báo cáo chương 7 tài chính doanh nghiệp

A TÓM TẮT LÝ THUYẾT CHƯƠNG Mức lãi cổ phần (EPS): EPS = (Lãi CP hàng năm + Lợi nhuận giữ lại) / (Số cổ phiếu) Giá sử dụng vốn: Trong đó: - P0: Vốn (ròng) công ty nhận thời đoạn t=0 - C0: Chi phí bảo hiểm, khai trương… t=0 - Ct: Chi phí thời đoạn t có liên quan đến nguồn vốn huy động P0 - i = R: Giá sử dụng vốn tường minh nguồn vốn A GIÁ SỬ DỤNG VỐN VAY NGẮN HẠN: Công thức tính giá sử dụng trái phiếu sau thuế: Trong đó: - r = Lãi suất danh nghĩa - M = Số thời đoạn ghép lãi năm - TR = Thuế suất thực thuế lợi tức B.GIÁ SỬ DỤNG TRÁI PHIẾU: Trường hợp giá bán P0 với mệnh giá F: Công thức tính giá sử dụng trái phiếu sau thuế: Trong đó: r lãi suất năm trái phiếu 1|Page TỔNG QUÁT: Trong đó: - RbAT = Giá sử dụng trái phiếu trước thuế - RbBT = Giá sử dụng trái phiếu sau thuế Trường hợp giá bán P0 khác với mệnh giá F: Công thức tính giá sử dụng trái phiếu sau thuế: Trong đó: • • • • S: Chi phí phát hành [A+F(r/M)] (1-TR): Dòng tiền tệ ròng sau thuế để trả lãi mức lãi suất năm r, trả M lần năm; (A) chi phí cho việc trả lãi 1/N (F –P0 + S) (TR): Dòng tiền tệ tương đương hàng năm sau thuế tiền thuế tiết kiệm được khấu trừ hàng năm cho khoảng chênh lệch (F-P0) chi phí phát hành S Các khoản (F-P0) S loại chi phí trừ vào lợi tức để giảm thuế năm phát hành trái phiếu, mà phải tính khấu hao theo mô hình SL suốt N năm C GIÁ SỬ DỤNG VỐN CỔ PHẦN ƯU ĐÃI: Trong đó: - DVp: Lãi cổ phần ưu đãi, lấy từ lợi tức sau thuế - P0: Giá trị ròng cổ phần (sau trừ chi phí phát hành) 2|Page D GIÁ SỬ DỤNG VỐN CỔ PHẦN THƯỜNG: Gọi: Dòng tiền lãi DVt ; Giá bán cổ phiếu Po Với i= Re giá sử dụng vốn cổ phần thường Cổ phiếu không tăng trưởng: Mô hình đánh giá qua tiền lãi cổ phần: Cổ phiếu tăng trưởng với tốc độ g: Trong đó: - g = b.R Tốc độ phát triển công ty - b = Tỷ lệ tiền lãi giữ lại công ty (tỷ số tiền lãi giữ lại tổng tiền lãi) - R = Suất thu lợi tái đầu tư công ty Gọi BV0 giá trị bút toán cổ phần t = Thay R = EPS0/ BV0 biểu thức (7-13) vào công thức (7-12):  Mô hình tăng trưởng Gordon – Shapiro: Gọi P0 giá trị thi trường cổ phần t = Thay R = EPS0/ P0 biểu thức (7-13) vào công thức (7-12)  Mô hình tăng trưởng Solomon: 3|Page Biểu thức tổng quát để tính giá trung bình có trọng số vốn đầu tư R* là: Trong đó: - V = giá trị vốn công giá trịvốn ty - EQ vốn cổphần với giá sửdụng tương ứng Re - DE vốn vay nợ với giá sửdụng tương ứng Rd 4|Page B BÀI TẬP Bài 2: Tại cổ phiếu ưu đãi xem chứng từ quyền sở hữu phần tài sản công ty? Bài giải: Cổ phiếu ưu đãi xem chứng từ quyền sở hữu phần tài sản công ty nguyên tắc, thời kỳ trả vốn (nonmaturity) Bài 3: Công ty PQR vay từ ngân hàng đầu tư 100 triệu Đ với lãi suất 8% năm, thuế suất thực thuế lợi tức công ty 48% Tính lãi suất thực sau thuế khoản vay trả lãi theo phương thức sau: a Trả lãi theo quý b Trả lãi theo