Câu I Phân tích ưu nhược điểm và điều kiện áp dụng của từng phương pháp định giá doanh nghiệp và định giá cổ phiếu.: 1.1 Ưu nhược điểm và điều kiện áp dụng của từng phương pháp định giá
Trang 1Câu I Phân tích ưu nhược điểm và điều kiện áp dụng của từng phương pháp định giá doanh nghiệp và định giá cổ phiếu.:
1.1 Ưu nhược điểm và điều kiện áp dụng của từng phương pháp định giá
doanh nghiệp:
Có thể nêu 3 phương pháp cơ bản dùng để định giá doanh nghiệp đang được áp dụng phổ biển tại Việt Nam: phương pháp tài sản ròng, phương pháp dòng tiền chiết khấu và phương pháp hệ số P/E
1.1.1 Định giá doanh nghiệp bằng phương pháp tài sản ròng:
- Theo phương pháp này, giá trị thực tế của doanh nghiệp cổ phần hóa là giá trị toàn bộ tài sản hiện có của doanh nghiệp tại thời điểm cổ phần hóa có tính đến khả năng sinh lời của doanh nghiệp mà người mua, người bán cổ phần để chấp nhận được
- Nguyên tắc định giá: Theo phương pháp tài sản ròng thì giá trị của một
doanh nghiệp bằng tổng gía trị của từng loại tài sản riêng trừ đi các khoản nợ của doanh nghiệp
Khi định giá doanh nghiệp cần chú ý đến hai nội dung chính sau đây:
Giá trị thực của tài sản mà doanh nghiệp đang quản lý
Khả năng mang lại thu nhập từ các tài sản hiện có
- Điều kiện áp dụng: Phương pháp này chủ yếu áp dụng cho các doanh
nghiệp vừa và nhỏ, có quy mô tài sản hợp lý, chủ yếu là các doanh nghiệp sản xuấtkinh doanh, các doanh nghiệp mà tài sản như máy móc, nhà xưởng, phương tiện
Trang 2vận tải, trang thiết bị…đóng vai trò quan trọng đối với sự phát triển nói chung của doanh nghiệp.
- Ưu điểm của phương pháp:
Thống kê rõ được các tài sản cụ thể cấu thành doanh nghiệp : trong quá trình định giá, 1 khâu bắt buộc phải có, đó là tiến hành kiểm kê, phân loại tài sản , công nợ và xử lý tài chính Quá trình trên giúp thống kê 1 cách rõ ràng nhất những tài sản cấu thành doanh nghiệp, đây là ưu điểm nổi bật so với 2 phương pháp còn lại
Có tính pháp lý rõ ràng : các quy định về tiến hành định giá theo phương pháp tài sản ròng khá chi tiết và rõ ràng
- Nhược điểm của phương pháp :
Giá trị doanh nghiệp được xác định ở trạng thái tĩnh
Phương pháp này không đánh giá được triển vọng sinh lời của doanhnghiệp: gía trị doanh nghiệp chỉ được xác định thông qua các tài sản hiện có mà không xét đến khả năng mở rộng, thay đổi của doanh nghiệp trong tương lai hay hiệu quả kinh doanh của doanh nghiệp sẽ thay đổi như thế nào trong các năm tới
Không xem xét tới phần lớn các yếu tố phi vật chất: nếu như ở phương pháp dòng tiền chiết khấu, các yếu tố phi vật chất được coi
là đã tính đến trong khả năng sinh lời dự tính của doanh nghiệp thì tại phương pháp trên, mặc dù đã có những quy định về định giá thương hiệu, lợi thế kinh doanh…nhưng vẫn không đánh giá hết được các yếu tố phi vật chất của doanh nghiệp có những ảnh hưởng đến phát triển của doanh nghiệp trong tương lai, từ đó ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp
Phức tạp trong tính toán đối với các doanh nghiệp đặc thù, thiếu chính xác với các doanh nghiệp như ngân hàng, tài chính…có gía trị tài sản hữu hình là không nhiều nhưng giá trị vô hình là rất lớn vì
Trang 3vậy nếu chỉ đánh giá về tài sản ròng thì không thấy hết được giá trị doanh nghiệp do đây là doanh nghiệp dịch vụ
Định giá doanh nghiệp theo phương pháp tài sản ròng khó đạt được các giá trị tài sản thực và không tính được thời gian, các chi phí và phải trả khi thanh lý tài sản và việc phân phối số tiền thu được một cách hợp lý
Giá trị sổ sách thể hiện trong báo cáo ít khi đưa ra các số liệu thực tế
về giá trị của từng tài sản nợ khi chúng được thanh lý
1.1.2 Định giá doanh nghiệp bằng phương pháp dòng tiền chiết khấu:
- là phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp dựa trên cơ sở khả năng
sinh lời của doanh nghiệp trong tương lai Đối tượng của dòng tiền chiếtkhấu có thể là: chiết khấu dòng tiền đối với chủ sở hữu, chiết khấu dòngtiền tự do, và chiết khấu dòng cổ tức
- Điều kiện áp dụng phương pháp: Thích hợp với tất cả các doanh nghiệp
khi tiến hành định giá có các báo cáo tài chính và kế hoạch tài chính chính xác để đảm bảo cho việc định gía chính xác
- Ưu điểm của phương pháp:
Định giá doanh nghiệp ở trạng thái động, có tính đến khả năng sinhlời của doanh nghiệp trong tương lai Đây là một trong những ưuđiểm của phương pháp này so với phương pháp tài sản ròng Do đó,nếu thực hiện được 1 cách chính xác thì đây là phương pháp hiệuquả để xác định chính xác giá trị doanh nghiệp
Giải quyết được những khó khăn khi xác định lợi thế thương mạitrong phương pháp tài sản ròng Trong khi phương pháp tài sản rònggặp rất nhiều khó khăn khi xác định lợi thế thương mại thì phươngpháp trên không cần xác định cụ thể lợi thế thương mại của doanh
Trang 4nghiệp do nó đã được thể hiện trong chính kết quả kinh doanh trongtương lai của doanh nghiệp đó.
- Nhược điểm của phương pháp : Phương pháp này liên quan đến nhiều
ước lượng nên nhược điểm của phương pháp này chủ yếu là liên quanđến tính chính xác của các thông tin ước lượng:
Lập kế hoạch kinh doanh từ 3-5 năm là công việc gặp nhiều khókhăn và khi đã lập được kế hoạch này rồi thì việc thực hiện cũngchưa chắc đã theo đúng kế hoạch nên bao giờ cũng có những sai sốtrong việc tính toán của phương pháp trên
Xác định lãi suất chiết khấu là chỉ tiêu vô cùng quan trọng để xácđịnh giá trị doanh nghiệp Nhưng việc xác định nó là khó khăn trongđiều kiện thị trường tài chính chưa phát triển nên co thể dẫn đến tínhkhông chính xác của giá trị doanh nghiệp
1.1.3 Định giá doanh nghiệp bằng phương pháp so sánh :
1.1.3.1 Phương pháp hệ số P/E:
- Phương pháp trên dựa trên giá trị của các doanh nghiệp tương đương hoặc
có thể so sánh để tìm ra giá trị của doanh nghiệp cần định giá
