Lý thuyết hợp đồng kì hạn

Thị trường chứng khoán phái sinh FORWARD CONTRACT TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM MÔN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN PHÁI SINH NGÀY 23 THÁNG NĂM 2012 Nhóm TF_K35_học phần thị trường chứng khoán phái sinh ♦♦♦♦♦♦♦♦♦♦♦♦♦♦♦♦ Đề Tài : TH YẾT H P Đ NG K HẠN Họ Tên  Đơn vị Nguyễn Thanh Tâm TF02 – K35 Võ Kim Nguyên TF02 – K35 Nguyễn Duy Thái TF01 – K35 Võ Phương Diễm TF01 – K35 Trần Đức Hiếu CK02 – K35 Nguyễn Trường Nhật TF01 – K35 ỜI NÓI ĐẦ Ở Việt Nam giao dịch hối đoái kỳ hạn thức đời từ Ngân hàng Nhà nước ban hành Quy chế hoạt động giao dịch hối đoái kèm theo Quyết định số 17/1998/QĐ-NHNN7 ngày 10 tháng 01 năm 1998, đến nhu cầu giao dịch loại hợp đồng chưa nhiều Lý do, mặt, khách hàng chưa am hiểu loại giao dịch Mặt khác, chế điều hành tỷ giá Ngân hàng Nhà nước suốt thời gian qua ổn định theo hướng VND giảm giá từ từ so với ngoại tệ để khuyến khích xuất đảm bảo ổn định hoạt động nhập Chính lý khiến nhà xuất không cảm thấy lo ngại ngoại tệ xuống giá ký kết hợp đồng xuất nên nhu cầu bán ngoại tệ kỳ hạn Về phía nhà nhập khẩu, ngoại tệ có lên giá so với 1|Page Nguyễn Thanh Tâm - TF-K35, 23/8/2012 Thị trường chứng khoán phái sinh FORWARD CONTRACT VND khiến nhà nhập lo ngại, lên giá ngoại tệ Ngân hàng Nhà nước giữ mức kiểm soát nên nhà nhập chưa thực cần giao dịch kỳ hạn để quản lý rủi ro tỷ giá Tuy nhiên, tương lai Việt Nam đ gia nhập WTO hội nhập tài với quốc tế Ngân hàng Nhà Nước bớt dần can thiệp vào thị trường ngoại hối, rủi ro tỷ giá đáng lo ngại nhu cầu giao dịch hối đoái kỳ hạn gia tăng Do vậy, ngân hàng công ty xuất nhập nên làm quen với loại giao dịch sớm tốt Nhằm mục đích tìm hiểu làm rõ vấn đề nghiên cứu hợp đồng kỳ hạn này, nhóm em xin trình bày đề tài: “lý thuyết hợp đồng kỳ hạn” Khi nghiên cứu lý thuyết Forward phải giải số vấn đềi liên quan đến lý thuyết forward sau: Lịch sử hình thành hợp đồng kỳ hạn nào? Khái niệm thị trường kỳ hạn hợp đồng kỳ hạn? Đặc điểm tính chất hợp đồng kỳ hạn? Ưu nhược điểm hợp đồng kỳ hạn? Forward mua bán Thị trường nào?Và thực nào? Định giá hợp đồng kỳ hạn nào? 2|Page Nguyễn Thanh Tâm - TF-K35, 23/8/2012 Thị trường chứng khoán phái sinh  FORWARD CONTRACT MỤC LỤC LỜI NÓI ĐẦU Phần 1: ý thuyết thị trường kỳ hạn hợp đồng kỳ hạn I ịch sử hình thành: II Khái quát hợp đồng kỳ hạn: Khái ni m : 1.1 Khái ni m Thị trường kỳ hạn: 1.2 Khái ni m hợp đồng kỳ hạn: Phân loại III Đặc điểm mục đích hợp đồng kỳ hạn: Đặc điểm Mục đích IV Ưu nhược điểm hợp đồng kỳ hạn: Ưu điểm Nhược điểm V Đối tượng tham gia loại giao dịch thị trường kỳ hạn Đối tượng tham gia thị trường kỳ hạn Các loại giao dịch thị trường kỳ hạn VI Những mặt tích cực hạn chế thị trường kỳ hạn PHẦN 2: 