Mối quan hệ giữa tỷ suất sinh lợi bất thường và đòn bẩy tài chính của các công ty trên sàn chứng khoán TP HCM

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH o0o TRẦN HOÀNG VY MỐI QUAN HỆ GIỮA TỶ SUẤT SINH LỢI BẤT THƯỜNG VÀ ĐÒN BẨY TÀI CHÍNH CỦA CÁC CÔNG TY TRÊN SÀN CHỨNG KHOÁN TPHCM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH - NĂM 2013 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH o0o TRẦN HOÀNG VY MỐI QUAN HỆ GIỮA TỶ SUẤT SINH LỢI BẤT THƯỜNG VÀ ĐÒN BẨY TÀI CHÍNH CỦA CÁC CÔNG TY TRÊN SÀN CHỨNG KHOÁN TPHCM Chuyên ngành: Tài – Ngân hàng Mã ngành: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ Người hướng dẫn khoa học: PGS.TS Lê Thị Lanh TP HỒ CHÍ MINH, NĂM 2013 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan công trình nghiên cứu luận văn thạc sĩ thân hướng dẫn PGS.TS Lê Thị Lanh, nội dung nghiên cứu công trình trung thực, số liệu tác giả thu thập từ nguồn khác có ghi rõ nguồn liệu Ngoài ra, luận văn sử dụng số đánh giá đóng góp từ tác giả khác nêu rõ phần tài liệu tham khảo Kết nghiên cứu công trình chưa công bố công trình Tác giả Trần Hoàng Vy Mục lục TRANG BÌA TRANG LÓT LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH MỤC BẢNG BIỂU DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT TÓM TẮT CHƯƠNG GIỚI THIỆU 1.1 LÝ DO CHỌN ĐỀ TÀI VÀ TỔNG QUAN NỘI DUNG NGHIÊN CỨU .2 1.2 SỰ CẦN THIẾT CỦA ĐỀ TÀI VÀ MỤC TIÊU NGHIÊN CỨU 1.3 CẤU TRÚC BÀI NGHIÊN CỨU CHƯƠNG : TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM 2.1 KHUNG LÝ THUYẾT VỀ CẤU TRÚC VỐN VÀ TSSL CỔ PHIẾU 2.1.1 Lý thuyết MM 2.1.2 Lý thuyết đánh đổi .8 2.1.3 Lý thuyết trật tự phân hạng 10 2.1.4 Lý thuyết cấu trúc vốn tối ưu 12 2.1.5 Lý thuyết điều chỉnh thị trường 13 2.1.6 Lý thuyết hệ thống quản lý 15 2.1.7 Lý thuyết chi phí đại diện .15 2.1 CÁC BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM TRÊN THẾ GIỚI 19 2.1.1 TSSL cổ phiếu cấu trúc vốn 19 2.1.2 Vai trò ngành mối quan hệ đòn bẩy TSSL 22 2.2 CÁC NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM TẠI VIỆT NAM 26 2.3 TÓM LƯỢC CÁC NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM 27 CHƯƠNG : PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU VÀ MÔ TẢ DỮ LIỆU 29 3.1 MÔ HÌNH NGHIÊN CỨU 29 3.2 MÔ TẢ CÁC BIẾN 30 3.2.1 Biến tỷ suất sinh lợi bất thường tích lũy (CAAR) .30 3.2.2 Biến đòn bẩy tài (GEAR) 31 3.2.3 Biến quy mô công ty (SIZE) 31 3.2.4 Biến giá thị trường giá trị sổ sách (MTB) 32 3.2.5 Biến số Giá thu nhập (PE) 32 3.2.6 Biến hệ số rủi ro thị trường (RISK) 32 3.2.7 Biến lãi suất thị trường (INTEREST) 33 3.2.8 Biến đòn bẩy trung bình ngành (INDUSTRY GEARING) .33 3.2.9 Biến số cạnh tranh ngành (HI) 33 3.2.10 Biến kiểm soát phủ (REGULATION) 34 3.3 MÔ TẢ MẪU DỮ LIỆU 34 3.4 PHƯƠNG PHÁP ƯỚC LƯỢNG .36 3.1.1 Kỹ thuật panel data 36 3.4.2 Kiểm định đa cộng tuyến 38 3.4.3 Kiểm định phương sai thay đổi 39 3.4.4 Kiểm định Hausman test (FE hay RE) .40 CHƯƠNG : KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 41 4.1 