KHÓA LUẬN tốt NGHIỆP; các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn trong thực tiễn doanh nghiệp việt nam hiện nay

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC CỬU LONG KHOA KẾ TOÁN - TÀI CHÍNH - NGÂN HÀNG KHÓA LUẬN TỐT NGHIỆP ĐỀ TÀI: CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN CỦA CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN SÀN GIAO DỊCH CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM GVHD: PGS.TS LÊ THỊ LANH SVTH: NGUYỄN TRIỆU PHÚ LỚP: Tài chính Tín dụng 1_K9 MSSV: 09.043.018 Vĩnh Long, năm 2012 i LỜI CẢM ƠN Trong suốt bốn năm học Trường Đại Học Cửu Long, em quý thầy cô nói chung thầy cô Khoa Kế Toán – Tài Chính – Ngân Hàng nói riêng truyền đạt cho em kiến thức khoa học với kiến thức chuyên ngành vô quý giá kỹ cần thiết làm hành trang giúp cho em làm việc tiếp tục học tập thời đại hội nhập Với tất lòng tôn kính, em xin gửi đến quý thầy cô Trường Đại Học Cửu Long với thầy cô Khoa Kế Toán Tài Chính Ngân Hàng lòng biết ơn sâu sắc, đặc biệt em xin chân thành cảm ơn cô Lê Thị Lanh tận tình hướng dẫn em giúp đỡ em suốt trình nghiên cứu để giúp em hoàn thành khóa luận tốt nghiệp Đồng thời, em xin gửi lời cảm ơn chân thành đến Ban lãnh đạo cô, chú, anh, chị Ngân Hàng Nông Nghiệp Và Phát Triển Nông Thôn Chi Nhánh Thành Phố Vĩnh Long, đặc biệt phòng Tín dụng nhiệt tình giúp đỡ em tạo điều kiện để hiểu thêm nghiệp vụ sâu sát thực tế kiến thức quý báo giúp em hoàn thành khóa luận tốt nghiệp thực tế công việc sau Cuối lời em kính chúc cô, ban lãnh đạo chú, cô, anh, chị phòng Tín dụng Ngân Hàng Nông Nghiệp Và Phát Triển Nông Thôn Chi Nhánh Thành Phố Vĩnh Long cô Lê Thị Lanh dòi sức khỏe, công tác tốt luôn hạnh phúc Xin nhận nơi em lời biết ơn, trân trọng kính chào Xin chân thành cảm ơn! Sinh viên thực Nguyễn Triệu Phú ii CÁC TỪ VIẾT TẮT SỬ DỤNG  TTCK : Thị trường chứng khoán ROA : Lợi nhuận ròng tổng tài sản ROE : Lợi nhuận ròng vốn cổ phần ROS : Lợi nhuận ròng doanh thu TP.HCM : Thành phố Hồ Chí Minh WACC : Chi phí sử dụng vốn bình quân VCSH : Vốn chủ sở hữu NPV : Hiện giá DN : Doanh nghiệp OTC : Thị trường phi tập trung GDP : Thu nhập quốc dân CPI : Chỉ số giá tiêu dùng iii DANH SÁCH CÁC BẢNG SỬ DỤNG  Bảng 2.1: Bảng thống kê số liệu 150 công ty niêm yết TTCK Việt Nam 30 Bảng 2.2: Bảng thống kê mô tả số liệu .35 Bảng 2.3: Mô hình hồi qui biến tỷ suất tổng nợ/vốn cổ phần 38 Bảng 2.4: Ma trận tương quan mô hình hồi qui tổng nợ vốn cổ phần 40 Bảng 2.5: Mô hình hồi qui biến tỷ suất nợ dài hạn/vốn cổ phần 46 Bảng 2.6: Ma trận tương quan mô hình hồi qui nợ dài hạn vốn cổ phần 48 Bảng 2.7: Bảng kiểm chứng biến ROA mô hình tổng nợ vốn cổ phần .51 Bảng 2.8: Bảng kiểm chứng biến ROE mô hình tổng nợ vốn cổ phần .52 Bảng 2.9: Bảng kiểm chứng biến ROS mô hình tổng nợ vốn cổ phần 53 Bảng 2.10: Bảng kiểm chứng biến Growth mô hình tổng nợ vốn cổ phần .54 Bảng 2.11: Bảng kiểm chứng biến Intangiblefixedasset mô hình tổng nợ vốn cổ phần 55 Bảng 2.12: Bảng kiểm chứng biến Tangiblefixedasset mô hình tổng nợ vốn cổ phần 56 Bảng 2.13: Bảng kiểm chứng biến Tax mô hình tổng nợ vốn cổ phần .57 Bảng 2.14: Bảng kiểm chứng biến Liquidity mô hình tổng nợ vốn cổ phần .58 Bảng 2.15: Bảng mô hình tổng nợ vốn chủ sở hữu phù hợp .59 Bảng 2.16: Bảng kiểm chứng biến ROA mô hình nợ dài hạn vốn cổ phần 60 Bảng 2.17: Bảng kiểm chứng biến ROE mô hình nợ dài hạn vốn cổ phần .61 Bảng 2.18: Bảng kiểm chứng biến ROS mô hình nợ dài hạn vốn cổ phần .63 Bảng 2.19: Bảng kiểm chứng biến Growth mô hình nợ dài hạn vốn cổ phần 64 Bảng 2.20: Bảng kiểm chứng biến Intangiblefixedasset mô hình nợ dài hạn vốn cổ phần .65 Bảng 2.21: Bảng kiểm chứng biến Tangiblefixedasset mô hình nợ dài hạn vốn cổ phần .66 Bảng 2.22: Bảng kiểm chứng biến Tax mô hình nợ dài hạn vốn cổ phần 67 Bảng 2.23: Bảng kiểm chứng biến Liquidity mô hình nợ dài hạn vốn cổ phần .68 Bảng 2.24: Bảng mô hình nợ dài hạn vốn chủ sở hữu phù hợp 69 Bảng 2.25: Bảng mô hình hồi qui tổng nợ vốn chủ sở hữu cho biến cá biệt 70 Bảng 2.26: Bảng dự báo cho mô hình