Giải pháp phát triển thị trường giao dịch chứng khoán của công ty đại chúng chưa niêm yết tại Việt Nam

1. Tính cấp thiết của đề tài Sau 15 năm đi vào hoạt động, thị trường chứng khoán Việt Nam đã có những bước phát triển vượt bậc. Từ 25 công ty được niêm yết năm 2002, tới nay thị trường đã có hơn 700 công ty trong nhiều ngành và lĩnh vực khác nhau. Với hai thị trường chuyên biệt dành cho cổ phiếu niêm yết và cổ phiếu của các công ty đại chúng chưa niêm yết (thị trường UPCoM – Unlisted Public Company Market), giao dịch trên thị trường tự do đã được thu hẹp đáng kể, hạn chế những rủi ro tiềm ẩn của thị trường không có sự quản lý của Nhà nước. Tuy nhiên bên cạnh những mặt đã làm được có thể thấy rõ cả thị trường giao dịch chứng khoán niêm yết và UPCoM của chúng ta đều chưa đạt được kế hoạch và kỳ vọng ban đầu, đặc biệt là thị trường UPCoM. Được thành lập từ năm 2009 như là một bước đệm tiến tới hình thành thị trường OTC nhưng đến nay thị trường UPCoM mới chỉ có 214 công ty với tổng giá trị vốn hóa toàn thị trường vào khoảng 36 nghìn tỷ đồng. Nhìn chung quy mô thị trường còn quá nhỏ so với số lượng công ty đại chúng hiện nay và so với lộ trình xây dựng thị trường ban đầu. Vì vậy, việc phát triển thị trường UPCoM đã trở thành một trong những nhiệm vụ trọng tâm của thị trường chứng khoán Việt Nam nói chung và của Sở Giao dịch Chứng khoán Hà Nội nói riêng trong chiến lược phát triển thị trường chứng khoán đến năm 2020. Xuất phát từ yêu cầu thực tiễn, với kinh nghiệm làm việc tại Sở GDCK Hà Nội em đã lựa chọn đề tài “Giải pháp phát triển thị trường giao dịch chứng khoán của công ty đại chúng chưa niêm yết tại Việt Nam” làm đề tài luận văn tốt nghiệp cao học của mình. 2. Mục tiêu nghiên cứu Hệ thống hoá các lý luận chung về thị trường OTC nền tảng của thị trường giao dịch chứng khoán của công ty đại chúng chưa niêm yết tại Việt Nam. Mô tả thực trạng hoạt động của thị trường giao dịch chứng khoán của công ty đại chúng chưa niêm yết tại Việt Nam. Đề xuất các giải pháp nhằm phát triển thị trường giao dịch chứng khoán của công ty đại chúng chưa niêm yết tại Việt Nam. 3. Đối tượng và phạm vi nghiên cứu Đối tượng nghiên cứu: Thị trường giao dịch của các công ty đại chúng chưa niêm yết (UPCoM); Phạm vi nghiên cứu: Luận văn tập trung nghiên cứu các vấn đề liên quan đến việc vận hành và quản lý thị trường giao dịch của các công ty đại chúng chưa niêm yết tại Việt Nam. Số liệu nghiên cứu được thu thập trong khoảng thời gian từ năm 2009 khi thị trường giao dịch của các công ty đại chúng chưa niêm yết chính thức đi vào hoạt động đến nay. 4. Phương pháp nghiên cứu Các phương pháp được sử dụng trong quá trình nghiên cứu là: phương pháp phân tích, so sánh, thống kê, tổng hợp để đánh giá tình hình thực tế, dựa vào các bảng, biểu số liệu để chứng minh và rút ra kết luận. 5. Kết cấu của luận văn Ngoài phần mở đầu, kết luận, mục lục, phụ lục, danh mục các chữ viết tắt, danh mục các bảng, biểu đồ, tài liệu tham khảo, luận văn được chia thành 3 chương như sau: Chương I: Lý luận cơ bản về thị trường giao dịch chứng khoán của công ty đại chúng chưa niêm yết. Chương II: Thực trạng hoạt động của thị trường giao dịch chứng khoán của công ty đại chúng chưa niêm yết tại Việt Nam. Chương III: Giải pháp phát triển thị trường giao dịch chứng khoán của công ty đại chúng chưa niêm yết tại Việt Nam.

