Tiểu luận quản trị dòng tiền của doanh nghiệp thực phẩm tại việt nam

Muốn vậy, doanh nghiệp cần hoạch định và kiểm soát dòng tiền vào, dòng tiền ra và xây dựng mô hình ngân quỹ tối ưu; đồng thời luôn quan tâm đánh giá những nhân tố tác động tới quản trị d

MỞ ĐẦU

1 Tính cấp thiết nghiên cứu

Quản trị dòng tiền là một nội dung rất quan trọng trong quản trị tài chính doanh nghiệp Nội dung này ngày càng quan trọng hơn trước những diễn biến phức tạp của nền kinh tế Một doanh nghiệp khi muốn hướng tới mục tiêu tối đa hóa giá trị tài sản của chủ sở hữu, không còn cách nào khác phải quan tâm tới quản trị dòng tiền Một doanh nghiệp quản trị dòng tiền chưa tốt, dẫn tới khả năng thanh toán thiếu ổn định và giảm sút, khả năng phá sản cao; chi phí cho tài trợ nhu cầu thanh toán lớn hay tổn thất khi thặng dự ngân quỹ cao làm giảm lợi nhuận; từ đó buộc doanh nghiệp phải thay đổi kế hoạch kinh doanh do thâm hụt hoặc thặng dư ngân quỹ Nhận thức được tầm quan trọng đó, các nhà quản trị tài chính thời gian gần đây

đã quan tâm hơn tới quản trị dòng tiền Từ đó, doanh nghiệp của họ đã thu được nhiều lợi nhuận hơn mong đợi Trong cuộc điều tra khảo sát 401 giám đốc tài chính của Graham (2004) [35] cho thấy, 21,4% các giám đốc tài chính coi dòng tiền và dòng tiền tự do là một trong những yếu tố quan trọng nhất trong các kế hoạch thực hiện Gần 51,6% trong số người được phỏng vấn cho rằng lợi nhuận là quan trọng nhất Tuy nhiên, doanh nghiệp chỉ có thể tối đa hóa được giá trị tài sản của chủ sở

hữu khi kết hợp được giữa lợi nhuận kỳ vọng và dòng tiền kỳ vọng (Melendrez và

cộng sự, 2005) [46] Không những thế, quản trị dòng tiền giúp các doanh nghiệp dự báo được dòng tiền hiệu quả và tiết kiệm được chi phí giao dịch

Theo một khía cạnh khác, quản trị dòng tiền được hiểu là tập hợp các hoạt động nhằm xác định số dư tiền tối thiểu và các biện pháp nhằm tìm ra số dư lý tưởng này Với mục đích đó, các doanh nghiệp xây dựng mô hình quản trị dòng tiền Các mô hình được nhiều nhà quản trị tài chính quan tâm như mô hình Baumol, Miller-Orr và Stone Như vậy, các doanh nghiệp phải tiếp cận toàn diện các nội dung của quản trị dòng tiền Việc tìm ra các nhân tố bên trong và bên ngoài, cũng như lượng hóa được ảnh hưởng/mức độ ảnh hưởng của các nhân tố này có ý nghĩa quan trọng trong việc nghiên cứu đề xuất các giải pháp nhằm tăng cường quản trị dòng tiền của các doanh nghiệp nói chung và các doanh nghiệp Việt Nam nói riêng

Vì mỗi lĩnh vực kinh doanh có những nét đặc thù riêng trong hoạt động cũng như quản trị dòng tiền, do đó không thể quản trị dòng tiền cho mọi lĩnh vực kinh doanh trong nền kinh tế Lĩnh vực chế biến thực phẩm có vai trò quan trọng đối với nền kinh tế của Việt Nam Vai trò này được thể hiện thông qua: (i) quy mô các doanh nghiệp CBTP chiếm tỷ trọng lớn và phân bố rộng, là lĩnh vực có mối quan hệ mật thiết với nông nghiệp và thủy sản; (ii) nguồn nguyên liệu tại chỗ dồi dào, giá rẻ, thị trường tiêu thụ rộng lớn, không đòi hỏi kỹ thuật hạn tầng cao; (iii) thời gian quay vòng vốn nhanh, tốc độ tăng trưởng cao; (iv) chế biến từ sản phẩm thô trở thành sản phẩm tinh phục vụ cho mục đích xuất khẩu có giá trị cao hơn; (v) đặc biệt, các doanh nghiệp CBTP chiếm tỷ trọng cao trong số các doanh nghiệp niêm yết trên TTCK Việt Nam Từ những phân tích trên, quản trị dòng tiền của các DN CBTP ở Việt Nam có đặc điểm đặc thù

Hơn thế nữa, trong giai đoạn suy thoái kinh tế hiện nay, mặc dù các doanh nghiệp này có kết quả kinh doanh tốt (lợi nhuận sau thuế >0), song dòng tiền chưa tốt, quản trị dòng tiền chưa tốt, dẫn tới nguy cơ phá sản cao Một số doanh nghiệp trên báo cáo kết quả kinh doanh có lãi, tuy nhiên trong ngân quỹ không có tiền Có thể thấy, quản trị dòng tiền chưa tốt đã dẫn tới các doanh nghiệp này buộc phải thay đổi kế hoạch kinh doanh, chẳng hạn giảm dự trữ nguyên vật liệu, gây sức ép với người bán (ngư dân) nhằm giảm giá và lượng nhập, gây mất ổn định vùng nguyên liệu, từ đó mất ổn định sản xuất, hoặc không tận dụng thời điểm nông sản rẻ để tăng

dự trữ Trong trường hợp thặng dư tiền, doanh nghiệp thực hiện đầu tư chứng khoán (trái ngành) dẫn tới thua lỗ trong hoạt động tài chính Ngược lại, trong trường hợp thâm hụt tiền, các doanh nghiệp CBTP Việt Nam phải huy động vốn bổ sung Song, các doanh nghiệp này tiếp cận vốn gặp nhiều khó khăn Muốn huy động được vốn cho sản xuất kinh doanh, các doanh nghiệp này có thể huy động nợ và vốn chủ sở hữu Tuy nhiên, khi huy động nợ, các doanh nghiệp chưa thực sự tiếp cận được với nguồn vốn này, mặc dù các ngân hàng thương mại đang thực hiện chính sách nới lỏng tín dụng và lãi suất cho vay đã giảm Vì vậy, việc quản trị dòng tiền trong kinh doanh tốt giúp doanh nghiệp đảm bảo được khả năng chi trả Muốn vậy, doanh nghiệp cần hoạch định và kiểm soát dòng tiền vào, dòng tiền ra và xây dựng mô hình ngân quỹ tối ưu; đồng thời luôn quan tâm đánh giá những nhân tố tác động tới quản trị dòng tiền và tác động của quản trị dòng tiền tới hoạt động sản xuất kinh doanh

Quản trị dòng tiền có vai trò quan trọng đối với các doanh nghiệp như vậy Song, các doanh nghiệp CBTP Việt Nam đã chưa quan tâm thỏa đáng đến vấn đề này Nội dung quản trị dòng tiền đã được các doanh nghiệp này thực hiện như quản trị các khoản phải thu, phải trả, quản trị ngân quỹ thông qua quản trị thu và chi dựa trên cân đối thu - chi Mặc dù một số doanh nghiệp đã thực hiện dự báo dòng tiền, lựa chọn nguồn tài trợ, song những dự báo này chủ yếu dựa vào những yếu tố mang tính chất định tính chưa thực sự đảm bảo được khả năng thanh toán Ngoài ra, một

số doanh nghiệp CBTP Việt Nam đã bỏ qua việc quản trị vốn lưu động (vốn lưu động < 0), chưa áp dụng mô hình hay quy trình nào trong quản trị dòng tiền, và chưa lựa chọn các sản phẩm tài chính phái sinh giúp phòng ngừa rủi ro tỷ giá trong các hoạt động xuất - nhập khẩu

Trước thực tế đó, một loạt các câu hỏi lớn được đặt ra: quản trị dòng tiền của các doanh nghiệp CBTP Việt Nam như thế nào? Làm thế nào để quản trị dòng tiền của các doanh nghiệp CBTP? Những nhân tố nào ảnh hưởng đến quản trị dòng tiền của các doanh nghiệp này? Làm thế nào để giúp các doanh nghiệp CBTP tăng cường quản trị dòng tiền, xây dựng được mô hình quản trị dòng tiền tối ưu? Những vấn đề trên cần phải được giải quyết trong thời gian trước mắt, đó là điều cần thiết với các doanh nghiệp CBTP Việt Nam nhằm đảm bảo mục tiêu tối đa hóa giá trị tài sản của các chủ sở hữu, giúp doanh nghiệp phát triển bền vững trong môi trường kinh tế đầy biến động và cạnh tranh như hiện nay

Góp phần đáp ứng đòi hỏi đó của thực tiễn, đề tài: “Quản trị dòng tiền của các doanh nghiệp chế biến thực phẩm Việt Nam” đã được lựa chọn nghiên cứu

2 Mục tiêu nghiên cứu

Dựa trên góc độ của nhà nghiên cứu và phân tích ở trên, mục tiêu nghiên cứu của đề tài tập trung vào:

- Làm rõ được lý luận về quản trị dòng tiền của doanh nghiệp và xây dựng được các chỉ tiêu đánh giá quản trị dòng tiền phù hợp

- Phân tích, đánh giá được thực trạng quản trị dòng tiền của các doanh nghiệp chế biến thực phẩm niêm yết trên TTCK Việt Nam

- Đề xuất các giải pháp tăng cường quản trị dòng tiền của các doanh nghiệp chế biến thực phẩm niêm yết trên TTCK Việt nam

3 Đối tượng và phạm vi nghiên cứu

3.1 Đối tượng nghiên cứu

Đối tượng nghiên cứu là quản trị dòng tiền của doanh nghiệp

Khi đề cập tới dòng tiền của doanh nghiệp, cần phân biệt giữa dòng tiền hoạt động và dòng tiền tự do Dòng tiền tự do được tính toán bằng hiệu số giữa dòng tiền hoạt động thuần và chi tiêu vốn

Dòng tiền tự do = Dòng tiền hoạt động thuần – chi tiêu vốn

Dòng tiền tự do = Lợi nhuận sau thuế + khấu hao – thay đổi vốn lưu động

– chi tiêu vốn

Trong đó: chi tiêu vốn là đầu tư vào tài sản cố định và vốn lưu động hoạt động

Trong nghiên cứu này, tác giả tập trung nghiên cứu quản trị dòng tiền đối với dòng tiền hoạt động của doanh nghiệp

3.2 Phạm vi nghiên cứu

Về thời gian: giai đoạn 2007 - 2012

Đây là giai đoạn TTCK Việt Nam bắt đầu bước vào giai đoạn hoạt động khó khăn và suy yếu sau một thời gian phát triển nóng Như vậy, hoạt động đầu tư và dòng tiền của các CTCP bị ảnh hưởng, từ đó tính thanh khoản giảm sút

Về không gian: các doanh nghiệp chế biến thực phẩm niêm yết trên thị

trường chứng khoán Việt Nam, bao gồm 53[4] doanh nghiệp

CHƯƠNG 1 TỔNG QUAN TÌNH HÌNH NGHIÊN CỨU

VÀ PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU

1.1 Tổng quan nghiên cứu

Trong bối cảnh nền kinh tế thế giới và trong nước nhiều biến động với lạm phát tăng và lãi suất biến động mạnh như hiện nay, hoạt động huy động vốn của doanh nghiệp ngày càng trở lên khó khăn Quản trị dòng tiền giữ vai trò quan trọng tới sự tồn tại và phát triển của doanh nghiệp Mặc dù vậy, nhiều doanh nghiệp đã không quan tâm tới vấn đề này Một số doanh nghiệp đã đồng nhất giữa quản trị lợi nhuận và quản trị dòng tiền Do vậy, mục tiêu của các doanh nghiệp này là tập trung vào tối đa hóa lợi nhuận Tuy nhiên, không giống như lợi nhuận, dòng tiền có vai trò hỗ trợ hoạt động kinh doanh ngắn hạn, đảm bảo khả năng thanh toán ngắn hạn của doanh nghiệp

