TỶ GIÁ HỐI ĐOÁI VÀ BỘ BA BẤT KHẢ THI

Bài có nghiên cứu thực tế việc áp dụng Bộ ba bất khả thi trong cấu trúc tài chính quốc tế ở các nước phát triển và đang phát triển (Mô hình kim cương và mối quan hệ với dự trữ ngoại hối, xu hướng áp dụng bộ ba bất khả thi ở các nước trên thế giới và thành tựu đạt được của các nước khi áp dụng

TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM ❧•❧ MÔN TÀI CHÍNH QUỐC TẾ ĐỀ TÀI: TỶ GIÁ HỐI ĐOÁI VÀ LÝ THUYẾT BỘ BA BẤT KHẢ THI GVHD: PGS.TS Nguyễn Thị Ngọc Trang Lớp: Tài quốc tế - Tối thứ - A314 NHÓM THỰC HIỆN ĐỀ TÀI: 1.Trưởng nhóm: Hà Hoàng Vũ 2.Thành viên: Nguyễn Thị Ngoạn 3.Thành viên: Trần Thị Kim Ngân 4.Thành viên: Phạm Thị Hồng Khoa Thành viên: Mai Lê Cường Thành viên: Vũ Hải Đăng 7.Thành viên: Phạm Đình Vũ 8.Thành viên: Nguyễn Thảo Anh Tp Hồ Chí Minh – Năm 2015 TỶ GIÁ HỐI ĐOÁI 1.1 Tỷ giá hối đoái a Định nghĩa Có hai khái niệm tỷ giá hối đoái: Khái niệm 1: Các phương tiện toán quốc tế mua bán thị trường hối đoái tiền tệ quốc gia nước theo giá định Vì vậy, giá đơn vị tiền tệ thể số đơn vị tiền tệ nước gọi tỷ giá hối đoái Ví dụ: Một người nhập nước Mỹ phải bỏ 160.000 USD để mua tờ séc có mệnh giá 100.000 GBP để trả tiền hàng nhập từ nước Anh Như vậy, giá GBP = 1,6 USD, tỷ giá hối đoái đồng bảng Anh đồng đôla Mỹ Khái niệm 2: Tỷ giá hối đoái định nghĩa khía cạnh khác, quan hệ so sánh hai tiền tệ hai nước với theo tiêu chuẩn + Trong chế độ vị vàng, tiền tệ lưu thông tiền đúc vàng giấy bạc ngân hàng tự đổi vàng vào hàm lượng vàng Tỷ giá hối đoái quan hệ so sánh hai đồng tiền vàng hai nước với so sánh hàm lượng vàng hai đồng tiền hai nước với Ví dụ: Hàm lượng vàng bảng Anh 2,488281 gam đô la Mỹ 0,888671 gam, quan hệ so sánh GBP USD là: So sánh hàm lượng vàng hai tiền tệ với gọi ngang giá vàng Hay nói cách khác, ngang giá vàng tiền tệ sở hình thành tỷ giá hối đoái chế độ vị vàng Trong chế độ lưu thông tiền giấy, tiền đúc lưu thông không nữa, giấy bạc ngân hàng không tự đổi vàng theo hàm lượng vàng nó, đó, ngang giá vàng không làm sở hình thành tỷ giá hối đoái - b Phân loại Nếu dựa vào phương tiện chuyển hối: + Tỷ giá điện hối(T/T): Tức tỷ giá mua bán ngoại tệ giấy tờ có giá ngoại tệ chuyển điện Đây loại tỷ giá thường niêm yết ngân hàng sở để xác định loại tỷ giá khác + Tỷ giá thư hối(M/T): Tức tỷ giá chuyển ngoại hối thư - Nếu dựa vào phương tiện toán quốc tế: + Tỷ giá séc hối phiếu trả tiền ngay: mua bán theo tỷ sở để xác định tỷ giá điện hối trừ số tiền lãi đơn vị ngoại tệ toàn trị giá séc hối phiếu phát sinh theo số ngày cần thiết bưu điện để chuyển séc từ nước sang nước khác theo số ngày kể từ lúc ngân hàng bán hối phiếu đến lúc hối phiếu trả tiền + Tỷ giá hối phiếu có kì hạn: Bằng tỷ giá điện hối trừ số tiền lãi phát sinh từ lúc ngân hàng bán hối phiếu đến lúc hối phiếu trả tiền Thời gian thường thời hạn trả tiền ghi hối phiếu cộng với thời gian chuyển tờ hối phiếu từ ngân hàng bán hối phiếu đến ngân hàng đồng nghiệp nước người có nghĩa vụ trả tiền hối phiếu Thông thường lãi suất tính theo lãi suất nước mà đồng tiền ghi hối phiếu Ví dụ: Tỷ giá điện hối New York Singapore 1USD =1,8 SGD lãi suất Cục dự trữ liên bang Hoa Kì 2%/năm, giá hối phiếu 1.000 USD có kì hạn 90 ngày là: Hay là: 1USD = 1,791SGD - Nếu vào nghiệp vụ kinh doanh mua bán ngoại hối ngân hàng: + Tỷ giá mua: Là tỷ giá ngân hàng mua ngoại hối vào + Tỷ giá bán: Là tỷ giá ngân hàng bán ngoại hối Tỷ giá mua thấp tỷ giá bán khoản chênh lệch lợi nhuận kinh doanh ngoại hối ngân hàng - Nếu vào thời điểm mua bán ngoại tệ : + Tỷ giá đóng cửa: Thông