NGÂN HÀNG NHÀ NƯỚC VIỆT NAM BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO HỌC VIỆN NGÂN HÀNG - NGÔ THỊ BÍCH PHƯỢNG GIẢI PHÁP PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG GIAO DỊCH CHỨNG KHOÁN CỦA CÔNG TY ĐẠI CHÚNG CHƯA NIÊM YẾT TẠI VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ Hà Nội - 2015 NGÂN HÀNG NHÀ NƯỚC VIỆT NAM TẠO BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO HỌC VIỆN NGÂN HÀNG - NGÔ THỊ BÍCH PHƯỢNG GIẢI PHÁP PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG GIAO DỊCH CHỨNG KHOÁN CỦA CÔNG TY ĐẠI CHÚNG CHƯA NIÊM YẾT TẠI VIỆT NAM Chuyên ngành: Tài – Ngân hàng Mã số: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: PGS.TS TRẦN ĐĂNG KHÂM Hà Nội - 2015 MỤC LỤC DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT STT TỪ VIẾT TẮT CTCK Công ty chứng khoán CTĐC Công ty đại chúng ĐKGD Đăng ký giao dịch HNX HOSE Sở giao dịch Chứng khoán Hà Nội NGUYÊN NGHĨA Sở giao dịch Chứng khoán Tp Hồ Chí Minh NASDAQ SGDCK SGDCKHN TTLKCK 10 UPCoM 11 UBCK 12 UBCKNN Hệ thống yết giá tự động Hiệp hội nhà kinh doanh chứng khoán quốc gia Sở giao dịch chứng khoán Sở giao dịch Chứng khoán Hà Nội Trung tâm lưu ký chứng khoán Thị trường giao dịch chứng khoán công ty đại chúng chưa niêm yết Ủy ban chứng khoán Ủy ban Chứng khoán Nà nước DANH MỤC BẢNG BIỂU, SƠ ĐỒ BẢNG Bảng 1.1: So sánh thị trường OTC với thị trường tập trung thị trường tự Error: Reference source not found Bảng 2.1: Quy định giao dịch thị trường UPCoM .Error: Reference source not found Bảng 2.2: Thống kê nghiệp vụ kinh doanh công ty chứng khoán Error: Reference source not found Bảng 2.3: Số lượng CTCK số thị trường chứng khoán năm 2012 Error: Reference source not found Bảng 2.4: Giá trị giao dịch tỷ suất chu chuyển vốn thị trường chứng khoán năm 2012 Trung Quốc, Malaysia, Philipine, Thái Lan Error: Reference source not found Bảng 2.5: Tỷ lệ khoản thị trường UPCoM Error: Reference source not found Bảng 2.6: Thống kê 10 cổ phiếu có khối lượng giao dịch lớn từ ngày 07/06/2015 – 07/09/2015 .Error: Reference source not found BIỂU Biểu 2.1: Quy mô thị trường UPCoM qua năm Error: Reference source not found Biểu 2.2: Tỷ trọng CTĐC tham gia vào thị trường có tổ chức Error: Reference source not found Biểu 2.3: Mức vốn hóa thị trường niêm yết HOSE, HNX UPCoM Error: Reference source not found Biểu 2.4: Cơ cấu doanh nghiệp UPCoM xét theo giá trị vốn hóa Error: Reference source not found Biểu 2.5: Tỷ trọng vốn hóa thị trường số cổ phiếu Error: Reference source not found Biểu 2.6: Số lượng tài khoản giao dịch trung bình theo tháng từ năm 2011 tới 2015 thị trường UPCoM .Error: Reference source not found Biểu 2.7: Giá trị giao dịch Giá trị giao dịch bình quân phiên thị trường UPCoM Error: Reference source not found Biểu 2.8: Diễn biến số UPCoM-Index Error: Reference source not found Biểu 2.9: Cơ cấu doanh nghiệp UPCoM theo ngành thời điểm 04/09/2015 Error: Reference source not found Biểu 2.10: Cơ cấu vốn điều lệ công ty thị trường UPCoM Error: Reference source not found SƠ ĐỒ Sơ đồ 2.1: Phân tầng thị trường UPCoM theo quy mô vốn Error: Reference source not found Sơ đồ 3.1: Cấu trúc (các tầng) thị trường OTC Mỹ Error: Reference source not found Sơ đồ 3.2: Quy trình kết nối đấu giá thị trường UPCoM Error: Reference source not found Sơ đồ 3.3: Sơ đồ phối hợp UBCKNN, TTLKCK SGDCK Error: Reference source not found PHẦN MỞ ĐẦU Tính cấp thiết đề tài Sau 15 năm vào hoạt động, thị trường chứng khoán Việt Nam có bước phát triển vượt bậc Từ 25 công ty được niêm yết năm 2002, tới thị trường có 700 công ty nhiều ngành lĩnh vực khác Với hai thị trường chuyên biệt dành cho cổ phiếu niêm yết cổ phiếu công ty đại chúng chưa niêm yết (thị trường UPCoM – Unlisted Public Company Market), giao dịch thị trường tự thu hẹp đáng kể, hạn chế rủi ro tiềm ẩn thị trường quản lý Nhà nước Tuy nhiên bên cạnh mặt làm thấy rõ thị trường giao dịch chứng khoán niêm yết UPCoM chưa đạt kế hoạch kỳ vọng ban đầu, đặc biệt thị trường UPCoM Được thành lập từ năm 2009 