Nghiên cứu các nhân tố tác động đến hành vi điều chỉnh lợi nhuận tại các công ty phi tài chính niêm yết trên thị trường chứng khoán việt nam (tt)

CHƯƠNG GIỚI THIỆU ĐỀ TÀI NGHIÊN CỨU 1.1 Tính cấp thiết đề tài áp dụng TTCK Việt Nam không? Câu hỏi 2: Trên TTCK Việt Nam, việc công ty có đặc điểm “Hệ số nợ” khác có ảnh hưởng đáng kể tới hành vi điều chỉnh lợi nhuận hay không? “Điều chỉnh lợi nhuận” chủ đề có sức hút lớn phạm vi toàn cầu, từ cường quốc Mỹ, Pháp…cho tới nước phát triển Malaysia, Việt Nam Đầu kỷ 21, xuất loạt vụ bê bối gian lận nghiêm trọng liên quan tới việc điều chỉnh lợi nhuận che giấu thông tin kế toán Enron, WorldCom, Tyco, Xerox, Global Crossing làm hâm nóng chủ đề kiểm soát hành vi điều chỉnh lợi nhuận vốn từ lâu quan tâm lớn nhiều bên, từ nhà đầu tư, nhà làm luật, nhà nghiên cứu thân công ty Ngay Việt Nam, số lượng lớn công ty cổ phần với tình trạng chênh lệch báo cáo tài hàng trăm tỷ đồng trước sau kiểm toán đem đến lo ngại việc không minh bạch công bố thông tin tồn can thiệp mang chủ ý nhà quản lý tới thông tin kế toán công bố thị trường chứng khoán Nhận thức tầm ảnh hưởng quan trọng hành vi điều chỉnh lợi nhuận (ĐCLN) tới chất lượng báo cáo tài chính, luận án muốn sâu phân tích nhân tố ảnh hưởng tới “điều chỉnh lợi nhuận” công ty phi tài có cổ phần niêm yết thị trường chứng khoán (TTCK) Việt Nam dựa sở trường phái Lý thuyết kế toán thực chứng (Positive Accounting Theory - PAT), Lý thuyết đại diện (Agency Theory - AT) Lý thuyết thông tin bất đối xứng (Information Asymmetry - IA) 1.2 Mục tiêu nghiên cứu Trên sở lý luận tổng quan công trình nghiên cứu nước, mục tiêu tổng quát luận án thực nghiên cứu thực nghiệm nhằm làm rõ mối quan hệ nhân tố liên quan tới đặc điểm doanh nghiệp, đặc điểm quản lý – kiểm soát với hành vi điều chỉnh lợi nhuận TTCK Việt Nam 1.3 Câu hỏi nghiên cứu Câu hỏi 3: Trên TTCK Việt Nam, “Hiệu tài chính” đạt khác điều có ảnh hưởng đáng kể tới hành vi điều chỉnh lợi nhuận hay không? Câu hỏi 4: Trên TTCK Việt Nam, khác biệt “Quy mô công ty” có ảnh hưởng đáng kể tới hành vi điều chỉnh lợi nhuận hay không? Câu hỏi 5: Trên TTCK Việt Nam, “Quy mô HĐQT” có ảnh hưởng đáng kể tới hành vi điều chỉnh lợi nhuận hay không? Câu hỏi 6: Trên TTCK Việt Nam, “Số lượng thành viên độc lập HĐQT” có ảnh hưởng đáng kể tới hành vi điều chỉnh lợi nhuận hay không? Câu hỏi 7: Trên TTCK Việt Nam, “Sự kiêm nhiệm CEO chủ tịch HĐQT” có ảnh hưởng đáng kể tới hành vi điều chỉnh lợi nhuận hay không? Câu hỏi 8: Trên TTCK Việt Nam, “Cấu trúc sở hữu” có ảnh hưởng đáng kể tới hành vi điều chỉnh lợi nhuận hay không? Câu hỏi 9: Trên TTCK Việt Nam, “Kiểm toán độc lập” có ảnh hưởng đáng kể tới hành vi điều chỉnh lợi nhuận hay không? 1.4 Đối tượng phạm vi nghiên cứu Đối tượng nghiên cứu Đối tượng nghiên cứu luận án nhân tố tác động đến hành vi điều chỉnh lợi nhuận công ty phi tài niêm yết TTCK Việt Nam giai đoạn 2010 - 2014 Phạm vi nghiên cứu - Về mặt không gian: nghiên cứu lựa chọn Công ty Cổ phần phi tài TTCK Việt Nam (không bao gồm đơn vị đặc thù ngân hàng hay tổ chức tín dụng) Dựa vào mục tiêu nghiên cứu, câu hỏi nghiên cứu đặt sau: Câu hỏi 1: mô hình ĐCLN phức tạp có tính học thuật cao có phù hợp - Về mặt thời gian: nguồn liệu phục vụ nghiên cứu báo cáo tài xấu khó để phân biệt việc bóp méo lợi công ty cổ phần phi tài niêm yết TTCK Việt Nam giai đoạn từ 2010 – 2014 nhuận để thực hành vi gian lận với việc nhà quản trị cố gắng điều tiết chi phí phạm vi dự toán để đạt mục tiêu mặt doanh số - Về mặt nội dung: luận án nghiên cứu nhân tố tác động tới điều chỉnh lợi nhuận bao gồm nhóm nhân tố thuộc đặc điểm công ty nhóm nhân tố thuộc quản lý - kiểm soát Trên quan điểm tác giả, “điều chỉnh lợi nhuận” hành vi thực phạm vi cho phép quy định, chuẩn mực, chế độ kế toán nhằm giúp nhà quản trị đạt mục tiêu lợi nhuận thông qua công cụ, phương pháp kế toán 1.5 Phương pháp nghiên cứu Luận án sử dụng phương pháp nghiên cứu định lượng khoa học kế toán thực chứng Dữ liệu thu thập TTCK Việt Nam giai đoạn 20102014 kiểm chứng với mô hình hồi quy bình phương bé (OLS), mô hình hồi quy ảnh hưởng cố định (FEM), mô hình hồi quy ảnh hưởng ngẫu nhiên (REM) mô hình hồi quy ảnh hưởng cố định FEM (robust SE) Kết thu phục vụ việc đánh giá giả thuyết mà luận án đặt CHƯƠNG CƠ SỞ LÝ LUẬN VÀ TỔNG QUAN NGHIÊN CỨU