- Điều kiện áp dụng: Phương pháp này chỉ áp dụng khi mà thị trường chứngkhóan phát triển, có nhiều doanh nghiệp đang niêm yết
- Ưu điểm của phương pháp:
Tính toán đơn giản, dễ xác định
P/E ngoài ra còn giúp bạn xác định giá cổ phiếu đang ở mức nào đểđưa ra chiển thuật đầu tư hợp lý
- Nhược điểm của phương pháp:
Trang 5 P/E là từ quá khứ để xác định giá trị doanh nghiệp trong khi đó thìgiá trị phải tính từ tương lai
P/E trở nên vô nghĩa nếu xuất hiện lỗ, thậm chí chỉ 1 quý hoặc chiphí bất thường
1.1.3.2Phương pháp P/B:
- Điều kiện áp dụng: thường sử dụng khi EPS âm, khi đó việc sử dụng hệ
số P/E không còn ý nghĩa Giá trị sổ sách thường ổn định hơn EPS nênkhi có sự đột biến về EPS thì có thể sử dụng P/B, sử dụng với doanhnghiệp không thể duy trì sự tăng trưởng
- Ưu điểm của phương pháp:
Sử dụng được khi EPS âm
Sử dụng phù hợp với các doanh nghiệp ngành dịch vụ ( doanhnghiệp này có giá trị sổ sách tương đối sát với giá trị thị trường)
- Nhược điểm của phương pháp
Giá trị của tài sản vô hình đã bị loại trừ khỏi giá trị sổ sách
P/B cũng là quá khứ trong khi đó phải xác định gía trị dựa vào pháttriển trong tương lai
1.2 Ưu, nhược điểm của các phương pháp định giá cổ phiếu:
Tương tự như định giá doanh nghiệp, ta xét đến những phương pháp chủ yếu củađịnh gía cổ phiếu như dòng tiền chiết khấu, tài sản ròng, phương pháp so sánh vì
về bản chất ta có thể định giá cổ phiếu thông qua việc định giá dòng tiền vốn chủcủa doanh nghiệp rồi chia cho số cổ phiếu đang lưu hành của doanh nghiệp
1.2.1 Phương pháp dòng tiền chiết khấu:
Trang 6Tương tự như định giá doanh nghiệp, ở định giá cổ phiếu, người ta dùng cáchchiết khấu dòng tiền tự do của doanh nghiệp ở mức chiết khấu hợp lý tùy theodòng tiền lựa chọn để tính toán được giá trị doanh nghiệp
Cũng như ưu và nhược điểm của định giá doanh nghiệp, cổ phiếu định giá theophương pháp này thường là chỉ tiêu để đầu tư dài hạn cho nhà đầu tư
- P/E không dự đoán giá cổ phiếu trong ngắn hạn mà nó giúp hình dung
giá cổ phiếu trong dài hạn
- P/E hiện tại ít có ảnh hưởng đến giá cổ phiếu trong tương lai
- Có thể sử dụng P/E trên cơ sở lợi nhuận dự đoán khi phân tích chứ
không nhất thiết chỉ sử dụng các số liệu trong quá khứ
- P/E của các công ty tăng trưởng nhanh có lợi nhuận đột phá có thể có
sai lệch, hoặc P/E trở nên vô nghĩa khi doanh thu âm
- Không chỉ so sánh P/E cùng ngành, mà còn so sánh với P/E lịch sử
- P/E cũng là 1 phương pháp mang tính tham khảo, đánh giá chứ không
được sử dụng như 1 yếu tố quyết định việc mua hay bán cổ phiếu
Câu II: Phân tích các nguyên nhân dẫn đến khủng hỏang của thị trường tài chính thế giới hiện nay Những khuyến nghị nào đối với nhà đầu tư trên thị trường chứng khoán Việt Nam
Trang 7Cuộc khủng hoảng của thị trường tài chính thế giới xuất phát từ khủng hỏang chovay bất động sản từ thị trường Mỹ và đã lan rộng sang các thị trường trên thế giới.Nhưng nguyên nhân sâu xa của cuộc khủng hỏang trên là gì?
