Phân tích thực trạng thị trường trái phiếu việt nam trong 3 năm gần đây

- 1- MỞ ĐẦU Thị trường trái phiếu kênh dẫn vốn quan trọng kinh tế Ở nước phát triển, vay vốn ngân hàng kênh huy động vốn ngắn hạn kênh huy động vốn từ nhà đầu tư, Quỹ đầu tư thông qua phát hành cổ phiếu, trái phiếu kênh huy động vốn dài hạn Ngược lại, VN, kênh huy động vốn gần chưa phát triển Đó nhiều nguyên nhân: Hành lang pháp lý bảo vệ quyền lợi nhà đầu tư, sức khỏe doanh nghiệp, minh bạch thị trường, tính khoản… Đối với năm 2013, kinh tế vĩ mô bất ổn, kinh tế chưa có dấu hiệu phục hồi vững chắc, mối nguy lạm phát quay trở lại treo lơ lửng nên nhà đầu tư thận trọng Tình hình thị trường trái phiếu không khác biệt nhiều so với năm 2012 Đó trái phiếu Chính phủ (TPCP) Trái phiếu Chính phủ bảo lãnh phát hành thành cơng, doanh nghiệp gặp nhiều khó khăn việc huy động vốn Có nguyên tắc kinh tế, kinh tế khó khăn nhà đầu tư tìm đến với kênh đấu tư an tồn Ở VN TPCP Do VN, doanh nghiệp thực lớn, tiềm lực đủ mạnh, tạo lòng tin giới đầu tư như: HAG, Masan, Vincom… việc huy động vốn qua kênh trái phiếu gặp khó khăn Có nghịch lí thị trường chứng khoán Việt Nam trái phiếu hàng hóa “ế ẩm”, hay có sức hút chưa cao nhà đầu tư, đó, nhà đầu tư thị trường chứng khốn nước ngồi trái phiếu Việt Nam hàng “béo bở” Nghiên cứu tìm hiểu số nội dung trái phiếu, thực trạng hình thành, hoạt động thị trường trái phiếu năm gần để góp phần thúc đẩy - phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam mục đích để chọn nghiên cứu đề tài Chương 1: Tổng quan thị trường trái phiếu - Khái quát chung trái phiếu Định nghĩa 1.1 1.1.1 Trái phiếu chứng vay nợ phủ cơng ty thể nghĩa vụ cảu người phát hành phải trả nợ cho người nắm giữ trái phiếu số tiền định, vào khoảng thời gian định phải trả lại khoản tiền gốc khoản tiền vay đến hạn Trái phiếu gọi chứng khốn nợ trung dài hạn 1.1.2 Đặc điểm giá trị trái phiếu 1.1.2.1 Đặc điểm Chủ thể phát hành: cơng ty, phủ quyền địa phương - Người mua trái phiếu người cho chủ thể phát hành vay tiền thường gọi - trái chủ, chủ thể chủ nợ phát hành trái phiếu Thu nhập trái phiếu tiền lãi, khoản thu cố định không phụ thuộc vào - tình hình sản xuất kinh doanh cơng ty phát hành Trái phiếu chứng khốn nợ, cơng ty bị giải thể hay phá sản trước tiên cơng ty phải có nghĩa vụ tốn cho trái chủ, sau 1.1.2.2 - phân chia cho cac cổ đông Thông tin tài trái phiếu Mệnh giá trái phiếu (hay gọi giá trị danh nghĩa): Là giá trị ghi trái phiếu, giá trị coi số vốn gốc đầu tư Mệnh giá trái phiếu để xác định số lợi tức tiền vay mà người phát hành phải trả Mệnh giá thể số tiền người phát hành phải hoàn trả trái phiếu đến hạn - Lãi suất danh nghĩa: Là lãi suất trái phiếu thường ghi trái phiếu người phát hành trái phiếu công bố Lãi suất xác định theo tỷ lệ phần trăm so với mệnh giá trái phiếu để xác định lợi tức trái phiếu - - Thời hạn trái phiếu: Là khoảng thời gian từ ngày phát hành đến ngày người phát hành hoàn trả tiền vốn lần cuối Ngày mà khoản vốn gốc trái phiếu toán lần cuối gọi ngày đáo hạn trái phiếu - Kỳ trả lãi: Là khoảng thời gian người phát hành trả lãi cho người nắm giữ trái phiếu - Giá phát hành: Là giá bán trái phiếu vào thời điểm phát hành.Thông thương giá phát hành xác định theo tỷ lệ phần trăm mện giá Chủ thể phát hành định giá phát hành ba cách: giá phát hành mệnh giá (ngang giá), giá phát hành mệnh gia (giá chiết khấu), giá phát hành mệnh giá (giá phụ trội) 1.1.3 - Phân loại Căn vào chủ thể phát hành: + Trái phiếu phủ quyền địa phương: Để đáp ứng nhu cầu chi tiêu ngân sách, phủ nước thường phát hành trái phiếu để huy động tiền nhàn rỗi tầng lớp dân cư tổ chức kinh tế xã hội Chính phủ ln coi chủ thể phát hành có uy tín thi trường Vì trái phiếu phủ coi loại trái phiếu có rủi ro Trái phiếu quyền địa phương (ở nước ta cấp tỉnh, thành phố trực thuộc trung ương) phát hành trái phiếu để huy động vốn đáp ứng nhu cầu phát triển kinh tế, văn hóa, xã hội địa phương + Trái phiếu doanh nghiệp: - Là trái phiếu doanh nghiệp ( DN nhà nước, công ty cổ phần công ty TNHH) phát hành để tăng thêm vốn hoạt động kinh doanh Các ngân hàng tổ chức tài phát hành trái phiếu để tăng thêm vốn hoạt động - Căn vào tính chất lợi tức: + Trái phiếu có lãi suất cố định: Là loại trái phiếu mà lợi tức xác định theo tỷ lệ phần trăm cố định tính theo mệnh giá + Trái phiếu có lãi suất biến đổi ( hay gọi lãi suất thả nổi): Là loại trái phiếu mà cổ tức trả kỳ có khác tính theo lãi suất có biến đổi, theo lãi suất tham