Phân tích tài chính – chương trình giảngdạy kinh tế Fulbright

Phân tích tài – chương trình giảng dạy kinh tế Fulbright Biên tập bởi: Ful bright Phân tích tài – chương trình giảng dạy kinh tế Fulbright Biên tập bởi: Ful bright Các tác giả: debray sjwei brealey Nguyễn Minh Kiều Huỳnh Thế Du P.K Rao Joseph Tham Nguyễn Xuân Thành Ful bright Oliver E Williamsion Laura Alfaro myers Phiên trực tuyến: http://voer.edu.vn/c/5ad71c9e MỤC LỤC Tổng quan phân tích tài Thời giá tiền tệ mô hình chiết khấu dòng tiền Định giá trái phiếu Định giá cổ phiếu Lợi nhuận rủi ro Mô hình định giá tài sản vốn (capm) Kinh tế học chi phí giao dịch Thị trường, định chế chi phí giao dịch Tài chính, tăng trưởng phát triển kinh tế 10 Các Tỉ lệ Chiết khấu Tài Thẩm định Dự án 11 Cải cách hệ thống ngân hàng: đường chông gai 12 Chứng khoán phủ 13 Đầu tư trực tiếp nước (fdi) kinh tế hùng mạnh Ailen 14 Tác động Đầu tư Nước lên Nước chủ nhà: Điểm lại Bằng chứng Thực nghiệm 15 Giá trị chi phí hội vốn 16 Những cạm bẫy hệ thống tài nhà nước chi phối : Trường hợp Trung Quốc Tham gia đóng góp 1/45 Tổng quan phân tích tài TỔNG QUAN VỀ PHÂN TÍCH TÀI CHÍNH Phân tích tài (financial analysis) môn học thiết kế dành riêng cho Chương Trình Giảng Dạy Kinh Tế Fulbright giảng dạy vào học kỳ Thu hàng năm Môn học thiết kế sở kết hợp môn học: Tài công ty (Corporate Finance), Quản trị tài (Financial Management), Thị trường tài (Financial Markets), Tài quốc tế (International Finance) giảng dạy trường đại học nước phát triển, trọng đến khía cạnh phân tích định tài nhằm trang bị cho nhà hoạch định sách giám đốc doanh nghiệp công cụ kỹ phân tích trước định Tài có lĩnh vực chủ yếu bao gồm: (1) thị trường thể chế tài chính, (2) đầu tư tài chính, (3) quản trị tài Các lĩnh vực thường liên quan đến loại giao dịch tài theo giác độ khác Trong phạm vi môn học tập trung xem xét vấn đề liên quan đến quản trị tài chính, thị trường tài đầu tư tài Môn học nhấn mạnh đến vai trò quản trị tài công ty cổ phần đề cập đến quản trị tài doanh nghiệp nói chung Do đó, trình bày sơ đồ tổ chức công ty chức quản trị tài theo kiểu công ty cổ phần (Hình 1.1) Sơ đồ tổ chức công ty trình bày hình 1.1 trọng đến chức quan trọng giám đốc tài phân biệt khác chức vai trò phòng tài phòng kế toán Trong phòng kế toán trọng đến việc ghi chép phản ảnh nghiệp vụ kinh tế phát sinh lập báo cáo tài phòng tài lại trọng đến việc dụng báo cáo tài phòng kế toán lập để phân tích hoạch định xem chuyện xảy hoạt động tài công ty Xem chi tiết 2/45 Thời giá tiền tệ mô hình chiết khấu dòng tiền THỜI GIÁ TIỀN TỆ VÀ MÔ HÌNH CHIẾT KHẤU DÒNG TIỀN Khái niệm thời giá tiền tệ quan trọng phân tích tài hầu hết định tài từ định đầu tư, định tài trợ định quản lý tài sản có liên quan đến thời giá tiền tệ Cụ thể, thời giá tiền tệ sử dụng yếu tố cốt lõi nhiều mô hình phân tích định giá tài sản, kể đầu tư tài hữu hình lẫn đầu tư tài sản tài Bài