Nghiên cứu ảnh hưởng của cấu trúc tài chính đến hiệu quả tài chính của các doanh nghiệp ngành vận tải niêm yết trên thị trường chứng khoán việt nam

- Nhận diện các nhân tố thuộc cấu trúc tài chính có ảnh hưởng đến hiệu quả tài chính của các doanh nghiệp ngành vận tải niêm yết trên th trường chứng khoán, qua đó kiểm chứng lại các b n

BỘ GIÁO DỤC ĐÀO TẠO

ĐẠI HỌC ĐÀ NẴNG

NGUYỄN THỊ NGỌC HÀ

NGHIÊN CỨU ẢNH HƯỞNG CỦA CẤU TRÚC TÀI CHÍNH ĐẾN HIỆU QUẢ TÀI CHÍNH CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NGÀNH VẬN TẢI NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM

Chuyên ngành: Kế toán

Mã số: 60.34.03.01

LUẬN VĂN THẠC SĨ KẾ TOÁN

Đà Nẵng – Năm 2017

Công trình được hoàn thành tại ĐẠI HỌC ĐÀ NẴNG

Người hướng dẫn khoa học: PGS.TS NGUYỄN CÔNG PHƯƠNG

Phản biện 1:PGS.TS Đoàn Ngọc Phi Anh

Phản biện 2: TS Hồ Văn Nhàn

Luận văn đã được bảo vệ trước Hội đồng chấm Luận văn tốt nghiệp Thạc sĩ Kê Toán họp tại Đại học Kinh Tế - Đại học Đà Nẵng vào ngày 9 tháng 4 năm 2017

Có thể tìm hiểu luận văn tại:

- Trung tâm thông tin học liệu – Đại học Đà Nẵng

- Thư viện Trường Đại học Kinh tế – Đại học Đà Nẵng

MỞ ĐẦU

1 Tính cấp thiết của đề tài

Trong môi trường cạnh tranh khốc liệt như ngày nay, hiệu quả trở thành một tiêu chí quan trọng để đánh giá hoạt động của các công ty Song song với vấn đề đó cần tìm ra những nhân tố cấu trúc tài chính tác động hiệu quả tài chính của các doanh nghiệp và mức

độ ảnh hưởng của từng nhân tố ra sao Chính điều này sẽ ảnh hưởng trực tiếp đến cơ hội đầu tư và tính an toàn cho cấu tr c tài chính của doanh nghiệp Vì vậy, quan tâm đến xây dựng cấu tr c tài chính ở doanh nghiệp là một việc làm cần thiết ề tài nghi n cứu các nhân

tố ảnh hưởng đến cấu tr c tài chính doanh nghiệp làm tiền đề cho các doanh nghiệp trong việc xem x t tương quan giữa các nhân tố ảnh hưởng với chính sách tài tr để lựa chọn cấu tr c tài chính h p lí cho doanh nghiệp m nh nh m m c đích nâng cao giá tr doanh nghiệp

Doanh nghiệp vận tải có những đặc điểm riêng về cấu trúc tài chính và hiệu quả tài chính như: nhu cầu đầu tư đóng mới, sửa chữa phương tiện lớn n n thường sử d ng nguồn tài tr từ vay n khá lớn dẫn đến tính tự chủ về tài chính thấp, những doanh nghiệp có

tỷ trọng TSC lớn th có xu hướng sử d ng n dài hạn để tài tr , số

lư ng các doanh nghiệp nhiều nhưng quy mô không đồng đều, các doanh nghiệp có quy mô càng lớn thì vay n càng nhiều, hoạt động kinh doanh ph thuộc vào sự phát triển của lĩnh vực thương mại và giá cả nhiên liệu, v trí đ a lý Xuất phát từ thực trạng này mà tôi

chọn đề tài “Nghiên cứu ảnh hưởng của cấu trúc tài chính đến hiệu

quả tài chính của các doanh nghiệp ngành vận tải niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam” làm luận văn

2 Mục tiêu nghiên cứu

ề tài nh m thực hiện các m c tiêu nghiên cứu sau:

- Nhận diện các nhân tố thuộc cấu trúc tài chính có ảnh hưởng đến hiệu quả tài chính của các doanh nghiệp ngành vận tải niêm yết trên th trường chứng khoán, qua đó kiểm chứng lại các

b ng chứng khoa học trước đây;

- ưa ra đư c một số hàm ý chính sách li n quan đến mối quan hệ giữa cấu trúc tài chính và hiệu quả tài chính của các doanh nghiệp ngành vận tải và các chủ thể liên quan

3 Câu hỏi nghiên cứu

ề tài đặt ra câu hỏi nghiên cứu sau: Có hay không nhân tố cấu tr c tài chính ảnh hưởng đến hiệu quả tài chính của doanh nghiệp ngành vận tải?