Như vậy, quản trị dòng tiền là nội dung quan trọng trong quản trị tài chính của doanh nghiệp Trên thế giới và Việt Nam, nhiều công trình nghiên cứu của các tác giả khác nhau đã tập trung giải quyết vấn đề này

1.1.1 Công trình nghiên cứu ngoài nước

(1) Vai trò của quản trị dòng tiền

Quản trị dòng tiền là yếu tố quan trọng tạo tính thanh khoản của doanh

nghiệp Tính thanh khoản là tính năng kinh tế đặc biệt của tiền Tính thanh khoản giúp doanh nghiệp tránh được những “cú sốc” về những dòng tiền không mong đợi

(Keynes,1936) [43] Bằng chứng lịch sử với sự bê bối của công ty Enron ở Hoa Kỳ năm 2001, vụ việc còn nổi tiếng hơn khi kéo theo sự phá sản của hãng kiểm toán lâu đời và lớn thứ năm thời bấy giờ là Arthur Andersen, đã chứng minh cho các nhà đầu tư và quản trị tài chính thấy rằng niềm tin của họ khi chỉ đặt vào các báo cáo về lợi nhuận dựa trên phạm trù kế toán không còn phù hợp Điều đó cũng gợi ý cho họ

nên quan tâm và đặt niềm tin nhiều hơn vào dòng tiền từ các hoạt động của doanh nghiệp Bởi lẽ, chính dòng tiền là một trong những thước đo quan trọng phản ánh

“sức khỏe” tài chính của doanh nghiệp Theo cách hiểu này, làm thế nào để có dòng tiền tốt cũng giống như việc làm thế nào để doanh nghiệp thu được lợi nhuận như mong đợi (Henry, 2004) [37] Nghiên cứu gần đây của Roychowdhury (2006) [57] cho thấy các nhà quản trị tài chính đã quan tâm tới quản trị dòng tiền và “kiếm” được lợi ích từ quản trị dòng tiền của doanh nghiệp họ Trong khảo sát 401 giám đốc tài chính của Graham (2004) [35], 21,4% các giám đốc tài chính coi dòng tiền và dòng tiền tự do là một trong những yếu tố quan trọng nhất trong các kế hoạch thực hiện Gần 51,6% trong số người được điều tra khảo sát lại cho rằng lợi nhuận là quan trọng nhất Tuy nhiên, tới nhiên cứu của Melendrez (2005) [46], tác giả đã chứng

minh rằng những doanh nghiệp kết hợp được giữa lợi nhuận kỳ vọng và dòng tiền kỳ vọng sẽ tạo ra lợi nhuận cao hơn Với các công trình nghiên cứu như trên, các tác giả

đã đề cập tới vai trò quan trọng của quản trị dòng tiền Quản trị dòng tiền được nhà quản trị tài chính quan tâm tới nhiều hơn bên cạnh mục tiêu quản trị lợi nhuận

(2) Nội dung của quản trị dòng tiền và quản trị ngân quỹ

Nghiên cứu của Leise San Jose’, Txomin Iturralde và Amaia Maseda [41], quản trị dòng tiền được phản ánh thông qua quản trị tiền cơ bản (hay quản trị ngân quỹ) Các tác giả nghiên cứu quản trị ngân quỹ dựa trên các nội dung như quản trị các khoản phải thu, phải trả và tạo ra mức tiền mặt tối ưu Bên cạnh đó, dự báo dòng tiền, tạo lập các quan hệ với các định chế tài chính nhằm xử lý sự thặng dư hoặc thiếu hụt ngân quỹ đã được các tác giả đề cập tới Tuy nhiên, tác giả chưa phân tích sâu những nhân tố ảnh hưởng và làm thế nào để tạo ra mô hình ngân quỹ tối

ưu trong quản trị dòng tiền của doanh nghiệp Đến nghiên cứu của Pindado

(2001) [54] đưa ra quan điểm quản trị ngân quỹ sẽ liên quan phần nào đó tới vốn lưu động của doanh nghiệp, thông qua đó sẽ xây dựng được mức ngân quỹ tối ưu cần thiết cho doanh nghiệp Tác giả cho rằng chi phí cơ hội từ thặng dư tiền trong ngân quỹ có xu hướng gia tăng, quản trị ngân quỹ tối ưu sẽ liên quan tới

các yếu tố khác ngoài khái niệm ngân quỹ Chính vì vậy, quản trị ngân quỹ được

hiểu là quản trị tính thanh khoản trong ngắn hạn của doanh nghiệp, đồng thời

nó sẽ ảnh hưởng tới những khoản mục có thể chuyển đổi thành tiền tức thời với mục đích chính là làm gia tăng lợi nhuận và cải thiện quản trị vốn lưu động Trong nghiên cứu này, tác giả đã chưa nghiên cứu được toàn diện những nội dung cơ bản của quản trị dòng tiền của doanh nghiệp

(3) Các nhân tố ảnh hưởng tới quản trị dòng tiền

Trên thế giới có nhiều nghiên cứu khác liên quan tới quản trị dòng tiền của doanh nghiệp Eije Von, Westerman (2002) [29] và một số nhà nghiên cứu khác đưa

ra lập luận, cần cân nhắc việc quản trị dòng tiền bao gồm nhóm các nhân tố:

- Khả năng thanh khoản

- Lợi nhuận

- Rủi ro tài chính

- Quản lý thanh khoản

- Dự báo dòng tiền, tài trợ vốn ngắn hạn khi thâm hụt ngân quỹ, và đầu tư khoản tiền thặng dư trong ngân quỹ

Tính thanh khoản lại được đề cập tới trong các công trình nghiên cứu của các tác giả Tuy nhiên, tính thanh khoản chưa phản ánh được đầy đủ nội dung của quản trị dòng tiền Qua nghiên cứu này cho thấy, các tác giả đồng nhất giữa việc quản trị lợi nhuận, khả năng thanh khoản với quản trị dòng tiền

Thêm vào đó, quản trị dòng tiền còn bao gồm các chiến lược và kế hoạch thực hiện để tập trung quan tâm vào vốn lưu động, quản trị rủi ro và mối quan hệ với các ngân hàng thương mại Những yếu tố này sẽ ảnh hưởng tới dòng tiền và kết quả tài chính của doanh nghiệp

Trong tác phẩm Hiệu quả của dự báo dòng tiền trong quản trị dòng tiền của doanh nghiệp của Fionnuala M Gormley và Nigel Meade [32] xuất bản năm 2006

đã chỉ ra việc quản trị và dự báo dòng tiền giúp công ty tiết kiệm được chi phí giao dịch thông qua mô hình Penttinen Trong nghiên cứu này, tác giả đã đưa ra mối liên

hệ giữa dự báo dòng tiền và chi phí giao dịch Theo đó, nếu doanh nghiệp dự báo

dòng tiền có hiệu quả sẽ tiết kiệm chi phí giao dịch (chi phí chuyển đổi chứng khoán ngắn hạn thành tiền hoặc ngược lại) Tác giả cũng đã đánh giá được hiệu quả của việc dự báo dòng tiền, song chưa phân tích tác động của quản trị dòng tiền tới hiệu quả của việc dự báo Để việc dự báo dòng tiền hiệu quả, nhà quản trị tài chính cần có những thông tin phù hợp và đáng tin cậy Vậy, các nhà quản trị tài chính dựa vào đâu để quản trị dòng tiền và dự báo dòng tiền của doanh nghiệp? Đó chính là các báo cáo tài chính của doanh nghiệp

Một số công trình nghiên cứu gần đây trên thế giới gián tiếp chỉ ra rằng, các nhà quản trị tài chính có thể mang lại lợi nhuận cho doanh nghiệp từ quản trị dòng tiền Roychowdhury (2006) [57] đã chỉ ra rằng, các công ty đã đưa ra báo cáo tài chính với lợi nhuận nhỏ thay vì lợi nhuận bị âm trên thực tế Một số hoạt động mang lại được điều này như giảm một số chi phí có thể để đạt được mục tiêu lợi nhuận cần thiết Như vậy, để có thể dự báo được dòng tiền hiệu quả, các doanh nghiệp cần phải tiếp cận tới báo cáo lưu chuyển tiền tệ thay vì chỉ tập trung vào báo cáo kết quả kinh doanh

(4) Mô hình quản trị dòng tiền

Dựa theo một khía cạnh khác thì quản trị dòng tiền được hiểu là tập hợp các hoạt động nhằm xác định số dư tiền tối thiểu Các biện pháp nhằm tìm ra số dư lý tưởng này, với mục đích sao cho chi phí dự trữ tiền là tối thiểu trong điều kiện vẫn đảm bảo được khả năng thanh toán cần thiết Như vậy, một doanh nghiệp muốn quản trị dòng tiền, cần xây dựng mô hình quản trị dòng tiền Các mô hình nổi tiếng nhằm xác định số dư tiền tối ưu này đã được nghiên cứu như mô hình Baumol [20], Miller - Orr [47] và Stone [59] Mô hình quản trị tiền của Baumol và Miller - Orr được dựa trên nguyên tắc quan trọng là xác định số lượng chứng khoán thanh khoản

để chuyển đổi sang tiền khi doanh nghiệp cần lượng tiền cần thiết tăng thêm và ngược lại, xác định số lượng tiền tối thiểu cần chuyển đổi thành chứng khoán thanh khoản khi lượng tiền ở trạng thái dư thừa Theo các giả tác, có nhiều nhân tố tác động tới số dư tiền mặt cần thiết của doanh nghiệp Những nhân tố này dẫn tới mô hình quản trị tiền trở lên phức tạp hơn Đồng tác giả đưa ra các mô hình quản trị

tiền, đã lượng hóa và lược bỏ yếu tố khiến mô hình quản trị tiền phức tạp Các mô hình này được xây dựng dựa trên nguyên tắc phù hợp giữa chi phí và lợi nhuận của việc nắm giữ tiền

Đối với mô hình Baumol, hướng tiếp cận của quản trị tiền đơn giản thông qua việc xác định số lượng tiền chuyển đổi nhỏ nhất sao cho chi phí hiệu quả (nhỏ nhất) Tuy nhiên, mô hình Baumol đưa ra các giải pháp dự trữ như nhau đối với tiền

và hàng tồn kho Mô hình quản trị tiền này dựa trên dòng tiền vào và dòng tiền ra đã được dự báo là chắc chắn Việc chuyển đối tiền thành chứng khoán thanh khoản hoặc ngược lại được thực hiện dễ dàng và kiếm được lợi nhuận như mong đợi cho doanh nghiệp Đây là hạn chế lớn của mô hình Bởi lẽ, như chúng ta đã biết, tiền có tính thanh khoản cao và luôn luôn biến động Thêm vào đó, hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp luôn tồn tại rủi ro và đôi khi không diễn ra như mong đợi Trong tác phẩm của Gregor W Smith (1986) [36], đã đánh giá tính linh hoạt của mô hình Baumol - Tobin về xác định nhu cầu tiền của doanh nghiệp Điểm hạn chế của mô hình Baumol - Tobin đó là quản trị ngân quỹ của doanh nghiệp độc lập với những biến động về thay đổi giá trị và chính sách đối với hàng tồn kho Vì vậy, việc áp dụng mô hình này vào thực tế kinh doanh của doanh nghiệp là khó khăn

Mô hình Baumol dựa trên giả thuyết dòng tiền chắc chắn Tuy nhiên, khi dòng tiền tương lai là không chắc chắn thì mô hình Miller - Orr sẽ thực tế và phù hợp hơn

Mô hình Miller - Orr đề cập tới quản trị dòng tiền liên tục, căn cứ vào tính thanh khoản và sự nhạy cảm với lãi suất của dòng tiền Theo tác giả, mô hình này được xây dựng dựa trên chi phí nắm giữ tiền tối thiểu dựa trên tiền mặt giới hạn trên và khoảng dao động của tiền Khoảng dao động của tiền này xác định căn cứ vào lượng dự trữ tiền mặt theo thiết kế Miller - Orr đưa ra cách xác định khoảng dao động của tiền căn

cứ vào 3 giả thuyết: (1) Chi phí chuyển đổi tiền và chứng khoán thanh khoản, và ngược lại; (2) chi phí cơ hội hàng ngày của tiền; (3) sự dao động của dòng tiền ròng hàng ngày (phản ánh mức độ rủi ro của việc nắm giữ tiền hàng ngày)

