Định giá doanh nghiệp Công ty cổ phần đầu tư xây dựng Bình Chánh (mã chứng khoán: BCI), dựa trên các yếu tố vĩ mô và ngành, kết hợp với nhiều phương pháp để đưa ra kết luận chung về cổ phiếu: FCFE, FCFF, PE...
Định giá doanh nghiệp Định giá doanh nghiệp .1 Định giá doanh nghiệp Công ty cổ phần đầu tư xây dựng Bình Chánh LỜI MỞ ĐẦU Định giá doanh nghiệp việc điều tra chi tiết đánh giá hoạt động công ty nhằm xác định giá trị tiềm doanh nghiệp, nhằm trợ giúp cho trình chuyển đổi cấu vốn chủ sở hữu cổ đông nhà đầu tƣ muốn nắm bắt cách chi tiết tình hình cơng ty trƣớc đƣa định cuối Nó đƣa hội tiềm phát triển cho tƣơng lai, đặc biệt xác định khoản nợ dự kiến chuẩn bị cho việc phát hành trái phiếu cơng chúng lần đầu (IPO) Xét góc độ đó, tất định kinh doanh liên quan tới việc xác định giá trị DN (định giá DN) Đối với nội DN, tiến hành lập dự toán ngân sách cần xem xét ảnh hưởng dự án cụ thể tới giá trị DN lập kế hoạch chiến lược cần xem xét giá trị DN bị ảnh hưởng kế hoạch hoạt động Đối với bên DN, nhà đầu tư cần phải định giá DN để làm sở cho định kinh doanh họ với thông tin định giá DN, nhà đầu tư biết giá thị trường cổ phiếu cao hay thấp so với giá trị thực nó, để từ có định mua- bán cổ phiếu đắn việc định giá cần thiết q trình thực cổ phần hóa ,sát nhập, hay giải thể DN Tất DN đối tượng có liên quan tiến hành định giá DN trước thực thi định cổ phần hóa , sát nhập hay giải thể Ngay nhà cung cấp tín dụng khơng quan tâm cách rõ ràng tới giá trị DN, họ phải ngầm quan tâm tới giá trị vốn chủ sở hữu DN họ muốn phòng tránh rủi ro hoạt động cho vay Định giá doanh nghiệp Công ty cổ phần đầu tư xây dựng Bình Chánh A TỔNG QUAN NỀN KINH TẾ VĨ MƠ VÀ NGÀNH I Kinh tế vĩ mơ Kinh tế - xã hội nước ta năm 2014 diễn bối cảnh kinh tế giới phục hồi chậm sau suy thối tồn cầu Các kinh tế lớn phát triển theo hướng đẩy nhanh tăng trưởng có nhiều yếu tố rủi ro việc điều chỉnh sách tiền tệ Trong đó, nhiều kinh tế gặp trở ngại từ việc thực sách thắt chặt để giảm áp lực tiền tệ Bên cạnh đó, khu vực đồng EURO bị ảnh hưởng mạnh biện pháp trừng phạt kinh tế nước khu vực tình hình trị bất ổn số quốc gia, khu vực châu Âu Dự báo tăng trưởng năm 2014 2015 hầu hết kinh tế Đông Nam Á điều chỉnh giảm Điểm bật tháng cuối năm giá dầu mỏ thị trường giới giảm sâu tiếp tục giảm Đối với quốc gia nhập dầu, giá dầu giảm giúp thúc đẩy tiêu dùng đầu tư tư nhân cải thiện cán cân toán Tuy nhiên, nước sản xuất dầu, thực trạng thị trường giá dầu mỏ giảm tác động mạnh đến kinh tế theo chiều hướng thuận lợi khó khăn đan xen Ở nước, sản xuất kinh doanh chịu áp lực từ bất ổn kinh tế trị thị trường giới, với khó khăn từ năm trước chưa giải triệt để áp lực khả hấp thụ vốn kinh tế chưa cao;sức ép nợ xấu cịn nặng nề; hàng hóa nước tiêu thụ chậm; lực quản lý cạnh tranh doanh nghiệp thấp Trước bối cảnh đó, Chính phủ, Thủ tướng phủ ban hành nhiều nghị quyết, thị, định nhằm tiếp tục ổn định vĩ mô, tháo gỡ khó khăn cải thiện mơi trường kinh doanh, tạo đà tăng trưởng, bảo đảm công tác an sinh xã hội cho toàn dân Trọng tâm Nghị số 01/NQ-CP ngày 02 tháng 01 năm 2014 Chính phủ nhiệm vụ, giải pháp chủ yếu đạo điều hành thực Kế hoạch phát triển kinh tế - xã hội dự toán ngân sách nhà nước năm 2014; Nghị số 19/NQ-CP ngày 18/3/2014 Chính phủ nhiệm vụ, giải pháp chủ yếu cải thiện môi trường kinh doanh, nâng cao lực cạnh tranh quốc gia; Nghị số 63/NQ-CP ngày 25/8/2014 Chính phủ số giải pháp thuế tháo gỡ khó khăn, vướng mắc, đẩy mạnh phát triển doanh nghiệp; Chỉ thị số 06/CT-TTg ngày 12 tháng năm 2014 Thủ tướng Chính phủ việc đẩy mạnh tái cấu doanh nghiệp Nhà nước; Chỉ thị số 25/CTTTg ngày 13/8/2014 Thủ tướng Chính phủ việc điều hành thực nhiệm vụ tài - ngân sách Nhà nước tháng cuối năm 2014 Định giá doanh nghiệp Công ty cổ phần đầu tư xây dựng Bình Chánh Được lãnh đạo, đạo liệt Đảng, Quốc hội Chính phủ, với nỗ lực, tâm cấp, ngành địa phương nên kinh tế - xã hội nước ta năm 2014 có nhiều chuyển biến tích cực Tổng quan kinh tế Việt