Giao dịch quyền chọn trên thị trường chứng khoán Việt Nam

i LỜI MỞ ĐẦU Thị trường chứng khoán Việt Nam thị trường non trẻ trình hoàn thiện, phát triển nên độ bất ổn rủi ro cao không tránh khỏi Chính vậy, vấn đề đặt phải có công cụ biện pháp nhằm giúp cho nhà đầu tư thị trường hạn chế thua lỗ bảo vệ lợi nhuận trình đầu tư Trên giới, đặc biệt thị trường chứng khoán phát triển Quyền chọn công cụ phổ biến nhà đầu tư tin tưởng sử dụng trường hợp thị trường có biến động mạnh bất ổn Thị trường tài Việt Nam trình hội nhập nên việc lựa chọn sử dụng công cụ điều chỉnh hợp lý Luận văn vào nghiên cứu, làm rõ số khái niệm, vấn đề Quyền chọn chứng khoán, số chiến lược kinh doanh Quyền chọn để minh chứng hiệu việc sử dụng công cụ việc bảo vệ lợi nhuận h ạn chế rủi ro nhà đầu tư tham gia vào thị trường Đồng thời, ch ỉ xu tất yếu bước hoàn thiện Thị trường chứng khoán nói riêng thị trường tài Việt Nam nói chung Ngoài ra, với điều kiện thực tế thị trường chứng khoán Việt Nam việc áp dụng Quyền chọn riêng lẻ cổ phiếu thích hợp nhất, phạm vi luận văn đề cập đến Quyền chọn cổ phiếu mà không đề cập đến Quyền chọn số chứng khoán loại Thông qua việc nghiên cứu tổ chức sàn giao dịch quyền chọn chứng khoán thị trường phát triển giới Mỹ, Nhật, Châu Âu, … thực tế Việt Nam để xây dựng mô hình sàn giao dịch tập trung phù hợp với điều kiện thị trường Đồng thời, luận văn đề xuất số giải pháp để bước xây dựng hoàn thiện hệ thống giao dịch quyền chọn chứng khoán tập trung thị trường chứng khoán Việt Nam ii CHƯƠNG CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ QUYỀN CHỌN 1.1 Giới thiệu công cụ phái sinh quyền chọn 1.1.1 Công cụ phái sinh Công cụ phái sinh định nghĩa công c ụ tài mà giá trị phụ thuộc (bắt nguồn từ) giá trị tài sản sở Công cụ phái sinh không tồn tồn tài sản sở Các loại công cụ phái sinh  Hợp đồng kỳ hạn (Forward contracts): hợp đồng mua hay bán số lượng định đơn vị tài sản sở thời điểm xác định tương lai theo mức giá xác định thời điểm thỏa thuận hợp đồng  Hợp đồng tương lai (Futures): hợp đồng tiêu chuẩn hóa, giao dịch thị trường giao dịch hợp đồng tương lai, để mua hay bán số loại hàng hóa định mức giá đinh, vào ngày xác định tương lai  Hợp đồng hoán đổi (SWAPS): công cụ tài phái sinh hai bên đối tác trao đổi dòng tiền (cash flow) lấy dòng tiền khác bên Những dòng tiền gọi nhánh SWAP (legs)  Quyền mua trước: Là quyền lựa chọn mua có thời gian ngắn, Quyền cho phép cổ đông mua cổ phiếu phát hành với mức giá ấn định khoảng thời gian xác định  Chứng quyền: Là quyền cho phép mua số cổ phần xác định cổ phiếu với giá xác định, thời hạn định 1.1.2 Quyền chọn  Định nghĩa Quyền chọn hợp đồng ký kết bên “người ký phát” (Writer/Seller) bên người mua hợp đồng (Buyer) đó, cho phép người mua hợp đồng quyền mua bán cho người ký phát hợp đồng số lượng tài sản với giá định khoảng thời hạn quy định tương lai  Hợp đồng Quyền chọn mua (Call Options): Quyền chọn mua trao cho người mua (người nắm giữ) quyền, nghĩa v ụ, mua tài sản sở vào thời điểm hay trước thời điểm tương lai với mức giá xác định iii  Hợp đồng Quyền chọn bán (Put Options): Quyền chọn