Baumol và Miller - Orr đưa ra các mô hình khác nhau để quản trị dòng tiền Tuy nhiên, việc áp dụng những mô hình này vào các loại hình doanh nghiệp khác nhau và có quy mô hoạt động khác nhau lại là hạn chế của mô hình Ngoài ra, các

tác giả đưa ra giải pháp xử lý tiền thặng dư hoặc thâm hụt phù hợp với nền kinh tế

đã phát triển, nơi dòng tiền của doanh nghiệp được lưu thông qua ngân hàng và thị trường chứng khoán phát triển

Trong nghiên cứu của Stone (1972)[59] về quản trị dòng tiền, Stone đưa ra

mô hình gần như tương tự với mô hình Miller - Orr Tuy nhiên, điểm khác biệt của

mô hình Stone với mô hình Miller - Orr đó là mô hình Stone tập trung quản trị số

dư tiền hơn là xác định số tiền chuyển đổi tối thiểu Theo tác giả, quản trị dòng tiền tập trung vào quản trị mức dự trữ tiền tối thiểu và tối đa là không cần thiết để đưa ra quyết định đầu tư (mua chứng khoán thanh khoản) hoặc thoái vốn đầu tư (bán chứng khoán thanh khoản hoặc vay nợ) như trong mô hình Mill - Orr Thay vào đó, các quyết định đầu tư này phụ thuộc vào việc tiên đoán trước dòng tiền

trong tương lai Theo Stone, khi dự báo được lượng tiền nhàn dỗi, lượng tiền mặt của doanh nghiệp tự động và ngay lập tức quay về trạng thái tiền mặt theo thiết kế (mục tiêu) sau khi lượng tiền của doanh nghiệp đã thay đổi, nhìn chung không phải là tối thiểu.

Mô hình Stone dựa trên giả thuyết:

- Công ty có 2 tài sản là tiền và chứng khoán thanh khoản

- Các giao dịch mua và bán chứng khoán thanh khoản được diễn ra tức thời

- Dự báo dòng tiền trong tương lai của công ty Khi tiến hành dự báo mọi thông tin cần có là minh bạch, sẵn có

- Công ty nhằm duy trì số dư tiền mặt nhất định Trong nỗ lực duy trì này, công ty có thể phải lên kế hoạch sử dụng tín dụng và hỗ trợ của ngân hàng Dựa trên phân tích hướng tiếp của của mô hình Miller - Orr và Stone, có thể thấy, mô hình Stone không đưa ra bất kỳ hướng dẫn nào để xác định tiền mặt giới hạn dưới, trong khi đó mô hình Miller - Orr có thể phải thực hiện ước tính lượng tiền mặt giới hạn dưới này để xác định lượng tiền mặt mục tiêu Theo Stone, lượng tiền mặt giới hạn dưới được xác định dựa trên kinh nghiệm và quan điểm cá nhân của nhà quản trị tài chính Do vậy, không thể khẳng định được mô hình này hướng tới chính sách chi phí tối thiểu (Pinches, 1997) [53]

Những mô hình trên nhằm để xác định số dư tiền mục tiêu bị hạn chế Do vậy, Daellenbach (1974) [25] đã đưa thêm giả thuyết của những mô hình này khi tác giả tìm ra sự không phù hợp của mô hình Chẳng hạn, giả thuyết được đưa ra trong những mô hình trên là danh mục tài sản chỉ bao gồm 2 tài sản (tiền và chứng khoán thanh khoản) Trên thực tế, nhiều công ty duy trì 3 tài sản trong danh mục bao gồm tiền, chứng khoán thanh khoản và phải thu ngắn hạn Như vậy, những giả thuyết về chi phí giao dịch liên quan tới quản trị dòng tiền có thể không còn phù hợp, vì các công ty đã dự báo dòng tiền trong ngắn hạn và chi phí giao dịch là không đáng kể

và do vậy sẽ không đưa chi phí này vào số dư tiền dự trữ trong các quyết định quản trị dòng tiền của nhà quản trị tài chính

Liên quan tới mô hình quản trị dòng tiền, trong tác phẩm Mô hình và các kỹ thuật quản trị dòng tiền của công ty, Bruce Golden, Matthew Liberatore và Charles Lieberman [23] đã đề cập tới các kỹ thuật cũng như xây dựng mô hình quản trị dòng tiền mặt hiệu quả nhằm cung cấp cho người đọc cách nhìn rõ hơn về quản trị dòng tiền Các tác giả tập trung đưa ra những hướng dẫn và gợi ý sử dụng mô hình về quản trị dòng tiền của doanh nghiệp nói chung và các hỗ trợ sử dung phần mềm trong quản trị dòng tiền Thông qua nghiên cứu này, các tác giả đã đơn giản hóa việc sử dụng mô hình quản trị dòng tiền bằng các ví dụ và ứng dụng khác nhau Tuy nhiên, nghiên cứu của họ không chỉ ra mô hình nào thì phù hợp với các doanh nghiệp ở mức độ và quy

mô khác nhau Đặc biệt đối với các doanh nghiệp quy mô vốn nhỏ

Kỹ thuật quản trị dòng tiền được sử dụng để quản trị dòng tiền vào và ra Những kỹ thuật này được tiếp cận theo các cách khác nhau, như đẩy nhanh dòng tiền vào và quản trị dòng tiền ra (Pinches, 1997) [53], tăng cường dự báo dòng tiền, xác định đồng thời dòng tiền vào và dòng tiền ra, sử dụng tiền đang chuyển, tăng thu tiền và quản trị chi tiêu (Brigham, 2004) [22], dự báo dòng tiền, đẩy nhanh thu tiền, giảm tốc độ chi tiền, đầu tư tiền thặng dư hiệu quả, tài trợ với chi phí thấp cho lượng tiền thiếu hụt

Khi doanh nghiệp tiến hành quản trị dòng tiền, quản trị dòng tiền sẽ tác động tới nhiều khía cạnh khác nhau của doanh nghiệp như: chi phí nợ (Amy L.Geile,

2003 [19]), thị giá cổ phiếu của doanh nghiệp niêm yết (Ran Zhang, 2006 [55]), dự báo dòng tiền (Narktabtee, 2000 [51]), tính thanh khoản trong quả trị dòng tiền (Daniel Havran, 2009 [26]) Các nghiên cứu này tập trung giải quyết mối quan hệ giữa quản trị dòng tiền và tác động của việc quản trị này tới khía cạnh khác nhau doanh nghiệp sẽ gặp Trong nghiên cứu của Amy L.Geile (2003) [19], tác giả đánh giá mối quan hệ giữa quản trị dòng tiền và chi phí nợ của doanh nghiệp Khi doanh nghiệp tiến hành quản trị dòng tiền, nhà quản trị tài chính cần quan tâm tới việc phát sinh chi phí nợ nếu dòng tiền không được quản trị hiệu quả Amy cũng đã tiến hành lượng hóa mối quan hệ này Trong khi đó, Ran Zhang nghiên cứu sự tác động của quản trị dòng tiền tới thị giá cổ phiếu của các doanh nghiệp niêm yết Tác giả đã lượng hóa sự tác động của việc quản trị dòng tiền tới sự thay đổi thị giá cổ phiếu của các doanh nghiệp khi thực hiện quản trị dòng tiền Tuy nhiên, nghiên cứu này của tác giả tập trung nhiều vào việc quản trị dòng tiền tạo động lực cho doanh nghiệp, từ đó khiến thị giá cổ phiếu của các doanh nghiệp này thay đổi

Có thể thấy những nghiên cứu cơ bản trên thế giới đưa ra cách tiếp cận khác nhau về quản trị dòng tiền cũng như đánh giá tác động của quản trị dòng tiền tới doanh nghiệp Tuy nhiên, chưa có nghiên cứu nào đánh giá tác động của các nhóm nhân tố tổng hợp tới quản trị dòng tiền của doanh nghiệp Vì vậy cần phải tiến hành một nghiên cứu có tính chất tổng hợp, kết hợp các yếu tố tác động tới quản trị dòng tiền của doanh nghiệp Điều này gợi ý cho nghiên cứu này theo hướng: (i) đánh giá tất cả các yếu tố tác động tới quản trị dòng tiền của doanh nghiệp; (ii) lượng hóa những nhân tố tác động tới quản trị dòng tiền và xây dựng mô hình quản trị dòng tiền của doanh nghiệp; (iii) kỹ thuật nào được sử dụng cho quản trị dòng tiền là phù hợp

1.1.2 Công trình nghiên cứu trong nước

Quản trị dòng tiền có vai trò quan trọng và ngày càng trở lên quan trọng hơn đối với mỗi doanh nghiệp Mặc dù vậy, ở Việt Nam hiện nay, các nghiên cứu về thực trạng quản trị dòng tiền của doanh nghiệp còn rất ít, chưa có nghiên cứu nào tiếp cận sâu rộng và đầy đủ

Một số luận văn thạc sỹ kinh tế đã bước đầu đề cập tới quản trị dòng tiền thông qua quản lý thu và chi của ngân quỹ Cụ thể như luận văn thạc sỹ của tác giả Phạm Hoàng Dũng (2005) [12] với đề tài hoàn thiện công tác quản lý ngân quỹ tại công ty chuyển phát nhanh TNT-Vietrans; Dương Thị Thùy Linh (2006) [6], Hoàn thiện chính sách quản lý ngân quỹ tại Công ty Xăng dầu khu vực II; Chu Thị Tuyết Mai (2006) [3], Hoàn thiện công tác quản lý ngân quỹ tại Công ty Viễn thông liên tỉnh; Nguyễn Ngọc Hà (2008) [10], Hoàn thiện công tác quản lý ngân quỹ tại Công

ty Thông tin Viễn thông Điện lực; Đỗ Quang Cương (2006) [5], Tăng cường quản

lý ngân quỹ tại Bảo hiểm Việt Nam Những nghiên cứu này đề cập tới hoàn thiện quản lý ngân quỹ của các doanh nghiệp trong lĩnh vực, ngành nghề cụ thể, chưa đưa ra được các điều kiện tiền đề để xây dựng mô hình quản lý ngân quỹ, đồng thời chưa xác định và lượng hóa những nhân tố tác động tới quản lý ngân quỹ của doanh nghiệp

Trong những năm trở lại đây, quản trị dòng tiền được nhắc tới rất nhiều qua các bài báo hoặc bài tổng hợp quan điểm của một số tác giả Qua những bài viết này cho thấy, tác giả chưa phân tích sâu bằng số liệu cụ thể và lượng hóa nhân tố tác động tới quản trị dòng tiền, cũng như chưa đưa ra “hướng đi” nào cụ thể gắn với quản trị dòng tiền

Nghiên cứu của Hàng Lê Cẩm Phương và Phạm Ngọc Thúy (2006) [7], Quản lý vốn lưu động tại các doanh nghiệp nhựa thành phố Hồ Chí Minh, tác giả đề cập tới quản trị dòng tiền thông qua quản lý vốn lưu động của doanh nghiệp Tác giả cho rằng dòng tiền là dòng tiền lưu chuyển tiền tệ (tiền vào, tiền ra) của một doanh nghiệp Dòng tiền bao gồm các “tiểu” dòng tiền Theo quan điểm của tác giả, dòng tiền của doanh nghiệp chủ yếu dựa trên phát sinh dòng tiền chi tiết bằng cách

cố gắng tạo dòng tiền vào trong khi đó trì hoãn dòng tiền ra Cách tiếp cận của tác giả theo phương pháp trực tiếp lập báo cáo lưu chuyển tiền tệ Nhìn chung, với bài viết này, tác giả dựa vào các thông tin của hạch toán kế toán để xác định và quản lý dòng tiền Tuy nhiên, dòng tiền tạo ra tính thanh khoản Việc tăng hay giảm tiền chỉ mang tính tương đối, từ đó làm ảnh hưởng tới tính thanh khoản của doanh nghiệp

