Đang tải... (xem toàn văn)
Câu 1. Chỉ có một số ít công ty, nếu có là có beta âm. Nhưng giả sử bạn tìm thấy một công ty có beta = 2,5. a. Bạn sẽ mong đợi tỷ suất sinh lợi của cổ phần của công ty thay đổi như thế nào nếu tỷ suất sinh lợi thị trường tăng thêm 5%? Nếu tỷ suất sinh lợi thị trường giảm 5%? b. Bạn có 1 triệu đô la đầu tư vào một danh mục cổ phần được đa dạng hóa tốt. Bây giờ bạn nhận thêm 20.000 từ di chúc. Những hành động nào sau đây sẽ mang lại an toàn nhất cho tỷ suất sinh lợi danh mục đầu tư? i. Đầu tư 20.000 vào trái phiếu kho bạc (với beta = 0). ii. Đầu tư 20.000 vào những cổ phần với beta = 1. iii. Đầu tư 20.000 vào cổ phần với beta = 0,25.
CHƯƠNG TRÌNH ĐÀO TẠO THẠC SỸ QUẢN TRỊ KINH DOANH QUỐC TẾ Global Advanced Master of Business Administration BÀI TẬP CÁ NHÂN TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP Giảng viên: PGS.TS Họ tên: Lớp : GaMBA4.C165 TP.Hồ Chí Minh, năm 2012 BÀI TẬP CÁ NHÂN Câu Chỉ có một số ít công ty, nếu có là có beta âm Nhưng giả sử bạn tìm thấy một công ty có beta = -2,5 a Bạn sẽ mong đợi tỷ suất sinh lợi của cổ phần của công ty thay đổi thế nào nếu tỷ suất sinh lợi thị trường tăng thêm 5%? Nếu tỷ suất sinh lợi thị trường giảm 5%? b Bạn có triệu đô la đầu tư vào một danh mục cổ phần được đa dạng hóa tốt Bây giờ bạn nhận thêm 20.000$ từ di chúc Những hành động nào sau sẽ mang lại an toàn nhất cho tỷ suất sinh lợi danh mục đầu tư? i Đầu tư 20.000$ vào trái phiếu kho bạc (với beta = 0) ii Đầu tư 20.000$ vào những cổ phần với beta = iii Đầu tư 20.000$ vào cổ phần với beta = -0,25 Trả lời: Trên thị trường chứng khoáng nước có kinh tế thị trường phát triển, thông tin công ty niêm yết lợi tức, rủi ro thông tin quan trọng khác công bố ngày thị trường để giúp nhà đầu tư xem xét, cấn nhắc phương án đầu tư đem lại hiệu cao Một tham số quan trọng phản ánh rủi ro hệ số beta (β) tổ chức nghiên cứu tài chuyên nghiệp cung cấp Hệ số rủi ro beta (β ) định nghĩa hệ số đo lường mức độ biến động hay gọi thước đo rủi ro hệ thống chứng khoán hay danh mục đầu tư tương quan với toàn thị trường Beta sử dụng mô hình định giá tài sản vốn (CAPM) để tính toán tỷ suất sinh lợi kỳ vọng tài sản dựa vào hệ số beta tỷ suất sinh lợi thị trường Công thức tính hệ số beta: Beta = Covar(Ri,Rm)/Var(Rm) Trong đó: • Ri : Tỷ suất sinh lợi chứng khoán • Rm: Tỷ suất sinh lợi thị trường (ở số VN-Index) • Var(Rm): Phương sai tỷ suất sinh lợi thị trường • Covar(Ri,Rm): Hiệp phương sai tỷ suất sinh lợi chứng khoán tỷ suất sinh lợi thị trường Ước lượng β thực tế Trên thực tế nhà kinh doanh chứng khoán sử dụng mô hình hồi qui dựa số liệu lịch sử để ước lượng β Ở nước có thị trường tài phát triển có số công ty chuyên xác định cung cấp thông tin hệ số β Chẳng hạn Mỹ người ta tìm thấy thông tin β từ nhà cung cấp dịch vụ Value Line Investment Survey, Market Guide Standard & Poor’s Stock Reports Ở anada thông tin β Burns Fry Limited cung cấp Quan hệ rủi ro lợi nhuận Lợi nhuận kỳ vọng chứng khoán có quan hệ đồng biến với