4 Đối tượng, phạm vi nghiên cứu

- ối tư ng nghiên cứu: ề tài nghiên cứu về ảnh hưởng của cấu tr c tài chính đến hiệu quả tài chính của các doanh nghiệp vận tải niêm yết trên th trường chứng khoán Việt Nam

- Phạm vi nghiên cứu:

+ Phạm vi nội dung đề tài: Xem xét ảnh hưởng của cấu trúc tài chính đến hiệu quả tài chính trong phạm vi các doanh nghiệp vận tải niêm yết trên th trường chứng khoán Việt Nam Hiệu quả tài chính đư c hiểu trong nghiên cứu này là giá tr thu đư c so với vốn đầu tư bỏ ra, đư c đo lường b ng thước đo tiền tệ

+ Phạm vi về không gian, thời gian: ề tài nghiên cứu với 44 doanh nghiệp thuộc ngành vận tải niêm yết trên th trường chứng khoán Việt Nam, đư c trải dài trong khoảng thời gian 5 năm từ 2011-2015

5 Phương pháp nghiên cứu

ề tài sử d ng phương pháp đ nh lư ng để nghiên cứu các nhân tố ảnh hưởng hiệu quả tài chính của các doanh nghiệp vận tải

niêm yết trên th trường chứng khoán Việt Nam Mô hình ảnh hưởng

cố đ nh, mô hình ảnh hưởng ngẫu nhi n đư c sử d ng để kiểm đ nh

dữ liệu bảng (panel data) với 220 quan sát Công c phần mềm Eviews đư c sử d ng để tính toán các tham số hồi quy theo hai mô hình

6 Ý nghĩa khoa học và thực tiễn của đề tài

- Ý nghĩa khoa học: Thực hiện đề tài giúp cung cấp thêm

b ng chứng về ảnh hưởng của cấu tr c tài chính đến hiệu quả tài chính trong doanh nghiệp ngành vận tải

- Ý nghĩa thực tiễn: Kết quả nghiên cứu sẽ cung cấp b ng chứng thực nghiệm giúp các doanh nghiệp ngành vận tải nghiên cứu

để đưa ra chính sách tài tr h p lý nh m gia tăng hiệu quả tài chính của doanh nghiệp

7 Tổng quan tài liệu nghiên cứu

R Zeitun và G.G.Tian (2007) đã nghi n cứu về ảnh hưởng của cấu tr c tài chính đến hiệu quả tài chính của 167 công ty ở Jordan trong giai đoạn 1989 – 2003 Kết quả nghiên cứu cho thấy cấu trúc tài chính có ảnh hưởng ngh ch chiều đến hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp trong cả hai cách đo lường theo giá tr sổ sách và giá th trường Trong đó, tỷ suất n ngắn hạn/ tổng tài sản, tỷ lệ n dài hạn/ tổng tài sản và tỷ lệ tổng n / tổng tài sản có tác động ngư c chiều lên hiệu quả hoạt động của công ty đư c đo lường b ng chỉ tiêu th trường (hệ số Tobin’Q) và chỉ tiêu tài chính (ROA)

Nghiên cứu của Weill (2007) về ảnh hưởng của cấu trúc tài chính lên hiệu quả của doanh nghiệp ở bảy nước Châu Âu cho thấy cấu trúc tài chính có ảnh hưởng thuận chiều đến hiệu quả doanh nghiệp ở Tây Ban Nha, Italia, và ngư c lại ở ức, Pháp, Bỉ và Na

uy

Nghiên cứu của Ong Tze San và The Boon Heng Dr (2010)

về “Cấu trúc tài chính và hiệu quả hoạt động của ngành xây dựng ở Malaysia”, cho thấy tồn tại mối quan hệ các biến đo lường cấu trúc tài chính và các biến đo lường hiệu quả hoạt động của các doanh nghiệp ối với các công ty có quy mô lớn thì tỷ suất n trên vốn chủ

sở hữu có quan hệ ngh ch chiều với l i nhuận sau thuế trên mỗi cổ phần, tỷ suất n dài hạn trên vốn chủ sở hữu có tác động tỷ lệ thuận với l i nhuận trên mỗi cổ phần

