Thuế ảnh hưởng đến quyết định tài trợ của doanh nghiệp

Trong bài này, nhóm nghiên ứng dụng phương pháp DID (difference in differences) cho một hàm hồi quy cơ bản đã được sử dụng để tính toán tác động của chính sách ACE – Allowance for Corporate Equity, ở Bỉ 2006 (Princen – 2011) để đo lường tác động của chính sách ưu đãi thuế cho các doanh nghiệp nhà nước cổ phần hóa vào khoảng thời gian 2004 – 2007 ở Việt Nam (nghị định 187/2004/NĐ-CP). Kết quả ước tính cho thấy rằng việc xuất hiện chính sách ưu đãi thuế, khiến các doanh nghiệp nhà nước cổ phần hóa được miễn hoặc giảm thuế thu nhập doanh nghiệp, đã làm giảm đáng kể đòn bẩy tài chính của doanh nghiệp này. Điều đó cũng phù hợp với những dự đoán dự trên những nghiên cứu lý thuyết từ trước. Hay nói một cách khác, chính sách này đã ảnh hưởng đến quyết định tài trợ của doanh nghiệp, khuyến khích các doanh nghiệp giảm sử dụng nợ ít hơn từ 2 – 17% so với các doanh nghiệp có những đặc điểm tương tự nhưng không thuộc dạng được hưởng lợi từ chính sách, hay không được miễn, giảm thuế thu nhập doanh nghiệp.

THUẾ ẢNH HƯỞNG ĐẾN QUYẾT ĐỊNH TÀI TRỢ CỦA DOANH NGHIỆP MỤC LỤC DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT DANH MỤC HÌNH VÀ BẢNG Tóm tắt GIỚI THIỆU: TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY: CHÍNH SÁCH ƯU ĐÃI THUẾ Ở VIỆT NAM 11 CƠ SỞ LÝ THUYẾT 15 XÂY DỰNG MƠ HÌNH ĐỊNH LƯỢNG: 16 MÔ TẢ DỮ LIỆU: 18 6.1 Dữ liệu: 18 6.2 Tóm tắt thống kê mô tả mẫu 21 KẾT QUẢ 28 6.1 Tác động sách thuế lên định tài trợ doanh nghiệp: 28 6.2 Kiểm lại tra độ chắn kết quả: 33 6.3 Hàm ý sách: 43 KẾT LUẬN: 46 TÀI LIỆU THAM KHẢO 48 PHỤ LỤC 50 DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT DID – Difference in differences: kỹ thuật thực nghiệm dùng để đo lường tác động sách ban hành dựa chuỗi liệu thời gian Phương pháp DID áp dụng với giả định cụ thể cho chuỗi dự liệu để kết nhận chênh lệch so với giả định ban đầu ACE – Allowance of Corporate Equity: Vốn cổ phần chiết khấu tức phần giảm thuế cho lợi nhuận từ vốn cổ phần – Một định nghĩa cách tính thuế sách thuế đưa lần đầu thập niên 1980 Boadway Bruce 1984; Wenger, 1983 NDTS – Non-debt tax shield: Tấm chắn thuế phi nợ NOL – Net operating loss: Lõ hoạt động rịng DANH MỤC HÌNH VÀ BẢNG Danh mục hình Hình 1: Xu hướng địn bẩy qua năm nhóm quan sát 22 Danh mục bảng Bảng 1: Tóm tắt hồi quy đặc điểm khảo sát nhóm quan sát toàn mẫu giai đoạn 2005 – 2006 26 – 27 Bảng 2: Tác động sách thuế lên định tài trợ doanh nghiệp (nhóm nhóm 2) 29 – 30 Bảng 3: Tác động sách thuế lên định tài trợ doanh nghiệp (nhóm nhóm Thailand) 35 – 36 Bảng 4: Tác động sách thuế lên định tài trợ doanh nghiệp (nhóm nhóm Singapore) 38 – 39 Bảng 5: Tác động sách thuế lên định tài trợ doanh nghiệp (nhóm nhóm Malaysia) 41 – 42 Bảng 6: Tác động sách ưu đãi thuế lên đầu tư doanh nghiệp 45 Tóm tắt Trong này, nhóm nghiên ứng dụng phương pháp DID (difference in differences) cho hàm hồi quy sử dụng để tính tốn tác động sách ACE – Allowance for Corporate Equity, Bỉ 2006 (Princen – 2011) để đo lường tác động sách ưu đãi thuế cho doanh nghiệp nhà nước cổ phần hóa vào khoảng thời gian 2004 – 2007 Việt Nam (nghị định 187/2004/NĐ-CP) Kết ước tính cho thấy việc xuất sách ưu đãi thuế, khiến doanh nghiệp nhà nước cổ phần hóa miễn giảm thuế thu nhập doanh nghiệp, làm giảm đáng kể địn bẩy tài doanh nghiệp Điều phù hợp với dự đốn dự nghiên cứu lý thuyết từ trước Hay nói cách khác, sách ảnh hưởng đến định tài trợ doanh nghiệp, khuyến khích doanh nghiệp giảm sử dụng nợ từ – 17% so với doanh nghiệp có đặc điểm tương tự không thuộc dạng hưởng lợi từ sách, hay khơng miễn, giảm thuế thu nhập doanh nghiệp GIỚI THIỆU: Hai mươi năm trước, MacKie-Manson (1990)1 nêu lên câu hỏi rằng: Liệu thuế có tác động đến định tài trợ doanh nghiệp hay không? Sau nhiều thập niên nghiên cứu họ chưa tìm thấy câu trả lời Dựa vào nghiên cứu MM (Moigliani Miller – 1958, 1963), Fane (1987)2 đề xuất thuế thu nhập doanh nghiệp có tác động trực tiếp lên tài trợ nợ doanh nghiệp Một đặc điểm thông thường hệ thống thuế thu nhập doanh nghiệp toàn giới phần lãi vay khấu trừ khoản chi tiêu q trình tính tốn lợi nhuận chịu thuế, cổ tức lại khơng Sự khác biệt cách xử lí nợ vốn cổ phần thường xem phân biệt đối xử nguồn tài trợ vốn cổ phần Qua đó, việc sử dụng nợ vay trở thành chắn thuế cho doanh nghiệp Bài nghiên cứu cách mà thuế hay sách thuế nhà nước tác động lên cấu trúc vốn doanh nghiệp Thứ nhất, thuế ảnh hưởng trực tiếp lên chắn thuế từ nợ doanh nghiệp Khi thay đổi thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp, nhu cầu sử dụng chắn thuế từ nợ doanh nghiệp thay đổi, ảnh hưởng đến định chọn nguồn tài trợ cho doanh nghiệp Thứ hai, thuế mà cụ thể sách thuế tác động lên chắn thuế từ vốn cổ phần doanh nghiệp, khiến doanh nghiệp tăng giảm nhu cầu sử dụng vốn cổ phần chắn thuế thay cho chắn thuế từ nợ Theo Devereux Freeman (1991)3, thuế tác động đến cấu trúc vốn doanh nghiệp thông qua chắn thuế từ nợ Do đó, sách thuế thu nhập doanh nghiệp Trong nghiên cứu tác động Thuế “Do taxes affects corporate financing decisions?” đăng tạp chí Journal of Finance, số 45, trang 1471 – 1493 Tác động thuế nghiên cứu Fane (1987) tương tự nghiên cứu trước đó, có khác biệt thời gian khoản tốn thuế có khác biệt phương pháp tính thuế, đánh thuế đồng tiếp túc khoản tín dụng trả theo lãi suất phi rủi ro Một trường hợp khác bất biến giá trị tài sản thuế thu nhập Bài nghiên cứu dựa thảo luận Hội nghị IFS, đứng đầu Malcolm Gammie, năm 1991 Bài nêu rõ tác động thuế, trường hợp khơng có mục tiêu cụ thể công ty hoạt động quốc gia riêng biệt có tác động khác đến cấu trúc vốn định tài trợ doanh nghiệp Trong số nhiều đề xuất cho vấn đề thuế thu nhập doanh nghiệp, ý kiến gợi mở việc cho đời khái niệm chiết khấu vốn cổ phần doanh