thường ngân hàng không công bố tất tỷ giá hợp đồng kí kết ngày mà công bố tỷ giá hợp đồng kí cuối ngày đó, người ta gọi tỷ giá đóng cửa Tỷ giá đóng cửa coi tiêu chủ yếu tình hình biến động tỷ giá ngày + Tỷ giá mở cửa: Là tỷ giá chuyến giao dịch ngoại hối ngày - Nếu vào hình thức ngoại hối: + Tỷ giá tiền mặt + Tỷ giá chuyển khoản Tỷ giá chuyển khoản cao tỷ giá tiền mặt - Nếu vào phương thức giao nhận ngoại hối: + Tỷ giá giao nhận ngay: Tức tỷ giá áp dụng bán ngoại hối nhận tiền vào ngày hôm hay vòng hai ngày làm việc sau + Tỷ giá giao nhận có kì hạn: Là tỷ giá áp dụng bán ngoại hối sau thời gian định nhận tiền - Nếu vào chế độ quản lý ngoại hối: + Tỷ giá hối đoái thức: Do Nhà Nước qui định, áp dụng cho việc trao đổi phủ quan Nhà Nước theo hiệp định nghị định thư + Tỷ giá tự do: Hình thành theo quan hệ cung cầu thị trường + Tỷ giá chợ đen: Gắn với nạn đầu cơ, tích trữ ngoại tệ để buôn lậu, Nhà Nước không kiểm soát c Cách yết tỷ giá * Phương pháp trực tiếp: phương pháp biểu thị đơn vị ngoại tệ đơn vị tiền tệ nước Đối với phương pháp trực tiếp ngoại tệ đồng tiền yết giá, tiền nước đồng tiền định giá Đa số quốc gia giới áp dụng phương pháp trực tiếp Ví dụ: Tại Hà Nội niêm yết USD/VND = 21.770/90 Có nghĩa là: Tại Hà Nội ngân hàng mua USD trả 21.770 VND bán 1USD thu 21.790 VND * Phương pháp gián tiếp: phương pháp biểu thị đơn vị tiền tệ nước đơn vị tiền ngoại tệ Đối với phương pháp gián tiếp tiền nước đồng tiền yết giá, ngoại tệ đồng tiền định giá Anh, Hoa Kì số nước liên hiệp Anh thương sử dụng phương pháp Ví dụ: Tại London niêm yết GBP/USD = 1,568/85 Có nghĩa là: Tại London ngân hàng mua GBP trả 1,568 USD bán GBP thu 1,585 USD 1.2 Thị trường ngoại hối Ngoại hối Ngoại hối (theo nghĩa rộng) khái niệm dùng để phương tiện có giá trị dùng để tiến hành toán quốc gia Tuỳ theo quan niệm luật quản lý ngoại hối nước, khái niệm ngoại hối không giống nhau, xét đại thể, ngoại hối bao gồm loại: Ngoại tệ (Foreign Currency) tức tiền nước khác lưu thông nước Ngoại tệ bao gồm loại: Ngoại tệ tiền mặt ngoại tệ tín dụng Các phương tiện toán quốc tế ghi ngoại tệ, gồm có: Hối phiếu (Bill of Exchange), Kỳ phiếu (Promissory Note), Sec (Cheque), Thư chuyển tiền (Mail Tranfer), Điện chuyển tiền (Telegraphic Transfer), Thẻ tín dụng (Credit Card), Thư tín dụng ngân hàng (Bank Letter of Credit) Các chứng khoán có giá trị ghi ngoại tệ như: Cổ phiếu (Stock), Trái phiếu công ty (Corporate Bond), Trái phiếu phủ (Government Bont), Trái phiếu kho bạc (Treasury Bond) - Vàng bạc, kim cương, ngọc trai, đá quí dùng làm tiền tệ Tiền Việt Nam hình thức sau đây: Tiền Việt Nam nước hình thức quay lại Việt Nam, Tiền Việt Nam lợi nhuận người đầu tư nước Việt Nam, Tiền Việt Nam có nguồn gốc ngoại tệ khác Ngoại hối theo nghĩa hẹp đồng tiền nước ngoài: ngoại tệ tiền mặt ngoại tệ tín dụng a Thị trường ngoại hối Thị trường hối đoái (TTHĐ) có tên tiếng Anh The Foreign Exchange Market viết tắt FOREX FX Thị trường hối đoái nơi diễn việc mua bán, vay cho vay đồng tiền khác nhằm đáp ứng nhu cầu chủ thể tham gia b Người tham gia Các bên tham gia thị trường ngoại hối ngân hàng thương mại cỡ lớn, người môi giới ngoại hối, ngân hàng trung ương công ty nhà đầu tư Ngoài ra, có định chế tài khác như: quỹ hưu trí, công ty bảo hiểm cá nhân có vốn Khu vực yếu thị trường hối đoái thị trường liên ngân hàng Ở ngân hàng giao dịch trực tiếp với thông qua nhà môi giới c Chức - Cân đối nhu cầu mua bán ngoại tệ Thị trường ngoại hối tạo chế hữu hiệu đáp ứng nhu cầu mua bán ngoại tệ phục vụ cho hoạt động xuất nhập hàng