PHÂN TÍCH KINH TẾ, CẤU TRÚC TÀI CHÍNH

PHÂN TÍCH KINH TẾ, CẤU TRÚC TÀI CHÍNH Những vấn đề cấu trúc tài giới Hệ thống tài cấu trúc phức hợp hoạt động tất kinh tế giới gồm tổ chức định chế tài khác đặt điều chỉnh chặt chẽ phủ Ngân hàng Công ty bảo hiểm Quỹ tương hỗ Thị trường cổ phiếu Thj trường trái phiếu Để hiểu hoạt động cấu trúc tài cần giải vấn đề sau: Chứng khoán nguồn tài trợ quan trọng cho doanh nghiệp Phát hành công cụ nợ cổ phiếu phương pháp chủ yếu doanh nghiệp tài trợ cho hoạt động Tài gián tiếp bao gồm hoạt động trung gian tài quan trọng nhiều so với tài gián tiếp Ngân hàng nguồn tài quan trọng từ bên tài trợ cho doanh nghiệp Hệ thống tài khu vực nhà nước điều hành chặt chẽ kinh tế Chỉ có công ty lớn hoạt động mạnh có khả tiếp cận đến cầu thị trường tài để tài trợ cho hoạt động Thế chấp thành phần quan trọng không thay hợp đồng vay nợ Hợp đồng văn thức quy định cung cách hoạt động người vay Chi phí giao dịch Chi phí giao dịch phần thiếu phát sinh hoạt động tài Vì vấn đề làm để giảm thiểu chi phí giao dịch Các trung gian tài chính- thành phần chủ chốt cấu trúc tài thực vai trò chức giảm thiểu chi phí giao dịch tạo điều kiện cho nhà đầu tư nhỏ tham gia vào thị trường tài chính, khơi thông nguồn vốn Có phương cách sau để làm giảm chi phí giao dịch: Tiết kiệm nhờ quy mô: giảm chi phí giao dịch đồng tiền đẩu tư quy mô giao dịch tăng Ví dụ trung gian tài quỹ tương hỗ bán cổ phần cho khách hàng cá nhân (tập hợp nguồn vốn) dùng vốn thu mua cổ phiếu hay trái phiếu Họ giảm chi phí giao dịch nhờ mua gói chứng khoán lớn Dịch vụ chuyên nghiệp: với quy trình thẩm định chuyên nghiệp công nghệ máy tính kỹ thuật cao trung gian tài thực cung cấp cho khách hàng dịch vụ thuận tiện, nhanh chóng cho khách hàng Từ giảm chi phí giao dịch Dịch vụ chuyên nghiệp như: kiểm tra tình hình đầu tư tài khoản, ký séc toán từ tài khoản, chi trả lãi suất cho khách hàng từ tài khoản Chênh lệch thông tin: lựa chọn nghịch rủi ro đạo đức Khái niệm chênh lệch thông tin: việc bên đối tác đủ hiều biết đối tác khác tham gia vào giao dịch để có định phù hợp a Lựa chọn nghịch: Lựa chọn nghịch vấn đề chênh lệch thông tin diễn trước giao dịch diễn Vì đủ hiểu biết đối tác nên dẫn đến lựa chọn nghịch Trong hoạt đông tài người có khả tín dụng xấu thường người tích cực tìm kiếm khoản vay Do hiểu biết định người nên ngân hàng cho người vay lựa chọn nghịch ngân hàng b Rủi ro đạo đức Rủi ro đạo đức xảy sau thực giao dịch Sau có khoản vay, người vay sử dụng vào kênh đầu tư có độ rủi ro cao để tìm kiếm lợi nhuận Việc người vay liều lĩnh chấp nhận rủi ro tiền người khác làm tăng khả khó thu hồi khoản vay người cho vay Nếu biết người vay dùng tiền để đầu tư liều lĩnh làm khó thu hồi vốn người cho vay không đồng ý cho vay Như vậy, rủi ro đạo đức việc người vay tham gia vào hoạt động không nên làm theo quan điểm người cho vay chúng làm cho khoản vay có khả hoàn lại Vd: Ông Nguyễn Văn A vay tiền Ngân hàng ACB Trong hợp đồng vay mượn có ghi rõ ông