Cơ cấu vốn đề cập tới cách thức doanh nghiệp tìm kiếm nguồn tài chính thông qua các phương án kết hợp giữa bán cổ phần, quyền chọn mua cổ phần, phát hành trái phiếu và đi vay, xây dụng một cơ cấu vốn hợp lý
TRƯỜNG ĐẠI HỌC TÀI CHÍNH – MARKETING QUẢN TRỊ TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP GVHD: THẦY NGUYỄN PHÚ QUỐC NHÓM CƠ CẤU VỐN NỘI DUNG KHÁI NIỆM & CÁC THUẬT NGỮ CƠ CẤU TÀI CHÍNH CƠ CẤU VỐN Nguồn tài trợ thường xuyên DN sd thời gian dài NỢ NGẮN HẠN VỐN CSH Phát hành cổ phiếu thường, CPƯĐ… NỢ TRUNG & DÀI HẠN Vay, phát hành trái phiếu… KHÁI NIỆM & CÁC THUẬT NGỮ Cơ cấu vốn là thành phần & tỷ trọng từng nguồn vốn so với tổng nguồn Công ty PGC (GAS Petrolimex) – Quý 2/ 2012 PGC với số vốn điều lệ 344 tỷ có tổng tài sản lên tới 1.150 tỷ Trong đó, khoản mục nợ phải trả công ty chiếm khoảng 49% tổng tài sản KHÁI NIỆM & CÁC THUẬT NGỮ Cơ cấu vốn đề cập tới cách thức doanh nghiệp tìm kiếm nguồn tài thông qua phương án kết hợp bán cổ phần, quyền chọn mua cổ phần, phát hành trái phiếu vay Sử dụng nguồn tài trợ vốn nợ vay tạo “lá chắn thuế” Giảm mức độ phân tán định quản lý Giảm chi phí sử dụng vốn bình quân cho doanh nghiệp Gánh nặng nợ => tạo áp lực cho doanh nghiệp Tăng rủi ro tài Sử dụng nguồn tài trợ VCSH Không có rủi ro tài Chủ động nguồn vốn Chi phí sử dụng vốn bình quân cao KHÁI NIỆM & CÁC THUẬT NGỮ Bố trí câu tài thích hợp có ý nghĩa quan trọng việc giảm thấp giá sử dụng vốn doanh nghiệp Công tác quản trị tài cần phải xây dựng cấu tài tối ưu KHÁI NIỆM & CÁC THUẬT NGỮ •Cấu trúc vốn tối ưu Cấu trúc vốn tối ưu phương án, theo đó, doanh nghiệp có chi phí vốn nhỏ có giá cổ phiếu cao Chi phí sử dụng vốn bình quân: Cấu trúc vốn tối ưu liên quan đến việc đánh đổi chi phí & lợi ích DN KHÁI NIỆM & CÁC THUẬT NGỮ • Cơ cấu vốn tối ưu: Doanh nghiệp thực cách sử dụng tỷ số đòn bẩy tài phù hợp ĐÒN CÂN ĐỊNH PHÍ • Đòn cân định phí thể mức tác động định phí kết sản xuất kinh doanh Đòn cân định phí xác định thông qua độ nghiêng đòn cân định phí EBIT + F DOLQ = EBIT F: Định phí V: biến phí Q: sản lượng : sản lượng hòa vốn Q DOLQ = = Q − Q HV Q F Q− P−v Khi sản lượng thay đổi 1% EBIT thay đổi % Công ty có đòn bẩy hoạt động cao rủi ro kinh doanh cao ĐÒN CÂN ĐỊNH PHÍ VÍ DỤ Tình hình sản xuất hoạt động công ty ABC cho sau: Sản lượng sản xuất tiêu thụ 12.000 sản phẩm Gía bán sản phẩm 90.000 đồng Chi phí cố định 300 triệu đồng biến phí 40.000 đồng/sản phẩm a.Tính độ nghiêng đòn cân định phí? b.Khi sản lượng tăng 10% EBIT thay đổi nào? CÁC LÝ THUYẾT VỀ CƠ CẤU VỐN LÝ THUYẾT M&M VỀ CƠ CẤU VỐN