hóa, dịch vụ hoạt động kinh tế đối ngoại khác Thể hiện: Thị trường ngoại hối hoạt động liên tục mang tính toàn cầu nên đáp ứng nhu cầu ngoại tệ người mua, người bán đáp ứng Khi có cân đối cung cầu ngoại tệ, tham dự ngân hàng nhà đầu góp phần giải cân đối thông qua việc điều chỉnh tỷ giá cân thị trường thông qua đầu ngoại tệ - Phòng chống rủi ro tỷ giá Ngày nay, đa số nước giới áp dụng chế tỷ giá thả nên tỷ giá hối đoái luôn biến động Sự biến động tỷ giá ảnh hưởng lớn đến lợi ích chủ thể Các công ty xuất nhập khẩu, công ty đa quốc gia cá nhân có nguồn thu, nguồn chi ngoại tệ tương lai chịu ảnh hưởng rủi ro lớn biến động tỷ giá hối đoái Do vậy, chủ thể cần thiết phải áp dụng biện pháp nhằm hạn chế rủi ro Thông qua nghiệp vụ mua bán kỳ hạn, quyền chọn… thị trường ngoại hối giúp cho công ty, doanh nghiệp phòng ngừa rủi ro - Tạo thu nhập cho người sở hữu ngoại tệ Các ngân hàng thương mại tham gia vào thị trường ngoại hối chủ yếu giao dịch cho Các ngân hàng chủ yếu tiến hành hoạt động kinh doanh chênh lệch giá thị trường để thu lời qua việc mua thị trường giá rẻ bán lại thị trường giá cao Không có ngân hàng mà công ty, doanh nghiệp cá nhân thu lời thông qua hoạt động đầu ngoại tệ Ngoài ra, thị trường ngoại hối giúp nhà đầu tư chuyển đổi ngoại tệ phục vụ cho việc đầu tư vào thị trường có mức lãi dự tính cao 1.3 Đo lường tỷ giá hối đoái Tỷ lệ phần trăm thay đổi giá trị ngoại tệ tính sau: Trong đó, St: tỷ giá giao thời điểm St-1: tỷ giá giao thời điểm trước Phần trăm thay đổi ngoại tệ không giá ngoại tệ không đổi Phần trăm thay đổi ngoại tệ nhận giá trị dương cho thấy đồng ngoại tệ tăng giá, ngược lại phần trăm thay đổi ngoại tệ nhận giá trị âm cho thấy giảm giá ngoại tệ Một tỷ lệ phần trăm thay đổi lớn đồng tiền thường xảy hàng năm xảy hàng ngày hay hàng tuần 1.4 Tác động tỷ giá hối đoái 1.4.1 Tác động đến xuất nhập khẩu: Khi giá trị đồng nội tệ giảm đi, số lượng đơn vị nội tệ đổi đơn vị ngoại tệ so với trước Giả sử trước đồng nội tệ giá, x đơn vị nội tệ đổi y đơn vị ngoại tệ, bây giờ, nội tệ giá, x đơn vị nội tệ đổi y’ đơn vị ngoại tệ với y’< y Như vậy, nhà xuất nước bị lỗ khoảng y – y’ họ giữ nguyên giá bán ban đầu Điều buộc họ phải tăng giá bán điều dễ thấy người dân chuyển hướng tiêu dùng sang hàng hoá nước Đó tác động hạn chế nhập Đối với nhà xuất nước, nội tệ giảm giá trị so với ngoại tệ giá mặt hàng nước trở nên rẻ cách tương đối so với hàng hóa nước ngoài, điều làm tăng tính cạnh tranh hàng hoá nước, thúc đẩy xuất quốc gia Khi giá trị đồng nội tệ nâng lên, chế tác động ngược lại trên: xuất hàng hoá sang nước bị hạn chế, đồng thời nhập tăng giá hàng hoá nước trở nên rẻ so với hàng hoá nước 1.4.2 Tác động đến lạm phát: Lạm phát từ lâu vấn đề quan tâm hàng đầu kinh tế giới tác động toàn diện đến kinh tế Trong mối quan hệ với TGHĐ, lạm phát tác động ngược chiều với giá trị tiền tệ Cụ thể, lạm phát nước tăng cao tương đối so với nước làm cho đồng tiền nước giá Ngược lại, TGHĐ có tác động đến lạm phát Khi nội tệ tăng giá, hàng hoá nhập từ nước rẻ hơn, người dân chuyển sang tiêu dùng hàng ngoại nhiều từ làm cho tỷ lệ lạm phát giảm bớt Tương tự, nội tệ giá, hàng hoá nhập trở nên mắc mỏ kéo dài làm cho lạm phát tăng cao cách khó lường Ngoài ra, chế tỷ giá cố định nguyên nhân làm tang lạm phát Sau chiến tranh giới thức hai, IMF chủ trương trì chế độ tỷ gía cố định, lấy USD làm vị, tỷ giá đồng tiền nước với USD biến động biên độ định (khoảng 2.25%) so với tỷ giá thức 1.4.3 Tác động đến cán cân toán: Cán cân toán bao gồm tài khoản vãng lai, tài khoản vốn, sai