rủi ro chứng khoán đó, nghĩa nhà đầu tư kỳ vọng chứng khoán rủi ro cao có lợi nhuận cao ngược lại Hay nói khác đi, nhà đầu tư giữ chứng khoán có rủi ro cao lợi nhuận kỳ vọng đủ lớn để bù đắp rủi ro Phần trước nói β hệ số dùng để đo lường rủi ro chứng khoán Do đó, lợi nhuận kỳ vọng chứng khoán có quan hệ đồng biến với hệ số β Giả sử thị trường tài hiệu nhà đầu tư đa dạng hoá danh mục đầu tư cho rủi ro không toàn hệ thống không đáng kể Như vậy, rủi ro toàn hệ thống ảnh hưởng đến lợi nhuận cổ phiếu Cổ phiếu có beta lớn rủi ro cao, đó, đòi hỏi lợi nhuận cao để bù đắp rủi ro Theo mô hình CAPM mối quan hệ lợi nhuận rủi ro diễn tả công thức: r = β x (rm – rf) + rf hay (r - rf )= β x (rm – rf) (1) Trong đó: • r: tỷ suất sinh lợi mong muốn cổ phần • rf : tỷ suất sinh lợi không rủi ro (tỷ suất sinh lợi trái phiếu ngắn hạn) • rm : tỷ suất sinh lợi danh mục thị trường • β : độ nhạy cảm tỷ suất sinh lợi cổ phần với biến động thị trường Do đòi hỏi tỷ suất sinh lợi nhà đầu tư bị tác động chủ yếu rủi ro Nếu chứng khoán có hệ số beta: • Bằng 1: mức biến động giá chứng khoán với mức biến động thị trường • Nhỏ 1: mức độ biến động giá chứng khoán thấp mức biến động thị trường • Lớn 1: mức độ biến động giá chứng khoán lớn mức biến động thị trường Cụ thể hơn, chứng khoán có beta 1,2 lý thuyết mức biến động chứng khoán cao mức biến động chung thị trường 20% Trong tình tìm thấy một công ty có beta = -2,5, a Tỷ suất sinh lợi mong muốn của cổ phần của công ty thay đổi thế nào nếu tỷ suất sinh lợi thị trường tăng thêm 5%? Nếu tỷ suất sinh lợi thị trường giảm 5%: • Nếu Δrm thay đổi =5% Từ công thức (1), ta có: Δrx = β*Δrm = -2.5*(5%) = -12.5% Như tỷ suất sinh lợi kỳ vọng cổ phần giảm 12.5% • Tương tự Δrm thay đổi = -5% tỷ suất sinh lợi kỳ vọng cổ phẩn Δrx = β*Δrm = -2.5*(-5) = 12.5% Như tỷ suất sinh lợi kỳ vọng cổ phần tăng 12.5% b Khi có có triệu đô la đầu tư vào một danh mục cổ phần được đa dạng hóa tốt Bây giờ lại nhận thêm 20.000$ từ di chúc, để chọn những hành động sẽ mang lại an toàn nhất cho tỷ suất sinh lợi danh mục đầu tư, phân tích sau: Từ công thức (1) ta có: Với β=0, tỷ suất sinh lời cổ phần r 1= tỷ suất sinh lời trái phiếu kho bạc ngắn hạn Với β=1, tỷ suất sinh lời cổ phần r2 = tỷ suất sinh lời thị trường rm Với β=-0.25, ta có r3 =rf -0.25*(rm-rf) Biểu diễn r1, r2,r3 đồ thị ta có biểu đồ sau: Nhận xét: Quyết định đầu tư phụ thuộc vào yếu tố tăng trưởng thị trường: Nếu rm < rf ta đầu tư vào cổ phần có r3 (β=-0.25) Tại mức rm = rf ta đầu tư vào loại Tại mức rm > rf ta đầu tư vào cổ phiếu có β =1 Câu 2: Giả dụ bạn có thể hoặc nắm giữ tiền mặt không sinh lãi hoặc đầu tư vào chứng khoán có lãi suất 8% Bạn không thể bán chứng khoán cần tiền, vì vậy, bạn phải bù đắp cho số tiền mặt thâm hụt bằng cách sử dụng một hạn ngạch tín dụng ngân hàng với lãi suất 10% Bạn nên đầu tư thêm hay bớt đầu tư vào chứng khoán mỗi tình huống dưới đây? a Đôi bạn không biết chắc lắm về các dòng tiền tương lai b Lãi suất vay ngân hàng tăng lên 11% c Lãi suất