nghiệp (ACE) thật đáng ý Lý thuyết nghiên cứu mở rộng từ năm 1980 (bởi Boadway Bruce 1984; Wenger, 1983)4 Chính sách ACE tác động cấu trúc vốn doanh nghiệp theo hướng hoàn toàn khác Bằng việc cho phép nhiều khoản khấu trừ vốn cổ phần, sách khiên cho doanh nghiệp hưởng lợi từ chắn thuế vốn cổ phần nhiều chắn thuế từ nợ Có nhiều nhà kinh tế học nghiêng hướng thực lí thuyết sách thuế Tuy nhiên có nhiều nhà khoa học hoài nghi hệ thống thuế này, họ lo lắng khó khăn mà hệ thống ACE gặp phải tiến hành thực Isaac (1997) nêu khó khăn kết việc tương tác qua lại lẫn hệ thống ACE hệ thống thuế truyền thống có vài nước chấp thuận luật thuế ACE Mặc dù hệ thống ACE không thử nghiệm nước, nhiên ảnh hưởng sách lên cấu trúc vốn doanh nghiệp khơng thể chối cãi Nó cung cấp chứng mạnh mẽ việc tác động lên chắn thuế vốn cổ phần ảnh hưởng đến việc doanh nghiệp sử dụng chắn thuế từ nợ, qua khuyến khích doanh nghiệp sử dụng nợ Một cách tác động khác, nói trên, tác động trực tiếp lên chắn thuế doanh nghiệp, hay cụ thể thay đổi thuế thu nhập doanh nghiệp Nghiên cứu Boadway Bruce (1984) đề xuất hệ thống lý thuyết khác Lý thuyết cho lãi vay khơng nên khấu trừ, thay chi phí lãi vay tổng tài sản (cả nợ vốn cổ phần) nên tính tốn để khấu trừ Tổng tài sản tổng nợ vốn cổ phần, điều kiện khơng có lạm phát, thuế không tác động đáng kể lên doanh nghiệp Tuy nhiên, đặc tính kinh tế thay đổi tùy vào hồn cảnh kinh tế, cơng ty vay nợ điều kiện lạm phát ngày tăng Theo nghiên cứu “A general proposition on the the design of a neutral busniess tax”, xuất tạp chí Journal of Public Economics, số 24, trang 231 – 239 phương trình cân bằng, cần lãi suất nợ tương đồng với lãi suất giả định vốn cổ phần Qua nghiên cứu cụ thể trước đây, điều chắn nhận rằng, cách hay cách khác, thuế có tác động đến cấu trúc vốn doanh nghiệp, mà phổ biến thông qua chắn thuế từ nợ mà doanh nghiệp muốn tận dụng Bằng cách làm giảm chắn thuế từ nợ doanh nghiệp, làm tăng chắn thuế phi nợ - chắn thuế từ vốn cổ phần, sách thuế mà phủ ban hành làm giảm địn bẩy doanh nghiệp qua việc giảm thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp, hay tăng nguồn khấu trừ vốn cổ phần Bài nghiên cứu nhóm tập trung vào vấn đề cụ thể Việt Nam, sách ưu đãi thuế cho doanh nghiệp nhà nước cổ phần hóa giai đoạn 2004 – 2007 Bằng việc ứng dụng mơ hình nghiên cứu Princen – 2011, với phương pháp DID (difference in differences) cho mẫu gồm 800 quan sát 100 doanh nghiệp Việt Nam, Thái Lan, Singapore Malaysia giai đoạn từ 2005 – 2012 Nhóm lấy năm 2007, thời điểm ban hành nghị định 24/2007/NĐ-CP việc kết thúc ưu đãi thuế thu nhập doanh nghiệp cho cơng ty cổ phần hóa sau ngày 11/12/2007, làm mốc đánh dấu Việc lấy năm 2007 làm mốc để đánh dấu khoản thời gian lấy liệu chia nhóm tính tốn tác động sách thuế lên doanh nghiệp hưởng ưu đãi thuế từ năm 2007 trở Mẫu thu thập gồm 100 cơng ty cổ phần hóa giai