bước đệm tiến tới hình thành thị trường OTC đến thị trường UPCoM có 214 công ty với tổng giá trị vốn hóa toàn thị trường vào khoảng 36 nghìn tỷ đồng Nhìn mô thị trường nhỏ so với số lượng công ty đại chúng so với lộ trình xây dựng thị trường ban đầu Vì vậy, việc phát triển thị trường UPCoM trở thành nhiệm vụ trọng tâm thị trường chứng khoán Việt Nam nói chung Sở Giao dịch Chứng khoán Hà Nội nói riêng chiến lược phát triển thị trường chứng khoán đến năm 2020 Xuất phát từ yêu cầu thực tiễn, với kinh nghiệm làm việc Sở GDCK Hà Nội em lựa chọn đề tài “Giải pháp phát triển thị trường giao dịch chứng khoán công ty đại chúng chưa niêm yết Việt Nam” làm đề tài luận văn tốt nghiệp cao học Mục tiêu nghiên cứu - Hệ thống hoá lý luận chung thị trường OTC - tảng thị trường giao dịch chứng khoán công ty đại chúng chưa niêm yết Việt Nam - Mô tả thực trạng hoạt động thị trường giao dịch chứng khoán công ty đại chúng chưa niêm yết Việt Nam - Đề xuất giải pháp nhằm phát triển thị trường giao dịch chứng khoán công ty đại chúng chưa niêm yết Việt Nam Đối tượng phạm vi nghiên cứu Đối tượng nghiên cứu: Thị trường giao dịch công ty đại chúng chưa niêm yết (UPCoM); Phạm vi nghiên cứu: Luận văn tập trung nghiên cứu vấn đề liên quan đến việc vận hành quản lý thị trường giao dịch công ty đại chúng chưa niêm yết Việt Nam Số liệu nghiên cứu thu thập khoảng thời gian từ năm 2009 thị trường giao dịch công ty đại chúng chưa niêm yết thức vào hoạt động đến Phương pháp nghiên cứu Các phương pháp sử dụng trình nghiên cứu là: phương pháp phân tích, so sánh, thống kê, tổng hợp để đánh giá tình hình thực tế, dựa vào bảng, biểu số liệu để chứng minh rút kết luận Kết cấu luận văn Ngoài phần mở đầu, kết luận, mục lục, phụ lục, danh mục chữ viết tắt, danh mục bảng, biểu đồ, tài liệu tham khảo, luận văn chia thành chương sau: Chương I: Lý luận thị trường giao dịch chứng khoán công ty đại chúng chưa niêm yết Chương II: Thực trạng hoạt động thị trường giao dịch chứng khoán công ty đại chúng chưa niêm yết Việt Nam Chương III: Giải pháp phát triển thị trường giao dịch chứng khoán công ty đại chúng chưa niêm yết Việt Nam CHƯƠNG I LÝ LUẬN CƠ BẢN VỀ THỊ TRƯỜNG GIAO DỊCH CHỨNG KHOÁN CỦA CÔNG TY ĐẠI CHÚNG CHƯA NIÊM YẾT Thị trường giao dịch chứng khoán công ty đại chúng chưa niêm yết (UPCoM) xây dựng tảng thị trường OTC phù hợp với điều kiện kinh tế, trị Việt Nam Do đó, lý luận tổng quan thị trường UPCoM dựa lý luận tổng quan thị trường OTC 1.1 Tổng quan thị trường OTC 1.1.1 Khái niệm Thị trường OTC cách thức để tổ chức thị trường thứ cấp cho giao dịch chứng khoán phận cấu thành thị trường chứng khoán Thị trường OTC loại thị trường chứng khoán hình thành sớm lịch sử hình thành phát triển thị trường chứng khoán Thị trường mang tên OTC (Over – the – Counter) có nghĩa “Thị trường qua quầy” Điều xuất phát từ đặc thù thị trường giao dịch mua bán thị trường thực trực tiếp quầy ngân hàng công ty chứng khoán mà thông qua trung gian môi giới để đưa vào đấu giá tập trung Thị trường OTC phận cấu thành thị trường chứng khoán tồn phát triển song song với thị trường chứng khoán tập trung (các Sở giao dịch chứng khoán) Tuy nhiên, đặc điểm khác biệt với thị trường tập trung chế xác lập giá thương lượng thoả thuận chủ yếu, hàng hoá thị trường đa dạng Vì vậy, thị trường OTC có vị trí quan trọng cấu trúc thị trường chứng khoán, thị trường phận hỗ trợ cho thị trường chứng khoán tập trung Cùng với thị trường OTC, thị trường Sở giao dịch, thị trường thứ ba thị trường Private bốn hình thức tổ chức thị trường chứng khoán Trong đó: thị trường UPCoM chưa có ý định chưa đủ tiêu chuẩn niêm yết cần thiết giai đoạn Theo đó, doanh nghiệp đấu giá qua SGDCKHN