Chiến lược tài chính ngân hàng

Môn học TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP Chương 15 CHIẾN LƯỢC TÀI CHÍNH 02/04/17 MBA NGUYỄN VĂN BÌNH Mục tiêu chương 15  Chúng ta nghiên cứu chuyên sâu định tài qua nội dung (Chương 1- 14) như:     Quyết định đầu tư; Quyết định tài trợ; Quyết định sách cổ tức (*) …  Mục tiêu chương bàn cách thức thực hành để đưa định chiến lược kết hợp lúc tất định nêu đặt chúng cách thích hợp vào giai đoạn phát triển DN 02/04/17 MBA NGUYỄN VĂN BÌNH Nội dung Thời lượng: 05 tiết (03 tiết lý thuyết + 02 tiết thảo luận) 02/04/17 Khởi kinh doanh – Vốn mạo hiểm Các công ty tăng trưởng Công ty “sung mãn” Các doanh nghiệp suy thoái Thảo luận: Phân tích tình Chương 15 Tóm tắt lại môn học TCDN MBA NGUYỄN VĂN BÌNH Khởi kinh doanh – Vốn mạo hiểm  Chúng ta nghiên cứu nội dung: Mô hình tổng thể Mức độ rủi ro Chính sách cổ tức Nhà đầu tư 02/04/17 MBA NGUYỄN VĂN BÌNH Khởi kinh doanh – Vốn mạo hiểm  Kinh doanh gì?  Kinh doanh từ bỏ giá trị chắn để đổi lấy giá trị không chắn lớn tương lai  Bạn muốn thành công kinh doanh?  Điều đòi hỏi bạn phải có nhận thức, hiểu biết sâu sắc, nhạy cảm, đam mê lĩnh vực mà bạn dự định kinh doanh Những điều giúp bạn nhận diện “cơ hội kinh doanh” Bạn lại cần phải tỉnh táo nghiêm túc xem xét “khả kinh doanh”  Về nhận thức, muốn khuyên bạn để thành công kinh doanh bạn hãy: Suy nghĩ điều mà người khác chưa nghĩ Hãy làm điều mà người khác chưa làm 02/04/17 MBA NGUYỄN VĂN BÌNH Nếu họ làm rồi, phải làm tốt hơn! Khởi kinh doanh – Vốn mạo hiểm  Mô hình tổng thể  Khi bạn định đầu tư vào hoạt động kinh doanh đó, bạn phải xem xét cân nhắc có nên đầu tư hay không? Bằng việc phân tích, đánh giá có phải hội đầu tư đáng giá hay không:  “Bước đâu tiên bước khó khăn nhất” Giai đoạn khởi đầu chu kỳ kinh doanh tiêu biểu rõ ràng mức độ cao rủi ro kinh doanh Các rủi ro là:  Khả sản xuất sản phẩm DN có hiệu hay không?  Sản phẩm có thị trường chấp nhận hay không?  Qui mô thị trường có đủ lớn để sản xuất hiệu hay không?  Doanh nghiệp có chiếm lĩnh thị phần hay không? 02/04/17 MBA NGUYỄN VĂN BÌNH  … Khởi kinh doanh – Vốn mạo hiểm Mô hình tổng thể  Giai đoạn nhiều DN khởi kinh doanh đòi hỏi đầu tư nhiều vào nghiên cứu thị trường, nghiên cứu phát triển (R&D) sản phẩm để cố gắng nắm bắt đáp ứng nhu cầu KH thị trường mục tiêu Bên cạnh DN phải tiến hành đầu tư vào tài sản, thiết lập sở vật chất cho hoạt động sản xuất kinh doanh sau  Ngay DN bắt đầu đưa sản phẩm bán thị trường dù thành công cần phải có thời gian để thị trường “làm quen” chấp nhận  Cho nên điều dễ hiểu giai đoạn khởi kinh doanh mặt tài thời kỳ mà dòng ngân lưu doanh nghiệp thường mang dấu âm 02/04/17 MBA NGUYỄN VĂN BÌNH Khởi kinh doanh – Vốn mạo hiểm Mức độ rủi ro kinh doanh  Bạn nhà kinh doanh: Bạn xem xét dự án đầu tư đầy triển vọng, với tiêu chuẩn đánh giá chuẩn mực đầy sức thuyết phục Dự kiến lợi nhuận dự án có sức thuyết phục mạnh mẽ với nhà tài trợ, niềm mơ ước nhiều nhà đầu tư khác  Nhưng bạn ý: Đó dự kiến Trong tương lai, Lợi nhuận thục tế có