chiếu + Trái phiếu có lãi suất không: Là loại trái phiếu mà người mua không nhận lãi mua với lãi suất thấp mệnh gia (mua chiếu khấu) hoàn trả số tiền mệnh giá trái phiếu đáo hạn - Căn theo mức độ đảm bảo tốn người phát hành: Trái phiếu có bảo đảm: loại trái phiếu mà người phát hành dùng tài sản có giá trị làm vật đảm bảo cho việc phát hành Trái phiếu khơng có bảo đảm: (là loại trái phiếu phát hành khơng có tài sản làm vật bảo đảm mà bảo đảm uy tín người phát hành - Căn vào hình thức trái phiếu: - Trái phiếu vô danh: loại trái phiếu không ghi tên người đầu tư trái phiếu hay sổ sách người phát hành (trái phiếu ghi sổ) Trái phiếu ghi danh: loại trái phiếu có ghi tên người đầu tư trái phiếu hay sổ sách nhà phát hành - Căn vào tính chất trái phiếu: Trái phiếu thông thường: trái phiếu có tính chất thơng thường người mua trái phiếu nhận lợi tức hoàn trả tiền gốc theo thời hạn xác định Trái phiếu chuyển đổi: loại trái phiếu công ty cổ phần cho phép trái chủ thời gian nắm giữ ngồi hưởng quyền lợi thơng thường có quyền chuyển đổi trái phiếu sang cổ phiếu thời điểm định Trái phiếu có quyền mua cổ phiếu: loại trái phiếu có kèm theo phiếu cho phép người chủ sở hữu quyền mua số lượng cổ phiếu định công ty phát hành với giá xác định vào thời kỳ định Trái phiếu mua lại: loại trái phiếu mà phát hành có quy định trên trái phiếu cho phép người phát hành quyền chuộc lại hay nói khác mua lại phần hay toàn trái phiếu trước trái phiếu tới hạn toán Thị trường trái phiếu Khái niệm 1.2 1.2.1 Thị trường trái phiếu (TTTP) nơi giáo dịch mua bán loại trái phiếu phát hành, loại trái phiếu Chính phủ hay Chính quyền địa phương cơng ty phát hành TTTP đóng vai trò quan trọng kinh tế, doanh nghiệp nhà đầu tư - 1.2.2 - Vai trò a Đối với kinh tế TTTP kênh huy động vốn nhanh chóng hiệu TTTP phận thị trường vốn dài hạn, thực chức thị trường tài cung cấp nguồn vốn trung, dài hạn cho kinh tế Đây thị trường có khẳ huy động nguồn vốn phân tán, tạm thời nhàn rỗi tồn xã cơng đầu tư - TTTPCP phát triển giúp phủ thực sách tiền tệ Trên thị trường vốn, trái phiếu hàng hóa quan trọng, đặc biệt trái phiếu phủ với đặc tính rủi ro trở thành hàng hóa chủ đạo thị trường, góp phần hình thành lãi suất thị trường Trái phiếu phủ phát hành thu hút khối lượng vốn tiền mặt lưu thông từ tần lớp dân cư, tổ chức kinh tế định chế tài trung gian Vốn đưa vào sử dụng cho nhu cầu đầu tư phát triển, tạo cải hàng hóa cho xã hội Nhờ vậy, mà cân đối tiền hàng điều chỉnh tích cực, tăng tốc độ vòng quay vốn, giảm áp lực cầu tiền mặt kin tế, ổn định mơi trường tiền tệ, góp phần nâng cao hiệu sử dụng nguồn lực tài nước - TTTP phát triển làm cho thị trường vốn hồn thiện đa dạng TTTP có quy mô độ sâu để hỗ trợ tốt nhu cầu vốn đầu tư dài hạn kinh tế, góp phần tạo cấu trúc thị trường vững mà dựa sở cân đối thị trường vay nợ ngân hàng, thị trường trái phiếu thị trường cổ phiếu tương lai TTTP thúc đẩy phát triển bền vững, ổn định trị trường vốn - - TTTP giúp Chính phủ thức thi có hiệu chức quản lý vĩ mô kinh tế xã hội Đối với phủ, chức nhiệm vụ quan quản lý vĩ mô kinh tế để đảm bảo vai trò “ người trọng tài” tạo mơi trường bình đẳng, thuận lợi cho tồn kinh tế xã hội phát triển bền vững Thông qua phát hành trái phiếu đầu tư vốn TPCP góp phần cao hiệu việc phân phối tái phân phối nguồn lực tài chính, định hướng hoạt động đầu tư kinh tế a Đối với doanh nghiệp Đối với doanh nghiệp, thường có cách để huy động vốn: vay ngân hàng, phát hành trái phiếu phát hành cổ phiếu Các doanh nghiệp Việt Nam thường huy động cách vay ngân hàng phát hành cổ phiếu trái phiếu Phát hành trái phiếu có ưu điểm: - Đảm bảo cho doanh nghiệp sử dụng nguồn vốn ổn định dài hạn Khơng làm pha lỗng quyền sở hữu cổ đơng doanh nghiệp Trái phiếu có tính ổn định chứa đựng rủi ro cổ phiếu Để tham gia TTTP với tư cách nhà phát hành, doanh nghiệp phải đáp ứng yêu cầu độ tin cậy với nhà đầu tư quy mơ hoạt động, hệ thống kế tốn kiểm tốn, định mức tín nhiệm điều đặc biệt quan trọng thiếu doanh nghiệp phát hành trái phiếu công chúng cách rông rãi niêm yết trái phiếu sở GDCK a Đối với nhà đầu tư TTTP góp phần làm đa dạng hóa sản phẩm tài chính, cung cấp cho nhà đầu tư ngày nhiều lựa chọn để đa dạng hóa danh mục đầu tư phù hợp với - vị rủi ro khác nha TPCP với độ an toàn cao lãi suất khơng hấp dẫn TPCT Bên cạch đó, đầu tư vào cổ phiếu đem lại cho nhà đầu tư tỷ suất lợi nhuận cao tương ứng với mức rủi ro cao TTTP với loại trái phiếu kỳ hạn khác tạo thêm cho nhà đầu tư