số thống kê dự trữ ngoại hối Cán cân toán nhằm kiểm soát luồng ngoại tệ vào khỏi quốc gia hình thức Khi giá trị đồng nội tệ giảm so với ngoại tệ, xuất tăng, nhập giảm làm ảnh hưởng đến tài khoản vãng lai đồng thời, luồng vốn chảy vào nước làm thay đổi tài khoản vốn, tác động làm cho cán cân toán trở nên thặng dư Điều lâu dài gây lạm phát nghiêm trọng, kìm hãm sản xuất, giảm đầu tư nước, thất nghiệp tăng Ngược lại, nội tệ tăng giá, gây thâm hụt cán cân toán (hạn chế xuất khẩu, tăng nhập khẩu, dòng vốn chảy khỏi quốc gia) Về lâu dài làm cạn kiệt dự trữ ngoại hối quốc gia, ảnh hưởng nghiêm trọng đến kinh tế đất nước 1.4.4 Các vai trò khác a) Đối với đầu tư nước Tỷ giá hối đoái tác động tới giá trị phần vốn nhà đầu tư nước đầu tư góp vốn liên doanh Vốn ngoại tệ tư liệu sản xuất đưa vào sản xuất nước sở thường chuyển đổi đồng nội tệ Do đó, thay đổi TGHĐ có ảnh hưởng định tới hành vi nhà đầu tư nước việc định có đầu tư vào nước sở hay không b) Đối với việc vay nợ nước Các khoản vay nợ nước thường tính theo đơn vị tiền tệ nước đồng tiền mạnh nên TGHĐ tăng lên đồng nghĩa với việc gia tăng gánh nặng nợ nước Ngày nay, luân chuyển dòng vốn quốc tế ngày tự nước đặc biệt nước phát triển, nước vay nợ nhiều cần phải trận trọng sách tỷ giá đảm bảo việc tăng trưởng khả trả nợ nước quốc giá Kết luận: Với vai trò, ảnh hưởng TGHĐ nêu TGHĐ có tầm quan trọng đặc biệt kinh tế Bất kỳ quốc gia tìm cách đạt mục tiêu cân cán cân toán, tăng trưởng kinh tế, kiềm chế lạm phát, giảm thiểu thất nghiệp TGHĐ công cụ, nhân tố quan trọng quốc gia để giúp Nhà nước đạt mục tiêu kinh tế vĩ mô 1.5 Các yếu tố tác động đến tỷ giá hối đoái cân Như hàng hóa thông thường khác, giá đồng tiền xác định cung cầu đồng tiền Hình 1: Xác định tỷ giá hối đoái cân Điểm cân tìm thấy nơi đường cung ngoại tệ đường cầu ngoại tệ giao Mức giá điểm cân gọi tỷ giá hối đoái cân Tại điểm tỷ giá hối đoái cân bằng, lượng cung ngoại tệ lượng cầu ngoại tệ Trên thực tế lúc thị trường dừng mức cân mà thời điểm tỷ giá hối đoái cao thấp tỷ giá cân Theo lý thuyết kinh tế học, điều kiện yếu tố khác không đổi, tỷ giá hối đoái lệch khỏi vị trí cân áp lực thị trường tự động kéo tỷ giá hối đoái vị trí cân Tuy nhiên, thực tế tỷ giá hối đoái khó trở vị trí cân tác động bên ngoài, đặc biệt can thiệp phủ (lạm phát, lãi suất…), tỷ giá hối đoái xác định thị trường không luôn với tỷ giá hối đoái mức cân Các yếu tố ảnh hưởng đến tỷ giá hối đoái cân bao gồm: 1.5.1 Tỷ lệ lạm phát tương đối Hình2 : Tác động gia tăng lạm phát Việt Nam đến giá trị cân đồng Đô la Sự thay đổi tỷ lệ lạm phát tương đối ảnh hưởng đến hoạt động thương mại, từ hoạt động thương mại tác động đến cung tiền cầu tiền tác động đến tỷ giá hối đoái Giả sử, lạm phát Việt Nam đột ngột tăng lên đáng kể lạm phát Mỹ trì cũ Sự tăng lên lạm phát Việt Nam làm cho giá hàng hóa Việt Nam trở nên đắt tương đối so với hàng hóa Mỹ, làm giảm nhu cầu người Mỹ hàng hóa Việt Nam, làm giảm cung đồng Đô la để mua hàng Việt Nam Đồng thời, lạm phát Việt Nam tăng, hàng hóa Mỹ rẻ tương đối so với hàng Việt Nam, nên cầu người Việt Nam mua hàng hóa Mỹ tăng, làm gia tăng nhu cầu Việt Nam đồng Đô la Vị trí cân có tỷ giá cân cao tỷ giá ban đầu, mức tăng phụ thuộc vào dịch chuyển đường cung đường cầu thực tế 1.5.2 Lãi suất tương đối Thay đổi lãi suất tương đối tác động đến đầu tư chứng khoán nước ngoài, đến lượt đầu tư chứng khoán nước lại ảnh hưởng đến cung cầu tiền từ ảnh hưởng đến tỷ giá hối đoái Hình 3: Tác động gia tăng lãi suất Việt Nam đến giá trị cân đồng Đô la 10 muốn cho đồng nội tệ lên giá cách mua vào đồng nội tệ cung tiền giảm Ngược lại, giá phải trả can thiệp làm cho đồng nội tệ giảm giá cung tiền tăng lên Trong trường hợp thứ nhất, cung tiền giảm làm ảnh hưởng đến sách tăng trưởng kinh tế phủ trường hợp thứ hai, cung tiền tăng lên làm cho lạm phát tăng tốc ● Can thiệp vô hiệu hóa Là NHTW thực can thiệp lên tỷ giá hối đoái không làm thay đổi lượng cung tiền lưu thông cách sử dụng lúc hai nghiệp vụ, nghiệp vụ mua bán ngoại tệ thị trường ngoại hối, nghiệp vụ dùng để bù trừ lại lượng cung cầu tiền bị thay đổi nghiệp vụ can thiệp tỷ giá Để việc can thiệp thị trường ngoại hối không làm ảnh hưởng đến mục tiêu sách phủ, ngân hàng trung ương tiến hành sử dụng phương thức can thiệp vô hiệu hóa Can thiệp vô hiệu hóa ngân hàng trung ương tiến hành cách thực đồng thời song song hai giao dịch (1) thị trường ngoại hối (2) thị trường mở Nếu can thiệp không vô hiệu hóa, ngân hàng trung ương thực can thiệp thị trường ngoại hối (kết cung tiền thay đổi), can thiệp vô hiệu hóa ngân hàng trung ương lại thực can thiệp tiếp tục thị trường mở Theo nghiên cứu hai tác giả Richard J.Herring Richard C.Marston, có thay đổi dự trữ ngoại hối tất yếu dẫn đến thay đổi dự trữ ngân hàng trung ương, muốn điều không xảy ra, ngân hàng trung ương phải ngăn chặn tác động khác thay đổi Một hành động vô hiệu hóa định nghĩa nổ lực hệ thống nhằm ngăn chặn ảnh hưởng tiền tệ thay đổi dự trữ ngoại hối hành động ngược lại việc nắm giữ tài sản nước Tuy nhiên, điều chỉnh khác bảng cân đối ngân hàng trung ương đáp ứng vô hiệu hóa ảnh hưởng tiền tệ việc thay đổi dự trữ ngoại hối Ví dụ, ngân hàng phải đối phó lại thay đổi dự trữ ngoại hối cách điều chỉnh lại số dư (sự thiếu hụt) cách giảm (tăng) khoản chiết khấu vay mượn 2.4.2 Can thiệp gián tiếp: Là cách thức mà NHTW can thiệp thông qua công cụ lãi suất hàng rào phủ Lãi suất phương pháp thường sử dụng để điều chỉnh tỷ giá hối đoái thị trường Muốn cho đồng nội tệ lên giá, NHTW tăng lãi suất để thu hút dòng vốn chảy vào chuyển dịch khoản tiền gửi từ đồng ngoại tệ sang nội tệ Ngược lại, muốn giảm giá đồng nội tệ NHTW giảm lãi suất Với phương pháp này, tỷ giá hối đoái đạt đến mức "báo động" cần phải can thiệp NHTW nâng cao lãi suất chiết khấu Do lãi suất chiết khấu tăng, lãi suất cho vay thị trường tăng lên Kết vốn vay ngắn hạn thị trường giới dồn vào để thu lãi cao Nhờ mà căng thẳng nhu cầu ngoại tệ bớt đi, tỷ giá hối đoái hội để tăng 28 Vào năm 1971 đến năm 1973 USD rơi vào khủng hoảng Tổng thống Mỹ Nich-xơn phải áp dụng biện pháp khẩn cấp để cứu nguy cho USD cách tăng lãi suất chiết khấu lên cao để thu hút vốn ngắn hạn thị trường tiền tệ quốc tế Tuy nhiên sách lãi suất chiết khấu có hạn chế định, quan hệ lãi suất tỷ giá quan hệ tác động qua lại gián tiếp, quan hệ trực tiếp nhân Can thiệp gián tiếp thông qua sách phủ Với biện pháp can thiệp phủ tác động ảnh hưởng lên tỷ giá, nhiên, tỷ giá vô tình bị tác động thâm hụt ngân sách phủ Ví dụ, thâm hụt ngân sách tăng mạnh, nhà đầu tư dự báo phủ phải vay nợ nhiều Dự báo tạo áp lực tăng lãi suất Lãi suất cao hấp dẫn đầu tư nước vào chứng khoán nước, làm tăng nhu cầu đồng nội tệ làm tăng giá nội tệ Các sách tiền tệ tác động đến tỷ giá, sách tiền tệ nới lỏng tiện tệ cụ thể thông qua ví dụ phản ứng FED vào tháng 11 năm 2010 Để đối phó với tình hình suy thoái kinh tế kể từ sau khủng hoảng kinh tế toàn cầu, tháng 11 năm 2010 FED tiến hành nới lỏng tiền tệ chương trình nới lỏng định lượng lần Qua FED bơm vào kinh tế 600 tỷ USD cách mua trái phiếu phủ khoản nợ khu vực tư Động thái nhằm