sai biệt định so với số liệu dự án Lợi nhuận thục tế dự án tiềm ản rủi ro Hay nói cách khác, lợi nhuận tiềm ẩn rủi ro, việc kinh doanh tồn bất định  Để kinh doanh bạn phải chấp nhận mức độ rủi ro định Mức độ chấp nhận rủi ro người không giống Nói chung, bạn không chấp nhận rủi ro tốt hết …đừng làm kinh doanh Bạn nêu vấn đề ‘chắc bắp” 02/04/17 MBA NGUYỄN VĂN BÌNH tương lai? Khởi kinh doanh – Vốn mạo hiểm Mức độ rủi ro tài  Đối với DN khởi sự, Các tiêu thẩm định dự án thường thỏa mãn (NPV≥ 0; IRR≥ r; …) Đây dự kiến kết thành công tương lai  Trong tại, Các tài sản làm sở cho DN chấp không chắn, chúng rải thời kỳ khác (thể qua dòng ngân lưu – NCF) Xác suất để xuất dòng NCF mang dấu âm lớn  Như vậy, giai đoạn cần huy động tỷ lệ tài trợ nợ vay thấp dẫn đến khả toán, phá sản hoàn toàn, DN dòng tiền để toán khoản nợ ngắn hạn  Tóm lại: Trong giai đạn khởi kinh doanh, gia tăng nợ vay dẫn đến rủi ro tài cao 02/04/17 MBA NGUYỄN VĂN BÌNH Khởi kinh doanh – Vốn mạo hiểm Mức độ rủi ro  Để đo lường mức độ rủi ro DN, có công cụ DTL = DOL x DFL (*)  Điều có nghĩa là, tồn mối quan hệ tỷ lệ nghịch rủi ro kinh doanh rủi ro tài Bạn khởi kinh doanh nghĩa bạn phải chấp nhận mức độ rủi ro định Mà giai đoạn khởi kinh doanh rủi ro kinh doanh lớn (như phân tích trên) Như vậy, bạn phải giữ rủi ro tài kèm thấp tốt  Việc phân tích tương quan nghịch rủi ro kinh doanh rủi ro tài nêu đưa ta đến kết luận hợp lý là: Các doanh nghiệp khởi nên tài trợ vốn cổ phần, hoàn toàn tài trợ nợ tốt 02/04/17 MBA NGUYỄN VĂN BÌNH 10 Các doanh nghiệp “Sung mãn” Các thông số chiến lược tài DOANH NGHIỆP SUNG MÃN Rủi ro kinh doanh Trung bình Rủi ro tài Trung bình Nguồn tài trợ LNGL + Nợ Chính sách cổ tức DIV >> (Cao) Tốc độ tăng trưởng Trung bình Tỷ số giá thu nhập (P/E) Trung bình Thu nhập cổ phần (EPS) Cao Giá cổ phần (PT) Ổn định (biến động thấp) 02/04/17 MBA NGUYỄN VĂN BÌNH 34 Các doanh nghiệp “suy thoái”  Mô hình tổng thể  Biểu đặc trưng giai đoạn suy thoái nhu cầu SP giảm, dòng NCF bắt đầu giảm sút, vòng đời SP bắt đầu vào giai đoạn suy thoái Đây lúc DN phải tiến hành điều chỉnh chiến lược nhằm trì dòng NCF giai đoạn  Trong giai đoạn DN thường áp dụng sách chi trả cổ tức cao kết hợp với việc sử dụng tài trợ nợ vay (được đảm bảo giá trị cuối tài sản) Ngoài DN sử dụng phát hành đặc quyền với chiết khấu cao nhằm thu hút vốn đầu tư Nhưng thị trường phản ứng với động thái kết giá cổ phần thị trường suy giảm DN làm tăng giá trị DN việc giảm tỷ lệ nợ  Về tổng thể ta tóm tắt toàn cảnh tranh DN kỳ “suy thoái” đây: 02/04/17 MBA NGUYỄN VĂN BÌNH 35 Các doanh nghiệp “SUY THOÁI” Các thông số chiến lược tài DOANH NGHIỆP SUY THOÁI Rủi ro kinh doanh Thấp Rủi ro tài Cao Nguồn tài trợ Vốn CP + Nợ Chính sách cổ tức DIV = 100% Tốc độ tăng trưởng Âm Tỷ số giá thu nhập (P/E) Thấp Thu nhập cổ phần (EPS) Thấp (suy giảm) Giá cổ phần (PT) Giảm (biến động cao) 02/04/17 MBA NGUYỄN VĂN BÌNH 36 Các doanh nghiệp “suy thoái”  Các chiến lược tài DN kỳ suy thoái  Giai đoạn suy thoái DN không xem kết thúc buồn trình hoạt