NGÂN HÀNG NHÀ NƯỚC VIỆT NAM HỌC VIỆN NGÂN HÀNG ---oOo--- ĐỀ TÀI NGHIÊN CỨU KHOA HỌC CẤP NGÀNH NĂM 2012 ỨNG DỤNG PHƯƠNG PHÁP CẢNH BÁO SỚM DỰA TRÊN CHỈ SỐ ÁP LỰC THỊ TRƯỜNG NGOẠI HỐI TẠI
Trang 1NGÂN HÀNG NHÀ NƯỚC VIỆT NAM HỌC VIỆN NGÂN HÀNG
-oOo -
ĐỀ TÀI NGHIÊN CỨU KHOA HỌC CẤP NGÀNH NĂM 2012
ỨNG DỤNG PHƯƠNG PHÁP CẢNH BÁO SỚM DỰA TRÊN CHỈ SỐ ÁP LỰC THỊ TRƯỜNG NGOẠI HỐI TẠI VIỆT NAM
ĐỂ PHỤC VỤ CÔNG TÁC ĐIỀU HÀNH TỶ GIÁ NÓI RIÊNG
VÀ CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ NÓI CHUNG
Lê Hà Trang
HÀ NỘI - 2013
Trang 2i
DANH SÁCH THÀNH VIÊN THAM GIA NGHIÊN CỨU ĐỀ TÀI
STT
Học hàm, học vị
Họ tên tác giả
Vai trò Cơ quan, chức vụ công tác
1 TS Phạm Thị Hoàng Anh Chủ nhiệm
đề tài
Phó Trưởng phòng NCKH và tư vấn-
Học viện Ngân hàng
2 ThS Nguyễn Hồng Ngọc Thư ký đề
3 TS Bùi Duy Phú Thành viên Học viện Ngân hàng
4 TS Nguyễn Thị Hồng Hải Thành viên Chủ nhiệm bộ môn TTQT- Khoa
Ngân hàng- Học viện Ngân hàng
5 TS Hà Thị Sáu Thành viên Chủ nhiệm bộ môn Tiền tệ - Khoa
Ngân hàng - Học viện Ngân hàng
6 ThS Nguyễn Thị Minh Nguyệt Thành viên Học viện Ngân hàng
7 ThS Nguyễn Phương Luyến Thành viên Học viện Ngân hàng
Trang 3ii
LỜI CAM ĐOAN
Tôi, chủ nhiệm đề tài, đại diện các thành viên trong nhóm nghiên cứu, cam đoan đây là công trình nghiên cứu của riêng nhóm nghiên cứu Số liệu đã nêu trong đề tài có nguồn gốc rõ ràng và kết quả của đề tài là trung thực
Tôi xin hoàn toàn chịu trách nhiệm lời cam đoan trên
Người cam đoan
Trang 4iii
MỤC LỤC
DANH MỤC CÁC BẢNG ix
DANH MỤC CÁC HÌNH xi
DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT xiii
LỜI MỞ ĐẦU 1
1 Tính cấp thiết của đề tài 1
2 Tình hình nghiên cứu và tính mới của đề tài 2
2.1 Tình hình nghiên cứu trong và ngoài nước của đề tài 2
2.2 Tính mới của đề tài: 4
3 Mục tiêu nghiên cứu của đề tài 5
4 Đối tượng và phạm vi nghiên cứu của đề tài/dự án 5
5 Phương pháp nghiên cứu, kỹ thuật sử dụng: 5
6 Kết cấu của đề tài 6
CHƯƠNG 1: 7
LÝ LUẬN CHUNG VỀ PHƯƠNG PHÁP CẢNH BÁO SỚM 7
TRONG LĨNH VỰC TIỀN TỆ DỰA 7
TRÊN CHỈ SỐ ÁP LỰC THỊ TRƯỜNG NGOẠI HỐI 7
1.1 LÝ LUẬN CHUNG VỀ PHƯƠNG PHÁP CẢNH BÁO SỚM TRONG LĨNH VỰC TIỀN TỆ 7
1.1.1 Khái quát về phương pháp cảnh báo sớm 7
1.1.1.1 Khái niệm phương pháp cảnh báo sớm 7
1.1.1.2 Các phương pháp cảnh báo sớm 7
1.1.2 Phương pháp cảnh báo sớm trong lĩnh vực tiền tệ 10
1.1.2.1 Phương pháp nghiên cứu sự kiện 10
Trang 5iv
1.1.2.2 Phương pháp phi tham số 11
1.1.2.3 Phương pháp sử dụng tham số (probit/logit approach) 16
1.2 PHƯƠNG PHÁP CẢNH BÁO SỚM TRONG LĨNH VỰC TIỀN TỆ DỰA TRÊN CHỈ SỐ ÁP LỰC THỊ TRƯỜNG NGOẠI HỐI 16