đoạn 2006, trước nghị định 24/2007/NĐ-CP, doanh nghiệp hưởng ưu đãi thuế từ 2007 trở Theo đó, khoảng thời gian 2005 – 2006 gọi giai đoạn trước ảnh hưởng (tức không hưởng ưu đãi thuế), giai đoạn từ 2007 – 2012 giai đoạn sau ảnh hưởng (tức hưởng ưu đãi thuế) Để tuân theo giả định phương pháp DID, nhóm tiến hành so sánh phân tích xu hướng địn bẩy tài doanh nghiệp, nữa, so sánh đặc điểm doanh nghiệp để có khác biệt đặc điểm công ty nằm nhóm bị tác động sau năm 2007 nhóm cơng ty tương tự khoản thời gian tác động sách ưu đãi thuế Hơn nữa, việc Bảng báo cáo ước tính hồi quy địn bẩy hai nhóm nhóm doanh nghiệp Singapore Địn bẩy tài xác định tỉ số tổng nợ giá trị sổ sách tổng tài sản Time biến giả, nhận giá trị quan sát doanh nghiệp tiến hành sau doanh nghiệp cổ phần hóa, ngược lại lấy giá trị Policy biến giả nhận giá trị doanh nghiệp nằm nhóm doanh nghiệp miễn giảm thuế theo quy định sách ưu đãi thuế này, ngược lại lấy giá trị Yếu tố hữu hình (tangibility) xác định giá trị sổ sách tài sản cố định hữu hình giá trị sổ sách tổng tài sản Lợi nhuận (profitbility) xác định tỉ số lợi nhuận trước trả lãi, thuế, khấu hao giá trị sổ sách tổng tài sản Quy mô doanh nghiệp (firm size) xác định hàm ln (tổng tài sản) Lỗ hoạt động ròng biến giả nhận giá trị doanh nghiệp bị lỗ, ngược lại lấy giá trị Tấm chắn thuế phi nợ xác định tỉ số chi phí khấu hao tổng tài sản Lạm phát phần trăm lạm phát năm giá tiêu dùng xác định World Bank Tốc độ tăng trưởng GDP phần trăm tăng trưởng GDP năm đầu người xác định theo World Bank Sai số chuẩn lớn doanh nghiệp cụ thể *, **, *** biều thị cho mức ý nghĩa 10%, 5%, 1% Biển giả Policy mang giá trị âm, thể tác động làm giảm địn bẩy sách ưu đãi thuế này, cụ thể, làm giảm địn bẩy đến 13,63% có ý nghĩa mức 1% Và giống mơ hình hồi quy nhóm nhóm doanh nghiệp Thái Lan, hầu hết biến cịn lại có tác động tương tự kết thu ban đầu Tuy nhiên, biến Tangibility – yếu tố tài sản hữu hình biến Profitability – khả sinh lợi mơ hình hồi quy mang dấu dương có giá trị 13.2% 7.9% Điều với lý thuyết ban đầu doanh nghiệp có nhiều tài sản hữu hình tăng cường vay nợ để tận dụng chắn thuế từ nợ 6.1.3 Kết hồi quy nhóm nhóm doanh nghiệp Malaysia: Và cuối cùng, nhóm tiến hành chạy mơ hình hồi quy cho nhóm nhóm doanh nghiệp Malaysia Và khơng nằm ngồi dự đoán, kết hồi quy tương tự kết mơ hình hai nhóm nhóm doanh nghiệp Thái Lan 40 BẢNG Tác động sách thuế lên định tài trợ doanh nghiệp (nhóm nhóm Malaysia) Dependent Variable Time Non-debt Tax Shield (NDTS) Inflation - (2) -0.082431*** (0.0017) -0.114629*** (0.0000) 0.129573*** (0.0044) -0.232201** (0.0102) 0.020445*** (0.0000) -0.006176 (khơng có ý nghĩa) - - - -0.092766** (0.0380) - GDP Growth - - - 320 0.134798 320 0.134811 320 0.146600 Policy Tangibility Profitability Firm size Net Operating Loss (NOL) N R2 (1) -0.082360*** (0.0016) -0.114631*** (0.000) 0.129179*** (0.0042) -0.231557*** (0.0099) 