3|Page Nguyễn Thanh Tâm - TF-K35, 23/8/2012 Thị trường chứng khoán phái sinh FORWARD CONTRACT TH YẾT V ĐỊNH GIÁ M T H P Đ NG K HẠN I ĐỊNH GIÁ K HẠN giá áp dụng ngày toán HĐ) : Giá kỳ hạn cho tài sản đầu tư kh ng có thu nh p Giá kỳ hạn đối v i tài sản đầu tư iết trư c thu nh p Gía kỳ hạn đối v i tài sản đầu tư iết trư c c tức II ĐỊNH GIÁ H P Đ NG K HẠN ợi nhu n từ hợp đồng kỳ hạn C ng thức định giá TỔNG KẾT 4|Page Nguyễn Thanh Tâm - TF-K35, 23/8/2012 Thị trường chứng khoán phái sinh FORWARD CONTRACT Phần 1: Lý thuyết thị trường kỳ hạn hợp đồng kỳ hạn I Lịch sử hình thành: Cuối kỷ XIX, Năng suất ngành nông nghiệp tăng cao, sản phẩm nông nghiệp dư thừa,việc tiêu thụ khó khăn; Năm 1848, Chicago,Hôi đồng mậu dịch kỳ hạn thành lập reung tâm giao dịch mua bán nông phẩm theo phương thưc mua bán trước giao nhận hàng sau, theo kỳ hạn, gọi sở giao dịch hàng hóa kỳ hạn (Chicago board Of Exchange – CBOE) Thời kỳ đầu CBOE giao dịch ngũ cốc, sau có thêm đàn gia súc, sản phẩm đông lạnh, đầu kỷ XX có thêm chứng khoán, ngoại tệ vàng  Tổng quan giới (2010)  Thế giới có 70 SGD hàng hóa kỳ hạn;  Mặt hàng giao dịch phổ biên: - Nông sản, giao dịch 41 SGD - Năng lượng hóa chất, giao dịch 32 SGD, - Kim loại , vàng kim cương, giao dịch 26 SGD,  Quy mô: o Bắc mỹ tỷ hợp đồng, o Châu Á Thái Bình Dương tỷ hợp đồng, o Châu Âu 4,2 tỷ hợp đồng, o Các châu lục lại 0,6 tỷ hợp đồng II Khái quát hợp đồng kỳ hạn: Khái ni m : 1.1 khái ni m Thị trường kỳ hạn: 5|Page Nguyễn Thanh Tâm - TF-K35, 23/8/2012 Thị trường chứng khoán phái sinh FORWARD CONTRACT Thị trường hàng hóa kỳ hạn trung tâm giao dịch mua bán tài sản sở hàng hóa, chứng khoán công cụ đầu tư tài chính, theo phương thức đấu giá cạnh tranh, hình thành hợp đồng mua bán kỳ hạn, cam kết mua / bán trước, giao / nhận hàng sau, với số lượng, giá thời gian ấn định 1.2 Khái ni m hợp đồng kỳ hạn: Hợp đồng kỳ hạn hợp đồng mua hay bán số lượng định đơn vị tài sản sở thời điểm xác định tương lai theo mức giá xác định thời điểm thỏa thuận hợp đồng  Thời điểm xác định tương lai gọi là: ngày toán hợp đồng hay ngày đáo hạn  Thời gian từ ký hợp đồng đến ngày toán gọi kỳ hạn hợp đồng  Giá xác định áp dụng ngày toán hợp đồng gọi giá kỳ hạn Tại thời điểm ký kết hợp đồng kỳ hạn, trao đổi tài sản sở hay toán tiền Hoạt động toán xảy tương lai thời điểm xác định hợp đồng Vào lúc đó, hai bên thoả thuận hợp đồng buộc phải thực nghĩa vụ mua bán theo mức giá đ xác định, bất chấp giá thị trường lúc Có loại: “hợp đồng mua”: người có hợp đồng mua người mua “hợp đồng bán”: người có hợp đồng người bán Giao dịch kỳ hạn có nhiều sống ngày: VD: Vào ngày 1/5/2011, A ký hợp đồng kỳ hạn mua B 10 cafe với kỳ hạn tháng (tức vào ngày 1/10/2011) với giá 100USD/tấn B gọi