LÝ THUYẾT M&M TRONG TRƯỜNG HỢP CÓ THUẾ THU NHẬP DOANH NGHIỆP • Trong thực tế, phần lớn doanh nghiệp phải nộp thuế thu nhập doanh nghiệp sử dụng đòn bầy tài có ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp • Giá trị DN không sử dụng nợ: • Giá trị DN sử dụng nợ: = • Với : giá chắn thuế sử dụng vốn vay CÁC LÝ THUYẾT VỀ CƠ CẤU VỐN LÝ THUYẾT M&M VỀ CƠ CẤU VỐN LÝ THUYẾT M&M TRONG TRƯỜNG HỢP CÓ THUẾ THU NHẬP DOANH NGHIỆP Ví dụ: Doanh nghiệp DA doanh nghiệp vay nợ Doanh nghiệp kỳ vọng kiếm lợi nhuận trước thuế lãi (EBIT) mức 138,89 tỷ đồng kéo dài mãi Thuế suất Thuế TNDN 28% toàn lợi nhuận sau thuế dùng để trả lãi Doanh nghiệp xem xét tái cấu trúc vốn, theo doanh nghiệp vay nợ 200 tỷ đồng với lãi suất vay 10% Doanh nghiệp vay nợ ngành với doanh nghiệp DA có chi phí sử dụng vốn cổ phần 20% Giá trị doanh nghiệp DA sau tái cấu trúc ? CÁC LÝ THUYẾT VỀ CƠ CẤU VỐN LÝ THUYẾT M&M VỀ CƠ CẤU VỐN LÝ THUYẾT M&M TRONG TRƯỜNG HỢP CÓ THUẾ THU NHẬP DOANH NGHIỆP Giá trị doanh nghiệp DA sau tái cấu trúc vốn: Gía trị lớn giá trị doanh nghiệp không vay nợ 56 tỷ đồng Giá trị doanh nghiệp tăng tuyến tính số lượng nợ cấu trúc tăng Giá trị thị trường DN tối đa hóa cấu trúc vốn tối ưu đạt cấu trúc vốn gồm toàn nợ CÁC LÝ THUYẾT VỀ CƠ CẤU VỐN LÝ THUYẾT M&M VỀ CƠ CẤU VỐN LÝ THUYẾT M&M TRONG TRƯỜNG HỢP CÓ THUẾ THU NHẬP DOANH NGHIỆP • Trên thực tế DN tài trợ toàn nợ vay vì: o Đối với chủ nợ: không chủ nợ đồng ý cho vay chủ DN vốn sỡ hữu rủi ro cao o Đối với chủ doanh nghiệp: trình đầu tư phát sinh số yếu tố ảnh hưởng chi phí phát sinh, chi phí giao dịch nên DN vay vốn toàn CÁC LÝ THUYẾT VỀ CƠ CẤU VỐN LÝ THUYẾT M&M VỀ CƠ CẤU VỐN LÝ THUYẾT M&M TRONG TRƯỜNG HỢP CÓ THUẾ THU NHẬP DOANH NGHIỆP • Giá trị DN bị tác động chi phí giao dịch, chi phí phá sản, chi phí giám sát người thừa hành Với: là hiện giá chi phí phát sinh là hiện giá chi phí khác liên quan tới giá trị doanh nghiệp CÁC LÝ THUYẾT VỀ CƠ CẤU VỐN LÝ THUYẾT M&M VỀ CƠ CẤU VỐN LÝ THUYẾT M&M TRONG TRƯỜNG HỢP CÓ THUẾ THU NHẬP DOANH NGHIỆP Giá trị thị trường DN có sử dụng nợ thuế Giá trị thị trường DN có sử dụng nợ, thuế, chi phí phá sản chi phí khác Hiện giá chi phí phá sản chi phí khác Hiện giá chắn thuế Giá trị thị trường DN không sử dụng nợ Tại điểm D* giá trị DN là cao nhất CÁC LÝ THUYẾT VỀ CƠ CẤU VỐN LÝ THUYẾT M&M VỀ CƠ CẤU VỐN • TÓM LẠI: DN tài trợ tất hoạt động từ nguồn vốn đầu tư CSH hay nguồn vay nợ Trong môi trường có thuế, cấu trúc tài có ảnh hưởng đến giá trị DN Mỗi DN có đặc điểm khác nên DN vào điều kiện cụ thể để hoạch định cấu trúc vốn hợp