làm lãi suất toàn kinh tế giảm để tạo điều kiện phục hồi kinh tế Tuy nhiên, mặc trái sách làm đồng USD giảm mạnh, mà đồng USD yếu làm dòng vốn từ Mỹ chảy sang nước khác Tuy nhiên, vào thời gian nhiều nhà kinh tế lại có ý kiến ngược lại, sách nới lỏng định lượng có khả làm mạnh đồng USD việc nới lỏng định lượng giới hạn để đạt mục tiêu lạm phát kỳ vọng FED 2% Và thị trường kỳ vọng điều hỗ trợ thêm cho ổn định hệ thống tài Đến lượt mình, ổn định thị trường tài làm cho giá cổ phiếu hấp dẫn thu hút dòng vốn chảy vào nước Mỹ làm cho đồng USD mạnh lên Chỉ cần truyển tải thông tin vào công chúng, chí không cần hành động (không cần in tiền in với số lượng thông báo), kinh tế dần phục hồi đồng USD mạnh lên.Nhìn chung tác động thâm hụt tài khóa sách tiền tệ lên gía trị đồng tiền tùy thuộc không vào việc thị trường đánh giá khả chuyển tải thông điệp đến công chúng khả điều hành nhà hoạch định sách Can thiệp gián tiếp qua hàng rào phủ: Can thiệp gián tiếp tỷ giá thực thông qua hàng rào phủ rào cản kỹ thuật Đôi khi, phủ áp dụng hạn ngạch hàng nhập nhằm mục đích giảm nhu cầu Châu Âu ngoại tệ tạo áp lực tăng giá đồng EUR Cuối cùng, phủ giảm hay miễn thuế đánh thu nhập từ hoạt động đầu tư nước Châu Âu để tác động làm tăng hay giảm nhu cầu nhà đầu tư quốc tế lên đồng EUR Và dĩ nhiên can thiệp hàng rào bị phủ nước tiến hành trả đũa 29 LÝ THUYẾT VỀ BỘ BA BẤT KHẢ THI Bộ ba bất khả thi lý thuyết quan trọng tài quốc tế, phát triển dựa ý tưởng Robert Mundell Marcus Fleming vào thập niên 1960.Cho tới năm 1980, vấn đề kiểm soát vốn bị thất bại nhiều quốc gia với mâu thuẫn việc neo giữ tỷ giá sách tiền tệ độc lập ngày rõ ràng lý thuyết ba bất khả thi trở thành tảng cho kinh tế học vĩ mô kinh tế mở.Và từ phát trên, Krugman (1979) Frankel (1999) mở rộng mô hình Mundell-Fleming thành “mô hình bất khả thi” Theo lý thuyết ba bất khả thi, quốc gia đồng thời đạt ba mục tiêu: sách tiền tệ độc lập, tỷ giá cố định tự hoá dòng vốn (hội nhập tài hoàn toàn).Tại lại tiến hành đồng thời ba yếu tố trên? Giả sử nước cố gắng thực ba sách đồng thời Khi kinh tế tăng trưởng nhanh, vốn nước chảy vào nước gây áp lực tăng giá nội tệ Khi đó, ngân hàng trung ương muốn bảo vệ chế độ tỷ giá cố định phải thực sách tiền tệ nới lỏng, nhằm tăng lượng cung tiền, điều tiết tỷ lệ đồng ngoại tệ đồng VN Song điều làm tăng lượng cung tiền lưu thông dẫn đến tăng tốc lạm phát Muốn lạm phát không tăng tốc, phải thực sách khoản đối ứng Song vốn nước chảy vào nhiều Dòng vốn lưu động hoàn toàn Chính sách tiền tệ độc lập Hệ thống tỷ giá cố định Kiểm soát vốn Không Có Có Liên minh tiền tệ Có Không Có Tỷ giá thả Có Có Không 30 3.1 Các yếu tố Bộ ba bất khả thi 3.1.2 Độc lập tiền tệ Chính sách tiền tệ độc lập sách mà nhà nước thực nhằm mục đích điều tiết kinh tế, không quan tâm đến sách đến tỷ giá hay tăng giảm, hay biến số vĩ mô khác a, Ưu điểm: Độc lập tiền tệ giúp cho phủ chủ động sử dụng công cụ sách tiền tệ để thực sách phản chu kỳ kinh tế Chẳng hạn kinh tế có dấu hiệu phát triển nóng, phủ tăng lãi suất thắt chặt cung tiền ngược lại Trong trường hợp phủ không quan tâm đến tỷ giá tăng hay giảm biến số kinh tế vĩ mô khác Chính độc lập tiền tệ mà nhiều nhà kinh tế tin chúng giúp kinh tế tăng trưởng ổn định b, Nhược điểm: Độc lập tiền tệ mức cớ để phủ lạm dụng thực chiến lược tăng trưởng méo mó ngắn hạn dễ dẫn đến bất ổn định tăng trưởng tiềm ẩn nguy lạm phát cao Chính sách tiền tệ độc lập cho phép phủ tiền tệ hóa chi tiêu cách phát hành tiền trang trải cho thâm hụt ngân sách Hậu kinh tế rơi vào ổn định với tình