tháng c Trả lãi theo nửa năm lần Bài giải: Áp dụng công thức tính lãi suất thực sau thuế vốn vay a Trả lãi theo quý b Trả lãi hàng tháng c Trả lãi theo nửa năm 5|Page Bài 4: Công ty ABC cần huy động 500 triệu đồng để đầu tư vào dự án xem xét cách huy động vốn Cách thứ vay ngân hàng đầu tư với lãi suất thực 8% ghép lãi hàng năm năm Cách thứ phát hành 500 trái phiếu loại triệu đồng – 10 năm, trả lãi 6% năm Giả thiết vốn vay ngân hàng trả đặn năm va tính lãi cho phần lại Vậy công ty nên huy động theo phương thức thuế suất lợi tức công ty 52% ? Bài giải: Bỏ qua chi phí phụ , xem F=Po , chi phí trả lãi loại vốn vayhoặc trái phiếu trừ vào lợi tức trước tính thuế +Ta xét, vốn vay (vay ngắn hạn) rAT = rBT(1- TR) = 8% (1- 52%) = 8%(1- 0,52) = 8% x o,48 = 3,84 % + Trái phiếu (vay dài hạn) rAT = rBT(1-TR) = 6% (1-52%) = 6% (1-0,52) = 6% x 0,48 = 2,88 % Loại hình trái phiếu có giá trị sử dụng vốn thấp  Công ty nên huy động vốn theo phương thức phát hành trái phiếu Bài 5: Một công ty cổ phần phát hành đợt trái phiếu loại 10 triệu Đ/trái phiếu, lãi suất 8% năm, trả lãi theo quý thời kì mãn hạn 15 năm Giá ngân hàng bảo hiểm đấu thầu triệu Đ/ trái phiếu, chi phí nghiên cứu thị trường 5000 Đ/ trái phiếu Nếu thuế suất thực công ty ( thuế lợi tức) 42% giá sử dụng vốn sau thuế nguồn vốn vay bao nhiêu? Bài giải: Tóm tắt đề: F = 10 trĐ r = 8% năm, trả lãi theo quý => M=4 N = 15 năm 6|Page P = trĐ S = 5000 Đ = 0.005 trĐ TR = 42% Sử dụng công thức (7-6) (1) Giải pp thử dần nội suy, ta được: (1)  • i% = 4%= i1  •  i%=8%=i2 Cách Tuy nhiên, công thức cho kết gần đúng, để có kết xác cần chuyển thời đoạn năm R = 8% năm, lải suất thực = 8,24% năm Sử dụng lại công thức với M=1 r= 8,24% 9-0,005 = 10 (P/F,i%,15) + 10 (1 – 0,42) (P/A, i%,15) - (10-9+0,05) (0,42) (P/A,i %,15)  8,995 = 10 (P/F,i%,15) + 0,47792 (P/A, i%,15) –0,02814 (P/A,i%,15) -8,995 + 10 (P/F,i%,15) + 0,47792 (P/A, i%,15) – 0,02814 (P/A,i%,15) =0 Giải phương pháp thử dần nội suy I = 4% = = -8,995 + 10 (0,5553) +0,44978 (11,1184) 1,5588 > I = 8% = =- 8,995 +10 (0,3152) + 0,44978 (8,5595) - 1,9931 < 7|Page I = + () = 0,04 + (0,08 – 0,04) 0,0576 5,76% Bài 6: Một công ty phát hành cổ phiếu ưu đãiloại triệu Đ, mức lãi năm 100.000 Đ Chi phí phát hành 4% giá ghi bề mặt cổ phiếu Tính gia sử dụng vốn Bài giải: Rp = DV*/[Po(1-fc)]=100.000/[1.000.000(1-0.04)] = 10.4% Bài 7: Một công ty thực dự án đầu tư vốn cổ phần ưu đãi, mức lãi cổ phần 9% năm Họ phải đạt mức lợi tức hang năm để, với mức thuế công ty 55% không làm thay đổi RR cổ phần có? Nếu họ huy động vốn trái khoán 9% họ phải đạt mức lợi tức hang năm ? Giải thích kết Bài giải: - Đối với vốn cổ phần ưu đãi mức lợi tức yêu cầu : RRBT = ==20% - Đối với vốn trái khoán mức lợi tức hàng năm phải 9% - Giải thích: Chi phí trả lãi cho cổ phần trích từ lợi tức sau thuế chi phí trả lãi vốn trái khoán tính trước thuế Bài 8: Một công ty bán lẻ dự kiến mở thêm tiệm giặt ủi bên cạnh cửa hang Họ huy động vốn 100% vốn cổ phần đầu tư cho sở ban đầu 220 triệu Đồng, khấu hao theo mô hình SL 15 năm với SV =70 triệu Đ Họ có vốn cổ phần để đầu tư với mức lợi tối thiểu yêu cầu 10% năm Nếu CFBT đạt 50 triệu Đồng/năm thuế suất 48%thì dự án có lợi hay không? 