Nam năm 2014 Kinh tế Việt Nam khép lại năm 2014 với nhiều chuyển biến tích cực Về tổng sản phẩm quốc nội GDP Tổng sản phẩm nước (GDP) năm 2014 ước tính tăng 5,98% so với năm 2013, quý I tăng 5,06%; quý II tăng 5,34%; quý III tăng 6,07%; quý IV tăng 6,96% Mức tăng trưởng năm cao mức tăng 5,25% năm 2012 mức tăng 5,42% năm 2013 cho thấy dấu hiệu tích cực kinh tế Trong mức tăng 5,98% toàn kinh tế, khu vực nông, lâm nghiệp thủy sản tăng 3,49%, cao mức 2,64% năm 2013, đóng góp 0,61 điểm phần trăm vào mức tăng chung; khu vực công nghiệp xây dựng tăng 7,14%, cao nhiều mức tăng 5,43% năm trước, đóng góp 2,75 điểm phần trăm; khu vực dịch vụ tăng 5,96%, đóng góp 2,62 điểm phần trăm Trong khu vực nông, lâm nghiệp thủy sản, ngành lâm nghiệp có mức tăng cao với 6,85%, chiếm tỷ trọng thấp nên đóng góp 0,05 điểm phần trăm vào mức tăng chung; ngành nông nghiệp tăng thấp mức 2,60% quy mô khu vực lớn (Khoảng 74%) nên đóng góp 0,35 điểm phần trăm; ngành thủy sản tăng 6,53%, đóng góp 0,21 điểm phần trăm Trong khu vực công nghiệp xây dựng, ngành công nghiệp tăng 7,15% so với năm trước, cơng nghiệp chế biến, chế tạo có chuyển biến tích cực với mức tăng cao 8,45%, cao nhiều so với mức tăng số năm trước (Năm 2012 tăng 5,80%; năm 2013 tăng 7,44%), đóng góp đáng kể vào tốc độ tăng khu vực II góp phần quan trọng vào mức tăng trưởng chung Trong ngành chế biến, chế tạo, ngành sản xuất đồ uống; dệt; sản xuất trang phục; sản xuất da sản phẩm có liên quan; sản xuất giấy; sản xuất sản phẩm từ kim loại đúc sẵn (Trừ máy móc thiết bị); sản phẩm điện tử máy tính; sản xuất xe có động ngành có đóng góp lớn vào tăng trưởng với số sản xuất tăng cao mức 10% Ngành khai khống tăng 2,40%, có đóng góp dầu thơ khí đốt tự nhiên Ngành xây dựng có dấu hiệu phục hồi với mức tăng 7,07%, tăng cao so với mức 5,87% năm 2013, chủ yếu đóng góp khu vực doanh nghiệp có vốn đầu tư nước ngồi với giá trị sản xuất xây dựng khu vực tăng mạnh mức 58% Trong khu vực dịch vụ, đóng góp số ngành có tỷ trọng lớn vào mức tăng trưởng chung sau: Bán buôn bán lẻ chiếm tỷ trọng lớn nhất, đạt mức tăng Định giá doanh nghiệp Công ty cổ phần đầu tư xây dựng Bình Chánh 6,62% so với năm 2013, đóng góp 0,91 điểm phần trăm vào mức tăng trưởng chung; hoạt động tài chính, ngân hàng bảo hiểm tăng 5,88%; hoạt động kinh doanh bất động sản cải thiện với mức tăng 2,85%, cao mức tăng 2,17% năm trước với nhiều tín hiệu tốt hỗ trợ thị trường bất động sản nói chung phân khúc nhà chung cư giá trung bình giá rẻ nói riêng, giá trị tăng thêm khấu hao nhà dân cư tăng 2,93% Cơ cấu kinh tế năm tiếp tục theo hướng tích cực Khu vực nông, lâm nghiệp thủy sản chiếm tỷ trọng 18,12%; khu vực công nghiệp xây dựng chiếm 38,50%; khu vực dịch vụ chiếm 43,38% (Cơ cấu tương ứng năm 2013 là: 18,38%; 38,31%; 43,31%) Xét góc độ sử dụng GDP năm 2014, tiêu dùng cuối tăng 6,20% so với năm 2013, đóng góp 4,72 điểm phần trăm vào mức tăng chung (Tiêu dùng cuối dân cư tăng 6,12%, cao mức tăng 5,18% năm trước); tích lũy tài sản tăng 8,90%, đóng góp 2,90 điểm phần trăm GDP Việt Nam năm 2014 - Nguồn: Tổng cục thống kê Về số giá tiêu dùng (CPI): CPI năm 2014 cán mốc 1,84% so với cuối năm 2013 thấp nhiều so với mục tiêu Quốc hội đặt từ đầu năm (7%) mức thấp 13 năm qua Trong năm 2014, tháng có CPI tăng cao tháng 1/2013, tăng 0,69% so tháng trước, tháng có mức tăng thấp tháng 3, âm 0,44% so tháng Tính từ 1998 trở lại đây, việc CPI giảm tháng cuối năm xảy 2014 2008 CPI tháng Mười Hai năm giảm 0,24% so với tháng trước, tháng cuối năm có mức CPI giảm 10 năm gần (Khơng tính năm 2008 năm ảnh hưởng mạnh suy thối kinh tế giới) Trong 11 nhóm hàng hóa dịch vụ chính, có 02 nhóm số giá giảm mạnh: Nhà vật liệu xây dựng giảm 0,99%; giao Định giá doanh nghiệp Công ty cổ phần đầu tư xây dựng Bình Chánh thơng giảm 3,09% (Đóng góp 0,27% vào mức giảm chung CPI) Một số nhóm hàng hóa, dịch vụ giữ mức giá tương đối ổn định với mức tăng không đáng kể: Hàng ăn dịch vụ ăn uống tăng 0,08%; thuốc dịch vụ y tế