Bài Giảng Quyết Định Tài Trợ Của Doanh Nghiệp

Mục tiêu chương học Tầm quan trọng của quyết định tài trợ đối với doanh nghiệp  Nắm được các phương thức tài trợ cơ bản của doanh nghiệp, ưu và nhược điểm của từng phương thức  Xác

Trang 2

Mục tiêu chương học

 Tầm quan trọng của quyết định tài trợ đối với doanh

nghiệp

 Nắm được các phương thức tài trợ cơ bản của doanh

nghiệp, ưu và nhược điểm của từng phương thức

 Xác định chi phí sử dụng vốn và chi phí sử dụng vốn

bình quân

 Xây dựng cơ cấu vốn tối ưu

Trang 3

Nội dung

 Tổng quan về nguồn tài trợ của doanh nghiệp

 Chi phí sử dụng vốn của doanh nghiệp

 Cơ cấu vốn và đòn bẩy

Trang 4

Tổng quan

 Khái niệm

Nguồn tài trợ của doanh nghiệp chính là nguồn vốn mà doanh nghiệp sử dụng để tài trợ cho tài sản của doanh nghiệp, hay còn gọi là nguồn hình thành nên tài sản của doanh nghiệp.

Trang 5

Tổng quan

Tầm quan trọng của quyết định tài trợ

- Đảm bảo nguồn vốn cho doanh nghiệp

- Tối đa hóa giá trị doanh nghiệp

Trang 8

Phân loại

Tài trợ ngắn hạn Tài trợ dài hạn

Thời gian sử dụng Trong vòng 1 năm Bằng hoặc lớn hơn

Trang 11

Bắt buộc phải hoàn trả gốc và lãi sau thời hạn xác định

Yêu cầu tài sản

Trang 12

Các phương thức tài trợ

 Tài trợ dài hạn

 Tài trợ ngắn hạn

Trang 14

Vốn góp ban đầu

 Vốn góp ban đầu (hay còn được gọi là vốn đầu tư hay vốn điều lệ) được hiểu là nguồn vốn được huy động khi thành lập doanh nghiệp

Trang 15

 Quy định pháp luật về vốn góp của Việt Nam (tại

Luật Doanh nghiệp 2005)

• Hình thức góp vốn

• Về việc tăng, giảm vốn điều lệ

• Quy định về vốn pháp định

Trang 16

 Điều 4-Luật Doanh nghiệp 2005

Tài sản góp vốn có thể là tiền Việt Nam, ngoại tệ tự

do chuyển đổi, vàng, giá trị quyền sử dụng đất, giá trị quyền sở hữu trí tuệ, công nghệ, bí quyết kỹ thuật, các tài sản khác ghi trong Điều lệ công ty do thành viên góp để tạo thành vốn của công ty.

Trang 17

 Điều 60 Tăng, giảm vốn điều lệ (Cty TNHH)

Theo quyết định của Hội đồng thành viên, công ty có thể tăng vốn điều

lệ bằng các hình thức sau đây:

a) Tăng vốn góp của thành viên;

b) Điều chỉnh tăng mức vốn điều lệ tương ứng với giá trị tài sản tăng

lên của công ty;

c) Tiếp nhận vốn góp của thành viên mới.

Trang 18

Theo quyết định của Hội đồng thành viên, công ty có thể giảm vốn

điều lệ bằng các hình thức sau đây:

a) Hoàn trả một phần vốn góp cho thành viên theo tỷ lệ vốn góp của

họ trong vốn điều lệ của công ty nếu đã hoạt động kinh doanh liên tục trong hơn hai năm, kể từ ngày đăng ký kinh doanh; đồng thời vẫn bảo đảm thanh toán đủ các khoản nợ và các nghĩa vụ tài sản khác sau khi đã hoàn trả cho thành viên;

b) Mua lại phần vốn góp theo quy định tại Điều 44 của Luật này;

c) Điều chỉnh giảm mức vốn điều lệ tương ứng với giá trị tài sản giảm

Trang 19

 Vốn pháp định :

 Chứng khoán : Theo Nghị định số 14/2007/NĐ-CP: Môi giới

chứng khoán: 25 tỷ đồng Tự doanh chứng khoán: 100 tỷ đồng Bảo lãnh phát hành: 165 tỷ đồng Tư vấn đầu tư chứng khoán: 10 tỷ đồng

 Bảo hiểm phi nhân thọ: 300 tỷ đồng

 Bảo hiểm nhân thọ: 600 tỷ đồng

 Môi giới : 4 tỷ đồng

Trang 20

Lợi nhuận giữ lại

 Tự tài trợ bằng thu nhập giữ lại là một phương thức tạo nguồn tài chính quan trọng và khá hấp dẫn đối với doanh nghiệp.

