Quy hoạch nguồn vốn , đánh giá và lựa chọn dự án đầu tư bao gồm các nội dung sau : 1. Nguồn vốn (Cấu trúc vốn bao gồm nợ, vốn chủ sở hữu,..)2. Chi phí sử dụng vốn.3. Suất sinh lợi tối thiểu chấp nhận được.4. Lựa chọn tập dự án đầu tư.
LOGO LOGO CHƯƠNG VII: Quy hoạch nguồn vốn lựa chọn tập dự án đầu tư GV: Lê Đức Anh Nội dung Nguồn vốn Chi phí sử dụng vốn Suất sinh lợi tối thiểu chấp nhận Lựa chọn tập dự án đầu tư Nguồn vốn Nguồn vốn để đầu tư công ty bao gồm nhóm chính: Vốn vay nợ: nguồn vốn thu từ khoản nợ (loans) phát hành trái Nợ (Debt phiếu (bonds) Financing) Vốn cổ phần: nguồn vốn thu từ việc phát hành cổ phần vốn Vốn chủ người chủ công ty (công ty tư nhân TNHH) sở hữu (Equity Lợi nhuận giữ lại: lợi nhuận không Financing) đem phân phối cho cổ đông mà để mở rộng đầu tư Nguồn vốn Cấu trúc vốn Định nghĩa: Cấu trúc vốn kết hợp nợ (debt) vốn chủ sở hữu (equity) tổng nguồn vốn mà doanh nghiệp huy động để tài trợ cho dự án đầu tư Nguồn vốn Cấu trúc vốn Nợ - Debt: Khi DN vay nợ để tài trợ cho dự án đầu tư, DN phải cam kết trả lại số tiền định tương lai (bao gồm lãi vốn gốc) Vốn chủ sở hữu – Equity: Khi DN sử dụng vốn chủ sở hữu để tài trợ cho dự án đầu tư, DN quyền hưởng toàn lợi nhuận lại sau trả hết nợ lãi Nguồn vốn Nợ - Debt: Bao gồm nợ vay chấp (morgages), tín dụng ngân hàng (bank credits), trái phiếu (bonds) DN phải trả lãi vốn gốc theo lịch trả nợ cụ thể bên thỏa thuận Người cho vay nhận lãi vốn gốc, mà không trực tiếp chịu rủi ro kinh doanh không chia lợi nhuận dự án đầu tư mang lại Nguồn vốn Nợ - Debt: Trái phiếu Là chứng nhận nghĩa vụ nợ người phát hành phải trả cho người sở hữu trái phiếu (trái chủ) khoản tiền cụ thể (mệnh giá trái phiếu), thời gian xác định với lợi tức quy định trái phiếu Trái phiếu có độ rủi ro thấp mức lãi thấp Nguồn vốn Nợ - Debt: Trái phiếu Nguồn vốn Ưu điểm việc sử dụng vốn vay: Vốn vay có ưu điểm không ảnh hưởng đến quyền sở hữu cổ đông Giúp giảm gánh nặng thuế tiền trả lãi vay trừ vào thu nhập chịu thuế Chi phí sử dụng nợ rẻ chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu – hay nói đơn giản, lãi suất ngân hàng hay trái phiếu thấp lãi suất kỳ vọng nhà đầu tư Nguồn vốn Nhược điểm việc sử dụng vốn vay: Nợ trở thành gánh nặng cho DN trường hợp tình hình kinh doanh có khó khăn Không phải công ty dễ dàng việc huy động vốn vay Những công ty thành lập uy tín khó vay vốn 10 Chi phí (giá) sử dụng vốn Chi phí sử dụng vốn CSH – Cost of Equity: Chi phí sử dụng vốn CP thường – Cost of Common Stock Giải: Tốc độ phát triển: g = 0.4 * 0.16 = 6.4% Thu nhập vào năm sau: 2,000,000 * (1+6.4%) = 2,128,000 Cổ tức vào năm sau: 2,128,000 * (1 - 0.4) = 1,276,800 Cổ tức cổ phiếu vào năm sau: 1,276,800/1,000,000 = 1.28 Suất sinh lợi cổ phiếu: 1.28/10 + 6.4% = 19.2% 