tăng 0,03%; giáo dục tăng 0,03%; văn hóa, giải trí du lịch tăng 0,07% Chỉ số CPI tháng năm 2014 – Nguồn: Tổng cục thống kê CPI tháng Mười Hai giảm chủ yếu giá xăng, dầu nước điều chỉnh giảm, tác động làm số giá nhóm giao thơng giảm 3,09%, đóng góp 0,27% vào mức giảm chung CPI Bên cạnh đó, giá gas giới giảm mạnh nên giá gas giá dầu hỏa nước điều chỉnh giảm nguyên nhân làm cho CPI tháng Mười Hai giảm so với tháng trước (Giá gas giảm bình quân 6,48%; giá dầu hỏa giảm bình quân 4,01%) CPI tháng 12/2014 tăng 1,84% so với kỳ năm 2013 CPI bình quân năm 2014 tăng 4,09% so với bình quân năm 2013, mức tăng thấp 10 năm trở lại Trong năm 2014, số giá tiêu dùng bình quân tháng tăng 0,15% Mục tiêu kiểm sốt lạm phát Chính phủ tiếp tục thực thành cơng, góp phần quan trọng giúp doanh nghiệp giảm chi phí đầu vào, hạ giá thành sản phẩm, kích thích tiêu dùng, thúc đẩy tăng trưởng Về xuất nhập năm 2014, tính chung năm 2014, kim ngạch hàng hóa xuất đạt 150 tỷ USD, tăng 13,6% so với năm 2013, đó, khu vực kinh tế nước đạt 48,4 tỷ USD, tăng 10,4%, mức tăng cao từ năm 2012 đóng góp 3,5 điểm phần trăm vào mức tăng chung; khu vực có vốn đầu tư nước ngồi đạt 101,6 tỷ USD (gồm dầu thơ), tăng 15,2%, đóng góp 10,1 điểm phần trăm đạt 94,4 tỷ USD (không kể dầu thô), tăng 16,7% Nếu loại trừ yếu tố giá, kim ngạch hàng hóa xuất năm 2014 tăng 9,1% Các nhóm hàng xuất chủ lực thuộc khu Định giá doanh nghiệp Công ty cổ phần đầu tư xây dựng Bình Chánh vực có vốn đầu tư trực tiếp nước ngoài: Kim ngạch xuất điện thoại loại linh kiện chiếm 99,6% tổng kim ngạch xuất nhóm hàng nước; hàng dệt, may chiếm 59,4%; giày dép chiếm 77%; máy móc, thiết bị, dụng cụ, phụ tùng khác chiếm 89,7%; điện tử, máy tính linh kiện chiếm 98,8% Về cấu nhóm hàng xuất năm nay, tỷ trọng nhóm hàng cơng nghiệp nặng khống sản đạt 66,5 tỷ USD, tăng 12% so với kỳ năm 2013, chiếm 44,3% tổng kim ngạch hàng hóa xuất với mặt hàng điện thoại linh kiện ước đạt 24,1 tỷ USD, tăng 13,4% chiếm 16,1% Nhóm hàng cơng nghiệp nhẹ đạt 57,9 tỷ USD, tăng 15,9% chiếm 38,6% Hàng nông sản, lâm sản ước 17,8 tỷ USD, tăng 11,4% chiếm 11,9% Hàng thủy sản đạt 7,9 tỷ USD, tăng 17,6%, chiếm 5,2% Về thị trường hàng hóa xuất năm 2014, Hoa Kỳ tiếp tục thị trường xuất lớn Việt Nam với kim ngạch ước tính đạt 28,5 tỷ USD, tăng 19,6% so với năm 2013, tốc độ tăng kim ngạch số mặt hàng chiếm tỷ trọng lớn là: Hàng dệt, may tăng 13,9%; giày dép tăng 26,1%; gỗ sản phẩm gỗ tăng 12,8%; điện tử, máy tính linh kiện tăng 45% Thị trường EU với 27,9 tỷ USD, tăng 14,7%, giày dép tăng 24,1%; hàng dệt, may tăng 22,7% ASEAN ước tính đạt 19 tỷ USD, tăng 3,1%, dầu thơ tăng 15,8%; thủy sản tăng 17,8%; máy móc, thiết bị, phụ tùng tăng 16,8% Trung Quốc ước tính đạt 14,8 tỷ USD, tăng 11,8 % với dầu thô tăng 76,9%; xơ, sợi dệt loại tăng 40,3% Nhật Bản đạt 14,7 tỷ USD, tăng 8%, hàng dệt, may tăng 9,3%; phương tiện vận tải phụ tùng tăng 11,1%; máy móc thiết bị, dụng cụ, phụ tùng khác tăng 19,7% Hàn Quốc đạt 7,8 tỷ USD, tăng 18,1% với thủy sản tăng 33,9%; hàng dệt, may tăng 30%; điện thoại loại linh kiện tăng 56,7% Xuất nhập năm 2014 – Nguồn: Tổng cục thống kê Định giá doanh nghiệp Công ty cổ phần đầu tư xây dựng Bình Chánh Kim ngạch hàng hóa nhập ước tính đạt 148 tỷ USD, tăng 12,1% so với năm trước, khu vực có vốn đầu tư nước đạt 84,5 tỷ USD, tăng 13,6%; khu vực kinh tế nước đạt 63,5 tỷ USD, tăng 10,2% Kim ngạch nhập năm số mặt hàng phục vụ sản xuất tăng cao so với năm trước: Máy móc, thiết bị, dụng cụ phụ tùng khác đạt 22,5 tỷ USD, tăng 20,2%; vải đạt 9,5 tỷ USD, tăng 14%; xăng dầu đạt 7,6 tỷ USD, tăng 9,3%; chất dẻo đạt 6,3 tỷ USD, tăng 10,9%; nguyên phụ liệu dệt, may, giày dép đạt 4,7 tỷ USD, tăng 25,6%; hóa chất đạt 3,3 tỷ USD, tăng 9,5%; đạt 1,4 tỷ USD, tăng 22,7% Một số mặt hàng có kim ngạch nhập lớn tăng so với năm 2013: Điện tử, máy tính linh kiện đạt 18,8 tỷ USD, tăng 6%; điện thoại loại linh kiện đạt 8,6 tỷ USD, tăng 6,7%; ô tô đạt 3,7 tỷ USD, tăng 53,1%, ô tô nguyên đạt 1,6 