016 đạt 5.131 đồng/cp Bằng phương pháp định giá FCFE, FCFF đưa mức định giá bình quân cổ phiếu FPT mức 50.500 đ/cp, cao 18,82% so với mức giá 42.500 đồng/cp ngày 04/07/2016 Do chúng tơi khuyến nghị nắm giữ cổ phiếu FPT vùng giá (chi tiết định giá bảng phía dưới) Tổng quan doanh nghiệp FPT FPT tập đồn cơng nghệ thơng tin hàng đầu Việt Nam với tiền thân Công ty Công nghệ Thực phẩm (Food Processing Technology Company) thành lập vào năm 1988 Năm 1990, Công ty đổi tên thành Công ty Phát triển Đầu tư Công nghệ FPT Đến năm 1997, Công ty thành lập Trung tâm FPT Internet, trở thành Nhà cung cấp dịch vụ truy cập Internet (ISP) nội dung Internet (ICP) Việt Nam FPT có khối kinh doanh bao gồm (1) Khối Công Nghệ gồm Sản xuất phần mềm, tích hợp hệ thống dịch vụ CNTT; (2) Khối Viễn Thông gồm Internet băng thông rộng Nội dung số; (3) Khối Phân Phối – Bán Lẻ (4) Khối Giáo Dục Vị lực FPT so với doanh nghiệp ngành: Lĩnh vực phát triển phần mềm: FPT cung cấp phần mềm giải pháp chuyên sâu nhiều lĩnh vực chun biệt như: khối Chính phủ, tài cơng, Viễn thông, Giao thông - Vận tải, Ngân hàng - Tài chính, Điện, Nước, Gas, Y tế, nằm TOP 100 nhà cung cấp Dịch vụ ủy thác toàn cầu; Cung cấp dịch vụ, sản phẩm cho gần 400 khách hàng tập đồn lớn lĩnh vực: Cơng nghiệp tơ, Năng lượng, Phân phối, Giải trí truyền hình, Tài - Ngân hàng - Bảo hiểm Lĩnh vực tích hợp hệ thống: FPT đứng số Việt Nam doanh thu quy mô nhân lực, sở hữu 2.000 chứng công nghệ quốc tế cấp đối tác CNTT hàng đầu giới FPT đơn vị triển khai hầu hết hệ thống CNTT tổng thể cho lĩnh vực xương sống kinh tế Lĩnh vực dịch vụ CNTT: FPT đứng số Việt Nam cung cấp dịch vụ CNTT, Mạng lưới trung tâm dịch vụ phủ kín lãnh thổ Việt Nam, bảo hành, bảo trì 50% máy ATM POS Việt Nam; đối tác cấp cao của: Cisco, IBM, Microsoft, SAP, Symantec Lĩnh vực dịch vụ viễn thông: FPT đứng số thị trường Việt Nam dịch vụ truy nhập internet băng rộng cố định, Doanh nghiệp nước cấp Giấy phép Cung cấp Dịch vụ Viễn thông Myanmar, Hạ tầng internet phủ rộng tới 59/63 tỉnh thành, số lượng thuê bao cáp quang chiếm 66% tổng số thuê bao, FPT Sở hữu hạ tầng viễn thông lớn với tổng chiều dài 9.200 km bao gồm tuyến đường trục Bắc – Nam, tuyến đường trục Tây Nguyên; tuyến đường trục kết nối quốc tế với Trung quốc, Campuchia, Lào tuyến trục liên tỉnh kết nối 59 tỉnh thành toàn quốc Lĩnh vực phân phối sản phẩm công nghệ: FPT phân phối sản phẩm, giải pháp của: Apple, IBM, Lenovo, Microsoft, HP, Nokia, Toshiba,…Sản xuất sản phẩm cơng nghệ thương hiệu FPT như: máy tính, điện thoại thơng minh, máy tính bảng Dẫn đầu Việt Nam với 21,4% thị phần (Điện thoại di động) 27,4% (Thiết