VỀ HÀNH VI ĐIỀU CHỈNH LỢI NHUẬN CỦA DOANH NGHIỆP 2.1 Những vấn đề điều chỉnh lợi nhuận - Khái niệm điều chỉnh lợi nhuận Là chủ đề trung tâm nghiên cứu kế toán nhiều thập kỷ từ năm 1970 (Watts Zimmerman, 1986), ngày nay, “điều chỉnh lợi nhuận” (ĐCLN) đề tài nóng hổi nói Việt Nam nghiên cứu chủ đề hạn chế - Động điều chỉnh lợi nhuận nhà quản trị Đề cập đến động điều chỉnh lợi nhuận, nghiên cứu chủ yếu tập trung vào khía cạnh chủ quan, tư lợi nhà quản trị Thông thường, động điều chỉnh lợi nhuận hình thành có xuất số kiện phát sinh doanh nghiệp Trong luận án này, tác giả khái quát số động điều chỉnh lợi nhuận phổ biến sau: + Điều chỉnh lợi nhuận nhằm thu hút đầu tư từ bên + Điều chỉnh lợi nhuận chế độ lương thưởng dành cho nhà quản lý Với xuất nhiều khái niệm điều chỉnh lợi nhuận, nghiên cứu kế toán phân biệt ranh giới việc thực thay đổi kế toán ước tính kế toán phạm vi quy định, chuẩn mực với việc nhà quản lý làm sai lệch thông tin, vi phạm nguyên tắc trung thực hợp lý kế toán Theo Healy Wahlen (1999), “điều chỉnh lợi nhuận” việc nhà quản trị sử dụng đánh giá chủ quan trình bày thông tin tài hay trình hình thành giao dịch để thay đổi BCTC nhằm cung cấp thông tin sai lệch cho cổ đông tình hình tài chính, nhằm thay đổi kết hợp đồng mà có điều khoản ràng buộc dựa số liệu kế toán Cùng quan điểm trên, Schipper (1989) mô tả điều chỉnh lợi nhuận “sự can thiệp” có chủ ý vào quy trình công bố thông tin bên nhằm đạt mục đích cá nhân chừng mực Ronen Yaari (2007) lại bày tỏ quan điểm trung lập “điều chỉnh lợi nhuận” lúc + Điều chỉnh lợi nhuận có ưu đãi từ phủ (giảm thuế thu nhập doanh nghiệp, nới lỏng quy định…) + Điều chỉnh lợi nhuận số tình khác (mua lại cổ phiếu, trì hoãn việc công bố thông tin xấu, nới lỏng giới hạn tỷ lệ nợ…) - Cơ sở hành vi điều chỉnh lợi nhuận (Cơ sở dồn tích kế toán, việc lựa chọn vận dụng sách kế toán) 2.2 Các lý thuyết vận dụng để nghiên cứu hành vi ĐCLN doanh nghiệp - Lý thuyết Kế toán thực chứng nghiên cứu ĐCLN - Lý thuyết đại diện nghiên cứu ĐCLN - Lý thuyết thông tin bất đối xứng nghiên cứu ĐCLN 2.3 Mô hình đo lường điều chỉnh lợi nhuận doanh nghiệp Từ đó, phần giá trị dồn tích NDA DA tính sau: Chênh lệch phát sinh kết hoạt động kinh doanh báo cáo KQKD dòng tiền Báo cáo lưu chuyển tiền tệ phần lợi nhuận kế NDAit toán không tiền trình bày Báo cáo KQKD, chênh lệch gọi phần giá trị dồn tích DAit = TAit /Ait-1 - NDAit + Phần dồn tích điều chỉnh (Non-discretionary accruals) + Phần dồn tích điều chỉnh (Discretionary accruals) = a1 x Ait-1 + a2 x ∆REVit Ait-1 + a3 x PPEit Ait-1 Trong đó: Tổng giá trị dồn tích gồm: Tổng dồn tích (TA) = Phần dồn tích điều chỉnh (NDA) Phần dồn tích điều chỉnh (DA) + Trong luận án này, tác giả phân tích số mô hình phổ biến từ đơn giản đến phức tạp nhằm đánh giá phần dồn tích DA Tuy nhiên, luận án sử dụng mô hình gốc Jones (1991) để phục vụ cho việc kiểm chứng tồn điều chỉnh lợi nhuận Các mô hình thực chất nhằm tính toán phần NDA Mô hình Jones (1991) Khắc phục nhược điểm mô hình trước Healy (1985), DeAngelo (1986), Jones (1991) xây dựng mô hình tính đến ảnh hưởng mức độ hoạt động kinh doanh đơn vị tới NDA Mô hình Jones NDAit: Phần dồn tích không điều chỉnh công ty i năm t a1, a2, a3: tham số ước tính (Căn vào α 1, α 2, α ) Các tham số a1, a2, a3 ước tính phương pháp OLS Luận án trình bày số mô hình liên quan tới việc đo lường hành vi điều chỉnh lợi nhuận doanh nghiệp (thông qua giá trị dồn tích điều chỉnh DA) Trong phạm vi luận án, mô hình gốc Jones (1991) lựa chọn để xác định phần giá trị dồn tích DA mô hình gốc quan trọng, sở cho xuất nhiều mô hình đo lường ĐCLN phổ biến hành (gọi chung mô hình điều chỉnh từ Jones) Việc lựa chọn mô hình gốc Jones (1991) để kiểm chứng TTCK Việt Nam cần thiết tiền đề cho nghiên cứu sau Việt Nam ứng dụng tiếp mô hình Jones (1991) mô hình phát triển từ Jones (1991) 2.4 Tổng quan nghiên cứu nhân tố ảnh hưởng tới điều chỉnh lợi nhuận doanh nghiệp Trong đó: Ngoài việc tổng quan mô hình đo lường ĐCLN, luận án tập trung vào việc tổng kết nghiên cứu liên quan nhân tố ảnh hưởng tới ĐCLN Từng nhân tố xem xét nhiều nhóm quan điểm khác (ảnh hưởng thuận/nghịch hay không tác động), cách đo lường biến tổng kết chi tiết Nhóm nhân tố bao gồm: TAit : tổng dồn tích năm t công ty i 2.4.1 Các nhân tố thuộc đặc điểm doanh nghiệp (1991) tính toán phần tổng dồn tích năm kiện t sau: TAit Ait-1 = α1 x Ait-1 + α2 x ∆REVit Ait-1 + α3 x PPEit ∆REVit: Doanh thu năm t trừ Doanh thu năm t-1 công ty i PPEit: Nguyên giá TSCĐ hữu hình cuối năm t công ty i Ait-1: Tổng tài sản cuối năm t -1 công ty i Ait-1 + ɛit - Hệ số nợ - Hiệu tài - Quy mô công ty 2.4.2 Các nhân tố thuộc chế quản lý – kiểm soát α , α , α 3: tham số ước tính ɛit : sai số ước tính năm t công ty i - Quy mô HĐQT - Số lượng thành viên HĐQT độc lập - Sự kiêm nhiệm CEO chủ tịch HĐQT - Cấu trúc sở hữu (Tỷ lệ sở hữu nhà nước Tỷ lệ sở hữu nước ngoài) - Kiểm toán độc lập H4 - 2.4.3 Khoảng trống nghiên cứu Tổng quan công trình nghiên cứu nước nhân tố ảnh hưởng tới ĐCLN cho thấy khoảng trống nghiên cứu trước Hệ số nợ (DEBT) hoàn thiện luận án này: Hiệu tài (PERF) Trước tiên, công trình nghiên cứu Việt Nam, bối cảnh đặc thù TTCK nghiên cứu ĐCLN chưa nhiều Thứ hai, luận án thực nhằm khắc phục hạn chế nghiên cứu trước (đặc biệt Việt Nam) lựa chọn mô hình đo ( H5 H1 - + H6 H2 ĐIỀU CHỈNH + - LỢI NHUẬN H7a + H3 Quy mô công ty (SIZE) H7b + Quy mô hội đồng quản trị (BOARD) Số lượng thành viên HĐQT độc lập (IDV) Sự kiêm nhiệm CEO chủ tịch HĐQT (DUAL) Cấu trúc SH (Tỷ lệ SH nhà nước OWN1) - lường ĐCLN, hạn chế sở lý thuyết, lựa chọn quy mô biến H8 phương pháp Thứ ba, phương pháp nghiên cứu định lượng, việc - thực mô hình hồi quy bình phương bé (OLS) giống nhiều nghiên cứu khác, mô hình hồi quy ảnh hưởng cố định (FEM), mô hình hồi Cấu trúc SH (Tỷ lệ SH nước OWN2) Kiểm toán độc lập (AUDIT) quy ảnh hưởng ngẫu nhiên (REM) mô hình hồi quy ảnh hưởng cố định FEM (robust SE) thực CHƯƠNG XÂY DỰNG GIẢ THUYẾT KHOA HỌC VÀ PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU Sơ đồ 3.1 Mô hình nghiên cứu giả thuyết đề xuất (Nguồn: Tác giả xây dựng) 3.2 Phương pháp nghiên cứu 3.2.1 Xây dựng phương trình hồi quy bội 3.1 Xây dựng giả thuyết khoa học Trên sở tổng quan công trình nghiên cứu, luận án đề xuất mô hình nghiên cứu giả thuyết khoa học sau: Dữ liệu thu thập liệu bảng Do đó, nghiên cứu tiến hành xây dựng hai phương trình cho mô hình hồi quy theo OLS hồi quy theo FEM, REM Hồi quy (1): DA = α0 + α1 DEBT it + α2 PERF it + α3 SIZE it + α4 BOARD it + α5 IDV it + α6 DUAL it + α7 OWN1 it + α8 OWN2 it + α9 AUDIT it + εit Hồi quy (2): DA = α0 + α1 DEBT it + α2 PERF it + α3 SIZE it + α4 BOARD it + α5 IDV it + α6 DUAL it + α7 OWN1 it + α8 OWN2 it + α9 AUDIT it + ωit Trong : ωit = εit + ʋi Bước 1: εit sai số có phân phối chuẩn biến thiên theo i t Sử dụng mẫu gồm 3.004 quan sát để tính toán, ước tính giá trị NDA DA theo mô hình gốc Jones (1991) Mô hình Jones (1991) mô hình phù ʋi đại diện cho tác động riêng biệt không đổi theo thời gian không quan sát doanh nghiệp i Bảng 3.1 Định nghĩa thước đo biến mô hình nghiên cứu BIẾN TÊN BIẾN THƯỚC ĐO DA Phần dồn tích điều chỉnh (*) Mô hình Jones (1991) DEBT Hệ số nợ Tỷ lệ Nợ/ Vốn CSH PERF Hiệu tài ROE = LN/Vốn CSH bình quân SIZE Quy mô công ty Log Tổng tài sản BOARD Quy mô hội đồng quản trị Số lượng thành viên IDV Số lượng thành viên HĐQT độc lập Số lượng thành viên DUAL Sự kiêm nhiệm CEO chủ tịch HĐQT Gán CEO Chủ tịch có tách biệt OWN1 Cấu trúc sở hữu (Tỷ lệ SH nhà nước) Tỷ lệ % sở hữu nhà nước OWN2 Cấu trúc sở hữu (Tỷ lệ SH nước ngoài) Tỷ lệ % sở hữu nhà đầu tư nước AUDIT Kiểm toán độc lập Gán kiểm toán Big kiểm toán đơn vị khác (Nguồn: Tác giả tổng hợp) 3.2.2 Chọn mẫu thu thập liệu hợp sử dụng TTCK Việt Nam (Nguyễn Hữu Ánh Nguyễn Hà Linh, 2016) kết ước tính DA sử dụng cho việc chạy hồi quy bước Giá trị DA chia nhóm DA dương DA âm DA dương đồng nghĩa với việc có tượng điều chỉnh lợi nhuận tăng (incomeincreasing) DA âm nghĩa có tượng điều chỉnh lợi nhuận giảm (income-decreasing) (Abbott cộng sự, 2006) Bước Sau xác định giá trị DA, biến phụ thuộc mô hình mô tả mục 2.3 (chương 2), tác giả tiến hành rà soát giá trị biến mô hình để loại bỏ quan sát không đủ điều kiện có DA = 0, số quan sát lại liệu bảng không cân với 2.132 quan sát giai đoạn 2010 -2014 Việc ước tính DA với mẫu sang Hồi quy lại có mẫu số với 2.132 quan sát không ảnh hưởng tới việc chạy hồi quy bước (Yoon cộng sự, 2006) Tiếp theo, tác giả tiến hành chạy hồi quy, liệu bảng nên sau thực theo phương pháp bình phương bé (OLS), mô hình ước lượng theo hiệu ứng cố định (FEM), mô hình ước lượng theo hiệu ứng ngẫu nhiên (REM), mô hình ảnh hưởng cố định FEM (robust SE) thực CHƯƠNG THỰC TRẠNG VỀ SỰ TÁC ĐỘNG CỦA CÁC NHÂN TỐ ĐẾN HÀNH VI ĐIỀU CHỈNH LỢI NHUẬN TẠI CÁC CÔNG TY PHI Mẫu nghiên cứu ban đầu gồm 3.195 quan sát (Các công ty phi tài niêm yết TTCK Việt Nam 2010 - 2014) Tại bước 1, số quan sát bị loại thiếu thông tin, lại 3.004 quan sát (Hồi quy bước 1) Sau đó, loại tiếp bước 2, 2.132 quan sát (Hồi quy bước 2) 3.2.3 Phương pháp sử dụng mô hình hồi quy Phần mềm Stata ver.12 sử dụng trình phân tích liệu Các bước phân tích thực sau: TÀI CHÍNH NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 4.1 Thực trạng điều chỉnh lợi nhuận thị trường chứng khoán Việt Nam Theo thống kê Vietstock (2015), báo cáo trước sau kiểm toán công ty sai lệch với tỷ lệ lớn qua nhiều năm Những khoản mục thường phải điều chỉnh số liệu chủ yếu liên quan đến đến ước tính kế toán trích lập dự phòng, khấu hao, phân bổ, hàng tồn kho việc ghi nhận doanh thu chi phí 10 không niên độ Xét từ năm 2012 sáu tháng đầu năm 2015 tình trạng doanh nghiệp niêm yết phải điều chỉnh số liệu sau kiểm toán có thời kỳ lên tới 82 % (năm 2012) Tuy tỷ lệ có giảm dần số 4.2.2 Kết hồi quy theo mô hình ảnh hưởng cố định FEM Mô hình ảnh hưởng cố định FEM cho kết hồi quy theo Bảng 4.2: Bảng 4.2 Kết hồi quy theo FEM báo động chất lượng, minh bạch thông tin BCTC Điều khiến người sử dụng thông tin, đặc biệt nhà đầu tư lo ngại tin cậy thông tin kế toán, tài TTCK Việt Nam cần có thay đổi tích cực để trở thành kênh huy động đầu tư hiệu cho doanh nghiệp nhà đầu tư Số quan sát = 2.132 F (9,1586) = 30,17 Prob >F = 0,0000 R2 (overall) = 0,4059 4.2 Kết thực phân tích nhân tố tác động đến hành vi điều chỉnh lợi nhuận công ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam Biến Hệ số (Coef) Ý nghĩa thống kê (p-value) 4.2.1 Kết hồi quy theo mô hình bình phương bé OLS Mô hình OLS (Hồi quy 1) cho kết hồi quy biến theo bảng biểu đây: Hằng số - 5,8964 0,000 Bảng 4.1 Kết hồi quy theo OLS BOARD - 0,0258 0,165 IDV - 0,0084 0,615 DUAL 0,0198 0,543 OWN1 0,0011 0,180 OWN2 - 0,0025 0,074 AUDIT - 0,131 0,002 DEBT 0,069 0,000 PERF 0,976 0,000 SIZE 0,5008 0,000 Biến Hệ số (Coef) Ý nghĩa thống kê (p-value) - 10,5411 Hằng số - 0,0258 BOARD - 0,0208 IDV 0,0056 DUAL 0,0008 OWN1 - 0,0033 OWN2 - 0,206 AUDIT 0,0061 DEBT 0,8878 PERF 0,9145 SIZE Biến phụ thuộc: DA 0,000 0,109 0,166 0,849 0,149 0,015 0,000 0,424 0,000 0,000 Số quan sát = 2.132 F (9, 2122) = 201,53 Prob >F = 0,0000 R2 = 0,4608 R2 điều chỉnh = 0,4586 Đa cộng tuyến (Collinearity Statistics) VIF Tolerance 1,82 1,91 1,20 1,09 1,19 1,37 1,20 1,04 1,60 0,548400 0,523102 0,832508 0,916470 0,837907 0,731069 0,830384 0,959190 0,624259 Biến phụ thuộc: DA F-test v_i=0: F(536, 1586)= 8,73 (Nguồn: Tác giả xử lý liệu) (Nguồn: Tác giả xử lý liệu) Mô hình hồi quy OLS không phù hợp với liệu bảng nên ta thực hồi quy FEM REM 11 Prob > F = 0,000 12 4.2.3 Kết hồi quy theo mô hình ảnh hưởng ngẫu nhiên REM 4.2.4 Kiểm định Hausman, giả thiết tự tương quan phương sai không đổi Mô hình ảnh hưởng ngẫu nhiên REM cho kết hồi quy biến theo bảng biểu đây: Để kiểm định việc lựa chọn FEM REM, kiểm định Hausman, giả thuyết đưa ra: H0: Mô hình REM phù hợp Bảng 4.3 Kết hồi quy theo REM H1: Mô hình FEM phù hợp Số quan sát = 2.132 Biến Hệ số (Coef) Bảng 4.5 Kiểm định Hausman Wald chi2(9)= 812,25 Prob > chi2 = 0,0000 Chi square Prob Chi square R2 (overall) = 0,4568 33,11 0,0001 Ý nghĩa thống kê (p-value) Ghi (Nguồn: Tác giả xử lý) Nhìn vào Bảng 4.5, giá trị Chi2 (9) = 33,11 với p-value = 0,0001 < 0,01, ta bác bỏ H0 chấp nhận H1, mô hình FEM phù hợp mô hình Hằng số - 10,5144 0,000 BOARD - 0,0273 0,099 IDV - 0,0096 0,519 Ngoài ra, nghiên cứu tiến hành kiểm định vi phạm giả thiết REM DUAL 0,0133 0,647 tượng tự tương quan, phương sai sai số không đổi Kết trình bày OWN1 0,0008 0,189 Bảng 4.6 OWN2 - 0,0032 0,010 AUDIT - 0,1487 0,000 DEBT 0,0351 0,000 PERF 0,9355 0,000 SIZE 0,9014 0,000 Biến phụ thuộc: DA (Nguồn: Tác giả xử lý liệu) Bảng 4.6 Kiểm định phương sai không đổi tự tương quan Phương sai không đổi Chi2 (537) Prob Chi square 5,1 E+34 0,0000 Ghi Tự tương quan F(1, 375) Prob.