trạng lạm phát 3.1.3 Ổn định tỷ giá a, Ưu điểm: Ổn định tỷ giá giúp tạo neo danh nghĩa để phủ tiến hành biện pháp ổn định giá Cái neo làm cho nhận thức nhà đầu tư rủi ro kinh tế giảm đi, làm tăng thêm niềm tin công chúng vào đồng nội tệ Tất giúp làm cho môi trường đầu tư tốt lên b, Nhược điểm: Tuy nhiên tỷ giá cố định hay ổn định mức có mặt trái Tỷ giá ổn định làm cho phủ công cụ để hấp thụ cú sốc bên bên truyền dẫn vào kinh tế.Ngoài tính cứng nhắc tỷ giá ngăn cản không cho nhà làm sách sử dụng công cụ sách phù hợp với thực tế diễn biến kinh tế, có dấu hiệu bong bóng tài sản Tỷ giá cứng nhắc có khả dẫn đến bất ổn tăng trưởng, rủi ro lạm phát cao mà dẫn đến phân bổ sai nguồn lực tăng trưởng không bền vững 31 3.1.4 Hội nhập tài a, Ưu điểm: Lợi ích lớn (vô hình) mang lại từ hội nhập tài tạo động lực giúp cho phủ tiến hành nhiều cải cách quản trị tốt để theo kịp thay đổi từ hội nhập b, Nhược điểm: Tuy nhiên, hội nhập tài cho nguyên nhân dẫn đến bất ổn kinh tế Dòng vốn gián tiếp chảy vào kinh tế đa phần ngắn hạn mang tính đầu Các khủng hoảng kinh tế thập niên 1990 khủng hoảng tài toàn cầu có nguyên nhân từ hội nhập tài thiếu quy tắc điều tiết kèm theo Tình trạng bong bóng chứng khoán bất động sản Việt Nam giai đoạn 2005-2008 dẫn đến bất ổn kinh tế vĩ mô phần tự hóa tài thiếu chế giám sát tương thích Dòng vốn gián tiếp chảy vào kinh tế đa phần ngắn hạn mang tính đầu 3.1.5 Các thức đo lường ba bất khả thi a, Độc lập tiền tệ (MI) Mức độ độc lập tiền tệ đo lường hàm nghịch đảo mức tương quan năm lãi suất hàng tháng quốc gia sở quốc gia sở Chỉ số mức độ độc lập tiền tệ xác định công thức: Trong đó: i: quốc gia sở j: quốc gia sở corr(ii, ij) hệ số tương quan lãi suất quốc gia sở quốc gia sở, nhận giá trị từ [-1,1] Theo đó, MI nhận giá trị [0,1] Giá trị lớn có nghĩa sách tiền tệ độc lập b, Độ ổn định tỷ giá (ERS) Độ ổn định tỷ giá độ lệch chuẩn tỷ giá, tính theo năm dựa liệu tỷ giá tháng quốc gia sở quốc gia sở Độ ổn định tỷ giá nằm giá trị 0, tiến tỷ giá ổn định 32 Cách đo lường độ ổn định tỷ giúp xác định mức độ ổn định tỷ giá thực tế mà quốc gia áp dụng dựa sách tỷ quốc gia tuyên bố c, Hội nhập tài (KAOPEN) Trong số đo lường ba bất khả thi, khó đo lường mức độ hội nhập tài chính, tức đo lường mức độ mà quốc gia tiến hành kiểm soát vốn Chỉ số độ mở tài khoản vốn nhắc tới nhiều KAOPEN Chin Ito đề xuất KAOPEN dựa thông tin báo cáo hàng năm chế tỷ giá hạn chế ngoại hối IMF phát hành (Annual Report on Exchange Arrangements and Exchange Restrictions - AREAER) Do đó, KAOPEN cho thấy quốc gia mặt pháp lý (de jure) có tiến hành sách kiểm soát vốn hay không Chỉ số KAOPEN biến thiên Giá trị cao số cho thấy quốc gia mở cửa với giao dịch vốn xuyên quốc gia d, Các số nước châu Á (1995 - 2010) Sử dụng lại số liệu Chinn Ito thực năm 2010 nước châu Á mà cụ thể Việt Nam, Trung Quốc, Thái Lan, Hồng Kông, Singapore phân tích cách rõ ràng thay đổi sách nước thời gian gần qua khủng hoảng kinh tế 1997 2008 e, Độ ổn định tỷ giá (ERS) 33 ERS qua năm theo số liệu Chinn - Ito (2010) Theo số liệu từ nghiên cứu này, nước châu Á chủ yếu sử dụng chế độ t ỷ giá linh hoạt thay đổi theo thời gian Riêng Hồng Kông, quốc gia có tâm việc trì tỷ giá cố định với hệ số ERS hầu hết thời gian, chí thời kì bị công đầu năm 1997 nhờ vào dự trữ ngoại tệ lớn Đối với Thái Lan, nước chịu ảnh hưởng nặng nề khủng hoảng châu Á năm 1997, độ ổn định tỷ giá động Baht giảm mạnh vào năm sau nước tuyên bố thả tỷ giá vào năm 1997 Hầu cố gắng nới lỏng tỷ giá giai đoạn khủng hoảng kinh tế thắt chặt tỷ giá năm sau