xem xét vấn đề liên quan đến thời giá tiền tệ nhằm tạo tảng kiến thức cho sau LÃI ĐƠN, LÃI KÉP VÀ THỜI GIÁ TIỀN TỆ CỦA MỘT SỐ TIỀN Lãi đơn (simple interest) Lãi kép (compound interest) Lãi kép liên tục (continuous cpompound interest) Giá trị tương lai số tiền Giá trị số tiền tương lai Xác định yếu tố lãi suất Xác định yếu tố kỳ hạn THỜI GIÁ CỦA DÒNG TIỀN TỆ THỜI GIÁ TIỀN TỆ KHI GHÉP LÃI NHIỀU LẦN TRONG NĂM Trong phần trước xác định giá trị tương lai giá trị giả định lãi ghép hàng năm, tức năm tính lãi lần Trên thực tế lúc vậy, năm tính lãi nhiều lần công thức tính giá trị tương lai giá trị có số thay đổi LÃI SUẤT DANH NGHĨA VÀ LÃI SUẤT HIỆU DỤNG THỜI GIÁ TIỀN TỆ VÀ CHO VAY TRẢ GÓP 3/45 MÔ HÌNH CHIẾT KHẤU DÒNG TIỀN (DCF) Dựa sở khái niệm thời giá tiền tệ, mô hình chiết khấu dòng tiền xây dựng công cụ phân tích Mô hình có dạng sau: Cơ sở lý thuyết mô hình khái niệm thời giá tiền tệ quan hệ lợi nhuận rủi ro, thể suất chiết khấu k Mô hình giúp phân tích so sánh ngân lưu thời điểm khác với mức độ rủi ro khác Xem chi tiết 4/45 Định giá trái phiếu ĐỊNH GIÁ TRÁI PHIẾU Tài sản tài chính, trình bày 1, tài sản mà giá trị thể trái quyền mà chủ sở hữu tài sản nhận tương lai Cụ thể tài sản tài bao gồm loại chứng khoán ngắn hạn tín phiếu, chứng tiền gửi, chấp nhận ngân hàng,… chứng khoán dài hạn trái phiếu cổ phiếu Giám đốc tài công ty thường quan tâm đến tài sản tài hai góc độ: thừa vốn công ty quan tâm đến tài sản tài góc độ nhà đầu tư (investor), thiếu hụt vốn công ty quan tâm đến tài sản tài góc độ người phát hành (issuer) Dù góc độ nào, muốn định có nên đầu tư có nên phát hành loại tài sản tài hay không, điều quan trọng trước tiên phải định giá tài sản Trong phạm vi xem xét định giá trái phiếu, loại tài sản tài dài hạn nhằm mục tiêu định đầu tư huy động nợ vay dài hạn Trước xem xét cách thức định giá tài sản tài chính, có số khái niệm cần làm rõ Xem chi tiết 5/45 Định giá cổ phiếu ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU Bài vận dụng khái niệm mô hình DCF để định giá loại cổ phiếu ưu đãi cổ phiếu thường Qua học viên không làm quen với mô hình định giá cổ phiếu mà biết cách sử dụng mô hình số tình định giá phân tích tài khác Tuy nhiên, trước bắt đầu định giá chứng khoán cần phân biệt số cặp khái niệm sau giá trị Các cặp khái niệm giá trị Giá trị lý giá trị hoạt động Cặp khái niệm dùng để giá trị doanh nghiệp hai giác độ khác Giá trị lý (liquidation value) giá trị hay số tiền thu bán doanh nghiệp hay tài sảnkhông tiếp tục hoạt động Giá trị hoạt động (going-concern value) giá trị hay số tiền thu bán doanh nghiệp tiếp tục hoạt động Hai loại giá trị nhau, chí giá trị lý cao giá trị hoạt động Giá trị sổ sách giá trị thị trường Khi nói giá trị sổ sách (book value), người ta đề cập đến giá trị sổ sách tài sản giá trị sổ sách doanh nghiệp Giá trị sổ sách tài sản tức giá trị kế toán tài sản đó, chi phí mua sắm tài