lý, tối ưu CÁC LÝ THUYẾT VỀ CƠ CẤU VỐN CÁC LÝ THUYẾT KHÁC • Khái niệm LÝ THUYẾT QUAN HỆ TRUNG GIAN Kết cấu vốn ảnh hưởng đến vấn đề trung gian vấn đề trung gian ảnh hưởng đến định kết cấu vốn Thuyết đưa hai giả thuyết có liên quan chặt chẽ tác động lẫn Đó kết cấu vốn ảnh hưởng đến vấn đề trung gian ngược lại CÁC LÝ THUYẾT VỀ CƠ CẤU VỐN CÁC LÝ THUYẾT KHÁC Kết cấu vốn ảnh hưởng đến vấn đề trung gian Giả thuyết lưu lượng tiền mặt tự gây nên vấn đề trung gian LÝ THUYẾT QUAN HỆ TRUNG GIAN Điểm cốt yếu hoạt động liên quan đến vay mượn xem điểm mấu chốt hoạt động doanh nghiệp Vấn đề trung gian ảnh hưởng đến kết cấu vốn: Giả thuyết vấn đề nằm quyền lợi tốt ban quản trị việc đẩy thấp tỷ suất vay nợ doanh nghiệp nhằm giảm thiểu khả phá sản CÁC LÝ THUYẾT VỀ CƠ CẤU VỐN CÁC LÝ THUYẾT KHÁC • Thuyết điều chỉnh thị trường cho thuyết cấu trúc vốn dựa điều chỉnh thị trường lời giải thích tự nhiên LÝ THUYẾT ĐIỀU CHỈNH THỊ TRƯỜN G • Theo thuyết này, doanh nghiệp nợ thấp có xu hướng tăng nguồn vốn giá trị tiền họ cao, ngược lại doanh nghiệp nợ cao có xu hướng tăng nguồn vốn giá trị tiền họ thấp CÁC LÝ THUYẾT VỀ CƠ CẤU VỐN CÁC LÝ THUYẾT KHÁC • Lý thuyết trật tự phân hạng đưa luận điểm tồn thứ tự ưu tiên sử dụng công cụ vốn hoạt động đầu tư doanh nghiệp, ảnh hưởng tới cấu trúc vốn doanh nghiệp giải thích thông qua thông tin bất cân xứng LÝ THUYẾT TRẬT TỰ PHÂN HẠNG • Lý thuyết trật tự phân hạng chủ yếu dựa mối quan tâm việc bất cân xứng thông tin ảnh hưởng lên định đầu tư tài trợ doanh nghiệp Bởi nhà quản lý có nhiều thông tin nhà đầu tư bên ngoài, đứng vị nhà đầu tư hữu nhà đầu tư yêu cầu mức chiết khấu cao doanh nghiệp phát hành chứng khoán điều dẫn đến việc chi phí cho nguồn tài trợ bên đắt đỏ CÁC LÝ THUYẾT VỀ CƠ CẤU VỐN CÁC LÝ THUYẾT KHÁC LÝ THUYẾT TRẬT TỰ PHÂN HẠNG Chính vậy, doanh nghiệp có nhu cầu vốn, họ thường sử dụng nguồn tài trợ nội (lợi nhuận giữ lại) đầu tiên, sau chứng khoán nợ phát hành cổ phần thường lựa chọn cuối Những tảng cho lý thuyết trật tự phân hạng từ nghiên cứu Donaldson Các nghiên cứu đưa chứng cho thấy nhà điều hành ưu tiên sử dụng nguồn tài trợ nội ưu tiên cân nhắc đến nguồn tài trợ bên (nợ phát hành cổ phần mới) trường hợp mà nhu cầu vốn gia tăng bất thường tránh khỏi Myers Majluf có nghiên cứu sâu để khuynh hướng thiên lệch tài hành vi bắt nguồn từ bất cân xứng thông tin Mỗi công cụ vốn sở hữu mức độ bất cân xứng thông tin khác Thứ tự ưu tiên từ công cụ chịu ảnh hưởng nhỏ tới công cụ chịu ảnh hưởng lớn CÁC LÝ THUYẾT VỀ CƠ CẤU VỐN CÁC LÝ THUYẾT KHÁC • KHÁI NIỆM LÝ THUYẾT ĐÁNH