>F 15,772 0,0001 Ghi (Nguồn: Tác giả xử lý) Bảng 4.4 Kiểm định Lagrangian Multiplier Chibar Prob Chibar 1013,29 0,0000 Ghi (Nguồn: Tác giả xử lý) Nhìn vào Bảng 4.6, ta thấy có tượng hiệp phương sai không đồng tồn tự tương quan sai số mô hình Khi giả thiết tượng tự tương quan phương sai đồng bị vi phạm, mô hình ảnh hưởng cố định FEM chưa phải mô hình tốt 4.2.5 Kết hồi quy FEM theo sai số chuẩn vững (robust SE) Với vi phạm giả định phương sai không đổi tượng tự tương quan, tác giả tiến hành rà soát mối quan hệ biến Dựa vào việc 13 14 kiểm tra tương quan biến, nhận thấy biến BOARD IDV có CHƯƠNG quan hệ chặt chẽ với nhau, đưa biến khỏi mô hình kết cho thấy BOARD giữ lại loại IDV THẢO LUẬN KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU, Để khắc phục nhược điểm phương sai thay đổi tự tương quan, mô hình hồi quy FEM theo sai số chuẩn vững (robust SE) thực (www.stata.com) Sau chạy hồi quy FEM (robust SE) ta thấy số biến lại (sau loại IDV) có biến DUAL ý nghĩa Ta tiếp tục loại biến DUAL mô hình FEM theo sai số chuẩn vững (robust SE) cho kết hồi quy biến theo bảng đây: Bảng 4.7 Kết hồi quy FEM theo sai số chuẩn vững (robust SE) Biến Số quan sát = 2,132 F (7,536)= 11,83 Prob > F = 0,0000 R2 overall = 0,4057 Ý nghĩa thống kê (p-value) Hệ số (Coef) Hằng số BOARD OWN1 OWN2 AUDIT DEBT PERF SIZE Biến phụ thuộc: DA - 5,8619 - 0,0312 0,001 - 0,0025 - 0,1323 0,0693 0,978 0,4986 0,001 0,045 0,089 0,077 0,015 0,000 0,000 0,001 (Nguồn: Tác giả xử lý liệu) Trên sở lựa chọn mô hình FEM (robust SE), mô hình hồi quy thiết lập sau: DA = - 5,8619 + 0,0693 * DEBT it + 0,978 * PERF it + 0,4986 * SIZE it - 0,0312 * BOARD it + 0,001 * OWN1 it - 0,0025 * OWN2 it 0,1323 * AUDIT it + ωit 15 CÁC KHUYẾN NGHỊ VÀ KẾT LUẬN 5.1 Thảo luận kết nghiên cứu mô hình lựa chọn Mô hình FEM (Robust SE) mô hình lựa chọn Dựa vào Bảng 4.7 (chương 4), hệ số mô hình hồi quy mức ý nghĩa p-value thông số quan trọng để đưa kết luận mối quan hệ biến mô hình hồi quy 5.2.1 “Hệ số nợ” (DEBT) điều chỉnh lợi nhuận (DA) Biến “Hệ số nợ” (DEBT) có quan hệ thuận chiều với giá trị dồn tích điều chỉnh (DA), hệ số = 0,0693 với p-value = 0,000 < 0,001 Điều có nghĩa doanh nghiệp có đòn bảy tài cao điều chỉnh lợi nhuận nhiều, ta chấp nhận giả thuyết H1 Kết luận án tương đồng với kết nghiên cứu thuộc dòng thực chứng nghiên cứu điều chỉnh lợi nhuận Press Weintrop, (1990); Dichev Skinner (2002); Charfeddine, Riahi Omri (2013) kết luận hệ số nợ có quan hệ thuận chiều với điều chỉnh lợi nhuận Kết giải thích Lý thuyết PAT (Watts & Zimmerman, 1986) liên quan tới giả thuyết Hệ số nợ/Vốn CSH cho rằng, hợp đồng vay nợ với điều khoản hạn chế giới hạn tỷ lệ nợ giúp đảm bảo an toàn cho chủ nợ, tránh việc nhà quản lý đầu tư vào dự án rủi ro hay huy động thêm vốn để pha loãng nợ…Tuy nhiên, muốn nới lỏng tỷ lệ nợ, nhà quản trị sử dụng thủ tục kế toán để chuyển lợi nhuận từ tương lai 5.2.2 “Hiệu tài chính” (PERF) điều chỉnh lợi nhuận (DA) Biến “Hiệu tài chính” (PERF) có quan hệ thuận chiều với giá trị dồn tích điều chỉnh (DA), hệ số = 0,978 với p-value = 0,000 < 0,001 Điều có nghĩa doanh nghiệp hoạt động hiệu doanh nghiệp có xu hướng điều chỉnh lợi nhuận để giữ hình ảnh thể bền vững giá trị doanh nghiệp Như vậy, mối quan hệ có ý nghĩa thống kê giả thuyết H2 lại ngược chiều với kết đạt Mối quan hệ 16 PERF DA mối quan thuận chiều, trái với nhiều nghiên cứu trước Fathi (2013), Charfeddine, Riahi Omri (2013), Fathi (2013), Chen cộng (2006); Chen, Cheng Wang (2010) Với kết này, vận dụng Lý thuyết PAT (Watts Zimmerman, 1986) liên quan đến giả thuyết kế hoạch thưởng giải thích lý công ty hoạt động có hiệu ĐCLN nhiều Với giả thuyết kế hoạch thưởng, nhà quản trị lợi ích cá nhân, kế hoạch thưởng công ty mà thực ĐCLN để trì kết khả quan, vừa thu hút đầu tư lại vừa hưởng quyền lợi liên quan tới kế hoạch thưởng công ty dành cho 5.2.3 “Quy mô công ty” (SIZE) điều chỉnh lợi nhuận (DA) Biến “Quy mô công ty” (SIZE) có quan hệ thuận chiều với giá trị dồn tích điều chỉnh (DA), hệ số = 0,4986 với p-value = 0,001 < 0,01 Với kết này, doanh nghiệp có quy mô lớn khả điều chỉnh lợi nhuận nhiều Như vậy, kết luận án chấp thuận giả thuyết H3 cho “Quy mô công ty có quan hệ thuận chiều với điều chỉnh lợi nhuận” Kết 5.2.5 “Cấu trúc sở hữu” (OWN) điều chỉnh lợi nhuận (DA) “Tỷ lệ SH nhà nước” (OWN1) điều chỉnh lợi nhuận (DA) Biến “Cấu trúc sở hữu” OWN1 (Tỷ lệ SH nhà nước) giá trị dồn tích điều chỉnh (DA), hệ số = 0,001 với