lựa chọn phương án đầu tư phù hợp Đối với nhà đầu tư, trái phiếu có tính ổn định chứa rủi ro cổ phiếu trái phiếu ln có thời hạn nhât định đáo hạn trái chủ nhậ lại vốn góp ban đầu Thu nhập chủ yếu trái phiếu tiền lãi, khoản thu cố định Khi đầu tư vào trái phiếu công ty trái chủ nhận tền lãi không phụ thuộc vào sản xuất kinh doanh doanh nghiệp phát hành, đặc điểm không giống với cổ đông nhận cổ tức doanh nghiệp kinh doanh có lãi Nếu cơng ty bị giải thể hay phá sản trái chủ ưu tiên trả nợ trước cổ đơng Vì dạng đầu tư phù hợp với nhà đầu tư khơng thích mạo hiểm 1.3 Rủi ro đầu tư trái phiếu Tất khoản đầu tư tồn rủi ro định Đầu tư chứng khốn nói chung đầu tư trái phiếu nói riêng, gặp số rủi ro như: rủi ro lãi suất, rủi ro lạm phát gây ra, rủi ro tài rủi ro khoản… Đối với nhà đầu tư để giảm thiểu rủi ro thiết lập danh mục đầu tư tối ưu Đối với nhà phát hành nhà quản lý đưa biện pháp hạn chế rủi ro cho nhà đầu tư tăng tính hấp dẫn trái phiếu Do đó, việc nhận diện rủi ro đầu tư trái phiếu cần thiết 1.3.1 Rủi ro lãi suất Lãi suất yếu tố thường xuyên liên tục biến động, phản ánh thay đối tương quan cung cầu vốn tiền tệ, cung cấp vốn tiền tệ, cung cấp tín dụng thị trường tài Cũng từ dẫn đến - 10 thay-10đổi liên tục tỷ suất sinh lời cần thiết trái phiếu giá trái phiếu thay đổi theo hướng ngược lại với lãi suất thị trường Khi lãi suất tăng làm cho trái phiếu cũ với mức lãi suất thấp nên hấp dẫn hơn, giá trái phiếu giảm, trái phiếu có thời gian đáo hạn dài mức giảm lớn Ngược lại lãi suất giảm giá trái phiếu tăng Rủi ro lãi suất rủi ro mà nhà đầu tư phải gánh chịu đầu tư trái phiếu 1.3.2 Rủi ro lạm phát Lạm phát gây nên thay đổi giá trị, sức mua tiền tệ từ gây nên thiệt hại định cho nhà đầu tư trái phiếu Lạm phát cao, lãi suất thực trái phiếu giảm, làm giá trị trái phiếu trái phiếu phủ coi an tồn có rủi ro lạm phát Ngay trái phiếu có lãi suất thả phải gánh chịu rủi ro lạm phát lãi suất không phản ánh hết lạm phát Lạm phát cao rủi ro đầu tư trái phiếu cao Trong bối cảnh lạm phát cao để đảm bảo, lãi suất thực dương lãi suất trái phiếu phải tăng 1.3.3 Rủi ro khoản Rủi ro khả chuyển đổi trái phiếu thành tiền mặt thị trường, bao gồm yếu tố thời gian giá chuyển đổi Để tăng tính khoản cho trái phiếu, nhà đầu tư buộc phải tăng mức chiết khấu trái phiếu đo giá trái phiếu đẩy xuống, lúc nhà đầu tư gánh chịu thiệt hại giá trị Khoản thiệt hại lớn, thị trường thiếu tính khoản đặc biệt điều kiện chưa có đội ngũ tạo lập thị trường làm cho nhà đầu tư khó tìm người mua trái phiếu khó bán với giá tốt 1.3.4 Rủi ro tín dụng Trường ĐH Cơng Nghiệp HN Bộ mơn: Thị Trường Chứng Khốn 3.3.1.2 Đối với trái phiếu quyền địa phương Cần có kế hoạch phát hành trái phiếu đô thị kèm theo với nhiều tiện ích khác nhằm giúp cho nhà đầu tư ln có hàng hóa đa dạng phù hợp với chiến lược đầu tư mình, qua tạo điều kiện cho quyền địa phương nâng cao khả huy động vốn sở đảm bảo nguyên tắc huy động vốn Có thê nghiên cứu phát hành trái phiếu đô thị hình thức: trái phiếu chiết khấu, trái phiếu đa kỳ hạn, trái phiếu tốn phần, trái phiếu có lãi suất thay đổi, trái phiếu option Hơn nữa, điều kiện phát triển thực tế địa phương, nhu cầu vốn tài trợ cho đầu tư phát triển lớn cấp thiết, Chính phủ nên xem xét bổ sung thêm số quy định pháp lý nhằm tăng cường khả huy động vốn đầu tư cho dự án đầu tư địa phương thông qua phương thức phát hành loại trái phiếu thu nhập, loại trái phiếu phát hành dựa nguồn thu tài dự án, cơng trình khơng cân đối từ ngân sách địa phương Chính quyền tỉnh cần có sách khuyến khích quan cơng quyền có chức cơng ích phát hành trái phiếu đế tài trợ cho dự án, sở hạ tầng kỹ thuật - xã hội địa phương Trong trường hợp cần thiết, quyền địa phương có thê thực bảo lãnh đê tăng thêm uy tín cho đơn vị phát hành Trái phiếu thu nhập phát hành theo mục đích như: - Trái phiếu xây dựng nhà ở: tài trợ cho việc xây dựng khu dân cư cho gia đình có thu nhập thấp - Trái phiếu công nghiệp: tài trợ đế xây dựng khu công nghiệp, sân bay, bến cảng, xử lý nước thải, ô nhiễm môi trường - Trái phiếu hệ thống cấp thoát nước: tài trợ cho dự án cấp thoát nước cho dân cư ngành thuộc khu vực đô thị 48 Trường ĐH Cơng Nghiệp HN Bộ mơn: Thị Trường Chứng Khốn - Trái phiếu bệnh viện: tài trợ cho việc xây dựng vận hành bệnh viện 3.3.1.3 Đối với trái phiếu doanh nghiệp Thực tế cho thấy thị trường TPDN chiếm khoảng 10% thị trường trái phiếu Việc tham gia thị trường trái phiếu doanh nghiệp nước bước với quy mô nhỏ lẻ, nên bước