Như các cuộc khủng hoảng tài chính khác, cuộc khủng hỏang lần này tại
Mỹ vẫn là việc xuất phát từ khủng hỏang niềm tin Nguyên nhân đầu tiên của nó làviệc cho vay dưới tiêu chuẩn tại thị trường bất động sản của các ngân hàng Cácngân hàng này đã bán lại các khỏan cho vay dưới tiêu chuẩn này dưới dạng chứngkhóan hóa Do đó, khi khủng hoảng bất động sản lan rộng thì nó không còn chỉ làvấn đề của các ngân hàng mà nó còn lan rộng các thị trường chứng khóan
Nguyên nhân đầu tiên ở đây xuất phát từ phía các ngân hàng Mỹ với việcchạy theo lợi nhuận cho vay các khỏan đầu tư dưới tiêu chuẩn
Một nguyên nhân nữa có thể kể đến đó là những yêu cầu của pháp luật về
sự minh bạch hóa và năng lực kiểm tra, giám sát của các cơ quan nhà nước đãkhông còn bắt kịp với những biến đổi sâu rộng của thị trường trong hơn hai mươinăm qua
Kể từ thập niêm 1980, thị trường tài chính Mỹ và thế giới đã nhanh chóng pháttriển các công cụ chứng khóan phái sinh và mở rộng họat động chứng khoán hóacác khỏan nợ và đầu tư Chứng khóan phái sinh và chứng khóan hóa, mặc dù tăngnguồn tài chính và phân tán rủi ro, đã dẫn đến việc giá cả của trái phiếu và cổphiếu ngày càng xa rời gía trị đích thực của tài sản đảm bảo Không cơ quan nhànước, đơn vị kiểm tóan hay phân tích tín dụng và tài chính có đủ thông tin và khảnăng nhìn xuyên qua các lớp thao tác chứng khoán để có thể đánh giá chính xác gítrị và độ rủi ro của các khỏan đầu tư và tài sản nằm trên sổ sách của các công ty tàichính và ngân hàng Thêm vào đó, nhiều thao tác này lại được che đật qua hoạtđộng đầu cơ các quỹ đầu tư, một loại hình quỹ đầu tư nắm giữ tới gần 3000 tỷ đô
la giá trị tài sản nhưng không hề phải cáo bạch tài sản với công chúng và gần nhưkhông chịu sự giám sát của bất kỳ cơ quan nhà nước nào
Chính môi trường thiếu minh bạch và thiếu giám sát đã thổi bùng lên bong bóngđầu cơ bất động sản
Trang 8Ngay khi bắt đầu xuất hiện các ngân hàng, định chế tài chính sụp đổ thìniềm tin của các nhà đầu tư cũng như công chúng bắt đầu suy giảm nghiêm trọngcùng với các dấu hiệu rõ dần của cuộc khủng hỏang.
Việc khủng hỏang tài chính lan rộng ra các khu vực trên thế giới là kết quả tất yếukhi mà nền tài chính đứng đầu thế giới gặp khó khăn và cũng là kết quả tất yếu củaquá trình kinh tế toàn cầu
Kiến nghị đối với nhà đầu tư trên TTCK Việt Nam:
Khủng hỏang tài chính tại Mỹ và tòan thế giới cũng có ảnh hưởng nhất địnhđối với nền kinh tế Việt Nam, trong đó có ảnh hưởng tới TTCK Các nhà đầu tưViệt Nam bị ảnh hưởng nhiều về mặt tâm lý làm cho thị trường không ổn định Vìthế, TTCK cũng có những biến động tăng giảm phức tạp trong vài tháng trở lạiđây, biểu hiện ở diễn biến của chỉ số VN-Index
TTCK Việt Nam chưa gia nhập vào hệ thống TTCK thế giới nên ảnh hưởng
từ cuộc khủng hỏang là không quá mạnh mẽ, các nhà đầu tư chưa nên có thái độ lolắng thái quá Tuy người dân các nước chịu khủng hỏang trực tiếp đang thắt chặttiêu dùng làm cho nhà đầu tư rút vốn về nước nhưng hiện nay Việt Nam vẫn đủ dựtrữ ngoại tệ để đối phó với chuyện này trên TTCK Hơn nữa, các nhà đầu tư cánhân ở Việt Nam chưa nên bán tháo ồ ạt cổ phiếu vì quy mô TTCK tại Việt Nam