Trang 21

 Ưu điểm

- Quyền sở hữu vốn cổ phần

tăng lên

- Không phải chia sẻ quyền

kiểm sóat công ty với cổ đông

mới nếu phát hành thêm cổ

phiếu

- Trì hoãn được việc đánh thuế

thu nhập cá nhân khi công ty

đi ngược lại với lợi ích của chủ sở hữu.

Trang 22

 Các yếu tố ảnh hưởng đến chính sách giữ lại lợi nhuận

• Kết quả kinh doanh của doanh nghiệp

• Cơ hội đầu tư và hiệu quả của việc đầu tư

• Ảnh hưởng của thuế

• Triển vọng tăng trưởng của doanh nghiệp

• Lạm phát

• Ưu tiên của cổ đông

Trang 24

Cổ phiếu phổ thông

 Khái niệm

Là chứng chỉ xác nhận quyền sở hữu công ty và cho phép người nắm giữ được hưởng các quyền lợi thông thường của công ty cổ phần

Trang 25

Cổ phiếu phổ thông

 Quyền của cổ đông phổ thông

- Quyền kiểm soát công ty

- Quyền đối với tài sản công ty

- Quyền chuyển nhượng cổ phiếu

Trang 28

Initial Offering

Average Expenses on 1767 IPOs from 1990-1994

Value of Issues ($mil)

Direct Costs (%)

Avg First Day Return (%)

Total Costs (%)

Trang 29

Phát hành cổ phiếu phổ thông

 Các yếu tố nhà quản trị cần cân nhắc

Trang 30

Phát hành cổ phiếu

 Quyền biểu quyết

Năm 1956, Ford Motor chỉ là một công ty gia đình Khi trở thành công ty đại chúng, Ford không muốn mất quyền kiểm sóat việc kinh doanh của các thành viên trong gia đình nên chia CP thành 2 loại: A và B Loại A do công chúng nắm giữa và loại B do các thành viên trong gia đình Ford nắm giữ Cổ phiếu loại B cho phép các cổ đông có nhiều quyền biểu quyết hơn loại A CP loại B có 60% quyền biểu quyết, loại A có 40%.

Trang 32

Huy động vốn cổ phần

Venture Capital

Vốn tài trợ cho một doanh nghiệp mới thành lập

DN được tài trợ chịu sự kiểm soát về mặt quản lý của bên cung cấp vốn và vốn được giải ngân theo từng giai đoạn, phụ thuộc vào sự thành công của doanh nghiệp này.

Trang 33

Quyền mua cổ phiếu

 Công ty A hiện có 15.000 cổ phiếu đang lưu hành Giá 1 CP của công ty trên thị trường hiện tại là 100.000đ Cty quyết định huy động thêm 500 triệu đồng để

tăng vốn đầu tư bằng việc phát hành thêm cổ phiếu mới và dành quyền ưu tiên mua cho cổ đông hiện hành với giá ghi bán ấn định là 95.000đ/CP.

Xác định số quyền mua, giá 1 quyền mua?

Trang 34

Quyền mua cổ phiếu

 Giả sử cổ đông B đang sở hữu 3.000 cổ phần của công

ty và có 95 triệu tiền mặt chưa biết làm gì.

 TH1: Cổ đông B thực hiện quyền mua

 TH2: Cổ đông B không thực hiện quyền mua mà bán

lại cho người khác

 TH3: Cổ đông B không hành động gì cả

Tỷ lệ sở hữu CP công ty A và giá trị danh mục đầu tư của cổ đông B thay đổi như thế nào?

Trang 35

Cổ phiếu ưu đãi

 Khái niệm: Cổ phiếu ưu đãI là chứng chỉ xác nhận quyền sở hữu

trong công ty cổ phần đồng thời cho phép người nắm giữ loại cổ phiếu này được hưởng một số quyền lợi ưu đãI so với cổ đông thường.

 Phân loại ( Luật DN 2005, Chương IV)

• Cổ phiếu ưu đãI biểu quyết

• Cổ phiếu ưu đãI cổ tức

• Cổ phiếu ưu đãI hoàn lại

• Cổ phiếu ưu đãI khác do Điều lệ công ty quy định

Trang 36

 Đặc điểm

khi thanh lý công ty

• Cổ tức tích luỹ

Trang 37

 Ưu điểm

• Công ty không bắt buộc phảI trả

lợi tức đúng hạn hàng năm mà

có thể hõan trả sang kỳ sau

• Công ty tránh được việc chia

phần kiểm sóat cho cổ đông mới

thông qua quyền biểu quyết

• Công ty không phảI thế chấp,

cấm cố tài sản.