Trong luận án tiến sỹ của Phan Hồng Mai (2012) [13] về “Quản lý tài sản tại các doanh nghiệp ngành xây dựng ở Việt Nam”, nội dung quản trị dòng tiền đã được đề cập một phần dựa trên quản lý ngân quỹ tối ưu và duy trì ngân quỹ tối ưu đối với các doanh nghiệp ngành xây dựng ở Việt Nam Quản trị dòng tiền trong luận án, TS Mai đã tập trung làm rõ mỗi quan hệ giữa thu hồi công nợ và tìm kiếm nguồn tài trợ đối ứng với khoản phải thu Như vậy, quản trị dòng tiền của doanh nghiệp đã được tác giả đề cập trong luận án này Tuy nhiên, quản trị dòng tiền mới chỉ dừng lại ở bước đầu, chưa phản ánh toàn diện nội dung của quản trị dòng tiền trong các doanh nghiệp nói chung và doanh nghiệp ngành xây dựng nói riêng Quản

lý tiền trong luận án được tác giả đề cập với mục đích nhằm quản lý tài sản của doanh nghiệp ngành xây dựng, trong đó tiền là một khoản mục trong phần tài sản của bảng cân đối kế toán của các doanh nghiệp này

Như vậy, có thể thấy, mặc dù đã có một số công trình nghiên cứu trong nước

về vấn đề liên quan tới quản trị dòng tiền của doanh nghiệp Tuy nhiên, cho đến nay, vẫn chưa có một công trình nào nghiên cứu toàn diện mang tính định tính và định lượng về vấn đề này, đo lường ảnh hưởng của các nhân tố đến quản trị dòng tiền của các doanh nghiệp, cụ thể các doanh nghiệp chế biến thực phẩm Việt Nam

1.1.3 Đánh giá tổng quan về công trình nghiên cứu có liên quan và khoảng trống nghiên cứu

Theo phân tích kết quả của các công trình nghiên đã đạt được của các nhà lý luận và các tác giả, có thể thấy những công trình nghiên cứu trong nước và ngoài nước đã đánh giá được vai trò của quản trị dòng tiền đối với hoạt động của doanh nghiệp Các tác giả cũng đã khẳng định được một doanh nghiệp muốn thành công, bên cạnh việc quan tâm tới lợi nhuận, nhà quản trị tài chính cần thấy được vai trò của quản trị dòng tiền trong hoạt động của doanh nghiệp Vai trò của quản trị dòng tiền quan trọng như vậy, đã có nhiều câu hỏi được đưa ra: nhà quản trị tài chính làm thế nào để quản trị dòng tiền của doanh nghiệp? nếu thực hiện quản trị dòng tiền, nhân tố nào tác động tới việc quản trị dòng tiền? Trong một số trường hợp nhất định, các nhà quản trị tài chính biết chắc chắn phải quản trị dòng tiền Vậy, họ cần làm gì để tiến hành quản trị dòng tiền của doanh nghiệp?

Vì vậy, cần có một nghiên cứu tổng hợp về quản trị dòng tiền của doanh nghiệp, xác định và đánh giá được những nhân tố ảnh hưởng tới quản trị dòng tiền của doanh nghiệp Từ đó xây dựng mô hình ngân quỹ tối ưu và đánh giá việc xây dựng ngân quỹ tối ưu này đối với quản trị dòng tiền của doanh nghiệp

Như trên đã phân tích, có nhiều công trình khác nhau nghiên cứu về mô hình quản trị dòng tiền của doanh nghiệp, trong đó có 2 mô hình tiêu biểu đã và đang được sử dụng tại các doanh nghiệp ở nhiều nền kinh tế trên thế giới, đó là mô hình Baumol của William J Baumol và mô hình Miller - Orr của Merton H.Miller và Daniel Orr Chúng ta cùng phân tích những nội dung cơ bản của quản trị dòng tiền

và lựa chọn mô hình quản trị dòng tiền nào phù hợp đối với các doanh nghiệp CBTPNY trên TTCK Việt Nam Dưới đây là một số đánh giá tổng quan nghiên cứu

và khoảng trống nghiêu cứu:

Thứ nhất, nhìn chung, các doanh nghiệp CBTPNY Việt Nam có quy mô vốn lớn Tuy nhiên, các doanh nghiệp chế biến thực phẩm Việt Nam chưa có doanh nghiệp nào niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán quốc tế Ngay cả CTCP Sữa Việt Nam (Vinamilk) có tổng tài sản tính tới ngày 31/12/2012 khoảng 19 nghìn tỷ Công ty này được đánh giá là doanh nghiệp hoạt động ổn định và khẳng định được giá trị của doanh nghiệp trong những giai đoạn thăng trầm của nền kinh tế Thời gian qua, đã có nhiều nghiên cứu khác nhau tập trung vào phân tích hoạt động của Vinamilk Tuy nhiên, quy mô hoạt động của Vinamilk đang dừng lại ở thị trường Việt Nam, chưa thực sự vươn ra tầm khu vực và quốc tế

Thứ hai, phần lớn các doanh nghiệp CBTPNY Việt Nam chưa quan tâm đứng mức tới quản trị dòng tiền, một số doanh nghiệp đang trong bước đầu triển khai các hoạt động quản trị dòng tiền như CTCP Vinamilk, CTCP Kinh Đô, CTCP Masan, CTCP Minh Phú Các nhà quản trị tài chính của các doanh nghiệp ngành này đã và đang tập trung sự quan tâm chính đó là vấn đề lợi nhuận Theo chuẩn mực

kế toán Việt Nam, báo cáo tài chính của doanh nghiệp bao gồm 4 báo cáo cơ bản,

đó là báo cáo kết quả kinh doanh, bảng cân đối kế toán, báo cáo lưu chuyển tiền tệ

và thuyết minh báo cáo tài chính Khi đưa ra các quyết định liên quan tới hoạt động

của doanh nghiệp, nhà quản trị tài chính tập trung chủ yếu vào mục tiêu lợi nhuận (được phản ánh trên báo cáo kết quả kinh doanh) và chưa dành sự quan tâm thỏa đáng tới dòng tiền (được phản ánh trên báo cáo lưu chuyển tiền tệ) Trong khi đó, trên thế giới đã có nhiều bài học về niềm tin chỉ đặt vào mục tiêu lợi nhuận, chẳng hạn, vụ bê bối nổi tiếng của công ty Enron Hoa kỳ năm 2001

Việc không quan tâm thỏa đáng tới tính thanh khoản khiến các doanh nghiệp Việt Nam nói chung và doanh nghiệp chế biến thực phẩm nói riêng đối mặt với rủi

ro thanh khoản, chi phí tài chính gia tăng, thậm chí có những doanh nghiệp đã phải

“trả giá” bằng sự phá sản cho quyết định đầu tư và bỏ quên khả năng thanh khoản của doanh nghiệp

Như vậy, căn cứ vào những thông tin tài chính của doanh nghiệp, nhà quản trị tài chính cần thực hiện quản trị dòng tiền theo các nội dung như dòng tiền vào, dòng tiền ra, chi phí phát sinh do thặng dư hay thiếu hụt tiền Quan trọng hơn, họ cần xây dựng mô hình ngân quỹ tối ưu và tiến hành dự báo dòng tiền

Thứ ba, các nhà quản trị tài chính của các doanh nghiệp này đã quan tâm tới việc dự báo dòng tiền Song việc dự báo này chưa thực sự đánh giá đúng mức những nhân tố ảnh hưởng tới dòng tiền của doanh nghiệp Việc dự báo dòng tiền dựa trên những kinh nghiệm và thông tin sẵn có trên các báo cáo tài chính Như chúng ta đã biết, bên cạnh báo cáo tài chính, dự báo dòng tiền cần thông tin giao dịch trên thị trường chứng khoán của các doanh nghiệp Đây là cơ sở quan trọng để

dự báo dòng tiền của doanh nghiệp Tuy nhiên, các mô hình dự báo dòng tiền đã được nghiên cứu áp dụng đối với các doanh nghiệp niêm yết trên TTCK phát triển

và có hệ thống thông tin minh bạch Trong khi đó, TTCK Việt Nam hình thành và phát triển từ năm 2000 Tính tới nay, thời gian hoạt động chưa đủ lâu và dải số liệu chưa đủ phong phú cho việc áp dụng mô hình dự báo dòng tiền đang được sử dụng

ở nhiều nền kinh tế

Thứ tư, trên thế giới đã có nhiều nghiên cứu và đưa ra các mô hình khác nhau

về mô hình ngân quỹ tối ưu trong quản trị dòng tiền của doanh nghiệp Tuy nhiên, ở mỗi nền kinh tế khác nhau điều kiện áp dụng những mô hình này cũng có sự khác

biệt Vì vậy, cần đánh giá tính phù hợp của mô hình đã được nghiên cứu trên thế giới khi áp dụng vào Việt Nam? Trong nghiên cứu này, tác giả sẽ đưa ra tiền đề cần thiết để xây dựng mô hình ngân quỹ tối ưu phù hợp với các doanh nghiệp chế biến thực phẩm niêm yết Việt Nam

Vậy, qua luận án này, tác giả sẽ đưa ra khái niệm và nội dung đầy đủ về quản trị dòng tiền của doanh nghiệp, đồng thời đánh giá toàn diện các nhân tố tác động tới quản trị dòng tiền của doanh nghiệp; phân tích, đánh giá quản trị dòng tiền đối với thực tiễn của các doanh nghiệp CBTPNY Việt Nam, đề xuất mô hình quản trị dòng tiền phù hợp với các doanh nghiệp CBTPNY Việt Nam; và lựa chọn kỹ thuật quản trị dòng tiền phù hợp với các doanh nghiệp này Trong quá trình thực hiện luận án này, tác giả sẽ kế thừa những kết quả của những công trình nghiên cứu trước đó để thực hiện và hoàn thành

1.2 Câu hỏi nghiên cứu

Từ những phân tích trên, mục tiêu của đề tài được cụ thể hóa thành các câu hỏi nghiên cứu như sau:

(i) Quản trị dòng tiền của các doanh nghiệp chế biến thực phẩm niêm yết bao

gồm những nội dung gì?

(ii) Những nhân tố nào ảnh hưởng tới quản trị dòng tiền của các doanh nghiệp

chế biến thực phẩm niêm yết trên TTCK Việt Nam?

(iii) Quản trị dòng tiền ảnh hưởng như thế nào tới hoạt động của doanh nghiệp? (iv) Các doanh nghiệp chế biến thực phẩm niêm yết có sử dụng mô hình trong

quản trị dòng tiền không? Mô hình quản trị dòng tiền nào phù hợp với các doanh nghiệp này?