tổng nợ vốn chủ sở hữu 71 Bảng 2.27: Bảng mô hình hồi qui nợ dài hạn vốn chủ sở hữu cho biến cá biệt 72 Bảng 2.28: Bảng dự báo cho mô hình nợ dài hạn vốn chủ sở hữu .73 iv MỤC LỤC Đặt vấn đề nghiên cứu: Mục tiêu nghiên cứu: Phạm vi nghiên cứu: .2 Phương pháp nghiên cứu: .2 Kết cấu đề tài: gồm chương: .2 CHƯƠNG 1: NHỮNG VẤN ĐỀ CƠ BẢN VỀ CẤU TRÚC VỐN TRONG DOANH NGHIỆP VÀ CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN TRONG DOANH NGHIỆP 1.1 TỔNG QUAN VỀ CẤU TRÚC VỐN TRONG DOANH NGHIỆP 1.1.1 Khái niệm .4 1.1.2 Đặc điểm 1.1.2.1 Nguồn vốn vay 1.1.2.2 Nguồn vốn chủ sở hữu 1.2 CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN TRONG DOANH NGHIỆP .6 1.2.1 Nhân tố bên doanh nghiệp 1.2.1.1 Qui mô doanh nghiệp 1.2.1.2 Khả toán doanh nghiệp 1.2.1.3 Tốc độ tăng trưởng doanh nghiệp .7 1.2.1.4 Tấm chắn thuế doanh nghiệp 1.2.1.5 Chính sách quản lý lãnh đạo công ty 1.2.1.6 Nhân tố tài sản hữu hình doanh nghiệp 1.2.2 Nhân tố bên doanh nghiệp 1.2.2.1 Thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp 1.2.2.2 Lãi suất kỳ vọng thị trường 10 1.2.2.3 Đánh giá xếp hạng doanh nghiệp 10 1.2.2.4 Chính sách quản lý nhà nước 11 1.2.2.5 Các tiêu chuẩn ngành kinh doanh 11 1.2.2.6 Tác động tín hiệu thị trường 11 1.3 CÁC MÔ HÌNH LÝ THUYẾT VỀ CẤU TRÚC VỐN HIỆN ĐẠI 12 1.3.1 Theo quan điểm truyền thống .12 1.3.2 Lý thuyết cấu trúc vốn Modilligani Miller (mô hình MM) .12 1.3.3 Thuyết quan hệ trung gian 14 1.3.4 Kết cấu vốn vấn đề trung gian 14 1.3.5 Vấn đề trung gian kết cấu vốn 16 1.3.6 Mô hình cấu trúc vốn tối ưu (Lý thuyết cân bằng) .16 1.3.7 Thuyết trật tự phân hạng (Thông tin bất cân xứng) .18 1.3.8 Thuyết điều chỉnh thị trường 19 1.3.9 Thuyết hệ thống quản lý .20 1.4 CÁC CHỈ TIÊU TÀI CHÍNH .21 1.4.1 Khả toán hành 21 1.4.2 Tỷ suất sinh lợi vốn chủ sở hữu (ROE) 22 1.4.3 Tài sản cố định vô hình tổng tài sản 22 1.4.4 Tài sản cố định hữu hình tổng tài sản 23 1.4.5 Tăng trưởng giá trị sổ sách 23 1.4.6 Tỷ suất lợi nhuận tổng tài sản .23 1.4.7 Tỷ suất sinh lợi doanh thu (ROS) 24 1.4.8 Tỷ lệ chi phí thuế thu nhập trước thuế 25 1.4.9 Tổng nợ vốn cổ phần .25 v 1.4.10 Nợ dài hạn vốn cổ phần .25 Kết luận chương 1: 26 2.1 XÂY DỤNG MÔ HÌNH CẤU TRÚC VỐN .27 2.1.1 Xác định biến mô hình 27 2.1.2 Xác định mô hình nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn 28 2.1.2.1 Xử lý số liệu cho mô hình hồi qui: .28 2.1.2.2 Mô hình hồi qui tổng nợ vốn cổ phần 38 2.1.2.3 Mô hình hồi qui nợ dài hạn vốn cổ phần 46 2.1.3 Kiểm chứng biến ý nghĩa mô hình 50 2.1.3.1 Kiểm chứng biến ý nghĩa mô hình hồi qui tổng nợ vốn cổ phần 50 2.1.3.2 Kiểm chứng biến ý nghĩa mô hình hồi qui nợ dài hạn vốn cổ phần 60 2.1.4 Dự báo cho mô hình .70 2.1.4.1 Dự báo cho mô hình hồi qui tổng nợ vốn cổ phần 70 2.1.4.2 Dự báo cho mô hình hồi qui nợ dài hạn vốn cổ phần 72 2.2 HẠN CHẾ CỦA MÔ HÌNH VÀ ĐỊNH HƯỚNG NGHIÊN CỨU TIẾP 73 2.2.1 Hạn chế mô hình 73 2.2.2 Định hướng nghiên cứu tiếp 76 Kết luận chương 2: 78 CHƯƠNG 3: KHUYẾN NGHỊ 79 3.1 GIẢI PHÁP NÂNG CAO SỬ DỤNG VỐN TỐI ƯU CHO DOANH NGHIỆP 79 3.1.1 Cải thiện sách điều tiết vĩ mô nhà nước .79 3.1.2 Cải thiện sách quản lý vi mô doanh nghiệp 80 3.2 KHUYẾN NGHỊ 81 3.2.1 Đối với nhà nước phủ 81 3.3.2 Đối với doanh nghiệp 82 KẾT LUẬN 83 Tài liệu tham khảo 84 vi Khóa luận tốt nghiệp GVHD: PGS.TS Lê Thị Lanh LỜI NÓI ĐẦU  Đặt vấn đề nghiên cứu: Tối ưu hóa cấu trúc vốn Công ty nhiệm vụ quan trọng nhà Quản trị tài Có nhiều lý thuyết đại cấu trúc vốn công ty để giải thích khác biệt việc lựa chọn cấu trúc vốn công ty Tuy nhiên, bối cảnh kinh tế môi trường thể chế Việt Nam có tác động đến việc lựa chọn cấu trúc vốn công ty Đề tài tập trung phân tích cấu trúc vốn công ty niêm yết sàn giao dịch chứng khoán Hà Nội TP.HCM để tìm hiểu phân tích nhân tố tác động đến việc lựa chọn nguồn tài trợ vốn cho công ty cách tối ưu Hiện xu hướng xây dựng cấu trúc vốn doanh nghiệp Việt Nam vấn đề bỏ ngỏ, nhà quản lý điều hành doanh nghiệp quan tâm để tìm cách làm tăng giá trị doanh nghiệp lên Vì thế, vấn đề mang tính thực tiễn cao, giúp điều