Kết thống kê mô tả 41 4.2 Kiểm định đa cộng tuyến 45 4.3 Kiểm định phương sai thay đổi 46 4.4 Kiểm định Hausman test (FE hay RE) .47 4.5 Kết ước lượng thảo luận .48 4.5.1 Kết ước lượng mô hình 48 4.5.2 Kết ước lượng mô hình 52 4.5.3 Kết ước lượng mô hình 55 4.5.4 Kết ước lượng mô hình 57 CHƯƠNG : KẾT LUẬN 61 DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO 64 PHỤ LỤC 67 DANH MỤC BẢNG BIỂU Bảng 4.1: Thống kê mô tả biến CAAR 41 Bảng 4.2: Thống kê mô tả biến GEAR 42 Bảng 4.3: Thống kê mô tả đòn bẩy ngành 44 Bảng 4.4: Hệ số tương quan biến 45 Bảng 4.5: Kết kiểm định phương sai thay đổi 46 Bảng 4.6: Kết kiểm định Hausman Test 47 Bảng 4.7: Kết ước lượng mô hình 51 Bảng 4.8: Kết ước lượng mô hình 53 Bảng 4.9: Kết ước lượng mô hình 56 Bảng 4.10: Kết ước lượng theo mức độ cạnh tranh ngành 57 Bảng 4.11: Kết ước lượng kiểm soát phủ 59 DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT FE Fixed Effect – Hiệu ứng cố định FF Fama French HI Herdinfahl Index HSX Sàn giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh MM Modigliani Miller MTB Market To Book – Giá trị thị trường sổ sách RE Random Effect – Hiệu ứng ngẫu nhiên TPHCM Thành Phố Hồ Chí Minh TSSL Tỷ suất sinh lợi cổ phiếu TÓM TẮT Bài nghiên cứu xem xét mối quan hệ đòn bẩy tài tỷ suất sinh lợi (TSSL) bất thường cổ phiếu sàn chứng khoán TPHCM Ngành nghề công ty có ảnh hưởng đến mối quan hệ Xét trung bình tỷ suất sinh lợi bất thường có xu hướng giảm đòn bẩy công ty tăng lên Tuy nhiên hiệu ứng không đồng ngành Tác giả tìm thấy đòn bẩy có tương quan dương với tỷ suất sinh lợi bất thường ngành bán buôn bán lẻ bất động sản, có tương quan âm ngành sản xuất chế biến Ngoài nghiên cứu kiểm định mối quan hệ đòn bẩy ngành, mức độ cạnh tranh ngành kiểm soát phủ lên TSSL bất thường Kết cho thấy đòn bẩy ngành có tương quan dương có ý nghĩa thống kê với TSSL bất thường ngành bất động sản lượng; đòn bẩy có xu hướng tương quan âm công ty có mức độ cạnh tranh cao; đòn bẩy công ty có tương quan âm có ý nghĩa thống kê ngành không bị kiểm soát, ngược lại ngành bị kiểm soát đòn bẩy ngành tác động nghịch biến có ý nghĩa thống kê lên TSSL bất thường Bài nghiên cứu đóng góp mặt lý thuyết cho thấy kết nhận thức rủi ro từ đòn bẩy công ty khác ngành Từ khóa: Cấu trúc vốn, Tỷ suất sinh lợi bất thường, HSX, Chỉ số HI, Ngành CHƯƠNG GIỚI THIỆU 1.1 LÝ DO CHỌN ĐỀ TÀI VÀ TỔNG QUAN NỘI DUNG NGHIÊN CỨU Ở kinh tế đại, thị trường chứng khoán mối quan tâm hàng đầu người Chính phủ quan tâm tới thị trường chứng khoán hàn thử biểu cho sức khỏe kinh tế, nơi cho thấy hội tăng trưởng tương lai bóng mây suy thoái kinh tế Người dân quan tâm tới thị trường chứng khoán kênh đầu tư hấp dẫn, thông tin công khai minh bạch có đảm bảo pháp lý Nhà nước Tại Việt Nam, trải qua 12 năm hình thành phát triển đến thị trường chứng khoán Việt Nam thu hút nhiều quan tâm không nhà đầu tư nước mà cộng đồng nhà đầu tư giới Trong thị trường chứng khoán nói riêng thị trường tài nói chung, điều mà nhà