tỷ USD, tăng 117,3% Về cấu hàng hóa nhập năm nay, nhóm hàng tư liệu sản xuất ước tính đạt 135 tỷ USD, tăng 12,5% so với năm 2013 Đây nhóm hàng chiếm tỷ trọng lớn với 91,2%, nhóm hàng máy móc, thiết bị, dụng cụ, phương tiện vận tải, phụ tùng đạt 55,6 tỷ USD, tăng 10,1% chiếm 37,6%; nhóm hàng nguyên, nhiên vật liệu đạt 79,4 tỷ USD, tăng 14,3% chiếm 53,6% Nhóm hàng vật phẩm tiêu dùng đạt 13,1 tỷ USD, tăng 9,3% chiếm tỷ trọng 8,8% Về thị trường hàng hóa nhập năm, Trung Quốc thị trường nhập lớn Việt Nam với kim ngạch ước tính đạt 43,7 tỷ USD, tăng 18,2 % so với năm 2013 Một số mặt hàng nhập từ thị trường đạt mức tăng cao: Máy móc thiết bị, dụng cụ, phụ tùng khác tăng 19,7%; điện thoại loại linh kiện tăng 9,5%; vải loại tăng 20,7% Nhập siêu năm từ Trung Quốc ước tính đạt 28,9 tỷ USD, tăng 21,8% so với năm trước, ASEAN ước tính đạt 23,1 tỷ USD, tăng 8,2% với xăng dầu loại tăng 21,3%; máy móc thiết bị, dụng cụ, phụ tùng khác tăng 13,7%; gỗ sản phẩm gỗ tăng 57,7% Hàn Quốc đạt 21,7 tỷ USD, tăng 4,9%, máy móc thiết bị, dụng cụ, phụ tùng khác tăng 9,5%; vải loại tăng 6,9% Nhật Bản đạt 12,7 tỷ USD, tăng 9,4%, điện tử, máy tính linh kiện tăng 3,1%; máy móc thiết bị, dụng cụ, phụ tùng khác tăng 23,6% Thị trường EU đạt 8,9 tỷ USD, giảm 5,9% với phương tiện vận tải phụ tùng giảm 58,7%; sữa sản phẩm sữa giảm 17,2% Về tình hình hoạt động doanh nghiệp, năm 2014, nước có 74.842 doanh nghiệp đăng ký thành lập mới, giảm 2,7% số doanh nghiệp tăng 8,4 số vốn Định giá doanh nghiệp Công ty cổ phần đầu tư xây dựng Bình Chánh đăng ký so với năm 2013 Trong đó, số doanh nghiệp quay trở lại hoạt động 15.419, tăng 7,1% so với kỳ năm ngối Năm 2014 có 67.823 doanh nghiệp khó khăn buộc phải giải thể, đăng ký tạm ngừng hoạt động Tổng mức hàng hóa bán lẻ doanh thu dịch vụ tiêu dùng năm 2014 ước đạt 2945,2 nghìn tỷ đồng, tăng 10,6% so với năm 2013, loại yếu tố giá tăng 6,3%, cao mức 5,5% năm 2013 mức tăng thấp vòng năm trở lại Xét theo ngành hàng, doanh thu bán lẻ hàng hóa năm đạt 2216 nghìn tỷ đồng, tăng 11,3% so với năm 2013; doanh thu dịch vụ lưu trú ăn uống du lịch đạt 381,8 nghìn tỷ đồng, tăng 8%… Sản xuất cơng nghiệp năm 2014 có dấu hiệu phục hồi, ngành công nghiệp chế biến chế tạo với tỷ trọng lớn tồn ngành cơng nghiệp có chuyển biến rõ nét qua quý Cụ thể, số sản xuất tồn ngành cơng nghiệp (IIP) năm 2014 ước tính tăng 7,6% so với kỳ năm trước, cao nhiều mức tăng 5,9% năm 2013 Trong đó: quý I tăng 5,3%; quý II tăng 6,9%; quý III tăng 7,8% quý IV tăng 10,1% Nếu loại trừ tháng Một (IIP tăng 27,5%) tháng Hai (IIP giảm 15,1%) Dự báo kinh tế vĩ mô Việt Nam năm 2015 a Dự báo kinh tế giới năm 2015 Dù giữ gam màu chủ đạo tiếp tục hồi phục phát triển cao năm 2014, song nhìn chung kinh tế giới năm 2015 khó đốn gắn với nhiều diễn biến phức tạp chi phối nhau, kinh tế trị, giá dầu mỏ trồi sụt, bất ổn nhiều kinh tế lớn giới Ngân hàng giới (WB) dự báo, kinh tế giới năm 2015 tăng 3,2% Ngày 10-12-2014, Liên hợp quốc cơng bố báo cáo tình hình triển vọng kinh tế năm 2015 cho thấy kinh tế toàn cầu dự báo tiếp tục tăng trưởng năm tới bất chấp tàn dư từ khủng hoảng tài chính, thách thức địa trị tồn cầu đại dịch Ê-bơ-la Tây Phi kìm hãm đà tăng trưởng Tuy nhiên, kinh tế tồn cầu dự báo tăng trưởng 3,1% năm 2015 tăng lên thành 3,3% năm 2016 Những số cao mức tăng trưởng 2,6% năm Định giá doanh nghiệp 10 Công ty cổ phần đầu tư xây dựng Bình Chánh Năm 2015, Mỹ quay lại vị trí đầu tàu kinh tế giới nhờ trì tăng trưởng 2% năm 2014 dự báo tiếp tục tăng 2,8% năm 2015 3,1% năm 2016 Nền kinh tế khu vực Eurozone nhận xung lực từ kết hợp giá dầu giảm sâu, sách tiền tệ nới lỏng, đồng Ơ-rơ yếu, giảm bớt áp lực tài khóa nợ nước ngồi giúp kích thích tăng trưởng kinh tế khu vực tăng tốc nhẹ, đạt mức tăng 1,4 - 1,5% năm 2015 từ mức tăng 0,8% dự kiến năm 2014 Kinh tế Trung Quốc tiếp tục giảm tốc năm 2015 6,5 - 7% theo sách chủ động thúc đẩy tái cấu định hướng mạnh vào thị trường nội địa, coi trọng tăng trưởng bền vững (đặc