sản trừ phần khấu hao tích lũy tài sản Giá trị sổ sách doanh nghiệp hay công ty tức giá trị toàn tài sản doanh nghiệp trừ giá trị khoản nợ phải trả giá trị cổ phiếu ưu đãi liệt kê bảng cân đối tài sản doanh nghiệp Giá trị thị trường (market value) giá tài sản doanh nghiệp giao dịch thị trường Nhìn chung, giá trị thị trường doanh nghiệp thường cao giá trị lý giá trị hoạt động Giá trị thị trường giá trị lý thuyết Cặp giá trị thường dùng để giá trị chứng khoán, tức giá trị loại tài sản tài Giá trị thị trường (market value) chứng khoán tức giá trị chứng khoán giao dịch mua bán thị trường Giá trị lý thuyết (intrinsic value) chứng khoán giá trị mà chứng khoán nên có dựa yếu có liên quan định giá chứng khoán Nói khác đi, giá trị lý thuyết 6/45 chứng khoán tức giá trị kinh tế điều kiện thị trường hiệu giá thị trường chứng khoán phản ánh gần giá trị lý thuyết Định giá cổ phiếu ưu đãi Cổ phiếu ưu đãi loại cổ phiếu mà công ty phát hành cam kết trả tỷ lệ cổ tức cố định hàng năm tuyên bố ngày đáo hạn Rõ ràng loại cổ phiếu có tính chất giống trái phiếu vĩnh cửu Do đó, mô hình định giá trái phiếu vĩnh cửu áp dụng để định giá cổ phiếu ưu đãi Giá cổ phiếu ưu đãi xác định theo công thức sau: V = Dp/kp , Dp cổ tức hàng năm cổ phiếu ưu đãi kp tỷ suất chiết khấu thích hợp Giả sử REE phát hành cổ phiếu ưu đãi mệnh giá 100$ trả cổ tức 9% nhà đầu tư đòi hỏi tỷ suất lợi nhuận 14% mua cổ phiếu này, giá cổ phiếu là: V = $9/0,14 = 64,29$ Định giá cổ phiếu thường Ý tưởng chung Cổ phiếu thường chứng nhận đầu tư vào công ty cổ phần Người mua cổ phiếu thường chia lợi nhuận hàng năm từ kết hoạt động công ty sở hữu phần giá trị công ty tương ứng với giá trị cổ phiếu họ nắm giữ Khi định giá trái phiếu cổ phiếu ưu đãi thấy giá trái phiếu cổ phiếu ưu đãi giá dòng tiền tệ thu nhập tạo cho nhà đầu tư Tương tự, giá cổ phiếu thường xem giá dòng tiền tệ thu nhập tạo cho nhà đầu tư từ cổ phiếu thường Do đó, mô hình định giá cổ phiếu thường nói chung có dạng sau: Trong Dt cổ tức chia thời kỳ t ke tỷ suất lợi nhuận đòi hỏi nhà đầu tư Tuy nhiên mô hình phù hợp với tình nhà đầu tư mua cổ phiếu giữ mãi để hưởng cổ tức Nếu nhà đầu tư mua cổ phiếu giữ năm sau bán lại với giá P2, giá cổ phiếu là: Mô hình chiết khấu cổ tức Phương pháp định giá cổ phiếu theo tỷ số PE (Price-Earnings ratio) Phương pháp đưa cách tính giá cổ phiếu đơn giản cách lấy lợi nhuận kỳ vọng cổ phiếu nhân với tỷ số PE bình quân ngành Ví dụ công ty kỳ vọng kiếm lợi nhuận cổ phiếu 3$ năm tới tỷ số PE bình quân ngành 15 giá cổ phiếu là: V = (Lợi nhuận kỳ vọng cổ phiếu) x (Tỷ số PE bình quân ngành) = 3$ x 15 = 45$ 7/45 Phương pháp đơn giản, dễ áp dụng có nhiều hạn chế Thứ việc định giá cổ phiếu thường không xác phải phụ thuộc vào việc ước lượng lợi nhuận kỳ vọng cổ phiếu Thứ hai, làm để chọn tỷ số PE phù hợp liệu nhà đầu tư có tin tưởng vào tỷ số PE bình quân ngành hay không, có sai số tỷ số PE