MỐI QUAN HỆ GIỮA TỶ SUẤT SINH LỢI BẤT THƯỜNG VÀ ĐÒN BẨY TÀI CHÍNH CỦA CÁC CÔNG TY TRÊN SÀN CHỨNG KHOÁN TP.HCM

B GIÁO DC VÀ ĐÀO TO TRNG ĐI HC KINH T THÀNH PH H CHÍ MINH o0o TRN HOÀNG VY MI QUAN H GIA T SUT SINH LI BT THNG VÀ ĐÒN BY TÀI CHÍNH CA CÁC CÔNG TY TRÊN SÀN CHNG KHOÁN TPHCM LUN VĂN THC SĨ KINH T TP H CHÍ MINH - NĂM 13 B GIÁO DC VÀ ĐÀO TO TRNG ĐI HC KINH T THÀNH PH H CHÍ MINH o0o TRN HOÀNG VY MI QUAN H GIA T SUT SINH LI BT THNG VÀ ĐÒN BY TÀI CHÍNH CA CÁC CÔNG TY TRÊN SÀN CHNG KHOÁN TPHCM Chuyên ngành: Tài chính  Ngân hàng Mã ngành: 60340201 LUN VĂN THC SĨ KINH T N     PGSTS L T L TP H CHÍ MINH NĂM 2013 LI CAM OAN Tôiăxinăcamăđoanăcôngătrìnhănghiênăcu lunăvnăthcăsănƠyălƠăca chính bnăthơnădi s hng dn ca PGS.TS Lê Th Lanh, ni dung nghiên cu trong công trình là trung thc, s liuăđc tác gi thu thp t các ngun khác nhau có ghi rõ ngun d liu. Ngoài ra, lunăvnăcònăs dng mt s đánhăgiáă vƠăđóngăgópăt các tác gi khácăvƠăđc nêu rõ trong phn tài liu tham kho. Kt qu nghiên cu caăcôngătrìnhăchaătngăđc công b trong bt k công trình nào. Tác gi Trn Hoàng Vy Mc lc TRANG BÌA TRANG LÓT LIăCAMăOAN MCăLC DANHăMCăBNGăBIU DANHăMCăTăVITăTT TịMăTT 1 CHNGă1ăGIIăTHIU 2 1.1ăLụăDOăCHNăăTẨIăVẨăTNGăQUANăNIăDUNGăNGHIểNăCU 2 1.2ăSăCNăTHITăCAăăTẨIăVẨăMCăTIểUăNGHIểNăCU 4 1.3ăCUăTRỎCăBẨIăNGHIểNăCU 4 CHNGă2ă:ăTNGăQUANăCÁCăNGHIểNăCUăTHCăNGHIM 6 2.1 KHUNG LÝ THUYTăVăCUăTRỎCăVNăVẨăTSSLăCăPHIU 6 2.1.1ăLỦăthuytăMM 6 2.1.2ăLỦăthuytăđánhăđi 8 2.1.3ăLỦăthuytătrtătăphơnăhng 10 2.1.4ăLỦăthuytăvăcuătrúcăvnătiău 12 2.1.5ăLỦăthuytăđiuăchnhăthătrng 13 2.1.6ăLỦăthuytăhăthngăqunălỦ 15 2.1.7ăLỦăthuytăvăchiăphíăđiădin 15 2.1ăCÁCăBNGăCHNGăTHCăNGHIMăTRểNăTHăGII 19 2.1.1ăTSSLăcăphiuăvƠăcuătrúcăvn 19 2.1.2ăVaiătròăcaăngƠnhătrongămiăquanăhăgiaăđònăbyăvƠăTSSL 22 2.2ăCÁCăNGHIểNăCUăTHCăNGHIMăTIăVITăNAM 26 2.3ăTịMăLCăCÁCăNGHIểNăCUăTHCăNGHIM 27 CHNGă3ă:ăPHNGăPHÁPăNGHIểNăCUăVẨăMỌăTăDăLIU 29 3.1ăMỌăHỊNHăNGHIểNăCU 29 3.2ăMỌăTăCÁCăBIN 30 3.2.1ăBinătăsutăsinhăliăbtăthngătíchălyă(CAAR) 30 3.2.2ăBinăđònăbyătƠiăchínhă(GEAR) 31 3.2.3ăBinăquyămôăcôngătyă(SIZE) 31 3.2.4ăBinăgiáăthătrngătrênăgiáătrăsăsáchă(MTB) 32 3.2.5ăBinăchăsăGiáătrênăthuănhpă(PE) 32 3.2.6ăBinăhăsăriăroăthătrngă(RISK) 32 3.2.7ăBinălưiăsutăthătrngă(INTEREST) 33 3.2.8ăBinăđònăbyătrungăbìnhăngƠnhă(INDUSTRYăGEARING) 33 3.2.9ăBinăchăsăcnhătranhăcaăngƠnh (HI) 33 3.2.10ăBinăkimăsoátăcaăchínhăphă(REGULATION) 34 3.3ăMỌăTăMUăDăLIU 34 3.4ăPHNGăPHÁPăCăLNG 36 3.1.1ăKăthutăpanelădata 36 3.4.2ăKimăđnhăđaăcngătuyn 38 