người bán hợp đồng kỳ hạn, A người mua hợp đồng kỳ hạn Sau tháng B phải bán cho A 10 cafe với giá 100USD/tấn A phải mua 10 café B với giá đó, cho dù giá cafe thị trường sau tháng Phân loại: Dựa vào đặc điểm loại tài sản sở chia hợp đồng kỳ hạn thành loại: 6|Page Nguyễn Thanh Tâm - TF-K35, 23/8/2012 Thị trường chứng khoán phái sinh FORWARD CONTRACT o Hợp đồng kỳ hạn hàng hóa: Hợp đồng kỳ hạn thỏa thuận, theo bên bán cam kết giao bên mua cam kết nhận hàng hoá thời điểm tương lai theo hợp đồng o Hợp đồng kỳ hạn tiền tệ: Hợp đồng ngoại hối kỳ hạn giao dịch hai bên cam kết mua, bán với lượng ngoại tệ theo mức tỷ giá xác định việc toán thực vào thời điểm xác định tương lai o Hợp đồng kỳ hạn chứng khoán: Tại Việt Nam có dịch vụ mua bán chứng khoán kì hạn hợp đồng kỳ hạn chứng khoán III Đặc điểm mục đích hợp đồng kỳ hạn: Đặc điểm: Giao dịch thực hợp đồng hai thời gian tách biệt Chỉ có hai bên tham gia vào việc ký kết tự thỏa thuận với dựa ước tính cá nhân (Giá đặt mang tính cá nhân chủ quan) không hủy bỏ HĐ đơn phương mà phải có thỏa thuận bên Mỗi bên phải có trách nhiệm thực hợp đồng vào ngày đáo hạn cho dù có chênh lệch giá thị trường Trong thời gian hiệu lực, người mua bán hợp đồng mua cho người thứ 3, người thứ ba bán lại cho người sau đó; người bán mua lại hợp đồng bán đó, để chấm dứt vị Rủi ro toán tăng lên hai bên không thực hợp đồng Hợp đồng kỳ hạn giao dịch thị trường phi tập trung(OTC)  Mục đích: Hợp đồng kì hạn sử dụng để phòng ngừa rủi ro, ví dụ rủi ro giá tiền tệ (hợp đồng kì hạn USD EUR) Sự rủi ro biến động giá loại hàng hoá (hợp đồng kì hạn với dầu mỏ)  Hợp đồng kỳ hạn sử dụng để đầu IV Ưu nhược điểm hợp đồng kỳ hạn: 7|Page Nguyễn Thanh Tâm - TF-K35, 23/8/2012 Thị trường chứng khoán phái sinh FORWARD CONTRACT Ư ĐIỂM: - HĐKH sử dụng để phòng ngừa rủi ro: rủi ro tỷ giá tiền tệ, rủi ro biến động giá loại hàng hoá, chứng khoán Vd : KH có nhu cầu chi trả có khoản phải thu tương lai → thiết lập HĐKH để cố định tỷ giá - HĐKH thiết kế linh hoạt để đáp ứng nhu cầu bên quy mô giao dịch ngày giao kỳ hạn, không tiêu chuẩn hoá (không có thoả thuận cụ thể, số lượng cụ thể vào ngày đáo hạn cụ thể tương lai), mang tính chất thoả thuận cá nhân Các hợp đồng kỳ hạn thảo với hàng hoá bất kỳ, khối lượng, chất lượng, thời gian giao hàng bất kỳ, theo thoả thuận chung hai bên bán mua → Tạo linh hoạt cho bên tham gia, tiết kiệm chi phí, cho phép thị trường thích ứng cách nhanh chóng với thay đổi nhu cầu bên - Người tham gia HĐKH không chịu rủi ro l i suất - Tính cạnh tranh cao NHƯ C ĐIỂM: - HĐKH bị hủy bỏ đơn phương mà thỏa thuận hai đối tác Giao dịch kỳ hạn giao dịch bắt buộc, chịu ràng buộc pháp lý chặt chẽ → Khi đáo hạn dù bất lợi bên phải thực HĐ, trừ bên thoả thuận