không cần phải nộp hồ sơ đăng ký giao dịch thị trường UPCoM doanh nghiệp khác Bản công bố thông tin hoàn thiện Hồ sơ đấu giá, Danh sách cổ đông CTĐC nằm tài liệu kết đấu giá SGDCKHN chuyển thẳng cho TTLKCK để lưu ký tập trung cấp Giấy chứng nhận đăng ký lưu ký chứng khoán cho doanh nghiệp Làm vừa rút bớt thời gian hoàn tất thủ tục, hồ sơ ĐKGD thị trường UPCoM vừa góp phần khuyến khích doanh nghiệp thực đấu giá qua SGDCKHN đủ điều kiện công ty đại chúng đưa cổ phiếu vào giao dịch thị trường có tổ chức quản lý Nhà nước, nâng cao tính đa dạng phong phú hàng hóa thị trường UPCoM UPCoM GD UPCoM Hồ sơ ĐKGD Bản công bố thông tin HỒ SƠ ĐẤU GIÁ Điều lệ công ty Đấu giá Danh sách người sở hữu CK Trung tâm LKCK GCN đăng ký lưu ký CK (2) Các giấy tờ bổ sung khác Sơ đồ 3.2: Quy trình kết nối đấu giá thị trường UPCoM 3.3 Kiến nghị 3.3.1 Hoàn thiện khung pháp lý giám sát việc thực thi văn 78 pháp luật liên quan đến thị trường UPCoM Để tăng cường thực thi Luật Chứng khoán, tiếp tục định hướng mở rộng thị trường có tổ chức, thu hẹp thị trường tự do, đảm bảo Nhà nước quản lý thống giao dịch chứng khoán CTĐC thị trường chứng khoán, cần thực biện pháp cụ thể sau:  Xử lý triệt để nâng chế tài xử phạt trường hợp vi phạm quy định đăng ký CTĐC với UBCKNN đăng ký lưu ký tập trung TTLKCK  Bổ sung chế tài xử phạt CTĐC không tuân thủ quy định Điều Thông tư số 01/2015/TT-BTC ngày 05/01/2015 Bộ Tài hướng dẫn đăng ký giao dịch chứng khoán công ty đại chúng chưa niêm yết  Xây dựng hệ thống tiêu chí thông tin cần công khai, minh bạch điều kiện gia nhập thị trường CTĐC theo hai định hướng bản: + Tiếp tục bước mở rộng biên độ phù hợp với khả quản lý thị trường chứng khoán phát triển kinh tế; + Chấp nhận khác biệt tầng thị trường, áp đặt hệ thống tiêu chí chung cho toàn thị trường khối lượng CTĐC lớn (khoảng 4.000 công ty)  Đặt lộ trình chặt chẽ buộc CTĐC phải lên giao dịch thị trường có quản lý Nhà nước nhằm đảm bảo lợi ích nhà đầu tư, bao gồm: + Yêu cầu tất công ty đại chúng phải đăng ký CTĐC với UBCKNN Có vậy, UBCKNN quản lý việc giao dịch cổ phiếu đảm bảo quyền lợi cổ đông công ty này; + Yêu cầu tất công ty đại chúng đăng ký với UBCKNN phải đăng ký lưu ký tập trung TTLKCK Theo đó, giao dịch chuyển 79 nhượng quyền sở hữu cổ phần phải thông qua TTLKCK, TTLKCK nơi lưu ký quản lý danh sách cổ đông công ty đại chúng, hạn chế tranh chấp phát sinh trình giao dịch cổ phiếu; TTLKCK Công ty đại chúng UBCKNN SGDCK Sơ đồ 3.3: Sơ đồ phối hợp UBCKNN, TTLKCK SGDCK  Quy định pháp lý liên quan tới hoạt động tạo lập thị trường Để thực giao chào giá, nhà tạo lập thị trường phải thực đặt lệnh mua lệnh bán đồng thời Theo quy định thông tư 74/2011/TT-BTC ngày 1/6/2011 hướng dẫn giao dịch chứng khoán Bộ Tài chính, nhà đầu tư phép đặt lệnh mua bán chứng khoán phiên lệnh mua bán trước phải thực hết Như vậy, để triển khai nghiệp vụ tạo lập thị trường, Thông tư nêu cần phải sửa đổi để giúp CTCK thành viên thực nghĩa vụ tạo lập thị trường Ngoài ra, chế độ ưu đãi kiến nghị giảm phí giao dịch cho thành viên tạo lập thị trường Do đó, để triển khai áp dụng chế độ ưu đãi cần có thông qua UBCKNN Bộ Tài 3.3.2 Cơ chế khuyến khích, hỗ trợ đối tượng tham gia thị trường Nhằm khuyến khích công ty đại chúng đưa cổ phiếu giao dịch thị trường UPCoM, cần có biện pháp ưu đãi cho doanh nghiệp nhà đầu tư tham gia thị trường UPCoM Cụ thể: Chính phủ cần giảm thuế cho công ty đại chúng có cổ phiếu ĐKGD thị trường UPCoM vòng 02 năm đầu kể từ SGDCKHN 80 chấp thuận ĐKGD Bên cạnh việc giảm thuế cho công ty đại chúng có cổ phiếu ĐKGD thị trường UPCoM, Chính phủ cần mạnh dạn miễn thuế chuyển nhượng cổ phiếu cho nhà đầu tư giao dịch cổ phiếu UPCoM thời gian đầu thị