30 Chi phí (giá) sử dụng vốn Chi phí sử dụng vốn CSH – Cost of Equity: Chi phí sử dụng vốn CP thường – Cost of Common Stock 1/ Mô hình tăng trưởng Gordon – Shapiro (The Gordon – Shapiro Growth Model) DV0 EPS0 − DV0 = ke + P0 BV0 BV0: giá bút toán cổ phần năm 2/ Mô hình tăng trưởng Solomon (The Solomon Growth Model) DV0 EPS0 − DV0 = ke + P0 P0 P0: giá thị trường cổ phần năm 31 Chi phí (giá) sử dụng vốn Chi phí sử dụng vốn CSH – Cost of Equity: Chi phí sử dụng vốn CP thường – Cost of Common Stock VD: Lợi nhuận cổ phiếu sau thuế (EPS) công ty ABC 3,400d/cp thường, có giá bán 36,000d Lãi cổ phần (cổ tức) chia 1670d/cp Giá trị b, nghĩa tỉ số tiền lãi giữ lại tổng tiền lãi dự kiến không thay đổi tương lai Giá BV0 19,500d/cp Tính chi phí sử dụng vốn cổ phần thường (sau thuế) cty theo mô hình Gordon-Shapiro Solomon 32 Chi phí (giá) sử dụng vốn Chi phí sử dụng vốn CSH – Cost of Equity: Chi phí sử dụng vốn CP thường – Cost of Common Stock Giải: 1/ Theo mô hình Gordon – Shapiro: DV0 EPS0 − DV0 1, 670 3, 400 − 1, 670 + =+ = 0.1351 ke = 36, 000 19,500 P0 BV0 2/ Theo mô hình Solomon: DV0 EPS0 − DV0 1, 670 3, 400 − 1, 670 + =+ = 0.0945 ke = 36, 000 36, 000 P0 BV0 33 Chi phí (giá) sử dụng vốn Chi phí sử dụng vốn CSH – Cost of Equity: Chi phí sử dụng vốn CP ưu đãi – Cost of prefered Stock DV * kp = P *(1 − f c ) D*: cổ tức cổ phần ưu đãi P*: Giá bán cổ phiếu ưu đãi fc: chi phí phát hành cổ phiếu ưu đãi (%) 34 Chi phí (giá) sử dụng vốn Chi phí sử dụng vốn CSH – Cost of Equity: Chi phí sử dụng vốn CP ưu đãi – Cost of prefered Stock VD: Cty ABC phát hành cổ phiếu ưu đãi với giá $100/cp trả cổ tức năm $10.5 Nếu chi phí phát hành $4/cp, chi phí sử dụng vốn cổ phần ưu đãi bao nhiêu? Giải: kp = 10.5/(100 – 4) = 10.94% 35 Chi phí (giá) sử dụng vốn Chi phí sử dụng vốn CSH – Cost of Equity: Chi phí sử dụng lợi nhuận giữ lại – Cost of retained earning Tại có chi phí sử dụng lợi nhuận giữ lại Lợi nhuận giữ lại để tái đầu tư chia cổ tức cho cổ đông Nếu Cty trả cổ tức thấp nhà đầu tư mua cổ phiếu Cty khác để hưởng mức cổ tức cao => Nếu giữ lại lợi nhuận để tái đầu tư, Cty phải chịu chi phí hội thu nhập mà nhà đầu tư mong đợi đạt đầu tư vào CP khác có rủi ro 36 Chi phí (giá) sử dụng vốn Chi phí sử dụng vốn CSH – Cost of Equity: Chi phí sử dụng lợi nhuận giữ lại – Cost of retained earning DV1 = kr +g P0 DV1: cổ tức CP thường P0: Giá bán CP thường g: tốc độ tăng trưởng Trong thực tế nay, để đơn giản, người ta thường xem giá sử dụng tiền lãi giữ lại giá sử dụng vốn cổ phần thường ke Nếu hết nguồn lợi nhuận giữ lại cty phát hành cổ phiếu (tránh ke cao) 37 Chi phí (giá) sử dụng vốn Chi phí sử dụng vốn CSH – Cost of Equity: Chi phí sử dụng lợi nhuận giữ lại – Cost of retained earning Cost of retained earning Cost