p-value = 0,089 < 0,1 Điều có nghĩa giả thuyết đưa mối quan hệ cấu trúc sở hữu (tỷ lệ SH nhà nước) ĐCLN mối quan hệ thuận chiều có ý nghĩa thống kê, ta chấp nhận giả thuyết H7a Kết nghiên cứu đồng với kết nghiên cứu trước (Guo & Ma, 2015; Zhang, Uchida, & Bu, 2011; Cheng, Wang & Wei, 2014) Tỷ lệ SH nhà nước đặc trưng TTCK Việt Nam xuất phát điểm Việt Nam kinh tế kế hoạch tập trung, hoạt động doanh nghiệp theo đạo nhà nước Do đó, định, người sử dụng thông tin cần ý đến kết “Tỷ lệ SH nước ngoài” (OWN2) điều chỉnh lợi nhuận (DA) Biến “Cấu trúc sở hữu” OWN2 (Tỷ lệ SH nước ngoài) giá trị dồn tích đồng với kết nghiên cứu nhiều tác giả (Alves, 2012; Fakhfakh Nasfi, 2012; Charfeddine, Riahi Omri, 2013) điều chỉnh (DA), hệ số = - 0,0025 với p-value = 0,077 < 0,1 Điều Bên cạnh có, giả thuyết chi phí trị lý thuyết PAT (Watts Zimmerman, 1986) để luận án giải thích mối quan hệ “Quy mô công ty” điều chỉnh lợi nhuận (DA) nước ngoài) ĐCLN mối quan hệ ngược chiều có ý nghĩa thống kê, ta 5.2.4 “Quy mô hội đồng quản trị” (BOARD) điều chỉnh lợi nhuận (DA) có nghĩa giả thuyết đưa mối quan hệ cấu trúc sở hữu (tỷ lệ SH chấp nhận giả thuyết H7b Kết nghiên cứu đồng với kết nghiên cứu trước Guo cộng (2015), Beyselinck, Blanco & Lara (2013) Biến “Quy mô HĐQT” (BOARD) giá trị dồn tích điều chỉnh (DA) tương quan với hệ số = - 0,0312 p-value = 0,045 < 0,05 Với kết này, ta thấy quan hệ BOARD DA ngược chiều Như vậy, kết luận án chấp nhận giả thuyết H4 cho “Quy mô HĐQT có quan hệ ngược chiều với điều chỉnh lợi nhuận” Kết đồng với kết nghiên cứu nhiều tác giả kết luận số thành viên HĐQT nhiều ĐCLN thấp (Fathi, 2013; Xie cộng sự, 2003; Bradbury cộng sự, 2006) Kết nghiên cứu thể vai trò tích cực tỷ lệ SH nước việc giảm khả ĐCLN DN niêm yết, điều giải thích vai trò ngày lớn dòng vốn doanh nghiệp nói chung TTCK Việt Nam nói riêng Việc thu hút vốn từ nhà đầu tư ngoại vừa giúp tăng cường nguồn lực tài vừa thể uy tín doanh nghiệp Nhiều nghiên cứu sở hữu nước coi chế hiệu nhằm cải thiện quản trị công ty, nâng cao chất lượng quản lý chất lượng thông tin cung cấp nhà đầu tư nước thường có chuẩn mực cao đánh giá thông tin tài chính, kế toán (Dahlquist Robertson, 2001; Aggarwal, Klapper & Wysocki, 2003) Đây lý quy định 17 18 Việt Nam tỷ lệ SH nước nới lỏng tối đa nhằm phát Yêu cầu đặt cần có hoàn chỉnh quy định thành viên độc lập, huy lợi tích cực việc hoàn thiện TTCK nói chung vấn đề ĐCLN DN nói riêng đặc biệt từ khía cạnh pháp luật sửa đổi, bổ sung, cập nhật quy định mẫu hình 5.2.6 “Kiểm toán độc lập” (AUDIT) điều chỉnh lợi nhuận (DA) 5.2.8 “Sự kiêm nhiệm CEO chủ tịch HĐQT” (DUAL) điều chỉnh lợi nhuận (DA) Biến “Kiểm toán độc lập” (AUDIT) tương quan với giá trị dồn tích điều chỉnh (DA) theo hệ số = - 0,1323 với p-value = 0,015 < 0,05 Với kết này, ta thấy mối quan hệ ngược chiều AUDIT DA Như vậy, kết luận án chấp nhận giả thuyết H8 cho “Kiểm toán độc lập có quan hệ ngược chiều với điều chỉnh lợi nhuận” Kết đồng với kết nghiên cứu nhiều tác giả (Xie cộng sự, 2003; Fakhfakh Nasfi, 2012) Tuy nhiên, so với quốc gia khác tỷ lệ kiểm toán Big Việt Nam thấp, chiếm 22 % tổng số quan sát tỷ lệ cao quốc gia khác Do tỷ lệ kiểm toán Big Việt Nam thấp nên để hạn chế điều chỉnh lợi nhuận công ty niêm yết TTCK Việt Nam, công ty xem xét điều kiện để sử dụng dịch vụ chất lượng quốc tế kế toán kiểm toán 5.2.7 “Số lượng thành viên HĐQT độc lập” (IDV) điều chỉnh lợi nhuận (DA) Biến “Số lượng thành viên HĐQT độc lập” (IDV) Mô hình bị loại có tương quan chặt chẽ với biến BOARD Tuy kết luận hệ số, chiều tác động, mức ý nghĩa luận án cố gắng tìm hiểu lý giải thích cho không phù hợp biến “Số lượng thành viên HĐQT độc lập” (IDV) Đa số công ty cổ phần Việt Nam vai trò IDV mờ nhạt có bị xem nhẹ Tại Việt Nam, cấu sở hữu tập trung cao, sở hữu Nhà nước, cổ đông lớn thường giữ vai trò thành viên HĐQT, chí chủ tịch chủ tịch kiêm tổng giám đốc, đặc biệt với DNNN chuyển đổi sang công ty cổ phần, công ty nhà nước thường chiếm tỷ lệ sở hữu cổ phần chi phối thực chất việc Đại hội cổ đông bầu HĐQT thức hóa danh sách quan chủ quản Nhà nước phê duyệt việc có IDV mặt hình thức (Lê Hoàng Tùng, 2009; Bùi Thị Thủy, Biến “Sự kiêm nhiệm CEO chủ tịch HĐQT” (DUAL) không thấy có ảnh hưởng có ý nghĩa với DA, luận án bác bỏ giả thuyết H6 cho “Sự kiêm nhiệm có quan hệ thuận