trường giai đoạn chào hàng, sau thị trường thu hút nhiều hàng hóa tham gia tăng dần mức thuế lên với thị trường niêm yết Về vấn đề này, học tập Hàn Quốc – thị trường chứng khoán phát triển châu Á Thị trường KOSDAQ Hàn Quốc có quy định: - Cổ phiếu giao dịch qua thị trường KOSDAQ miễn thuế thu nhập Tuy nhiên cổ đông (bao gồm người có liên quan đến cổ đông lớn nhất) sở hữu 5% tổng số lượng cổ phiếu phát hành công ty nắm giữ tỷ KRW tính theo giá trị vốn hóa thị trường bị chịu thuế thu nhập cho việc chuyển nhượng cổ phiếu; - Cổ đông sở hữu tổng giá trị cổ phiếu tính theo mệnh giá 50 triệu KRW miễn thuế từ 50 triệu - 300 triệu KRW chịu riêng mức thuế 5% chúng nắm giữ 01 năm; Tuy nhiên cổ phiếu có liên quan không cổ phiếu đầu tư – bảo lãnh vòng 06 tháng trước sau định giá (được thừa kế  ngày hiệu lực nhận thừa kế, cho tặng  ngày cho tặng) Thêm vào đó, cổ phiếu có liên quan phải cổ phiếu thay (substitute security) vào tháng định giá tháng liền trước; - Thu nhập người lao động chương trình lựa chọn cho người lao động (ESOP) không tính thu nhập để tính thuế (earned income) Nới lỏng biên độ dao động giá, rút ngắn chu kỳ toán nhằm tăng tính hấp dẫn thị trường chứng khoán nói chung thị trường UPCoM nói 81 riêng Muốn vậy, CTCK phải đáp ứng điều kiện công nghệ, TTLKCK cần đầu tư trung tâm toán bù trừ đáp ứng yêu cầu toán, quan quản lý phải tăng cường biện pháp giám sát, phát dấu hiệu giao dịch nội gián, làm giá, thao túng giá thị trường chứng khoán Cơ chế toán cần tiến tới linh hoạt đa dạng thị trường OTC nước phát triển Đây đặc thù thị trường OTC so với thị trường Sở giao dịch phần lớn giao dịch mua bán thị trường OTC thực sở thương lượng thỏa thuận người mua người bán, thị trường Sở giao dịch sử dụng phương thức toán bù trừ đa phương thống 3.3.3 Nâng cao vai trò UBCK, SGDCK Hiệp hội chứng khoán việc quản lý, giám sát thị trường chứng khoán UPCoM Cách tổ chức thị trường OTC Mỹ cho thấy cần đa dạng hóa quan giám sát (thay tập trung vào quan UBCKNN) tiến tới chấp nhận nâng cao vai trò tự quản thông qua Hiệp hội nhà kinh doanh chứng khoán việc hỗ trợ quan quản lý nhà nước lĩnh vực pháp lý, thể chế, sách đào tạo nguồn nhân lực, giám sát tuân thủ quy định pháp luật thành viên Hiệp hội Ở Việt Nam, giai đoạn đầu UBCKNN SGDCK đứng tổ chức thị trường chứng khoán UPCoM, sau cần chuyển giao dần cho Hiệp hội kinh doanh chứng khoán quản lý điều hành hoạt động thị trường số lượng CTĐC nhiều mà nguồn lực quan quản lý Nhà nước có hạn Đối với UBCKNN: - Cần rà soát, chỉnh sửa hoàn thiện hệ thống văn pháp quy cho hoạt động TTCK nói chung TTCK UPCoM nói riêng, vừa tạo cho đối tượng tham gia thị trường hành lang pháp lý phù hợp để hoạt động hiệu vừa nâng cao lực quản lý Nhà nước quan quản lý thị 82 trường UBCKNN cần thực công tác giám sát, kiểm tra hoạt động thị trường theo pháp luật, đảm bảo tính công khai, minh bạch thị trường Từng bước nâng cao lực, tự chịu trách nhiệm điều hành, tổ chức giao dịch chứng khoán SGDCK phối hợp chặt chẽ đạo, phản hồi thông tin UBCKNN, SGDCK nhà đầu tư - Nâng cao tính độc lập thẩm quyền UBCKNN: Một giải pháp lâu dài phải ban hành Luật Chứng khoán thay Luật Chứng khoán năm 2006 bất cập, đó, cần tạo lập cho Ủy ban Chứng khoán vị độc lập hơn, có đầy đủ quyền lực, nguồn lực cần thiết lực để thực chức quản lý, giám sát thị trường chứng khoán Đó nguyên tắc mà Tổ chức Quốc tế Các ủy ban chứng khoán (IOSCO) đề Có Ủy ban Chứng khoán làm tốt vai trò bảo vệ nhà đầu tư, trì thị trường công bằng, trật tự hiệu quả, giảm thiểu rủi ro hệ thống, tạo điều kiện thuận lợi cho trình tạo vốn cho kinh tế Đối với SGDCK: Cần bổ sung chức xử phạt vi phạm bên cạnh chức giám sát, phát vi phạm Theo đó, biện pháp