• Quyền lợi của cổ đông cũ vẫn

được đảm bảo

 Nhược điểm

• Cổ tức cổ phiếu ưu đãI

thường cao hơn lợi tức tráI phiếu

• Đầu tư vào cổ phần ưu

đãI có tính rủi ro cao hơn

so với đầu tư vào tráI phiếu

• Cổ tức cổ phiếu ưu đãI

không được trừ vào thu nhập chịu thuế của công

ty

Trang 38

Phát hành trái phiếu

và lợi ích hợp pháp của người sở hữu đối với một phần vốn nợ của tổ chức phát hành

 Trái phiếu khác các khoản vay nợ thông thường

như thế nào?

Trang 39

• Mệnh giá (par value): Số tiền mà người nắm giữ trái

phiếu sẽ nhận được vào ngày trái phiếu đáo hạn.

• Lãi suất trái phiếu (Lãi suất danh nghĩa) (coupon

rate): Theo đó, lãi sẽ được tính bằng mệnh giá nhân với lãi suất trái phiếu và thường được thanh toán hàng năm

• Thời gian đáo hạn (maturity date)

Trang 40

Đặc điểm:

• Thanh toán lãi

• Hoàn trả gốc khi đáo hạn

• Thứ tự thanh toán khi công ty phá sản

• Quyền quản lý công ty

Trang 41

 Theo lãi suất

• Trái phiếu lãi suất cố định

• Trái phiếu lãi suất thả nổi

Trang 42

• Trái phiếu chuyển đổi

• Trái phiếu thu nhập (Income Bond)

Subordinated debenture

Trang 44

Vay dài hạn

 Khái niệm: Là một thỏa ước tín dụng dưới dạng một hợp

đồng diễn ra giữa người vay và người cho vay mà theo đó người vay có nghĩa vụ hoàn trả tiền vay theo một thời hạn xác định.

Trang 45

Vay dài hạn

 Ưu điểm: lãi suất huy động vốn vay thường thấp hơn các chi phí sử dụng nguồn vốn chủ sở hữu

 Nhược điểm: thủ tục phức tạp, chịu các ràng buộc về điều kiện tín dụng, việc kiểm sóat của người cho vay trong quá trình sử dụng vốn

Trang 46

Tín dụng thuê mua

 Khái niệm:

Thỏa thuận thuê mua là một hợp đồng giữa hai hay nhiều bên, liên quan đến một hay nhiều tài sản Người cho thuê chuyển giao tài sản cho người thuê độc quyền sử dụng trong một thời gian nhất định Đổi lại người thuê phải trả một số tiền cho người cho thuê tương xứng với quyền sử dụng và quyền hưởng dụng

Trang 47

Cơ cấu vốn của các công ty Mỹ

Trang 48

e Tín phiếu kho bạc nhà nước; Chứng chỉ tiền gửi Vietcombank; Cổ phiếu ưu đãi công

ty Kim Linh; Trái phiếu công ty Kim Linh; Cổ phiếu thường công ty Kim Linh.

Trang 49

Câu hỏi

Công ty cổ phần Phương Đông có thể huy động vốn dài hạn bằng cách:

a Mua lại cổ phiếu của mình trên thị trường chứng khoán thứ cấp

b Bán trái phiếu của mình cho công ty bảo hiểm nhân thọ Bảo Việt

c Mua trái phiếu ngân hàng BIDV

d Phát hành thương phiếu trên thị trường tiền tệ

e Mua tín phiếu kho bạc nhà nước.

Trang 50

Tài trợ ngắn hạn

 Nợ tích lũy

 Tín dụng thương mại

 Vay ngắn hạn

Trang 51

Nợ tích lũy

 Các khoản nợ tích lũy chủ yếu bao gồm nợ lương công

nhân và nợ thuế chính phủ, tiền ứng trước của khách hàng

 Đặc điểm:

• Biến đổi theo các họat động kinh doanh

• Là hình thức tài trợ miễn phí

• Hình thức tài trợ giới hạn

Trang 52

Tín dụng thương mại

 Tín dụng thương mại là hình thức bán trả chậm của các nhà cung cấp

 Hình thức:

cho nhà cung cấp sau khi hàng hóa được bán xong

Trang 53

Vay ngắn hạn

 Là các khoản vay có thời hạn dưới 1 năm

 Hình thức:

doanh

Trang 54

Các yếu tố cần xem xét

 Việc hoàn trả nguồn vốn, thời hạn hoàn trả

 Chi phí sử dụng

 Tác động đến chủ sở hữu hiện hữu

 Trách nhiệm khi thanh lý tài sản

 Tác động của thuế

 Cơ cấu vốn của doanh nghiệp

Trang 55

Chi phí sử dụng vốn

 Khái niệm

 Chi phí sử dụng từng nguồn vốn

 Chi phí sử dụng vốn bình quân

Trang 56

Chi phí sử dụng vốn

Khái niệm:

Chi phí sử dụng vốn có thể xem là tỷ suất sinh lợi của một doanh nghiệp phải tạo ra từ những dự án đầu tư để đảm bảo duy trì giá cổ phần trên thị trường

Chi phí sử dụng vốn cũng có thể được hiểu như là mức

tỷ suất sinh lợi mà các nhà cung cấp vốn trên thị trường yêu cầu doanh nghiệp phải trả nhằm đảm bảo tài trợ vốn của họ đối với doanh nghiệp

Trang 57

Chi phí sử dụng từng nguồn vốn

 Chi phí nợ vay

 Chi phí cổ phần ưu đãi

 Chi phí cổ phần thường (lợi nhuận giữ lại hoặc phát hành cổ phiếu mới)

Trang 58

Chi phí nợ vay

K’d= Kd (1-T) Kd: Chi phí nợ vay trước thuế

K’d: Chi phí nợ vay sau thuế

T: Thuế suất

Trang 59

Chi phí cổ phiếu ưu đãi

Kp= Dp/Po Kp: Chi phí cổ phiếu ưu đãi

Dp: Cổ tức cổ phiếu ưu đãi

Po: Doanh thu thuần từ việc phát hành cổ phiếu ưu đãi

Trang 60

Chi phí cổ phần ưu đãi

Trang 61

Chi phí cổ phần thường

 Ban Giám đốc nên giữ lại lợi nhuận nếu khoản đầu tư

bằng lợi nhuận giữ lại này mang lại một tỷ suất sinh lời bằng hoặc lớn hơn tỷ suất sinh lời của cơ hội đầu tư kế tiếp của cổ đông với cùng một mức độ rủi ro

Chi phí lợi nhuận giữ lại= Chi phí cơ hội của vốn của cổ đông

• Mô hình tăng trưởng ổn định cổ tức

• Mô hình Capital Asset Pricing Model

Trang 62

Mô hình tăng trưởng ổn định cổ tức

• g: Tỷ lệ gia tăng cổ tức không đổi

• Ke: Tỷ suất sinh lời cần thiết theo thị trường

• D1: lợi tức cổ phần kỳ vọng kế tiếp của mỗi cổ phần

D 1

P 0

Trang 63

Ví dụ:

Công ty Kinh Đô có lợi tức mỗi cổ phần trong lần chia mới nhất là 2000 VNĐ, giá bán cổ phần hiện nay là 20.000 VNĐ và tỷ lệ gia tăng lợi tức cổ phần không đổi là 5%/năm.

Trang 64

Mô hình định giá tài sản vốn CAPM

Lợi nhuận kỳ vọng của một chứng khoán bằng lọai nhuận không rủi ro free rate) cộng với một khoản bù đắp rủi ro.

Trang 65

(risk-Chi phí cổ phần thường

Mô hình định giá tài sản vốn CAPM

•Ko: Tỷ lệ sinh lời phi rủi ro, có thể xác định bằng tỷ lệ sinh lời đáo hạn của tín phiếu kho bạc

•Km: Tỷ lệ sinh lời kỳ vọng trên danh mục đầu tư thị trường ước tính

•B: hệ số bêta ước tính của dự án đầu tư mới

(hệ số đo lường mức độ biến động lợi nhuận của cổ

phiếu A so với mức biến động lợi nhuận danh mục đầu

tư thị trường)

kS = kRF + β (kM – kRF)

Trang 66

Cổ phiếu A và B có hệ số bêta lần lượt là 1,5

và 0,7, Lợi nhuận không rủi ro là 7%, Lợi

nhuận thị trường là 13,4%

phiếu A và B

Trang 67

• Tỷ trọng vốn cổ phần thường được nhân với hoặc chi phí của thu

nhập giữ lại hoặc chi phí vốn cổ phần phát hành mới

WACC= k a = (W d x k’ d ) + (W p x k p ) + (We x ke)

Trang 68

• Chi phí sử dụng vốn vay sau thuế: 5.6%, tỷ trọng 40%

• Chi phí sử dụng vốn cổ phần ưu đãi: 9%, tỷ trọng 10%

• Chi phí sử dụng vốn từ thu nhập giữ lại: 13%; tỷ trọng 50%

Xác định chi phí sử dụng vốn bình quân của công ty?

