4.Lãi suất (Môn tài chính tiền tệ )

..........................................................................................................................................................................................................................................................................................

LÃI SUẤT

Nội dung nghiên cứu

 Khái niệm và phân loại lãi suất

 Lãi suất và tỷ suất lợi tức

 Các nhân tố tác động đến lãi suất

 Cấu trúc rủi ro và kỳ hạn lãi suất

 Lãi suất là giá cả sử dụng vốn vay

 Lãi suất là tỷ lệ % tính trên số tiền gốc

đi vay.

 Sự tồn tại của lãi suất:

 Giá trị thời gian của tiền tệ: sự

đánh đổi/lựa chọn hiện tại và tương lai

 Chi phí cơ hội

KHÁI NIỆM

 Lãi suất danh nghiã

 Giả sử, một hộ gia đình gởi một khoản tiền

tiết kiệm 100 đôla vào ngân hàng với kỳ hạn 1 năm và mức tiền lãi là 10 đôla Vào cuối năm số dư của họ là 110 đôla Trong trường hợp này, lãi suất danh nghiã là 10%/năm

PHÂN LOẠI

 Lãi suất thực:

 Giả sử lạm phát của nền kinh tế là

10%/năm, như vậy số tiền 110 đôla vào cuối năm chỉ mua được một số lượng hàng hóa tương đương 100 đôla ở đầu năm Trong trường hợp này, lãi suất thực là bằng 0

 Nếu gọi i r là lãi suất thực, i n là lãi suất danh

nghiã và p là lạm phát thì lãi suất thực được

tính như sau: i r = i n - p

PHÂN LOẠI

 Lãi đơn:

vay, thì nhà đầu tư nhận được ( 1 x i ) tiền lãi

Nếu cho vay PV đô la thì nhà đầu tư nhận

được PV x i Cho đến khi đáo hạn thì nhà đầu

tư thu về tiền gốc và lãi: PV + PV x i

 Từ đó, có thể khái quát công thức tính lãi đơn

như sau:

PV (1+ i)

PHƯƠNG PHÁP TÍNH LÃI

LÃI ĐƠN

Gửi tiết kiệm 100.000đ, kỳ hạn 3 tháng, lãi suất 0,5%/tháng Hỏi số tiền thu về sau 3 tháng là bao nhiêu?Giả định lãi suất cố định trong suốt kỳ hạn vay

Lãi suất 0,5%/tháng có nghĩa là cứ mỗi 1đ gửi tiết kiệm sẽ được ngân hàng trả cho người gửi 0,005đ mỗi tháng Vậy 100.000đ gửi tiết kiệm sẽ đem lại cho người gửi tiền 500đ tiền lãi mỗi tháng Gửi tiết kiệm 3 tháng, lãi suất không thay đổi, vị chi tổng tiền lãi là 1.500đ Cộng với vốn gốc được ngân hàng hoàn trả khi hết hạn, người gửi tiền thu vềsố tiền là 101.500đ

Tương tự, số tiền FV3 trong tài khoản sau tháng thứ3 là:

FV3=FV2+ PV×i = PV×(1 + 2i) + PV×i = PV×(1 + 3i) = 100.000×(1 + 0,05×3) = 101.500đ

Một cách tổng quát, sốtiền tiết kiệm FVn mà người gửi tiền nhận được n tháng sau khi gửi sốtiền ban đầu PV tiết kiệm với lãi suất i%/tháng là:

 Lãi kép :

 Theo cách tính lãi kép, tiền lãi của kỳ trước

được cộng vào tiền gốc để tính tiền lãi của kỳ sau

=

3 2

3 FV ( 1 i ) PV ( 1 i )

) 1

(

 Các công cụ nợ

 Trái phiếu chiết khấu

 Các khoản nợ thanh toán cố định

 Các loại công cụ nợ khác nhau căn

bản về kỳ hạn thanh toán (Timing of

payments)

CÁC CÔNG CỤ NỢ

 Nợ đơn

CÁC CÔNG CỤ NỢ

 Trái phiếu chiết khấu

CÁC CÔNG CỤ NỢ

 Trái phiếu coupon

CÁC CÔNG CỤ NỢ

Công ty A nhận 10.000 đôla từ trái phiếu coupon

Công ty A trả tiền lãi và tiền gốc 1000 + 10.000

Năm

1000 1000 1000 1000 0

Công ty A trả lãi

 Nợ vay thanh toán cố định

CÁC CÔNG CỤ NỢ

 Lãi suất hoàn vốn là lãi suất làm cân bằng

hiện giá và giá trị tương lai của công cụ nợ

Theo mô hình đơn giản: FV = PV (1+i)

LÃI SUẤT HIỆN HÀNH

 Tình huống

 Ông A mua trái phiếu coupon có kỳ hạn 20 năm với mệnh giá là 1.000 đôla, lãi suất coupon là 10%; khoản thanh toán coupon C= 100 đôla.