vì vẫn có nhiều tổ chức tài chính chưa muốn rút vốn khỏi Việt Nam và tiềm năngcủa thị trường Việt Nam còn lớn, vẫn có thể thu hút được các nhà đầu tư nướcngòai
Trong bối cảnh thị trường hiện nay, các nhà đầu tư cần thận trọng xem xétcác dấu hiệu thị trường, có chính sách cơ cấu và quản lý danh mục đầu tư hiệu quả
để tránh thiệt hại quá lớn
Câu III: Trình bày về sự kết hợp các chỉ số trong phân tích kỹ thuật theo từng chiến lược đầu tư cụ thể
Trang 9Trong phân tích kỹ thuật, có rất nhiều chỉ báo biểu hiện xu hướng, giaođộng,…Sau đây giới thiệu một số chỉ báo thông dụng và sự kết hợp các chỉ báo
đó dùng trong phân tích kỹ thuật như sau:
1 Chỉ dẫn xu hướng
1.1 ADX (Average Directional Index)
ADX là sự dao động trong khoảng 0 và 100, dù phạm vi từ 0 đến 100,nhưng chỉ số trên 60 là tương đối hiếm
Những chỉ số thấp hơn, dưới 20 thể hiện xu hướng yếu và chỉ số cao trên 40thể hiện 1 xu hướng mạnh Chỉ số này không thể hiện xu hướng giá cổ phiếu tănghay giảm mà chỉ đơn thuần là đo lường sức mạnh của xu hướng hiện tại
ADX khi được kết hợp với cặp +DMI (chỉ số hướng tích cực) và -DMI (chỉ
số hướng tiêu cực) sẽ cung cấp đầy đủ và chính xác cho hệ thống mua bán (tradingsystem) Nó có thể sẽ trở thành 1 chỉ báo đầy đủ chi tiết trong 1 không gian giớihạn nhưng vẫn thỏa mãn được những khái niệm chung
Đầu tiên chúng ta cần nói về directional movement indicator (chỉ số hướngvận động) + hoặc -DM Nó được định nghĩa đơn giản như là phần lớn nhất hướng
ra ngòai phía trước phạm vi xác định Nếu là ở mức cao thì nó là hướng vận độngtích cực (+DM), còn thấp thì là hướng vận động tiêu cực (-DM) DM có giá trị 0khi sự giao động trong phạm vi là nhỏ
Nói 1 cách chính xác hơn thì chỉ số này được tính toán trên cơ sở là chỉ sốtrung bình của +DMI và -DMI trong phạm vi đang xét Thông thường nó sẽ có giátrị từ 0 cho đến 100 bởi vì nó chỉ là 1 chỉ số có giá trị thuần túy củ đường hướnglên hay xuống của thị trường, số dương hay âm biểu thị cho sự vận động lên hayxuống của thị trường
Chỉ số DMI gồm 2 đường thẳng khác biệt, và thường được sử dụng đườngdưới -DMI là màu đỏ, đường trên +DMI là màu xanh
Bước tiếp theo là ta tính toán chỉ số hướng (direction index) bao gồm:+DMI và -DMI, nó tỉ lệ với nhau trong cùng 1 phạm vi Nó biểu thị cho vùng
Trang 10trung bình giữa 2 vùng tăng và giảm của xu hướng thị trường Nó được cấu tạo bởi
2 chỉ báo +DI và -DI DX là được tính toán bởi sự chênh lệch của 2 chỉ báo này,lấy tổng 2 chỉ báo này chia cho 100 ta được con số phần trăm, con số này sẽ giaođộng từ 1cho tới 50 Làm trơn chỉ số này trong thị trường ngắn hạn, Wilder đãdùng kỹ thuật trung bình và đã tính tóan ra chỉ số ADX
Cách sử dụng
- Đầu tiên ta có tín hiệu mua khi +DMI cắt và nằm trên -DMI (lưu ý giá cóqua điểm cực đại trước khi mua hay không), tín hiệu bán khi -DMI cắt và nằm trên+DMI