đầu tư quan tâm tìm kiếm tỷ suất sinh lợi (TSSL) cổ phiếu thị trường Liệu có cách biết cổ phiếu mang đến tiềm tăng trưởng tương lại dựa vào thông tin từ đặc điểm doanh nghiệp hay không? Đó câu hỏi hầu hết nhà đầu tư từ cá nhân đến chuyên gia quản lý quỹ đầu tư danh mục Trường phái đầu tư (fundamental analysis) cho giá cổ phiếu phản ánh điểm yếu điểm mạnh đặc điểm tài doanh nghiệp so với công ty tương đương công ty ngành Niềm tin dẫn đến nhiều học thuyết tài giúp giải thích việc TSSL cổ phiếu thay đổi tương ứng với cấu trúc tài doanh nghiệp Đối với nhà đầu tư tài thị trường, việc tìm nguyên nhân ẩn bên thay đổi TSSL cổ phiếu điều quan trọng họ định đầu tư vào danh mục Khi đề cập đến đặc điểm tài doanh nghiệp, khái niệm quan trọng quan tâm cấu trúc vốn – tỷ lệ sử dụng nợ tổng vốn người ta tin rủi ro tài doanh nghiệp đa phần xuất phát từ việc vay nợ 56 phản ứng mạnh với việc đòn bẩy ngành tăng cao thị trường độc quyền Bảng 4.9: Kết ước lượng mô hình Biến C GEAR INTEREST MTB RISK SIZE PE INDUSTRY GEAR HIGHHI TSSL mức độ cạnh tranh -69.56250 TSSL kiểm soát Chính Phủ -70.79508 (0.0411) (0.0288) -0.49341 -0.48071 (0.0232) (0.0291) 4.82595 4.81804 (0.0076) (0.0077) 5.79800 5.78140 (0.0096) (0.0098) 19.54327 19.68935 (0.0006) (0.0005) 0.00000 0.00000 (0.177) (0.1798) -0.01858 -0.01788 (0.6971) (0.7082) -21.29423 -22.07827 (0.5805) (0.5663) -1.16792 (0.8881) REGULATION 2.45772 (0.8024) Nguồn: tác giả tự tính toán Ghi chú: Biến HIGHHI biến giả gán giá trị công ty thuộc nhóm ngành có số HI cao Chỉ số HI cao thị trường mà công ty hoạt động có tính độc quyền cao Số dấu ngoặc đơn giá trị p-value hệ số ước lượng Nếu hệ số ngoặc đơn nhỏ 10%,5%,1% ta hệ số ước lượng có 57 ý nghĩa mức 10%,5% 1% Bảng 4.10: Kết ước lượng theo mức độ cạnh tranh ngành Biến Nhóm Nhóm Nhóm Nhóm C 169.7808 63.47066 -202.846 17.89002 (0.1498) (0.2523) (0.0079) (0.7577) -0.41745 -0.40712 0.286133 -0.04216 (0.4167) (0.2072) (0.4802) (0.9055) -3.1627 0.409506 0.797637 -1.7479 (0.1028) (0.4491) (0.5685) (0.0142) -1.2E-07 1.33E-05 -8.5E-06 3.41E-07 (0.8956) (0.011) (0.0158) (0.6175) -3.63264 -31.8402 15.06245 -11.2016 (0.5879) (0.0000) (0.0000) (0.0356) 0.080504 -0.04983 -0.01327 -0.51161 (0.6232) (0.5789) (0.8005) (0.6537) -1.27721 -3.94661 7.563383 4.063479 (0.7689) (0.1459) (0.0491) (0.1898) 23.0891 -6.21598 12.06828 32.01696 GEAR INDUSTRY GEAR SIZE MTB PE INTEREST RISK (0.1098) (0.4794) (0.1793) (0.0324) Nguồn: tác giả tự tính toán Ghi chú: Các công ty phân thành nhóm dựa hệ số cạnh tranh ngành HI tăng dần Hệ số HI cao chứng tỏ ngành có tính độc quyền cao Theo thứ tự nhóm: công ty nhóm có số HI thấp nên thị trường cạnh tranh cao nhất, công ty nhóm có số HI cao nên thị trường mang tính độc quyền cao Số dấu ngoặc đơn giá trị p-value hệ số ước lượng Nếu hệ số ngoặc đơn nhỏ 10%,5%,1% ta hệ số ước lượng có ý nghĩa mức 10%,5% 1% 4.5.4 Kết ước lượng mô hình Trong đặc điểm riêng có ngành việc ngành nghề bị kiểm soát phủ - ví dụ số ngành phủ cho công ty nhà nước hoạt động phải 58 có liên doanh phủ tư nhân - có tác động lên nhận thức nhà đầu tư TSSL rủi ro tài công ty có kiểm soát (hoặc bảo hộ) phủ ngành nghề Vì phần tác giả kiểm định liệu công ty hoạt động ngành nghề bị kiểm soát không bị kiểm soát có khác mối quan hệ đòn bẩy TSSL cổ phiếu hay không Đầu tiên, tác giả xem xét liệu TSSL có khác biệt công ty bị kiểm soát không bị kiểm soát hay không cách hồi quy mô hình (2) biến giả Regulation, biến giả nhận giá trị công ty hoạt động ngành bị kiểm soát nhận giá trị không bị kiểm soát Kết trình bày Bảng 4.9 Ta thấy tham số ước lượng dương, có nghĩa công ty thuộc ngành bị kiểm soát có xu hướng có TSSL cao hơn, nhiên tham số lại ý nghĩa mặt thống kê nên ta cần phân tích sâu Tiếp theo, tác giả chia công ty thành nhóm: ngành bị kiểm soát không bị kiểm soát Sau tiến hành hồi quy mô hình (2) cho nhóm công ty Kết trình bày bảng 11 Ta thấy tham số điều chỉnh TSSL theo đòn bẩy công ty ngành có khác biệt, đòn bẩy công ty tăng 1% ngành không bị kiểm soát, TSSL cổ phiếu có xu hướng giảm 0,42%; ngành bị kiểm soát TSSL giảm 0.2% mức độ giảm nửa so với ngành không bị kiểm soát Đối với đòn bẩy ngành khác biệt tăng lên đáng kể, tỷ lệ nợ ngành tăng 1% cổ phiếu ngành không bị kiểm soát TSSL giảm 0,5%, ngành bị kiểm soát TSSL giảm mạnh tới 3,8% Cần lưu ý rằng, tham số ước lượng nhóm công ty đồng mức ý nghĩa thống kê, nghĩa ta cần thu thập nhiều quan sát để kiểm định cho tượng Theo Bảng 4.11 ta phát nhận thức rủi ro thị trường cổ phiếu nhóm công ty có khác biệt Nếu công ty có hệ số beta 59 công ty hoạt động ngành bị kiểm soát có TSSL cao công ty không bị kiểm soát đến 4% Như tác giả tranh luận điểm mấu chốt mối quan hệ đòn bẩy tài TSSL cổ phiếu nhóm công ty nhận thức rủi ro khác có xuất kiểm soát Chính Phủ Việc phủ kiểm soát ngành nghề phát tín hiệu rủi ro hiệu việc tối đa hóa lợi nhuận doanh nghiệp không phát huy tương lai mà TSSL nhà đầu tư đòi hỏi phải cao Bảng 4.11: Kết ước lượng kiểm soát phủ Biến Ngành không kiểm soát Ngành có kiểm soát C 41.404250 10.306170 (0.2681) (0.8854) -0.426230 -0.202446 (0.0788) (0.5612) -0.503776 -3.843137 (0.2038) (0.0007) 0.000001 -0.000001 (0.2625) (0.2118) -11.301820 20.141010 (0.0013) (0.0000) -0.015567 0.242552 (0.7284) (0.7269) -0.188499 11.050830 (0.9247) (0.0008) 14.007620 18.251590 (0.0268) (0.0349) GEAR INDUSTRY GEAR SIZE MTB PE INTEREST RISK Nguồn: tác giả tự tính toán 60 Ghi chú: Số dấu ngoặc đơn giá trị p-value hệ số ước lượng Nếu hệ số ngoặc đơn nhỏ 10%,5%,1% ta hệ số ước lượng có ý nghĩa mức 10%,5% 1% 61 CHƯƠNG : KẾT LUẬN Bài nghiên cứu kiểm tra mối quan hệ đòn bẩy TSSL cách phân tích mối quan hệ công ty ngành Kết thực nghiệm nghiên cứu cho thấy TSSL bất thường tích lũy giảm đòn bẩy công ty tăng Ngoại trừ ngành bất động sản, bán buôn bán lẻ đòn bẩy có tác động dương lên TSSL bất thường tích lũy Mối quan hệ đòn bẩy ngành TSSL tìm thấy có ý nghĩa thống kê ngành lượng rộng công ty hoạt động ngành bị kiểm soát