1.2.1 Lý luận chung về chỉ số áp lực thị trường ngoại hối 16
1.2.1.1 Khái niệm chỉ số áp lực thị trường ngoại hối 16
1.2.1.2 Các phương pháp đo lường chỉ số áp lực thị trường ngoại hối 18
1.2.2 Phương pháp cảnh báo sớm trong lĩnh vực tiền tệ dựa trên chỉ số áp lực thị trường ngoại hối 24
1.3 CÁC BẰNG CHỨNG QUỐC TẾ VỀ PHƯƠNG PHÁP CẢNH BÁO SỚM TRONG LĨNH VỰC TIỀN TỆ DỰA TRÊN CHỈ SỐ ÁP LỰC THỊ TRƯỜNG NGOẠI HỐI VÀ KINH NGHIỆM CHO VIỆT NAM 29
1.3.1 Cuộc khủng hoảng kinh tế - tiền tệ tại Mexico (1994) 29
1.3.1.1 Diễn biến cuộc khủng hoảng 29
1.3.1.2 Nguyên nhân khủng hoảng Mexico 32
1.3.1.3 Cảnh báo sớm khủng hoảng Mexico (1994) dựa trên chỉ số áp lực thị trường ngoại hối 34
1.3.2 Cuộc khủng hoảng tài chính châu Á (1997) 37
1.3.2.1 Diễn biến cuộc khủng hoảng 37
1.3.2.2 Nguyên nhân của cuộc khủng hoảng 39
1.3.2.3 Cảnh báo sớm khủng hoảng tài chính tiền tệ Châu Á 1997 dựa trên chỉ số áp lực thị trường ngoại hối 44
1.3.3 Cuộc khủng hoảng tài chính Nga (1998) 47
1.3.3.1 Diễn biến của cuộc khủng hoảng 47
1.3.3.2 Nguyên nhân của cuộc khủng hoảng 51
Trang 6v
1.3.3.3 Cảnh báo khủng hoảng tiền tệ ở Nga 1998 dựa trên chỉ số áp lực thị trường
ngoại hối 55
1.3.4 Bài học kinh nghiệm cho Việt Nam trong việc nghiên cứu và xây dựng mô hình cảnh báo sớm trong lĩnh vực tiền tệ dựa trên chỉ số áp lực thị trường ngoại hối 57 KẾT LUẬN CHƯƠNG 1 58
CHƯƠNG 2: BIẾN ĐỘNG TỶ GIÁ USD/VND VÀ HOẠT ĐỘNG ĐIỀU HÀNH TỶ GIÁ CỦA NGÂN HÀNG NHÀ NƯỚC 59
2.1 DIỄN BIẾN TỶ GIÁ USD/VND VÀ ĐIỀU HÀNH TỶ GIÁ CỦA NHNN VIỆT NAM 59
2.1.1 Giai đoạn trước khủng hoảng tài chính châu Á (giai đoạn 1992-1996) 59
2.1.2 Giai đoạn khủng hoảng tiền tệ châu Á (1997-1998) 62
2.1.3 Giai đoạn giữa 2 cuộc khủng hoảng tài chính (1999-2007) 66
2.1.4 Giai đoạn khủng hoảng tài chính toàn cầu (2008-2009) 71
2.1.5 Giai đoạn hậu khủng hoảng tài chính toàn cầu, 2010-nay 76
2.2 MÔ HÌNH ĐỊNH LƯỢNG ĐÁNH GIÁ MỨC ĐỘ CAN THIỆP CỦA NHNN TRÊN THỊ TRƯỜNG NGOẠI HỐI 88
2.2.1 Can thiệp chính thức của NHTW trên thị trường ngoại hối 88
2.2.2 Mô hình đánh giá mức độ can thiệp trung hòa của NHNN Việt Nam trên thị trường ngoại hối 90
2.3.2.1 Mô hình hồi quy tuyến tính 90
2.3.2.2 Mô hình hồi quy phi tuyến tính 92
2.3.3 Kết quả thu được từ các mô hình đánh giá mức độ can thiệp trung hòa 94
2.3.3.1 Mô hình hồi quy tuyến tính 94
2.3.3.2 Mô hình hồi quy phi tuyến tính 98
2.3 ĐÁNH GIÁ CHUNG VỀ HOẠT ĐỘNG ĐIỀU HÀNH TỶ GIÁ CỦA NHNN VIỆT NAM 100
Trang 7vi
2.3.1 Những thành công 100
2.3.2 Những hạn chế 101
2.3.3 Nguyên nhân của các tồn tại 101
KẾT LUẬN CHƯƠNG 2 103