chỉnh hiệu điều hành hoạt động tài doanh nghiệp, tối đa hóa giá trị doanh nghiệp Nhận thức vấn đề trình học tập trường trình tìm hiểu thực trạng Doanh nghiệp Việt Nam nên em nghiên cứu đề tài: “Các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn thực tiễn Doanh nghiệp Việt Nam nay”  Mục tiêu nghiên cứu: Mục tiêu chung: Có đánh giá sơ nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn doanh nghiệp, ảnh hưởng mức độ nào, tìm hiểu nguyên nhân ảnh hưởng Trên sở phân tích số liệu cấu trúc vốn công ty cổ phần Việt Nam năm 2011 vừa qua, em dùng phần mềm Eview để tiến hành chạy hồi quy đưa kết nghiên cứu Mục tiêu cụ thể: phân tích đánh giá tiêu tài ảnh hưởng đến định cấu trúc vốn doanh nghiệp như: SVTH: Nguyễn Triệu Phú Khóa luận tốt nghiệp GVHD: PGS.TS Lê Thị Lanh - Nhân tố đặc trưng ngành kinh tế - Nhân tố tăng trưởng - Nhân tố tài sản cố định hữu hình - Nhân tố quy mô doanh nghiệp - Nhân tố tính khoản - Các nhân tố nội doanh nghiệp ảnh hưởng đến cấu trúc vốn Dựa vào tác động nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn, em tiến hành xác định tốc độ điều chỉnh cấu trúc vốn Việt Nam  Phạm vi nghiên cứu: Phạm vi thời gian: Thời gian nghiên cứu từ ngày 13/02/2012 đến 21/04/2012 Phạm vi không gian: báo cáo tài 150 công ty cổ phần niêm yết sàn giao dịch chứng khoán TP.HCM Hà nội, xử lý phân tích số liệu năm 2011  Phương pháp nghiên cứu: Bằng phương pháp so sánh, thu thập số liệu báo cáo tài năm 2011 150 công ty cổ phần tất ngành như: thủy sản, vận tải, bảo hiểm, khí, xây dựng, hàng tiêu dùng… niêm yết sàn chứng khoán TP.HCM, từ dựa tiêu tài để chạy mô hình hồi quy Eview 5.1 để xây dựng mô hình cấu trúc vốn cho doanh nghiệp Việt Nam  Kết cấu đề tài: gồm chương: Chương 1: Những vấn đề cấu trúc vốn doanh nghiệp nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn thực tiễn doanh nghiệp SVTH: Nguyễn Triệu Phú Khóa luận tốt nghiệp GVHD: PGS.TS Lê Thị Lanh Chương 2: Xác định mô hình nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn thực tiễn doanh nghiệp Việt Nam Chương 3: Khuyến nghị SVTH: Nguyễn Triệu Phú Khóa luận tốt nghiệp GVHD: PGS.TS Lê Thị Lanh CHƯƠNG 1: NHỮNG VẤN ĐỀ CƠ BẢN VỀ CẤU TRÚC VỐN TRONG DOANH NGHIỆP VÀ CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN TRONG DOANH NGHIỆP 1.1 TỔNG QUAN VỀ CẤU TRÚC VỐN TRONG DOANH NGHIỆP 1.1.1 Khái niệm Cấu trúc vốn thuật ngữ tài nhằm mô tả nguồn gốc phương pháp hình thành nên nguồn vốn để doanh nghiệp sử dụng mua sắm tài sản, phương tiện vật chất hoạt động kinh doanh Cấu trúc vốn kết hợp nợ ngắn hạn thường xuyên, nợ dài hạn, cổ phần ưu đãi, cổ phần thường dùng để tài trợ định đầu tư doanh nghiệp Cấu trúc vốn đề cập tới cách thức doanh nghiệp tìm kiếm nguồn tài thông qua phương án kết hợp bán cổ phần, quyền chọn mua cổ phần, phát hành trái phiếu vay Cấu trúc vốn tối ưu phương án, theo đó, doanh nghiệp có chi phí vốn nhỏ có giá cổ phiếu cao Một cấu trúc vốn phù hợp định quan trọng với doanh nghiệp không nhu cầu tối đa lợi ích thu từ cá nhân tổ chức liên quan tới doanh nghiệp hoạt động doanh nghiệp mà tác động định tới lực kinh doanh doanh nghiệp môi trường cạnh tranh Cấu trúc vốn tối ưu liên quan tới việc đánh đổi chi phí lợi ích doanh nghiệp Tài trợ vốn vay nợ tạo “lá chắn thuế” cho doanh nghiệp, đồng thời giảm mức độ phân tán định quản lý (đặc biệt với số lượng hạn chế hội kinh doanh đầu tư) Gánh nặng nợ, mặt khác, tạo áp lực với doanh nghiệp Chi phí vay nợ có tác động đáng kể tới vận hành kinh doanh, chí, dẫn tới đóng cửa doanh nghiệp Tài trợ từ vốn góp cổ phần không tạo chi phí sử dụng vốn cho doanh nghiệp Tuy nhiên, cổ đông can thiệp vào SVTH: Nguyễn Triệu Phú Khóa luận tốt nghiệp GVHD: PGS.TS Lê Thị Lanh lần doanh nghiệp có tỷ lệ nợ dài hạn vốn chủ sở hữu tăng 1.72 lần - Khi doanh nghiệp có ROA ,ROE Itangiblefixedasset không đổi doanh nghiệp có tỷ lệ nợ dài hạn vốn chủ sở hữu tăng 0.10 lần Khoảng tin cậy cho mô hình nợ dài hạn vốn chủ sở hữu: - Khoảng tin cậy số C từ - 0.095649 đến 0.291734 - Khoảng tin cậy biến ROA từ – 9.280728 đến – 4.790023 - Khoảng tin cậy biến ROE từ 2.750082 đến 5.958918 - Khoảng tin cậy biến Tangiblefixedasset từ 0.724528 đến 1.747625 2.1.4 Dự báo cho mô hình 2.1.4.1 Dự báo cho mô hình hồi qui tổng nợ vốn cổ phần Sau ta xác định mô hình hồi qui tổng nợ vốn cổ phần ta tìm dự báo cho mô hình Để tìm dự báo cho mô hình ta phải thêm vào biến độc lập (ROA,ROE) số liệu cá biệt ngẫu nhiên không trùng lại với số liệu trước để tìm lại mô hình dự báo cho biến cá biệt ta vừa thêm ngẫu nhiên vào mô hình Ta có mô hình dự báo cho biến cá biết sau: Bảng 2.25: Bảng mô hình hồi qui tổng nợ vốn chủ sở hữu cho biến cá biệt SVTH: Nguyễn Triệu Phú 70 Khóa luận tốt nghiệp GVHD: PGS.TS Lê Thị Lanh Mô hình với quan sát 150 số liệu sau điều chỉnh với mức ý nghĩa 5% ta tìm khoảng dự báo cho mô hình tổng nợ vốn cổ phần sau: Bảng 2.26: Bảng dự báo cho mô hình tổng nợ vốn chủ sở hữu - Dự báo trung bình cho mô hình tổng nợ vốn cổ phần 1.600776 - Dự báo cá biệt cho mô hình tổng nợ vốn cổ phần khoảng từ -3.412005 đến 4.864153 SVTH: Nguyễn Triệu Phú 71 Khóa luận tốt nghiệp GVHD: PGS.TS Lê Thị Lanh - Dự báo trung bình cho mô hình tổng nợ vốn chủ sở hữu khoảng từ 0.328217 đến 1.123932 2.1.4.2 Dự báo cho mô hình hồi qui nợ dài hạn vốn cổ phần Sau ta xác định mô hình hồi qui nợ dài hạn vốn cổ phần ta tìm dự báo cho mô hình Để tìm dự báo cho mô hình ta phải thêm vào biến độc lập (ROA,ROE, Tangiblefixedasset) số liệu cá biệt ngẫu nhiên không trùng lại với số liệu trước để tìm lại mô hình dự báo cho biến cá biệt ta vừa thêm ngẫu nhiên vào mô hình Ta có mô hình dự báo cho biến cá biết sau: Bảng 2.27: Bảng mô hình hồi qui nợ dài hạn vốn chủ sở hữu cho biến cá biệt SVTH: Nguyễn Triệu Phú 72 Khóa luận tốt nghiệp GVHD: PGS.TS Lê Thị Lanh Mô hình với quan sát 150 số liệu sau điều chỉnh với mức ý nghĩa 5% ta tìm khoảng dự báo cho mô hình nợ dài hạn vốn cổ phần sau: Bảng 2.28: Bảng dự báo cho mô hình nợ dài hạn vốn chủ sở hữu - Dự báo trung bình cho mô hình tổng nợ vốn cổ phần 0.408223 - Dự báo cá biệt cho mô hình tổng nợ vốn cổ phần khoảng từ -0.830640 đến 1.834289 - Dự báo trung bình cho mô hình tổng nợ vốn chủ sở hữu khoảng từ 0.316294 đến 0.687354 2.2 HẠN CHẾ CỦA MÔ HÌNH VÀ ĐỊNH HƯỚNG NGHIÊN CỨU TIẾP 2.2.1 Hạn chế mô hình Mẫu số liệu nghiên cứu thu thập từ báo cáo tài 150 công ty niêm yết sàn HOSE HNX báo cáo tài năm 2010 Mặc dù cố gắng vận dụng mô hình nước có điều chỉnh cho phù hợp với Việt Nam chắn mô hình nhiều thiếu xót để vận dụng trực tiếp SVTH: Nguyễn Triệu Phú 73 Khóa luận tốt nghiệp GVHD: PGS.TS Lê Thị Lanh thị trường tài Một số hạn chế sau - Thứ nhất, cấu trúc nguồn vốn công ty không chịu đặc điểm thân công ty mà chịu ảnh hưởng lạm phát, lãi suất, môi trường thể chế mà công ty hoạt động Đây hạn chế nghiên cứu chưa đưa yếu tố vĩ mô vào mô hình để nghiên cứu, mẫu nhỏ nên cho chạy mô hình để nghiên cứu thay đổi cấu trúc vốn công ty từ năm 2010 sang 2011 Mà năm 2010 có nhiều biến động kinh tế xảy ra, nên khó để nghiên cứu đo lường được.Bên cạnh đó, từ kết nghiên cứu cho thấy biến độc lập mà em xem xét chưa phải phổ biến nhất, tác động mạnh đến việc sử dụng nợ vay, nhiều nhân tố khác mà nghiên cứu em chưa đưa - Thứ hai, Thông tin thị trường tài Việt Nam thiếu minh bạch Theo quy định nay, tính minh bạch thị trường chứng khoán nước ta nhìn nhận theo ba nội dung: Quy định pháp luật công bố thông tin; chế độ kế toán, kiểm toán thị trường chứng khoán; quản trị công ty trách nhiệm công bố thông tin doanh nghiệp Hiện nay, hệ thống pháp luật liên quan đến vấn đề minh bạch hoá thông tin thị trường chứng khoán luật kế toán, pháp luật kiểm toán, luật doanh nghiệp luật chứng khoán xây dựng dựa nguyên tắc thị trường trung thực bảo vệ quyền lợi nhà đầu tư, bảo đảm cho thị trường hoạt động công bằng, hiệu quả, minh bạch giảm thiểu rủi ro Tuy nhiên có thực tế minh bạch hóa thông tin thị trường tài chủ yếu dựa sở niềm tin, niềm tin lại dựa thông tin Quan điểm minh bạch, công cho tất đối tượng tham gia thị trường thực tế chưa thành viên tham gia thị trường, bao gồm