8|Page Bài giải P = 220 tr; SV = 70 tr; N = 15 năm CFBT = 50tr/năm; TR= 0,48; MARRAT = 10% năm Chi phí khấu hao hàng năm (mô hình SL): DSL = (P-SV)/N = (220-70)/15 = 10 tr/năm Lợi tức chịu thuế: TI = CFBT –Ds = 50 -10 = 40tr/năm Thuế : TI*TR = 0,48*40 = 19,2 tr/năm Lợi tức sau thuế: CFBT – thuế =50-19,2 = 30,8 tr/năm Giá trị PW = -220 + 30,8(P/A,10%,15) + 70(P/F,10%,15) = -220 + 234,26788 + 16,758 = 31,03 >  PA có lợi Bài 9: Các nhà đầu tư cổ phần thường công ty X hy vọng nhân lãi suất cổ phần hàng năm 12.500Đ ước tính giá thị trường cổ phần tăng lên 105.000 Đ vào cuối năm Trả lời câu hỏi sau, bỏ qua chi phí phụ: a) Suất thu lợi yêu cầu cổ phần thường công ty họ sẵn sang mua cổ phần từ đầu năm theo giá thị trường 100.000Đ? b) Giá sử dụng vốn cổ phần nhà đầu tư mua với giá 94.000Đ? Bài giải: 9|Page DVo = 12.500 đ/năm P1 = 105.000đ P0 = 100.000đ a) b) Rc = D*Vp/P0 = =0,175 =17,5% Rc = = 6,5% Bài 10: Công ty Y định huy động 100 tỷ đồng để thực đầu tư với 60% vốn cổ phần, 40% vốn vay Các tỉ lệ vốn lãi suất sau: a b Vốn cổ phần 60% hay 60 tỷ đồng - Cổ phần thường 25% với mức lãi 11,5% - Lãi giữ lại: 75% với mức lãi 9,0% Vốn vay: 40% hay 40 tỷ đồng - Vay ngân hàng 50% với lãi suất 13,5% - Trái phiếu dài hạn 50% với mức lãi 9,0% Tính WACC Bài giải: 60% vốn cổ phần,trong Cổ phần thường EQ1 / V = 60% * 25% = 0,15 Lãi giữ lại : EQ2 / V = 60% * 75% = 0,45 40% vốn vay, Vay ngân hàng: DE1 / V = 40% * 50% = 0,2 Trái phiếu dài hạn: DE1 / V = 40% * 50% = 0,2 Giá sử dụng vốn công ty WACC = 0,15*11,5% + 0,45*9% + 0,2*13,5% + 0,2*9% = 10,275% 10 | P a g e Bài 11: Một dự án đầu tư yêu cầu tỷ Đ tiền vốn Giám đốc tài lập kế hoạch huy động vốn với lãi suất thuế sau: Phát hành cổ phiếu thường: 500 triệu Đ 13,7% Dùng tiền giữ lại : 200 triệu Đ 8,9% Phát hành trái phiếu: 300 triệu Đ 7,5% Trong năm qua , Công ty dùng hệ số đòn bẩy tài 0,4 với giá sử dụng vốn sau thuế cho vốn vay 7,5% vốn cổ phần 10% So sánh WACC dự án WACC trước công ty Bài giải:  Vốn mới: tỷ Cổ phiếu thường: 0,5 tỷ lãi: 13,7% Lãi giữ lại: 0,2 tỷ lãi :8,9% Trái phiếu: 0,3 tỷ lãi: 7,5% WACC = *13,7% + *8,9% + *7,5% = 10,88%  Vốn cũ: DEV = 0,4 Lãi vốn vay: 7,5 % Lãi cổ phần: 10% WACC = 0,4*7,5%+0,6*10% = 9%  WACCcũ < WACCmới Bài 12: 11 | P a g e Chuyên viên giá công ty muốn tìm hiểu cấu trúc vốn để có WACC thấp Anh ta tập hợp số thông tin có lien quan cho a) Vẽ biểu đồ cho giá sử dụng vốn vay, vốn cổ phần,WACC b) Theo số liệu thống kê cấu trúc vốn vào