bị CNTT), Nhà phân phối 30 đối tác công nghệ lớn với 1.500 đại lý phân phối 63/63 tỉnh thành; FPT sở hữu hệ thống kho bãi 04 tỉnh thành lớn Hà Nội, Tp.HCM, Đà Nẵng, Cần Thơ kho nhỏ hệ thống thành phố vệ tinh Nghệ An, Hải Phòng,… Lĩnh vực bán lẻ sản phẩm cơng nghệ: FPT nằm Top 10 nhà bán lẻ hàng đầu Việt Nam 2015 tặng danh hiệu Thương hiệu Việt Nam tin dùng 2015; sở hữu 252 cửa hàng FPT Shop 63/63 tỉnh thành (tính đến ngày 31/12/2015); sở hữu chuỗi bán lẻ với đầy đủ mơ hình cửa hàng theo tiêu chuẩn Apple bao gồm: cấp APR (Apple Premium Reseller), cấp AAR (Apple Authorised Reseller) CES (Consumer Electronic Stores) với thương hiệu F.Studio Hà Nội, Tp.HCM Đà Nẵng; Là nhà bán lẻ Việt Nam quyền nhập trực tiếp sản phẩm Apple; Là nhà bán lẻ quyền phân phối dòng điện thoại MotoX (Motorola) dòng Laptop HP Stream (HP), Asus X205TA (Asus) Hoạt động kinh doanh tăng trưởng bền vững, mảng hoạt động kinh doanh cốt lõi ghi nhận đà tăng trưởng tích cực Trong bối cảnh kinh tế gặp nhiều khó khăn, FPT hồn thành xuất sắc kế hoạch kinh doanh năm 2015 với doanh thu lợi nhuận trước thuế tăng trưởng tích cực, mảng kinh doanh cốt lõi ghi nhận số tăng trưởng ấn tượng Đơn vị tính: tỷ đồng Khối kinh doanh Thực 2015 DT LNTT Kế hoạch 2015 DT LNTT Tỷ lệ hoàn thành DT LNTT Khối công nghệ 8.605 927 8.310 998 103,5% 92,9% Khối viễn thông 5.484 1.044 5.134 1.005 106,8% 103,9% 25.213 728 25.510 698 98,8% 104,3% 702 151 646 149 108,7% 101,5% 40.003 2.851 39.600 2.850 101,0% Khối PP bán lẻ Khối GD khác Tổng cộng 100,0% Nguồn: FPT Khối Cơng nghệ: Mảng hoạt động năm 2015 hồn thành 103,5% kế hoạch doanh thu 92,9% kế hoạch lợi nhuận trước thuế, tăng trưởng tương ứng 22,3% doanh thu 25,3% lợi nhuận Lần đầu tiên, doanh thu từ thị trường nước khối vượt doanh thu từ thị trường nước, chiếm 52% doanh thu tồn khối, tăng trưởng 40,5% Tồn cầu hóa thực trở thành động lực quan trọng cho tăng trưởng khối Công nghệ động lực cho tăng trưởng Tập đồn năm tới Khối Viễn thơng: Hồn thành vượt kế hoạch đề với doanh thu 5.484 tỷ đồng, tăng trưởng 16% lợi nhuận trước thuế 1.044 tỷ đồng, tăng trưởng 11,6% so với năm 2014, hoàn thành tương ứng 106,8% 103,9% kế hoạch đề Năm 2015, lĩnh vực Dịch vụ Viễn thơng hồn thành kế hoạch quang hóa Hà Nội, Tp.HCM bước mở rộng tới tỉnh thành Bên cạnh đó, mảng Quảng cáo trực tuyến có mức tăng trưởng khả quan với doanh thu lợi nhuận tăng trưởng 15,4% 9,8% so với năm 2014 Khối Phân phối Bán lẻ: doanh thu tăng 10,9%, hoàn thành 98,8% kế hoạch lợi nhuận trước thuế tăng 23,6% so với năm trước, hoàn thành 104,3% kế hoạch Trong đó, lĩnh vực Phân phối trì kết tương đương năm trước Lĩnh