biệt, theo cách tính GDP đồng giá sức mua - PPP - Quỹ Tiền tệ quốc tế công bố 04-12-2014, với tổng thu nhập cuối năm 2014 lên đến 17,4 nghìn tỷ USD, kinh tế Trung Quốc chiếm 16,5% kinh tế giới, thức sốn ngơi vị số giới quy mô GDP Mỹ với quy mơ 16,3% GDP tồn cầu Tuy nhiên, bình qn GDP/người Trung Quốc chưa 1/4 Mỹ cách xa Mỹ trình độ khoa học - công nghệ nhiều lĩnh vực, quyền lực mềm khác) Hầu hết kinh tế đạt mức tăng trưởng khả quan năm 2015 nhờ giá dầu giảm, khoản toàn cầu tăng, tăng tốc kinh tế Mỹ châu Âu Các kinh tế châu Âu, Mỹ La-tinh, Trung Đông, Bắc Phi, khu vực tiểu sa mạc Sa-ha-ra có tăng tốc mạnh nhóm Sự phục hồi kinh tế Mỹ EU làm tăng nhu cầu mặt hàng xuất từ nước phát triển khu vực Đơng Á Thái Bình Dương, giúp khu vực trì tốc độ tăng trưởng Khu vực Đơng Á dự báo có mức tăng trưởng nhanh năm tới, đạt khoảng 6% Kinh tế Nhật Bản, tăng thuế tiêu dùng, nên cuối năm 2014 chậm lại, song tăng trưởng nhẹ năm 2015, khoảng 1%, nhờ linh hoạt sách thuế, giá lượng thấp tiếp tục nới lỏng tín dụng Khu vực đồng Ơ-rô qua khỏi khủng hoảng nợ công mặt kỹ thuật chấm dứt thời kỳ suy thoái kéo dài Kinh tế Nga bộc lộ nhiều lỗ hổng dễ bị tổn thương tinh thần cứng cỏi lãnh đạo đất nước, có nhiều nguy rơi vào tăng trưởng âm 0,7% năm 2015, vòng vây cấm vận xiết chặt thêm từ phía Mỹ EU, cịn phủ Nga khơng có đột phá sách đối phó hiệu Tăng trưởng chậm lại kinh tế lớn, đặc biệt Trung Quốc, tác động khơng nhỏ lên tăng trưởng kinh tế tồn cầu Các hoạt động kinh doanh toàn cầu gia tăng Tuy nhiên, hàng rào kỹ thuật tiếp tục cập nhật theo hướng ngày khắt khe tinh xảo Hoạt động M&A (sáp nhập mua bán doanh nghiệp) tiếp tục đẩy mạnh (đặc biệt lĩnh vực tài - ngân hàng, bất động sản, công nghiệp chế biến), Định giá doanh nghiệp 57 Cơng ty cổ phần đầu tư xây dựng Bình Chánh EPSn+1 = EPSn(1 + Tốc độ tăng trưởngn+1) Tỷ lệ chi trả cổ tứcn+1 = Tỷ lệ chi trả cổ tứcn(1 + Tốc độ tăng trưởngn) DPS = Tỷ lệ chi trả cô tức * EPS Cho Ke chạy lũy tiến cho Excel P = DPS/(1+Ke) Ta có kết sau: STT Năm Giai đoạn Tốc độ tăng trưởng EPS Tỷ lệ chi trả cổ tức DPS Ke P - 2014 2015 2016 Tăng trưởng nhanh 4.07% 2017 10.07% 2179.05 50.24% 994.52 8.42% 22.07% 3087.49 55.30% 1979.68 16.07% 2529.25 64.18% 78.35% 1204.93 8.50% 1,110.514 1623.35 2419.01 8.58% 8.67% 1,376.826 1,885.192 Giai đoạn chuyển tiếp: từ năm 2018 – 2020 Sau bước qua giai đoạn tăng trưởng nhanh, nhu cầu xây dựng sở hạ tầng nước giảm theo xu hướng kinh tế nước biến động toàn giới, kèm theo việc xuất nhiều đối thủ cạnh tranh với công ty, công ty bước vào giai đoạn chuyển tiếp Tốc độ tăng trưởng giảm Tốc độ tăng trưởngn+1 = Tốc độ tăng trưởngn - 2% (do giai đoạn chuyển tiếp nên tốc độ tăng trưởng giảm dần qua năm) EPSn+1 = EPSn(1 + Tốc độ tăng trưởngn+1) Tỷ lệ chi trả cổ tứcn+1 = Tỷ lệ chi trả cổ tứcn(1 + Tốc độ tăng trưởngn) DPS = Tỷ lệ chi trả cô tức * EPS Cho Ke chạy lũy tiến cho Excel P = DPS/(1+Ke) Ta có kết sau: STT Năm 2018 2019 2020 Chuyển tiếp Giai đoạn Tốc độ tăng trưởng 20.07% 18.07% 16.07% EPS 3707.19 4377.12 5080.58 Định giá doanh nghiệp 58 Công ty cổ phần đầu tư xây dựng Bình Chánh Tỷ lệ chi trả cổ tức 94.07% 111.07% 128.93% DPS 3487.51 4861.86 6550.16 8.75% 8.83% 8.91% Ke 2,493.613 3,184.628 3,924.606 P - Giai đoạn ổn định: từ năm 2021 – 2022 Sau chuyển tiếp, công ty bước vào giai đoạn ổn định Tốc độ tăng trưởng ngưỡng xấp xỉ tốc đọ tăng trưởng kinh tế Tốc độ tăng trưởng = 15% EPSn+1 = EPSn(1 + Tốc độ tăng trưởngn+1) Tỷ lệ chi trả cổ tứcn+1 = Tỷ lệ chi trả cổ tứcn(1 + Tốc độ tăng trưởngn) DPS = Tỷ lệ chi trả cô tức * EPS Cho Ke chạy lũy tiến cho Excel P = DPS/(1+Ke) Ta có bảng sau: STT Năm 2021 2022 Giai đoạn Ổn định Tốc độ tăng trưởng 15.00% 15.00% EPS 5842.66 6719.06 148.26% 170.50% 8662.58 11456.26 8.99% 9.08% Tỷ lệ chi trả cổ tức DPS Ke 4,740.540 6,236.447 P Giá trị vốn cổ phần: 24.925 - Giá trị tại: 24.500 LƯỢC ĐỒ MÔ HÌNH DDM G = 4.07% DPR = 50.24% Giai đoạn tăng trưởng nhanh Giai đoạn chuyển tiếp Giai đoạn ổn định G = 15% DPR tăng