 Giả sử lãi suất thị trường trái phiếu tăng lên hơn 10%,

ông A bán trên thị trường với giá P= 750 đôla, thì lãi suất

hiện hành (Current yield) là:

TỶ SUẤT LỢI TỨC

 Tổng số của lãi suất hiện hành cộng với mức lời của vốn

hoặc mức lỗ của vốn.

80 1100 1000

18%

1000 1000

R = + − =

8% Sau một năm, ông ta bán trái phiếu với giá 1.100 đôla thì tỷ suất lợi tức (R) trái phiếu là:

TỶ SUẤT LỢI TỨC

 Khái quát công thức tính tỷ suất lợi tức:

CUNG - CẦU TRÁI PHIẾU VÀ QUỸ CHO

VAY

Trái phiếu là hàng hĩa

Quyền sử dụng vốn cho vay là hàng hĩa

Người mua Người cho vay

mua trái phiếu Người đi vay huy động vốn

Người bán Người đi vay

phát hành trái phiếu

Người cho vay cung cấp vốn

CUNG - CẦU TRÁI PHIẾU VÀ QUỸ CHO VAY

 Thu nhập bình quân.

 Lợi tức và lạm phát kỳ vọng.

 Rủi ro.

 Tính lỏng

 Chi phí thông tin.

CÁC NHÂN TỐ LÀM THAY ĐỔI ĐƯỜNG CẦU

TRÁI PHIẾU VÀ QUỸ CHO VAY

 Cầu trái phiếu tương ứng cung quỹ cho vay Những yếu tố mà làm dịch chuyển

CÁC NHÂN TỐ LÀM THAY ĐỔI ĐƯỜNG CẦU

TRÁI PHIẾU VÀ QUỸ CHO VAY

 Lợi nhuận kỳ vọng của vốn đầu tư.

 Chính sách thuế.

 Lạm phát kỳ vọng.

 Vay nợ của chính phủ.

CÁC NHÂN TỐ LÀM THAY ĐỔI ĐƯỜNG CUNG

TRÁI PHIẾU VÀ QUỸ CHO VAY

CÁC NHÂN TỐ LÀM THAY ĐỔI ĐƯỜNG CUNG

TRÁI PHIẾU VÀ QUỸ CHO VAY

 Nếu như những yếu tố làm dịch chuyển đường cung trái phiếu sang phải (làm

CẤU TRÚC RỦI RO

 Cấu trúc rủi ro của lãi suất giải thích sự chênh lệch lãi suất đối với các loại chứng khoán có kỳ hạn giống nhau Nguyên nhân có sự chênh lệch là do sự khác biệt về:

 Rủi ro vỡ nợ

 Tính thanh kho n ả

 Chi phí thông tin và

 Thuế

RỦI RO VỠ NỢ

người phát hành trái phiếu

đắp cho rủi ro tín dụng

Figure 2 Response to an Increase in Default Risk on Corporate Bonds

TÍNH THANH KHOẢN

hoặc hợp đồng vay: các tài sản có tính thanh khoản càng kém thì lãi suất càng cao để bù lại

 Chi phí bán một trái phiếu

 Số người mua / bán trong một thị trường trái phiếu

được trả: thuế thu nhập càng cao thi lãi suất

CẤU TRÚC RỦI RO

Một sự gia

tăng ….

dẫn đến lãi suất của tài sản ….

bởi vì…

rủi ro vỡ nợ gia tăng những người tiết kiệm phải được bù

đắp do phải gánh chịu thêm rủi ro

tính lỏng giảm những người tiết kiệm tốn ít chi phí

trong việc đổi tài sản sang tiền

mặt chi phí

thông tăng

những người tiết kiệm mất nhiều chi phí để đánh giá tài sản

CẤU TRÚC KỲ HẠN

 Xem xét mức độ biến đổi lãi suất trong số các công cụ trái phiếu có cùng chung rủi

ro vỡ nợ, tính lỏng, thông tin, đặc điểm thuế nhưng lại khác nhau về kỳ đáo hạn

 Cấu trúc lãi suất kỳ hạn liên quan đến khái niệm đường cong lãi suất

Yield curve

(yield curve) là đường cong thể hiện các mức lãi suất khác nhau đối với các hợp đồng nợ giống nhau nhưng có kỳ hạn khác nhau, ví

dụ: 2 tháng, 2 năm, 20 năm, v.v… Đường

cong này biểu diễn mối quan hệ giữa lãi suất (chi phí đi vay) và kỳ hạn hợp đồng vay (thời gian cho vay đối với khoản nợ đó – Time to

 Ví dụ: lãi suất đô la Mỹ phải trả đối với trái

phiếu kho bạc Mỹ (U.S Treasury securities) đối với các kỳ hạn vay khác nhau được rất

nhiều nhà giao dịch theo dõi, thường được vẽ trên biểu đồ gọi là đường cong lãi suất trái

phiếu (yield curve)

 Lãi suất ngắn hạn và dài hạn cùng di chuyển với nhau.

CẤU TRÚC KỲ HẠN

 Nếu đường cong lãi suất có độ dốc hướng đi lên thì lãi suất dài hạn cao hơn lãi suất ngắn hạn.

 Nếu có độ dốc hướng đi xuống, lãi suất ngắn hạn cao hơn lãi suất dài hạn.

 Khi đường cong lãi suất phẳng thì lãi suất ngắn hạn và dài hạn là như nhau

CẤU TRÚC KỲ HẠN

3 thuyết giải thích 3 sự thật

nhưng không giải thích được cái thứ 3

3, nhưng khong giải thích 2 cái đầu tiên

trên và giải thích được 3 sự thật

Lý thuyết kỳ vọng ( Expectation

theory)

 Thuyết này giả định trái phiếu với các kỳ hạn cho vay khác nhau có thể thay thế hoàn hảo cho nhau, và hình dạng của đường cong lãi suất phụ thuộc vào kỳ vọng của người

tham gia về lãi suất tương lai.

 lãi suất của trái phiếu dài hạn sẽ bằng với lãi suất trung

bình của trái phiếu ngắn hạn mà người mua mong đợi nó trong khoảng thời gian dài như của trái phiếu dài hạn.

 Sự giả định chính yếu của lý thuyết này là người mua sẽ không giữ bất kỳ một trái phiếu nào mà lãi suất của nó nhỏ

Figure 4 Movements over Time of Interest Rates on U.S Government Bonds with Different Maturities

Ví dụ

• Nếu đối với loại trái phiếu ngắn hạn 1 năm

kỳ hạn,lãi suất mong đợi trong 5 năm tới lần lượt là 5%,6%,7%,8%,9%

Lý thuyết thị trường phân khúc

( Segmented markets theory)

 Lãi suất của những trái phiếu có kỳ hạn khác nhau được quyết định bởi cung và cầu của trái phiếu đó chứ không phải bởi ảnh hưởng của lãi suất kỳ vọng từ những trái

Lý thuyết thị trường phân khúc

( Segmented markets theory)

 Những nhà đầu tư tiềm năng quyết định trước liệu họ có nhu cầu với loại trái phiếu có kỳ hạn ngắn hay dài Nếu

nhà đầu tư thích một danh mục thanh khoản, họ sẽ có xu hướng nắm giữ các công cụ đầu tư ngắn hạn hơn là các

công cụ đầu tư dài hạn Do đó, thị trường dành cho các

công cụ đầu tư ngắn hạn sẽ có cầu cao hơn, làm giá tăng và lãi suất đòi hỏi từ nhà đầu tư cũng thấp hơn Điều này giải thích khá tốt khi lãi suất ngắn hạn thường có xu hướng

thấp hơn lãi suất dài hạn, cũng như hình dạng phổ biến của

Thuyết phần bù thanh khoản

(Liquidity Premium Theory)

vọng thị trường Thuyết phần bù thanh khoản cho rằng lãi suất dài hạn không chỉ phản ánh những giả định của nhà đầu tư về lãi suất

tương lai, mà còn bao gồm phần bồi thường cho việc nắm giữ trái phiếu có kỳ hạn dài hạn (những nhà đầu tư thích nắm giữ trái phiếu ngắn hạn hơn là trái phiếu dài hạn), gọi là

phần bù thanh khoản (liquidity premium)

 Phần bù này bù đắp cho nhà đầu tư những rủi ro

tăng lên khi phải đánh đổi việc lưu giữ ở các loại trái phiếu có kỳ hạn dài hơn, bao gồm cả rủi ro biến động giá trái phiếu lớn hơn Vì phần bồi thường này mà lãi suất trái phiếu dài hạn thường cao hơn so với lãi

suất trái phiếu ngắn hạn, và độ dốc của đường cong lãi suất trái phiếu vì thế cũng dốc hơn Lãi suất trái phiếu kỳ hạn dài hạn còn cao hơn không chỉ bởi

phần bù thanh khoản, mà còn bởi rủi ro đi kèm như