câu1, các mô hình định giá cổ phiếu

Định giá cổ phiếu phương pháp bội số giá (P/E, P/B, P/S, P/CF) - 25/08/2010, 10:00 Tất nhà đầu tư quan tâm đến câu hỏi giá cổ phiếu Suất sinh lời mà nhà đầu tư kỳ vọng mua cổ phiếu tùy thuộc vào việc liệu cổ phiếu định giá đúng, cao hay thấp mức mua Phương pháp định giá tương đối sử dụng bội số giá (price multiples) công cụ sử dụng rộng rãi dễ hiểu giúp trả lời câu hỏi nhà đầu tư Phương pháp tiếp cận dựa vào ý tưởng cho hai cổ phiếu tương đồng (chúng có mức rủi ro, hai công ty có lợi nhuận biên, triển vọng phát triển ), cổ phiếu có bội số thấp coi bị định giá thấp so với cổ phiếu Cách tiếp cận phù hợp, lý thuyết thực tiễn, kỹ thuật định giá tương đối bao gồm hai vần đề trọng tâm sau đây: (1) Những lý hay suy luận để chọn bội số giá (price multiple) phù hợp? Những nhược điểm price multiple? (2) Từng price multiple định nghĩa tính nào? Giá/Thu nhập (Price/Earning Ratio – P/E) Nhiều nhà đầu tư muốn ước tính giá trị cổ phiếu thông qua mô hình bội số thu nhập (P/E) Như biết, thu nhập mà nhà đầu tư cổ phiếu có quyền nhận thu nhập ròng công ty Vì vậy, cách để nhà đầu tư ước tính giá trị cổ phiếu định xem họ sẳn sàng trả $ cho $ lợi nhuận dự kiến Lý sử dụng P/E: - Khả tạo thu nhập động khoản đầu tư EPS, thế, thu hút quan tâm lớn cộng đồng phân tích cổ phiếu - P/E thừa nhận sử dụng rộng rãi nhà đầu tư Nhược điểm P/E: - EPS âm P/E ý nghĩa kinh tế có mẫu số âm - Thu nhập biến động, khiến cho việc so sánh P/E qua năm khác hay công ty với khó khăn nhiều ý nghĩa - EPS bị bóp méo công tác kế toán, khiến cho khả so sánh P/E bị tác động Công thức tính: P/E = Giá thị trường hành/EPS dự kiến 12 tháng tới Như biết, giá cổ phiếu tính sử dụng Mô hình dòng cổ tức vô hạn (Infinite Period DDM) qua công thức sau: Pi = D1/(k-g) Nếu chia hai vế công thức cho E1 (thu nhập dự kiến 12 tháng tới), kết là: Pi/E1 = (D1/E1)/(k-g) Mô hình cho thấy số P/E xác định bởi: (1) Tỷ lệ chia cổ tức dự kiến (2) Suất sinh lời kỳ vọng cổ phiếu (3) Tỷ lệ tăng trưởng cổ tức dự kiến Xét ví dụ sau: giả định cổ phiếu có tỷ lệ chia cổ tức dự kiến 50%, suất sinh lời kỳ vọng đầu tư vào cổ phiếu 12% tỷ lệ tăng trưởng cổ tức dự kiến 8%, áp dụng công thức ta tính P/E sau: D/E = 0.50; k = 0.12; g = 0.08 P/E=12.25 Chú ý rằng, thay đổi nhỏ k hay g hay hai có tác động lớn giá trị P/E tính theo công thức Sau ước tính P/E Chúng ta ước tính E1 – dựa vào E0 tỷ lệ tăng trưởng thu nhập từ ước tính giá cổ phiếu Xem xét ví dụ sau: D/E = 0.50 k = 0.12 g = 0.09 E0 = $2.00 Theo công thức, ta có P/E=16.7 E1=$2.18 V=$36.41 Giá/Dòng tiền (Price/Cash flow ratio – P/CF) Chỉ số P/CF ngày sử dụng rộng rãi giới phân tích cổ phiếu xuất phát từ nguyên nhân EPS bị bóp méo linh hoạt việc lựa chọn nguyên tắc kế toán gian lận có ban lãnh đạo tạo mục đích cá nhân Lý sử dụng P/CF: - Dòng tiền có khẳ bị bóp méo định ban lãnh đạo - Vì thông thường, dòng tiền ổn định qua năm EPS, P/CF thường ổn định P/E - Dùng số P/CF (thay dùng P/E) giải vấn đề khác biệt chất lượng EPS công ty Nhược điểm P/CF: - Chúng ta cộng EPS với chi phí không tiền (noncash charges) để xác định CFO trình tính P/CF Chúng ta bỏ qua yếu tố khác ảnh hưởng tới CFO, chẳng hạn thay đổi vốn lưu động khoản điều chỉnh thu nhập khác Công thức tính: P/CFj=Pt/CFt+1 Trong đó: P/CFj = số Giá/Dòng