vực Bán lẻ có kết vượt trội nhờ tiếp tục mở rộng quy mô tối ưu hóa việc vận hành hệ thống bán lẻ động lực tăng trưởng khối Lĩnh vực Giáo dục: ghi nhận tăng trưởng mạnh số lượng sinh viên nhập học năm 2015 với mức tăng 15,4%, đặc biệt hệ đại học ghi nhận mức tăng 32,6% so với năm trước, đồng thời mắt trường Đại học trực tuyến Việt Nam, FUNiX - đào tạo Cử nhân CNTT - với kỳ vọng góp phần giải tốn nhân lực cho ngành CNTT Việt Nam Doanh thu lợi nhuận giai đoạn 2011-2015: (Tỷ đồng) Doanh thu 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 Lợi nhuận sau thuế 37959 2500 32644 25370 24594 27028 2000 1931 1682 1500 1632 1608 1540 1000 500 2011 2012 2013 2014 2015 Trong giai đoạn từ năm 2011 đến nay, FPT ln trì tốc độ tăng trưởng kinh doanh ấn tương với tốc độ tăng trưởng doanh thu CAGR đạt 10,97%/năm tốc độ tăng trưởng lợi nhuận sau thuế đạt 3,94%/năm, biên lợi nhuận gộp trì mức 19%/năm Điều cho thấy hoạt động kinh doanh Tập đoàn ổn định bền vững Biên lợi nhuận 25.00% 20.00% 19.1% 20.5% 19.2% 19.7% 6.26% 5.95% 5.00% 5.09% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% 2012 2013 Net profit margin 2014 Gross profit margin 2015 Đòn bẩy tài 1.5 1.56 1.69 0.87 0.87 0.5 1.29 1.15 0.59 0.47 2012 2013 2014 Nợ phải trả/VCSH (lần) 2015 Nợ vay/VCSH (lần) Cơ cấu tài Cơng ty lành mạnh Tại thời điểm 31/12/2015, tổng tài sản Công ty 26.046 tỷ đồng, tăng 14,9% so với kỳ năm trước Tỷ suất sinh lời tổng tài sản (ROA) đạt 10,4% Các khoản phải thu khách hàng tăng từ 4.286 tỷ đồng lên 4.994 tỷ đồng doanh thu tăng mạnh 13,9% Vòng quay khoản phải thu có cải thiện từ 8,68 lần năm 2014 lên 8,91 lần năm 2015, cho thấy có cải thiện hoạt động thu hồi công nợ Tại thời điểm 31/12/2015, tổng khoản vay phải trả lãi tăng từ 6.865 tỷ đồng lên 8.806 tỷ đồng, vay ngắn hạn tăng 1.469 tỷ đồng vay dài hạn tăng 472 tỷ đồng Vay nợ ngắn hạn chủ yếu để tài trợ vốn lưu động lĩnh vực Bán lẻ tăng cường đầu tư lĩnh vực Dịch vụ viễn thông mảng Xuất phần mềm Lĩnh vực Phân phối – chiếm tỷ trọng cao tổng dư nợ ngắn hạn hợp nhất, có dư nợ giảm 557 tỷ đồng Vay nợ dài hạn chủ yếu để đầu tư xây dựng đơn vị, lĩnh vực Dịch vụ Viễn thơng có mức tăng lớn Hệ số Nợ vay/Vốn chủ sở hữu Tập đoàn mức 0,47 lần, cho thấy mức độ an toàn tài cao, tiềm huy động vốn để mở rộng phát triển sản xuất kinh doanh tương lai So sánh số tiêu tài so với doanh nghiệp ngành: Tổng TS VCSH Doanh thu LNG Biên LNG LNR Biên LNR EPS ROE ROA PE PB FPT 26.046 10.182 37.959 7.494 19,7% 1.931 5,1% 4.857 19,0% 7,4% 9,16 1,60 TAG 939 287 3.323 349 10,5% 14,6 0,4% 643 5,1% 1,6% 94,1 6,28 MWG 7.266 2.483 25.253 3.922 15,5% 1.072 4,2% 7.297 43,2% 