dùng khoản vay để mở rộng nhà hàng Tuy nhiên, ông A mang số tiền đổ vào Chứng khoán Nếu thị trường Chứng khoán lên giá, ông ta có lời dư sức toán nợ gốc lãi cho Ngân hàng Nếu TTCK “rớt giá”, khoản đầu tư ông ta rơi vào tình trạng “khó hoàn trả” nghĩa vụ nợ Lúc Ngân hàng gặp phải rủi ro việc thu hồi khoản cho vay Vấn đề chanh: Những vấn đề chung chanh: Tình trạng lựa chọn nghịch hay nhắc đến ngành bảo hiểm Bên cung cấp dịch vụ bảo hiểm chấp nhận mức trả bảo hiểm cao cho khách hàng nguy Song họ lại có thông tin thứ họ đề nghị bảo hiểm so với người mua bảo hiểm Nếu người mua bảo hiểm cung cấp thông tin không trung thực, công ty bảo hiểm ký hợp đồng trả tiền cao cho đối tượng bảo hiểm nhiều nguy Ví dụ, người mua bảo hiểm nhân thọ dấu thông tin tình trạng sức khỏe mình, cam đoan với công ty bảo hiểm có sức khỏe tốt, dẫn tới công ty bảo hiểm ký hợp đồng bảo hiểm nhân thọ cho người chết • Hiện tượng thị trường chanh biểu tình trạng lựa chọn nghịch: Trong lĩnh vực ngân hàng, tình trạng lựa chọn nghịch xảy ngân hàng bên ưu thông tin bên vay bên có ưu thông tin dẫn tới trường hợp ngân hàng cho doanh nghiệp phá sản vay Trong giao dịch bất động sản, tình trạng lựa chọn nghịch xảy bên bán bên có ưu thông tin lô đất hay nhà bên mua bên ưu thông tin dẫn tới bên mua mua phải đất hay nhà không tốt (trong diện giải tỏa, hay nơi dễ ngập lụt, v.v…) 1.1Câu chuyện “quả chanh” thị trường ô tô cũ: Câu chuyện ô tô tiếng kinh tế học có lẽ câu chuyện thị trường ô tô cũ Năm 2000, giải Nobel kinh tế trao cho Arkelof, với hạt nhân luận văn kinh điển – “The market for lemons” – thị trường “quả chanh” Ấy loại hàng hóa nhắc đến luận văn chanh mà lại ôtô Một thực tế là, hầu hết người mua xe khả đánh giá xác chất lượng xe đem bán, nghĩa họ nhận biết thật tốt Nên người mua phải trả mức giá trung bình phổ biến thị trường (giá nằm xe tốt xe xấu) Chỉ có người chủ sở hữu xe biết, có phải chanh hay không Nếu xe chanh, người chủ vui lòng bán với người mua định trả (theo giá trung bình thị trường) Nhưng với xe tốt, người chủ không chịu bán xe bị đánh giá thấp Hậu xe qua sử dụng chất lượng tốt có mặt thị trường Do giá theo chất lượng trung bình xe qua sử dụng có thị trường thấp người muốn mua chanh nên doanh số thị trường nhỏ Nói chung, thị trường xe qua sử dụng nói hoạt động không hiệu 3.3 Tác động lựa chọn nghịch lên thị trường tài chính: Điều tương tự xảy thị trường tài Giả sử bạn nhà đầu tư muốn mua cổ phiếu thường, lại phân biệt đâu công ty tốt công ty xấu Trong tình vậy, bạn sẵn sàng trả mức phản ánh giá trị trung bình công ty Bên cạnh đó, người chủ sở hữu có thông tin tốt biết công ty làm ăn tốt nên không sẵn sàng bán cổ phiếu mức giá trung bình thị trường bạn mong muốn Và cuối công ty xấu mong muốn bán cổ phiếu họ biết cổ phiếu họ đánh giá cao Chúng ta có xu hướng không muốn đầu tư vào chứng khoán không muốn giữ cổ phiếu công ty tồi (quả chanh) Chính lẽ mà thị trường chứng khoán hoạt động không hiệu Phân tích tương tự trường hợp