Dùng một số phương pháp để đánh giá và lựa chọn 1 dự án đầu tư cụ thể

Dùng một số phương pháp để đánh giá và lựa chọn 1 dự án đầu tư cụ thể

MỞ ĐẦU

Đối với một doanh nghiệp, khi tiến hành một hoạt động đầu tư, điều quan trọng là phải đánh giá được hiệu quả của đầu tư Hiệu quả của đầu tư được biểu hiện trong mối quan hệ giữa lợi ích thu được do đầu tư mang lại và chi phí bỏ ra để thực hiện dự án đầu

tư đó Khi xem xét dự án đầu tư phải xem xét vấn đề cơ bản là lợi ích thu được trong tương lai có tương xứng với vốn đầu tư đã bỏ ra hay không, dự án đó có mang lại mức thu nhập lớn hơn hoặc bằng mức đòi hỏi của các nhà đầu tư hay không

Đối với một doanh nghiệp kinh doanh thì mục đích hàng đầu là lợi nhuận Doanh nghiệp không thể tồn tại nếu trong quá trình kinh doanh luôn gặp thua lỗ Vì thế, việc đầu

tư của doanh nghiệp nhằm khai thác tốt nhất mọi tiềm năng và lợi thế của doanh nghiệp hướng tới mục tiêu cuối cùng là lợi nhuận Mỗi khoản đầu tư của doanh nghiệp có thể có nhiều dự án khác nhau Để lựa chọn dự án cần xem xét nhiều mặt, trong đó về tài chính, chủ yếu là xem xét hiệu quả kinh tế của dự án đầu tư Có nhiều tiêu chuẩn khác nhau để đánh giá và lựa chọn dự án

Chính vì điều này, nhóm 04 đã lựa chọn đề tài: “Dùng một số phương pháp để đánh giá và lựa chọn 1 dự án đầu tư cụ thể” Trong quá trình thực hiện, còn nhiều sai sót, nhóm rất mong được sự góp ý của thầy và các bạn

NỘI DUNG Chương 1: Một số vấn đề lý luận

1.1 Các loại dự án đầu tư.

Trong thực tế, có thể có nhiều dạng đầu tư khác nhau nhưng có thể nhóm thành

5 dạng chính sau:

- Các dự án đầu tư cho sản phẩm mới hoặc mở rộng các sản phẩm hiện hành

- Các dự án đầu tư thay thế máy móc thiết bị hoặc nhà xưởng

- Các dự án đầu tư cho hoạt động nghiên cứu và phát triển

- Các dự án khảo sát, thăm dò

- Các dự án khác (chẳng hạn như dự án phục vụ cho các yêu cầu liên quan đến hệ thống an toàn, kiểm soát ô nhiễm)

Các dự án đầu tư cho sản phẩm mới thường nảy sinh từ bộ phận marketing

Trong khi đó, các dự án đầu tư nhằm thay thế máy móc thiết bị bằng các dạng mới tinh xảo hơn thường nảy sinh từ các bộ phận sản xuất của công ty Tất cả các dự án này đều đòi hỏi phải có quá trình xem xét cẩn thận để đảm bảo phù hợp với chiến lược của công ty, tránh được các chi phí phân tích không cần thiết (Chẳng hạn, một công ty ăn uống có danh tiếng sẽ không muốn xem xét đến việc bán thuốc lá trong các cửa hàng của mình)

Hầu hết các công ty đều sàng lọc các dự án đầu tư của mình ở nhiều mức quản lý khác nhau Các dự án cần được phê chuẩn ở mức cao như thế nào thường tùy thuộc vào quy mô giá trị của nó Mặt khác, quy trình kiểm soát và sàng lọc các dự án ở các công ty khác nhau cũng thường không giống nhau nên sẽ khó có thể đưa ra một quy trình chung cho tất cả các công ty Mỗi công ty, tùy theo tình hình cụ thể của mình để có thể đưa ra quy trình thích ứng cho mình

Tuy vậy, các công ty, khi xem xét việc đưa ra các quyết định đầu tư dài hạn đều phải tuân thủ một số những vấn đề mang tính nguyên tắc