CHƯƠNG 3: 104
ỨNG DỤNG PHƯƠNG PHÁP CẢNH BÁO SỚM 104
TRONG LĨNH VỰC TIỀN TỆ DỰA TRÊN 104
CHỈ SỐ ÁP LỰC THỊ TRƯỜNG NGOẠI HỐI TẠI VIỆT NAM 104
ĐỂ ĐIỀU HÀNH TỶ GIÁ VÀ CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ 104
3.1 MÔ HÌNH CẢNH BÁO SỚM TRONG LĨNH VỰC TIỀN TỆ DỰA TRÊN CHỈ SỐ ÁP LỰC THỊ TRƯỜNG NGOẠI HỐI TẠI VIỆT NAM 104
3.1.1 Khái niệm về những biến động mạnh trên thị trường ngoại hối Việt Nam- khủng hoảng tiền tệ 104
3.1.2 Lựa chọn mô hình: mô hình tham số hay mô hình phi tham số 105
3.1.3 Xây dựng các biến số chính của mô hình tham số 106
3.1.3.1 Biến phụ thuộc - Biến động của thị trường ngoại hối (hoặc khủng hoảng tiền tệ) 106
3.1.3.2 Các biến số giải thích khác của mô hình 111
3.1.3.3 Xây dựng cửa sổ biến động mạnh trên thị trường ngoại hối 112
3.1.3.4 Xác định ngưỡng cho các biến giải thích 113
3.1.3.5 Đánh giá khả năng cảnh báo sớm của các biến độc lập 114
3.2 KẾT QUẢ MÔ HÌNH CẢNH BÁO SỚM BIẾN ĐỘNG MẠNH TRÊN THỊ TRƯỜNG NGOẠI HỐI 119
3.2.1 Kết quả thu được từ các mô hình 119
3.2.1.1 Mô hình 1a 119
Trang 8vii
3.2.1.2 Mô hình 1b 120
3.2.1.3 Mô hình 2a: 121
3.2.1.4 Mô hình 2b 123
3.2.2 Nhận định về các kết quả thu được từ các mô hình 124
3.2.3 Thử nghiệm mô hình 129
3.2.3 Đánh giá các mô hình sử dụng để dự báo biến động mạnh trên thị trường ngoại hối tại Việt Nam 131
3.2.3.1 Những thành công 131
3.2.3.2 Một số hạn chế của mô hình 132
3.3 CÁC KHUYẾN NGHỊ CHÍNH SÁCH 132
3.3.1 Khuyến nghị chính sách nhằm dự báo tốt những biến động mạnh trên thị trường ngoại hối 132
3.3.1.1 NHNN cần sử dụng mô hình tham số để đưa ra những cảnh báo sớm những biến động mạnh trên thị trường ngoại hối 132
3.3.1.2 Xây dựng chiến lược đào tạo, bồi dưỡng nguồn nhân lực chất lượng cao làm việc tại NHNN 133
3.3.1.3 Xây dựng cơ sở dữ liệu kinh tế, ngân hàng, tài chính đầy đủ, cập nhật, đáng tin cậy 135
3.3.1.4 Phối hợp chặt chẽ và tạo ra một hệ thống kết nối thông tin chuẩn mực giữa các Bộ, ngành; giữa các Vụ, Cục của NHNN cũng như giữa NHNN với các NHTM 136
3.3.2 Khuyến nghị chính sách nhằm giảm thiểu và ngăn chặn các biến động mạnh trên thị trường ngoại hối 136
3.3.2.1 Hướng tới một chế độ tỷ giá linh hoạt hơn 136
3.3.2.2 Nâng cao hiệu quả điều hành chính sách tiền tệ, giúp gia tăng niềm tin của người dân đối với VND 138
Trang 9viii
3.3.2.3 Củng cố và phát triển đồng bộ thị trường tài chính 139
3.3.2.4 Nâng cao hiệu quả các công cụ điều hành tỷ giá, tránh và hạn chế sử dụng các công cụ mang tính hành chính 140
KẾT LUẬN CHƯƠNG 3 142
KẾT LUẬN 143
TÀI LIỆU THAM KHẢO 146