0.020441*** (0.0000) - 60 (3) -0.082595*** (0.0015) -0.088455*** (0.0024) 0.141431*** (0.0018) -0.261570*** (0.0089) 0.020470*** (0.0000) - (4) -0.069488** (0.0126) -0.123250*** (0.0007) 0.127755*** (0.0047) -0.230582** (0.0108) 0.018927*** (0.0000) - -0.112727* (0.0747) 0.760705** (0.0139) 320 0.139907 (5) -0.069178** (0.0126) -0.097542** (0.0108) 0.139342*** (0.0023) -0.260461*** (0.0045) 0.018872*** (0.0000) 0.014350 (khơng có ý nghĩa) -0.095746** (0.0347) -0.106571* (0.0903) 0.796187* (0.0745) 320 0.152249 Bảng báo cáo ước tính hồi quy địn bẩy hai nhóm nhóm doanh nghiệp Malaysia Địn bẩy tài xác định tỉ số tổng nợ giá trị sổ sách tổng tài sản Time biến giả, nhận giá trị quan sát doanh nghiệp tiến hành sau doanh nghiệp cổ phần hóa, ngược lại lấy giá trị Policy biến giả nhận giá trị doanh nghiệp nằm nhóm doanh nghiệp miễn giảm thuế theo quy định sách ưu đãi thuế này, ngược lại lấy giá trị Yếu tố hữu hình (tangibility) xác định giá trị sổ sách tài sản cố định hữu hình giá trị sổ sách tổng tài sản Lợi nhuận (profitbility) xác định tỉ số lợi nhuận trước trả lãi, thuế, khấu hao giá trị sổ sách tổng tài sản Quy mô doanh nghiệp (firm size) xác định hàm ln (tổng tài sản) Lỗ hoạt động ròng biến giả nhận giá trị doanh nghiệp bị lỗ, ngược lại lấy giá trị Tấm chắn thuế phi nợ xác định tỉ số chi phí khấu hao tổng tài sản Lạm phát phần trăm lạm phát năm giá tiêu dùng xác định World Bank Tốc độ tăng trưởng GDP phần trăm tăng trưởng GDP năm đầu người xác định theo World Bank Sai số chuẩn lớn doanh nghiệp cụ thể *, **, *** biều thị cho mức ý nghĩa 10%, 5%, 1% Qua ba lần thực lại mơ hình hồi quy nhóm với ba nhóm doanh nghiệp Thái Lan, Singapore Malaysia ta rút kết luận chắn:  Chính sách ưu đãi thuế theo nghị định 187/2004/NĐ-CP theo doanh nghiệp nhà nước cổ phần hóa trước ngày 11/12/2007, hưởng ưu đãi thuế, miễn giảm thuế thu nhập doanh nghiệp Chính sách tác động lên cấu trúc vốn doanh nghiệp, cụ thể làm giảm địn bẩy Thơng qua việc đánh thuế hơn, doanh nghiệp chi cho tiền thuế thấp hơn, đó, họ khơng cần phải tăng cường vay nợ để tận dụng địn bẩy tài chính, qua đó, khuyến khích doanh nghiệp giảm sử dụng nợ, tăng sử dụng vốn cổ phần  Chính sách thuế tác động đến doanh nghiệp bị ảnh hưởng, khuôn khổ quốc gia cụ thể, mà chắn có ảnh hưởng làm giảm địn bẩy doanh nghiệp so sánh với quốc gia khu vực  Tác động đặc biệt quốc gia cụ thể, bao gồm sách thuế (thể qua biến Policy) yếu tố kinh tế vĩ mơ (biến Inflation GDP growth) có ảnh hưởng lên đòn bẩy doanh nghiệp, tác động đến cấu trúc vốn doanh nghiệp Và tóm lại, sách ưu đãi thuế làm giảm đòn bẩy doanh nghiệp khoảng – 13% Phần tiếp theo, kiểm định hồi quy khác thực hiên cho biến Đầu tư – Investment, để kiểm tra xem hàm ý sách ưu đãi thuế 6.3 Hàm ý sách: Chính sách ưu đãi thuế này, cụ thể nghị định 187/2004/NĐ-CP, phần tiến trình cải cách kinh tế phủ năm 