hủy HĐ (mỗi bên phải chấp nhận rủi ro tín dụng bên kia, mức giá đặt mang tính cá nhân chủ quan nên không xác) Đây c ng nhược điểm l n hợp đồng kì hạn - Không có điều chỉnh tỷ giá theo thị trường ngày NH không yêu cầu ký quỹ thức có khoản ký quỹ không điều chỉnh ngày (quyết toán l i/lỗ đến hạn) - Rủi ro vỡ nợ (default risk) : toán hàng ngày nên rủi ro lớn xảy bên tham gia HĐ thất bại việc thực HĐ, đảm bảo không bên hủy bỏ nghĩa vụ HĐ chênh lệch lớn TGGN TGKH ngày đến hạn HĐKH 8|Page Nguyễn Thanh Tâm - TF-K35, 23/8/2012 Thị trường chứng khoán phái sinh FORWARD CONTRACT - HĐKH đáp ứng nhu cầu KH cần mua/bán ngoại tệ tương lai, mà nhu cầu Tuy nhiên thực tế KH có nhu cầu mua/bán ngoại tệ tương lai Lúc HĐKH chưa thể đáp ứng nhu cầu thay hợp đồng hoán đổi - Thiếu tính lỏng (lack of liquidity), bên bán khó tìm đối tác có sở thích với mình, có tìm HĐKH dễ bị đối tác ép giá khả tìm kiếm thêm đối tác thị trường đòi hỏi chi phí cao - Chi phí giao dịch thường cao, giao dịch phải đủ lớn Vì thường thích hợp với công ty lớn V Đối tượng tham gia loại giao dịch thị trường kỳ hạn Đối tượng tham gia thị trường kỳ hạn Người bảo hộ giá: người sản xuất tiêu thụ sản phẩm, mục đích để đạt giá mua bán tốt Người đầu tư: người mua bán hợp đồng để kiếm lời từ giá, hành động đầu tư có đòn bẩy tài cao, mạo hiểm (đánh cược với thị trường)  Là nhân tố kết nối mối liên hệ tương tác, cộng sinh hoàn hảo ngưởi muồn tranh rủi ro với người chấp nhân rủi ro  Là nhân tố trì giao dịch liên tục thị trường Trên thực tế người đầu người bảo hộ già tìm kiếm lợi nhận từ Các loại giao dịch thị trường kỳ hạn Giao dịch sơ cấp: giao dịch người bảo hộ giá, đưa hàng thâm nhập thị trường, hình thảnh hợp đồng kỳ hạn Giao dịch thứ cấp: giao dịch mua bán lại hợp đồng kỳ hạn Trên thị trường kỳ hạn 99% giao dịch thừ cấp, giao dịch thừ cấp đa phần người đầu tư VI Những mặt tích cực hạn chế thị trường kỳ hạn  Cân quan hệ cung – cầu hàng hóa hị trường định hướng sản xuất 9|Page Nguyễn Thanh Tâm - TF-K35, 23/8/2012 Thị trường chứng khoán phái sinh FORWARD CONTRACT  Bảo hộ giá cho người sản xuất người tiêu thụ hàng hóa  Công cụ đầu tu mạo hiểm, có đón bẩy tài cao, nhung không hoàn hảo  Từ hình thành nên loại hợp đồng phái sinh khác PHẦN 2: TH YẾT V ĐỊNH GIÁ M T H P Đ NG K HẠN ĐỊNH GIÁ KÌ HẠN giá áp d ng ngà toán Đ : I Ký hi u: T: thời gian giao hàng hợp đồng kỳ hạn S0: giá giao tài sản giá hi n tại) r: lãi suất phi rủi ro F0 : giá kỳ hạn F : giá kỳ vọng I : hi n giá khoản thu nh p iết trư c tài sản đầu tư q : mức lợi suất trung ình năm tài sản đầu tư K : giá phát hành f : Giá trị hợp đồng kỳ hạn vào h m Giá kỳ hạn cho tài sản đầu tư thu nhập: Chứng khoán không trả cổ tức trái phiếu l i ví dụ tài sản đầu tư thu nhập