1.2 Dự tính luồng tiền hoạt động tăng thêm sau thuế của dự án.

1.2.1 Nguyên tắc xác định luồng tiền.

Một trong những việc quan trọng của việc lập ngân sách vốn là ước lượng luồng tiền trong tươi lai của dự án Kết quả cuối cùng chúng ta có thể nhận được từ các phân tích chính là mức độ chính xác của luồng tiền dự tính

Luồng tiền cần được xác định dựa trên nguyên tắc “ sau thuế” Lượng tiền đầu tư ban đầu cũng như tỷ lệ chiết khấu tương ứng cũng sẽ được diễn đạt dưới dạng sau thuế

Do vậy, tất cả các dòng tiền dự báo cần thể hiện dưới dạng thống nhất là sau thuế

Hơn nữa, các thông tin phải được thể hiện dưới dạng tăng thêm

Khi một đầu tư vốn chứa đựng một bộ phận tài sản lưu động, tài sản này(thuần) phải được coi như một phần của vốn đầu tư chứ không nên coi là một bộ phận riêng biệt gắn với các quyết định về vốn lưu động

Trong việc dự báo luồng tiền, lạm phát dự tính cũng cần phải được tính tới thông thường có một khuynh hướng giả thiết rằng mức giá sẽ giữ nguyên không đổi trong suốt đời của dự án Nếu mức lợi tức đòi hỏi đối với một dự án được gắn với một mức gia tăng của lạm phát ( thường có trong thực tế) thì luồng tiền dự báo cũng phải phản ánh mức lạm phát

Mặt khác, khi phân tích luồng tiền của dự án đầu tư cũng phải cân nhắc tới tác động của một số nhân tố sau:

+ Phương pháp khấu hao: có nhiều phương pháp khác nhau có thể được sử dụng

để tính khấu hao các TSCĐ như các phương pháp đường thẳng và các phương pháp khấu hao nhanh Hầu hết các công ty có lợi nhuận thích sử dụng phương pháp khấu hao nhanh cho mục đính tính thuế bởi nó cho phép giảm được tiền thuế

+ Giá bán hay giá trị thu hồi của tài sản khấu hao: nhìn chung, nếu một tài sản khấu hao được sử dụng trong khinh doanh được bán với giá lớn hơn giá trị sổ sách của

nó, khoản tiền nhận được vượt giá trị còn lại theo sổ sách này sẽ bị đánh thuế theo mức thuế thu nhập thông thường của công ty

1.2.2 Xác định luồng tiền tăng thêm.

Để xác định luồng tiền liên quan đến một dự án ,dựa trên cơ sở thời gian có thể chia luồng tiền của dự án thành ba nhóm sau:

- Luồng tiền ra ban đầu:phản ánh tiền đầu tư thuần ban đầu

- Dòng tiền thuần tăng lên trong kỳ:phản ánh luồng tiền thuần nảy sinh sau khi đầu

tư tiền ban đầu nhưng không bao gồm luồng tiền ở kỳ cuối cùng

- Luồg tiền thuần tăng lên cuối kỳ:phản ánh luồng tiền thuần tăng lên kỳ cuối cùng (luồng tiền của kỳ này là luồng riêng,được lưu ý đặc biệt vì một tập hợp nhất định luồng tiền thường nảy sinh khi kết thúc dự án )

• Luồng tiền ra ban đầu

Nhìn chung,luồng tiền ra ban đầu đối với một dự án thường bao gồm một số yếu

tố chính sau:

(a) Giá trị các tài sản mới

(b) + các chi phí được tư bản (vốn) hóa (như chi phí lắp đặt, vận chuyển…)

(c) +(-) mức tăng ( giảm) vốn lưu động thuần

(d) – tiền thu do bán tài sản cũ (nếu đầu tư thay thế)

(e) +(-) thuế (tiết kiệm thuế) do bán tài sản cũ (thay thế)

(f) =luồng tiền ra ban đầu

Như đã thấy,giá trị của tài sản là đối tượng của sự điều chỉnh để phản ánh tổng luồng tiền gắn với việc mua nó.luồng tiền này bao gồm chi phí lắp đặt,thay đổi trong lưu động thuần,doanh thu từ việc sắp đặt đối với bất kỳ tài sản nào bị thay thế và những điều chỉnh về thuế