bạn muốn đầu tư vào trái phiếu công ty Bạn mua trái phiếu lãi suất đủ cao để bù đắp mức rủi ro vỡ nợ trung bình công ty phát hành trái phiếu công ty làm ăn tốt nhận thấy họ phải trả mức lãi suất cao so với uy tín chất lượng mình, họ không phát hành trái phiếu Ngược laị, công ty làm ăn lại sẵn sàng phát hành trái phiếu, nhà đầu tư lại không sẵn sàng muốn mua Kết có trái phiếu phát hành, làm giảm nguồn tài trợ cho doanh nghiệp Kết phân tích câu trả lời cho : Tại chứng khoán nguồn tài trợ cho công ty, cổ phiếu nguồn tài trợ quan trọng cho công ty Như tồn chanh ngăn cản thị trường chứng khoán (trái phiếu cổ phiếu) trở thành kênh hiệu luân chuyển vốn từ người tiết kiệm đến người vay Các công cụ giải vấn đề lựa chọn nghịch Nếu không tồn vấn đề “thông tin không cân xứng” vấn đề lựa chọn nghịch biến Nếu người mua biết chất lượng xe đem bán người bán, người liên quan phân biệt đâu xe tốt đâu xe xấu, người mua người bán sẵn sàng giao dịch mức giá tương ứng với chất lượng xe Tương tự, người mua chứng khoán nhận biết đâu công ty tốt đâu công ty xấu, họ sẵn sàng mua chứng khoán mức giá tương đương với giá trị công ty Kết là, thị trường chứng khoán trở thành kênh vốn từ người tiết kiệm đến công ty làm ăn tốt Sau công cụ làm giảm thiểu vấn đề lựa chọn đối nghịch 1 Tư nhân sản xuất bán thông tin Giải pháp hạn chế lựa chọn nghịch thị trường tài phải giảm thiểu thông tin bất cân xứng bắng cách cung cấp cho người cung cấp vốn đầy đủ thông tin cá nhân hay công ty vay Một cách làm thành lập công ty tư nhân chuyên thu thập, sản xuất bán thông tin để phân biệt công ty tốt với công ty xấu Vấn đề “người trốn vé” Hệ thống tư nhân sản xuất bán thông tin giải triệt để vấn đề lựa chọn nghịch phát sinh vấn đề “người trốn vé” (free – rider problem) Vấn đề người trốn vé xuất nhiều người có thông tin mà trả tiền, đó, người trốn vé có lợi người bỏ tiền mua Tại lại vậy? Gỉa sử bạn mua thông tin để phân biệt đâu công ty tốt đâu công ty xấu, bạn nghĩ thông tin thật giá trị, bạn định mua chứng khoán công ty tốt lại định giá thấp Tuy nhiên, nhà đầu tư ăn theo quan sát thấy bạn mua loại chứng khoán đó, mua theo bạn Nếu có nhiều người ăn theo hành động(hiệu ứng bầy đàn), làm cho cầu chứng khoán bạn mua tăng lên, giá chứng khoán tăng lên sát với giá trị thực nó, hội mua chứng khoán với giá rẽ bạn biến Bây bạn nhận rằng, việc bỏ tiền để mua thông tin ích lợi gì, bạn định chẳng làm lại lần thứ hai Nếu nhà đầu tư nhận biết bạn, công ty tư nhân chuyên sản xuất bán thông tin phải đóng cửa Điều khiến cho vấn đề lựa chọn nghịch tồn Quy chế phủ tăng cường cung cấp thông tin Vấn đề người trốn vé ngăn cản hoạt động công ty tư nhân sản xuất bán thông tin giúp giảm thiểu vấn đề thông tin không cân xứng, làm phát sinh lựa chọn đối nghịch Vậy thị trường tài có thu lợi ích từ phủ? Chính phủ sản xuất thông tin cung cấp miễn phí cho xã hội để trợ giúp nhà đầu tư phân công ty tốt với công ty xấu Tuy nhiên, với giải pháp phủ phải cung cấp thông tin phản ánh