bán trao cho người mua (người nắm giữ) quyền, nghĩa v ụ, bán tài sản sở vào thời điểm hay trước thời điểm tương lai với mức giá xác định  Hợp đồng quyền chọn kiểu châu Âu hợp đồng quyền chọn kiểu Mỹ - Quyền chọn kiểu châu Âu (European Options): Là quyền chọn cho phép người nắm giữ thực quyền Mua Bán vào ngày đáo hạn hợp đồng - Quyền chọn kiểu Mỹ (American Options): Là quyền chọn cho phép người nắm giữ thực quyền Mua Bán vào thời điểm thời gian hiệu lực hợp đồng kể từ ký kết hợp đồng ngày đáo hạn hợp đồng Các chủ thể tham gia thị trường Quyền chọn a) Người bán quyền: Là chủ thể mà cung cấp quyền lựa chọn cho thị trường Người bán quyền cá nhân, tổ chức nhà tạo lập thị trường b) Người mua quyền  Chủ thể phòng ngừa rủi ro (hedger): Là tổ chức tài chính, phi tài hay cá nhân tham gia thị trường quyền chọn có nhu cầu giao dịch tài sản sở ngoại tệ, chứng khoán, vàng, lãi suất … có lo ngại biến động giá hàng hóa, tỷ giá, lãi suất … làm ảnh hưởng đến kết hoạt động kinh doanh, lợi ích họ  Chủ thể đầu cơ: Là chủ thể tham gia vào thị trường với mục đích chấp nhận rủi ro để tìm kiếm lợi nhuận c) Chủ thể trung gian - Các môi giới nhà môi giới sàn giao dịch (Broker) - Trung tâm toán bù trừ - Công ty toán bù trừ quyền chọn (Option clearing coporation – OCC) 1.2 Điều kiện để triển khai giao dịch Quyền chọn thị trường chứng khoán Để giao dịch Quyền chọn áp dụng thị trường chứng khoán thị trường cần đáp ứng số điều kiện sau: Thứ nhất, cần có hệ thống văn luật pháp quy định rõ ràng điều kiện thành lập, tham gia hoạt động thị trường giao dịch Quyền chọn iv Thứ hai, thị trường cần phải phát triển đầy đủ, có tính khoản cao, thông tin minh bạch đặc biệt phải có số lượng đủ lớn nhà đầu tư tài có đủ kiến thức kinh nghiệm để dẫn dắt thị trường Thứ ba, cần xây dựng tập hợp tiêu chuẩn áp dụng cho hợp đồng Quyền chọn m ột sở hạ tầng công nghệ đại phục vụ cho giao dịch Quyền chọn 1.3 Các chiến lược phòng ngừa kinh doanh quyền chọn Về bản, có bốn chiến lược sử dụng quyền chọn để phòng ngừa rủi ro tìm kiếm lợi nhuận: - Mua Quyền chọn Mua - Bán Quyền chọn Mua Mua Quyền chọn Bán Bán Quyền chọn Bán Quyền chọn kết hợp với cổ phiếu, trái phiếu quyền chọn khác để tạo chiến lược đa dạng Việc kết hợp chiến lược với tùy thuộc vào kinh nghiệm, khả chịu đựng rủi ro mục tiêu lợi nhuận nhà đầu tư Quyền chọn công cụ “bảo hiểm” rủi ro trước biến động bất thường thị trường chứng khoán công cụ quản lý rủi ro, cung cấp đòn bẩy tài cao, giúp đa dạng hóa danh mục đầu tư bảo vệ lợi nhuận cho nhà đầu tư Tuy nhiên, Quyền chọn mang lại rủi ro không giới hạn biện pháp quản lý, giám sát ều chỉnh hợp lý quan, tổ chức quản lý thị trường 1.4 Định giá quyền chọn Quyền chọn tài sản có giá trị, cần thay đổi nhỏ giá chứng khoán sở có th ể làm biến đổi lớn tới khả sinh lời hợp đồng, cần phải có mô hình định giá cách xác nạp kiện vào máy tính để nhanh chóng điều chỉnh giá bán hợp đồng theo biến động giá chứng khoán sở thị trường Hiện nay, có hai mô hình sử dụng việc định giá Quyền chọn mà thị trường giới áp dụng sử dụng mô hình Nhị phân mô hình Black-Scholes Việc sử dụng mô hình chịu ảnh