- Tính hiệu cắt của DMI cho tín hiệu bán rất chính xác khi thị trường đangtrong 1 xu thế rõ ràng (trending market), và không chính xác khi thị trường ảmđạm, không có xu hướng (sideways market) Wilder đưa ra cách sử dụng khi thịtrường đang trong 1 xu hướng Khi ADX tăng và điểm tăng phải trên +DMI và -DMI Nếu điểm tăng này ở giá trị cao thì đường giá sẽ chống lại với xu hướng cơbản Điều đáng nhớ là ADX là chỉ báo xu hướng nhưng nó không phản ánh hướng
đi của xu hướng
1.2 Trend Channels - Kênh xu hướng
Cấu tạo
Kênh xu hướng bắt đầu từ đường xu hướng cơ bản và 1 đường song songtạo ra phần bên trong chứa đường giá Trong trường hợp kênh xu hướng tăng, thìđược vẽ bởi 1 đường xuyên qua các đỉnh và 1 đường song song sao cho phần bêntrong ôm hết đường giá Trong trường hợp kênh xu hướng giảm được vẽ bởi 1đường xu hướng nối các đáy và 1 đường song song sao cho phần bên trong ôm hết
đa số đường giá
Trang 11giảm đường giá chạy bên trong kênh xu hướng ta dễ dàng xác định được đỉnh hayđáy qua kênh xu hướng
• Nếu đường giá nằm ngoài kênh xu hướng và tiếp tục hướng đi đó ta có thể
mở rộng kênh xu hướng hiện tại để dự đóan các điểm tiếp theo của giá hướng tới.Khi đường xu hướng bị gãy ta có thể sử dụng chúng như là 1 đường hỗ trợ haykháng cự
2 Các chỉ báo về giao động
2.1 Average True Range (ATR)
ATR là chỉ báo được định nghĩa bởi ông Wilder, nó là chỉ báo về giaođộng và tiếp tục xu hướng vĩ đại cho mỗi phiên giao dịch khác nhau:
• Khoảng cách giá cao nhất trong ngày đến giá thấp nhất trong ngày
• Khoảng cách giá đóng cửa ngày hôm qua đến giá cao nhất đến ngày hômnay
• Khoảng cách giá đóng cửa ngày hôm qua đến giá thấp nhất đến ngày hômnay
ATR là 1 thể đơn giản của vùng trung bình giá vượt qua x-phiên (trong đó x
là số phiên giao dịch do người sử dụng xác định)
Cách sử dụng
ATR có giá trị cao thường xảy ra khi thị trường bán tống các cổ phần 1cách hoảng lọan, nó mang ý nghĩa là thị trường sẽ sụt giảm khi đa số những nhàđầu tư đều cho là mức giá này là đạt kỳ vọng và lượng người bán ra khá cao.Ngược lại ATR có giá trị thấp thường mang ý nghĩa thị trường đang trong lúc ít cóvận động (sideways)
ATR có thể sử dụng kết hợp với DMI và có thể sử dụng để nhận biết điểmphá vỡ (breakout) trong 1 kênh xu hướng Cũng có thể sử dụng kết hợp với các chỉbáo giao động khác để xác định tín hiệu mua và bán Khi kết hợp ATR và DMIcho ta biết tín hiệu mau và tín hiệu bán (khi ATR đang ở mức cao) và thấy được
xu hướng chính của thị trường
2.2 Bollinger Band
Trang 12Đây là chỉ số trễ hay theo xu thế Chỉ số này gồm 3 dải (bands) nằm phủ lênđường giá hoặc những chỉ báo trên đồ thị kỹ thuật.
• Dải chính giữa: là đường trung bình giản đơn (SMA) 20 phiên của đường
Chỉ số này dùng kết hợp với đường giá được thể hiện như sau:
- Khi giá cổ phiếu tiến tới cận trên, thị trường mua quá nhiều và cổ phiếu đó
có khuynh hướng giảm giá
- Khi giá cổ phiếu tiến tới cận dưới, thị trường bán quá nhiều và cổ phiếu
đó có xu hướng tăng giá
- Các đợt biến động giá gần với đường biên của dải BB là rất quan trọng.Biến động giá vượt ra khỏi giới hạn của các đường biên là dấu hiệu của động lựcthị trường và là thông điệp của thị trường sẽ tiếp tục xu hướng giá tạm thời