khoảng hợp lí Vốn cổ phần Phần trăm Lãi suất 80 14,5 66 12,7 56 10,9 35 9,3 20 10 Bài giải: a) 12 | P a g e Vốn vay Phần trăm Lãi suất 20 5,5 34 5,5 44 8,2 65 9,8 80 13,8 Dựa vào đồ thị ta chọn cấu trúc vốn theo phương án Bài 13: Tại công ty không nên giữ hệ số đòn bẩy (D-E) cao thời gian dài? Bài giải: Tỷ số DE/V thể tỷ lệ (vốn vay)/(tổng vốn) , sử dụng DE/V cao thời gian dài se dẫn đến : - - Đối với cổ đông giữ cổ phần thường mức độ rủi ro tài tăng lên nghĩa công ty thuận lợi họ chia lãi nhiều , ngược lại công ty tua lỗ họ chịu lỗ nhiều Nên họ yêu cầu giá lãi cổ phần thường tăng lên Đối với người cho vay, tỷ lệ cao làm giảm mức độ tin tưởng công ty.Do họ yêu cầu tăng lãi suất cho vay  Hai yếu tố tác động thời gian dài làm cho WACC ( giá sử dụng vốn công ty) tăng lên  Bài 14: Một công ty mua dây chuyền sản suất tỷ đồng Tỉ lệ vốn cổ phần – vốn nợ dự kiến huy động 40 – 60% Giá sử dụng vốn cổ phần sau thuế 14% giá sử dụng vốn vay trước thuế 12% Thuế suất thực công ty 55% a b Công ty phải có lợi tức hàng năm trước thuế tối thiểu để xem việc đầu tư hợp lý? Lợi tức tối thiểu sau thuế Bài giải: 13 | P a g e a) Gía sử dụng vốn trước thuế : WACC=+0.6*0.12=19.6% Ta lấy MARR=WACC=19.6% Do đề không cho tuổi thọ , ta xem tuổi thọ vô hạn để đầu tư hợp lý : PW=Po+A(P/A,19.6%,)=-2+A*0  A0.392 tỷ =392 triệu Đ Vậy lợi tức hàng năm tối thiểu trước thuế 392 triệu Đ b) Tương tự : Gía sử dụng vốn sau thuế : WACC=0.4*0.14+0.6*0.12*(1-0.55)=9% MARR=WACC=9% PW=Po+A(P/A,21.%,)=-2+A*0  A0.18 tỷ =180 triệu Đ Vậy lợi tức hàng năm tối thiểu sau thuế 180 triệu Đ Bài 15: Trong trường hợp công ty hợp lý nên dùng nhiều giá trị MARR ? Trả lời: Một công ty nên dùng nhiều giá trị MARR : - Các dự án có độ rủi ro khác thuộc lĩnh vực khác vùng khác - MARR dự án xác định theo giá sử dụng tới hạn - Cơ cấu thuế Bài 16: Người ta nói nhiều yêu cầu có tính chất ràng buộc mặt pháp lý làm cho mức lãi tức giá trị sử dụng nguồn vốn tăng lên yêu cầu không 14 | P a g e thể đưa vào xem xét phân tích kinh tế dự án Nêu quan điểm anh chị vấn đề cho ví dụ ? Trả lời: Các yêu cầu có tính chất ràng buộc pháp lí làm cho lợi tức giá trị sử dụng vốn thời điểm giảm không đưa vào xem xét phân tích kinh tế dự án tương lai đem lại lợi ích lâu dài, làm giảm thiểu rủi ro, nguy xảy gây tổn hại lớn cho lợi tức nguồn vốn dự án Ví dụ: việc chi tiền cho biện pháp phòng dịch bảo vệ môi trường không tính vào lợi ích kinh tế dự án góp phần làm giảm nguy dịch bệnh vệ sinh lao động gây ra, từ giảm thiểu thiệt hại kinh tế gây vệ sinh an toàn môi trường không đảm bảo Bài 17: Dùng: a) phương pháp suất thu lợi b) phương pháp giá trị taị để giải toán quy hoạch ngân sách gồm dự án cho bảng sau B =50 tỷ Đ,MARR =14% Dự án I II III Đầu tư ban đầu (tỷ Đ) 30 45 20 Dòng lợi tức (tỷ Đ) 10 18 Tuổi thọ (năm) 5 Bài giải: B = 50 tỷ Đ MARR = 