Cơ cấu vốn trong doanh nghiệp

Cơ cấu vốn đề cập tới cách thức doanh nghiệp tìm kiếm nguồn tài chính thông qua các phương án kết hợp giữa bán cổ phần, quyền chọn mua cổ phần, phát hành trái phiếu và đi vay, xây dụng một cơ cấu vốn hợp lý

Trang 1

TRƯỜNG ĐẠI HỌC TÀI CHÍNH – MARKETING

QUẢN TRỊ TÀI CHÍNH

Trang 2

NỘI DUNG

Trang 3

CƠ CẤU TÀI CHÍNH

CƠ CẤU VỐN VỐN CSH

Phát hành cổ phiếu thường, CPƯĐ….

Vay, phát hành trái phiếu…

Trang 4

KHÁI NIỆM & CÁC THUẬT NGỮ

Công ty PGC (GAS Petrolimex) – Quý 2/ 2012

PGC với số vốn điều lệ hơn 344 tỷ nhưng có tổng tài sản lên tới hơn 1.150 tỷ

Trong đó, khoản mục nợ phải trả của công ty chiếm khoảng 49% tổng tài sản.

Cơ cấu vốn là thành phần & tỷ trọng từng nguồn vốn so với tổng nguồn

Trang 5

Sử dụng nguồn tài trợ bằng vốn nợ vay tạo ra “lá chắn thuế”

 Giảm mức độ phân tán quyết định quản lý.

 Giảm chi phí sử dụng vốn bình quân cho doanh nghiệp.

 Gánh nặng nợ => tạo áp lực cho doanh nghiệp.

 Tăng rủi ro tài chính.

Sử dụng nguồn tài trợ bằng VCSH

 Không có rủi ro tài chính

 Chủ động trong nguồn vốn

 Chi phí sử dụng vốn bình quân cao

Cơ cấu vốn đề cập tới cách thức doanh nghiệp tìm kiếm nguồn tài chính thông qua các phương án kết hợp giữa bán cổ phần, quyền chọn mua cổ phần, phát hành trái phiếu và đi vay

Trang 6

Bố trí cơ câu tài chính thích hợp có ý nghĩa quan trọng

trong việc giảm thấp giá sử dụng vốn của doanh nghiệp

Công tác quản trị tài chính cần phải xây dựng cơ cấu tài chính tối ưu

Trang 7

Cấu trúc vốn tối ưu.

Cấu trúc vốn tối ưu là phương án, theo đó, doanh nghiệp có chi phí vốn nhỏ nhất và có giá cổ phiếu cao nhất.

Trang 8

• Cơ cấu vốn tối ưu: Doanh nghiệp thực hiện bằng cách sử

dụng các tỷ số đòn bẩy tài chính phù hợp

Trang 9

Đòn cân định phí thể hiện mức tác động của định phí đối với kết quả sản xuất kinh doanh.

Đòn cân định phí được xác định thông qua độ nghiêng đòn cân định phí.

ĐÒN CÂN ĐỊNH PHÍ

Khi sản lượng thay đổi 1% thì EBIT sẽ thay đổi %

Công ty có đòn bẩy hoạt động cao thì rủi ro kinh doanh sẽ cao.

F Q

Q Q

Q

Q DOL

Trang 10

a.Tính độ nghiêng đòn cân định phí?

b.Khi sản lượng tăng 10% thì EBIT thay đổi như thế nào?

ĐÒN CÂN ĐỊNH PHÍ

Trang 11

Đòn cân nợ là tỷ lệ phần trăm giữa tổng số nợ so với tổng tài sản của doanh nghiệp tại một thời điểm nhất định.

a/ Độ nghiêng đòn bẩy tài chính

Lãi dùng chia cổ tức là lãi còn lại sau khi trả lãi vay và nộp thuế thu nhập doanh

nghiệp:

= (EBIT – I) (1 – t)