Mối quan hệ ngược chiều đòn bẩy công ty TSSL bất thường tích lũy có xu hướng xuất công ty có mức cạnh tranh cao kiểm soát phủ Những công ty hoạt động ngành công nghiệp có sức cạnh tranh cao dễ dàng chịu cú sốc cầu rủi ro kiệt quệ, mối quan hệ ngược chiều Bài nghiên cứu cung cấp hiểu biết sâu tác động cấu trúc vốn cách liên hệ với TSSL bất thường tích lũy Nghiên cứu tác giả đóng góp vào việc nghiên cứu TSSL cổ phiếu đòn bẩy theo hướng Thứ nhất, cách kết hợp đặc điểm ngành công nghiệp vào lý thuyết cổ điển MM, tác giả mở rộng sở chung nghiên cứu thực nghiệm cấu trúc vốn, tiến hành chủ yếu cách phân tích mối quan hệ TSSL cấu trúc vốn ngành riêng biệt Kết nghiên cứu cho thấy việc phân tích mối quan hệ TSSL đòn bẩy đòi hỏi cách tiếp cận tích hợp lý thuyết cấu trúc vốn lý thuyết thị trường sản phẩm Các lý thuyết cấu trúc vốn cần mở rộng để tích hợp vai trò ngành nghề cấu tài ngành (đòn bẩy ngành) mà biểu dễ quan sát khác biệt áp lực cạnh tranh kiểm soát phủ công ty phải đối mặt Đặc điểm ngành công nghiệp quan trọng việc giải thích thành công 62 ty cung cấp lý đáng cho việc có ảnh hưởng lên mối quan hệ TSSL đòn bẩy theo hướng chiều hay ngược chiều Thứ hai, nghiên cứu không cung cấp nhìn mối quan hệ TSSL đòn bẩy thông qua ngành công nghiệp công ty hoạt động mà phân biệt hai phép đo quan trọng đòn bẩy: cấp độ đòn bẩy doanh nghiệp đòn bẩy ngành Tập trung vào đòn bẩy ngành, nghiên cứu thừa nhận thực tế nợ cho ngành công nghiệp khác số ngành công nghiệp nặng có đòn bẩy tài cao hơn, đòn bẩy trung bình ngành thường có liên quan đến việc doanh nghiệp lựa chọn cấu trúc vốn tối ưu cho Nghiên cứu mở rộng thêm cách xem xét vai trò quan trọng đòn bẩy ngành công ty với mối quan hệ đến TSSL Thứ ba, để làm rõ “đặc điểm ngành”, tác giả dùng tiêu mức độ cạnh tranh kiểm soát phủ ngành Tập trung vào mức độ cạnh tranh ngành kiểm soát phủ ngành cho phép có nhìn sâu sắc quan điểm cấu trúc vốn TSSL Nghiên cứu cung cấp chứng cách toàn diện khác biệt trong mối quan hệ TSSL đòn bẩy ngành khác Mối quan hệ ngược chiều TSSL bất thường tích lũy đòn bẩy tài quan sát thấy công ty ngành công nghiệp cạnh tranh cao không bị kiểm soát phủ Không có nghiên cứu trước Việt Nam xem xét cụ thể đặc điểm ngành công nghiệp khác mối quan hệ Nghiên cứu tác giả có số hạn chế mà mở tiềm hướng nghiên cứu tương lai Đầu tiên, điểm yếu nghiên cứu giới hạn thị trường chứng khoán TPHCM Nghiên cứu tương lai tốt mở rộng mẫu qua thời gian toàn thị trường Phân tích nghiên cứu tập trung vào tiêu cạnh tranh kiểm soát phủ, thực tế có nhiều đặc điểm 63 ngành khác giải thích cho mối quan hệ TSSL cấu trúc vốn ví dụ khác biệt vùng miền, số đặc riêng khác ngành Thứ hai, hướng nghiên cứu nên kiểm tra mối tương quan TSSL cổ phiếu thay đổi tương đối đòn bẩy so với ngành Điều đáng ý để kiểm tra xem mối quan hệ đòn bẩy công ty đòn bẩy ngành tương quan với TSSL cổ phiếu dài hạn Cuối cùng, việc phát mối quan hệ ngược chiều đòn bẩy TSSL bất thường tích lũy quan sát thấy