Phụ lục 1: Lý thuyết chung về khủng hoảng tiền tệ 152
Phụ lục 2: Các chỉ tiêu cảnh báo sớm khủng hoảng tiền tệ 160
Phụ lục 3: Cán cân thương mại và cán cân vãng lai Mexico 1987-1998 166
Phụ lục 4: Tỉ trọng các dòng vốn chảy vào nền kinh tế Mexico và 1 số quốc gia giai đoạn 1900 - 1993 167
Phụ lục 5: Tỷ lệ đầu tư trên thị trường chứng khoán của khu vực TMQT và khu vực phi TMQT giai đoạn 1987 – 1998 168
Phụ lục 6: Tỷ lệ cán cân vãng lai/ GDP của một số quốc gia Châu Á, 1995-1997 169
Phụ lục 7: Chỉ số EMP tại một số quốc gia Châu Á từ tháng 1/1995 – 7/1998 170
Phụ lục 8: Mô tả thống kê các biến trong mô hình can thiệp của NHNN trên thị trường ngoại hối 171
Phụ lục 9: Kết quả kiểm định tính dừng của các biến số trong mô hình can thiệp của NHNN trên thị trường ngoại hối 172
Phụ lục 10: Kiểm định tính tự tương quan của mô hình 173
Phụ lục 11: Kiểm định phương sai sai số thay đổi 174
Phụ lục 12: Thống kê mô tả các biến trong mô hình xác định khủng hoảng tiền tệ 175 Phụ lục 13: Kiểm định tính dừng của các biến trong mô hình dự báo biến động mạnh trên thị trường ngoại hối tại Việt Nam 176
Trang 10ix
DANH MỤC CÁC BẢNG
Bảng 1.1 Các phương án xảy ra/không xảy ra khủng hoảng 8
Bảng 1.3 Sự đánh đổi trong lựa chọn ngưỡng “phát nổ” 28
Bảng 1.4 Ước lượng mô hình EMP với d là biến phụ thuộc giai đoạn
Bảng 1.7 Dự trữ ngoại hối tại các quốc gia Châu Á 1993 -1996 (tỷ USD) 42
Bảng 1.8 Tỷ giá thực đa phương của các quốc gia Châu Á, 1994-1997
(năm gốc:1993)
44
Bảng 2.1 Tổng hợp các văn bản pháp quy về điều hành tỷ giá của NHNN
Việt Nam, 1992-1996
61
Bảng 2.2 Một số chỉ tiêu kinh tế vĩ mô, giai đoạn 1997-1998 63
Bảng 2.4 Một số chỉ tiêu kinh tế vĩ mô của Việt Nam, giai đoạn
2006-2009
72
Bảng 2.5 Một số chỉ tiêu kinh tế vĩ mô giai đoạn 2009 – nay 77
Bảng 2.6 Tổng hợp các biện pháp điều hành tỷ giá của NHNN giai đoạn
2010-2012
80
Bảng 2.7 Tác động của hoạt động can thiệp làm trung hòa và không làm
trung hòa của NHTW
89
Bảng 2.8 Kết quả mô hình hồi quy xác định mức độ trung hòa trong can
thiệp của NHNN Việt Nam trên thị trường ngoại hối
94
Bảng 3.1 Các thời điểm xảy ra biến động mạnh trên thị trường ngoại hối
tại Việt Nam
109
Trang 11Bảng 3.6 Tác động của các biến tới khả năng xảy ra biến động mạnh trên
thị trường ngoại hối tại Việt Nam, cửa sổ biến động là 2 tháng
119
Bảng 3.7 Đánh giá mô hình probit với các ngưỡng xác suất khác nhau 120
Bảng 3.8 Tác động của các biến tới khả năng xảy ra biến động mạnh trên
thị trường ngoại hối tại Việt Nam, cửa sổ biến động là 2 tháng
120