ĐỔI Lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn lý thuyết lĩnh vực kinh tế tài nói chung, lĩnh vực tài doanh nghiệp nói riêng Lý thuyết nhằm mục đích giải thích doanh nghiệp thường tài trợ phần nợ vay, phần vốn cổ phần Một lý lớn khiến doanh nghiệp tài trợ hoàn toàn nợ vay vì, bên cạnh hữu lợi ích chắn thuế từ nợ, việc sử dụng tài trợ nợ phát sinh nhiều chi phí, điển hình chi phí kiệt quệ tài bao gồm chi phí trực tiếp lẫn chi phí gián tiếp việc phá sản có nguyên nhân từ nợ CÁC LÝ THUYẾT VỀ CƠ CẤU VỐN CÁC LÝ THUYẾT KHÁC • CÁCH VẬN DỤNG LÝ THUYẾT ĐÁNH ĐỔI o Với phần trăm tỷ lệ nợ tăng thêm, lợi ích chắn thuế gia tăng chi phí kiệt quệ tài gia tăng Sẽ đến lúc đó, mà với tỷ lệ nợ tăng thêm, giá lợi ích từ chắn thuế không cao giá chi phí kiệt quệ tài việc vay nợ không mang lại lợi ích cho doanh nghiệp Chính điều này, công ty tìm cách tối ưu hóa tổng giá trị doanh nghiệp dựa nguyên tắc cân để xác định nên lựa chọn nợ vốn cổ phần cấu trúc vốn o Điểm xác định cấu trúc vốn tối ưu với lượng nợ tăng thêm PV(tấm chắn thuế)= PV( chi phí kiệt quệ tài chính) CẢM ƠN THẦY VÀ CÁC BẠN [...]... lãi Doanh nghiệp đang xem xét tái cấu trúc vốn, theo đó doanh nghiệp sẽ vay nợ 200 tỷ đồng với lãi suất vay là 10% Doanh nghiệp không có vay nợ trong cùng ngành với doanh nghiệp DA có chi phí sử dụng vốn cổ phần là 20% Giá trị doanh nghiệp DA sau khi tái cấu trúc là bao nhiêu ? CÁC LÝ THUYẾT VỀ CƠ CẤU VỐN LÝ THUYẾT M&M VỀ CƠ CẤU VỐN LÝ THUYẾT M&M TRONG TRƯỜNG HỢP CÓ THUẾ THU NHẬP DOANH. .. lên Vậy cấu trúc vốn tối ưu trong ví dụ là mức độ nợ 40% và vốn cổ phần 60% CÁC LÝ THUYẾT VỀ CƠ CẤU VỐN CƠ CẤU VỐN TỐI ƯU Xác định giá trị doanh nghiệp khi đạt cấu trúc vốn tối ưu: • Nếu doanh nghiệp không sử dụng nợ vay thì thu nhập dành cho chủ sở hữu là: CF = EBIT (1-t’) • Doanh nghiệp không sử dụng nợ vay nên: WACC = rE • Và giá trị doanh nghiệp: Po = EBIT (1-t’)/ WACC • Nếu doanh nghiệp. .. được tối đa hóa • Các giả định: o Khi tính toán cấu trúc vốn tối ưu, tổng nguồn vốn bao gồm nợ và vốn cổ phần được giả sử là sẽ giữ nguyên không đổi, doanh nghiệp chỉ điều chỉnh lại cơ cấu nguồn vốn nợ và vốn cổ phần cho phù hợp với cấu trúc vốn tối ưu o Thị trường vốn là hoàn hảo CÁC LÝ THUYẾT VỀ CƠ CẤU VỐN CƠ CẤU VỐN TỐI ƯU • Tính toán cấu trúc vốn tối ưu WACC = (wD × rD*) + (wP × rP) + (wE... trị của doanh nghiệp DA sau khi tái cấu trúc vốn: Gía trị này lớn hơn giá trị của doanh nghiệp khi không vay nợ là 56 tỷ đồng Giá trị doanh nghiệp tăng tuyến tính khi số lượng nợ trong cấu trúc tăng Giá trị thị trường của DN