đầu doanh nghiệp Việt Nam phát hành trái phiếu thị trường nội địa chủ yếu chọn hình thức phát hành riêng lẻ, tức doanh nghiệp thương lượng trực tiếp với người cung cấp vốn Các quy định điều kiện đế doanh nghiệp phát hành trái phiếu riêng lẻ đơn giản việc doanh nghiệp muốn phát hành trái phiếu công chúng Để phát triển thị trường TPDN cần có cải cách từ phía Chính phủ doanh nghiệp Bộ Tài cần phải có cải cách mạnh mẽ chế sách kỹ thuật để hỗ trợ cho doanh nghiệp, trọng việc tuyên truyền phổ biến đào tạo cho doanh nghiệp cách thức huy động vốn, kinh nghiệm quản lý quỹ Để phát triển thị trường TPDN trước hết phải phát triến thị trường trái phiếu Chính phủ, thị trường trái phiếu Chính phủ phải bước khởi đầu Nhà nước đẩy nhanh tiến trình cổ phần hóa doanh nghiệp nhà nước, cần có sách khuyến khích Tổng công ty nhà nước phát hành trái phiếu đế huy động đầu tư vốn dài hạn phục vụ đổi cơng nghệ tạo hàng hóa cho TTCK Trước mắt, lĩnh vực hàng không, điện lực, dầu khí, bưu viễn thơng lĩnh vực mà kinh tế cần tăng cường đầu tư phát triển để tạo đà cho công nghiệp hóa Về phía doanh nghiệp đế thành cơng việc phát hành trái phiếu, doanh nghiệp cần phải xây dựng kế hoạch huy động sử dụng vốn hiệu nhằm đảm 49 Trường ĐH Công Nghiệp HN Bộ mơn: Thị Trường Chứng Khốn bảo khả toán tạo sức hấp dẫn nhà đầu tư đảm bảo lợi ích doanh nghiệp Muốn vậy, doanh nghiệp cần thực tốt số vấn đề: - Trước hết, doanh nghiệp phải xây dựng chiến lược phát triển dài hạn gồm việc huy động vốn Doanh nghiệp cần xác định nhu cầu mục đích huy động vốn, cần gắn việc huy động với việc sử dụng vốn - Thứ hai, việc quản lý tốt ngân quỹ vấn đề phức tạp Doanh nghiệp phải giải lúc việc thu hút lượng vốn lớn; phải trả khoản nợ phải có tiền để sản xuất kinh doanh đế đầu tư - Thứ ba, việc công bố thông tin liên quan đến việc phát hành trái phiếu phải đảm bảo tính cơng khai minh bạch tạo lòng tin nhà đầu tư Ngồi ra, để tăng tính hấp dẫn đa dạng, doanh nghiệp phát hành trái phiếu có chuyển đổi thành cố phiếu hay trái phiếu gắn với quyền mua; đảm bảo ổn định trước biến động kinh tế, doanh nghiệp phát hành trái phiêu có lãi suất đảm bảo vàng hay lãi suất thực đảm bảo dương trường hợp lạm phát cao để thu hút nhà đầu tư Việc phát triển thị trường trái phiếu doanh nghiệp có ý nghĩa doanh nghiệp việc nâng cao lực huy động vốn, tăng khả linh hoạt quản trị vốn, đồng thời tăng khả tích tụ, tập trung phân phối nguồn vốn có chi phí rẻ cho phát triến kinh tế Việt Nam giai đoạn 3.3.1.4 Phát triến công cụ phái sinh liên quan đến trái phiếu Đầu tư chứng khốn nói chung đầu tư trái phiếu nói riêng ln chứa đựng rủi ro, việc bảo hiểm cho khoản rủi ro trình đầu tư điều cần thiết Mặt khác, thị trường trái phiếu phát triển đến giai đoạn cao tất yếu dẫn đến việc hình thành sản phấm phái sinh liên quan đến trái phiếu nhằm đa dạng hố đáp 50 Trường ĐH Cơng Nghiệp HN Bộ mơn: Thị Trường Chứng Khốn ứng nhu cầu nhà đầu tư từ khả sinh lợi đến mục tiêu giảm thiếu, hoán đổi rủi ro Hiện nay, thị trường giao dịch trái phiếu Việt Nam đơn điệu, dừng lại nghiệp vụ mua bán trái phiếu giao ngay, làm hạn chế mục đích đầu tư tính linh hoạt thị trường, cần phát triến sản phấm chứng khoán phái sinh liên quan đến trái phiếu như: quyền chọn mua, bán chứng khoán; hợp đồng tương lai; hợp đồng kỳ hạn; sản phấm từ chứng khốn hóa tài sản khoản nợ Hệ thống ngân hàng thương mại phải đóng vai trò chủ đạo trình cung cấp sản phẩm phái sinh cho TTCK Ngoài ra, nghiệp vụ repo trái phiếu tạo tính khoản cao cho thị trường trái phiếu Các cơng cụ phái sinh nói chung đánh giá hữu hiệu phòng ngừa rủi ro, giúp nhà đầu tư tự tin tham gia thị trường Tuy nhiên, công cụ có tính hai mặt, đế áp dụng vào TTCK Việt Nam cần xây dựng khuôn khổ pháp luật cho hoạt động này, quan quản lý đưa quy định số lượng quyền chọn tối đa nhà đầu tư đế hạn chế tình trạng lũng đoạn thị trường Bên cạnh đó, cần thực đồng với việc phát triến quy mô thị trường, hệ thống giao dịch, hệ thống tài ngân hàng, hiểu biết TTCK công chúng đầu tư tăng cường khả giám sát thị trường quan quản lý.Xây dựng phát triển hệ thống định mức tín nhiệm (ĐMTN) Tính minh bạch thông tin điều kiện để phát triển thị trường vốn nói chung thị trường trái phiếu nói riêng Trong hồn cảnh đó, dịch vụ đánh giá tín nhiệm với thơng tin xác, kịp thời cung cấp thêm cho quan giám sát thị trường chứng khoán quan quản lý tài cơng cụ đế quản lý giám sát; cung cấp thông tin đế cho phép nhà đầu tư kiểm soát hạn chế rủi ro kinh doanh; đồng