Nghiên cứu của Soumadi và Hayajneh (20 ) về cấu trúc tài chính và hiệu quả tài chính của 7 doanh nghiệp Jordan (53 công ty thuộc ngành công nghiệp và 23 công ty ngành d ch v ) niêm yết trên

th trường chứng khoán Amman trong giai đoạn 2001-2006, cho thấy cấu trúc tài chính có mối quan hệ ngh ch với hiệu quả tài chính Ngoài ra, nghiên cứu phát hiện ra r ng không có sự khác biệt đáng kể

về tác động của đ n bẩy tài chính giữa các công ty sử d ng đ n bẩy tài chính cao và thấp trong việc tận d ng hiệu ứng của ch ng để nâng cao hiệu quả tài chính

Nghiên cứu của oàn Ngọc Phi Anh (2011) về các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc tài chính và hiệu quả tài chính của 2 doanh nghiệp niêm yết trên th trường chứng khoán Việt Nam đã chỉ ra tác động của cấu tr c tài chính đến hiệu quả tài chính Kết quả cho thấy cấu trúc tài chính có quan hệ tỉ lệ thuận với hiệu quả tài chính và có ý nghĩa thống kê với mức ý nghĩa 0 %

Nghiên cứu của Tr nh Th Trinh, L Phương Dung (20 2) về

“Cấu trúc tài chính và hiệu quả hoạt động của các doanh nghiệp ở Việt Nam” đã đánh giá mối quan hệ giữa cấu trúc tài chính và các nhân tố khác đối với hiệu quả hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp ngành sản xuất chế biến thực phẩm niêm yết trên sở giao d ch

chứng khoán TP Hồ Chí Minh Nghiên cứu cho thấy cấu trúc tài chính tác động tỷ lệ ngh ch đến tỷ suất l i nhuận trên tổng tài sản (ROA) và tỷ suất l i nhuận trên vốn chủ sở hữu (ROE), không có tác động đến tỷ số giá cổ phiếu trên thu nhập (P/E)

Trên thế giới và Việt Nam đã có khá nhiều các công trình nghiên cứu thực nghiệm về ảnh hưởng của các các nhân tố trong đó

có cấu trúc vốn đến hiệu quả tài chính Tuy nhi n, chưa có nghi n cứu nào về vấn đề này đư c thực hiện đối với các doanh nghiệp thuộc nhóm ngành vận tải ồng thời hầu hết các nghiên cứu đo lường hiệu quả tài chính dưới góc độ tài chính nghĩa là số liệu/ chỉ số

đư c thu thập từ sổ sách kế toán của doanh nghiệp như ROE, ROA chưa quan tâm nhiều đến hiệu quả tài chính đư c đo lường dưới góc

độ th trường như các chỉ tiêu về giá cổ phiếu

8 Kết cấu luận văn

Ngoài phần mở đầu và kết luận, kết cấu đề tài gồm có 4 chương:

Chương : Cơ sở lý thuyết về cấu trúc tài chính và hiệu quả tài chính của doanh nghiệp;

Chương 2: Giả thuyết và phương pháp nghi n cứu;

Chương : Kết quả nghi n cứu thực nghiệm ảnh hưởng của cấu tr c tài chính đến hiệu quả tài chính của các công ty ngành vận tải ni m yết tr n th trường chứng khoán Việt nam;

Chương : Các kết luận và hàm ý chính sách rút ra từ kết quả nghiên cứu

CHƯƠNG 1

CƠ SỞ LÝ THUYẾT VỀ CẤU TRÚC TÀI CHÍNH VÀ HIỆU

QUẢ TÀI CHÍNH CỦA DOANH NGHIỆP

1.1 TỔNG QUAN VỀ CẤU TRÚC TÀI CHÍNH VÀ HIỆU QUẢ TÀI CHÍNH

1.1.1 Cấu trúc tài chính doanh nghiệp

a Khái niệm

Từ các quan niệm trên, cấu trúc tài chính doanh nghiệp đư c hiểu trong nghiên cứu này là quan hệ tỷ lệ giữa toàn bộ n phải trả và vốn chủ sở hữu ư c tính toán từ số liệu trên bảng cân đối kế toán (C KT) của doanh nghiệp Từ đó, luận văn có thể tiếp cận cấu trúc tài chính dựa vào mối quan hệ giữa n phải trả với vốn chủ sở hữu