14,8% 14,47 6,27 ELC 1.141 723 723 227 31,4% 73 10,1% 1.754 10,1% 6,4% 15,07 1,57 ITD 598 286 628 168 26,8% 46 7,3% 3.593 16,1% 7,7% 11,65 1,88 Nguồn: MBS tổng hợp Mã CP Xét quy mô tài sản vốn, so với doanh nghiệp ngành FPT dẫn đầu quy mơ vốn tổng tài sản, điều mang lại lợi cạnh tranh định cho doanh ngiệp hoạt động kinh doanh Xét khả sinh lời, FPT trì tốc độ tăng trưởng ổn định, biên lợi nhuận gộp hàng năm xấp xỉ 20%/ năm biên lợi nhuận ròng mức 5-6%/năm So với doanh nghiệp có quy mơ vốn tài sản lớn CTCP Thế giới Di động (MWG) khả sinh lời FPT nhỉnh mặt Định giá cổ phiếu hấp dẫn, cổ phiếu FPT giao dịch với mức P/E 9,16 lần P/B 1,6 lần thấp nhiều so với số doanh nghiệp ngành Với doanh nghiệp có tiềm tăng trưởng với chiến lược kinh doanh bản, cho mức giá chưa phản ánh thực tế doanh nghiệp Định giá cổ phiếu khuyến nghị Năm 2016, FPT đặt kế hoạch thận trọng cho năm 2016 với doanh thu đạt 45.796 tỷ đồng doanh thu tăng 14,5% lợi nhuận trước thuế đạt 3.151 tỷ đồng lợi nhuận trước thuế tăng 10,5% so với thực năm 2015 Với tình hình kinh doanh khả quan tháng đầu năm, chúng tơi dự phóng doanh thu đạt 43.654 tỷ đồng lợi nhuận sau thuế đạt 2.040 tỷ đồng tăng 15% 7,6% so với thực năm 2015, EPS forward năm 2016 đạt 5.131 đồng/cp Bằng phương pháp định giá FCFE, FCFF đưa mức định giá bình quân cổ phiếu FPT mức 50.500 đ/cp, cao 18,82% so với mức giá 42.500 đồng/cp ngày 04/07/2016 Do chúng tơi khuyến nghị nắm giữ cổ phiếu FPT vùng giá (chi tiết định giá bảng phía dưới) Bảng định giá cổ phiếu FPT: Các giả định: Lợi tức trái phiếu dài hạn Lãi suất thị trường dài hạn Beta Hế số chiết khấu theo CAPM Rf Rm β k 8.0% 11.0% 0.74 10.2% PHƯƠNG PHÁP CHIẾT KHẤU DÒNG TIỀN CỦA DOANH NGHIỆP (FCFF) Chỉ tiêu LNST Chi đầu tư Khấu hao tài sản Thay đổi VLĐ TM FCFF Chỉ tiêu LNST Chi đầu tư Khấu hao tài sản Thay đổi VLĐ TM FCFF PV FCFF, GTKT Sum (+)TM (-)Nợ Số lượng CP lưu hành PVf Đvt Tỷ vnđ Tỷ vnđ Tỷ vnđ Tỷ vnđ Tỷ vnđ Tỷ vnđ Tỷ vnđ Tỷ vnđ Tỷ vnđ Tỷ vnđ Tỷ vnđ Tỷ vnđ Triệu cp vnđ 2008 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 2009 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 2010 1,681.8 465.4 376.0 (5.1) 198.4 2016 2,039.8 1,458.4 755.4 (978.8) 54.9 2,370.4 2017 2,345.8 1,114.3 415.4 (57.2) 60.4 1,764.5 2018 2,697.7 612.9 436.2 (31.5) 63.4 2,615.9 2011 1,540.3 716.5 399.6 1,096.2 (1,792.1) 2012 1,607.7 965.5 443.0 (2.5) 1,340.6 2013 1,632.1 1,643.8 547.3 (1,517.0) 2,642.8 2014 1,896.4 2,090.2 732.9 835.2 1,940.8 2015 2,039.8 1,458.4 755.4 (978.8) 54.9 2019 2020 3,102.3 3,567.7 643.5 675.7 458.0 480.9 (33.0) (34.7) 66.6 69.9 3,016.4 3,477.5 23,044.3 2021 4,102.8 709.5 