Xét hợp đồng kỳ hạn tài sản đầu tư lợi nhuận với giá S0 10 | P a g e Nguyễn Thanh Tâm - TF-K35, 23/8/2012 Thị trường chứng khoán phái sinh FORWARD CONTRACT Chi phí ban đầu nhà đầu tư thực chiến lược S0 Hợp đồng kỳ hạn yêu cầu tài sản sở phải trao đổi với giá kỳ hạn vào thời điểm T Giá kỳ hạn phải S0 tăng đầu tư với l i suất phi rủi ro kỳ hạn T Nghĩa : F0 = S0(1+r)T  Nếu giá kỳ hạn F0 > S0(1+r)T nhà mua bán song hành mua tài sản ký hợp đồng kỳ hạn bán tài sản  Nếu giá kỳ hạn F0 > S0(1+r)T họ bán tài sản ký kết hợp đồng kỳ hạn dài hạn cho tài sản Ví d : Xét hợp đồng forward dài hạn để mua bán cổ phiếu không chi trả cổ tức tháng Giả sử giá cổ phiếu S0 = $ 40 Lãi suất phi rủi ro r = 5% Xác định giá kỳ hạn: F0 = 40(1+0.05)3/12 =40.5 $ Có trường hợp xả • TH 1: giả sử giá kỳ hạn mức cao 43$ ( lớn S0(1+r)T=40,5) Nhà đầu tư nên va $ 40 với mức lãi suất phi rủi ro 5% để mua cổ phiếu ký hợp đồng kỳ hạn để bán cổ phiếu tháng Sau tháng, nhà đầu tư nà bán cổ phiếu nà nhận $ 43  lợi nhuận= $43.00 – 40.5$=2,5$, sau tháng • T 2: Giả sử giá kỳ hạn tương đối thấp mức 39$ (nhỏ S0(1+r)T=40,5) Nhà mua bán nên bán khống cổ phiếu mức 5%/năm mua hợp đồng kỳ hạn tháng => Lợi nhuận= $40.50-39$=1,5$, sau tháng Giá kỳ hạn tài sản đầu tư biết trước thu nhập : 11 | P a g e Nguyễn Thanh Tâm - TF-K35, 23/8/2012 Thị trường chứng khoán phái sinh FORWARD CONTRACT Tài sản đầu tư biết trước thu nhập tài sản đầu tư đem lại cho người nắm giữ chúng khoản thu nhập hoàn toàn dự đoán trước Ví dụ cổ phiếu biết mức cổ tức phải trả trái phiếu chịu l i suất C ng thức định giá F0 = (S0-I)*(1 + r)T * Nếu F0 > (S0 – I)(1+r)T, nhà đầu tư có lợi nhuận cách mua tài sản đầu tư ký hợp đồng kỳ hạn bán tài sản đầu tư * Nếu F0 < (S0 – I)(1+r)T, nhà đầu tư có lợi nhuận cách bán khống tài sản đầu tư ký hợp đồng kỳ hạn mua tài sản đầu tư Ví d : - Giá cổ phiếu: 200,000đ - L i suất phi rủi ro: 7%/năm - Cổ tức chia 3,000 cổ phần sau tháng, tháng, tháng - Hợp đồng kỳ hạn 10 tháng - I giá cổ tức: * I = 3,000(1+0.07)-3/12+3,000(1+0.07)-6/12+3,000(1+0.07)-9/12 = 8,701.458188 - Với T 10 tháng thì: F0 = (200,000-8,701.458188)(1+0.07)10/12 = 202,394.2364đ → Nếu giá kỳ hạn < 202,394.2364đ/1cp nhà đầu tư nên bán khống cổ phiếu ký hợp đồng kỳ hạn 10 tháng mua cổ phiếu → Nếu giá kỳ hạn > 202,394.2364đ/1 cp nên mua cổ phiếu ký hợp đồng kỳ hạn 10 tháng bán cổ phiếu Giá kỳ hạn tài sản đầu tư biết trước c tức : Cả tiền tệ số chứng khoán xem tài sản đầu tư biết trước cổ tức Cổ tức biết trước thu nhập thể số phần trăm giá tài sản đ biết giả định cổ tức trả liên tục hàng năm với tỷ lệ q  Tỷ suất cổ tức Div/EPS=q Giả định dòng cổ tức trả liên tục * Công thức xác định: F0 = S0(1+r-q)T  Nếu F0>S(1+r-q)T Nhà kinh doanh bán khống hợp đồng kỳ hạn mua cổ phiếu để hạn chế rủi ro  Nếu F0[...]