doanh nghiệp niêm yết, công ty chứng khoán, tuân thủ triệt để Chúng ta có khung pháp lý cách thức vận dụng xử lý chưa hiệu Những tin dồn lạm phát, lãi suất thời gian qua minh chứng cho điều Việc SVTH: Nguyễn Triệu Phú 74 Khóa luận tốt nghiệp GVHD: PGS.TS Lê Thị Lanh công bố thông tin doanh nghiệp nhiều tồn tình trạng công bố thông tin vừa thiếu, vừa thừa và thiếu tính chuyên nghiệp Về nội dung thông tin, thực tế cho thấy thông tin báo cáo quý năm doanh nghiệp niêm yết sơ sài Đặc biệt thông tin báo cáo quý, nhiều doanh nghiệp đưa gôn gọn hai trang báo cáo cân đối kế toán báo cáo thu nhập vắn tắt, mà kèm theo thuyết minh theo quy định báo cáo tài niên độ Chuẩn mực kế toán VAS 27 Thứ ba, cách thức công bố thông tin vĩ mô phủ nguyên nhân cần nhắc tới Việc rộ lên thông tin Việt Nam có nguy khủng hoảng cán cân toán vào tháng 6/2008 minh chứng cho thấy tác hại việc thông tin không công bố chủ động kịp thời Tại thời điểm đó, thâm hụt cán cân toán Việt Nam vào khoảng 14.6 tỷ USD (chiếm khoảng 20% GDP) khiến nhiều báo cáo tổ chức nước đồn đoán khả Việt Nam phá giá đồng nội tệ để cải thiện cán cân toán Trong thời gian này, giá đồng USD thị trường tự tăng vọt lên ngưỡng 19,000 đồng Mọi việc yên ổn Ngân hàng nhà nước công bố liệu dự trữ ngoại hối cam kết không phá giá đồng nội tệ Thứ ba, kiện Bông Bạch Tuyết khiến nhiều người đặt câu hỏi chất lượng báo cáo tài vai trò thành viên giám sát thị trường Sự kiện Bông Bạch Tuyết khiến phải suy nghĩ liệu báo cáo tài có thật xác không, bên cạnh việc chế tài xử phạt theo kiểu “giơ cao đánh khẽ” nguyên nhân dẫn đến tình trạng Thứ tư,Các nhà quản lý doanh nghiệp quan tâm đến cấu trúc vốn doanh nghiệp Thường họ tự nhẩm tính nên mượn nợ, kêu gọi thêm vốn chủ sở hữu Chính "tâm lý" ảnh hưởng trực tiếp đến hội đầu tư doanh nghiệp tính an toàn cấu trúc vốn Thực tế cho thấy, đa phần SVTH: Nguyễn Triệu Phú 75 Khóa luận tốt nghiệp GVHD: PGS.TS Lê Thị Lanh doanh nghiệp Việt Nam, đặc biệt doanh nghiệp nhỏ vừa phụ thuộc vào nguồn vốn vay Sự chạy theo doanh thu dẫn tới việc doanh nghiệp không kiểm soát chặt chẽ dòng tiền thu Còn cân đối nguồn vốn hệ việc dùng vốn ngắn hạn để đầu tư vào trung hạn Mặt khác, tỷ lệ vốn tự có lớn dẫn đến tình trạng đầu tư tràn lan, chiến lược Tất tồn điển hình ảnh hưởng lớn đến cấu trúc tài doanh nghiệp, mà cụ thể làm khả toán, hội kinh doanh (do không chủ động nguồn vốn) gặp nhiều trở ngại việc huy động vốn dẫn đến kết phân tích cấu trúc vốn vài doanh nghiệp có sai biệt với mức trung bình Thứ năm, Các doanh nghiệp có thủ thuật kế toán nhằm tác động đến cấu trúc vốn Các doanh nghiệp tuân thủ theo chuẩn mực kiểm toán có thủ thuật nhằm làm người đọc hiểu sai báo cáo tài Ví dụ việc làm tăng lợi nhuận năm làm cho báo cáo tài trở nên đẹp mắt cổ đông chủ nợ, khiến cho cấu trúc vốn công ty ảnh hưởng doanh nghiệp dễ dàng huy động vốn Trường hợp Bông Bạch Tuyết ví dụ điển hình, Bông Bạch Tuyết làm sai lệch khoản mục hàng tồn kho nhằm huy động thêm cổ phiếu để tăng vốn lưu động nhằm tránh nguy phá sản 2.2.2 Định hướng nghiên cứu tiếp Mở rộng mẫu, thu thập thêm số liệu giải thích, phân tích để xây dựng cấu vốn hợp lý với công ty niêm yết sàn giao dịch chứng khoán Việt Nam thời kỳ lạm phát mức cao, khủng khoảng kinh tế vừa xảy giới ảnh hưởng lớn Việt Nam Thuyết cấu trúc vốn động thuyết mẽ Việt Nam Bài nghiên cứu phương pháp giúp doanh nghiệp xác định cấu trúc vốn mục SVTH: Nguyễn Triệu Phú 76 Khóa luận tốt nghiệp GVHD: PGS.TS Lê Thị Lanh tiêu dựa vào doanh nghiệp hàng năm có sách tài trợ phù hợp Bài nghiên cứu nói tham khảo hữu ích để tiến hành để phát triển cấu trúc vốn động sau Ngoài nhân tố vĩ mô phần lớn tác động đến cấu trúc mà cần phải nghiên cứu đến để có cấu trúc vốn phù hợp với doanh nghiệp với chi phí sử dụng vốn bình quân thấp nhất, ta có số nhân tố vĩ mô khác như: Tăng trưởng tín dụng: Tăng trưởng tín dụng Việt Nam năm 2011 thắt chặt mức 20%, việc khúng chế mức tổng dư nợ cho vay phi sản xuất 16% việc tiếp cận nguồn vốn doanh nghiệp gặp nhiều khó khăn để có cấu