3.4.3ăKimăđnhăphngăsaiăthayăđi 39 3.4.4ăKimăđnhăHausmanătestă(FEăhayăăRE) 40 CHNGă4ă:ăKTăQUăNGHIểNăCU 41 4.1ăKtăquăthngăkêămôăt 41 4.2ăKimăđnhăđaăcngătuyn 45 4.3ăKimăđnhăphngăsaiăthayăđi 46 4.4ăKimăđnhăHausmanătestă(FEăhayăRE) 47 4.5ăKtăquăcălngăvƠăthoălun 48 4.5.1ăKtăquăcălngămôăhìnhă1 48 4.5.2ăKtăquăcălngămôăhìnhă2 52 4.5.3ăKtăquăcălngămôăhìnhă3 55 4.5.4ăKtăquăcălngămôăhìnhă4 57 CHNGă5ă:ăKTăLUN 61 DANHăMCăTẨIăLIUăTHAMăKHO 64 PHăLC 67 DANH MC BNG BIU Bngă4.1:ăThngăkêămôătăbinăCAAR 41 Bngă4.2:ăThngăkêămôătăbinăGEAR 42 Bngă4.3:ăThngăkêămôătăvăđònăbyăgiaăcác ngành. 44 Bngă4.4:ăHăsătngăquanăgiaăcácăbin 45 Bngă4.5:ăKtăquăkimăđnhăphngăsaiăthayăđi 46 Bngă4.6:ăKtăquăkimăđnhăHausmanăTest 47 Bngă4.7:ăKtăquăcălngămôăhìnhă1 51 Bngă4.8:ăKtăquăcălngămôăhìnhă2 53 Bngă4.9:ăKtăquăcălngămôăhìnhă3 56 Bngă4.10:ăKtăquăcălngătheoămcăđăcnhătranhăăngành 57 Bngă4.11:ăKtăquăcălngăsăkimăsoátăcaăchínhăph 59 DANH MC T VIT TT FE Fixed Effect ậ Hiuăngăcăđnh FF Fama và French HI Herdinfahl Index HSX SƠnăgiaoădchăchngăkhoánăThƠnhăphăHăChíăMinh MM Modigliani và Miller MTB Market To Book ậ Giáătrăthătrngătrênăsăsách RE Random Effect ậ Hiuăngănguănhiên TPHCM ThƠnhăPhăHăChíăMinh TSSL Tăsutăsinhăliăcăphiu 1 TÓM TT Bài nghiên cuănƠyăxemăxétămiăquanăhăđònăbyătƠiăchính và tăsutăsinhăli (TSSL) btăthngăcaăcácăcăphiuătrênăsƠnăchngăkhoánăTPHCM. NgƠnhăngh caămtă công ty cóănhăhng đnămiăquanăhănày. Xétăvătrungăbìnhătăsutăsinhăli btă thng cóăxuăhng gim khi đònăbyăcôngătyătngălên. TuyănhiênăhiuăngănƠyă khôngăđngănhtăgiaăcácăngƠnh.ăTácăgiătìmăthyăđònăbyăcóătngăquanădngă viătăsutăsinhăliăbtăthngăăngƠnhăbánăbuônăbánălăvƠăbtăđngăsn,ăcóătngă quanăơmăăngƠnhăsnăxutăchăbin. Ngoài ra bài nghiênăcuănƠyăcngăkimăđnhă miăquanăhăgiaăđònăbyăngƠnh,ămcăđăcnhătranhăngƠnhăvƠăsăkimăsoátăcaă chínhăphălênăTSSLăbtăthng.ăKtăquăchoăthyăđònăbyăngƠnhăcóătngăquană dngăvƠăcóăỦănghaăthngăkê viăTSSLăbtăthng ăngƠnhăbtăđngăsnăvƠănngă lng;ăđònăbyăcóăxuăhngătngăquanăơmăănhngăcôngătyăcóămcăđăcnhătranhă cao;ăđònăbyăcôngătyăcóătngăquanăơmăvƠăcóăỦănghaăthngăkêăăngƠnhăkhôngăbă kimăsoát,ăngcăliăăngƠnhăbăkimăsoátăthìăđònăbyăngƠnhătácăđngănghchăbină vƠăcóăỦănghaăthngăkêălênăTSSLăbtăthng.ăBƠiănghiênăcuăđóngăgópăvămtălỦă thuytăkhiăchoăthyăktăquărngănhnăthcăvăriăroătăđònăbyăcôngătyăkhácănhauă giaăcácăngƠnh.ă Tăkhóa:ăCuătrúcăvn,ăTăsutăsinhăli btăthng, HSX,ăChăsăHI,ăNgƠnh 2 CHNG 1 GII THIU 1.1 LÝ DO CHN  TÀI VÀ TNG QUAN NI DUNG NGHIÊN CU ănnăkinhătăhinăđi,ăthătrngăchngăkhoánăluônălƠămiăquanătơmăhƠngăđuăcaă miăngi. Chính phăquanătơmătiăthătrngăchngăkhoánăvìăđơyălƠăhƠnăthăbiuă choăscăkheăcaănnăkinhăt,ălƠăniăchoăthyăcăhiătngătrngătrongătngălaiă hocăbóngămơyăsuyăthoáiăkinhăt.