Trang 69

Chi phí sử dụng vốn bình quân cận biên

(Marginal Cost of Capital- MCC)

• Chi phí vốn khi doanh nghiệp huy động thêm 1 đơn vị vốn

Trang 70

Chi phí sử dụng vốn cận biên

Trang 71

Trang 72

 Lợi nhuận giữ lại và phát hành cổ phiếu

 Nếu lợi nhuận giữ lại không đủ bù đắp thì Dn sẽ cân nhắc việc PH Cổ phiếu

 Giả sử chi phí phát hành CP là 10%

 Ks= 14%

Trang 73

Trang 74

Trang 75

Trang 76

Trang 77

 Câu hỏi: Còn điểm gãy nào nữa không?

Trang 78

Trang 79

Trang 80

Trang 81

 DN A đang xem xét các dự án đầu tư sau

Trang 82

Trang 83

Cơ cấu vốn của doanh nghiệp

 Cơ cấu vốn là sự kết hợp giữa các nguồn tài trợ của

doanh nghiệp: nợ, cổ phiếu ưu đãi, lợi nhuận giữ lại, phát hành cổ phiếu

 Cơ cấu vốn đề cập đến tỷ lệ tài trợ bằng nợ và tỷ lệ tài

trợ bằng vốn chủ sở hữu của doanh nghiệp được phản ánh bởi

• Đòn bẩy tài chính

 Liệu giá trị doanh nghiệp có phụ thuộc vào việc xây

dựng cơ cấu vốn hay không?

• Nếu có thì như thế nào?

Trang 84

Tại sao cơ cấu vốn lại quan trọng?

 Đòn bẩy: đòn bẩy tài chính càng cao thì tỷ suất sinh

lời của chủ sở hữu càng cao nhưng rủi ro cũng càng

lớn

 Chi phí sử dụng vốn: Mỗi nguồn tài trợ đều có chi phí

riêng Việc xây dựng cơ cấu vốn ảnh hưởng đến chi phí

sử dụng vốn của doanh nghiệp

 Cơ cấu vốn tối ưu là cơ cấu tối thiểu hóa chi phí vốn

của doanh nghiệp và tối đa hóa giá trị doanh nghiệp.

Trang 85

Xây dựng cơ cấu vốn

 Đòn bẩy

 Cơ cấu vốn có ảnh hưởng đến chi phí sử dụng vốn và giá trị của doanh nghiệp

Trang 86

Đòn bẩy

 Đòn bẩy là việc doanh nghiệp sử dụng tài sản và nợ

có chi phí họat động cố định và chi phí tài chính cố định trong nỗ lực gia tăng lợi nhuận tiềm năng cho các chủ sở hữu

 Đòn bẩy kinh doanh liên quan đến sử dụng tài sản

có định phí trong khi đòn bẩy tài chính liên quan đến

sử dụng nợ và vốn cổ phần ưu đãi có chi phí tài chính

Trang 87

Đòn bẩy

Trang 88

Đòn bẩy

Trang 89

Đòn bẩy

Trang 90

Đòn bẩy

 Đòn bẩy hoạt động

 Đòn bẩy tài chính

 Đòn bẩy tổng hợp

Trang 93

Độ nghiêng đòn bẩy hoạt động

(DOL-Degree of operating leverage)

 Chi phí cố định: khấu hao, bảo hiểm, một bộ phận

chi phí điện nước, một bộ phận chi phí quản lý…

 Chi phí biến đổi: nguyên vật liệu, lao động trực

tiếp, một phần chi phí điện nước, chi phí bán hàng, một phần chi phí quản lý…

Trang 94

Độ nghiêng đòn bẩy hoạt động

(DOL-Degree of operating leverage)

 Bằng việc sử dụng đòn bẩy hoạt động, một sự

thay đổi trong doanh thu có thể phóng đại một sự thay đổi lớn hơn trong lợi nhuận hoạt động.

 Tác động phóng đại này được gọi là mức độ

ảnh hưởng của đòn bẩy hoạt động hay độ nghiêng đòn bẩy hoạt động (degree of

Định dạng
Số trang	138
Dung lượng	1,03 MB