xử lý SGDCK có hiệu Đối với Hiệp hội chứng khoán: Hiệp hội kinh doanh chứng khoán Việt Nam đời có ý nghĩa vô quan trọng vận hành có hiệu TTCK, tạo động lực quan trọng việc xây dựng phát triển UPCoM theo mô hình thị trường OTC đại Hiệp hội kinh doanh chứng khoán tổ chức thay mặt các thành viên thị trường kiến nghị lên Thủ tướng quan chức biện pháp nhằm tháo gỡ khó khăn, phát triển thị trường Do đó, cần phát triển hoạt động Hiệp hội Kinh doanh chứng khoán phát triển hoạt động tư vấn, đào tạo, hỗ trợ thông tin cho thành viên, nâng cao vai trò hỗ trợ cho nhà sách việc 83 hoạch định thực thi sách phát triển thị trường 3.3.4 Phát triển hệ thống nhà tạo lập thị trường Khi chế tạo lập thị trường đời – cốt lõi để phát triển thị trường UPCoM trở thành thị trường OTC thực sự, CTCK cần chuẩn bị đầy đủ sở tài chính, nhân sự, kĩ thuật để đáp ứng đủ tiêu chuẩn để trở thành thành viên tạo lập thị trường: - Về lực tài chính: Các CTCK cần chuẩn bị nguồn vốn đáp ứng đủ tiêu chuẩn, huy động thông qua phát hành trái phiếu, cổ phiếu - Chuẩn bị nhân sở hạ tầng: Hoạt động tạo lập thị trường yêu cầu đội ngũ nhân có khả đánh giá, phân tích đưa định kịp thời thị trường có biến động Bên cạnh hệ thống công nghệ thông tin đảm bảo việc xử lý thông tin thông suốt, nhanh chóng, xác, liên tục phận công ty - Công tác quản trị rủi ro: Hoạt động tạo lập thị trường đòi hỏi thành viên cần xây dựng hệ thống quản trị rủi ro có hiệu Nhận định rủi ro giúp công ty chứng khoán có biện pháp phù hợp để giảm thiểu rủi ro, bao gồm xây dựng hệ thống quản trị rủi ro doanh nghiệp, đào tạo nhân lực, nâng cao kiến thức pháp luật áp dụng thống quy trình hoạt động nhằm giảm thiểu rủi ro, luyện tập phương án ứng phó với rủi ro xây dựng biện pháp khắc phục có tình rủi ro xảy Hiện SGDCKHN có 80 CTCK thành viên, nhiều công ty có điều kiện đáp ứng tiêu chuẩn thành viên tạo lập thị trường xây dựng mô hình tổ chức thị trường UPCoM trở thành thị trường OTC nghĩa Đây sở để xây dựng phát triển thành viên tạo lập thị trường từ CTCK Để phát huy tiềm CTCK cần: 84  Nghiêm khắc xử lý CTCK có lực tài yếu kém, có hành vi gian lận, xâm phạm tới quyền lợi khách hàng chiếm dụng vốn nhà đầu tư, không tách bạch tài khoản nhà đầu tư nghiêm trọng khả toán gây thiệt hại cho nhà đầu tư Trong năm 2010, UBCKNN có kế hoạch đưa tài khoản tiền gửi nhà đầu tư khỏi CTCK để mở tài khoản trực tiếp hệ thống ngân hàng thương mại nhằm bảo vệ tuyệt đối tiền nhà đầu tư, đồng thời ngăn chặn việc chiếm dụng vốn, kế hoạch không thực phản ứng nhiều CTCK Thời gian gần đây, tình trạng ngày nghiêm trọng, số CTCK khả toán số giao dịch bị Trung tâm lưu ký chứng khoán nhắc nhở công khai, chí đình hoạt động lưu ký  Vấn đề cốt lõi hoạt động CTCK thời gian qua chế quản lý giám sát lỏng lẻo, công tác quản trị yếu Vì vậy, cần nâng cao tiêu chuẩn CTCK tập trung xử lý CTCK yếu quản trị công ty  Sắp xếp lại hệ thống tổ chức kinh doanh chứng khoán theo hướng thúc đẩy việc hợp nhất, sáp nhập giải thể tổ chức yếu để tăng quy mô hoạt động, giảm số lượng công ty cho phù hợp với phát triển thị trường; bước phát triển tổ chức kinh doanh chứng khoán theo mô hình kinh doanh đa chuyên doanh, sở nâng cao lực cung cấp dịch chứng khoán thị trường khu vực  Nâng cao chất lượng nhân viên hành nghề chứng khoán thông qua chuẩn hóa chương trình đào tạo hành nghề kinh doanh chứng khoán theo chuẩn mực cao bước mở cửa cho tổ chức đào tạo chứng khoán nước có uy tín 85  Tăng cường công tác quản lý, giám sát việc tuân thủ luật pháp tổ chức kinh doanh chứng khoán, giám sát chặt chẽ việc dịch chuyển luồng vốn ngân hàng, chứng khoán, bảo hiểm, bất động sản, tăng cường công tác kiểm toán, soát xét báo cáo tài nhằm kiểm