theo tốc độ G = DPRn-1(1 + Gn) Định giá doanh nghiệp 59 Cơng ty cổ phần đầu tư xây dựng Bình Chánh G tăng tuyến tính 6% G giảm tuyến tính 2% DPR tăng theo tốc độ DPR tăng theo tốc độ G = DPRn-1(1 + Gn) G = DPRn-1(1 + Gn) EPS 2179.05 2529.25 3087.49 3707.19 4377.12 5080.58 5842.66 6719.06 DPS 1204.93 1623.35 2419.01 3487.51 4861.86 6550.16 8662.58 11456.26 2,493.613 3,184.628 3,924.606 4,740.54 6,236.447 P 1,110.514 1,376.826 1,885.192 Ke tăng tuyến tính 0.08%/năm Giá trị VCSH: 1,757,444,220,137 Số lượng CP lưu hành: 72.267.000 Giá CP: 24.952 Định giá doanh nghiệp 60 Công ty cổ phần đầu tư xây dựng Bình Chánh V Phương pháp tương đối Hệ số giá – lợi nhuận P/E bội số sử dụng rộng rãi nhất, đồng thời bị sai nhiều Công thức P/E = Giá thị trường CP / Lợi nhuận EPS Định giá doanh nghiệp theo phương pháp tương đối áp dụng mơ hình P/E phù hợp để định giá cho doanh nghiệp Xác định EPS năm 2014 EPS forward năm 2015 Lấy liệu tính EPS, tốc độ tăng trưởng thực hành trước, ta có số liệu sau: EPS forward cơng ty Lợi nhuận sau thuế 75,811,937,288 Cổ phiếu lưu hành 72,627,000 EPS 1979.678 Tốc độ tăng trưởng 4.07% EPS forward 2060.250895 P/E forward 11.89175555 Ta có EPS forward = EPS *(1 + Tốc độ tăng trưởng) Xác định P/E theo phương pháp so sánh Lấy liệu cơng ty ngành có vốn hóa thị trường tương đương với cơng ty định giá - Cơng ty cổ phần tập đồn Đức Long Gia Lai - DLG Năm EPS P/E Giá KL Đang lưu hành ROA Beta Vốn thị trường Trọng số Năm EPS P/E Giá 2014 737 11.5 10,400 149,250,000 2% 1.97 1,269,000,000 19.42% 2015 763.720 13.61755758 Công ty cổ phần đầu tư kinh doanh nhà Khang Điền - KDH 2014 1603 12.4 20,000 2015 1631.671 12.25737618 Định giá doanh nghiệp 61 Cơng ty cổ phần đầu tư xây dựng Bình Chánh KL Đang lưu hành ROA Beta Vốn thị trường Trọng số - 75,000,000 3% 0.71 1,492,000,000 22.84% Công ty cổ phần đầu tư Năm Bảy Bảy - NBB Năm 2014 2015 EPS 739 776.089 P/E 29.9 38.01110795 Giá 29,500 KL Đang lưu hành 53,580,000 ROA 1% Beta 0.73 Vốn thị trường Trọng số - 1,187,000,000 18.17% Công ty cổ phần tập đoàn Đại Dương - OGC Năm 2014 EPS 1348 P/E 2.8 Giá 10,900 KL Đang lưu hành 300,000,000 ROA 3% Beta 0.99 Vốn thị trường 1,140,000,000 Trọng số 17.45% Áp dụng cơng thức tính sau: 2015 1400.515 7.782853744 - Tỷ lệ chi trả cổ tức = Mức trả cổ tức/Lợi nhuận sau thuế - ROE bình quân = LNST bình quân/Vốn CSH bình quân - Tốc độ tăng trưởng bình quân = ROE(1-b) - EPS forward = EPS x (1 + Tốc độ tăng trưởng BQ) Thu thập số liệu Lợi nhuận sau thuế, Vốn CSH, Mức trả cổ tức cơng ty có mã chứng khốn DLG, KDH, NBB, OGC, ta tính tốn tốc độ tăng trưởng EPS forward sau: Định giá doanh nghiệp 62 Công ty cổ phần đầu tư xây dựng Bình Chánh DLG ROE bình quân Tốc độ TT BQ KDH NBB OGC 0.037668061 0.017885572 0.071812902 0.077987954 0.036254981 0.017885572 0.050187994 0.03895739 763.720 1631.671 776.089 1400.515 EPS forward Theo phương pháp so sánh có kết + Định giá tại: Ta tính P/E bình quân ngành cách lấy tổng P/E cơng ty nhóm ngành có mức vốn hóa tương đương theo mức trọng số Ta tính được: EPS 1979.678 P/E BQ 13.72425513 Giá 27169.60594 + Định giá tương lai: Ta tính P/E bình qn ngành forward cách lấy tổng P/E forward công ty nhóm ngành có mức vốn hóa tương đương theo mức trọng số Ta tính được: EPS dự kiến 2060.250895 P/E bình quân dự kiến 16.33918736 Giá dự kiến 33662.82537 Xác định P/E theo phương pháp phân tích bản: Lấy số liệu g, ROE, Ke thực hành trước, ta có bảng số liệu sau: Tăng trưởng nhanh Ổn định g 12.80% 7.5% ROE 16.45% 30.0% Ke 15.55% 16.40% 1+g 112.80% 107.50% 1+k 115.55% 116.40% k-g 2.75% 8.90% Giai đoạn tăng trưởng nhanh kéo dài năm Giai đoạn ổn định từ năm thứ trở Ta tính P/E theo cơng thức sau: Ta tính P/E sau: Định giá doanh nghiệp 63 Công ty cổ phần đầu tư xây dựng Bình Chánh P/E current EPS current Giá 9.267395188 1979.678 18346.45837 Xác định P/E theo phương pháp hồi quy: Lấy số P/E làm biến phụ thuộc, với biến giải thích Beta Tốc độ tăng trưởng cơng ty có vốn hóa thị