chiều với điều chỉnh lợi nhuận” Kết đồng với kết nghiên cứu nhiều tác giả (Fathi, 2013; Rahman & Ali, 2006) Tại Việt Nam, “sự kiêm nhiệm” hay “sự tách biệt” nhiều không thực rõ ràng vậy, thông tin biến DUAL thị trường non trẻ Việt Nam chưa phải thông tin tốt Tóm lại, kết cho thấy biến thuộc đặc điểm doanh nghiệp có khả lớn việc ảnh hưởng tới điều chỉnh lợi nhuận biến thuộc chế quản lý kiểm soát có biến thuộc quản trị công ty IDV DUAL ý nghĩa, lý vấn đề quản trị công ty Việt Nam chưa thực quan tâm chặt chẽ, thông tin HĐQT hay số thành viên độc lập chưa thực tin cậy số “trên giấy tờ” khó đảm nhiệm vai trò theo chất cần phải có Dựa số đánh giá quản trị công ty nước ASEAN (do Diễn đàn thị trường vốn nước ASEAN, ACMF, thực Ngân hàng phát triển Asean), thẻ điểm Việt Nam so với nước khu vực thấp, năm 2014 thẻ điểm Việt Nam đạt (35,14/100) (thấp khu vực) nước cao Thái Lan (84,5/100), Philippins (67,02/100), Indonesia (57,27/100) Như vậy, Việt Nam cần củng cố chất lượng quản trị công ty nhằm đạt máy quản trị tốt, từ đóng góp cho phát triển TTCK Việt Nam, tăng khả bảo vệ nhà đầu tư phát huy tốt vai trò quản trị công ty quản trị hoạt động doanh nghiệp nói chung vấn đề điều chỉnh lợi nhuận nói riêng 2015) 19 20 5.3 Một số khuyến nghị người sử dụng - Các đơn vị, quan điều hành thị trường 5.3.1 Khuyến nghị nhà đầu tư Luận án kết thực nghiệm đáng tin cậy có đóng góp hữu ích giúp cho nhà đầu tư việc nâng cao kiến thức lý luận ĐCLN, hiểu biết mô hình phát ĐCLN, hiểu biết nhận diện nhân tố quan trọng phải ý xem xét thông tin kế toán tài nhằm hỗ trợ định đầu tư hay sử dụng vốn Việc nhà đầu tư có hiểu biết kỹ lưỡng TTCK vấn đề liên quan đến ĐCLN góp phần làm giảm thiểu tình trạng bất đối xứng, tình trạng bất công thông tin TTCK Việt Nam từ an toàn nhà đầu tư đảm bảo Để hạn chế điều chỉnh lợi nhuận, giảm tình trạng thông tin bất đối xứng, hạn chế chi phí đại diện quan hệ đại diện, việc công bố thông tin minh bạch chất lượng điều cần thiết Vì vậy, ủy ban chứng khoán nhà nước quan liên quan cần ban hành quy định, sách, cải thiện môi trường pháp lý, quy định niêm yết, tăng cường công tác phân tích đưa cảnh báo kịp thời, chế xử phạt nhằm hạn chế hành vi ngược lại lợi ích chung 5.3.4 Khuyến nghị nhóm đối tượng khác 5.3.2 Khuyến nghị doanh nghiệp (Các đơn vị đào tạo bồi dưỡng nâng cao lực chuyên môn) Bản thân doanh nghiệp Việt Nam từ xưa đến phụ thuộc chủ yếu vào kênh ngân hàng giới kênh tạo vốn thức thường huy động qua TTCK, thị trường tài Vì vậy, trước tiên, doanh nghiệp cần xác định chiến lược huy động vốn lâu dài bền vững phải qua TTCK Việt Nam, ý đầu tư đào tạo, ứng dụng công cụ phát Cùng với khuyến nghị đưa cho nhà đầu tư, doanh nghiệp quan nhà nước nhóm đối tượng khác đơn vị đào tạo, bồi dưỡng nâng cao lực chuyên môn cần phải có hành động tương ứng để hỗ trợ bên tham gia vào thị trường, nhằm hướng tới chuyên nghiệp bền vững TTCK Việt Nam ĐCLN, nâng cao chất lượng thông tin cung cấp ý tới tác động nhân tố ảnh hưởng tới ĐCLN 5.4 Những đóng góp luận án 5.3.3 Khuyến nghị quan chức Luận án đóng góp phần làm phong phú thêm sở liệu lĩnh vực kế toán, đặc biệt nội dung “điều chỉnh lợi nhuận” kinh tế - Bộ Tài Bộ Tài có điều chỉnh phù hợp để xây dựng hệ thống kế toán đảm bảo tính trung thực, hợp lý thông tin mà chặt chẽ tránh việc lợi dụng khoảng trống cho hành vi ĐCLN Ngoài ra, Bộ Tài cần xây dựng chuẩn mực nhằm tăng cường việc công bố thông tin tự nguyện bắt buộc, giảm hội hành vi ĐCLN - Cơ quan kiểm toán Mặc dù báo cáo kiểm toán kiểm toán kiểm toán độc lập, mô hình phát ĐCLN phát huy tác dụng báo cáo sau kiểm toán thể có hành vi ĐCLN nhiều công ty Trước hành vi ĐCLN ngày phức tạp, trách nhiệm quan kiểm toán kiểm toán viên làm để giảm thiểu rủi ro xuống mức 5.4.1 Về mặt khoa học lý luận phát triển, mảng nghiên cứu trước vốn thực nhiều nước phát triển Úc, UK, Canada hay Pháp Trên sở lý thuyết đại diện, lý thuyết thông tin bất đối xứng, luận án cung cấp cho người nghiên cứu kế toán Việt Nam kiến thức tảng nguồn gốc xung đột quan hệ đại diện bên đại diện bên ủy nhiệm tác động ảnh hưởng tới hành vi điều chỉnh lợi nhuận Về mặt khoa học, mô hình có tính học thuật ĐCLN giới thiệu ứng dụng luận án Là nghiên cứu điển hình thuộc dòng lý thuyết kế toán thực chứng, xu hướng cần phát triển Việt Nam, luận án sử