1990 Để tránh gây mâu thuẫn sâu sắc với phận cán nhân dân lo ngại phát triển khu vực kinh tế tư nhân, Chính phủ Việt Nam định khơng bán đứt doanh nghiệp cho cá nhân, thay tiến hành chuyển doanh nghiệp nhà nước thành công ty cổ phần Tài sản doanh nghiệp chia thành cổ phần bán cho cán công 62 nhân doanh nghiệp phần lại nhà nước sở hữu Tùy doanh nghiệp, phần cổ phần 63 nhà nước sở hữu nhiều hay ít, từ 0% tới 100% Trong giai đoạn thực thi, nghị định 187/2004/NĐ-CP nghị định tương tự trước nghị định 64/2002/NĐ-CP việc cổ phần hóa doanh nghiệp nhà nước Chính sách có mục đích sau:  Mục tiêu nhằm cho doanh nghiệp nhà nước miễn giảm thuế thu nhập doanh nghiệp, để doanh nghiệp tiến hành cổ phần hóa dễ dàng hơn, thu hút doanh nghiệp nhà nước tiến hành cổ phần hóa  Mục tiêu khác đẩy nhanh q trình cổ phần hóa doanh nghiệp, cho họ hưởng ưu đãi định so với doanh nghiệp tư nhân khác, qua đó, doanh nghiệp tập trung tăng cường vốn cổ phần, thu hút đầu tư từ bên ngồi Chính sách tác động đáng kể đến định tài trợ doanh nghiệp Tuy nhiên, sau giai đoạn tăng trưởng ạt vào thời gian 2005 – 2006, vào năm 2007 trở đi, sách bãi bỏ Chúng ta tiếp tục phân tích tác động sách lên đầu tư doanh nghiệp qua mơ hình hồi quy sau: ������ = � + ���� + ������ + ����� (4) Trong đó, biến Ict tỉ số đầu tư tổng tài sản Time biến giả quan sát thực sau có cải cách thuế, ngược lại Policy biến giả doanh nghiệp chịu tác động sách ưu đãi thuế, ngược lại Sale growth tỉ giá thay đổi doanh thu quỹ cổ phần năm trước Debt ratio tỉ lệ tổng nợ quỹ cổ phần năm trước BẢNG Tác động sách ưu đãi thuế lên đầu tư doanh nghiệp Dependent Variable Time -0.021607* (0.0717) Policy 0.130336*** (0.0000) Sales growth t-1 -0.000408* (0.0926) Debt ratio t-1 0.049847*** (0.0000) N 800 R2 0.058746 Bảng báo cáo dự đoán hàm hồi qui đầu tư Hàm hồi quy dự đốn phương pháp bình phương nhỏ (OLS) Các biến phụ thuộc tỉ lệ đầu tư tổng lượng vốn Time biến giả - quan sát thực sau có cải cách thuế, ngược lại Policy biến giả doanh nghiệp bị ảnh hưởng sách thuế ưu đãi, ngược lại Sale growth tỉ giá thay đổi doanh thu quỹ cổ phần năm trước Debt ratio tỉ lệ tổng nợ quỹ cổ phần năm trước Cả hệ số sai số chuẩn báo cáo *,**,*** thể mức ý nghĩa 10%, 5%, 1% KẾT LUẬN: Cuộc tranh luận việc thuế ảnh hưởng đến định tài trợ doanh nghiệp sau nhiều thập niên nghiên cứu chưa dịu xuống Bài nghiên cứu góp phần vào tranh luận cách cung cấp chứng cho thấy tác động rõ ràng thuế lên định tài trợ doanh nghiệp Bài nghiên cứu sử dụng cách tiếp cận so với nghiên cứu trước đây, sâu vào phân tích sách ưu đãi thuế cho doanh nghiệp vừa trải qua giai đoạn cổ phần hóa Việt Nam năm 2007 Việc đưa sách ưu đãi thuế này, khiến cho doanh nghiệp bị ảnh hưởng – nằm diện hưởng ưu đãi, hưởng thuế suất thấp Và việc phải chịu mức thuế suất thấp so với doanh nghiệp có đặc điểm tương tự, thời gian khảo sát, khiến cho hai nhóm thể hai