14% Tính PW dự án ta thấy dự án đáng giá Số tập dự án 2^3-1=7 Thành phần I II 15 | P a g e Vốn đầu tư yêu cầu 30 45 CF ròng/năm Tuổi thọ 10 18 5 Đánh giá III 20 I,II 75 28 I,III 50 19 II,III 65 27 I,II,III 95 37 Loại có vốn đầu tư yêu cầu vượt ngân sách 5 5 loại loại loại *Bảng thứ tự tăng dần vốn đầu tư so sánh tập dự án theo IRR PW Thành phần III I II I,III Vốn đầu tư yêu cầu 20 30 45 50 CF ròng/năm 10 18 19 ∆ IRR∆ PW (III) (III-I) (III-II) (II-I,III) 35% 300) 320 (>300) 280 10 11 12 13 14 15 BD ABC BCD ABD ACD ABCD 340 (>300) 400 (>300) 520 (>300) 440 (>300) 500 (>300) 620 (>300) 97 (1-3) 57.5 (4-5) 7.61 47.35 36.2 chọn tập dự án B-C Bài 20: Nguồn vốn để đầu tư cho năm đến Công ty bị hạn chế mức 100 triệu Đ Lựa chọn tập dự án đầu tư cho công ty theo hội đầu tư có sau đây: MARR = 15% Dùng phương pháp giá trị suất thu lợi Dự án Đầu tư ban đầu (Triệu Đ) 25 30 50 Lợi tức năm (Triệu Đ) 15 SV(Triệu Đ) Tuổi thọ -1 20 4 Bài giải: B=100 Triệu Đ MARR= 15% Dùng PW IRR? Tập dự án 18 | P a g e P 25 30 50 A 15 SV -1 20 PW -5.58312 -4.87695 4.25974 IRR 4.100% 6.654% 17.227% 1,2 1,3 2,3 1,2,3 55 75 80 105 15 21 24 30 24 19 23 -10.4601 -1.32338 -0.61721 -6.20032 5.404% 13.263% 13.892% 11.671% PW= -P + A*(P/A,i%,N) + SV *(P/F,i%,N) PW = => IRR Theo bảng, chọn dự án Bài 21: Dùng phương pháp giá trị để giải toán qui hoạch ngân sách sau đây: lựa chọn số dự án đầu tư để làm cực đại lợi tức MARR sau thuế 10% Số vốn bị hạn chế mức: a) 16 tỷ đồng b) 24 tỷ đồng Dự án Đầu tư ban đầu 6000 10000 8000 10000 1000 500 5000 CFAT theo năm 1700 2400 3100 500 500 500 5000 2000 0 15000 Tuổi thọ 3800 10500 5 Bài giải : Dựa vào đề ta lập giá trị PW tập phương án qua năm Đánh giá tính khả thi phương án: STT Tập dự án 1 19 | P a g e Tổng đầu tư ban đầu -6 000 PW tập dự án 2594 Ghi Tập dự án 123 134 124 234 Đầu tư ban đầu (tỷ đồng) 24 24 26 28 -8000 -10 000 -10000 2180 -1895 -9897 PW theo năm( tỷ đồng) 7.15 6.5 1.65 6.05 7.92 7.37 2.42 6.05 5.39 4.84 3.19 2.75 Dựa theo bảng PW tập phương án đầu tư ta có a) với số vốn 16 tỷ => tập chọn b) Với số vốn đầu tư 24 tỷ => chọn tập dự án 134cảm 20 | P a g e 3.96 19.91 20.46 17.05 PW tổng (tỷ đồng) 15.73 4.18 15.73 11.55 40.15 42.9 43.45 43.45 ... Dòng lợi tức 39,5 24 57, 5 35,3 Tuổi thọ 12 Bài giải: STT 17 | P a g e TẬP D-A A B C D P0 100 120 180 220 Lợi nhuận 39.5 (1-3) 28 (1-8) 57. 5 (1-5) 35.3 (1-12) PW -1 .77 9.38 37. 97 21.88  AB 220 63.5... 20 PW -5.58312 -4. 876 95 4.25 974 IRR 4.100% 6.654% 17. 2 27% 1,2 1,3 2,3 1,2,3 55 75 80 105 15 21 24 30 24 19 23 -10.4601 -1.32338 -0.6 172 1 -6.20032 5.404% 13.263% 13.892% 11. 671 % PW= -P + A*(P/A,i%,N)... (tỷ đồng) 24 24 26 28 -8000 -10 000 -10000 2180 -1895 -98 97 PW theo năm( tỷ đồng) 7. 15 6.5 1.65 6.05 7. 92 7. 37 2.42 6.05 5.39 4.84 3.19 2 .75 Dựa theo bảng PW tập phương án đầu tư ta có a) với số