soát độ an toàn tài tổ chức kinh doanh chứng khoán  Định hướng tạo điều kiện để CTCK phát triển quy mô, chất lượng, đảm bảo mặt tài chính, nhân sự, tính chuyên nghiệp, trình độ để đáp ứng vai trò tạo lập thị trường, nhân tố việc tăng cường hàng hoá tính khoản thị trường UPCoM 3.3.5 Các công ty đại chúng cần trọng tới công tác công bố thông tin quản trị công ty Một yếu tố vô quan trọng thúc đẩy phát triển thị trường UPCoM nói riêng thị trường chứng khoán nói chung chất lượng hàng hoá – cổ phiếu công ty đại chúng Các công ty đại chúng cần ý thức việc công khai, minh bạch thông tin biện pháp tốt giúp quảng bá hình ảnh mình, nâng cao tin tưởng nhà đầu tư Khi doanh nghiệp thói quen chấp nhận việc công khai, minh bạch tình hình hoạt động rào cản lớn để tổ chức đánh giá mức độ tín nhiệm đánh giá xác doanh nghiệp, từ gây rủi ro cho thị trường Mặt khác, doanh nghiệp cần nhận thức tầm quan trọng quản trị công ty việc nâng cao chất lượng khả cạnh tranh doanh nghiệp, xây dựng tảng cho phát triển bền vững lâu dài doanh nghiệp 3.3.6 Xây dựng hệ thống xếp hạng tín nhiệm Một đặc điểm quan trọng thị trường chứng khoán tính minh bạch Do vậy, tất thị trường phát triển, vấn đề xếp hạng tín nhiệm định chế tham gia thị trường quan tâm thường thực công ty xếp hạng độc lập gọi công ty định 86 mức tín nhiệm (CRA) Việt Nam không nằm ngoại lệ, việc thành lập công ty định mức tín nhiệm cho thị trường vốn đòi hỏi tất yếu cấp bách Thủ tướng Chính phủ phê duyệt Chiến lược phát triển thị trường chứng khoán đến năm 2010 đến chưa thực Đối tượng đánh giá CRA tổ chức tài chính, ngân hàng, bảo hiểm, định chế tài phi ngân hàng, doanh nghiệp sản xuất kinh doanh lớn niêm yết thị trường chứng khoán, doanh nghiệp phát hành chứng khoán công chúng, tổng công ty Nhà nước, doanh nghiệp lớn Nhà nước Với vai trò tổ chức đánh giá trung gian, độc lập, chuyên nghiệp, CRA phương thức tốt để quảng bá hình ảnh doanh nghiệp kinh doanh hiệu Đồng thời, giúp cho doanh nghiệp xây dựng sách đầu tư, cấu tài để phòng tránh rủi ro khả toán Thông qua đánh giá ngân hàng, CRA giúp Chính phủ có điều chỉnh sách kịp thời, có đối sách để quản lý chương trình xử lý nợ khó đòi Công ty CRA công cụ giúp cho việc quản lý vốn tài sản nhà nước doanh nghiệp hiệu Thêm vào đó, lý khiến nhà đầu tư chưa dám đầu tư mạnh mẽ vào thị trường Việt Nam mong đợi thiếu công ty định mức tín nhiệm thị trường vốn Việt Nam Dựa kết CRA mang lại, nhà đầu tư có công cụ để thẩm định, lựa chọn danh mục đầu tư, dự báo tình hình phát triển doanh nghiệp đưa định đầu tư Thông qua bảng xếp hạng tín dụng, nhà đầu tư hiểu rõ sức mạnh tài công ty, dễ dàng đánh giá tổ chức tài có quan hệ kinh doanh quan tâm tới việc mua cổ phiếu TTCK công ty Hiện nay, tất nước khu vực (trừ Lào, Campuchia) thiết lập CRA 15 năm Khối ASEAN thành lập Diễn đàn 87 DN CRA tổ chức DN ngành nghề nước Đông Nam Á Hiệp hội CRA châu Á thiết lập với trợ giúp Ngân hàng Phát triển châu Á (ADB) Vì vậy, Việt Nam cần đẩy nhanh việc hình thành tổ chức định mức tín nhiệm, không bị tụt hậu nhiều so với nước xung quanh Tuy nhiên để tổ chức định mức tín nhiệm tồn phát triển giai đoạn thị trường chứng khoán Việt Nam non trẻ cần trọng vấn đề sau:  Xây dựng khung pháp lý hoạt động định mức tín nhiệm nhằm tạo điều kiện cho công ty định mức tín nhiệm nước đời, đồng thời thu hút tham gia công ty, tổ chức định mức tín nhiệm uy tín giới  Hoạt động định mức tín nhiệm phận thị trường chứng khoán, có liên quan chặt chẽ tới hoạt động toàn thị trường ảnh hưởng đến quyền lợi chủ thể tham gia thị trường Vì vậy, cần có đồng hóa quy định có liên quan đến hoạt động định mức tín nhiệm với quy định khác có liên quan Ngoài ra, cần giám sát có chế