• Luồng tiền thuần tăng thêm trong kỳ

Luồng tiền tương lai này được xác định bằng các bước sau :

(a) Doanh thu tăng thêm –(+) chi phí tăng thêm (giảm )không kể khấu hao

(b) –(+) khoản tăng lên ( giảm đi thuần) của khấu hao

(c) = thay đổi thuần của thu nhập trước thuế

(d) –(+) tăng (giảm) thuần về thuế

(e) =thay đổi thuần của thu nhập sau thuế

(f) +(-) tăng (giảm) thuần của khấu hao

(g) = luồng tiền thuần tăng lên trong kỳ

Có (b) và (f) là do khấu hao không chịu thuế

• Luồng tiền thuần tăng lên cuối kỳ:

Sử dụng cách thức tương tự như tính luồng tiền giữa kỳ với lưu ý tới một số luồng tiền thường phát sinh khi kết thúc dự án Các bước tính cụ thể như sau:

(a) Doanh thu tăng thêm –(+) chi phí tăng (giảm)không kể khấu hao

(b) –(+) khoản tăng lên ( giảm đi thuần) của khấu hao

(c) = thay đổi thuần của thu nhập trước thuế

(d) –(+) tăng (giảm) thuần về thuế

(e) = thay đổi thuần của thu nhập sau thuế

(f) +(-) tăng (giảm)thuần của khấu hao

(g) =luồng tiền tăng thêm năm cuối trước khi cân nhắc tới việc kết thúc dự án (h) +(-) giá trị thu hồi cuối cùng của các tài sản mới

(i) –(+) thuế ( tiết kiệm thuế) do bán hoặc thanh lý tài sản mới

(i) +(-) mức giảm tăng của vốn lưu động thuần

(k) =luồng tiền thuần tăng lên cuối kỳ

- Dự án phụ thuộc là dự án mà việc chấp nhận nó phụ thuộc nó vào việc chấp nhận một hay nhiều dự án khác, đòi hỏi được lưu ý đặc biệt Bất kì một dự án phụ thuộc nào cũng phải được coi là một phần suy nghĩ của chúng ta khi cân nhắc dự án gốc, phụ thuộc

- Dự án loại trừ lẫn nhau là dự án mà việc chấp nhận nó sẽ ngăn cản việc chấp nhận một hoặc nhiều dự án thay thế khác Khi phải đối mặt với các loại dự án loại trừ lẫn nhau, việc chỉ biết mỗi dự án là tốt hay xấu chưa đủ Chúng ta cần phải xác định được dự

án nào là tốt nhất

- Vấn đê xếp hạng khác nhau dựa trên các phương pháp khác nhau do nhiều nguyên nhân:

 Sự khác biệt về quy mô của dự án đầu tư : Chi phí của dự án đầu tư là khác nhau

 Sự khác biệt về các dạng của luồng tiền từ dự án : thời gian của luồng tiên khác nhau

 Sự khác biệt về tuổi của dự án : các dự án có thời gian hữu ích không giống nhau

1.3 Các phương pháp đánh giá dự án

1.3.1 Phương pháp kỳ thu hồi vốn

Phương pháp này chủ yếu dựa vào chỉ tiêu thời gian thu hồi vốn đầu tư để lựa chọn dự án

Thời gian hoàn vốn đầu tư (thời gian thu hồi vốn đầu tư) là khoảng thời gian cần thiết mà dự án tạo ra dòng tiền thuần bằng chính số vốn đầu tư ban đầu để thực hiện dự

án Nó cho chúng ta biết số năm đòi hỏi để bù đắp số tiền đầu tu ban đầu trên cơ sở luồng tiền dự tính của dự án Theo phương pháp này, kỳ thu hồi vốn càng ngắn thì dự án đầu tư càng hấp dẫn

Để xác định thời gian thu hồi vốn đầu tư, ta có thể chia ra trường hợp:

Trường hợp 1: Nếu dự án đầu tư tạo ra dòng tiền thuần

Trường hợp 2: Nếu dự án tạo ra thu nhập không đều

Nếu các dự án thuộc loại dự án loại trừ nhau thì thông thường người ta sẽ chọn dự