công ty ngành công nghiệp cạnh tranh không bị kiểm soát phủ mở rộng để nghiên cứu tồn đòn bẩy tối ưu ngành Nghiên cứu tỷ lệ nợ tối ưu ngành cho biết công ty ngành có tỷ lệ nợ “tốt” tương đối so với ngành khác có thực đạt TSSL tốt hay không DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO Tiếng Việt Đoàn Ngọc Phi Anh, 2010 Các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc tài hiệu hoạt động tài chính: tiếp cận theo phương pháp đường dẫn Tạp chí Khoa học công nghệ Số 40 Trang 14-22 Hoàng Ngọc Nhậm cộng sự, 2005 Kinh Tế Lượng Nhà xuất Lao Động – Xã Hội Nguyễn Thị Ngọc Trang, 2006 Quản trị rủi ro tài Nhà xuất Thống kê Nguyễn Văn Nghị, 2012 Các yếu tố tác động đến cấu trúc vốn doanh nghiệp niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam Luận văn thạc sỹ Kinh Tế Trường Đại Học Kinh Tế TPHCM Trần Hùng Sơn & Trần Viết Hoàng, 2008 Cơ cấu vốn hiệu hoạt động doanh nghiệp công ty niêm yết sở giao dịch chứng khoán TPHCM Tạp chí phát triển kinh tế Số 218 Trần Ngọc Thơ, 2005 Tài doanh nghiệp đại Nhà xuất Thống kê Tiếng Anh Arditti, F D , 1967 Risk and return on equity Journal of Finance, 22(1), 19–36 Bradley, M., Jarrell, G A., & Kim, E H , 1984 On the existence of an optimal capital structure: theory and evidence Journal of Finance, 39(3), 857–878 Cheng, Liu & Chien, 2010 Capital structure and firm value in China: A panel threshold regression analysis African Journal of Business Management Vol 4(12), p 2500-2507 Fama, E F., & French, K , 1992 The cross-section of expected stock returns Journal of Finance, 47(2), 427–466 Ghosh, Saurabh, 2008 Do Leverage, Dividend Policy and Profitability Influence Future Value of Firm? Evidence from India Available at SSRN: http://ssrn.com/abstract=1158251 Ho, R Y W., Strange, R., & Piesse, J., 2008 Corporate financial leverage and asset pricing in the Hong Kong market International Business Review, 17(1), 1–7 Hou, K., & Robinson, D T., 2006 Industry concentration and average stock returns Journal of Finance, 61(4), 1927–1956 Hull, R M., 1999 Leverage Ratios, Industry Norms, and Stock Price Reaction: An Empirical Investigation of Stock-for-Debt Transactions Financial Management, 25(2), 32–45 Le, Thi Phuong Vy & Phung, Duc Nam, 2013 Foreign Ownership, Capital Structure and Firm Value: Empirical Evidence from Vietnamese Listed Firms (January 2, 2013) Available at SSRN: http://ssrn.com/abstract=2196228 10 Miao, J , 2005 Optimal capital structure and industry dynamics Journal of Finance, 60(6), 2621–2659 11 Muhammad & Tanveer, 2012 Impact of Capital Structure on Firms’ Financial Performance: Evidence from Pakistan Research Journal of Finance and Accounting Vol 3, No 12 Muradoglu & Sivaprasad, 2012 Capital structure and abnormal returns International Business Review 21 (2012) 328–341 13 Mustafa M.S, Osama S.H, 2012 Capital structure and corporate performance empirical study on the public jordanian shareholdings firms listed in the amman stock market