nh m đáp ứng nhu cầu tài tr của doanh nghiệp

b Các chỉ tiêu đo lường cấu trúc tài chính của doanh nghiệp

Trong đó, nguồn vốn của doanh nghiệp bao gồm các chỉ tiêu sau:

b Các chỉ tiêu phản ánh hiệu quả tài chính của doanh nghiệp

- Đo lường theo giá gốc

+ Tỷ suất sinh lời tài sản (ROA)

ROA =

L i nhuận trước thuế và lãi vay

x 100% Tổng tài sản bình quân

+ Tỷ suất sinh lời vốn chủ sở hữu (ROE)

ROE =

L i nhuận trước thuế

x 100% Vốn chủ sở hữu bình quân

- Đo lường theo giá thị trường

+ Thu nhập trên mỗi cổ phiếu (Earning per share: EPS)

EPS =

L i nhuận sau thuế - Cổ tức ưu đãi

Số cổ phiếu phổ thông đang lưu hành

+ Hệ số giá trên thu nhập (P/E)

+ Chỉ số Tobin’s Q

Chỉ số Q =

EMV + LMV EBV + LBV

1.2 ẢNH HƯỞNG CỦA CẤU TRÚC TÀI CHÍNH VÀ HIỆU QUẢ TÀI CHÍNH CỦA DOANH NGHIỆP

Có thể nói, tỷ suất l i nhuận trên vốn chủ sở hữu - ROE là một trong các chỉ tiêu quan trọng nhất trong phân tích hiệu quả tài chính của doanh nghiệp, vì nó phản ánh hiệu quả kinh doanh cuối cùng của doanh nghiệp ây chính là m c đích nâng cao hiệu quả sử

x

Tổng TS bình quân

ROA đư c đo lường dựa vào l i nhuận trước thuế và lãi vay

đư c xác đ nh như sau:

ROA = L i nhuận trước thuế + Chi phí lãi vay

Khi ROA = r: ROE không ph thuộc vào hệ số BTC Khi ROA < r: ROE b “thu nhỏ” với hệ số BTC, doanh nghiệp có xu hướng giảm mức sinh n để đạt đư c ROE m c tiêu Doanh nghiệp không n n vay th m để kinh doanh

- Chính sách thuế

Chính sách thuế là yếu tố khách quan mà doanh nghiệp không thể tác động vào đư c Một mức thuế thu nhập doanh nghiệp cao sẽ làm giảm thu nhập của chủ sở hữu doanh nghiệp Chính vì vậy, đây là một yếu tố mà các nhà đầu tư quan tâm Tuy nhi n, có hai luồng ý kiến về mối quan hệ này theo hướng tiêu cực hay tiêu cực

1.3 MỘT SỐ NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM VỀ ẢNH HƯỞNG CỦA CẤU TRÚC TÀI CHÍNH ĐẾN HIỆU QUẢ TÀI CHÍNH CỦA CÁC DOANH NGHIỆP

1.3.1 Các nghiên cứu trên thế giới

Nghiên cứu của Mesquita và Lara (2003)

Nhóm tác giả đã tiến hành nghiên cứu thực nghiệm về mối quan hệ cấu trúc tài chính và khả năng sinh lời của 70 công ty niêm yết tại Brazil trong giai đoạn 1995 – 200 đã phát hiện thấy n ngắn hạn có mối quan hệ dương và có ý nghĩa thống kê với hiệu quả hoạt động đo b ng ROE, và n dài hạn có mối quan hệ âm có ý nghĩa thống kê với hiệu quả hoạt động đo b ng ROE

Nghiên cứu của Wei Xu (2005)

Weixu thực hiện nghiên cứu “Mối quan hệ giữa cơ cấu vốn

và hiệu quả kinh doanh” vào năm 2005 Dữ liệu nghiên cứu bao gồm 1,130 công ty niêm yết trên sàn giao d ch chứng khoán Thư ng Hải, ngoại trừ các công ty hoạt động kinh doanh trong lĩnh vực tài chính như ngân hàng, bảo hiểm, công ty tài chính

Nghiên cứu của Abor (2005)