1.3 Phương pháp nghiên cứu

1.3.1 Cách tiếp cận

Quản trị dòng tiền có vai trò quan trọng đối với hoạt động sản xuất kinh doanh các doanh nghiệp nói chung và doanh nghiệp chế biến thực phẩm niêm yết nói riêng Để có thể phân tích đánh giá được thực trạng của quản trị dòng tiền đối

với các doanh nghiệp niêm yết trên TTCK Việt Nam, luận án được tiếp cận dưới các giác độ: (i) tìm hiểu nội dung cơ bản của quản trị dòng tiền; (ii) các nhân tố tác động tới các nội dung cơ bản về quản trị dòng tiền; (iii) Phân tích thực trạng quản trị dòng tiền đối với các doanh nghiệp chế biến thực phẩm niêm yết trên TTCK Việt Nam dựa trên số liệu thông tin sơ cấp và thứ cấp, rút ra những đặc trưng cơ bản quản trị dòng tiền của các doanh nghiệp này Từ đó xác định ra nguyên nhân vì sao cần phải tăng cường quản trị dòng tiền của các doanh nghiệp chế biến thực phẩm niêm yết; (iv) Xây dựng hệ thống các giải pháp nhằm tăng cường quản trị dòng tiền, trên cơ sở đó đề xuất các điều kiện xây dựng mô hình ngân quỹ tối ưu của các doanh nghiệp chế biến thực phẩm niêm yết trên TTCK Việt Nam

Cách thức tiếp cận để giải quyết mục tiêu nghiên cứu của đề tài Khung lý thuyết được xây dựng dựa trên câu hỏi nghiên cứu và tổng quan nghiên cứu, có thể được biểu diễn qua mô hình và câu hỏi nghiên cứu sau:

Sơ đồ 1.1 Mô hình nghiên cứu

Những giả thuyết nghiên cứu sau được đề xuất dựa trên mô hình và tổng quan nghiên cứu:

(i) Nội dung quản trị dòng tiền của các DN CBTPNY trên TTCK Việt Nam bao gồm: quản lý dòng tiền vào, dòng tiền ra hàng ngày; Xác định nhu cầu tiền mặt;

Sử dụng các mô hình quản trị tiền mặt

(ii.1) Hệ thống thông tin tài chính và các thông tin khác của doanh nghiệp ảnh hưởng tới quản trị dòng tiền của doanh nghiệp chế biến thực phẩm niêm yết (nhân

tố chủ quan)

(ii.2) Doanh nghiệp CBTP niêm yết thực hiện dự báo dòng tiền sẽ quản trị dòng tiền tốt hơn doanh nghiệp CBTP niêm yết không thực hiện dự báo dòng tiền (nhân tố chủ quan)

(ii.3) Các chính sách của Nhà nước, thị trường tài chính, hệ thống ngân hàng, chu kỳ kinh tế, v.v có ảnh hưởng tới quản trị dòng tiền của doanh nghiệp chế biến thực phẩm niêm yết trên TTCK Việt Nam (nhân tố khách quan)

(iii) Doanh nghiệp CBTPNY thực hiện quản trị dòng tiền tốt sẽ tác động tích cực tới hoạt động của doanh nghiệp này

(iv) Các doanh nghiệp chế biến thực thẩm niêm yết trên TTCK Việt Nam xây dựng được mô hình quản trị tiền mặt tối ưu

1.3.2 Biến nghiên cứu

Dựa trên các giả thuyết nghiên cứu, đề tài tập trung vào một số biến sau:

- Chi phí cơ hội, chi phí giao dịch, nhu cầu tiền (căn cứ vào dự báo dòng tiền) Những biến này là cơ sở giúp doanh nghiệp đảm bảo được khả năng chi trả với chi

phí phát sinh thấp Trong đó:

o Chi phí cơ hội: là giá trị của phương án tốt nhất bị bỏ qua khi thực hiện

một sự lựa chọn khác Hay nói cách khác, chi phí cơ hội là chi phí vốn mà doanh nghiệp phải chấp nhận khi lựa chọn dự án này mà không lựa chọn dự án khác Trong quản trị dòng tiền của doanh nghiệp, chi phí cơ hội luôn tồn tại và nó tác động trọng yếu tới việc tạo dòng tiền đảm bảo khả năng chi trả của doanh nghiệp

o Chi phí giao dịch: là chi phí phát sinh khi ngân quỹ của doanh nghiệp ở

trạng thái thặng dư hoặc thâm hụt Khi thặng dư ngân quỹ, doanh nghiệp sẽ chuyển đổi tiền thặng dư thành các khoản đầu tư nhằm gia tăng khả năng sinh lời Ngược lại, khi thâm hụt ngân quỹ, doanh nghiệp sẽ chuyển đổi các khoản đầu tư ngắn hạn

hoặc huy động vốn ngắn hạn thành tiền, từ đó giúp doanh nghiệp đảm bảo khả năng chi trả

o Nhu cầu tiền: căn cứ vào số liệu từ kết quả hoạt động lịch sử và hiện tại,

doanh nghiệp sẽ thực hiện dự báo nhằm xác định ra nhu cầu tiền cho giai đoạn tiếp theo Từ kết quả dự báo đó và chi phí cơ hội, chi phí giao dịch phát sinh giúp doanh nghiệp xác định được mức dự trữ tiền tối ưu

- Doanh thu thuần, khoản phải thu, phải trả, hàng tồn kho, dòng tiền vào, dòng tiền ra Những biến này giúp doanh nghiệp dự báo được nhu cầu tiền cần thiết Từ

đó giúp xác định được mức dự trữ tiền tối ưu

1.3.3 Phương pháp thu thập thông tin

1.3.3.1 Phương pháp thu thập thông tin sơ cấp

Phỏng vấn sâu: Sau khi phân tích những thông tin thứ cấp dựa trên thông tin

kế toán, tài chính Tác giả sẽ tiến hành phỏng vấn sâu các doanh nghiệp chế biến thực phẩm niêm yết trên 2 sàn giao dịch HSX và HNX, tương ứng với doanh nghiệp có quy mô lớn và doanh nghiệp có quy mô nhỏ (căn cứ theo quy mô vốn) Thông tin phỏng vấn sâu sẽ bổ sung thêm cho phân tích thông tin định tính về quản trị dòng tiền

và tìm hiểu thêm về (i) những khó khăn, vướng mắc của các doanh nghiệp chế biến thực phẩm niêm yết khi thực hiện quản trị dòng tiền; (ii) ảnh hưởng của quản trị dòng tiền tới hoạt động sản xuất kinh doanh của doanh nghiệp CBTP niêm yết; (iii) vai trò

và ảnh hưởng của dự báo dòng tiền tới quản trị dòng tiền của doanh nghiệp CBTP niêm yết; (iv) các đề xuất nhằm tăng cường quản trị dòng tiền của các doanh nghiệp chế biến thực phẩm niêm yết; (v) đề xuất một số điều kiện có thể xây dựng mô hình quản trị dòng tiền cho các doanh nghiệp chế biến thực phẩm niêm yết

- Nội dung phỏng vấn sâu cũng được chuẩn bị và thiết kế dưới dạng danh mục

các câu hỏi (questions check list)

- Số lượng phỏng vấn sâu:

- Doanh nghiệp chế biến thực phẩm niêm yết trên HSX (doanh nghiệp

có quy mô lớn và nhỏ) = 4 phỏng vấn sâu

- Doanh nghiệp chế biến thực phẩm niêm yết trên HNX (doanh nghiệp

có quy mô lớn và nhỏ) = 4 phỏng vấn sâu

Tham vấn ý kiến chuyên gia sẽ được thực hiện dưới dạng: (i) tham vấn ý kiến chuyên gia nghiên cứu về hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp, về quản trị dòng tiền; (ii) giám đốc tài chính, trước khi tiến hành thu thập thông tin để có những định hướng, nhận định ban đầu về quản trị dòng tiền của các doanh nghiệp CBTP niêm yết trên TTCK Việt Nam

1.3.3.2 Phương pháp thu thập thông tin thứ cấp

Thông tin kế toán, tài chính: Báo cáo tài chính theo quý, báo cáo tài chính đã được kiểm toán thường niên từ khi niêm yết trên TTCK Việt Nam Để tập trung vào báo cáo về dòng tiền, dòng tiền từ các hoạt động, tác giả thu thập số liệu trực tiếp từ báo cáo lưu chuyển tiền tệ Lợi nhuận, doanh thu được thu thập từ báo cáo kết quả kinh doanh Tài sản và các biến khác được lấy từ bảng cân đối kế toán và báo cáo kết quả kinh doanh Các biến khác được tham khảo và thu thập từ thông tin công bố của các ngân hàng thương mại, thông tin của nền kinh tế

Các nghiên cứu trong nước và thế giới trước đây có vấn đề liên quan: quản trị thu chi, dự báo dòng tiền, nhân tố ảnh hưởng tới quản trị dòng tiền vào và ra của doanh nghiệp, v.v Các nghiên cứu, tài liệu này được thu thập từ:

- Tổng cục thống kê (GSO)

- Cơ sở dữ liệu điện tử www.sciencedirect.com, www.stockpro.com.vn

và các trang web điện tử khác

- Cơ sở dữ liệu, thư viện quốc gia, thư viện Đại học Kinh tế quốc dân

1.3.4 Kích thước mẫu nghiên cứu

Mẫu được sử dụng cho nghiên cứu bao gồm các doanh nghiệp CBTP niêm

yết trên TTCK Việt Nam từ thời điểm niêm yết Mẫu được lựa chọn căn cứ vào:

Thứ nhất, các công ty phải có đầy đủ số liệu của các biến, như báo cáo lưu chuyển tiền tệ, báo cáo kết quả kinh doanh, bảng cân đối kế toán

Thứ hai, công ty phải kết thúc năm tài khóa vào ngày 31/12/hàng năm

Các doanh nghiệp CBTP niêm yết được sắp xếp theo trật tự vốn giảm dần, lựa chọn doanh nghiệp nghiên cứu theo quy luật cách 2 doanh nghiệp lựa chọn 1 doanh nghiệp nghiên cứu tính từ doanh nghiệp có quy mô vốn lớn nhất tới doanh nghiệp có quy mô vốn nhỏ nhất Tổng số doanh nghiệp lựa chọn nghiên cứu là 15/53 DN (mẫu chiếm khoảng 30% tổng thể) Căn cứ theo doanh thu, thị phần của

15 doanh nghiệp được lựa chọn phân tích chiếm 68.889.474/117.043.920 = 58,86% Như vậy, 15 doanh nghiệp phân tích có tính đại diện cao cho mẫu nghiên cứu

Bộ số liệu sẽ được sử dụng trong xây dựng mô hình nghiên cứu cho tổng thể

53 doanh nghiệp CBTPNY trên TTCK Việt Nam

1.3.5 Phương pháp tổng hợp và xử lý số liệu

Để giải quyết các vấn đề đặt ra của câu hỏi nghiên cứu, tác giả dự kiến kết hợp phương pháp định tính và định lượng Theo đó, mục đích quan trọng là đánh giá nhân tố ảnh hưởng tới quản trị dòng tiền, đề xuất nhóm chỉ tiêu mới nhằm đánh giả khả năng đáp ứng đầy đủ nhu cầu chi trả của doanh nghiệp và thiết lập điều kiện tiền đề nhằm xây dựng mô hình quản trị dòng tiền tối ưu của các doanh nghiệp chế biến thực phẩm niêm yết trên TTCK Việt Nam Vì vậy, các nhân tố ảnh hưởng sẽ được đánh giá và lượng hóa tác động của những nhân tố này tới quản trị dòng tiền của các doanh nghiệp Đồng thời, các mô hình quản trị dòng tiền sẽ được sử dụng, phân tích và phát triển để phù hợp với thực tiễn của các doanh nghiệp CBTP niêm yết triên TTCK Việt Nam

Các thông tin, tài liệu thứ cấp được sắp xếp theo từng nội dung nghiên cứu

và phân thành 3 nhóm: lý luận, tổng quan về thực tiễn và tài liệu của các cơ quan quản lý có liên quan

Các thông tin, tài liệu sơ cấp và thứ cấp: tất cả thông tin thu thập được từ các báo cáo tài chính và phỏng vấn sâu sẽ được phân tích bởi phần mềm STATA

Các phương pháp phân tích, tổng hợp thông tin được mô tả chi tiết, như sau:

Bảng 1.1 Phương pháp thu thập, phân tích và xử lý thông tin

3 Phân tích so sánh

đối chứng

So sánh sự khác biệt giữa doanh nghiệp xây dựng mô hình quản trị dòng tiền và doanh nghiệp chưa xây dựng mô hình quản trị dòng đến hiệu quả quản trị dòng tiền của các doanh nghiệp chế biến thực phẩm niêm yết trên TTCK Việt Nam, tìm ra nguyên nhân, yếu tố ảnh hưởng đến quản trị dòng tiền của các doanh nghiệp này

4 Phân tích tình huống Nghiên cứu các doanh nghiệp chế biến thực

phẩm niêm yết điển hình thành công/thất bại trong việc quản trị dòng tiền, từ đó, rút ra bài học kinh nghiệm cho các doanh nghiệp chế biến thực phẩm niêm yết khác

5 Phương pháp chuyên gia Tham vấn ý kiến của các chuyên gia, các nhà

nghiên cứu, các nhà quản lý hoạch định chính sách về chính sách quản lý đối với quản trị dòng tiền của các doanh nghiệp chế biến thực phẩm niêm yết trên TTCK Việt Nam

(Nguồn: Tổng hợp thông tin của tác giả)