European Scientific Journal October edition vol 8, No.22 14 Myers & Majluf 1984 Corporate financing and investment decisions when firms have information that investors not have Journal of Financial Economics, 13, 187-221 15 Myers, S C., 1977 Determinants of corporate borrowing Journal of Financial Economics, 5(2), 147–175 16 Nguyen Thanh Cuong, Nguyen Thi Canh, 2012 The Effect of Capital Structure on Firm Value for Vietnam's Seafood Processing Enterprises.International Research Journal of Finance & Economics;Apr2012, Issue 89, p221 17 Oraluck & Mohamed, 2005 Optimal Capital Structure and Firm Value Australian Evidence: 1991 – 2003 Monash University Available at:http://www.efmaefm.org/efma2005/papers/17-arsiraphongphisit_paper.pdf 18 Ovtchinnikov, A V., 2010 Capital structure decisions: evidence from deregulated industries Journal of Financial Economics, 95(2), 249–274 19 Panayiotis G., Georgia, 2011 Leverage and Returns in Three Countries of Southern European Region European Research Studies, Volume XIV, Issue (4) 20 San & Heng, 2011 Capital Structure and Corporate Performance of Malaysian Construction Sector International Journal of Humanities and Social Science Vol No 2; February 2011 21 Schumpeter, J , 1912 The theory of economic development Cambridge, Mass: Harvard University Press 22 Schwartz, E , 1959 Theory of the capital structure of the firm Journal of Finance, 14(1), 18–39 23 Strong, N., & Xu, X G , 1997 Explaining the cross-section of UK expected stock returns British Accounting Review, 29(1), 1–23 PHỤ LỤC Phụ lục 1: Danh sách ngành công ty mẫu nghiên cứu Ngành Nông nghiệp Khai khoáng Sản xuất chế biến Năng lượng Mã chứng khoán DPR PHR TRC HRC NSC SSC TNC PVD BMC NNC KSB LCM PTK KTB C32 KSS KSA VNM DPM HPG KDC DHG VCF HSG DRC HVG BMP GAS VSH PGD TMP TBC Tên công ty CTCP CAO SU ĐỒNG PHÚ CTCP CAO SU PHƯỚC HÒA CTCP CAO SU TÂY NINH CTCP CAO SU HÒA BÌNH CTCP GIỐNG CÂY TRỒNG TRUNG ƯƠNG CTCP GIỐNG CÂY TRỒNG MIỀN NAM CTCP CAO SU THỐNG NHẤT TỔNG CTCP KHOAN VÀ DỊCH VỤ KHOAN DẦU KHÍ CTCP KHOÁNG SẢN BÌNH ĐỊNH CTCP ĐÁ NÚI NHỎ CTCP KHOÁNG SẢN VÀ XÂY DỰNG BÌNH DƯƠNG CTCP KHAI THÁC VÀ CHẾ BIẾN KHOÁNG SẢN LÀO CAI CTCP LUYỆN KIM PHÚ THỊNH CTCP ĐẦU TƯ KHOÁNG SẢN TÂY BẮC CTCP ĐẦU TƯ XÂY DỰNG 3-2 TỔNG CTCP KHOÁNG SẢN NA RÌ HAMICO CTCP CÔNG NGHIỆP KHOÁNG SẢN BÌNH THUẬN CTCP SỮA VIỆT NAM TỔNG CÔNG TY PHÂN BÓN VÀ HÓA CHẤT DẦU KHÍ – CTCP CTCP TẬP ĐOÀN HÒA PHÁT CTCP KINH ĐÔ CTCP DƯỢC HẬU GIANG CTCP VINACAFÉ BIÊN HÒA CTCP TẬP ĐOÀN HOA SEN CTCP CAO SU ĐÀ NẴNG CTCP HÙNG VƯƠNG CTCP NHỰA BÌNH MINH TỔNG CÔNG TY KHÍ VIỆT NAM - CTCP CTCP THỦY ĐIỆN VĨNH SƠN SÔNG HINH CTCP PHÂN PHỐI KHÍ THẤP ÁP DẦU KHÍ VIỆT NAM CTCP THỦY ĐIỆN THÁC MƠ CTCP THỦY ĐIỆN THÁC BÀ BTP SJD CNG KHP Xây dựng REE CII CTD HBC HDG PXS FCN Bán buôn-bán lẻ LCG VNE CLG PNJ PET HHS PGC VIP SMC FDC GIL Vận tải COM HLG GMD DVP VNS PVT VSC TMS VOS GTT TCL Bất động sản VTO VIC HAG CTCP NHIỆT ĐIỆN BÀ RỊA CTCP THỦY ĐIỆN CẦN ĐƠN CTCP CNG VIỆT NAM CTCP ĐIỆN