hưởng nhiều phát triển nguồn thông tin thị trường trình đ ộ kinh nghi ệm nhà đầu tư v CHƯƠNG GIAO DỊCH QUYỀN CHỌN CHỨNG KHOÁN TẠI MỘT SỐ NƯỚC TRÊN THẾ GIỚI VÀ VIỆT NAM 2.1 Tổ chức sàn giao dịch Quyền chọn chứng khoán số nước giới Trên thị trường tài giới có ba trung tâm tập trung số lượng giá tr ị giao dịch Quyền chọn cổ phiếu tại: Sàn giao dịch chứng khoán Chicago (CBOE), Sàn giao dịch chứng khoán TOKYO (TSE) Sàn giao dịch quyền chọn Châu Âu (Euronex N.V) Về bản, mô hình giao dịch toán hầu hết Sàn giao dịch Quyền chọn diễn sau: - Bước 1: Người mua/bán truyền lệnh cho môi giới tiến hành giao dịch quyền chọn - Bước 2: Môi giới Người mua/bán truyền lệnh cho môi giới sàn công ty - Bước 3: Các nhà môi giới sàn gặp gỡ sàn giao dịch quyền chọn thống giá - Bước 4: Thông tin giao dịch báo cáo cho trung tâm toán bù trừ (OCC) - Bước 5: Nhà môi giới sàn thông báo giá cho người môi giới người mua/bán - Bước 6: Môi giới người mua/bán thông báo giá cho người mua người bán - Bước 7: Người mua (bán) ký gửi phí quyền chọn cho người môi giới - Bước 8: Môi giới người mua/bán ký gửi phí quyền chọn tiền ký quỹ cho Công ty toán - Bước 9: Công ty toán người môi giới bên mua bên bán ký gửi phí quyền chọn tiền ký quỹ cho trung tâm toán bù trừ 2.2 Bài học kinh nghiệm rút giao dịch quyền chọn cho thị trường chứng khoán Việt Nam Thứ nhất, phát triển bước một: từ áp dụng quyền chọn mua cổ phiếu riêng lẻ trước, đến quyền chọn bán cuối quyền chọn số chứng khoán Thứ hai, cần đầu tư xây dựng sở hạ tầng kỹ thuật đại xây dựng vi hệ thống pháp lý hoàn chỉnh Thứ ba, tổ chức hệ thống giao dịch quyền chọn hình thức công ty cổ phần mô hình Sàn giao dịch quyền chọn châu Âu Thứ tư, áp dụng mô hình sàn giao dịch quyền chọn tương tự sàn TSE Nhật 2.3 Thực trạng giao dịch quyền chọn thị trường tài thị trường chứng khoán Việt Nam Các văn pháp lý liên quan đến sách quản lý ngoại hối quyền chọn ngoại tệ ban hành nhiều chúng chưa quy định cụ thể thúc đẩy giao dịch mua bán quyền chọn phát triển, mang tính thức thời bổ sung cho thị trường, mang tính chất ngắn hạn chưa có luật thống Đối với quyền chọn cổ phiếu dường chưa có văn pháp luật quy định, hướng dẫn cụ thể giúp việc giao dịch quyền chọn chứng khoán diễn suôn sẻ số công văn cho phép tổ chức thí điểm triển khai nghiệp vụ Hiện tại, giao dịch Quyền chọn tài nói riêng giao dịch Quyền chọn chứng khoán thị trường tài Việt Nam nói chung giai đoạn sơ khai, số lượng giá tr ị hợp đồng không đáng kể Đặc biệt giao dịch Quyền chọn chứng khoán, thí điểm số công ty chứng khoán VCBS vii CHƯƠNG GIẢI PHÁP TRIỂN KHAI CÁC GIAO DỊCH QUYỀN CHỌN CHỨNG KHOÁN TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 3.1 Sơ lược thị trường chứng khoán Việt Nam Thị trường Chứng khoán Việt Nam thức thành lập vào hoạt động vào tang 07/2000 Tuy non trẻ thị trường chứng khoán Việt Nam sớm khẳng định tầm vóc vị Với hai Sở giao dịch chứng khoán, 539 công ty niêm yết, có mức vốn hóa đạt khoảng 40% GDP, thị trường chứng khoán đóng vai trò tích c ực phát triển doanh nghiệp, động kinh tế hình ảnh Việt Nam ngày phồn thịnh, phát triển hòa nhập với kinh tế