án có thời gian thu hồi vồn ngắn nhất

Ưu nhược điểm của phương pháp thời gian hoàn vốn

 Ưu điểm

Đơn giản, dễ tính toán Phương pháp này phù hợp với dự án đầu tư quy mô vừa và nhỏ với chiến lược thu hồi vốn nhanh, tăng vòng quay vốn

 Nhược điểm

Phương pháp này chú trọng xem xét lợi ích ngắn hạn hơn là dài hạn, nó ít chú trọng đến việc xem xét các khoản thu sau thời gian hoàn vốn, bỏ qua các khoản thu nhập ngoài vốn đầu tư Do đó nó không phải là thước đo khả năng sinh lợi Hai dự án có cùng vốn đầu tư, cùng thời gian hoàn vốn là 2 năm, nhưng một dự án có thể không tạo nên luồng tiền nào trong các năm tiếp theo, trong khi dự án kia có thể tạo ra luồng tiền đều đặn hàng năm trong 3 năm tiếp theo Do vậy, phương pháp này có thể gây nhầm lẫn khi lựa chọn dự án

Mặt khác, phương pháp này bỏ qua khái niệm của tiền theo thời gian Nói cách khác, nó không chú ý tới thời điểm phát sinh các khoản thu, các đồng tiền thu ở các thời điểm khác nhau được đánh giá như nhau

Do có những hạn chế như trên, phương pháp này ít được ứng dụng trong thực tế Nhiều nhà quản lý sử dụng phương pháp này như là một phép đo thô về rủi ro của dự án, hoặc sử dụng xem xét bổ sung cho dự án khác

Để khắc phục nhược điểm trên, người ta có thể áp dụng phương pháp thời gian thu hồi vốn có chiết khấu bằng cách đưa tất cả các khoản thu và chi của một dự án về giá trị hiện tại để tính thời gian hoàn vốn

1.3.2 Giá trị hiện tại thuần (NPV)

Tiêu chuẩn đánh giá và lựa chọn dự án đầu tư chủ yếu là giá trị hiện tại thuần của

dự án Giá trị hiện tại thuần của dự án (NPV) là giá trị hiện tại của luồng tiền thuần của

dự án trừ đi luồng tiền ra ban đầu của dự án

Theo phương pháp này, tất cả các khoản thu nhập đạt được trong tương lai và vốn đầu tư bỏ ra để thực hiện dự án đầu tư đều phải quy về giá trị hiện tại theo một tỷ lệ chiết khấu nhất định Trên cơ sở đó so sánh giá trị hiện tại của thu nhập và giá trị hiện tại của vốn đầu tư để xác định giá trị hiện tại thuần của dự án NPV được tính như sau:



n

i n

o

i

r

r 0 1

1 Trong đó:

NPV :Giá trị hiện tại thuần của dự án đầu tư

Ti : Khoản tiền thu được năm thứ i

Ci :Khoản chi vốn đầu tư năm thứ i

n :Vòng đời của dự án đầu tư

r :Tỷ lệ chiết khấu hay tỉ lệ hiện tại hóa

NPV của dự án với ICO phát sinh một lần

NPV=

Trong đó:

Ti : Khoản tiền thu được năm thứ i

ICO: Giá trị đầu tư ban đầu

r: tỷ lệ chiết khấu hay tỷ lệ hiện đại hóa

Tỷ lệ chiết khấu được sử dụng ở trên thường là chi phí sử dụng vốn, đó chính là tỷ suất sinh lời mà nhà đầu tư đòi hỏi

Như vậy, giá trị hiện tại thuần thể hiện giá trị tăng thêm do đầu tư đưa lại có tính đến giá trị thời gian của tiền

Nếu giá trị hiện tại thuần của một dự án đầu tư (NPV) < 0: dự án bị loại bỏ

Nếu giá trị hiện tại thuần của một dự án đầu tư bằng 0: tùy thuộc và tình hình cụ thể và sự cần thiết của dự án mà doanh nghiệp có thể chấp nhận hoặc lại bỏ dự án