LỰC KHÁNH HÒA CTCP CƠ ĐIỆN LẠNH CTCP ĐẦU TƯ HẠ TẦNG KỸ THUẬT TP.HCM CTCP XÂY DỰNG COTEC CTCP XÂY DỰNG VÀ KINH DOANH ĐỊA ỐC HÒA BÌNH CTCP TẬP ĐOÀN HÀ ĐÔ CTCP KẾT CẤU KIM LOẠI VÀ LẮP MÁY DẦU KHÍ CTCP KỸ THUẬT NỀN MÓNG VÀ CÔNG TRÌNH NGẦM FECON CTCP LICOGI 16 TỔNG CTCP XÂY DỰNG ĐIỆN VIỆT NAM CTCP ĐẦU TƯ VÀ PHÁT TRIỂN NHÀ ĐẤT COTEC CTCP VÀNG BẠC ĐÁ QUÝ PHÚ NHUẬN TỔNG CTCP DỊCH VỤ TỔNG HỢP DẦU KHÍ CTCP ĐẦU TƯ DỊCH VỤ HOÀNG HUY CTCP GAS PETROLIMEX CTCP VẬN TẢI XĂNG DẦU VIPCO CTCP ĐẦU TƯ THƯƠNG MẠI SMC CTCP NGOẠI THƯƠNG VÀ PHÁT TRIỂN ĐẦU TƯ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH CTCP SẢN XUẤT KINH DOANH XUẤT NHẬP KHẨU BÌNH THẠNH CTCP VẬT TƯ XĂNG DẦU CTCP TẬP ĐOÀN HOÀNG LONG CTCP ĐẠI LÝ LIÊN HIỆP VẬN CHUYỂN CTCP ĐẦU TƯ VÀ PHÁT TRIỂN CẢNG ĐÌNH VŨ CTCP ÁNH DƯƠNG VIỆT NAM TỔNG CTCP VẬN TẢI DẦU KHÍ CTCP TẬP ĐOÀN CONTAINER VIỆT NAM CTCP KHO VẬN GIAO NHẬN NGOẠI THƯƠNG THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH CTCP VẬN TẢI BIỂN VIỆT NAM CTCP THUẬN THẢO CTCP ĐẠI LÝ GIAO NHẬN VẬN TẢI XẾP DỠ TÂN CẢNG CTCP VẬN TẢI XĂNG DẦU VITACO TẬP ĐOÀN VINGROUP – CTCP CTCP HOÀNG ANH GIA LAI ITA KBC IJC DIG PDR BCI CTCP ĐẦU TƯ CÔNG NGHIỆP TÂN TẠO TỔNG CÔNG TY PHÁT TRIỂN ĐÔ THỊ KINH BẮC – CTCP CTCP PHÁT TRIỂN HẠ TẦNG KỸ THUẬT TỔNG CTCP ĐẦU TƯ PHÁT TRIỂN XÂY DỰNG CTCP PHÁT TRIỂN BẤT ĐỘNG SẢN PHÁT ĐẠT CTCP ĐẦU TƯ XÂY DỰNG BÌNH CHÁNH Phụ lục 2: Thống kê mô tả biến mô hình CAAR GEAR HI INTERE ST MTB PE REGULAT ION RISK SIZE 1389.875 INDUSTR Y GEAR 0.551864 Mean -0.121770 43.23302 13.43222 1.910354 21.89263 0.256757 0.558217 2527866 Median 0.000000 42.31500 995.3423 0.537923 13.30346 1.310000 7.690000 0.000000 0.281750 523541.0 Maximum 1.921644 89.22000 4998.408 0.786014 16.95383 25.92000 1271.780 1.000000 4.476014 73162727 Minimum -1.565894 0.840000 412.7201 0.310000 10.06900 0.160000 -17.87000 0.000000 -0.632290 0.000000 Std Dev 0.420633 20.47006 1257.956 0.117743 2.397282 2.052513 82.49464 0.437337 0.734369 7081728 Skewness -0.427055 0.088248 1.911885 0.251478 0.087175 5.642748 11.39179 1.113639 1.501799 6.168161 Kurtosis 5.300078 2.119639 5.424169 2.453265 1.713630 58.23646 160.9127 2.240191 5.845973 49.16592 JarqueBera Probability 111.3675 14.44419 379.2096 10.20986 31.17519 44895.31 359558.9 102.4544 316.7416 42244.33 0.000000 0.000730 0.000000 0.006067 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 Nguồn: tác giả tự tính toán ... GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH o0o TRẦN HOÀNG VY MỐI QUAN HỆ GIỮA TỶ SUẤT SINH LỢI BẤT THƯỜNG VÀ ĐÒN BẨY TÀI CHÍNH CỦA CÁC CÔNG TY TRÊN SÀN CHỨNG KHOÁN... Tỷ suất sinh lợi cổ phiếu TÓM TẮT Bài nghiên cứu xem xét mối quan hệ đòn bẩy tài tỷ suất sinh lợi (TSSL) bất thường cổ phiếu sàn chứng khoán TPHCM Ngành nghề công ty có ảnh hưởng đến mối quan hệ. .. tiến hành nghiên cứu : Mối quan hệ tỷ suất sinh lợi bất thường đòn bẩy tài công ty sàn chứng khoán TPHCM” TSSL bất thường (abnormal return) TSSL trừ TSSL số chứng khoán, cách ta tách xu hướng