quốc tế 3.2 Xu hướng áp dụng giao dịch quyền chọn thị trường chứng khoán Việt Nam 3.2.1 Xu hướng phát triển thị trường chứng khoán giai đoạn 2011 – 2020 Thị trường chứng khoán phát triển dựa chuẩn mực chung thị trường thông lệ quốc tế phù hợp với điều kiện, hoàn cảnh Việt Nam Phát triển đồng bộ, toàn diện thị trường theo nhiều cấp độ, đa dạng hóa dịch vụ, sản phẩm … bảo đảm giao dịch quản lý chặt chẽ diễn thông suốt 3.2.2 Xu hướng áp dụng giao dịch quyền chọn thị trường chứng khoán Việt Nam Khi Quyền chọn chứng khoán áp dụng giao dịch thị trường tạo lượng hàng hóa có chất lượng t ạo hội cho nhà đầu tư nhỏ lẻ, không đủ lực tài để tham gia mua bán trực tiếp thị trường tham gia, tạo sân chơi cho nhà đầu tư có kinh nghiệm kiến thức Một cổ phiếu muốn trở thành hàng hóa sở hợp đồng Quyền chọn phải đáp ứng yêu cầu khắt khe phải có uy tín định thị trường, vậy, việc theo dõi phản ứng thị trường, người điều hành công ty niêm yết có điều chỉnh phù hợp hoạt động kinh doanh công ty Hợp đồng Quyền chọn sử dụng công cụ bảo hiểm hiệu cho nhà đầu tư rủi ro biến động giá cổ phiếu viii Sự hình thành phát triển giao dịch Quyền chọn góp phần hoàn thiện thị truường chứng khoán nói chung thị trường tài nói riêng, thu hút vốn nhàn rỗi dân cư phục vụ cho việc thúc đẩy kinh tế tăng trưởng phát triển bền vững 3.2.3 Đánh giá thuận lợi, khó khăn khả áp dụng giao dịch quyền chọn thị trường chứng khoán Việt Nam  Thuận lợi Nền kinh tế Việt Nam phát triển ổn định, môi trường trị an toàn, số lượng doanh nghiệp diện cổ phần hóa điều kiện thuận lợi để phát triển thị trường Trong giai đoạn nay, sức cầu đầu tư chứng khoán công chúng ngày cao, lượng vốn tiềm dân chúng lớn, cộng với gia tăng mạnh mẽ dòng vốn bên điều kiện thuận lợi cho việc thực áp dụng giao dịch quyền chọn thị trường chứng khoán  Khó khăn Tuy nhiên, bên cạnh có số khó khăn gây cản trở cho việc áp dụng giao dịch quyền chọn: Sự hiểu biết công chúng công cụ hạn chế Hệ thống quản lý, giám sát thị trường chưa hiệu cộng với yếu công nghệ dịch vụ tổ chức tài trung gian Với thành tựu đạt thị trường chứng khoán Việt Nam thời gian qua tảng cần thiết để xây dựng phát triển quyền chọn cổ phiếu., điều kiện tất yếu khách quan đế phát triển thị trường chứng khoán nhu cầu thiếu cho nhà đầu tư doanh nghiệp 3.3 Giải pháp 3.3.1 Hoàn thiện hệ thống luật pháp cho thị trường quyền chọn Nhà nước cần có nới lỏng vai trò ều hành vào thị trường tài chính, để từ thị trường hoạt động theo cung cầu bộc lộ rủi ro, buộc tổ chức, cá nhân phải quan tâm đến việc sử dụng công cụ phái sinh quyền chọn để giảm thiệt hại rủi ro gây 3.3.2 Nhóm giải pháp công ty chứng khoán Đối với công ty chứng khoán điều cần thiết phải chủ động quảng bá, giới thiệu thông tin sản phẩm, dịch vụ quyền chọn tới khách hàng, đồng thời không ngừng cải tiến, đa dạng hóa sản phẩm, dịch vụ Bên cạnh đó, phải ý không ngừng nâng cao trình độ chuyên môn ix đội ngũ cán b ộ kinh doanh quyền chọn Đồng thời với thực liên kết, hợp tác với công ty, tổ chức tài có kinh nghiệm giới để học hỏi rút bước cho riêng 3.3.3 Nhóm giải pháp khác Thành lập công ty định giá