tiền Công ty j Pt = giá cổ phiếu năm t CFt+1 = dòng tiền/cổ phiếu dự kiến Công ty j Giá/Giá trị sổ sách (Price/Book value ratio – P/BV) Chỉ số P/BV sử dụng rộng rãi giới phân tích ngành ngân hàng Giá trị sổ sách ngân hàng thường coi dấu hiệu tốt giá trị nội ngân hàng hầu hết tài sản nó, trái phiếu khoản cho vay thương mại, có giá trị tương đương với giá trị sổ sách Không thế, P/BV ưu chuộng sử dụng bên ngành ngân hàng nhờ vào ưu điểm số này, trình bày Lý sử dụng P/BV: - Vì BV giá trị tích lũy bảng cân đối kế toán, BV thường lớn EPS âm Thông thường dùng P/BV EPS âm Vì BV thường ổn định EPS, P/BV số tốt EPS biến động.¬ - Được xác định giá trị tài sản ròng/cổ phiếu, BV/cổ phiếu phù hợp việc định giá công ty có phần lớn tài sản có tính khoản cao, ngân hàng, công ty tài chính, bảo hiểm công ty đầu tư - BV thường dùng để định giá công ty cho không tiếp tục hoạt động Nhược điểm P/BV: - Không phù hợp để định giá cổ phiếu công ty dịch vụ, nơi mà tài sản vô hình (tài sản người) quan trọng tài sản hữu hình - Sự khác biệt mô hình chiến lược kinh doanh doanh nghiệp ngành dẫn đến khác biệt giá trị BV, P/BV số tốt để so sánh doanh nghiệp ngành - Sự linh hoạt việc lựa chọn nguyên tắc kế toán (expensing v.s capitalizing) dẫn đến khác biệt giá trị tài sản, chí chất lượng tài sản, ghi nhận bảng cân đối kế toán Điều khiến cho việc so sánh công ty với sử dụng P/BV gây nhầm lẫn Công thức tính: P/BVj=Pt/BVt+1 Trong đó: P/BVj = số Giá/Giá trị sổ sách Công ty j Pt = giá cổ phiếu năm t BVt+1 = giá trị sổ sách ước tính vào cuối năm/cổ phiếu Công ty j Cách xác định BV: • (Vốn chủ sở hữu) – (Giá trị phần vồn cổ phần ưu đãi) = Vốn cổ đông phổ thông • Vốn cổ đông phổ thông / Số cổ phiếu phổ thông lưu hành = Giá trị sổ sách/cổ phiếu Giá/Doanh số (Price/Sales ratio – P/S) Chỉ số Giá/Doanh số (Price/Sales ratio – P/S) chuyên viên phân tích sử dụng hai lý Thứ nhất, họ tin tăng trưởng doanh thu mạnh ổn định yêu cầu công ty tăng trưởng Thứ hai, so với tất số liệu báo cáo tài chính, thông tin doanh số bị tác động mánh khóe gian lận P/S khác biết công ty hoạt động ngành với nhau, vậy, P/S nên sử dụng công ty ngành Lý sử dụng P/S: - Doanh số thường bị bóp méo EPS hay BV - Doanh số số dương EPS âm - Doanh số thường ổn định EPS, P/S số tốt EPS biến động Nhược điểm P/S: - Một công ty tạo doanh thu có tốc độ tăng trưởng doanh thu cao lợi nhuận, hay có dòng tiền từ hoạt động kinh doanh âm Để tồn lâu, công ty rốt phải tạo lợi nhuận tiền - Các tập quán ghi nhân doanh thu gây khác biệt lớn số doanh thu/cổ phiếu Công thức tính: P/Si=Pt/St+1 Trong đó: P/Sj = số Giá/Doanh thu Công ty j Pt = giá cổ phiếu năm t St+1 = doanh thu ước tính/cổ phiếu Công ty j ... (D1/E1)/(k-g) Mô hình cho thấy số P/E xác định bởi: (1) Tỷ lệ chia cổ tức dự kiến (2) Suất sinh lời kỳ vọng cổ phiếu (3) Tỷ lệ tăng trưởng cổ tức dự kiến Xét ví dụ sau: giả định cổ phiếu có tỷ lệ chia cổ. .. = số Giá/ Giá trị sổ sách Công ty j Pt = giá cổ phiếu năm t BVt+1 = giá trị sổ sách ước tính vào cuối năm /cổ phiếu Công ty j Cách xác định BV: • (Vốn chủ sở hữu) – (Giá trị phần vồn cổ phần ưu... để định giá cổ phiếu công ty dịch vụ, nơi mà tài sản vô hình (tài sản người) quan trọng tài sản hữu hình - Sự khác biệt mô hình chiến lược kinh doanh doanh nghiệp ngành dẫn đến khác biệt giá