thời nhà phát hành dùng chiến lược huy động vốn Do đó, việc xây dựng hệ thống ĐMTN Việt Nam trở nên cấp thiết 51 Trường ĐH Cơng Nghiệp HN Bộ mơn: Thị Trường Chứng Khốn Để tổ chức ĐMTN tồn phát triển giai đoạn thị trường trái phiếu Việt Nam non trẻ cần trọng vấn đề sau: - Nhanh chóng xây dựng khung pháp lý hoạt động ĐMTN, có khung pháp lý tạo điều kiện cho cơng ty định mức tín nhiệm nước đời, vừa tạo điều kiện đế thu hút tham gia cơng ty, to chức uy tín giới + ĐMTN nhắc đến Nghị định 52/NĐ-CP dừng lại mức độ mở ngoặc “nếu có” Việc xây dựng hồn thiện khung pháp lý cho hình thành hoạt động hiệu tơ chức định mức tín nhiệm, trước tiên phải mang tính chất tiền đề, sở pháp lý đế điều chỉnh mối quan hệ phát sinh lĩnh vực ĐMTN, đồng thời định hướng cho cá nhân, tô chức liên quan khuôn khô mà pháp luật quy định + Luật chứng khoán cần bố sung phần quy định vấn đề chung hoạt động tổ chức định mức tín nhiệm như: khái niệm, địa vị pháp lý, nguyên tăc tô chức hoạt động tơ chức định mức tín nhiệm + Bên cạnh vấn đề chung, đê tạo môi trường pháp lý cho hoạt động ĐMTN, Chính phủ cần ban hành Nghị định đế chi tiết hóa hướng dẫn thi hành điều khoản Trong bối cảnh Việt Nam nay, hoạt động ĐMTN lĩnh vực hoàn toàn mẽ; hệ thống pháp lý chưa hoàn thiện, ta chưa lường trước hết phát sinh tính phức tạp hoạt động Việc sửa đổi bổ sung đế hồn thiện q trình điều hành điều tránh khỏi, mức Nghị định vừa đảm bảo hiệu lực pháp lý vừa sửa đoi bố sung kịp thời Do giai đoạn đầu Chính phủ ban hành mức Nghị định hợp lý Cùng với phát triển thị trường vốn trình điều hành hoạt động ĐMTN rút tỉa kinh nghiệm xét thấy cần thiết ban hành luật hoạt động ĐMTN 52 Trường ĐH Công Nghiệp HN Bộ môn: Thị Trường Chứng Khoán + Hoạt động ĐMTN phận TTCK, liên quan chặt chẽ với hoạt động toàn TTCK ảnh hưởng đến quyền lợi chủ tham gia thị trường, cần phải có đồng hóa quy định có liên quan đến hoạt động ĐMTN với quy định khác có liên quan, cần giám sát có qui định xử phạt hành vi sai trái tổ chức ĐMTN đưa kết xếp hạng tín nhiệm khơng trung thực - Tiêu chuẩn hố thơng tin tài doanh nghiệp Một tổ chức ĐMTN phụ thuộc vào sẵn có thơng tin xác tin cậy doanh nghiệp phát hành trái phiếu Mặt khác, quản lý khơng dừng lại việc khuyến khích xếp hạng tín nhiệm mà phải thơng qua việc ban hành quy định ĐMTN bắt buộc, yêu cầu doanh nghiệp niêm yết TTCK phải thực ĐMTN, doanh nghiệp phát hành trái phiếu dù chào bán công chúng hay chào bán riêng lẻ Minh bạch hố thơng tin vừa tạo n tâm cho nhà đầu tư vừa tạo uy tín cho thân doanh nghiệp phát hành Một trở ngại cho phát triển tổ chức ĐMTN có q cơng cụ nợ để định giá, cần mở rộng quy mơ cung chứng khốn đặc biệt trái phiếu doanh nghiệp - Cần nâng cao nhận thức nhà phát hành nhà đầu tư ĐMTN Để hệ thống ĐMTN tồn phát triển công nhận xem công tác ĐMTN nhân tố toàn diện đế nhận biết rủi ro tiềm ẩn Để làm điều này, cần phải làm cho nhà đầu tư, tổ phát hành trái phiếu tổ chức trung gian thị trường hiểu lợi ích mà ĐMTN mang lại Bên cạnh đó, tổ chức ĐMTN phải tạo tin cậy, tín nhiệm từ phía người ủy thác công chúng đầu tư, đảm bảo nguyên tắc hoạt động tính tin cậy, tính độc lập, tính khách quan chun nghiệp 53 Trường ĐH Cơng Nghiệp HN Bộ mơn: Thị Trường Chứng Khốn - Cuối cùng, đế hệ thống ĐMTN thành cơng phụ thuộc vào khn khổ sách dẫn dắt, thực bước sau: + Hợp tác tiếp thu kinh nghiệm, chuyên môn từ tổ chức ĐMTN tiếng giới Vai trò tổ chức ĐMTN quốc tế, giai đoạn đầu, cần xem xét cách phù hợp Bên cạnh đó, diện tổ chức ĐMTN quốc tế gia tăng lựa chọn chất lượng dịch vụ cung cấp cho tổ chức phát hành nhà đầu tư Áp lực cạnh tranh từ tổ chức ĐMTN quốc tế buộc tổ chức ĐMTN nước tăng cường chất lượng tính cạnh tranh dịch vụ họ Tuy nhiên, với mục đích phát triển tổ chức ĐMTN nước, giai đoạn đầu nên hạn chế tham gia tố chức ĐMTN nước ngoài, dừng mức hỗ trợ thu hút vốn nước Việc tham gia vào mảng thị trường khác nên cho phép qua số giai đoạn định, với điều kiện lộ trình phải minh bạch có độ tin cậy cao + Trong điều kiện VN, có số lý không ủng hộ việc cho phép Công ty định mức tín nhiệm tư nhân hoạt động Thứ nhất, tố chức tư nhân thường có quy mơ nhỏ Thứ hai, có rủi ro số tồ chức phát hành thành lập Cơng ty định mức tín nhiệm đế đạt kết sai lệch tình hình tín dụng họ Mặc dù vậy, tổ chức ĐMTN nhà nước có nhừng điếm yếu, vấn đề phức tạp xảy can thiệp Chính phủ kết định mức tín nhiệm Để đảm bảo chất lượng định mức tín nhiệm, việc thực thi cơng tác kiếm sốt, giám sát phân định trách nhiệm rõ ràng phải trọng Ngoài ra, việc lựa chọn quyền sở hữu tố chức ĐMTN đòi hỏi phải xem xét kỹ tới quy mơ tính chun nghiệp cần thiết Trong giai đoạn đầu thành lập tổ chức ĐMTN thuộc sở hữu nhà nước sau cho phép chuyển thành sở hữu tư nhân 54 Trường ĐH Công Nghiệp HN Bộ môn: Thị Trường Chứng Khoán 3.3.2.Thu hút phát triển đội ngũ tạo lập thị trường Ở thị trường chứng khoán phát triển, nhà tạo lập thị trường trung gian tài Họ niêm yết giá mua, giá bán sẵn sàng thực giao dịch với mức giá niêm yết Các hoạt động họ tạo tính linh hoạt cho thị trường trái phiếu; tăng khả thực giao dịch trái phiếu làm cho thị trường giao dịch trái phiếu sôi động thông qua cạnh tranh giá đặt nhà tạo lập thị trường khác Trong điều kiện thị trường trái phiếu sơ khai, hình thành phát triến đội ngũ nhà tạo lập thị trường điều cần thiết, cần có đội ngũ chuyên gia có lực làm tư vấn cho Chính phủ đê xây dựng sách phối họp đồng kênh huy động vốn Đe xây dựng đội ngũ nhà tạo lập thị trường có tiềm tài đủ mạnh sẵn sàng mua - bán lượng trái phiếu định có yêu cầu nhà đầu tư, cần có chủ trương khuyến khích ngân hàng thương mại cơng ty bảo có tiềm tài lớn tham gia 3.3.3 Xây dựng thị trường trái phiếu chuyên biệt Trái phiếu với đặc điểm riêng đòi hỏi phải có chế phát hành giao dịch riêng Giao dịch trái phiếu thị trường thứ cấp cần tách khỏi thị trường cổ phiếu, xây dựng thị trường trái phiếu chuyên biệt nhằm đáp ứng nhu cầu đầu tư nhà đầu tư có tổ chức thị trường, cần tìm mơ hình giao dịch phù hợp cho thị trường trái phiếu chuyên biệt Một số thị trường trái phiếu giới áp dụng mơ hình giao dịch điển hình sau: - Hệ thống khớp lệnh chéo (cross-matching system): nhà đầu tư kết nối với thông qua nhà kinh doanh trái phiếu.Hệ thống nhà kinh doanh (single-dealer system): nhà đầu tư thực giao dịch với nhà kinh doanh trái phiếu để thương lượng thực giao dịch Nhà kinh doanh trái phiếu đưa yết giá hai chiều mua- bán trái phiếu 55 Trường ĐH Cơng Nghiệp HN Bộ mơn: Thị Trường Chứng Khốn Hệ thống liên định chế (Interdealer system): hệ thống giao dịch nhà - kinh doanh trái phiếu với thông qua mạng lưới giao dịch điện tử nhà môi giới liên định chế; tổ chức đầu tư biết chào giá tốt thị trường thời điểm tiến hành giao dịch thông qua nhà môi giới Hệ thống đa định chế (Multi-dealer system): nhà đầu tư kết nối với nhiều nhà - kinh doanh trái phiếu, cho phép hiển thị giá chào bán chào mua có hệ thống thời điểm để so sánh chọn chào giá tốt loại trái phiếu Hệ thống cho phép nhà đầu tư yêu cầu lấy giá cho loại trái phiếu từ nhiều nhà kinh doanh tham gia hệ thống giao dịch Hệ thống tăng khả tiếp cận thơng tin cho nhà đầu tư cuối có nhiều lựa chọn giao dịch Hệ thống đấu giá (Auction system): thành viên bán trái phiếu đăng - thông tin chi tiết trái phiếu chào bán điều kiện cụ thể đấu giá, thành viên tham gia đấu giá nộp đơn đấu giá khối lượng trái phiếu chào bán chuyến cho thành viên trả giá cao Việc lựa chọn hệ thống giao dịch phù hợp cho thị trường thứ cấp phụ thuộc vào nhiều yếu tố, mức độ phát triến thị trường trái phiếu quan trọng nhất, đặc biệt thị trường TPCP đóng vai trò chủ đạo Trong điều kiện thị trường trái phiếu non trẻ, số lượng nhà đầu tư có tổ chức hạn chế mức giao dịch trái phiếu thấp hệ thống giao dịch thỏa thuận phù hợp đế tăng tính khoản Tuy nhiên, thị trường trái phiếu phát triển, quy mô thị trường lớn, có hệ thống nhà kinh doanh trái phiếu đủ lớn chuyên nghiệp, việc ứng dụng công nghệ thông tin mức độ cao, nhu cầu tính hiệu minh bạch thị trường lớn, lúc cần vận dụng mơ hình hệ thống đại vào thị trường trái phiếu 56 Trường ĐH Công Nghiệp HN Bộ môn: Thị Trường Chứng Khốn Giao dịch trái phiếu tập trung góp phần thúc phát triến thị trường trái phiếu nước, kênh huy động vốn hiệu kinh tế Với đời thị trường trái phiếu chuyên biệt, nhà đầu tư, quỳ đầu tư ngày quan tâm đến thị trường trái phiếu với niềm tin vào thị trường trái phiếu sôi động minh bạch hơn, thúc phát triến thị trường trái phiếu sơ cấp tính khoản thị trường thứ cấp 3.3.4 Thực cơng khai hóa thơng tin Việc cơng khai minh bạch hố thơng tin yếu tố quan trọng đế thị trường trái phiếu hoạt động lành mạnh Do đó, Chính phủ doanh nghiệp cần tích cực thực cơng khai hóa thơng tin, khắc phục tình trạng bưng bít thơng tin cơng khai mang tính hình thức Cơng bố thơng tin cách tùy tiện, khơng có hệ thống chuẩn mực tạo tâm lý e ngại đổi với nhà tư nguyên nhân làm cho thị trường trái phiếu phát triển Độ tin cậy thông tin sở đê nhà đầu tư đưa định đầu