ăNgiădơnăquanătơmătiăthătrngăchngăkhoánă vìăđơyălƠămtăkênhăđuătăhpădn,ăthôngătinăcôngăkhaiăminhăbchăvƠăcóăsăđmăboă phápălỦăcaăNhƠănc.ăTiăVităNam,ătriăquaăhnă12ănmăhình thƠnhăvƠăphátătrină đnănayăthătrngăchngăkhoánăVităNamăđưăthuăhútăđcărtănhiuăquanătơmăkhôngă chănhƠăđuătătrongăncămƠăcònăcngăđngănhƠăđuătăthăgii.ăTrongăthătrngă chngăkhoánănóiăriêngăvƠăthătrngătƠiăchínhănóiăchung,ăđiuămƠăcácănhƠăđuătă quanătơmăchínhălƠătìmăkimătăsutăsinhăliă(TSSL)ăcaăcăphiuătrênăthătrng.ă LiuărngăcóăcáchănƠoăbităđcăcăphiuănƠoăsămangăđnătimănngătngătrngă trongătngăliădaăvƠoăthôngătinătănhngăđcăđimăcaădoanhănghipăăhinătiă hay không?ăóălƠăcơuăhiăcaăhuăhtăcácănhƠăđuătătăcácăcáănhơnăđnăcácăchuyên giaăqunălỦăquăđuătădanhămc. Trngăpháiăđuătăcăbnă(fundamentalăanalysis)ăchoărngăgiáăcăphiuăsăphnă ánhănhngăđimăyuăvƠăđimămnhătrongăđcăđimătƠiăchínhăcaădoanhănghipăsoă viăcácăcôngătyătngăđngăhocăcácăcôngătyătrongăcùngăngƠnh.ăNimătinănƠyădnă đnărtănhiuăhcăthuytătƠiăchínhăgiúpăgiiăthíchăvicăTSSLăcaăcăphiuăsăthayă điătngăngăviăcuătrúcătƠiăchínhăcaădoanhănghip.ăiăviănhƠăđuătătƠiăchínhă trên thătrng,ăvicătìmăraănguyênănhơnănăbênătrongăsăthayăđiăTSSLăcăphiuălƠă mtăđiuărtăquanătrngăkhiăhăquytăđnhăđuătăvƠoădanhămcănƠo.ă KhiăđăcpăđnăđcăđimătƠiăchínhăcaădoanhănghip,ămtăkháiănimăquanătrngănhtă đcăquanătơmăchínhălƠăcuătrúcăvnăậ tălăsădngănătrênătngăvnăvìăngiătaătină rngăriăroătƠiăchínhăcaădoanhănghipăđaăphnăđuăxutăphátătăvicăđiăvayănăquáă [...]... Manouche, và Wilson (2009) xem xét quan t ngành t 25 Schwartz (1959) các công ty trong ngành khác nhau các ro bên ngoài do thì có 1 khác nhau có trúc trúc tà khác nhau và Baker (1973) công ty trong cù có ác Hall và Weiss trúc TSSL trong ngành công do mà nó khác ngành c Campello (2003), Harris và Raviv (1991), Kale và Shahrur (2007) trúc Mackay và Phillips (2005) xem xét công ty và tài chí n các trong các. .. Jarrell và Kim (1984) Arend (2009) mô ngành Arditti (1967) do TSSL làm rõ Hou & Robinson (2006), Ovtchinnikov (2010) rong các ngành Ngoài ra, trong các ngành công ty Khi các (Eriksen & Knudsen, 2003) bãi 24 Schumpeter (1912) m vì nhau là các tài chính Hull (1999) xem xét chào bán và Cheng, Fung, và Lam (1998) công ty liên doanh (joint- TSSL trong ngành doanh ng gành công ty- TSSL Amato và Wilder... TSSL c phi u và c u trúc v n Fama và French (1992) -1989 