KẾT LUẬN CHƯƠNG 1

Từ tổng hợp các công trình nghiên cứu trong nước và ngoài nước, khoảng trống của đề tài được xác định Đây là điều kiện tiền đề nhằm định hướng nghiên cứu của tác giả Theo đó, mục tiêu nghiên cứu, đối tượng nghiên cứu, phạm vi nghiên cứu được xác định Tác giả đã xây dựng thiết lập mô hình nghiên cứu với các câu hỏi và giả thuyết nghiên cứu, từ đó lựa chọn phương pháp nghiên cứu (kết hợp nghiên cứu định tính và nghiên cứu định lượng thông qua thực hiện khảo sát và phỏng vấn sâu) với công trình nghiên cứu này

CHƯƠNG 2 NHỮNG VẤN ĐỀ LÝ LUẬN CƠ BẢN VỀ QUẢN TRỊ DÒNG TIỀN CỦA DOANH NGHIỆP

2.1 Tổng quan về dòng tiền của doanh nghiệp

2.1.1 Khái quát chung về doanh nghiệp

2.1.1.1 Khái niệm và phân loại doanh nghiệp

Có nhiều cách tiếp cận và hiểu khác nhau về doanh nghiệp Theo Luật Doanh nghiệp Việt Nam, ngày 20 tháng 06 năm 2013, doanh nghiệp có thể được hiểu là

một tổ chức kinh tế có tên riêng, có tài sản, có trụ sở giao dịch ổn định, được đăng

ký kinh doanh theo quy định của pháp luật nhằm mục đích thực hiện các hoạt động kinh doanh.[15]

Như vậy, có thể hiểu rằng căn cứ vào mục đích hoạt động để xem xét một tổ chức có phải là doanh nghiệp hay không? Mục đích hoạt động của doanh nghiệp, mục đích sinh lợi, là điểm cốt lõi để phân biệt doanh nghiệp với các loại hình tổ chức kinh tế khác Trên thực tế doanh nghiệp có các hình thức lai ghép khác Chẳng hạn, một số doanh nghiệp hoạt động sản xuất hàng hóa phục vụ cho phúc lợi xã hội Tuy nhiên, mục tiêu của những doanh nghiệp này vẫn là tối đa hóa giá trị của chủ

sở hữu

Phân loại doanh nghiệp có nhiều tiêu thức khác nhau Nếu căn cứ vào hình

thức sở hữu, doanh nghiệp được phân loại thành doanh nghiệp Nhà nước và doanh nghiệp tư nhân Mỗi loại hình doanh nghiệp có những đặc điểm riêng có, từ những đặc điểm này quyết định đến hoạt động kinh doanh, đến lợi nhuận và phân chia lợi

nhuận của doanh nghiệp

- Doanh nghiệp Nhà nước

Doanh nghiệp Nhà nước là tổ chức kinh tế do Nhà nước đầu tư vốn, thành lập và tổ chức quản lý, hoạt động kinh doanh hoặc hoạt động công ích, nhằm thực

hiện các mục tiêu kinh tế - xã hội do Nhà nước giao

Doanh nghiệp Nhà nước bao gồm: các doanh nghiệp 100% vốn Nhà nước, các doanh nghiệp có phần vốn góp của Nhà nước chi phối (>50%)

- Doanh nghiệp Nhà nước có tư cách pháp nhân, có các quyền và nghĩa vụ dân

sự, tự chịu trách nhiệm về toàn bộ hoạt động, kinh doanh trong phạm vi số vốn do doanh nghiệp quản lý Doanh nghiệp Nhà nước có tên gọi, có con dấu riêng và có trụ sở chính

- Doanh nghiệp Nhà nước có quyền quản lý tài chính và có nghĩa vụ phải sử dụng vốn có hiệu quả, bảo toàn và phát triển vốn do Nhà nước giao, bao gồm

cả vốn đầu tư vào doanh nghiệp khác

- Doanh nghiệp Nhà nước có thể được thành lập dưới nhiều hình thức khác nhau như doanh nghiệp 100% vốn nhà nước, công ty cổ phần (Nhà nước nắm giữ cổ phần chi phối hoặc không chi phối) Tuy nhiên, dù được thành lập dưới loại hình nào thì phải hoạt động kinh doanh nhằm mục đích bảo toàn và phát triển vốn nhà nước

- Doanh nghiệp tư nhân

Bên cạnh loại hình doanh nghiệp Nhà nước là các doanh nghiệp tư nhân Đối với loại hình doanh nghiệp này, có sự tách rời giữa quyền sở hữu và quyền quản lý

Về bản chất, sự tách biệt này rõ nét hơn so với các doanh nghiệp Nhà nước Vì vậy, việc điều hành hoạt động kinh doanh trở nên linh hoạt hơn và mang lại lợi ích cho chủ sở hữu doanh nghiệp Việc tách rời giữa quyền sở hữu và quyền quản lý mang lại nhiều lợi ích cho các doanh nghiệp như:

- Số lượng các thành viên tham gia góp vốn không ảnh hưởng tới sự tồn tại của các doanh nghiệp;

- Việc chuyển quyền sở hữu số vốn góp vào doanh nghiệp dễ dàng hơn;

- Thành lập doanh nghiệp tư nhân đơn giản và dễ thực hiện hơn

Doanh nghiệp tư nhân bao gồm các hình thức: công ty TNHH một thành viên, công ty TNHH hai thành viên trở lên, công ty cổ phần, công ty hợp danh …

Mặc dù có sự khác nhau nhất định giữa doanh nghiệp Nhà nước và doanh

nghiệp tư nhân Song, mỗi loại hình doanh nghiệp được thành lập phải dung hòa được cả 2 lợi ích: (i) lợi ích của chủ sở hữu; (ii) lợi ích của nhà quản trị, và hoạt động nhằm mục tiêu cuối cùng là tối đa hóa giá trị của chủ sở hữu (bao gồm cả sở hữu Nhà nước và tư nhân)

Muốn tối đa hóa giá trị của chủ sở hữu, bên cạnh lợi nhuận, doanh nghiệp không thể bỏ qua vai trò quan trọng của dòng tiền Doanh nghiệp muốn tối đa hóa giá trị của chủ sở hữu phải hoạt động kinh doanh có lãi Vì vậy, lợi nhuận là mục tiêu để các doanh nghiệp theo đuổi và đánh giá hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp Tuy nhiên, lãi hoạt động kinh doanh là chưa đủ để doanh nghiệp tối đa hóa giá trị của chủ sở hữu Dòng tiền được sử dụng để đo lường khả năng thanh toán của doanh nghiệp Quản trị dòng tiền tốt góp phần gia tăng lợi nhuận và duy trì khả năng thanh toán

Bên cạnh cách phân loại theo hình thức sở hữu như trên, nếu căn cứ theo tính chất đặc thù kinh doanh của từng ngành nghề thì doanh nghiệp sẽ được phân loại theo tính chất ngành kinh doanh Trên thế giới có nhiều hệ thống phân loại ngành khác nhau, theo đó các doanh nghiệp sẽ được xếp vào mỗi ngành nghề dựa theo tiêu chí của hệ thống phân loại đó Chẳng hạn một số hệ thống phân loại ngành được sử dụng phổ biến trên thế giới như: hệ thống phân ngành SIC (Standard Industrial Classification), NAICS (The North American Industry Classification System), MITI, UK SIC 2007, ICB (Industry Classification Benchmark), GICS (The Global Industry Classification Standard),… Mỗi quốc gia và các tổ chức lựa chọn tiêu chuẩn phân ngành riêng Hiện nay ICB là hệ thống phân ngành cho các công ty, được phát triển bởi Dow Jones và công ty FTSE Hệ thống này bao gồm 4 phân cấp

và 10 nhóm ngành cấp 1, 18 ngành cấp 2, 39 phân ngành cấp 3 và 104 tiểu ngành cấp 4 [39] 10 nhóm ngành cấp 1 gồm: ngành dầu khí, vật liệu cơ bản, công nghiệp, hàng tiêu dùng, y tế, dịch vụ tiêu dùng, viễn thông, các dịch vụ hạ tầng, tài chính và công nghệ Mỗi ngành có những đặc thù kinh doanh nhất định theo hệ thống phân loại ngành này [39] Hoặc, hệ thống ngành kinh tế Việt Nam theo Quyết định số 10/2007/QĐ-TTg ngày 23 tháng 01 năm 2007 của Thủ tướng Chính phủ, theo đó hệ thống

ngành này bao gồm 5 phân cấp và 21 nhóm ngành cấp 1, 88 nhóm ngành cấp 2, 242 nhóm ngành cấp 3, 437 nhóm ngành cấp 4, 642 nhóm ngành cấp 5 Mỗi nhóm ngành có những đặc thù kinh doanh theo hệ thống phân loại ngành này [16]

2.1.1.2 Hoạt động cơ bản của doanh nghiệp

Xuất phát từ bản chất dòng tiền phát sinh, hoạt động cơ bản của doanh nghiệp bao gồm 3 hoạt động:

- Hoạt động kinh doanh: các giao dịch liên quan tới hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp, không được xác định từ hoạt động đầu tư và hoạt động tài trợ Hoạt động này bao gồm từ khâu sản xuất tới tiêu thụ hàng hóa và dịch vụ Tiền ảnh hưởng tới tất cả các giao dịch này Quy trình của hoạt động này được mô tả qua

sơ đồ sau:

Sơ đồ 2.1 Hoạt động sản xuất kinh doanh của doanh nghiệp

- Hoạt động đầu tư: bao gồm các giao dịch liên quan tới khoản vay như cho vay, thu hồi nợ vay, trả nợ vay, giao dịch mua hoặc thanh lý tài sản

- Hoạt động tài chính: bao gồm các hoạt động liên quan tới hoạt động tài trợ làm thay đổi cơ cấu vốn của doanh nghiệp, như tiền vay, hoàn trả nợ gốc, thu nhập hoặc trả lãi vay

Dòng tiền phát sinh gắn liền với các hoạt động cơ bản của doanh nghiệp Đối với mỗi hoạt động cơ bản, dòng tiền phát sinh có tính chất, đặc điểm khác nhau Để hiểu rõ hơn, cần đi sâu phân tích các đặc trưng kỹ thuật của dòng tiền

2.1.2 Dòng tiền của doanh nghiệp

2.1.2.1 Khái niệm dòng tiền của doanh nghiệp

Dòng tiền giữ vai trò quan trọng, ảnh hưởng tới các quyết định kinh tế của doanh nghiệp Chẳng hạn, doanh nghiệp cần tìm kiếm thông tin về dòng tiền trong tương lai để ước lượng giá trị của khoản đầu tư và đưa ra quyết định đầu tư Hơn nữa, dòng tiền còn được đề cập tới như “liều thuốc hữu hiệu nhất” cho khả năng thanh toán (tính thanh khoản) của doanh nghiệp

Nhà kinh tế học Keynes (1936) [43] đã chỉ ra rằng tính năng kinh tế đặc biệt của tiền đó chính là “tính thanh khoản” Tính thanh khoản của doanh nghiệp được thể hiện thông qua tính thanh khoản của các loại tài sản và dễ dàng nhận thấy rằng tiền là tài sản có tính thanh khoản cao nhất Tuy nhiên, trong nền kinh tế cạnh tranh, chi phí cơ hội ngày càng gia tăng, kéo theo đó việc duy trì tính thanh khoản thường xuyên gây tốn kém đối với doanh nghiệp Mặc dù vậy, nhờ tính thanh khoản này, doanh nghiệp tránh được những tác động tiêu cực và những “cú sốc” về dòng tiền không mong đợi