được tối đa hóa và cấu trúc vốn tối ưu đạt được khi cấu trúc vốn gồm toàn bộ nợ CÁC LÝ THUYẾT VỀ CƠ CẤU VỐN LÝ THUYẾT M&M VỀ CƠ CẤU VỐN LÝ THUYẾT M&M TRONG TRƯỜNG... CƠ CẤU VỐN CƠ CẤU VỐN TỐI ƯU Chú ý: • Một cấu trúc vốn chỉ có thể tối ưu trong một giai đoạn nào đó, một thời điểm nào đó tương ứng với tỉ trọng về nợ và vốn chủ sở hữu thích hợp Do đó, ở mỗi giai đoạn khác nhau thì cấu trúc vốn tối ưu cũng khác nhau • Không có mô hình cơ cấu tài chính tối ưu cho mọi doanh nghiệp • Khi xây dựng cơ cấu vốn tối ưu cần lưu ý những nhân tố ảnh hưởng: rủi ro kinh doanh. .. ro kinh doanh của doanh nghiệp, thuế thu nhập doanh nghiệp, rủi ro tài chính, …các nhân tố không tác động riêng lẻ mà tương tác nhau tạo nên tác động tổng hợp lên cấu trúc vốn của doanh nghiệp CÁC LÝ THUYẾT VỀ CƠ CẤU VỐN LÝ THUYẾT M&M VỀ CƠ CẤU VỐN • Đây là luận thuyết do hai nhà nghiên cứu Modigliani và Miller đưa ra vào năm 1958 • Lý thuyết M&M về cấu trúc vốn của doanh nghiệp: o Trường... chính sẽ có ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp • Giá trị DN không sử dụng nợ: • Giá trị DN khi sử dụng nợ: = • Với : là hiện giá của tấm chắn thuế do sử dụng vốn vay CÁC LÝ THUYẾT VỀ CƠ CẤU VỐN LÝ THUYẾT M&M VỀ CƠ CẤU VỐN LÝ THUYẾT M&M TRONG TRƯỜNG HỢP CÓ THUẾ THU NHẬP DOANH NGHIỆP Ví dụ: Doanh nghiệp DA hiện tại là doanh nghiệp không có vay nợ Doanh nghiệp kỳ vọng kiếm được lợi... Trong trường hợp này vay hoàn toàn không có lợi cho chủ sở hữu Nếu ; Thì = (1 – t) luôn là hằng số bất kể tỷ lệ nợ vay bao nhiêu CÁC LÝ THUYẾT VỀ CƠ CẤU VỐN CƠ CẤU VỐN TỐI ƯU • Cơ cấu vốn tối ưu của doanh nghiệp là hỗn hợp bao gồm nợ dài hạn, cổ phần ưu đãi và cổ phần thường cho phép tối thiểu hóa chi phí sử dụng vốn bình quân của doanh nghiệp và rủi ro tài chính, đồng thời giá trị doanh nghiệp. .. LÝ THUYẾT VỀ CƠ CẤU VỐN LÝ THUYẾT M&M VỀ CƠ CẤU VỐN • Giá thị trường của cty H: • Giá thị trường của cty P: Giá trị thị trường của công ty độc lập với cấu trúc vốn CÁC LÝ THUYẾT VỀ CƠ CẤU VỐN LÝ THUYẾT M&M VỀ CƠ CẤU VỐN LÝ THUYẾT M&M TRONG TRƯỜNG HỢP CÓ THUẾ THU NHẬP DOANH NGHIỆP • Trong thực tế, phần lớn các doanh nghiệp đều phải nộp thuế thu nhập doanh nghiệp do đó khi... rP, rE: chi phí sử dụng vốn vay sau thuế, vốn cổ phần ưu đãi, vốn cổ phần thường • Ta có: chi phí sử dụng nợ < chi phí vay cổ phần → rD* < rP, rE hoặc rNE CÁC LÝ THUYẾT VỀ CƠ CẤU VỐN CƠ CẤU VỐN TỐI ƯU CÁC LÝ THUYẾT VỀ CƠ CẤU VỐN CƠ CẤU VỐN TỐI ƯU CÁC LÝ THUYẾT VỀ CƠ CẤU VỐN CƠ CẤU VỐN TỐI ƯU • Mối quan hệ giữa WACC với mức độ nợ sử dụng trong cấu trúc vốn là một đường cong