trúc vốn thực hiệu Lạm phát: Lạm phát Việt Nam năm 2011 mức cao theo tổng cục thống kê số giá tiêu dùng CPI bình quân năm 2011 18.58% mức cao từ giới xảy khủng hoảng kinh tế toàn cầu năm 2008 Lạm phát cao làm quan quản lý tăng lãi suất để bù đắp phần lạm phát xảy khiến cho việc huy động vốn từ định chế tài khó khăn chi phí lãi vay cao Tăng trưởng GDP: Tăng trưởng GDP Việt Nam năm 2011 5.89% kinh tế tăng trưởng làm ảnh hưởng đến cấu trúc vốn doanh nghiệp, giúp nhà đầu tư tin vào kinh tế đầy hứa hẹn họ mạnh dạn đầu tư vào dự án giúp cho thị trường chứng khoán sôi động Giúp cho doanh nghiệp dể tiếp cận với nguồn vốn từ thị trường chứng khoán Lãi suất bản: Tại Việt Nam lãi suất công cụ điều hành kinh tế Lãi suất có xu hướng giảm từ năm 2011 đến nay, năm 2011 lãi suất 14%/năm đến năm 2012 13%/năm điều chỉnh lại 12%/năm vào ngày 11/04/2012 Khi lãi suất tăng lên dẫn đến lãi suất huy động cho vay tăng lên làm cho doanh SVTH: Nguyễn Triệu Phú 77 Khóa luận tốt nghiệp GVHD: PGS.TS Lê Thị Lanh nghiệp có xu hướng tăng xử dụng vốn cổ phần sử dụng tài trợ ngược lại lãi suất giảm xuống doanh nghiệp sử dụng nợ vay nhiều Quy mô thị trường chứng khoán: Quy mô thị trường chứng khoán liên tục tăng trưởng năm qua số lượng cổ phiếu giá trị vốn hóa thị trường Đây nhân tố làm ảnh hưởng đến cấu trúc vốn doanh nghiệp Pháp luật bảo vệ nhà đầu tư và chủ nợ:Tại Việt Nam nhận thấy có đạo luật bảo vệ nhà đầu tư thị trường chứng khoán như: luật chứng khoán, luật doanh nghiệp, luật phá sản Những đạo luật đời ngày hoàn thiện việc bảo vệ nhà đầu tư Đặc biệt với đời luật chứng khoán (có hiệu lực từ 1/1/2007) văn kèm thể chặng đường liên tục xây dựng củng cố hệ thống pháp luật thị trường chứng khoán Việt Nam… Kết luận chương 2: SVTH: Nguyễn Triệu Phú 78 Khóa luận tốt nghiệp GVHD: PGS.TS Lê Thị Lanh CHƯƠNG 3: KHUYẾN NGHỊ 3.1 GIẢI PHÁP NÂNG CAO SỬ DỤNG VỐN TỐI ƯU CHO DOANH NGHIỆP 3.1.1 Cải thiện chính sách điều tiết vĩ mô nhà nước Tạo hành lang pháp lý phù hợp với tình lạm phát mức cao, lãi suất liên tục thay đổi, tốc độ tăng trưởng GDP chậm, đồng nội tệ liên tục bị giá, đặc biệt tình hình kinh tế giới liên tục biến động năm qua tình hình biểu tình Ai Cập, biến động LiBi, khủng hoảng nợ công châu Âu đặc biệt Hy Lạp ảnh hưởng lớn đến tình hình kinh tế Việt Nam Cần có sách quản lý vĩ mô để bảo vệ doanh nghiệp Việt Nam hoạt động môi trường pháp lý hoàn thiện Tăng cường minh bạch hóa thông tin thị trường tài Thực tế, việc bảo đảm tính minh bạch cho thị trường tài biện pháp để quan quản lý thực mục tiêu xây dựng niềm tin cho nhà đầu tư, tạo dựng niềm tin cho thành phần tham gia thị trường tài Đối với Việt Nam, minh bạch hóa thông tin cần thực thông qua việc khuyến khích phân đoạn thị trường, cụ thể hình thành trung gian tài độc lập để đánh giá cách khách quan hoạt động chủ thể tài chính, đặc biệt công ty niêm yết thị trường chứng khoán Ngoài ra, thị trường không thức (như OTC) cần quản lý chặt chẽ để tránh tượng đầu thiếu thông tin đưa thông tin sai lệch từ tránh gây “hoang mang” nản lòng nhà đầu tư Tại nước châu Âu, doanh nghiệp bắt buộc phải công bố cụ thể, chi tiết thông tin liên quan đến hoạt động doanh nghiệp doanh nghiệp phát hành trái phiếu, cổ phiếu Bản cáo bạch doanh nghiệp phải chứa đựng tất thông tin cần thiết cho phép nhà đầu tư đánh giá tài sản, tình hình tài chính, kết triển vọng tổ chức phát SVTH: Nguyễn Triệu Phú 79 Khóa luận tốt nghiệp GVHD: PGS.TS Lê Thị Lanh hành cổ phiếu Các thông tin cáo bạch quan quản lý kiểm tra độ xác Do vậy, cáo bạch không phép sai sót, thiếu thông tin, không gây hiểu sai cho nhà đầu tư để nhà đầu tư định đầu tư Nếu doanh nghiệp công bố thông tin không xác tài chính, yếu tố rủi ro cáo bạch, doanh nghiệp bị phạt nặng Việt Nam cần xây dựng tiêu chuẩn phân ngành dùng chung cho hệ thống tài Việc xây dựng hệ thống phân ngành cần thiết quốc gia tổ chức, đặc biệt tổ chức liên quan tới lĩnh vực kinh tế mang tính chất thống kê, phân tích thông tin; điều không giúp quản lý liệu cách hiệu khoa học mà giúp nâng giá trị