hướng phát triển khác cấu trúc vốn Qua làm sáng tỏ tác động thuế lên cấu trúc vốn doanh nghiệp Để làm sáng tỏ tác động sách ưu đãi thuế này, nhóm sử dụng mơ hình đơn giản trình bày tác động chắn thuế vốn cổ phần đến cấu trúc vốn doanh nghiệp Theo mơ hình dự đốn sau có tác động sách thuế, doanh nghiệp bị ảnh hưởng giảm miễn thuế, làm giảm địn bẩy doanh nghiệp so với doanh nghiệp không bị ảnh hưởng khảo sát Để kiểm chứng dự đoán này, phương pháp DID sử dụng với mơ hình hồi quy ban đâu, mẫu gồm doanh nghiệp bị ảnh hưởng doanh nghiệp không bị ảnh hưởng Các công tỵ bị ảnh hưởng doanh nghiệp hưởng ưu đãi thuế Việt Nam, doanh nghiệp không bị ảnh hưởng gồm doanh nghiệp có đặc điểm tương tự Việt Nam, Thái Lan, Singapore Malaysia Dữ liệu trước ảnh hưởng liệu trước năm 2007 (năm làm mốc để tính tốn tác động sách thuế), liệu sau 2007 liệu sau ảnh hưởng Để chắn nhóm khơng bị ảnh hưởng có xu hướng cấu trúc vốn đặc điểm tương tự nhau, nhóm tổng hợp đặc điểm trung bình nhóm để dễ dàng so sánh Phù hợp với dự đốn đựa ly thuyết trước đó, kết mơ hình hồi quy cho thấy tác động tương quan âm đáng kể việc áp dụng sách ưu đãi thuế lên đòn bẩy doanh nghiệp Từ kết thực nghiệm này, nhóm nhận thấy tác động sách ưu đãi thuế làm giảm tỷ lệ đòn bẩy khoảng từ 2% - 17%, nghĩa sách ưu đãi thuế khuyến khích doanh nghiệp bị ảnh hưởng giảm sử dụng nợ từ 2% - 17% so với doanh nghiệp không bị ảnh hưởng sách Kết chắn sau nhóm thực mơ hình hồi quy nhiều lần cho nhóm doanh nghiệp nước khác khu vực, nhằm loại bỏ tình trạng trùng hợp ngẫu nhiên trường hợp cụ thể Chính sách ban đầu đưa để khuyến khích doanh nghiệp nhà nước cổ phấn hóa, đem so sánh với doanh nghiệp có đặc điểm tương tự, trở thành chứng cụ thể, góp phần tranh luận thuế có tác động đến cấu trúc vốn hay định tài trợ doanh nghiệp Tuy nhiên, đến cuối năm 2007, việc cổ phần hóa doanh nghiệp dự kiến, sách dần bãi bỏ, phù hợp với tình hình kinh tế Hơn nữa, việc miễn giảm thuế làm thất thu nguồn thu nhà nước Chính sách ưu đãi đến bãi bỏ, việc đóng góp chứng quan trọng nghiên cứu tác động sách thuế lên định tài trợ doanh nghiệp phủ nhận TÀI LIỆU THAM KHẢO Tài liệu tiếng Việt: Trần Ngọc Thơ, Giáo trình Tài doanh nghiệp đại, Trường Đại học Kinh tế thành phố Hồ Chí Minh, NXB Thống Kê Tài liệu nước ngồi: MacKie – Manson, J., (1990) Do taxes affect corporate financing decisions?, Journal of Finance 45, 1471 – 1493 Fane, G., (1987) Neutral taxation under uncertainty, Journal of Public Economics, Vol 33, No.1, 95 – 105 Devereux, M and Freeman, H., (1991) A general neutral profits tax, Fiscal Studies, Vol 12, – 15 Isaac John, (1997) A comment on the viability of the Allowance for Corporate Equity, Fiscal Studies, Vol 18, No.3, 303 – 318 Robin Boadway and Neil Bruce, (1984) A general proposition on the design of a neautral business tax, Journal of Public Economics, Vol 24, 231 – 239 