mặt trái công ty Việc làm vấp phải cản trợ từ vấn đề trị Khả thứ hai, phủ điều tiết thị trường chứng khoán biện pháp khuyết khích công ty công bố thông tin trung thực Tuy nhiên việc yêu cầu minh bạch thông tin không hoạt động tốt được, chẳng hạn vụ bê bối Mỹ nước khác Enron…, vụ bê bối kiểm toán công ty khác như: WorldCom and Parmalat Mặc dù điều tiết phủ lảm giảm vấn đề lựa chọn nghịch, không loại trừ hoàn toàn Vì công ty người sở hữu nhiều thông tin chất lượng thực công ty nhà đầu tư Hơn nữa, công ty xấu có động làm công ty tốt, làm giúp cho chứng khoán công ty bán với giá cao Vì lợi ích, nên công ty xấu thường bóp méo thông tin yêu cầu công bố cho công chúng, điều làm cho nhà đầu tư khó khăn việc phân biệt công ty tốt với công ty xấu Trung gian tài Phân tích cho thấy, giải pháp tư nhân sản xuất bán thông tin, điều tiết phủ làm giảm triệt tiêu vấn đề lựa chọn nghịch thị trường tài Vậy làm để luân chuyển nguồn vốn tiết kiệm tới công ty làm ăn tốt vấn đề thông tin không cân xứng tồn tại? Để trả lời câu hỏi nghiên cứu phát triển thị trường xe qua sử dụng Như ta biết, xe qua sử dụng mua bán trực tiếp cá nhân với nhau, mà thay vào thường mua bán qua trung gian Người kinh doanh mua xe qua sử dụng từ cá nhân bán lại chúng cho cá nhân khác có nhu cầu Thông qua việc sử lý thông tin ngày, người kinh doanh trở thành chuyên gia việc xác định xem xe tốt mức độ Khi xe tốt, người kinh doanh bán kèm theo bảo lãnh định, ví dụ cấp giấp bảo hành hay uy tín người kinh doanh Và thu lợi nhuận từ chênh lệch giá bán giá mua Hơn nhà kinh doanh hoạt động mua bán cở sở thông tin tự sản xuất ra, nên tránh vấn đề người trốn vé Trong tài chính, ngân hàng trở thành chuyên gia việc sản xuất thông tin công ty để phân biệt đâu công ty làm ăn tốt đâu công ty làm ăn tồi Trên sở đó, vốn huy động dùng công ty tốt vay Do nguồn vốn đầu tư vào công ty tốt nên ngân hàng tính mức lãi suất cao lãi suất huy động, chênh lệch chúng thu nhập gộp ngân hàng Vai trò trung gian tài chính, nắm giữ hầu hết khoản tín dụng không giao dịch mua bán mấu chốt thắng lợi việc giảm thiểu vấn đề thông tin không cân xứng thị trường tài Thế chấp tài sản vốn tự có Lựa chọn nghịch cản trợ chức luân chuyển vốn thị trường tài trường hợp người cho vay chịu tổn thất người vay không trả nợ phá sản Thế chấp việc cam kết người vay dùng tài sản để bảo đảm cho khoản vay không trả nợ, làm giảm hậu lựa chọn nghịch giảm tổn thất người cho vay người vay phá sản Do đó, người cho vay thường sẵn sàng cung cấp khoản tín dụng chấp tài sản, người vay sẵn sàng cung cấp tài sản làm chấp để tiếp cận khoản vay dễ dàng ưu đãi lãi suất 6 rủi ro đạo đức lựa chọn nghịch hợp đồng nợ hợp đồng vốn chủ sở hữu Theo Dembe Boden (2000) thuật ngữ moral hazard nhà cung cấp dịch vụ bảo hiểm Anh quốc đặt từ kỷ 17 Vào thập niên 1960, nhà kinh tế học Hoa Kỳ bắt đầu sử dụng thường xuyên thuật ngữ moral hazard để tình trạng hiệu suất nảy sinh từ loại rủi ro Sau này, thuật ngữ moral hazard sử dụng bối