sử dụng liệu lên mức độ cao 3.1.2 Cải thiện chính sách quản lý vi mô doanh nghiệp Nâng cao chất lượng đội ngũ quản lý doanh nghiệp Như phân tích nhà quản lý doanh nghiệp để ý đến cấu trúc vốn doanh nghiệp Do để mô hình ứng dụng thực tế nhà quản lý cần phải nâng cao hiểu biết tầm quan trọng cấu trúc vốn Các nhà quản lý nên theo học lớp đào tạo tài Bên cạnh đó, doanh nghiệp nên có phận phụ trách riêng biệt việc huy động vốn doanh nghiệp Bộ phận theo sát biến động thị trường tài chính, kết hợp với kế hoạch đầu tư công ty để việc huy động vốn có lợi cho doanh nghiệp Không ngừng cập nhật thông tin biến động thị trường để có định đứng đắn nguồn tài trợ cấu trúc vốn tối ưu để có chi phí sử dụng vốn bình quân thấp mang lại lợi nhuận cao cho doanh nghiệp SVTH: Nguyễn Triệu Phú 80 Khóa luận tốt nghiệp GVHD: PGS.TS Lê Thị Lanh 3.2 KHUYẾN NGHỊ 3.2.1 Đối với nhà nước và chính phủ Kiềm chế lạm phát mức hai số sách tiết kiệm chi tiêu công, giàn trải đầu tư có hiệu quả, tăng cường giải ngân nguồn vốn tài trợ từ nước cho dự án mang lại hiệu cao Tăng cường phát huy tốc độ tăng trưởng GDP mức cao sách khuyến khích đầu tư tạo nhiều công ăn việc làm giảm tỷ lệ thất nghiệp xuống, xóa đói giảm nghèo, tăng cường tích lũy làm giàu cho người dân Hoàn thiện cố luật như: Luật doanh nghiệp, luật chứng khoán,… để doanh nghiệp hoạt động theo khuôn khổ pháp lý tránh tình trạng báo cáo doanh nghiệp cách sai lệch không với tình hình hoạt động doanh nghiệp dẫn đến thông tin không xác cho nhà đầu tư, gây hậu nghiêm cho định đầu tư Ổn định đồng tiền nước để doanh nghiệp không gặp rủi ro tỷ giá doanh nghiệp xuất nhập nước ngoài, bên cạnh hoàn thiện công cụ phái sinh cho doanh nghiệp Phát triển thị trường chứng khoán Việt Nam ngày đa dạng ngành nghề, Ủy ban chứng khoán nhà nước cần phải có đội ngũ cán kiểm toán báo cáo tài công ty niêm yết nộp lên cách hiệu để đáp ứng thông tin xác cho nhà đầu tư SVTH: Nguyễn Triệu Phú 81 Khóa luận tốt nghiệp GVHD: PGS.TS Lê Thị Lanh 3.3.2 Đối với doanh nghiệp Đối với doanh nghiệp có vòng quay vốn nhỏ nên sử dụng nguồn tài trợ vốn vay từ nguồn vốn vay dài hạn để đảm bảo khả khoản đến hạn trả khoản nợ, nên sử dụng khoản vay ngắn hạn hợp lý tạo cấu trúc vốn hợp lý để doanh nghiệp hoạt động hiệu Đối với doanh nghiệp có vòng qua vốn lớn doanh nghiệp nên sử dụng nguồn tài trợ ngắn có lợi vòng quay đảm bảo khoản cho khoản vay ngắn đến hạn trả nợ bên cạnh nguồn vốn vay dài hạn chi phí sử dụng vốn cao cho lợi nhuận doanh nghiệp không đạt tối ưu Đối với doanh nghiệp tình hình hoạt động kinh doanh có hiệu tức lợi nhuận mức doanh nghiệp nên tài trợ từ nguồn vốn vay sử hiệu lợi dụng tắm chắn thuế thu nhập doanh nghiệp sử dụng vốn chủ sở hữu với chi phí sử dụng vốn cao Đối với doanh nghiệp hoạt động kinh doanh gặp khó khăn không nên vay lãi vay chở thành chi phí cố định mà doanh nghiệp phải bỏ chi sử dụng vốn vay doanh nghiệp gặp khó khăn nữa, giải pháp tốt sử dụng vốn chủ có lợi SVTH: Nguyễn Triệu Phú 82 Khóa luận tốt nghiệp GVHD: PGS.TS Lê Thị Lanh KẾT LUẬN Cấu trúc vốn tối ưu vấn đề cần đặt hàng đầu cho nhà hoạch định sách tài cần phải tài trợ từ nguồn tài trợ để có chi phí sử dụng vốn bình quân nhỏ mang lại hiệu kinh tế tạo giá trị cho doanh nghiệp Để làm nhà hoạch định phải biết doanh nghiệp giai đoạn chu kỳ kinh doanh loại hình kinh doanh có đặc điểm để có sách tài trợ hợp lý, bên cạnh cần phải có sách quản lý vĩ mô hợp lý phủ doanh nghiệp hoạt động hiệu ngày có vị thương trường quốc tế SVTH: Nguyễn Triệu Phú 83 Khóa luận tốt nghiệp GVHD: PGS.TS Lê Thị Lanh Tài liệu tham khảo Tài doanh nghiệp – TS Bùi Hữu Phước Phân tích tài – PGS.TS Lê Thị Lanh Kinh tế lượng – Ths Nguyễn Thanh Phong Thống kê ứng dụng – TS Mai Thanh Loan Weside tham khảo: www.cafef.vn www.cophieu68.com www.saga.vn SVTH: Nguyễn Triệu Phú 84 [...]