động SXKD (nó mang tính tất yếu) Điều quan trọng phải xem xét chiến lược tài thực thay đổi chiến lược phù hợp  Có khía cạnh cần lưu ý phân tích DN giai đoạn  Tỷ suất Lợi nhuận kỳ vọng vào công ty suy thoái thường thấp tỷ suất lợi nhuận kỳ vọng thị trường  Dòng NCF tương đối lớn (mặc dù bắt đầu giảm)  Chính điều tạo nên sách chi trả cổ tức cao (như hoàn trả vốn cho nhà đầu tư)  Rủi ro kinh doanh thấp dẫn đếm mô hình tài tổng thể tài trợ nơ nên gia tăng giai đoạn 02/04/17 MBA NGUYỄN VĂN BÌNH 37 Các doanh nghiệp “suy thoái”  Các chiến lược tài cùa DN kỳ suy thoái  Từ phân tích trên, chiến lược tài thường DN kỳ suy thoái thường áp dụng là:  Chiến lược tài dựa giá trị cuối tài sản;  Các chiến lược “trì hoãn chết”;  Các phát hành đặc quyền với chiết khấu cao nhằm tăng thêm giá trị tài sản cách giảm nợ 02/04/17 MBA NGUYỄN VĂN BÌNH 38 Các doanh nghiệp “suy thoái” Chiến lược tài dựa giá trị cuối tài sản; Trong giai đoạn suy thoái DN không cần nhiều vốn để tái đầu tư Vì khả vay nợ DN dùng để tạo tiền mặt chi trả cho cổ đông tốt sau DN gia tăng giá cổ tức với điều kiện chi phí sử dụng vốn vay thấp chi phí vốn cổ phần, đặc biệt lới ích từ “lá chắn thuế” làm giảm chi phí sử dụng vốn vay Vì vậy, việc tài trợ nợ cho DN suy thoái dựa vào giá trị cuối tài sản làm giảm thiểu chi phí khó khăn tài tương lai Các khoản vay cấu trúc tạo dễ dàng cho chủ nợ việc sở hữu thực giá trị tài sản chấp, mà DN không sử dụng tài sản để tồn cách hiệu 02/04/17 MBA NGUYỄN VĂN BÌNH 39 Các doanh nghiệp “suy thoái” Chiến lược tài dựa giá trị cuối tài sản; Ví dụ: Công ty X bước vào giai đoạn suy thoái Công ty có tài sản trị giá 100 tỷ dự kiến tiếp tục hoạt động thêm năm ROE tài sản 15%/năm Giả định giá trị tài sản sau năm =0; Ngân hàng sẵn lòng cho công ty vay tiền chấp tài sản với chi phí sử dụng vốn (sau thuế) 8%/năm Ta xem xét: Hiện giá giá trị sau tài sản = 100/1.155 = 49,717 Tỷ.đ Công ty vay tiền đựa giá trị cuối tài sản với r=8%/năm Cty nhận =100/1,085 = 68,058 Tỷ.đ Và dùng để phân phối cho cổ đông Rõ ràng hội công ty 02/04/17 MBA NGUYỄN VĂN BÌNH 40 Các doanh nghiệp “suy thoái” Các chiến lược “trì hoãn chết”; Sự suy thoái nhìn chung không diễn phạm vi DN, mà diễn ngành (tất cà DN ngành suy thoái) DN nghiệp trì hoãn trình suy thoái cách tiến hành Sáp nhập (hợp nhật) với số DN khác cạnh tranh ngành Quá trình gọi “Tái cấu trúc” nhằm khống chế thị phần lớn Khi đó, Cty có “Quyền lực thị trường” hơn, SXKD đạt hiệu mức sản lượng gần tối ưu Tuy nhiên cách làm dễ dàng Bởi vì:  Chi phí tái cấu trúc không nhỏ, ví Cty hợp phải chịu trách nhiệm nghĩa vụ cty bị sáp nhập;  Luật pháp thường ngăn cản trình hợp (trừ trường hợp đặc biệt) nhằm chống độc quyền 02/04/17 MBA NGUYỄN VĂN BÌNH 41 Các doanh nghiệp “suy thoái” Các phát hành độc quyền chiết khấu cao; Để làm gia tăng giá trị DN giai đoạn suy thoái DN cần phải cấu trúc lại vốn theo khuynh hường giảm nợ, gia tăng vốn cổ phần Trong trường hợp công ty phải phát hành thêm cổ phần, giai đoạn suy thoái nên phải phát hành đặc quyền cho cổ đông hữu với suất chiết khấu cao Chúng ta biết kỹ thuật phát hành đặc quyền không làm thay đổi giá trị công ty Nó giúp công ty tạo khoản tiền mặt giúp công ty giảm nợ, cách hoán chuyển từ nợ thành vốn cổ phần, thành công nhờ thu hút yếu tố lợi ích ngắn hạn (chiết khấu cao) cho cổ đông Cần lưu ý rằng, mặt tâm lý, chiến lược dễ bị thất bại cổ đông hữu, nhà đầu tư niềm tin vào công ty 02/04/17 MBA NGUYỄN VĂN BÌNH 42 Các doanh nghiệp “suy thoái” Các phát hành độc quyền chiết khấu cao; Thông thường gia tăng tỷ trọng vốn cổ phần kéo theo gia tăng WACC DN (vì RE>Rd) Tuy nhiên, tỷ trọng vốn cổ phần tăng lên phần bù rủi ro (hiện hữu tỷ suất sinh lợi kỳ vọng) giảm thiểu, WACC giảm xuống Và điều quan trọng giá cổ phần tăng lên Đây suy luận hoàn toàn lô gíc, thực nghiệm chứng minh điều Tuy nhiên chưa đủ khả chứng minh điều mô hình toán thực nghiệm để trả lời câu hỏi: Trong trường hợp giá cổ phần tăng lên bao nhiêu? 02/04/17 MBA NGUYỄN VĂN BÌNH 43 Các doanh nghiệp “suy thoái” Chúng ta phân tích tình này? Phân tích tình huống: Công ty Z kỳ suy thoái muốn huy động vốn cổ phần để hoàn trả nợ hữu Hiện cty có 500.000cp giao dịch với giá 100.000đ/cp Công ty nợ 100 tỷ (tỷ lệ nợ vốn cp 2/1) Cty muốn huy động thêm 25 tỷ vốn cp cách phát hành đặc quyền cho 1, với giá 25.000đ/cp (tỷ lệ chiết khấu 75%) Do cấu trúc nợ/vốn cp cao (2/1), Công ty phải trả lãi suất 15%/năm cho vốn vay (với cấu trúc nơ/vốn cp 1/1 lãi suất 12%/năm) EBIT DN 33,75 tỷ, Thuế TNDN 25% Tỷ lệ chi trả cổ tức công ty 100% EPS Biết thêm: Tỷ suất sinh lợi kỳ vọng nhà đầu tư 16%/năm, 02/04/17 MBA NGUYỄN BÌNH 44 Chỉ tiêu P/E trung bìnhVĂN ngành Các doanh nghiệp “suy thoái” Ta phân tích vấn đề sau: Tác động “phát hành đặc quyền” cổ đông hữu:     Giá trị vốn hóa thị trường: 500.000 x 100.000 = 50 tỷ triệu CP mới: 1.000.000 x 25.000 = 25 tỷ Vị sau thông báo: 1.500.000 cp => 50.000 Cơ cấu vốn tối ưu  Cổ đông có lợi (Giá vốn hóa thị trường tăng)  Cầu thị trường Cp DN tăng lên  DN cắt giảm TFC không tính kinh tế 02/04/17 MBA NGUYỄN VĂN BÌNH 46 Kết luận  Chúng ta nghiên cứu chiến lược tài nhằm mục tiêu tối đa hóa giá trị thị trường DN Các bạn tự tổng hợp lại nội dung nghiên cứu vào bảng đây: Các giai đoạn Đặc trưng rủi ro Nguồn vốn tài trợ Chính sách cổ tức Chiến lược áp dụng Khởi kinh doanh Giai đoạn tăng trưởng Giai đoạn sung mãn Giai đoạn suy thoái 02/04/17 MBA NGUYỄN VĂN BÌNH 47 CẢM ƠN CÁC BẠN! 02/04/17 MBA NGUYỄN VĂN BÌNH 48 ... thay đổi) Vì cty nên sử dụng đòn bẩy tài (tài trợ nợ) nhằm gia tăng lợi nhuận cho cty  Một thay đổi chiến lược tài (từ tài trợ chủ yếu vốn cổ phần sang tài trợ nợ) phù hợp cho cty giai đoạn... doanh nghiệp “tăng trưởng” Các thông số chiến lược tài DOANH NGHIỆP TĂNG TRƯỞNG Rủi ro kinh doanh Cao Rủi ro tài Thấp Nguồn tài trợ Vốn CP tăng trưởng Chính sách cổ tức DIV > (danh nghĩa) Tốc... điều chỉnh chiến lược công ty Trong chiến lược cạnh tranh, cần trọng đến hoạt động Mar để đảm bảo tăng trưởng thỏa đáng doanh thu thị phần  Các mấu chốt cho thấy, cần phải xác định nguồn tài trợ