505.0 (36.4) 73.4 4,008.1 2022 4,636.2 745.0 530.2 (38.2) 77.1 4,536.7 2023 5,099.8 782.2 556.7 (40.2) 80.9 52,309.6 459.2 50,178 PHƯƠNG PHÁP CHIẾT KHẤU DÒNG TIỀN CỦA CHỦ SỞ HỮU (FCFE) Chỉ tiêu LNST Chi đầu tư Khấu hao tài sản Thay đổi VLĐ TM Nợ - Trả nợ cũ FCFE Đvt Tỷ vnđ Tỷ vnđ Tỷ vnđ Tỷ vnđ Tỷ vnđ Tỷ vnđ 2008 0.0 0.0 0.0 0.0 (0.0) 0.0 2009 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 2010 1,681.8 465.4 376.0 1,399.1 193.3 1,681.8 2011 1,540.3 716.5 399.6 562.3 661.2 1,540.3 2012 1,607.7 965.5 443.0 451.2 634.0 1,607.7 2013 1,632.1 1,643.8 547.3 (577.0) 1,112.6 1,632.1 2014 1,896.4 2,090.2 732.9 276.5 262.6 1,896.4 2015 2,039.8 1,458.4 755.4 338.7 998.0 2,039.8 Chỉ tiêu LNST Chi đầu tư Khấu hao tài sản Thay đổi VLĐ TM Nợ - Trả nợ cũ FCFE PV FCFE, GTKT Sum (+)TM Số lượng CP lưu hành PVf Đvt Tỷ vnđ Tỷ vnđ Tỷ vnđ Tỷ vnđ Tỷ vnđ Tỷ vnđ Tỷ vnđ Tỷ vnđ Triệu cp vnđ 2016 2,039.8 1,458.4 755.4 (978.8) 2,315.5 2,315.5 2,039.8 2017 2,345.8 1,114.3 415.4 (57.2) 1,704.1 1,482.9 2,345.8 2018 2,697.7 612.9 436.2 (31.5) 2,552.5 1,932.9 2,697.7 2019 2020 3,102.3 3,567.7 643.5 675.7 458.0 480.9 (33.0) (34.7) 2,949.8 3,407.6 1,943.9 1,954.1 3,102.3 3,567.7 23,588.4 459.2 51,363 2021 4,102.8 709.5 505.0 (36.4) 3,934.7 1,963.5 4,102.8 2022 4,636.2 745.0 530.2 (38.2) 4,459.7 1,936.6 4,636.2 2023 5,099.8 782.2 556.7 (40.2) 54,423.1 20,565.8 5,099.8 TÓM TẮT KQKD BÁO CÁO TÀI CHÍNH CÁC HỆ SỐ TÀI CHÍNH BÁO CÁO KẾT QUẢ KINH DOANH Đvt: Tỷ VNĐ Doanh thu bán hàng CCDV Các khoản giảm trừ doanh thu Doanh thu Giá vốn hàng bán Lợi nhuận gộp Doanh thu hoạt động tài Chi phí tài Trong đó: Chi phí lãi vay Chi phí bán hàng Chi phí quản lý doanh nghiệp Lợi nhuận từ HĐKD Thu nhập khác Chi phí khác Lợi nhuận khác Lãi (lỗ) cty liên doanh/liên kết Lợi nhuận trước thuế Chi phí thuế TNDN hành Chi phí thuế TNDN hỗn lại Lợi nhuận sau thuế Lợi ích cổ đơng thiểu số Lợi nhuận sau thuế công ty mẹ 2013 27.115 87 27.028 21.489 5.539 386 271 132 1.357 1.846 2.451 205 162 43 22 2.516 478 (28) 2.065 458 1.608 2014 32.873 228 32.645 26.371 6.273 368 354 166 1.703 2.183 2.401 194 176 17 41 2.459 399 (19) 2.079 447 1.632 2015 38.707 747 37.960 30.466 7.494 453 620 263 2.227 2.332 2.767 147 97 49 2.817 497 (84) 2.404 507 1.896 2013 2014 2015 Hệ số toán thời 1,42 1,30 1,27 Hệ số toán nhanh 1,06 0,95 0,91 Hệ số toán tiền mặt 0,30 0,33 0,24 Hệ số khả toán Hệ số hiệu hoạt động Vòng quay khoản phải thu Số ngày thu nợ bình qn Vòng quay hàng tồn kho TÀI SẢN NGẮN HẠN Tiền tương đương tiền Đầu tư tài ngắn hạn Các khoản phải thu Hàng tồn kho Tài sản hạn khác Nguồn: MBSngắn Research TÀI SẢN DÀI HẠN Phải thu dài