Lãi của mỗi cổ phiếu: EPS =

Nếu doanh nghiệp có cổ phiếu ưa đãi: EPS =

: Số cổ phiếuđthường đang lưu hành

•

ĐÒN CÂN NỢ

Trang 12

Công thức độ nghiêng đòn cân nợ

t: Thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp

Khi EBIT thay đổi 1% thì EPS thay đổi DFL %

Trang 13

Ví dụ: Công ty MS hàng năm trả lãi vay là 150 triệu đồng Công ty có

10.000 cổ phần ưu đãi và cổ tức mỗi cổ phần ưu đãi là 2.000 đồng Số lượng

cổ phần thường hiện nay là 40.000 cổ phần Thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp là 25% Tính EPS và độ nghiêng đòn cân nợ (DFL) ở mức EBIT bằng 300 triệu đồng

EPS = = 2312.5(đ/cp)

DFL = =

Trang 14

b/ Tác động của đòn bẩy tài chính tới tỷ suất lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu(ROE)

Nếu ; Thì = (1 – t) luôn là hằng số bất kể tỷ lệ nợ vay bao nhiêu

D: Tổng số nợ vay

= i: Lãi suất tiền vay =

Trang 15

• Cơ cấu vốn tối ưu của doanh nghiệp là hỗn hợp bao gồm nợ dài hạn, cổ phần

ưu đãi và cổ phần thường cho phép tối thiểu hóa chi phí sử dụng vốn bình quân của doanh nghiệp và rủi ro tài chính, đồng thời giá trị doanh nghiệp được tối đa hóa.

• Các giả định:

o Khi tính toán cấu trúc vốn tối ưu, tổng nguồn vốn bao gồm nợ và vốn cổ phần được giả sử là sẽ giữ nguyên không đổi, doanh nghiệp chỉ điều chỉnh lại cơ cấu nguồn vốn nợ và vốn cổ phần cho phù hợp với cấu trúc vốn tối ưu.

o Thị trường vốn là hoàn hảo.

CÁC LÝ THUYẾT VỀ CƠ CẤU VỐN

CƠ CẤU VỐN TỐI ƯU

Trang 16

• Tính toán cấu trúc vốn tối ưu

WACC = (wD × rD*) + (wP × rP) + (wE × rE)

• Với: wD, wP, wE: tỷ lệ % nguồn tài trợ bằng nợ vay dài hạn, cổ phần ưu đãi, cổ

phần thường.

• rD*, rP, rE: chi phí sử dụng vốn vay sau thuế, vốn cổ phần ưu đãi, vốn cổ

phần thường.

• Ta có: chi phí sử dụng nợ < chi phí vay cổ phần → rD* < rP, rE hoặc rNE

Trang 17

Trang 18

Trang 19

• Mối quan hệ giữa WACC với mức độ nợ sử dụng trong cấu trúc vốn là một đường cong Cụ thể:

o Mức độ sử dụng nợ = 0, cấu trúc vốn 100% vốn cổ phần thi WACC = rE Khi tăng nợ lên trong giới hạn từ 0→40% càng tăng nợ thì WACC càng giảm do rD* luôn thấp hơn, rẻ hơn chi phí sử dụng vốn cổ phần.

o Mức độ nợ= 40% có WACC min => 40% gọi là mức độ Nợ tối ưu và cấu trúc vốn có 40% Nợ được gọi là cấu trúc vốn tối ưu.

o Khi gia tăng nợ vượt quá tỉ trọng 40% thì càng gia tăng Nợ lên WACC càng tăng Kết quả là do rủi

ro tài chính tăng lên vượt khỏi lợi ích của tấm chắn thuế mà nợ mang lại Lúc này cả rD* và rE đều phải gánh thêm một khoản chi phí cao từ sự gia tăng của cả rD* và rE làm cho WACC tăng lên.

Vậy cấu trúc vốn tối ưu trong ví dụ là mức độ nợ 40% và vốn cổ phần 60%.