Khi đề cập tới dòng tiền của doanh nghiệp, không có khái niệm dòng tiền nói

chung, cần hiểu khái niệm về dòng tiền thông qua dòng tiền vào, dòng tiền ra và dòng tiền ròng Dòng tiền ròng được xác định bằng tổng số tiền vào trong kỳ trừ đi

số tiền bỏ ra trong kỳ tương ứng Dòng tiền khác với chỉ tiêu lợi nhuận thực hiện

trong kỳ được tính theo phương pháp dồn tích Dòng tiền được ghi nhận là dòng tiền vào khi nó thực sự nhận được bởi công ty nhưng chưa chắc dòng tiền đó là một

khoản thu nhập của công ty Ngược lại, dòng tiền được ghi nhận là dòng tiền ra khi

khoản tiền đó được chi ra, nhưng có thể khoản chi tiền đó không phải là chi phí của công ty Báo cáo lưu chuyển tiền tệ trình bày sự biến động của dòng tiền trong ba hoạt động chính của một doanh nghiệp: hoạt động kinh doanh, hoạt động tài chính

và hoạt động đầu tư Như vậy, theo cơ sở kế toán tiền thực tế phát sinh (cash basic) dòng tiền của hoạt động kinh doanh là chỉ tiêu thể hiện lợi nhuận hoạt động trong

kỳ Theo đó, cần hiểu đầy đủ về các khoản mục khác trên báo cáo kết quả kinh doanh để cách nhìn toàn diện về báo cáo lưu chuyển tiền tệ của doanh nghiệp Chẳng hạn, những khoản mục trên bảng cân đối kế toán và báo cáo kết quả kinh doanh như: khấu hao và hao mòn là các ước tính kế toán, được ghi nhận vào chi phí trong kỳ và ảnh hưởng tới lợi nhuận sau thuế Mặc dù vậy, các khoản mục này không ảnh hưởng trực tiếp tới dòng tiền Ngoài ra, một số khoản mục trả trước như bảo hiểm, ứng trước cho người bán, hợp đồng bảo trì, sửa chữa,… được trích trước

và trả bằng tiền Những khoản mục này ảnh hưởng tới dòng tiền, song không ảnh hưởng tới lợi nhuận của doanh nghiệp trong kỳ kế toán hiện tại

Như vậy, mặc dù bảng cân đối kế toán và báo cáo kết quả kinh doanh sẽ cung cấp những thông tin hữu ích song chưa đầy đủ về nguồn hình thành và sử dụng tiền mặt Do vậy, báo cáo lưu chuyển tiền tệ là bức tranh phản ánh toàn diện về các dòng tiền của doanh nghiệp

2.1.2.2 Đặc điểm của dòng tiền trong doanh nghiệp

Dòng tiền ghi nhận trên báo cáo lưu chuyển tiền tệ được trình bày là các khoản thu, chi bằng tiền từ hoạt động kinh doanh, hoạt động đầu tư và hoạt động tài chính

(i) Dòng tiền từ hoạt động kinh doanh

Dòng tiền phát sinh từ hoạt động kinh doanh là dòng tiền có liên quan đến các hoạt động tạo ra doanh thu chủ yếu của doanh nghiệp Dòng tiền này (bao gồm dòng tiền vào và dòng tiền ra) được phát sinh từ việc mở rộng điều kiện cho nợ, đầu

tư vào hàng tồn kho, chiếm dụng vốn từ các nhà cung cấp Thông tin về các dòng tiền từ hoạt động kinh doanh, khi được sử dụng kết hợp với các thông tin khác, sẽ giúp người sử dụng dự đoán được dòng tiền từ hoạt động kinh doanh trong tương lai Các dòng tiền chủ yếu từ hoạt động kinh doanh gồm: thu từ việc bán hàng cung cấp dịch vụ, thu từ các khoản doanh thu khác (tiền bản quyền, phí, hoa hồng,…) [2] Dòng tiền từ hoạt động kinh doanh được trình bày theo 2 cách: trực tiếp và gián tiếp

- Phương pháp trực tiếp thu thập thông tin từ dòng tiền phát sinh trực tiếp như

thu tiền từ khách hàng, trả nhà cung cấp, nhân viên, nghĩa vụ với Nhà nước và trả khác Dòng tiền được xác định theo phương pháp trực tiếp bao gồm dòng tiền vào

và dòng tiền ra từ các hoạt động sản xuất kinh doanh của doanh nghiệp

- Phương pháp gián tiếp xác định dòng tiền thông qua bảng cân đối kế toán và

báo cáo kết quả kinh doanh Phương pháp này bắt đầu từ lợi nhuận ròng trên báo cáo kết quả kinh doanh trên cơ sở dồn tích, sau đó điều chỉnh ảnh hưởng của những giao dịch không phát sinh tiền như khấu hao, thay đổi vốn lưu động (Tài sản ngắn hạn - Nợ ngắn hạn) Phương pháp gián tiếp chỉ được sử dụng để xác định dòng tiền

từ hoạt động sản xuất kinh doanh Công thức xác định như sau:

Lợi nhuận sau thuế+ Chi phí khấu hao và hao mòn+/- Lãi/Lỗ do thanh lý tài sản+/- Số tiền tăng/giảm của tài sản lưu động và công nợ

Dòng tiền ròng từ hoạt động sản xuất kinh doanh

Phương pháp gián tiếp được sử dụng phổ biến tại nhiều quốc gia trên thế giới Khi xác định dòng tiền theo phương pháp gián tiếp, doanh nghiệp sẽ thấy được mối quan hệ giữa các báo cáo tài chính Bên cạnh đó, phương pháp trực tiếp giảm được khối lượng nhập số liệu dòng tiền trực tiếp phát sinh Từ đó giảm được chi phí cho xác định dòng tiền của doanh nghiệp

Dòng tiền từ hoạt động kinh doanh được xem là quan trọng nhất Thông qua phân tích dòng tiền từ hoạt động kinh doanh, doanh nghiệp thấy được năng lực hoạt động, đặc biệt là dòng tiền này được xác định theo phương pháp trực tiếp Sự khác biệt về lợi nhuận ròng và dòng tiền từ hoạt động kinh doanh giúp doanh nghiệp đánh giá được chất lượng lợi nhuận

(ii) Dòng tiền từ hoạt động đầu tư

Dòng tiền phát sinh từ hoạt động đầu tư là dòng tiền có liên quan đến việc mua sắm, xây dựng, nhượng bán, thanh lý tài sản dài hạn và các khoản đầu tư khác không thuộc các khoản tương đương tiền Các dòng tiền chủ yếu từ hoạt động đầu

tư, gồm: tiền để mua sắm, xây dựng TSCĐ và các tài sản dài hạn khác, bao gồm cả những khoản tiền liên quan đến chi phí triển khai đã được vốn hóa là TSCĐ vô hình; tiền

từ việc thanh lý, nhượng bán TSCĐ và các tài sản dài hạn khác;…[2]

(iii) Dòng tiền từ hoạt động tài chính

Dòng tiền phát sinh từ hoạt động tài chính là dòng tiền có liên quan đến việc thay đổi về quy mô và kết cấu của vốn chủ sở hữu và vốn vay của doanh nghiệp Các dòng tiền chủ yếu từ hoạt động tài chính, gồm: tiền từ phát hành cổ phiếu, nhận vốn góp của chủ sở hữu; Tiền chi trả vốn góp cho các chủ sở hữu, mua lại cổ phiếu của chính doanh nghiệp đã phát hành; Tiền thu từ các khoản đi vay ngắn hạn, dài hạn;… [2]

Dòng tiền từ hoạt động đầu tư và hoạt động tài chính được xác định theo

phương pháp trực tiếp dựa theo bản chất phát sinh dòng tiền

Qua phân tích việc hình thành dòng tiền từ các hoạt động cơ bản của doanh

nghiệp như trên, dòng tiền của doanh nghiệp có những đặc điểm như sau:

- Xác định tại thời điểm nhập quỹ và xuất quỹ

- Là dòng tiền thực thu và thực chi

- Có nội dung thu, chi được xác lập

- Có thể dự báo và kiểm soát

2.2 Quản trị dòng tiền của doanh nghiệp

2.2.1 Khái niệm quản trị dòng tiền của doanh nghiệp

Quản trị dòng tiền là một phần của quản trị tài chính Quản trị dòng tiền có mối quan hệ với các nội dung trong quản trị tài chính của doanh nghiệp như quản trị tài sản, quản trị vốn và quản trị lợi nhuận Một sự thay đổi của tài sản, vốn hay lợi nhuận sẽ tác động tới dòng tiền của doanh nghiệp Do vậy, nội dung quản trị dòng tiền của doanh nghiệp cần được nghiên cứu có sự gắn kết với các nội dung của quản trị tài sản, vốn và lợi nhuận

Dòng tiền được tạo ra dựa trên các hoạt động cơ bản của doanh nghiệp (hoạt động sản xuất kinh doanh, đầu tư và tài chính) Dòng tiền bao gồm dòng tiền vào, dòng tiền ra và dòng tiền ròng Việc quản trị dòng tiền tốt giúp doanh nghiệp đảm bảo được khả năng chi trả, bảo đảm thu được tiền, thu đúng và thu đủ, từ đó tăng khả năng sinh lời Về cơ bản, khả năng chi trả thường được nghiên cứu và đánh giá trong ngắn hạn Vì vậy, quản trị dòng tiền tập trung vào mục tiêu ngắn hạn của quản trị tài chính, thông thường sẽ gắn kết với các nội dung của quản trị tài sản và quản trị vốn ngắn hạn của doanh nghiệp Cụ thể, việc quản trị này liên quan tới tài sản ngắn hạn và nợ ngắn hạn của doanh nghiệp Những khoản mục trong quản trị dòng

tiền của doanh nghiệp là: (i) tài sản ngắn hạn, bao gồm tiền, khoản tương đương

tiền, chứng khoán thanh khoản, phải thu, trả trước và các tài sản ngắn hạn khác; (ii)

nợ ngắn hạn, bao gồm phải trả, phải nộp và trích trước

Tuy nhiên, quản trị dòng tiền không đơn giảm là tiền phát sinh từ đâu, các hoạt động nào? Mà nhà quản trị tài chính cần tìm ra cách để tăng cường dòng tiền

vào và giảm thiểu dòng tiền ra Sơ đồ luân chuyển tiền sau giúp doanh nghiệp đơn giản hóa trong quá trình quản trị dòng tiền

Sơ đồ 2.2 Luân chuyển tiền trong doanh nghiệp

Nguồn:[56]

Như vậy, cần đưa ra khái niệm đầy đủ về quản trị dòng tiền của doanh

nghiệp Như phân tích ở trên, quản trị dòng tiền không đơn thuần là sự đảm bảo khả

năng chi trả Quản trị dòng tiền cần được thực hiện thành quy trình, từ các nghiệp vụ phát sinh, ghi nhận, kiểm soát tới các giao dịch tài chính nhằm tối ưu hóa ngân quỹ và xử lý ngân quỹ của doanh nghiệp Quản trị dòng tiền cần được

hiểu là thực hiện quản trị theo quy trình cụ thể như sau:

Chậm nhất có thể Nhanh nhất có thể

Tiền mặt

Mua NVL đầu vào

hoạt động không hoàn toàn ăn khớp nhau về thời gian Vì vậy, quản trị dòng tiền

là nỗ lực liên tục để giảm thiểu những tác động tiêu cực trong hoạt động và tập trung vào nguyên tắc quản trị tiền “không quá nhiều tiền và không quá ít tiền”

Để xác định lượng tiền cần thiết tối ưu cho hoạt động của doanh nghiệp, cần quan tâm tới các yếu tố:

- Cần đủ tiền để đảm bảo việc chi trả các hóa đơn hàng ngày

- Cần đủ tiền để đáp ứng các yêu cầu như các khoản nợ đáo hạn, chi trả các chi phí dịch vụ

- Cần đủ tiền để xử lý những tình huống khẩn cấp hoặc tận dụng những cơ hội bất ngờ

- Cần đủ tiền để tạo an toàn cho hoạt động kinh doanh, chi lương, chia cổ tức hoặc lợi nhuận

Theo phân tích ở trên, quản trị dòng tiền tốt là cần thiết do sự không ăn khớp nhau giữa dòng tiền vào và dòng tiền ra, sự không chắc chắn về dòng tiền vào và yếu tố thời gian chi phối, chi phí giữ tiền hoặc vay để bù đặp thiếu hụt tiền Vì vậy,

hệ thống quản trị dòng tiền nên được thiết lập để rút ngắn chu kỳ tạo tiền thông qua việc quản trị hiệu quả tài sản, công nợ, doanh thu, chi phí của doanh nghiệp Để làm được điều đó, doanh nghiệp cần quan tâm tới các mục tiêu sau:

- Kiểm soát và theo dõi các dòng tiền

- Tối ưu hóa năng lực và sử dụng tiền mặt

- Tối đa hóa doanh thu và tối thiểu hóa chi tiêu

- Thu tiền bán hàng nhanh nhất có thể

- Sử dụng tiền mặt khi thực sự cần thiết

- Trả tiền cho chủ nợ không sớm hơn thời gian đáo hạn

- Dự báo được biến động của dòng tiền;