quyền chọn độc lập, nơi cung cấp thông tin, dịch vụ cho nhà đầu tư thị trường Các quan chức thường xuyên có buổi giới thiệu thông tin, bổ xung kiến thức chứng khoán phái sinh nói chung Quyền chọn nói riêng cho công chúng đầu tư 3.4 Kiến nghị - Mở rộng số lượng công ty chứng khoán tổ chức tài diện thử nghiệm cungc ấp dịch vụ quyền chọn chứng khoán - Sau bước thử nghiệm, thị trường phát triển theo hướng tốt tiến hành cấp phép cho đại đa số công ty chứng khoán cung cấp dịch vụ quyền chọn hình thành sàn giao dịch tập trung - Thực chuẩn hóa quy định hợp đồng quyền chọn - Hoàn thiện hệ thống giám sát hai cấp: Bao gồm cấp giám sát UBCKNN thực Cấp giám sát tổ chức thực như: Sở giao dịch chứng khoán Tp HCM, Trung tâm lưu ký chứng khoán… x KẾT LUẬN Việc áp dụng Quyền chọn vào thị trường chứng khoán Việt Nam xu tất yếu việc hội nhập vào kinh tế giới nói chung thị trường tài giới nói riêng Nó không cung cấp thêm cho nhà đầu tư thị trường thêm nhiều lựa chọn đầu tư mà làm tăng tính kho ản cho thị trường, tăng cường, bổ sung kiến thức cho nhà đầu tư, tạo sân chơi bình đ ẳng cho nhà đầu tư ngoại… Xuất phát từ thực trạng tình hình thị trường chứng khoán Việt Nam nay, đề tài: Giao dịch Quyền chọn Thị trường chứng khoán Việt Nam lựa chọn nghiên cứu với mong muốn tìm hướng để phát triển thị trường với số đóng góp sau: Với sở hạ tầng quy mô hạn chế thị trường chứng khoán Việt Nam việc áp dụng Quyền chọn cổ phiếu lựa chọn phù hợp để làm sở tiến đến áp dụng tất loại quyền chọn phổ biến giới Ngoài ra, việc lựa chọn mô hình phù hợp đóng vai trò quy ết định việc áp dụng triển khai giao dịch quyền chọn vào thị trường chứng khoán Việt Nam Theo quan điểm chủ quan tác giả việc phát triển lại quyền chọn thị trường chứng khoán Mỹ mô hình quản lý thị trường chứng khoán Nhật Bản phù hợp cho thị trường chứng khoán Việt Nam muốn áp dụng giao dịch quyền chọn Đồng thời, trình phải cập nhật kinh nghiệm, cải tiến phương pháp quản lý tổ chức từ thị trường phát triển châu Âu Để thực áp dụng giao dịch quyền chọn cách phổ biến tác giả đưa số giải pháp gồm: cần hoàn thiện khung pháp lý, tổ chức định mức tín nhiệm, công ty định giá quyền chọn, hệ thống báo giá tự động, quy trình giao dịch toán bù trừ tự động, nhân có chuyên môn cao hệ thống thông tin hiệu Cần xây dựng định chế tài đóng vai trò người tạo lập thị trường đảm bảo khả toán cổ phiếu ti ền thị trường có biến động mạnh nhằm đảm bảo phát triển ổn định bền vững thị trường quyền chọn nói riêng thị trường chứng khoán nói chung Đưa số kiến nghị việc mở rộng đối tượng công ty chứng khoán tổ chức tài phép thử nghiệm cung cấp dịch vụ liên quan đến quyền chọn, số chuẩn mực hợp đồng quyền chọn bắt đầu cho thực xi giao dịch Việt Nam Tuy nhiên, bên cạnh kết đạt được, nguyên nhân khách quan hoạt động giao dịch quyền chọn thị trường tài Việt Nam mờ nhạt, thị trường xu hướng ảm đạm, … số nguyên nhân chủ quan nên đề tài có hạn chế định Tác giả mong muốn nhận tham gia đóng góp nhà khoa học, cán chuyên môn, đồng nghiệp ngành quan tâm đến việc phát triển thị trường giao dịch quyền chọn để hoàn thiện đề tài nghiên cứu tốt hơn./