Trang 20

Xác định giá trị doanh nghiệp khi đạt cấu trúc vốn tối ưu:

• Nếu doanh nghiệp không sử dụng nợ vay thì thu nhập dành cho chủ sở hữu là:

CF = EBIT (1-t’)

• Doanh nghiệp không sử dụng nợ vay nên: WACC = rE

• Và giá trị doanh nghiệp: Po = EBIT (1-t’)/ WACC

• Nếu doanh nghiệp sử dụng nợ vay thì thu nhập dành cho chủ sở hữu là:

• CF = (EBIT – I) (1-t’) + I = EBIT (1-t’) + It’

• Hay CF = EBIT(1-t’) + Dt’rD*

Trang 21

• Chênh lệch dòng tiền giữa 2 doanh nghiệp không sử dụng nợ và có sử dụng nợ là:

Dt’rD = It’

Đây là số tiếc kiệm thuế từ nợ vay

• Giá trị doanh nghiệp P0D = Po + PVtax

PVtax = Dt’

P0D_ giá trị doanh nghiệp có sử dụng nợ vay

PVtax_ hiện giá của tấm chắn thuế do sử dụng vốn vay

• Giá trị doanh nghiệp P0D = Po + PVtax

P0D = [EBIT(1-t’) + Dt’rD] / WACC CÁC LÝ THUYẾT VỀ CƠ CẤU VỐN

Trang 22

Chú ý:

• Một cấu trúc vốn chỉ có thể tối ưu trong một giai đoạn nào đó, một thời điểm nào đó tương ứng với tỉ trọng về nợ và vốn chủ sở hữu thích hợp Do

đó, ở mỗi giai đoạn khác nhau thì cấu trúc vốn tối ưu cũng khác nhau.

• Không có mô hình cơ cấu tài chính tối ưu cho mọi doanh nghiệp.

• Khi xây dựng cơ cấu vốn tối ưu cần lưu ý những nhân tố ảnh hưởng: rủi ro kinh doanh của doanh nghiệp, thuế thu nhập doanh nghiệp, rủi ro tài chính,

…các nhân tố không tác động riêng lẻ mà tương tác nhau tạo nên tác động tổng hợp lên cấu trúc vốn của doanh nghiệp.

Trang 23

• Đây là luận thuyết do hai nhà nghiên cứu Modigliani và Miller đưa ra vào năm 1958

• Lý thuyết M&M về cấu trúc vốn của doanh nghiệp:

oTrường hợp không có thuế

oTrường hợp có thuế

• Các giả định:

o Giả định về thuế

o Giả định về chi phí giao dịch

o Giả định về chi phí khốn khó tài chính

o Giả định về thị trường hoàn hảo

CÁC LÝ THUYẾT VỀ CƠ CẤU VỐN LÝ THUYẾT M&M VỀ CƠ CẤU VỐN

Trang 24

LÝ THUYẾT M&M TRONG TRƯỜNG HỢP KHÔNG CÓ THUẾ

• GiẢ ĐỊNH:

oKhông có thuế thu nhập doanh nghiệp

oKhông có chi phí giao dịch , không có chi phí phá sản và chi phí giám sát của người thừa hành oTất cả các nhà đầu tư có thể vay hay cho vay với cùng lãi suất

oThị trường hoàn hảo.

oCác doanh nghiệp hoạt động dưới các điều kiện tương tự sẽ cùng mức rủi ro trong kinh doanh

Trang 25

• Theo M&M: “Giá trị của công ty không có sử dụng đòn bẩy tài chính và giá trị của công ty có sử dụng đòn bẩy tài chính là như nhau”

• Hay nói cách khác: Quyết đinh về cơ cấu vốn không làm thay đổi giá trị của công ty

•

Trang 26

• Điều này được minh họa bởi hình ảnh 2 chiếc bánh có diện tích như nhau thì cắt bánh làm bao nhiêu lát thì tổng diện tích cũng ko thay đổi

Vốn vay VCSH

Trang 27

• Ví dụ: Tại 2 cty cổ phần H và P giống nhau về mọi mặt, có cùng mức

độ rủi ro kinh doanh chỉ khác nhau ở cấu trúc vốn Công ty H không

sử dụng nợ, công ty P có sử dụng nợ dài hạn là 4000 trđ, lãi suất 8% Giả dụ, lãi ròng của 2 công ty đều chi trả hết cho các cổ đông nên mức tăng trưởng kỳ vọng của 2 cty bằng 0 chi phí sử dụng VCSH khi

không sử dụng nợ là 10%, khi có sử dụng nợ vay là 11,33%

Lãi chia cho các cổ đông 1.000 680 Tổng lãi chia cho chủ nợ và

Trang 28

• Giá thị trường của cty H:

• Giá thị trường của cty P:

 Giá trị thị trường của công ty độc lập với cấu trúc vốn

•

Trang 29

LÝ THUYẾT M&M TRONG TRƯỜNG HỢP CÓ THUẾ THU

NHẬP DOANH NGHIỆP

• Trong thực tế, phần lớn các doanh nghiệp đều phải nộp thuế thu nhập doanh nghiệp do đó khi sử dụng đòn bầy tài chính sẽ có ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp

• Giá trị DN không sử dụng nợ:

• Giá trị DN khi sử dụng nợ: =

• Với : là hiện giá của tấm chắn thuế do sử dụng vốn vay

Trang 30

LÝ THUYẾT M&M TRONG TRƯỜNG HỢP CÓ THUẾ THU NHẬP

DOANH NGHIỆP

Ví dụ: Doanh nghiệp DA hiện tại là doanh nghiệp không có vay nợ Doanh

nghiệp kỳ vọng kiếm được lợi nhuận trước thuế và lãi (EBIT) ở mức 138,89 tỷ đồng kéo dài mãi mãi Thuế suất Thuế TNDN là 28% và toàn bộ lợi nhuận sau thuế đều được dùng để trả lãi Doanh nghiệp đang xem xét tái cấu trúc vốn, theo đó doanh nghiệp sẽ vay nợ 200 tỷ đồng với lãi suất vay là 10% Doanh nghiệp không có vay nợ trong cùng ngành với doanh nghiệp DA có chi phí sử dụng vốn cổ phần là 20% Giá trị doanh nghiệp

DA sau khi tái cấu trúc là bao nhiêu ?

Trang 31

LÝ THUYẾT M&M TRONG TRƯỜNG HỢP CÓ THUẾ THU NHẬP DOANH

NGHIỆP

Giá trị của doanh nghiệp DA sau khi tái cấu trúc vốn:

Gía trị này lớn hơn giá trị của doanh nghiệp khi không vay nợ là 56 tỷ đồng.

Giá trị doanh nghiệp tăng tuyến tính khi số lượng nợ trong cấu trúc tăng

Giá trị thị trường của DN được tối đa hóa và cấu trúc vốn tối ưu đạt được

khi cấu trúc vốn gồm toàn bộ nợ

Trang 32

• Trên thực tế thì không có DN nào chỉ tài trợ toàn bộ nợ vay vì:

o Đối với chủ nợ: không chủ nợ nào đồng ý cho vay khi chủ DN không

có vốn sỡ hữu vì rủi ro rất cao

o Đối với chủ doanh nghiệp: trong quá trình đầu tư có thể còn phát sinh một số yếu tố ảnh hưởng như chi phí phát sinh, chi phí giao dịch nên

DN không thể vay vốn toàn bộ

Trang 33

• Giá trị của DN còn bị tác động bởi các chi phí giao dịch, chi phí phá sản, chi phí giám sát người thừa hành

Với: là hiện giá chi phí phát sinh

là hiện giá chi phí khác liên quan tới giá trị doanh nghiệp

Trang 34

Giá trị thị trường của

DN có sử dụng nợ và thuế

Giá trị thị trường của DN có

sử dụng nợ, thuế, các chi phí phá sản và chi phí khác

Hiện giá của chi phí phá sản và chi phí khác Hiện giá

của tấm chắn thuế

Giá trị thị trường của DN không sử dụng nợ

Tại điểm D* giá trị DN là cao nhất

Trang 35

 Mỗi DN có đặc điểm khác nhau nên các DN sẽ căn cứ vào điều kiện

cụ thể của mình để hoạch định một cấu trúc vốn hợp lý, tối ưu

Trang 36

CÁC LÝ THUYẾT KHÁC

có liên quan chặt chẽ và tác động lẫn nhau Đó là kết cấu vốn ảnh hưởng như thế nào đến các vấn đề trung gian và ngược lại

Trang 37

Kết cấu vốn ảnh hưởng đến các vấn đề trung gian

 Giả thuyết rằng lưu lượng tiền mặt tự do gây nên vấn đề trung gian

 Điểm cốt yếu là các hoạt động liên quan đến vay mượn được xem như điểm mấu chốt của hoạt động doanh nghiệp.