Bảng 3.9 Đánh giá mô hình probit với các ngưỡng xác suất khác nhau 121
Bảng 3.10 Tác động của các biến tới khả năng xảy ra biến động mạnh trên
thị trường ngoại hối tại Việt Nam, cửa sổ biến động là 2 tháng
122
Bảng 3.11 Đánh giá mô hình probit với các ngưỡng xác suất khác nhau 122
Bảng 3.12 Tác động của các biến tới khả năng xảy ra biến động mạnh trên
thị trường ngoại hối tại Việt Nam, cửa sổ biến động là 2 tháng
123
Bảng 3.13 Đánh giá mô hình probit với các ngưỡng xác suất khác nhau 123
Bảng 3.14 Chuỗi số liệu thử nghiệm mô hình cho giai đoạn từ 10/2012 đến
tháng 9/2013
130
Trang 12xi
DANH MỤC CÁC HÌNH
Hình 1.1 Phân bố của một số biến trước khủng hoảng tiền tệ 11
Hình 1.2 Một số chỉ số sắp xếp theo tỷ lệ tín hiệu tốt - nhiễu 14
Hình 1.3 Tỷ giá danh nghĩa USD/MZN giai đoạn 01/1994-12/1995 30
Hình 1.4 Khối lượng các loại chứng khoán do Chính phủ phát hành giai
đoạn 1-11/1994
31
Hình 1.11 Tài sản và nợ bằng ngoại tệ của các ngân hàng thương mại 51
Hình 1.12 Thâm hụt ngân sách liên bang (% GDP) từ 12/1993-6/1999 53
Hình 1.13 Chỉ số EMP (từ tháng 2 năm 1995 đến tháng 8 năm 2004) 55
Hình 2.1 Một số chỉ tiêu kinh tế vĩ mô, giai đoạn 1992-1996 59
Hình 2.3 Diễn biến tỷ giá chính thức (USD/VND) và biên độ dao động,
giai đoạn khủng hoảng tiền tệ châu Á
64
Hình 2.4 Một số chỉ tiêu kinh tế vĩ mô, giai đoạn 1999-2007 67
Hình 2.5 Diễn biến tỷ giá trên các thị trường, 1999-2006 67
Hình 2.7 Diễn biến tỷ giá liên ngân hàng và tỷ giá của NHTM theo ngày,
2007 – 2009
73
Hình 2.8 Khung biên độ dao động theo quy định của NHNN, 2007-2009 73
Hình 2.9 Diễn biến tỷ giá USD/VND, giai đoạn 2010-nay 79
Trang 13xii
Hình 2.10 Diễn biến tỷ giá và giá vàng SJC, 2011-nay 86
Hình 2.11 Chênh lệch giá vàng trong nước và thế giới, 2011-nay 87
Hình 2.12 Các công cụ NHTW sử dụng để can thiệp trên thị trường ngoại
hối
90
Hình 2.13 Tăng trưởng GDP, chỉ số lạm phát và cung tiền M2, 2000-2012 95
Hình 2.14 Mức tăng tín dụng nội địa tháng t so với (t-1) và mức ngưỡng an
Hình 3.3 Diễn biến dự trữ ngoại hối tại Việt Nam, 2001-July, 2012 126
Hình 3.4 Tăng trưởng tín dụng trong nước, 1996-2012 (so với cùng kì
Hình 3.6 Diễn biến trạng thái cán cân thương mại Việt Nam, 1996-2012
(Đơn vị: triệu USD)
128
Trang 14EMP Chỉ số áp lực thị trường ngoại hối
EUR Tiền tệ chung khu vực châu Âu (euro)
EWS Hệ thống cảnh báo sớm
GDP Tổng sản phẩm quốc nội
IFS Thống kê tài chính quốc tế
IMF Quỹ Tiền tệ quốc tế
IPV Giá trị sản xuất công nghiệp
NAFTA Khu vực mậu dịch tự do Bắc Mĩ
NDA Tài sản trong nước (nội địa) ròng
NFA Tài sản ngoại tệ ròng
NHTM Ngân hàng thương mại