từ chứng khoán và lãi suất vay ngân hàng tăng cùng một tỷ lệ d Bạn điều chỉnh dự báo nhu cầu tiền mặt tương lai thấp xuống Trả lời : a Trong trường hợp chắn dòng tiền tương lai ta nên đầu tư vào chứng khoán Khi dòng tiền tương lai, có nghĩa ta không nhu cầu vốn tương lai ta nên bớt đầu tư vào chứng khoán xảy tình trạng thiếu tiền chi phí lãi vay ngân hàng cao lãi suất việc đầu tư chứng khoán dẫn đến phát sinh chi phí tài trường hợp b Nếu lãi suất ngân hàng tăng lên 11%, ta nên đầu tư vào chứng khoán Bởi vì, lãi suất ngân hàng tăng thêm, điều có nghĩa chi phí lãi vay tăng thêm lãi suất đầu tư chứng khoán không đổi Dẫn đến chi phí tài tăng thêm trường hợp này, nên bớt đầu tư vào chứng khoán c Nếu lãi suất từ chứng khoán ngân hàng tăng tỷ lệ đầu tư ban đầu Bởi lãi vay ngân hàng lãi suất đầu tư chứng khoán tăng tương ứng, có nghĩa chênh lệch lãi vay ngân hàng lãi suất đầu tư chứng khoán không đổi Điều dẫn đến chi phí tài không đổi, ta giữ nguyên tỷ lệ đầu tư ban đầu d Nếu điều chỉnh dự báo nhu cầu tiền mặt tương lai thấp nên đầu tư nhiều vào chứng khoán Bởi nhu cầu tiền mặt tương lai thấp xuống, có nghĩa lượng tiền nhàn rỗi tăng lên Trong trường hợp ta nên đầu tư thêm vào chứng khoán để tăng thêm hiệu việc đầu tư tài Câu3 Công ty VDEC quan tâm đến việc tính chi phí sử dụng vốn cho công ty Theo các điều tra hiện có những số liệu sau Giả sử thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp 40% Nợ: Công ty có thể tăng khoản nợ không giới hạn bằng cách bán trái phiếu coupon lãi suất 10% năm trả lãi hàng năm, trái phiếu có mệnh giá 1.000$ Chi phí hoa hồng trả cho nhà bảo lãnh phát hành 30$/cổ phần, chi phí phát hành 20$/cổ phần, thời hạn 10 năm Cổ phần ưu đãi: Công ty có thể bán cổ phần ưu đãi không giới hạn về số lượng với giá 100$/cổ phần lãi suất 11%/năm trả lãi hàng năm Chi phí phát hành 20$/cổ phần Cổ phần thường: Cổ phần thường của công ty hiện bán với giá 80$/cổ phần Công ty dự kiến chi trả cổ tức tiền mặt 6$/cổ phần vào năm sắp tới Cổ tức của công ty tăng trưởng 6%/năm và không thay đổi tương lai Cổ phần sẽ được bán dưới giá 4$/cổ phần, chi phí phát hành 4$/cổ phần Công ty có thể bán với số lượng không hạn chế Lợi nhuận giữ lại: Công ty dự kiến giữ lại lợi nhuận 225.000$ năm tới Nếu không có lợi nhuận giữ lại công ty sẽ phát hành cổ phần thường mới a Tính chi phí sử dụng vốn cho từng nguồn tài trợ b Tính chi phí sử dụng vốn bình quân, giả định cấu trúc vốn mục tiêu là: Nguồn Tỷ trọng Nợ dài hạn 40% Cổ phần ưu đãi 15% Cổ phần thường 45% Tổng cộng 100% (1) Xác định điểm gãy lợi nhuận giữ lại (2) Tính chi phí sử dụng vốn biên tế và chi phí sử dụng vốn bình quân có liên quan đến toàn bộ nguồn tài trợ mới c Sử dụng những thông tin về các hội đầu tư bảng sau để vẽ đường chi phí sử dụng vốn biên tế (WMCC) và đường hội đầu tư (IOS) cùng đồ thị d Dự án A Đầu tư ban đầu 100.000$ IRR 17,4% B 200.000 16,0 C 100.000 14,2 D 200.000 13,7 E 100.000 10,0 Bạn có lời khuyên gì về nguồn tài trợ nào công ty nên lựa chọn? tổng nguồn