Abor đã sử d ng dữ liệu tài chính của 20 công ty niêm yết để xem xét mối quan hệ giữa cấu trúc vốn và khả năng sinh lời của các doanh nghiệp ở Ghana, phát hiện thấy mối quan hệ dương có ý nghĩa thống kê giữa n ngắn hạn với hiệu quả hoạt động đo b ng ROE và mối quan hệ âm có ý nghĩa thống kê giữa tổng n và hiệu quả đo b ng ROE

Nghiên cứu của Dimitris Margaritis & Maria Psillaki12 (2007)

Dimitris Margaritis & Maria Psillaki thực hiện nghiên cứu

“Mối quan hệ giữa cơ cấu vốn, quyền sở hữu và hiệu quả kinh doanh của công ty” vào năm 2007 Dữ liệu nghiên cứu bao gồm các công ty

ở Pháp thuộc các lĩnh vực sản xuất công nghiệp truyền thống như: ngành dệt may, dư c phẩm và lĩnh vực công nghiệp phát triển như máy tính, nghiên cứu và phát triển

Nghiên cứu của Ong Tze San & The Boon Heng (2010) về

“Cấu trúc tài chính và hiệu quả hoạt động của ngành xây dựng Malaysia” Với dữ liệu tài chính của 49 công ty xây dựng với ba cấp

độ quy mô lớn, vừa, nhỏ niêm yết trên TTCK Malaysia trong giai đoạn 2005 – 2008

Nghiên cứu của Gill và cộng sự (2011), Sử d ng dữ liệu của

272 công ty hoạt động ở ngành d ch v và sản xuất niêm yết trên TTCK New York giai đoạn 2005 – 2007 để khảo sát tác động của cấu trúc vốn đến khả năng sinh lời của doanh nghiệp Mỹ Kết quả cho thấy, tồn tại mối quan hệ thuận chiều giữa n ngắn hạn và tổng n đến khả năng sinh lời đo

b ng ROE đối với doanh nghiệp hoạt động lĩnh vực d ch v , mối quan hệ thuận chiều giữa n ngắn hạn, n dài hạn và tổng n đến ROE đối với doanh nghiệp hoạt động lĩnh vực sản xuất

Nghiên cứu của Saeed và cộng sự (2012), Sử d ng dữ liệu của

25 ngân hàng niêm yết tr n TTCK Karachi, Pakistan trong giai đoạn 2007 – 20 để nghiên cứu ảnh hưởng cấu trúc vốn đến hiệu quả hoạt động kinh doanh của hệ thống ngân hàng đo b ng ROA, ROE, EPS Kết quả nghiên cứu cho thấy n ngắn hạn và tổng n có tác động cùng chiều đến hiệu quả đo b ng ROA, ROE, EPS, trong khi n dài hạn có tác động tiêu cực đến hiệu quả hoạt động đo b ng ROA, ROE, EPS

1.3.2 Các nghiên cứu tại Việt Nam

Ngoài các nghiên cứu ở nước ngoài có thể kể đến một số các nghiên cứu khác tại Việt Nam về lĩnh vực này như:

Nghiên cứu của Đoàn Ngọc Phi Anh (2010)

Tiếp cận theo phương pháp khá đặc biệt – phương pháp phân tích đường dẫn, nghiên cứu về các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc tài chính và hiệu quả tài chính dựa tr n cơ sở dữ liệu từ báo cáo tài chính của 428 doanh nghiệp niêm yết trên th trường chứng khoán Việt Nam với thời gian từ 2007-2009

Nghiên cứu của Trịnh Thị Trinh, Lê Phương Dung (2012)

Nghiên cứu về “Cấu trúc tài chính và hiệu quả hoạt động của các doanh nghiệp ở Việt Nam” Nghi n cứu cho thấy cấu trúc tài chính có quan hệ ngh ch chiều đến tỷ suất l i nhuận trên vốn chủ sở hữu (ROE) khi

tỷ lệ n phải trả trên tổng tài sản lớn hơn 0 7% N n cấu trúc tài chính

có quan hệ ngh ch chiều với tỷ suất sinh lời trên vốn chủ sở hữu ồng thời nghiên cứu này cũng chỉ ra cấu trúc tài chính không có tác động đến

tỷ số giá cổ phiếu trên thu nhập (P/E)

KẾT LUẬN CHƯƠNG 1