... tiền giao dịch so với hợp đồng giao ngay, nhưng nó lại hạn chế về mặt thanh khoản bởi vì các bên tham gia hợp đồng không thể bán hợp đồng khi thấy có lời cũng không thể xóa bỏ hợp đồng khi thấy bất lợi Về mặt này so với hợp đồng tương lai (futures contract) được tiêu chuẩn hoá và giao dịch trên các thị trường tập trung, hợp đồng for ard vẫn tồn tại nhiều bất cập Mặc dù hợp đồng kỳ hạn có thể giao dịch... S0 Hợp đồng kỳ hạn yêu cầu tài sản cơ sở phải được trao đổi với giá kỳ hạn vào thời điểm T Giá kỳ hạn phải là giá mà S0 sẽ tăng nếu đầu tư với l i suất phi rủi ro kỳ hạn T Nghĩa là : F0 = S0(1+r)T  Nếu giá kỳ hạn F0 > S0(1+r)T thì nhà mua bán song hành có thể mua tài sản và ký hợp đồng kỳ hạn bán đối với tài sản đó  Nếu giá kỳ hạn F0 > S0(1+r)T họ có thể bán tài sản và ký kết hợp đồng kỳ hạn dài hạn. .. đáo hạn có xu hướng giảm so tỷ giá kỳ hạn đ ký kết (SF C ng thức định giá: 2 C ng thức chung cho tất cả các hợp đồng kỳ hạn. .. thể là Âm hoặc Dương ợi nhu n từ hợp đồng kỳ hạn 1 Xem xét vị thế của một doanh nghiệp trong giao dịch hợp đồng kỳ hạn 3 tháng liên quan đến cổ phiếu XYZ Giá kỳ hạn mà doanh nghiệp cam kết mua là 45000 đồng/ cổ phiếu, và doanh nghiệp ký hợp đồng mua 100000 cổ phiếu Giả sử 3 tháng sau, cổ phiếu XYZ tăng giá lên mức 60000 đồng/ cổ phiếu Khi đó doanh nghiệp sẽ lời 15000 đồng/ cổ phiếu (=60000-45000) Tương... nhuận sẽ có được và gia tăng khi giá giao ngay ở thời điểm đáo hạn có xu hướng tăng hơn tỷ giá kỳ hạn đ ký kết (S>F) Hay nói cách khác lúc đầu dự đoán giá sẽ tăng trong tương lai, nhà đầu tư phòng chống rủi ro bằng cách ký hợp đồng kỳ hạn Khi đ ký hợp đồng kỳ hạn thì khách hàng mong đợi giá càng lên cao sẽ càng có lời Tuy nhiên hợp đồng kỳ hạn có thể đem lại khoản lỗ cho khách hàng khi S 202,394.2364đ/1 cp thì nên mua cổ phiếu ngay và ký một hợp đồng kỳ hạn 10 tháng bán cổ phiếu Giá kỳ hạn đối với tài sản đầu tư biết trước c tức : 3 Cả tiền tệ và chỉ số chứng khoán có... F0 = S0(1+r-q)T  Nếu F0>S(1+r-q)T Nhà kinh doanh có thể bán khống hợp đồng kỳ hạn và mua cổ phiếu để hạn chế rủi ro  Nếu F0 ... lý thuyết hợp đồng kỳ hạn Khi nghiên cứu lý thuyết Forward phải giải số vấn đềi liên quan đến lý thuyết forward sau: Lịch sử hình thành hợp đồng kỳ hạn nào? Khái niệm thị trường kỳ hạn hợp đồng. .. ngày toán hợp đồng hay ngày đáo hạn  Thời gian từ ký hợp đồng đến ngày toán gọi kỳ hạn hợp đồng  Giá xác định áp dụng ngày toán hợp đồng gọi giá kỳ hạn Tại thời điểm ký kết hợp đồng kỳ hạn, trao... rủi ro giá tiền tệ (hợp đồng kì hạn USD EUR) Sự rủi ro biến động giá loại hàng hoá (hợp đồng kì hạn với dầu mỏ)  Hợp đồng kỳ hạn sử dụng để đầu IV Ưu nhược điểm hợp đồng kỳ hạn: 7|Page Nguyễn