Vấn đề trung gian ảnh hưởng đến kết cấu vốn:

 Giả thuyết của vấn đề này nằm trong quyền lợi tốt nhất của ban quản trị đối với việc đẩy thấp tỷ suất vay nợ của doanh nghiệp nhằm giảm thiểu khả năng phá sản.

Trang 38

• Thuyết điều chỉnh thị trường cho rằng thuyết cấu

trúc vốn được dựa trên điều chỉnh thị trường là lời giải thích tự nhiên nhất

• Theo thuyết này, các doanh nghiệp nợ thấp có xu hướng tăng nguồn vốn khi giá trị tiền của họ cao, và ngược lại những doanh nghiệp nợ cao có xu hướng tăng nguồn vốn khi giá trị tiền của họ thấp

Trang 39

• Lý thuyết trật tự phân hạng đưa ra luận điểm là tồn tại thứ tự ưu tiên sử dụng của mỗi công cụ

vốn trong một hoạt động đầu tư của doanh nghiệp, ảnh hưởng tới cấu trúc vốn của doanh nghiệp

và được giải thích thông qua thông tin bất cân xứng.

• Lý thuyết trật tự phân hạng chủ yếu dựa trên mối quan tâm về việc bất cân xứng thông tin ảnh hưởng lên quyết định đầu tư và tài trợ của doanh nghiệp Bởi vì các nhà quản lý có nhiều thông tin hơn các nhà đầu tư bên ngoài, đứng ở vị thế của các nhà đầu tư đang hiện hữu thì những nhà đầu tư mới yêu cầu một mức chiết khấu cao hơn khi doanh nghiệp phát hành chứng khoán và điều này dẫn đến việc chi phí cho các nguồn tài trợ bên ngoài thì rất đắt đỏ.

Trang 40

Những nền tảng đầu tiên cho lý thuyết trật tự phân hạng là từ những nghiên cứu của Donaldson Các nghiên cứu này đưa ra những bằng chứng cho thấy nhà điều hành ưu tiên sử dụng nguồn tài trợ nội bộ và chỉ ưu tiên cân nhắc đến nguồn tài trợ bên ngoài (nợ

và phát hành cổ phần mới) trong những trường hợp mà nhu cầu về vốn gia tăng bất thường không thể tránh khỏi Myers và Majluf đã có những nghiên cứu sâu hơn để chỉ

ra rằng những khuynh hướng thiên lệch của tài chính hành vi bắt nguồn từ sự bất cân xứng thông tin.

Mỗi công cụ vốn sở hữu một mức độ bất cân xứng thông tin khác nhau Thứ tự ưu tiên sẽ

đi từ công cụ chịu ảnh hưởng nhỏ nhất tới công cụ chịu ảnh hưởng lớn nhất.

Trang 41

• KHÁI NIỆM

Lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn là một lý thuyết trong lĩnh vực kinh tế tài

chính nói chung, trong lĩnh vực tài chính doanh nghiệp nói riêng Lý thuyết này nhằm mục đích giải thích vì sao các doanh nghiệp thường được tài trợ một phần bằng nợ vay, một phần bằng vốn cổ phần

Một lý do lớn khiến các doanh nghiệp không thể tài trợ hoàn toàn bằng nợ vay là vì, bên cạnh sự hiện hữu lợi ích tấm chắn thuế từ nợ, việc sử dụng tài trợ bằng nợ cũng phát sinh nhiều chi phí, điển hình nhất là các chi phí kiệt quệ tài chính bao gồm cả chi phí trực tiếp lẫn chi phí gián tiếp của việc phá sản có nguyên nhân từ nợ.

LÝ

THUYẾT

ĐÁNH

ĐỔI

Định dạng
Số trang	43
Dung lượng	1,43 MB