of Prefered Stock DV * kp = P *(1 − f c ) DV1 kr = +g P0 Cost of Common Stock ke DV1 +g P0 (1 − f c ) Cost of Equity cr: vốn từ lợi nhuận giữ lại cc: vốn từ phát hành cp thường cp: vốn từ phát hành cp ưu đãi ce: vốn CSH (=cr+cc+cp) cp cc cr ie = kr + ke + k p ce ce ce 38 Chi phí (giá) sử dụng vốn Chi phí sử dụng vốn cấu trúc vốn: 39 Suất sinh lợi tối thiểu chấp nhận MARR suất chiếu khấu i để tính PW dự án MARR tiêu chuẩn để so sánh với IRR dự án Tính MARR? MARR = WACC Tuy nhiên dự án cụ thể có cách ước lượng MARR khác yếu tố đặc thù: Độ rủi ro dự án Vùng dự án Cơ cấu thuế Các pp huy động vốn Giá trị MARR cty khác 40 Lựa chọn tập dự án đầu tư Các dự án độc lập: chọn nhiều dự án tập DA độc lập, tùy theo nguồn lực cho phép DN Khi có m hội đầu tư => có 2m – tập dự án Các bước chọn lựa tập dự án: Xác định số tập dự án Sắp xếp tập dự án tăng dần theo vốn đầu tư Xác định dòng tiền tệ cho tập dự án Tính PW cho tập dự án Chọn tập dự án dựa vào nguồn ngân sách B xác định 41 Lựa chọn tập dự án đầu tư VD: Xét DA độc lập A, B, C sau lựa chọn tập dự án đầu tư có lời MARR = 15% Nguồn ngân sách đầu tư cty cho việc đầu tư DA B = 27,000 trd PA A B C P -12,000 -10,000 -17,000 Lợi tức ròng +4,281 +4,184 +5,082 N (năm) 5 10 42 Lựa chọn tập dự án đầu tư STT Tập DA A B C AB BC AC ABC P -12,000 -10,000 -17,000 -22,000 -27,000 -29,000 -39,000 PW 4,025 2,350 12,120 6,375 16,145 14,470 18.495 Nhận xét Chọn tập BC Loại vượt NS Loại vượt NS 43 Bài tập: 7.3; 7.4; 7.5; 7.6; 7.8; 7.9; 7.10; 7.11; 7.13; 7.14; 7.17; 7.18; 7.20; 7.21 44 [...]... tái đầu tư = (EPS0 – DV0)/EPS0 - R: suất sinh lợi tái đầu tư 28 Chi phí (giá) sử dụng vốn Chi phí sử dụng vốn CSH – Cost of Equity: Chi phí sử dụng vốn CP thường – Cost of Common Stock VD: Cty XYZ có 1 triệu cổ phiếu đang lưu hành Cty vừa báo cáo lợi nhuận năm nay là $2tr, và dự kiến dữ lại 40% lợi nhuận để tái đầu tư vào năm sau Suất sinh lợi trước đây của cty là 16% và dự kiến sẽ tăng trong tư ng lai... sử dụng vốn bình quân Cd, Ce: tổng nợ, tổng vốn chủ sở hữu V: tổng nguồn vốn (=Cd + Ce) id, ie: chi phí (giá) sd nợ và chi phí (giá) sd vốn chủ sở hữu 17 Chi phí (giá) sử dụng vốn Chi phí sử dụng vốn – Cost of Capital Chúng ta quan tâm đến chi phí sử dụng vốn trước thuế hay sau thuế? Khi thẩm định dự án, ta quan tâm đến dòng tiền sau thuế (CFAT) => ta chỉ quan tâm đến chi phí sử dụng vốn sau... thuộc vào: mức lãi trên một cổ phần (EPS) & Tiềm năng phát triển của công ty EPS = (Lãi CP hằng năm + LN giữ lại) / Số cổ phần 12 Nguồn vốn Vốn chủ sở hữu – equity: Cổ phần Cổ phiếu thường/phổ thông: Là chứng chỉ xác nhận quy n sở hữu của cổ đông đối với DN và xác nhận cho phép cổ đông được hưởng các quy n lợi thông thường trong doanh nghiệp Phát hành đầu tiên và mãn hạn cuối cùng (được quy n... gian giữa trái phiếu và cổ phần thường 14 Nguồn vốn Vốn chủ sở hữu – equity: Cổ phần Cổ phiếu ưu đãi: Được nhận cổ tức trước cổ đông thường, cổ tức được xác định trước và thường bằng tỉ lệ % cố định của mệnh giá hoặc bằng số tiền nhất định in trên CP Khi giải thể, có quy n ưu tiên thanh toán trước, nhưng sau trái chủ Không được tham gia bầu cử, ứng cử vào Hội đồng quản trị và quy t định những vấn... dụng vốn Chi phí sử dụng vốn CSH – Cost of Equity: Chi phí sử dụng vốn CP thường – Cost of Common Stock (giả định cổ tức tăng trưởng đều hằng năm với tốc độ g và nhà đầu tư không đầu cơ) DV1 ke = +g P0 (1 − f c ) DV1: cổ tức cổ phần thường ở năm thứ 1 P0: giá bán cổ phiếu thường ở năm 0 fc: chi phí phát hành cổ phiếu thường (%) g: tốc độ phát triển (=b*R) - b: tỉ lệ lợi nhuận giữ lại để tái đầu. .. phí (giá) sử dụng vốn Cost of Capital (WACC) – chi phí sử dụng vốn: là bình quân chi phí sử dụng vốn CSH và vốn vay nợ Cost of Equity (ie) – chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu: là chi phí cơ hội của việc sử dụng vốn CSH Cost of Debt (id) – chi phí sử dụng nợ: là chi phí phải trả cho chủ nợ Cost of Capital Cost of Debt Cost of Equity 16 Chi phí (giá) sử dụng vốn Chi phí sử dụng vốn – Cost of Capital... phát hành cổ phiếu mới và bán với giá $10 Tính chi phí sử dụng vốn CP của cty? 29 Chi phí (giá) sử dụng vốn Chi phí sử dụng vốn CSH – Cost of Equity: Chi phí sử dụng vốn CP thường – Cost of Common Stock Giải: Tốc độ phát triển: g = 0.4 * 0.16 = 6.4% Thu nhập vào năm sau: 2,000,000 * (1+6.4%) = 2,128,000 Cổ tức vào năm sau: 2,128,000 * (1 - 0.4) = 1,276,800 Cổ tức trên một cổ phiếu vào năm sau: 1,276,800/1,000,000... nhuận có thể được giữ lại để tái đầu tư hoặc chia cổ tức cho cổ đông Nếu Cty trả cổ tức thấp thì nhà đầu tư có thể mua cổ phiếu của Cty khác để hưởng mức cổ tức cao hơn => Nếu giữ lại lợi nhuận để tái đầu tư, Cty phải chịu chi phí cơ hội bằng thu nhập mà nhà đầu tư mong đợi đạt được khi đầu tư vào một CP khác có cùng rủi ro 36 .. .Nguồn vốn Vốn chủ sở hữu – equty: Lợi nhuận giữ lại (Retained earnings) Cổ phần ưu đãi (Preferred stock) Cổ phần thường (Common stock) 11 Nguồn vốn Vốn chủ sở hữu – equity: Lợi nhuận giữ lại LN giữ lại = LN giữ lại ban đầu + TN ròng – cổ tức Đánh giá hiệu quả kinh doanh của doanh nghiệp thông qua: Tiền lãi cổ phần ... 0 31 Chi phí (giá) sử dụng vốn Chi phí sử dụng vốn CSH – Cost of Equity: Chi phí sử dụng vốn CP thường – Cost of Common Stock VD: Lợi nhuận trên 1 cổ phiếu sau thuế (EPS) của công ty ABC là 3,400d/cp thường, có giá bán là 36,000d Lãi cổ phần (cổ tức) được chia hiện nay là 1670d/cp Giá trị b, nghĩa là tỉ số tiền lãi giữ lại và tổng tiền lãi dự kiến sẽ không thay đổi trong tư ng lai Giá BV0 hiện nay