Trang 15xiv
OMO Hoạt động thị trường mở
ROA Lợi nhuận ròng trên tổng tài sản
TCTD Tổ chức tín dụng
TMQT Thương mại quốc tế
Trang 161
LỜI MỞ ĐẦU
1 Tính cấp thiết của đề tài
Trong những năm gần đây, các cuộc khủng hoảng tiền tệ diễn ra một cách khá thường xuyên trên thế giới, đặc biệt là tại các nước có nền kinh tế đang trong quá trình chuyển đổi và duy trì chế độ 2 tỷ giá (vừa tồn tại tỷ giá chính thức vừa tồn tại tỷ giá trên thị trường tự do) Để tìm ra nguyên nhân dẫn đến các cuộc khủng hoảng tiền tệ, các nghiên cứu thường tập trung phân tích, đánh giá vai trò của chính sách tiền tệ tại hoặc xung quanh thời điểm xảy ra khủng hoảng tiền tệ Không những thế, một số nghiên cứu còn đưa ra phương pháp cảnh báo sớm các cuộc khủng hoảng tiền tệ trong vòng 2 năm tiếp theo dựa trên các biến số cơ bản của nền kinh tế như mức định giá thực cao của nội tệ, tăng trưởng GDP, tăng trưởng xuất khẩu (hoặc trạng thái của cán cân vãng lai/cán cân thương mại) cũng như mức tăng trưởng tín dụng trong hệ thống ngân hàng Bên cạnh đó, nhân tố áp lực thị trường ngoại hối (exchange market pressure - EMP) cũng được sử dụng như một chỉ số khá hữu hiệu để dự đoán khả năng cũng như thời điểm xảy ra cuộc khủng hoảng tiền tệ
Trong thời gian qua, diễn biến tỷ giá USD/VND là một chủ đề gây sự chú ý đặc biệt của các nhà hoạch định chính sách, các nhà nghiên cứu cũng như giới đầu tư khi
nó liên tục có những biến động, gây nên những bất ổn về kinh tế vĩ mô, gây xáo động thị trường Có những thời điểm tỷ giá biến động rất mạnh và gây nhiều nghi vấn về một cuộc tấn công tiền tệ tương tự như cuộc tấn công tiền tệ đã từng xảy ra tại châu Á vào năm 1997-1998 Để điều hành tỷ giá NHNN đã phải đưa ra rất nhiều những biện pháp kể cả biện pháp mang tính thị trường cũng như các biện pháp mang tính hành chính Những biện pháp mà NHNN thường sử dụng đó là điều chỉnh tỷ giá bình quân liên ngân hàng (giảm giá VND), điều chỉnh biên độ dao động tỷ giá Tuy nhiên, nếu nhìn kĩ các thời điểm mà NHNN tiến hành các biện pháp này chúng ta có thể thấy NHNN thường chưa được chủ động, mà thường bị đặt vào tình thế “bất khả kháng” Chính vì vậy, sử dụng các phương pháp, chỉ số để đưa ra các cảnh báo sớm về khả năng cũng như thời điểm mà NHNN cần phải đưa ra các biện pháp kinh tế, thậm chí là các biện pháp hành chính một cách kịp thời và có hiệu quả là một vấn đề quan trọng
Trên cơ sở đó, nhóm tác giả lựa chọn chủ đề “Ứng dụng phương pháp cảnh báo sớm
dựa trên chỉ số áp lực thị trường ngoại hối tại Việt Nam để phục vụ công tác điều