Nếu NPV > 0: dự án sẽ được chấp nhận nếu là dự án độc lập Hay nói cách khác,

dự án được chấp nhận nếu giá trị hiện tại của dòng tiền vào vượt quá giá trị hiện tại của dòng tiền ra Nếu các dự án loại trừ nhau và vòng đời dự án bằng nhau thì chọn dự án có giá trị hiện tại thuần dương cao nhất(trong điều kiện không bị giới hạn về khả năng huy động vồn đầu tư)

Việc tính toán NPV rất hữu ích khi chuẩn bị ngân sách cho một dự án,bằng phép tính này nhà đầu tư có thể đánh giá liệu tổng giá trị hiện tại dòng thu dự kiến trong tương lai có bù đắp nổi chi phí ban đầu hay không

Ưu nhược điểm của phương pháp giá trị hiện tại thuần

Ưu điểm

Phương pháp này đánh giá hiệu quả kinh tế có tính đến giá trị thời gian của tiền Phương pháp này cho phép đo lường trực tiếp giá trị tăng thêm do vốn đầu tư tạo

ra, từ đó giúp cho việc đánh giá và lựa chọn dự án phù hợp với mục tiêu tối đa hóa lợi nhuận của doanh nghiệp

Có thể tính giá trị hiện tại thuần của dự án đầu tư kết hợp bằng cách cộng giá trị hiện tại thuần của các dự án với nhau, nghĩa là:

NPVA + NPVB = NPV(A+B)

Trong khi các phương pháp khác không có tính chất này

Hạn chế.

Phương pháp NPV không phản ánh mức sinh lời của đồng vốn đầu tư

Phương pháp này cũng không cho thấy mối liên hệ giữa mức sinh lời của vốn đầu

tư và chi phí sử dụng vốn

Ngoài ra, phương pháp này không thể đưa ra kết quả lựa chọn khi các dự án không đồng nhất về mặt thời gian cũng như xếp hạng ưu tiên trong việc lựa chọn các dự án đầu

tư khi nguồn vốn của doanh nghiệp bị giới hạn

1.3.3 Phương pháp tỷ suất sinh lời nội bộ (IRR)

Tỷ suất doanh lợi nội bộ hay còn gọi là lãi suất hoàn vốn nội bộ là lãi suất mà chiết khấu với mức lãi suất đó làm cân bằng giá trị hiện tại của luồng tiền thuần kỳ vọng(CF) với luồng tiền ra ban đầu (ICO) Hay nói cách khác, tỷ suất doanh lợi nội bộ là mức lãi suất mà chiết khấu với mức lãi suất đó làm cho giá trị hiện tại thuần (NPV) của khoản đầu tư bằng 0

Ta có:

n

t

0 1  





Hoặc

NPV =

n

t

0 1  





= 0 Trong đó:

CFt : khoản tiền thu được ở năm thứ t

IRR : tỷ suât doanh lợi nội bộ

NPV : giá trị hiện tại thuần của dự án

IRR là một trong những đại lượng phản ánh mức sinh lời của dự án đầu tư Đó chính là lãi suất dùng chiết khấu luồng tiền thuần tương lai, từ CFo đến CFn cho bằng với giá trị hiện tại của luồng tiền ban đầu (ICO)

Để xác định được tỷ suất sinh lợi nội bộ IRR, người ta thường sử dụng 2 phương pháp: phương pháp thử và sai với phương pháp nội suy

Phương pháp thử và sai:

Theo phương pháp này, trước tiên người ta tự chọn một lãi suất và sử dụng lãi suất

đó làm tỷ lể chiết khấu để tìm ra giá trị hiện tại của các khoản thu, giá trị hiện tại của vốn đầu tư và so sánh chúng với nhau để xác định giá trị hiện tại thuần của dự án

Nếu giá trị hiện tại thuần của dự án khác 0 tương đối lớn thì tiếp tục thử lại bằng cách nâng lãi suất lên (nếu NPV > 0) hoặc hạ mức lãi suất xuống (nếu NPV < 0) Cứ làm như vậy cho đến khi tìm được 1 mức lãi suất làm cho gí trị hiện tại thuần của dự án đầu

tư bằng 0 hoặc xấp xỉ bằng 0 thì lãi suất đó chính là tỷ suất doanh lợi nội bộ của dự án

Phương pháp nội suy:

Theo phương pháp này, việc xác định tỷ suất doanh lợi nội bộ của dự án được thực hiện theo các bước sau;

B1: chọn 1 mức lãi suất tùy ý r 1 sau đó tính NPV 1 theo lãi suất r 1

B2: chọn tiếp mức lãi suất r 2 thỏa mãn điều kiện:

Nếu giá trị hiện tại thuần NPV1 là một số dương thì chọn r2 > r1 sao cho NPV2 < 0

và ngược lại

Để đảm bảo độ chính xác cao hơn thì chênh lệch giữa r1 và r2 trong khoảng 5%

B3: Tìm tỷ suất doanh lợi nội bộ của dự án, IRR nằm trong khoảng r 1 và r 2 được xác định theo công thức:

| 2

|

| 1

|

| 1

| r1) -(r2 r1 IRR

NPV NPV

NPV







Việc đánh giá và lựa chọn dự án đầu tư bằng phương pháp tỷ suất doanh lợi nội bộ được thực hiện theo trình tự sau:

+ Xác định tỷ suất doanh lợi nội bộ của dự án đầu tư

+ Đánh giá và lựa chọn dự án: Khi sử dụng tỷ suất doanh lợi nội bộ làm tiêu chuẩn xem xét chấp nhận hay loại bỏ dự án, thông thường người ta dựa trên cơ sở so sánh tỷ

suất doanh lợi nội bộ với chi phí sử dụng vốn cho dự án (r) và cần phân biệt 3 trường hợp sau:

IRR nhỏ hơn chi phí sử dụng vốn: loại bỏ dự án

IRR = r: tùy theo điều kiện cụ thể và sự cần thiết của dự án mà doanh nghiệp có thể chấp nhận hay loại bỏ dự án

IRR > r: nếu đây là dự án độc lập thì chấp nhận Còn nếu là dự án loại trừ nhau thì chọn dự án có tỷ suất doanh lợi nội bộ cao nhất

Ưu nhược điểm của phương pháp tỷ suất doanh lợi nội bộ

 Ưu điểm

Phương pháp này cho phép đánh giá được mức sinh lời dự án có tính đến yếu tố giá trị thời gian của tiền

Cho phép dễ dàng so sánh mức sinh lời dự án với chi phí sử dụng vốn trong việc thực hiện dự án đầu tư

Cho phép đánh giá khả năng bù đắp chi phí sử dụng vốn của dự án đầu tư so với tính rủi ro của nó Chẳng hạn, nếu dự án có IRR > r, nghĩa là thu nhập sau khi đã trừ chi phí đầu tư còn lại một khoản lãi, nó được tích lũy lại làm tăng tài sản của doanh nghiệp

Do vậy việc chọn các dự án có IRR lớn hơn chi phí sử dụng vốn sẽ làm tăng tài sản của doanh nghiệp Mặt khác, nếu chọn các dự án có IRR nhỏ hơn chi phí sử dụng vốn sẽ dẫn tới tình trạng thâm hụt vốn, giảm tài sản của doanh nghiệp

 Hạn chế:

Trong phương pháp này tỷ suất doanh lợi nội bộ thu nhập của dự án được giả định tái đầu tư với lãi suất bằng với tỷ suất doanh lợi nội bộ của dự án Điều đó không thật phù hợp với thực tế nhất là đối với dự án có tỷ suất doanh lợi nội bộ ở mức cao

Phương pháp này không chú trọng đến quy mô vốn đầu tư nên có thể dẫn tới trường hợp kết luận chưa thỏa đáng khi đánh giá dự án, vì tỷ suất doanh lợi nội bộ luôn luôn cao đối với những dự án có quy mô nhỏ

Áp dụng phương pháp tỷ suất doanh lợi nội bộ sẽ rất khó khăn trong đánh giá lựa chọn dự án có nhiều tỷ suất doanh lợi nội bộ và có thể dẫn tới sai lầm trong lựa chọn dự án

Một dự án sẽ có nhiều tỷ suất doanh lợi nội bộ khác nhau khi dòng tiền dự án đổi dấu nhiều lần (trường hợp dự án có đầu tư bổ sung và dự án có tái đầu tư)

1.3.4 Phương pháp chỉ số sinh lợi