trường tương đương, chạy hàm hồi quy ta thu kết sau: Coefficients Intercept Standard Error t Stat P-value 19.22721952 14.92111503 1.288591334 0.326485545 X Variable -5.061972782 15.32071399 -0.33040058 0.772497816 X Variable -8.210146136 382.4936937 -0.021464788 0.984823851 Với X Variable Beta, X Variable Tốc độ tăng trưởng Ta xác định hàm hồi quy: = 19.227 – 5.062X1 – 8.21X2 Ta thay số Beta, Tốc độ tăng trưởng BCI vào, tính P/E trailing = 20.648 P/E trailing EPS trailing Giá 20.64805695 1979.678 40876.50409 Giá cần tìm bình quân mức giá Ta tính mức giá bình qn là: 30013.848 Định giá doanh nghiệp 64 Công ty cổ phần đầu tư xây dựng Bình Chánh D Phương pháp định giá Phương pháp Ưu điểm Nhược điểm Đánh giá - Dễ tính toán - Khắc phục nhược điểm DDM - Kết xác Vẫn chưa đề cập đến hết - Nhiều khả công ty bị tiếp dịng tiền cơng ty quản ban Ví dụ khoản nợ quan trị thay đổi - Áp dụng cho Nếu giá trị doanh doanh nghiệp có nghiệp cao tình hình tài nguồn vốn vay chiếm lành mạnh có tỷ trọng lớn theo địn khả tốn, vốn dự trữ bẫy tài lợi nhuận kì lớn, có khả vọng lớn rủi ro kinh doanh tạo cao phần vốn lợi nhuận để bù đắp cho chi phí vay thực chất không đầu tư bao gồm thuộc giá trị doanh nghiệp việc trả lãi vốn vay - Dễ tính tốn - Phản ánh giá trị doanh nghiệp theo giá trị hoạt động liên tục - Ước lượng đầy đủ dịng tiền, có tính đến nợ phải trả doanh nghiệp Do khoản nợ phát sinh Phù hợp với hầu hết không ổn định nên dễ dẫn công ty tới kết ước lượng khơng xác FCFE FCFF Định giá doanh nghiệp 65 Cơng ty cổ phần đầu tư xây dựng Bình Chánh - Dễ tính tốn - Dễ xác định dịng tiền - Khó xác định độ dài giai đoạn tăng trưởng - Sự thay đổi từ giai đoạn tăng trưởng nhanh sang bền vững cần có thời gian - Những cơng ty trả cổ tức q thấp tích lũy tiền mặt bị định giá thấp thực tế - Phù hợp với công ty tăng trưởng cao trì thời gian cụ thể - Những công ty tăng trưởng khiêm tốn giai đoạn đầu - Hiệu cơng ty trì - sách chi trả cổ tức dịng tiền cịn lại sau tốn nợ đáp ứng nhu cầu tái đầu tư - Có thể dùng để định giá cổ phiếu nhiều trường hợp sát nhập, mua lại, phát hành cổ phiếu lần đầu cơng chúng, chí định giá cổ phiếu chưa giao dịch - Dễ tính dễ hiểu -Do thu nhập số liệu kế toán nên ngành, doanh nghiệp ko áp dụng ngun tắc kế tốn giống ko nên dùng phương pháp - Phải quan tâm đến hệ số khác giá giá trị sổ sách, giá dòng tiền, giá doanh thu bán hàng - Áp dụng cho tất loại hình doanh nghiệp, phù hợp doanh nghiệp có EPS giá cổ phiếu ổn định DDM P/E - Áp dụng doanh nghiệp nước có thị trường chứng khốn ổn định Đánh giá Từ phân tích ưu – nhược điểm điều kiện áp dụng phương pháp, ta nhận thấy công ty BCI nên định giá theo phương pháp FCFF bởi: - Thị trường chứng khoán Việt Nam diễn biến thất thường tăng điểm đột biến xuống thị trường, khiến giá trị cổ phiếu doanh nghiệp liên tục diễn biến không theo chiều hướng rõ ràng EPS doanh nghiệp tăng giảm thất thường khiến việc định giá khó khăn Đồng thời, cơng ty niêm yết chứng khoán năm thời gian trả cổ tức chưa đủ dài Chính vậy, phương pháp định giá tương đối P/E phương pháp DDM không tránh khỏi sai lệch phiến diện tính bất ổn, ảnh hưởng lớn đến tính xác Do đó, kết phương pháp định giá DDM P/E thể xác tình trạng doanh nghiệp Định giá doanh nghiệp 66 Cơng ty cổ phần đầu tư xây dựng Bình Chánh - Hai phương pháp phù hợp FCFE FCFF Tuy nhiên định giá theo FCFF có nhiều ưu điểm xác Lý do: + FCFE sử dụng lợi nhuận trước thuế ( EBT) FCFF sử dụng lợi nhuận trước thuế lãi vay ( EBIT) Do lãi vay doanh nghiệp không lớn ( doanh nghiệp vay lượng lãi vay nhỏ) nên việc dùng hai phương pháp tương đương Tuy nhiên, sử dụng FCFF phản ánh giá trị công ty + FCFE chiết khấu dùng chi phí vốn chủ sở hữu túy (Ke) FCFF dùng chi phí vốn bình qn ( WACC) để chiết khấu Với việc sử dụng WACC phản ánh đầy đủ xác giá trị cơng ty Từ đề xuất phương pháp định giá phù hợp cho doanh nghiệp định giá theo phương pháp chiết khấu dịng tiền tự cơng ty – FCFF Định giá doanh nghiệp 67 Công ty cổ phần