Ở Việt Nam, giai đoạn sau khủng hoảng tài 2008 tỷ giá nới lỏng nhiều Điều phù hợp với thực tế năm tỷ giá điều chỉnh liên tục để phù hợp với thị trường Ở Việt Nam kể từ sau gia nhập WHO năm 2007, sách tỷ giá thay đổi nhiều Tỷ giá trở nên linh hoạt cộng với ảnh hưởng lạm phát nguồn vốn vào nhiều thời kì hội nhập khủng hoảng kinh tế phủ chấp nhận giảm bớt kiểm soát tỷ giá để ổn định mức độ lạm phát 34 f, Mức độ hội nhập tài (KAOPEN) KAOPEN qua năm theo số liệu Chinn - Ito (2010) Số liệu cho thấy vấn đề Asia quốc gia phát triển thường có tỷ lệ hội nhập tài cao quốc gia phát triển Điển hình đối vối Hồng Kông Singapore - hai thị trường tài hàng đầu giới mức độ hội nhập tài mức cao Trung Quốc Việt Nam quốc gia có tỷ lệ hội nhập quốc tế thấp Trung Quốc xu hướng thay đổi sách Ở Việt Nam, mức độ hội nhập tài tăng lên từ sau gia nhập WHO năm 2006 g, Độc lập tiền tệ (MI) 35 Nhìn chung, mức độ độc lập tài quốc gia Asia có xu hướng giảm Đối với Bộ ba bất khả thi yếu tố giảm đồng nghĩa với việc có xu hướng tăng hai yếu tố lại, nghĩa xu hướng nước giảm dần mức độ độc lập tài tăng dần việc hội nhập ổn định tỷ giá Đối với Việt Nam toàn thời kì độ ổn định tỷ giá giảm mức độ độc lập tiền tệ giảm so với trước để nâng yếu tố hội nhập tài 3.1.6 Bộ ba bất khả thi cấu trúc tài quốc tế a, Mẫu hình kim cương mối quan hệ với trự ngoại hối Sau năm cuối thập niên 90 đầu thập niên 2000, quốc gia phát triển, đặc biệt quốc gia đổi có xu hướng gia tăng mạnh mẽ dự trữ ngoại hối với xu hướng hội tụ mức trung bình ba số ba bất khả thi Aizenman, Chinn, Ito (2008) xem xét việc lựa chọn mẫu hình ba bất khả thi mối tương quan với dự trữ ngoại hối (tỷ lệ GDP) xây dựng nên mô hình kim cương 36 Bộ ba bất khả thi dự trữ ngoại hối quốc gia phát triển 37 Bộ ba bất khả thi dự trữ ngoại hối quốc gia Trong mô hình này, nhận thấy quốc gia phát triển yếu tố ổn định tỷ giá đặt lên hàng đầu hình mẫu chung trì mức hội nhập tài độc lập tiền tệ mức tương đối giữ khả kiểm soát tỷ giá mức cao Nhóm đưa lập luận quốc gia mô hình sách trung gian đạt ba bất khả thi Tuy nhiên thực nghiên cứu mình, Aizenman, Chinn Ito tìm số trường hợp thời điểm mà dường có phá vỡ mô hình Bộ ba bất khả thi quốc gia phát triển mà số có xu hướng tăng không đổi, nhóm nghiên cứu đưa lập luận nhờ vào dự trữ ngoại hối lớn mà quốc gia phát triển có khả kiểm soát tỷ giá trì số lại mức độ tương đối 38 39 Trường hợp đặc biệt Trung Quốc với mô hình kim cương dường đem lại gia tăng cách tương đối yếu tố sách can thiệp vô hiệu hóa gia tăng dự trữ ngoại hối thời gian gần Tuy nhiên mô hình đặt câu hỏi liệu Trung Quốc có trì sách dài hạn mà chi phí để trì sách ngày tăng cao b, Xu hướng quốc tế 40 Xu hướng số quốc gia phát triển 41 Các số quốc gia phát triển Xu hướng chung quốc gia phát triển thực kiểm soát yếu tố mức tương đối Điều dẫn đến hội tụ số thời gian gần Mức độ hội nhập kinh tế coi trọng nhằm thu hút thêm nguồn vốn đầu tư từ thị trường quốc tế 42 ... nan giải 2.1 Hệ thống tỷ giá hối đoái cố định a, Đặc Điểm: 14 - Tỷ giá hối đoái cố định, gọi tỷ giá hối đoái neo, kiểu chế độ tỷ giá hối đoái giá trị đồng tiền gắn với giá trị đồng tiền khác... ngoại hối ngân hàng: + Tỷ giá mua: Là tỷ giá ngân hàng mua ngoại hối vào + Tỷ giá bán: Là tỷ giá ngân hàng bán ngoại hối Tỷ giá mua thấp tỷ giá bán khoản chênh lệch lợi nhuận kinh doanh ngoại hối. .. đóng cửa Tỷ giá đóng cửa coi tiêu chủ yếu tình hình biến động tỷ giá ngày + Tỷ giá mở cửa: Là tỷ giá chuyến giao dịch ngoại hối ngày - Nếu vào hình thức ngoại hối: + Tỷ giá tiền mặt + Tỷ giá chuyển