cảnh nhấn mạnh yêu tố tâm lý Ở nhiều nước, người ta chấp nhận cách gọi tên thuật ngữ tên gốc tiếng Anh, phiên âm tên tiếng Anh sang tiếng nước (như người Nhật phiên âm thành "moraru hazādo") Ở Việt Nam, moral hazard dịch thành nhiều tên gọi "rủi ro đạo đức", "nguy đạo đức", "hiểm nguy đạo đức", "mối nguy đạo đức", "suy thoái đạo đức", "tâm lý ý lại", "tính ỷ lại", "ỷ làm liều", "chơi lận", có giữ nguyên "moral hazard" Khái quát Rủi ro đạo đức nảy sinh bên có ưu thông tin hiểu tình thông tin phi đối xứng bên giao dịch tự nhiên hình thành động hành động theo hướng làm lợi cho thân hành động làm hại cho bên ưu thông tin Hành vi tha hóa theo hướng bên có ưu thông tin bên ưu thông tin cho không đứng đắn, thứ nguy hiểm, rủi ro cho Một dạng đặc biệt tượng rủi ro đạo đức vấn đề đại lý Bên ủy thác bên ưu thông tin, bên ủy thác (đại lý) bên có ưu thông tin Bên ủy thác không giám sát đầy đủ hành vi bên nhận ủy thác, bên nhận ủy thác hiểu điều Tình trạng khiến cho bên ủy thác tự nhiên nảy sinh động hành động theo hướng mà bên ủy thác cho không phù hợp Rủi ro đạo đức nhà kinh tế học nhìn thấy nhiều tình Thiếu giám sát tài (cả từ phía phủ lẫn từ phía cổ đông) làm nảy sinh rủi ro đạo đức ngân hàng, việc họ cho vay mạo hiểm mức Niềm tin phủ lợi ích người gửi tiền cứu ngân hàng khỏi bị đổ vỡ làm nảy sinh rủi ro đạo đức ngân hàng Bản thân ngân hàng lại gặp phải rủi ro đạo đức người vay ngân hàng không giám sát đầy đủ người vay kích thích người dùng khoản vay cách mạo hiểm mức Thiếu thông tin dẫn tới giám sát không đầy đủ phủ dẫn tới rủi ro đạo đức chủ thể kinh tế phủ ủy thác thực nhiệm vụ chi ngân sách, việc chủ thể sử dụng lãng phí ngân sách Thiếu thông tin dẫn tới giám sát không đầy đủ bên cung cấp dịch vụ bảo hiểm dẫn tới rủi ro đạo đức bên bảo hiểm, việc họ thay đổi hành vi khác so với hành vi mà bên cung cấp dịch vụ bảo hiểm nhận thức ký hợp đồng bảo hiểm Chẳng hạn, trở nên thiếu ý thức giữ gìn sức khỏa có bảo hiểm y tế, hay cố ý phá hoại xe ô tô để nhận bảo hiểm ô tô, hay tự làm cháy nhà để nhận bảo hiểm hỏa hoạn, hay chí giết người thân để nhận bảo hiểm nhân thọ Biện pháp phòng ngừa rủi ro đạo đức Có hai loại biện pháp hay áp dụng nhất.Một loại cam kết trừng phạt rủi ro đạo đức mà bên ưu thông tin đưa vào hợp đồng bên giao dịch Bên ưu thông tin hy vọng bên có ưu thông tin cân nhắc nguy bị trừng phạt để thấy lợi ích việc thay đổi hành vi không giá phải bỏ ra, từ không nảy sinh động thay đổi hành vi nữa.Một loại biện pháp tăng cường thu thập thông tin, tăng cường giám sát từ khắc phục tình trạng thông tin phi đối xứng Rủi ro đạo đức cấu trúc tài thị trường nợ - Ngay với ưu miêu tả, hợp đồng nợ đối tượng rủi ro đạo đức - Hợp đồng nợ yêu cầu người vay trả khoản tiền cố định họ giữ lại khoản lợi nhuận khoản chi trả => Người vay có động lực tham gia vào dự án đầu tư có độ rủi ro cao người cho vay mong muốn Các công cụ giải vấn đề rủi ro đạo đức hợp đồng nợ Vốn chủ sở hữu Theo dõi điều khoản bắt buộc Trung gian tài