đầu tư xây dựng Bình Chánh E Kết định giá Do khác biệt kết định giá phương pháp định giá khác nên để đánh giá xác giá trị doanh nghiệp nên sử dụng kết trung bình có trọng số dựa phù hợp phương pháp định giá với Cơng ty cổ phần đầu tư xây dựng Bình Chánh Mơ hình FCFE FCFF DDM P/E Giá Trọng số 23880 30% 23954 40% 24925 20% 30014 10% Bình quân 24732 Hiện nay, giá cổ phiếu BCI dao động mức 24.500 đồng/cổ phiếu Với beta doanh nghiệp 0.73, hàm ý cổ phiếu biến động mức biến động thị trường Theo kết định giá trên, ta định giá giá trị nội cổ phiếu QCG khoảng 24.732 đồng/cổ phiếu Qua ta dự báo giá cổ phiếu BCI giữ nguyên ngắn hạn tiếp tục tăng điểm dài hạn tình hình khó khăn chung kinh tế thời gian tới Vậy theo quan điểm cá nhân, nhà đầu tư nên mua cổ phiếu BCI để chờ đợi mức sinh lợi cao từ việc tăng giá cổ phiếu nhà đầu tư nên nắm giữ cổ phiếu ngắn hạn Định giá doanh nghiệp 68 Công ty cổ phần đầu tư xây dựng Bình Chánh F Phụ lục Bảng giá đóng cửa cuối tháng BCI Vn Index từ ngày 31/03/2009 – 31/12/2014 Tháng 31/3/2009 29/4/2009 29/5/2009 30/6/2009 31/7/2009 31/8/2009 30/9/2009 30/10/2009 30/11/2009 31/12/2009 29/1/2010 26/2/2010 31/3/2010 29/4/2010 31/5/2010 30/6/2010 30/7/2010 31/8/2010 30/9/2010 29/10/2010 30/11/2010 31/12/2010 28/1/2011 28/2/2011 31/3/2011 29/4/2011 31/5/2011 30/6/2011 29/7/2011 31/8/2011 30/9/2011 31/10/2011 31/11/2011 30/12/2011 31/1/2012 29/2/2012 30/3/2012 27/4/2012 31/5/2012 29/6/2012 31/7/2012 31/8/2012 28/9/2012 31/10/2012 Giá đóng cửa 12.6 16.2 22.5 24.3 25.5 31.6 41.5 39.5 34.8 36.3 32.2 32.5 34.5 37.8 35.3 34.7 32.7 29.5 27.2 25.8 20.3 23.0 20.7 17.4 20.3 18.3 15.0 12.5 11.8 12.6 13.2 13.6 12.5 12.5 12.5 14.1 15.6 19.2 19.1 19.6 17.3 15.6 15.5 13.1 30/11/2012 12.7 giá đóng cửa VNINDEX 280.7 321.6 411.6 448.3 466.8 546.8 580.9 587.1 504.1 494.8 482.0 469.9 499.2 542.4 507.4 507.1 493.9 455.1 454.5 452.6 451.6 484.7 510.6 461.4 461.1 480.1 421.4 432.5 405.7 425.4 427.6 420.8 380.7 351.6 388.0 423.6 441.0 473.8 429.2 422.4 414.5 396.0 392.6 388.4 suất sinh lợi thị trường 0.142 0.146 0.280 0.089 0.041 0.171 0.062 0.011 -0.141 -0.018 -0.026 -0.025 0.062 0.087 -0.065 -0.001 -0.026 -0.079 -0.001 -0.004 -0.002 0.073 0.053 -0.096 -0.001 0.041 -0.122 0.026 -0.062 0.049 0.005 -0.016 -0.095 -0.076 0.104 0.092 0.041 0.074 -0.094 -0.016 -0.019 -0.045 -0.009 -0.011 suất sinh lợi cổ phiếu -0.087 0.286 0.389 0.080 0.049 0.239 0.313 -0.048 -0.119 0.043 -0.113 0.009 0.062 0.096 -0.066 -0.017 -0.058 -0.098 -0.078 -0.051 -0.213 0.133 -0.100 -0.159 0.167 -0.099 -0.180 -0.167 -0.056 0.068 0.048 0.030 -0.081 0.000 0.000 0.128 0.106 0.231 -0.005 0.026 -0.117 -0.098 -0.006 -0.155 377.8 -0.027 -0.031 Định giá doanh nghiệp 69 Công ty cổ phần đầu tư xây dựng Bình Chánh 28/12/2012 31/1/2013 28/2/2013 29/3/2013 26/4/2013 31/5/2013 28/6/2013 31/7/2013 30/8/2013 30/9/2013 31/10/2013 29/11/2013 31/12/2013 27/1/2014 28/2/2014 31/3/2014 29/4/2014 30/5/2014 30/6/2014 31/7/2014 29/8/2014 30/9/2014 31/10/2014 28/11/2014 31/12/2014 13.8 14.0 13.8 14.1 13.7 14.2 13.6 12.0 11.8 12.1 14.6 17.0 18.4 17.5 24.2 25.7 23.5 20.9 19.4 19.2 21.4 19.1 19.7 20.4 21.9 413.7 479.8 474.6 491.0 474.5 518.4 481.1 491.9 472.7 492.6 497.4 507.8 504.6 556.5 586.5 591.6 578.0 562.0 578.1 596.1 636.7 598.8 600.8 566.6 545.6 0.095 0.160 -0.011 0.035 -0.034 0.093 -0.072 0.022 -0.039 0.042 0.010 0.021 -0.006 0.103 0.054 0.009 -0.023 -0.028 0.029 0.031 0.068 -0.060 0.003 -0.057 -0.037 0.087 0.014 -0.014 0.022 -0.028 0.036 -0.042 -0.118 -0.017 0.025 0.207 0.164 0.082 -0.049 0.383 0.062 -0.086 -0.111 -0.072 -0.010 0.115 -0.107 0.031 0.036 0.074 G.Tài liệu tham khảo Giáo trình Định giá đầu tư Aswath Damodaran Cafef.vn Cophieu68.vn Vietstock.vn Báo cáo thường niên năm 2014 Công ty cổ phần đầu tư xây dựng Bình Chánh Báo cáo ngành xây dựng Việt Nam năm 2014 Định giá doanh nghiệp 70 Công ty cổ phần đầu tư xây dựng Bình Chánh Báo cáo tiêu kinh tế xã hội năm 2014 - Tổng cục thống kê Việt Nam Bloomberg.com