tài trợ tối ưu cho công ty? và giải thích quan điểm của bạn Trả lời: a Tính chi phí sử dụng vốn cho nguồn tài trợ : Chi phí bán trái phiếu = Mệnh giá – CP hoa hồng –CP phát hành = 1.000-30-20=950$ + Chi phí sử dụng vốn cho phương án trái phiếu Coupon : 950= 100[(1- (1+ rd )-10] / rd rd = 6,51% + Chi phí sử dụng vốn cổ phần ưu đãi : rp = Dp / ( Pp – f ) = (100$x 11% ) / ( 100$ - 20$ ) rp = 13,75% + Chi phí sử dụng vốn cổ phần thường : re = ( DIV1 / Po ) + g = 6/80 + 6% re = 13,5% + Chi phí sử dụng vốn cổ phần thường : rne = ( DIV / Pne ) + g = [ 6/ ( 800- – ) ] + 6% rne = 14,33% b Phần b.1 : Xác định điểm gãy lợi nhuận giữ lại BPe = Số lợi nhuận giữ lại / tỷ trọng cổ phần thường = Aj / Wj = 225.000$/45% =500.000$ Như vậy, có điểm gãy xuất 225.000$ lợi nhuận giữ lại sử dụng hết Phần b.2 : Chi phí sử dụng vốn biên tế vẽ đồ thị chọn phương án : Lập bảng phân đoạn lợi nhuận BPe Phạm vi nguồn vốn Ri – Chi phí Wi tỷ trọng WACC chi phí sử sử dụng vốn nguồn vốn dụng vốn bình quân < I < 500.000$ I > 500.000$ re = 13,5% 45% rp = 13,75% 15% rd = 6,51% 40% re = 14,33% 45% rp = 13,75% 15% rd = 6,51% 40% 10,74% 11,11% Để lựa chọn dự án đầu tư, ta thực việc vẽ đường chi phí sử dụng vốn biên tế (WMCC) và đường hội đầu tư (IOS) cùng đồ thị sau: WACC (%) 17,4 A B 16.0 14,2 C D 11,7 11,0 10,74 WMCC E 10,0 IOS I (1.000$) 100 200 300 500 600 700 Căn vào đồ thị : ta thấy • Dự án A với mức vốn đầu tư : 100.000$ có tỷ suất sinh lợi IRR = 17,4% cao chi phí sử dụng vốn biên tế (10, 74%) 10 • Dự án B với mức vốn đầu tư : 200.000$ có tỷ suất sinh lợi IRR = 16,0% cao chi phí sử dụng vốn biên tế (10, 74%) • Dự án C với mức vốn đầu tư : 300.000$ có tỷ suất sinh lợi IRR = 14,2% cao chi phí sử dụng vốn biên tế (10, 74%) • Dự án D với mức vốn đầu tư : 600.000$ có tỷ suất sinh lợi IRR = 11,7% cao chi phí sử dụng vốn biên tế (10, 74%) • Dự án E với mức vốn đầu tư : 700.000$ có tỷ suất sinh lợi IRR = 10,0% thấp chi phí sử dụng vốn biên tế (10, 74%) Như vậy, đường hội đầu tư dự án A,B,C,D nằm cao đường WMCC (chi phí sử dụng vốn biên tế) nên lợi nhuận dự kiến từ dự án cao chi phí sử dụng vốn biên tế phù hợp với mục tiêu tối đa hóa giá trị tài sản công ty Chính thế, Công ty VDEC nên đầu tư vào dự án A,B,C,D với tổng nguồn tài trợ tối ưu cho công ty 1.200.000$ Công ty không nên đầu tư vào dự án E dự án E không hiệu mặt tài tỷ suất sinh lợi dự án thấp chi phí sử dụng vốn biên tế 11 ... dự kiến từ dự án cao chi phí sử dụng vốn biên tế phù hợp với mục tiêu tối đa hóa giá trị tài sản công ty Chính thế, Công ty VDEC nên đầu tư vào dự án A,B,C,D với tổng nguồn tài trợ tối ưu... đem lại hiệu cao Một tham số quan trọng phản ánh rủi ro hệ số beta (β) tổ chức nghiên cứu tài chuyên nghiệp cung cấp Hệ số rủi ro beta (β ) định nghĩa hệ số đo lường mức độ biến động hay gọi... đầu tư tương quan với toàn thị trường Beta sử dụng mô hình định giá tài sản vốn (CAPM) để tính toán tỷ suất sinh lợi kỳ vọng tài sản dựa vào hệ số beta tỷ suất sinh lợi thị trường Công thức tính