xử lý hành vi sai trái tổ chức định mức tín nhiệm đưa kết xếp hạng tín nhiệm không trung thực Tổ chức định mức tín nhiệm cần phải độc lập không chịu sức ép kinh tế trị ảnh hưởng đến kết đánh giá Quá trình đánh giá bị ảnh hưởng mâu thuẫn lợi ích phát sinh thành phần Hội đồng quản trị cấu cổ đông công ty gây tốt KẾT LUẬN CHƯƠNG Trên tảng sở lý luận trình bày chương 1, đồng thời thông 88 qua việc nghiên cứu thực trạng hoạt động thị trường UPCoM Việt Nam, đánh giá kết đạt mặt tồn với nguyên nhân phân tích, tác giả đưa số giải pháp cụ thể số kiến nghị đề xuất để phát triển thị trường giao dịch chứng khoán công ty đại chúng chưa niêm yết Việt Nam thời gian tới 89 KẾT LUẬN Thị trường UPCoM sau sáu năm thức hoạt động có có ảnh hưởng tích cực đến phát triển thị trường chứng khoán Việt Nam Tuy số lượng công ty đại chúng đưa chứng khoán vào giao dịch UPCoM khiêm tốn so với tiềm thị trường phải nói từ đời thị trường dành riêng cho cổ phiếu công ty đại chúng chưa niêm yết giao dịch thị trường tự giảm hẳn Một số công ty coi thị trường UPCoM bước đệm, thử thách rèn luyện cho doanh nghiệp trước lên niêm yết thị trường niêm yết HNX HOSE Nhà đầu tư bước đầu nhận thức rủi ro tiềm ẩn thị trường tự bắt đầu ý tới cổ phiếu có thông tin công khai, minh bạch bên Tuy nhiên định hướng xây dựng thị trường UPCoM không dừng lại mà nhiệm vụ xa khó khăn phát triển thị trường UPCoM thành thị trường OTC đại có quản lý Nhà nước So với thị trường OTC lâu đời giới, thị trường UPCoM Việt Nam thiếu vắng nhân tố quan trọng đặc thù thị trường OTC hệ thống nhà tạo lập thị trường (Market Makers) nhằm bảo đảm tính khoản cho cổ phiếu Bên cạnh đó, hàng hóa thị trường UPCoM chưa sàng lọc, phân loại theo tiêu chí kết kinh doanh, chất lượng mức độ tuân thủ nghĩa vụ công bố thông tin… gây tâm lý coi thị trường UPCoM nơi giao dịch hàng hóa chất lượng Đây nguyên nhân dẫn tới công ty đại chúng nhà đầu tư không mặn mà với thị trường Trong đó, thân quan quản lý lại chưa có đủ nguồn lực để giám sát phát triển thị trường công ty đại chúng chưa niêm yết, phần lớn UBCKNN HNX tập 90 trung vào giám sát công ty niêm yết Các quy định thị trường UPCoM chưa thực chặt chẽ khuyến khích doanh nghiệp tham gia thị trường Vì vậy, để phát triển thị trường UPCoM theo chiến lược đề ra, HNX cần kiến nghị UBCKNN quan có thẩm quyền kịp thời điều chỉnh hệ thống văn pháp luật, chế sách cho phù hợp, đồng thời nâng cao chất lượng giám sát nghiên cứu đưa vào ứng dụng sản phẩm nhằm thu hút tham gia công ty đại chúng nhà đầu tư 91 TÀI LIỆU THAM KHẢO Tiếng Việt PGS.TS Trần Đăng Khâm, Sách chuyên khảo “Thị trường chứng khoán – Phân tích bản”, NXB Đại học Kinh tế quốc dân PGS.TS Nguyễn Văn Nam, PGS.TS Vương Trọng Nghĩa, Giáo trình Thị trường chứng khoán, NXB Đại học Kinh tế quốc dân TS Đào Lê Minh (2009), Giáo trình Những vấn đề chứng khoán thị trường chứng khoán, NXB Văn hoá – Thông tin Phòng Quản lý Thành viên – SGDCKHN (2014), Báo cáo kết kinh doanh tình hình tài CTCK thành viên năm2014 Sở Giao dịch Chứng khoán Hà Nội (2014) – Đề tài nghiên cứu khoa học “Đề xuất mô hình tạo lập thị trường cho thị trường Upcom Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội” Sở Giao dịch Chứng khoán Hà Nội, Số liệu thống kê 2009, 2010, 2011, 2012, 2013,2014, 2015 Sở Giao dịch Chứng khoán Hà Nội, Báo cáo thường niên năm 2009, 2010, 2011, 2012, 2013, 2014 Tiếng Anh Jeffrey W Smith, James P Selway III, D Timothy McCormick (1998), NASD Working Paper 98-01 Korea Exchange (2011), Introduction to Trading at KRX Stock Market 2011 10 NASDAQ OMX Group, Inc., NASDAQ Stock Market Rules (4000 series, 6000 series) 11.NYSE Group Inc (2007), NYSE Arca Product Brief: Lead Market Making 92