dụng mô hình kinh tế lượng đa dạng phù hợp với liệu bảng nhằm cung cấp chứng thực nghiệm nhân tố tác động đến hành vi ĐCLN tối đa, đảm bảo tin cậy, trung thực hợp lý thông tin cung cấp cho 21 22 công ty phi tài có cổ phiếu niêm yết thị trường chứng khoán (TTCK) 5.6 Hướng nghiên cứu Việt Nam Trên sở kết đạt hạn chế luận án, hướng nghiên cứu đề xuất liên quan tới phương pháp nghiên cứu (sử dụng mô hình đa dạng hơn, công cụ phân tích tốt hơn…) liên quan tới hướng nghiên cứu (đa dạng hóa chủ đề nghiên cứu, khai thác sâu nhân tố, kết hợp chủ đề ĐCLN nội dung khác ĐCLN phí kiểm 5.4.2 Về mặt thực tiễn Hành vi điều chỉnh lợi nhuận cần biết đến đánh giá nghiên cứu thực chứng thay viết góc độ lý thuyết Vì thế, nghiên cứu thực chứng chi tiết liên quan tới TTCK Việt Nam vấn đề điều chỉnh lợi nhuận cần thiết để nhà nghiên cứu, nhà quản lý, nhà làm luật, cá nhân tham gia vào thị trường hiểu chất lượng thông tin kế toán công ty niêm yết Việt Nam cấp độ tin cậy Từ có giải pháp cụ thể cho việc nâng cao chất lượng thông tin giúp TTCK phát triển lành mạnh tăng trưởng tốt Và hết, sở để nhà đầu tư bảo vệ trình định đầu tư Dựa kết thực nghiệm với số liệu từ TTCK Việt Nam giai đoạn 2010 – 2014, luận án đã: (1) góp phần chứng minh TTCK Việt Nam, áp dụng mô hình phát ĐCLN (mô hình phức tạp có tính học thuật cao) (2) đưa chứng tác động mạnh nhóm biến “đặc điểm doanh nghiệp” (DEBT, PERF, SIZE) tới ĐCLN, kết phù hợp với giả thuyết dòng Lý thuyết kế toán thực chứng PAT hệ số nợ, kế hoạch thưởng chi phí trị, quan trọng cho việc định (3) cung cấp kết mối quan hệ có ý nghĩa biến thuộc “đặc điểm quản lý – kiểm soát” ĐCLN (BOARD, OWN1, OWN2, AUDIT), kết đưa gợi ý việc lựa chọn quy mô tối ưu cho hội đồng quản trị, khẳng định thực nghiệm chủ trương tái cấu cấu trúc sở hữu cho DNNN phủ nâng cao tỷ lệ sử dụng dịch vụ kiểm toán uy tín cao Đồng thời, kết cho thấy doanh nghiệp cần hoàn thiện chế quản trị công ty mục tiêu phát triển phạm vi quốc gia mà hội nhập với quốc tế toán, ĐCLN sách cổ tức… ) KẾT LUẬN Luận án nghiên cứu điều chỉnh lợi nhuận công ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2010-2014 qua việc sử dụng Mô hình gốc Jones (1991), tượng điều chỉnh lợi nhuận tăng/giảm thông qua phần giá trị dồn tích điều chỉnh phát Bên cạnh đó, dựa vào tổng quan lý thuyết, luận án nghiên cứu tác động nhóm nhân tố thuộc đặc điểm doanh nghiệp đặc điểm chế quản lý, kiểm soát tới điều chỉnh lợi nhuận công ty Với mô hình hồi quy từ đơn giản OLS đến phức tạp FEM, REM, FEM (robust SE); luận án lựa chọn mô hình hồi quy phù hợp FEM (robust SE) để đưa kết thực nghiệm với độ tin cậy cao Trong số biến nghiên cứu với mô hình hồi quy FEM (robust SE) “Quy mô HĐQT” (BOARD), “Cấu trúc sở hữu” (OWN1 – Tỷ lệ SH nhà nước; OWN2 – Tỷ lệ SH nước ngoài), “Hệ số nợ” (DEBT), “Hiệu tài chính” (PERF), “Quy mô công ty” (SIZE) “Kiểm toán độc lập” (AUDIT) biến có ý nghĩa, có tác động tới điều chỉnh lợi nhuận công ty niêm yết TTCK Việt Nam Kết luận án đóng góp giá trị cho nghiên cứu quốc gia phát triển có đặc điểm giống Việt Nam, hiểu điểm yếu chế quản trị công ty nước phát triển nhân tố ảnh hưởng tới ĐCLN Luận án kỳ vọng tài liệu hữu ích cho nhà đầu tư, công ty, 5.5 Những hạn chế luận án hình đo lường giá trị dồn tích điều chỉnh DA khác để so sánh Một hạn chế khác việc cập nhật liệu theo thời gian nghiên cứu chi tiết theo ngành, nhóm ngành cụ thể nhà làm luật, sách, công ty kiểm toán học giả việc nghiên cứu phân tích nhân tố ảnh hưởng tới điều chỉnh lợi nhuận thị trường chứng khoán Việt Nam nhằm xây dựng thị trường mạnh, kênh dẫn vốn tốt cho kinh tế theo xu thế giới tương lai 23 24 Luận án số hạn chế việc chưa ý đến việc áp dụng mô ... TRẠNG VỀ SỰ TÁC ĐỘNG CỦA CÁC NHÂN TỐ ĐẾN HÀNH VI ĐIỀU CHỈNH LỢI NHUẬN TẠI CÁC CÔNG TY PHI Mẫu nghiên cứu ban đầu gồm 3.195 quan sát (Các công ty phi tài niêm yết TTCK Vi t Nam 2010 - 2014) Tại bước... phân tích liệu Các bước phân tích thực sau: TÀI CHÍNH NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VI T NAM 4.1 Thực trạng điều chỉnh lợi nhuận thị trường chứng khoán Vi t Nam Theo thống kê Vietstock (2015),... 22 công ty phi tài có cổ phi u niêm yết thị trường chứng khoán (TTCK) 5.6 Hướng nghiên cứu Vi t Nam Trên sở kết đạt hạn chế luận án, hướng nghiên cứu đề xuất liên quan tới phương pháp nghiên cứu