tư, giảm thiếu rủi ro Về phía Chính phủ, cơng tác cơng khai hóa thơng tin thời gian tới cần hoàn thiện mặt sau: - Tăng cường công bố kế hoạch phát hành trái phiếu, thông tin khối lượng phát hành, lãi suất thời hạn Bên cạnh cần tăng khả tiếp cận thông tin cấu nợ, lý huy động vốn đặc biệt chiến lược quản lý nợ Cụ thể vào đầu năm, Chính phủ cơng khai kế hoạch phát hành trái phiếu năm gồm nội dung: thời điểm phát hành, khối lượng phát hành, lãi suất dự kiến, đối tượng tham gia Vào cuối năm, cần công khai báo cáo tông họp, chi tiết tình hình sử dụng vốn huy động từ TPCP, TPCQĐP năm Bên cạnh đó, TPCP hàng hóa niêm yết thị trường, đế thu hút nhà đầu tư nữa, đặc biệt nhà đầu tư nước ngoài, TPCP cần tổ định mức tín nhiệm có uy tín giới Moody’s, S&P, Fitch 57 Trường ĐH Công Nghiệp HN Bộ môn: Thị Trường Chứng Khoán đánh giá - Ngày nay, cần khai thác ứng dụng công nghệ thông tin để đưa thông tin đến nhà đầu tư, đặc biệt phương tiện thông tin trực tuyến từ internet, thông qua website giúp cho nhà đầu tư dễ truy cập UBCKNN cần thiết lập hệ thống thông tin tự động đế nhà đầu tư ngồi nước tra cứu thông tin lúc Xây dựng website chuyên cung cấp thông tin trái phiếu thị trường trái phiếu bao gồm thơng tin về: thị trường sơ cấp, thị trường thứ cấp, sách, chiến lược phát triển, khung pháp lý có liên quan để cung cấp thơng tin đến nhà đầu tư Lựa chọn nhà cung cấp thông tin thị trường trái phiếu sở gắn kết tính chuyên nghiệp sở vật chất kỹ thuật thành viên tham gia thị trường - Để đảm bảo thơng tin cơng bố xác minh bạch cần nâng cao tính cường chế pháp luật; nâng cao kiến thức, kinh nghiệm cho nhà đầu tư, tổ chức trung gian thị trường để phân tích thơng tin tố chức phát hành; hệ thống kế toán kiểm toán đảm bảo tuân thủ chuẩn mực nước phù hợp với thông lệ quốc tế Đối với trường hợp vi phạm cơng bố thơng tin TTCK, cần có biện pháp chế tài xử lý vi phạm Mặt khác, Chính phủ nên đầu cơng tác đào tạo kiến thức lĩnh vực như: pháp lý, kế tốn Về phía doanh nghiệp, doanh nghiệp cần tố chức phận chuyên trách công tác thông tin để công bố thông tin kịp thời nâng cao chất lượng thông tin doanh nghiệp Thông tin cần cập nhật định kỳ, thường xuyên, có số liệu thống kê phân tích xu hướng phát triển Bên cạnh đó, cần nâng cao trình độ máy quản lý, đội ngũ kế toán 3.3.5 Phát triển thị trường phi tập trung (OTC) 58 Trường ĐH Công Nghiệp HN Bộ mơn: Thị Trường Chứng Khốn Trên giới, thị trường trái phiếu thường tố chức theo hình thức thị trường OTC, vốn thị trường giao dịch chứng khoán chưa niêm yết chưa đủ điều kiện niêm yết thị trường tập trung Cụ thể, thị trường trái phiếu Mỹ, toàn TPCP phải tập trung phát hành giao dịch qua thị trường OTC; thị trường trái phiếu Hàn Quốc, giao dịch OTC chủ yếu Các tổ chức tài trung gian NHTM, tổ chức kinh doanh bảo hiểm thực vai trò tạo lập thị trường Trái phiếu có độ rủi ro thấp nên chủ yếu tơ chức tài trung gian nắm giữ, đặc biệt ngân hàng phát triên, NHTM tô chức bảo hiêm Các tơ chức tài khơng muốn giao dịch qua Sở giao dịch chứng khốn chi phí q cao so với thu nhập trái phiếu Việc giao dịch thắng tố chức tài trung gian khơng giúp họ tiết kiệm chi phí mà tạo phương thức giao dịch, toán linh hoạt phù hợp Hơn nữa, đế thực vai trò tạo lập thị trường, tơ chức tài trung gian phải có lượng vốn đủ lớn, với quy mô lớn thị trường trái phiếu, cơng ty chứng khốn thường khơng thể đáp ứng yêu cầu vốn cho hoạt động tạo lập thị trường trái phiếu TTGDCK Hà Nội thành lập năm 2005, hoạt động gần giống thị trường phi tập trung đạt thành công định Nhưng nay, thị trường trái phiếu sơ cấp phức tạp với nhiều kênh phát hành đan xen với kênh đấu thầu qua TTCK, thị trường trái phiếu thứ cấp phát triến với khối lượng giao dịch chủ yếu TPCP Do việc xây dựng phát triển thị trường OTC đóng vai trò quan trọng q trình thực mục tiêu phát triển TCK Việt Nam thời gian tới Cần xây dựng thị trường trái phiếu Việt Nam theo mơ hình thị trường OTC, sở đồng với thị trường trái phiếu tập trung phù hợp với chiến lược phát triến TTCK Trong đó, cho phép NHTM, cơng ty bảo hiểm tồ chức Tài trung gian khác đủ khả trở thành nhà tạo lập thị trường trái phiếu Với lượng trái phiếu lớn NHTM tố chức kinh doanh bảo hiểm 59 Trường ĐH Cơng Nghiệp HN Bộ mơn: Thị Trường Chứng Khốn nắm giữ, với hệ thống toán liên ngân hàng vận hành tốt, thị trường OTC trái phiếu sớm vận hành có hiệu 3.3.6 Hồn thiện hệ thống pháp lý hệ thống quản lý Để thị trường trái phiếu vận hành tốt đòi hỏi hệ thống pháp lý hoàn thiện