... lý của nhà nước Phần lớn các cơng ty cổ phần của Việt Nam hiện nay được cổ phần hóa từ các doanh nghiệp nhà nước đều đó làm ảnh hưởng đến vốn chủ sở hữu của các doanh nghiệp Các chính sách quản lý điều tiết vĩ mơ của nhà nước ảnh hưởng đến nguồn vốn vay của doanh nghiệp Điều này làm ảnh hưởng đến quyết định tài trợ vốn đầu tư của các doanh nghiệp Hiện nay chính phủ đang thực hiện chính sách kiềm chế... phải có vốn điều lệ (vốn góp nếu cơng ty cổ phần hoặc là vốn từ ngân sách nhà nước cấp nếu là doanh nghiệp nhà nước) Tỷ trọng nguồn vốn chủ sở hữu trong tổng tài sản phản ánh tình hình chủ động về tài chính của doanh nghiệp 1.2 CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN TRONG DOANH NGHIỆP 1.2.1 Nhân tố bên trong doanh nghiệp 1.2.1.1 Qui mơ doanh nghiệp SVTH: Nguyễn Triệu Phú 6 Khóa luận tốt nghiệp GVHD:... quan đến giá trị của doanh nghiệp Sử dụng nợ càng cao thì giá trị doanh nghiệp càng tăng và gia tăng đến tối đa khi doanh nghiệp được tài trợ 100% nợ 1.3.3 Thuyết quan hệ trung gian Kết cấu vốn có thể ảnh hưởng đến các vấn đề trung gian và các vấn đề trung gian có lẽ cũng ảnh hưởng đến quyết định kết cấu vốn Thuyết này đưa ra hai giả thuyết có liên quan chặt chẽ và tác động lẫn nhau Đó là kết cấu vốn ảnh. .. chính 1.2.1.3 Tốc độ tăng trưởng của doanh nghiệp Nhân tố khác mà ảnh hưởng đến cấu trúc vốn là tiềm năng tăng trưởng Mối quan hệ dương giữa cơ hội tăng trưởng và nợ cho thấy có cùng mối quan hệ với các nước phát triển Châu Âu Theo thuyết đánh đổi cấu trúc vốn, các cơng ty đang nắm giữ cơ hội tăng trưởng trong tương lai thì sử dụng ít nợ so với các cơng SVTH: Nguyễn Triệu Phú 7 Khóa luận tốt nghiệp GVHD:... nộp hiện hành Lợi nhuận trước thuế thu nhập doanh nghiệp Thuế suất phải nộp hiện hành của doanh nghiệp cho thấy mức thuế phải nộp của doanh nghiệp, hiện nay thuế suất hiện hành áp dụng chung cho các doanh nghiệp Việt Nam hiện nay là 25%/năm, nhưng do đặc điểm của từng loại hình kinh doanh mà mức thuế suất có những mức ưu đãi về thuế cho doanh nghiệp được qui định ưu đãi thuế suất 1.4.9 Tổng nợ trên vốn. .. HƯỞNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN CỦA CƠNG TY NIÊM YẾT TRÊN SÀN CHỨNG KHỐN VIỆT NAM 2.1 XÂY DỤNG MƠ HÌNH CẤU TRÚC VỐN 2.1.1 Xác định các biến của mơ hình Các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn trong thực tiễn doanh nghiệp Việt Nam hiện nay được nghiên cứu bằng việc chạy mơ hình hồi qui sử dụng Eview 5.1 để suất mơ hình hồi qui dựa trên các báo cáo tài chính của 150 cơng ty cổ phần được niêm yết sở giao dịch... là kết cấu vốn ảnh hưởng như thế nào đến các vấn đề trung gian và ngược lại, các vấn đề trung gian ảnh hưởng như thế nào đến kết cấu vốn 1.3.4 Kết cấu vốn và các vấn đề trung gian SVTH: Nguyễn Triệu Phú 14 Khóa luận tốt nghiệp GVHD: PGS.TS Lê Thị Lanh Giả thuyết rằng lưu lượng tiền mặt tự do gây nên vấn đề trung gian Chính vì thế, sự gia tăng trong mức độ vay mượn cho các doanh nghiệp với lưu lượng... xác định được các biến trong mơ hình xem xét các biến có ảnh hưởng như thế nào đến cấu trúc của doanh nghiệp Việt Nam hiện nay: - Biến Total liability đo lường tỷ lệ tổng nợ trên vốn cổ phần, biến Total liability cho chúng ta biết được doanh nghiệp sử dụng nợ là bao nhiêu so với vốn cổ phần - Biến Long liability đo lường tỷ lệ nợ dài hạn trên vốn cổ phẩn, biến Long liability cho biết doanh nghiệp sử dụng... mơ hình các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn 2.1.2.1 Xử lý số liệu cho mơ hình hồi qui: Sau khi thu thập số liệu báo cáo tài chính năm 2011 của 150 cơng ty cổ phần SVTH: Nguyễn Triệu Phú 28 Khóa luận tốt nghiệp GVHD: PGS.TS Lê Thị Lanh được niêm yết trên 2 sàn giao dịch chứng khốn Hà Nội và TP.HCM, ta xử lý các biến trong mơ hình được bảng số liệu sau: SVTH: Nguyễn Triệu Phú 29 Khóa luận tốt nghiệp. .. còn trong hoạt động của doanh nghiệp cần đi vay bao nhiêu cần tài trợ vốn chủ sở hữu bao nhiêu là hợp lý Vì vậy chúng ta cần nghiên cứu xem các doanh nghiệp đã tài trợ như thế nào để làm tăng giá trị của doanh nghiệp SVTH: Nguyễn Triệu Phú 26 Khóa luận tốt nghiệp GVHD: PGS.TS Lê Thị Lanh CHƯƠNG 2: XÁC ĐỊNH MƠ HÌNH CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN CỦA CƠNG TY NIÊM YẾT TRÊN SÀN CHỨNG KHỐN VIỆT