Stiglitz, J., (1973) Taxation, corporate financial policy, and the cost of capital, Journal of Public Economics, Vol 2, – 34 King, M., (1974) Taxation and the cost of capital, Review of Economics Studies, Vol 41, 21 – 35 Marsh, P., (1982) The choice between quity and debt: An empirical study, Journal of Finance, Vol 37, 121 – 144 Bradly, M., Jarrell, G and Kim, E., (1984) On the existence of an optimal capital structure: Theory and evidence, Journal of Financial Economics, Vol 39, 857 – 878 10 Long, J and Malitz, I., (1985) Corporate capital structure in the United States, chapter Invesment patterns and Financial Leverage, University of Chicago Press, 325 – 351 11 Harris, M and Raviv, A., (1990) Capital structure and the information role of debt, Journal of Finance, Vol 45, 321 – 345 12 Graham, J and Harvey, C., (2001) The theory and practice of corporate finance: Evidence from the field, Journal of Financial Economics, Vol 60, 187 – 243 13 Gordon, R and Lee, Y., (2001) Do taxes affect corporate debt policy? Evidence from U.S corporate taax return data, Journal of Public Economics, Vol 82, 195 – 224 14 Staderini, A., (2001) Tax reforms to influence corporate financial policy: The case of the Italian business tax reform of 1997 – 1998, Bance d’Italia Working Paper, Vol 423, – 30 15 Titman, S and Wessels, R., (1988) The determinants of capital structure choice, Journal of Finance, Vol 43, – 19 16 Alexander Klemm, (2007) Allowances for corporate equity in practice, CESifo Economics Studies, Vol 53, 229 – 262 17 Savina Princen, (2012) Taxes affect corporate financing decisions: The case of Belgian ACE, CESifo Working Paper, No 3713 PHỤ LỤC Phụ lục: Cách tính biến mơ hình STT Biến số Ký hiệu Cách tính Đơn vị Nhận giá trị quan sát doanh Biến giả thời gian khảo sát nghiệp tiến Time hành sau doanh nghiệp cổ phần hóa, ngược lại lấy giá trị Nhận giá trị thành lập quốc Biến giả tác động công ty sách Policy thuế gia kiểm nghiệm quan sát tiến hành sau có cải cách thuế, ngược lại lấy giá trị Được xác định giá trị sổ sách tài sản Yếu tố hữu hình Tangibility cố định hữu hình giá trị sổ sách tổng tài sản Được xác định tỉ số lợi nhuận trước Khả sinh lợi Profitability trả lãi, thuế, khấu hao giá trị sổ sách tổng tài sản ... chắn thuế từ nợ doanh nghiệp thay đổi, ảnh hưởng đến định chọn nguồn tài trợ cho doanh nghiệp Thứ hai, thuế mà cụ thể sách thuế tác động lên chắn thuế từ vốn cổ phần doanh nghiệp, khiến doanh nghiệp. .. cách mà thuế hay sách thuế nhà nước tác động lên cấu trúc vốn doanh nghiệp Thứ nhất, thuế ảnh hưởng trực tiếp lên chắn thuế từ nợ doanh nghiệp Khi thay đổi thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp, ... giảm thuế thu nhập doanh nghiệp, làm giảm đáng kể đòn bẩy tài doanh nghiệp Điều phù hợp với dự đoán dự nghiên cứu lý thuyết từ trước Hay nói cách khác, sách ảnh hưởng đến định tài trợ doanh nghiệp,