trên sàn NYSE, AMEX và NASDAQ Hai ô cho t 20 dson, và Tuna (2007) thì n Dimitrov và -adjusted return) Strong và Xu (1997) -19 sách, Ho, Strange và Piesse (2008) , -1998 Các tác 21 Saurabh Ghosh -2002 quan âm nghiên 2010 -2006 San và Heng (2 , - 2008 2006-2009 22 nghiên 2003 -2006 2.1.2 Vai trò c a ngành trong m i quan h gi , y và TSSL 23 Bradley,... ngành Bradley và c (1984) y các ngành 54% ngành Bowen, Daley, và Huber (1982) cho 26 ngành vì ngành là khác nhau Miao (2005) trì trúc và trong ngành .Các d chính Muradoglu và Sivaprasad (2012) có và chí 2.2 CÁC NGHIÊN C U TH C NGHI M T I VI T NAM Nguyen Thanh Cuong và Nguyen Thi Canh (2012) -2010 27 quan âm Phung Duc Nam và Le Thi Phuong Vy (2013) - Huynh Anh Kiet (2010) khác (ROE) C CÁC NGHIÊN C U... trúc v n t lo và Masulis (1980) thì 13 VL = Vu + T.D gian] tài chính và chi phí trung gian vào mô hình 2.1.5 Lý thuy u ch nh th ng 14 dài u các 15 2.1.6 Lý thuy t h th ng qu n lý s lá ch ch: nó giúp chúng ta có NPV (Ne 2.1.7 Lý thuy t v i di n (Jensen and Meckling, 1976 n 16 - ilton and Raviv, 1991) n 17 hi 18 ulz Data và Raman (2005) 19 nhiên công ga, Sanz và 2.1 CÁC B NG CH NG TH C NGHI M TRÊN TH GI...3 Tuy nhiên ty trong ngành (abnormal return) là TSSL 4 -TSSL hay không 1.2 S C N THI T C TÀI VÀ M C TIÊU NGHIÊN C U TSSL Thông qua 1) TSSL 2) kinh doanh khác nhau hay không? 3) 1.3 C U TRÚC BÀI NGHIÊN C U 5 6 : T NG QUAN CÁC NGHIÊN C U TH C NGHI M 2.1 KHUNG LÝ THUY T V C U TRÚC V N VÀ TSSL C PHI U 2.1.1 Lý thuy t MM các MM (Modigliani và Miller, 1958) I Các không có 7 qua và dòng có kinh doanh... NGHIÊN C U TH C NGHI M T I VI T NAM Nguyen Thanh Cuong và Nguyen Thi Canh (2012) -2010 27 quan âm Phung Duc Nam và Le Thi Phuong Vy (2013) - Huynh Anh Kiet (2010) khác (ROE) C CÁC NGHIÊN C U TH C NGHI M quan tâm 28 Bài nghiên vì hình thành T . TRN HOÀNG VY MI QUAN H GIA T SUT SINH LI BT THNG VÀ ĐÒN BY TÀI CHÍNH CA CÁC CÔNG TY TRÊN SÀN CHNG KHOÁN TPHCM Chuyên ngành: Tài chính  Ngân hàng Mã ngành: 60340201 . DC VÀ ĐÀO TO TRNG ĐI HC KINH T THÀNH PH H CHÍ MINH o0o TRN HOÀNG VY MI QUAN H GIA T SUT SINH LI BT THNG VÀ ĐÒN BY TÀI CHÍNH CA CÁC CÔNG TY TRÊN SÀN CHNG KHOÁN. Vnăđănêuăraă trên đưătoăđngălcărtălnăđătácăgiáătinăhƠnhăbƠiănghiênăcuă:ă ắMi quan h gia t sut sinh li bt thng vƠ đòn by tƠi chính ca các công ty trên sƠn chng khoán TPHCM”.ăTSSLăbtăthngă(abnormal return) là TSSL đưătrăđiăTSSLăcaăchăsăchng khoán, ănhăvyămtăcáchănƠoăđóătaăcóăthătáchă đcăxuăhngăthătrngăraăkhiăbinăđngăcăphiu.