mang lại sân chơi công bằng, luật sở hữu rõ ràng thông tin minh bạch quan quản lý thị trường có lực Hiện nay, hoạt động thị trường trái phiếu điều chỉnh văn pháp quy: Nghị định 141/2003/NĐ-CP (quy định việc phát hành TPCP, trái phiếu Chính phủ bảo lãnh TPCQĐP), Nghị định 52/2006/NĐ-CP (quy định việc phát hành TPDN), Luật Chứng khoán số 70/2006/QH11 (quy định chứng khoán thị trường chứng khoán) số văn pháp quy khác có liên quan Tiếp tục rà sốt, bố sung sửa đổi để hồn thiện khung pháp lý Quốc hội bên cạnh việc thông qua Luật chứng khốn đồng thời phải bước hồn thiện Luật Chứng khốn cho phù hợp với tình hình đặc thù TTCK sơ khai bước phát triến hội nhập Phối hợp quan hữu quan việc hoàn thiện văn pháp luật đế giảm bớt chồng chéo mâu thuẫn Các quy định đấu thầu TPCP việc công khai hóa thơng tin Chính phủ TPCP cần Luật Chứng khốn, khơng nên quy định riêng lẻ văn Luật cần có quy định đế ràng buộc trách nhiệm thành viên tham gia đấu thầu bảo lãnh phát hành Xây dựng sở pháp lý cho hoạt động công bố thông tin, tảng Luật Chứng khốn Luật Ke tốn Tạo khn khổ pháp lý điều chỉnh mối quan hệ phát sinh tranh chấp, kiện tụng giao dịch Hiện nay, hoạt động thị trường OTC không trái với pháp luật hành, nhiên Luật Chứng khoán Việt Nam chưa có điều khoản thị trường 60 Trường ĐH Công Nghiệp HN Bộ môn: Thị Trường Chứng Khoán OTC Các đối tượng tham gia thị trường đứng trước nguy phải gánh chịu rủi ro không bảo vệ khung pháp lý nào, cần có khung pháp lý rõ ràng để bảo vệ đối tượng tham gia thị trường Cụ thể Luật Chứng khoán cần quy định rõ đối tượng phép thành lập, thủ tục thành lập, cấu điều hành Trung tâm OTC, quy định trường hợp giải thể trung tâm OTC Ban hành quy định đế tạo sở pháp lý cho cơng ty chứng khốn tái cấu theo hướng tăng quy mô vốn, mở rộng mạng lưới cung cấp dịch vụ; cần có chế hỗ trợ khuyến khích quỹ đầu tư chứng khốn ngồi nước tham gia thị trường Bên cạnh đó, Chính phủ cần thực chương trình cải cách sâu, rộng quy định pháp lý chuẩn mực quản lý, giám sát tô chức hệ thống giám sát phù hợp với thông lệ quốc tế Thực quản lý theo chuẩn mực đế sớm hình thành chế quản lý bình đẳng; nâng cao hiệu giám sát từ phía Nhà nước Thành lập hiệp hội thị trường trái phiếu giúp xây dựng chuẩn hoá phương thức điều kiện giao dịch chung 3.3.7 Nâng cao nhận thức chứng khốn nói chung trái phiếu nói riêng cho doanh nghiệp cơng chúng đầu tư Doanh nghiệp công chúng đầu tư phận khơng thiếu góp phần quan trọng tạo nên phát triến thị trường trái phiếu Chú trọng công tác tuyên truyền, đào tạo kiến thức chứng khoán cho doanh nghiệp công chúng Trong thời gian qua, doanh nghiệp cơng chúng có quan tâm tìm hiếu thị trường chứng khoán tập trung vào cố phiếu Thông qua phương tiện đại chúng, hệ thống thông tin trực tuyến internet đế tuyên truyền cho doanh nghiệp công chúng hiếu biết tồn diện thị trường chứng khốn có thị trường trái phiếu Giúp doanh nghiệp nhận 61 Trường ĐH Công Nghiệp HN Bộ môn: Thị Trường Chứng Khốn thức vai trò, lợi ích việc huy động vốn thông qua phát hành trái phiếu Nâng cao nhận thức cơng chúng vai trò, rủi ro tính hữu ích việc đầu tư trái phiếu Kết luận chương III Trong thời gian qua thị trường trái phiếu chứng minh tiềm huy động vốn Chính phủ có nhiều giải pháp phát triển Tuy nhiên để thị trường trái phiếu phát huy tốt vai trò mình, cần có nhừng giải pháp mang tính đồng bộ, cần có nổ lực cụ thể hiệu từ nhiều phía: Chính phủ, Chính quyền địa phương, cấp, ngành doanh nghiệp Xây dựng lộ trình triển khai thực phù họp với giai đoạn phát triến tạo điều kiện thuận lợi cho doanh nghiệp nhà đầu tư tiếp cận với thị trường trái phiếu Trên sở thực tốt định hướng giải pháp trình bày phần này, góp phần phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam, đảm bảo mục tiêu chiến lược phát triến thị trường vốn Việt Nam đến năm 2010 tầm nhìn đến năm 2020 62 ... làm cho thị trường trái phiếu hoạt động hiệu 2.2 Phân tích thực trạng thị trường trái phiếu Việt Nam năm gần 2.2.1 Thực trạng thị trường trái phiếu Chính phủ Việt Nam Việt Nam có hai thị trường. .. động thị trường trái phiếu quan tâm hon, dẫn đến thị trường trái phiếu phát triển Thực tế hoạt động thị trường trái phiếu Việt Nam phân tích chương CHƯƠNG 2: THỰC TRẠNG THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU... PHIẾU NHỮNG NĂM GẦN ĐÂY 2.1 Nhận xét chung thị trường trái phiếu Việt Nam Thị trường trái phiếu phận TTCK, kênh huy động vốn tiềm cho dự án phủ cho dự án tư nhân Thị trường trái phiếu Việt Nam bao