- Đảm bảo lượng tiền dự trữ cho thanh toán hàng ngày

- Cung cấp các nguồn tài trợ bên ngoài thích hợp

- Sử dụng hiệu quả đối với khoản tiền mặt dư thừa

Vì vậy, quản trị dòng tiền là cần thiết Để quản trị dòng tiền, cần thực hiện các nội dung sau:

Bảng 2.1 Nội dung quản trị dòng tiền của doanh nghiệp

Dự báo dòng tiền

Tối ưu hóa ngân quỹ Các khoản đầu tư ngắn hạn Vay ngắn hạn

Quản lý rủi ro lãi suất Quản lý rủi ro tỷ giá Kiểm soát và xử lý dòng tiền

(Nguồn: [30])

Theo bảng 2.1, nội dung của quản trị dòng tiền, gồm: [56]

- Tối đa hóa dòng tiền vào và tối thiểu hóa dòng tiền ra

- Đầu tư, trả nợ và vay nợ

- Quản trị các khoản phải thu, phải trả

- Lập kế hoạch luân chuyển tiền mặt ngắn hạn

- Xác định dòng tiền ròng Từ đó xử lý thặng dư hoặc thâm hụt tiền

Vậy, quản trị dòng tiền là quy trình từ khi phát sinh giao dịch, ghi nhận, cho tới khi tiền phát sinh, và xử lý khoản tiền phát sinh đó Như vậy, quản trị

dòng tiền tốt sẽ tạo ra dòng tiền trong quá trình hoạt động và đảm bảo chủ nợ, người lao động và đối tác trong hoạt động kinh doanh được thanh toán đúng hạn Để thực hiện được điều này, doanh nghiệp cần nâng cao hiệu quả sử dụng tài sản và đầu tư

để gia tăng lợi nhuận

2.2.2 Nội dung quản trị dòng tiền của doanh nghiệp

Như đã phân tích, quản trị dòng tiền cần được thực hiện theo quy trình gồm đầy đủ các nội dung từ nghiệp vụ phát sinh, ghi nhận, kiểm soát tới các giao dịch tài chính nhằm tối ưu hóa ngân quỹ và xử lý ngân quỹ của doanh nghiệp Vậy, về cơ bản nội dung quản trị dòng tiền của doanh nghiệp gồm xác định dòng tiền vào (thu), xác định dòng tiền ra (chi), lập kế hoạch dòng tiền và xác định ngân quỹ tối ưu

2.2.2.1.Quản trị dòng tiền vào

Như đã phân tích về đặc điểm dòng tiền, dòng tiền của doanh nghiệp được xác định theo phương pháp trực tiếp hoặc gián tiếp Về nguyên tắc, xác định dòng tiền theo phương pháp trực tiếp là đơn giản Tuy nhiên doanh nghiệp sẽ phải bỏ ra chi phí cao và mất nhiều thời gian để thực hiện Trong khi đó, theo phương pháp gián tiếp, doanh nghiệp sẽ thông qua các khoản mục trên báo cáo kết quả kinh doanh điều chỉnh cho các khoản mục trên bảng cân đối kế toán để xác định dòng tiền Theo đó, phương pháp này giúp doanh nghiệp tiết kiệm thời gian và chi phí cho ghi nhận, theo dõi, xác định dòng tiền

Về cơ bản, dòng tiền vào của doanh nghiệp được tạo ra từ:

- Các khoản thu của khách hàng từ bán hàng hóa, dịch vụ

- Lãi tiền gửi từ ngân hàng và đầu tư

- Đầu tư của cổ đông

Dòng tiền vào được xác định theo phương pháp trực tiếp như sau: [2]

Dòng tiền vào = Thu từ bán hàng

hóa, dịch vụ +

Lãi tiền gửi từ ngân hàng và đầu tư +

Thu tiền từ việc đầu

tư của cổ đôngTuy nhiên, để tăng lượng hàng hóa, dịch vụ tiêu thụ, các doanh nghiệp chấp

nhận bán chịu Nói cách khách, tín dụng thương mại là tất yếu Điều này khiến dòng

tiền vào từ tiêu thụ sản phẩm lệch pha với dòng giá trị hàng hóa dịch vụ tiêu thụ

được Như vậy, dòng tiền vào của doanh nghiệp được xác định khi có sự tác động

bởi những dòng tiền lệch pha (phương pháp gián tiếp), như sau: [2]

Dòng tiền

Doanh thu từ bán hàng hóa, dịch vụ, đầu

tư, tài chính

- ∆ Phải

∆ Hàng tồn kho +

Lãi tiền gửi

từ ngân hàng

và đầu tư

+

Thu tiền từ việc đầu tư của cổ đông

Trong đó: ∆ Phải thu = Phải thu cuối kỳ - Phải thu đầu kỳ

∆ Hàng tồn kho = Hàng tồn kho cuối kỳ - Hàng tồn kho đầu kỳ Theo công thức trên có thể thấy phải thu tác động trọng yếu tới dòng tiền vào

của doanh nghiệp.Việc doanh nghiệp bán hàng không thu được tiền ngay làm giảm

dòng tiền vào của doanh nghiệp, và ngược lại, doanh nghiệp nhận tiền ứng trước

của người mua sẽ làm tăng dòng tiền vào của doanh nghiệp Như vậy, để tăng

cường dòng tiền vào, doanh nghiệp cần giảm các khoản phải thu Vì vậy, phải thu

có vai trò quan trọng trong xác định dòng tiền vào của doanh nghiệp Hầu hết các

doanh nghiệp chấp nhận khoản phải thu trong hoạt động Chính sách cấp tín dụng

thương mại (phải thu) của các doanh nghiệp là khác nhau Do đó, thời gian thu hồi

khoản phải thu không giống nhau ở mỗi doan nghiệp Các chỉ tiêu sau phản ánh thời

gian thu hồi khoản phải thu được thể hiện qua các tỷ số sau:[9]

(2.1)

(2.2)

= 365

Vòng quay khoản phải thu

Kỳ thu tiền bình quân

Phải thu bình quân

Tỷ số này cho biết khi doanh nghiệp tiêu thụ được một đồng doanh thu thì bị chiếm dụng vốn bao nhiêu đồng, đồng thời cho biết số ngày cần phải thu hồi khoản phải thu

Trong hoạt động thương mại, việc mua bán trả chậm là tất yếu Vì vậy, hoạt động này ảnh hưởng tới dòng tiền của doanh nghiệp Vấn đề quan trọng đặt ra là doanh nghiệp cần thu hồi khoản phải thu càng nhanh càng tốt Khi khoản phải thu được thu hồi, dòng tiền vào ngân quỹ doanh nghiệp sẽ xuất hiện Trong doanh nghiệp, nhà quản trị tài chính là người chịu trách nhiệm tăng hiệu quả của hệ thống chuyển đổi khoản phải thu thành tiền

Việc thu hồi đúng hạn khoản phải thu là rất quan trọng, làm tăng dòng tiền vào của doanh nghiệp Thông thường, giá trị khoản phải thu lớn bao gồm tập hợp các khoản bán chịu của nhiều khách hàng khác nhau, kết hợp với chính sách tín dụng thương mại và chính sách thu hồi công nợ áp dụng khác nhau đối với mỗi khách hàng Vì vậy, việc thu hồi đúng hạn là việc làm không dễ dàng Doanh nghiệp thực hiện hiệu quả việc theo dõi khoản phải thu trên tài khoản hạch toán sẽ đảm bảo doanh nghiệp nhận được số tiền đúng hạn Tuy nhiên, nhà quản trị tiền mặt không bị giới hạn đảm bảo dòng tiền vào, mà đòi hỏi phải sử dụng hữu ích dòng tiền thu hồi đó

Ngoài khoản phải thu, hàng tồn kho cũng có tác động tới dòng tiền vào của doanh nghiệp Doanh nghiệp sản xuất và tiêu thụ sản phẩm, nếu hàng tồn kho tăng thì doanh thu bán hàng giảm, theo đó dòng tiền vào giảm Vì vậy, sự luân chuyển của hàng tồn kho sẽ tác động lớn tới dòng tiền vào của doanh nghiệp Chỉ tiêu tài chính phản ánh sự luân chuyển của hàng tồn kho, như sau: [9]

(2.3)

(2.4)

Như trên đã đề cập tới phương pháp xác định dòng tiền trực tiếp, khi nào có

dòng tiền đi ra thì khi đó doanh nghiệp được phép ghi nhận một khoản chi Về cơ

bản, dòng tiền ra của doanh nghiệp theo phương pháp trực tiếp bao gồm:

- Chi mua hàng hóa, nguyên vật liệu (NVL) nhập kho, công cụ dụng cụ, tài sản

cố định

- Chi thanh toán tiền lương cho nhận viên

- Chi nộp các loại thuế

- Chi mua khác phát sinh

Do đó, dòng tiền vào của doanh nghiệp được xác định như sau: [4]

Dòng tiền ra =

Chi mua hàng hóa, NVL, công

cụ dụng cụ, tài sản cố định

+

Chi thanh toán lương cho nhân viên

+ Chi nộp các loại thuế +

Chi khác (nếu có)

Theo phân tích ở dòng tiền vào, trong hoạt động kinh doanh, tín dụng thương

mại là tất yếu đối với doanh nghiệp Do đó, có sự lệch pha giữa dòng hàng hóa,

NVL, công cụ dụng cụ, tài sản cố định mua vào và dòng tiền đi ra Phải trả xuất

hiện và tác động quan trọng tới dòng tiền ra của doanh nghiệp Nếu phải trả tăng thì

dòng tiền ra của doanh nghiệp giảm tương đối và ngược lại Vì vậy, dòng tiền ra của

doanh nghiệp được xác định khi có sự tác động của phải trả như sau: (phương pháp

gián tiếp) [4]

Dòng tiền ra = Chi phí phát sinh - ∆ Phải trả + Khấu hao

Trong đó: ∆ Phải trả = Phải trả cuối kỳ - Phải trả đầu kỳ

Theo cách xác định dòng tiền ra như trên, có thể thấy xác định dòng tiền ra

gắn kết chặt chẽ với khoản phải trả của doanh nghiệp

(2.5)

(2.6)

(2.7)

(2.8)

Quản trị phải trả được thể hiện qua các chỉ tiêu sau: [4]

Phải trả bình quân

Vòng quay khoản phải trả Các tỷ số này cho biết khi mua hàng, doanh nghiệp chiếm dụng bao nhiêu đồng của nhà cung cấp, đồng thời cho biết thời gian đáo hạn của khoản phải trả

Như vậy, để quản trị hiệu quả việc chi trả và khoản phải thu đòi hỏi doanh nghiệp cần hiểu rõ cần làm gì, đối tác của họ như thế nào khi tham gia vào các quan hệ kinh tế Mặc dù có nhiều cách khác nhau, nhưng doanh nghiệp thường tiếp cận dựa trên quan điểm trì hoãn có thể việc chi trả và nhanh chóng thu hồi khoản phải thu Khi doanh nghiệp nhận thức và đánh giá đúng về nhà cung cấp sẽ dẫn tới hiệu ứng tích cực đối với dòng tiền, đặc biệt là dòng tiền của các doanh nghiệp vừa và nhỏ Từ đó, doanh nghiệp sẽ đảm bảo dòng tiền vào đủ để thanh toán cho khoản phải trả khi đến hạn Để làm được điều này, nhà quản trị dòng tiền nên kiểm soát các khoản chi trả

2.2.2.3 Kế hoạch hóa dòng tiền và xây dựng ngân quỹ tối ưu

a Quy trình lập kế hoạch dòng tiền

Trong quản trị dòng tiền, sau khi tìm hiểu về nguồn hình thành các dòng tiền vào và dòng tiền ra, hệ thống và chính sách về dòng tiền của doanh nghiệp, bước tiếp theo doanh nghiệp cần xây dựng kế hoạch về dòng tiền Cụ thể:

Quản trị ngân quỹ

Sơ đồ 2.4 Quy trình lập kế hoạch dòng tiền

(2.9)

(2.10)