hạn Tài sản cố định Bất động sản đầu tư Đầu tư tàu dài hạn Lợi thương mại Tài sản dài hạn khác TỔNG TÀI SẢN NỢ PHẢI TRẢ Nợ ngắn hạn Vay nợ ngắn hạn Phải trả người bán Người mua trả tiền trước Nợ dài hạn Vay nợ dài hạn VỐN CHỦ SỞ HỮU Vốn đầu tư CSH Thặng dư vốn cổ phần Cổ phiếu quỹ Lãi chưa phân phối Vốn quỹ khác Lợi ích cổ đơng thiểu số TỔNG CỘNG NGUỒN VỐN 2014 16.964 4.336 1.441 5.034 4.573 1.580 5.694 3.838 797 333 727 22.658 2015 18.959 3.585 2.617 5.534 5.268 1.955 7.087 349 4.971 13 728 1.025 26.046 9.317 9.069 4.167 2.200 375 248 55 7.209 2.752 49 (1) 4.207 194 1.045 17.571 13.401 13.057 6.722 3.019 478 344 142 7.913 3.440 49 (1) 4.268 167 1.344 22.658 15.863 14.968 8.191 2.815 297 896 614 8.581 3.975 49 (1) 4.395 166 1.601 26.046 6,53 6,99 55,13 51,47 7,13 6,67 6,19 44,20 50,08 49,00 Vòng quay tổng tài sản 1,54 1,45 1,49 Vòng quay tài sản cố định 8,82 8,57 7,79 Hiệu suất sử dụng vốn chủ sở hữu 3,76 4,15 4,51 Tài sản ngắn hạn/ Tổng tài sản 73,5% 74,9% 72,8% Tài sản dài hạn/ Tổng tài sản 26,5% 25,1% 27,2% Hệ số nợ (chung) 53,0% 59,1% 60,9% 129,2% 169,3% 184,9% Hệ số nợ ngắn hạn tổng tài sản 51,6% 57,6% 57,5% Hệ số nợ ngắn hạn TS ngắn hạn 70,3% 77,0% 78,9% 174,4% Số ngày tồn kho bình quân Hệ số cấu vốn Hệ số nợ VCSH 2013 12.908 2.751 1.443 4.412 3.329 973 4.662 3.076 707 232 647 17.571 6,15 58,57 Hệ số nợ ngắn hạn VCSH 125,8% 165,0% Hệ số nợ dài hạn tổng tài sản 1,4% 1,5% 3,4% Hệ số nợ dài hạn tài sản dài hạn 5,3% 6,0% 12,6% Hệ số nợ dài hạn VCSH 3,4% 4,3% 10,4% Hệ số khả sinh lời Hệ số lợi nhuận gộp 20,5% 19,2% 19,7% Hệ số lợi nhuận từ HĐSXKD 9,1% 7,4% 7,3% Hệ số lợi nhuận khác 0,2% 0,1% 0,1% Hệ số lợi nhuận trước thuế 9,3% 7,5% 7,4% Hệ số lợi nhuận ròng Hệ số sinh lời tổng tài sản (ROA) 5,9% 9,2% 5,0% 7,2% 5,0% 7,3% Tỷ trọng lợi nhuận khác/ LNTT 22,3% 1,7% 20,6% 0,7% 22,1% 1,8% Tỷ trọng lợi nhuận từ HĐSXKD/ LNTT 97,4% 97,6% 98,2% 5.842 4.746 4.386 Hệ số sinh lời vốn chủ sở hữu (ROE) Hệ số đánh giá thu nhập Thu nhập cổ phần (EPS) Cổ tức cổ phần 1.500 2.500 2.000 Hệ số chi trả cổ tức 25,7% 52,7% 45,6% Mức sinh lời cổ tức Tăng trưởng cổ tức hàng năm (gD) Giá trị sổ sách (BV) 6,4% 8,6% 7,6% -6,3% 66,7% -20,0% 26.194 23.005 21.586 Liên hệ: Trung tâm nghiên cứu: Phạm Văn Quỳnh quynh.phamvan@mbs.com.vn Đỗ Bảo Ngọc ngoc1.dobao@mbs.com.vn Hệ Thống Khuyến Nghị: Hệ thống khuyến nghị MBS xây dựng dựa mức chênh lệch giá mục tiêu 12 tháng giá cổ phiếu thị trường thời điểm đánh giá Xếp hạng Khi (giá mục tiêu – giá tại)/giá MUA >=20% KHẢ QUAN Từ 10% đến 20% PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG Từ -10% đến +10% KÉM KHẢ QUAN Từ -10% đến - 20% BÁN