ngành PE công ty Lợi suất cổ phiếu Cổ phiếu ưu đãi Nếu thay giá thị trường (P0) cho giá trị lý thuyết (V) công thức tính giá trị lý thuyết cổ phiếu ưu đãi có được: P0 = Dp/kp Trong Dp cổ tức cổ phiếu ưu đãi kp lợi suất đòi hỏi đầu tư cổ phiếu ưu đãi Từ công thức cho phép giải tìm lợi suất cổ phiếu ưu đãi là: kp = Dp/P0 Ví dụ giá thị trường cổ phiếu ưu đãi có mệnh giá 100$ trả cổ tức 10% 91,25$ Lợi suất đầu tư cổ phiếu là: kp = (100 x 10%)/91,25 = 10,96% Cổ phiếu thường Tương tự trường hợp cổ phiếu ưu đãi, thay giá trị lý thuyết (V) công thức giá trị thị trường (P0) có được: P0 = D1/(ke – g) Từ công thức giải để tìm lợi suất đầu tư cổ phiếu thường (ke): ke = D1/(P0 + g) Việc ứng dụng mô hình chiết khấu cổ tức vừa trình bày để xác định lợi suất cổ phiếu ưu đãi cổ phiếu thông thường có ý nghĩa lớn Nó cho phép xác định chi phí sử dụng hai loại nguồn vốn từ việc phát hành cổ phiếu ưu đãi cổ phiếu thông thường Dựa vào chi phí sử dụng phận vốn này, xác định chi phí sử dụng vốn trung bình (WACC) để làm sở cho việc hoạch định đầu tư vốn Chúng ta trở lại xem xét chi tiết vấn đề Xem chi tiết 8/45 Cải cách - đường phía trước Vào năm 2001, Ngân hàng Nhà nước (NHNN) với ngân hàng thương mại, NHTMNN xây dựng đề án cấu lại với mục tiêu xây dựng hệ thống ngân hàng mạnh với sức cạnh tranh cao, NHTMNN giữ vai trò chủ đạo Những giải pháp tập trung vào ba trụ cột nâng cao sức mạnh tài (xử lý nợ, tăng vốn tự có), nâng cao trình độ quản lý trình độ công nghệ (triển khai dự án đại hoá dự án hỗ trợ kỹ thuật TA) Qua gần năm năm thực hiện, có số kết ban đầu vốn tự có ngân hàng nước tăng đáng kể (các NHTMNN tăng lần), phần nợ xấu xử lý Hệ thống toán chuyển từ phân tán sang tập trung Những kết này, theo ý kiến chủ quan người viết, phần tảng băng, hai vấn đề hệ thống ngân hàng mạnh xây dựng thể chế tốt tạo môi trường hoạt động minh bạch, sân chơi bình đẳng cho ngân hàng quản trị ngânhàng chưa coi trọng giải cách thấu đáo Đối với việc hoàn thiện thể chế luật lệ: Nếu lấy quy định hoạt động ngân hàngđược ban hành khoảng năm trở lại như: quy chế cho vay, đảm bảo tiền vay, đảm bảo an toàn hoạt động ngân hàng, phận loại nợ so sánh với chuẩn mực quốc tế (Basel chẳng hạn), thấy rằng, quy định Việt Nam tương đối sát với chuẩn mực Tuy nhiên, nhìn vào kết triển khai thực lại điều đáng thất vọng Sau văn ban hành, thay tìm cách tuân thủ theo quy định, chuẩn mực này, nhiều ngân hàng (nhất NHTMNN), cảm thấy khó xin cho ngoại lệ Kết văn điều chỉnh sau làm cho tinh thần ban đầu văn gần bị thay đổi hoàn toàn Tiêu biểu cho thay đổi quy định chuyển nợ hạn theo Quy chế cho vay1627 NHNN, ban hành từ năm 2001, chưa thực Hay, gần đây, người ta kỳ vọng nhiều vào Quy chế phân loại nợ, Quy chế phân loại tài sản có trích lập dự phòng rủi NHNN ban hành vào đầu năm 2005 cho kết phản ánh thực trạng chất lượng tín dụng Nhưng, sau phân loại nợ theo quy chếnày, tỷ lệ nợ xấu lại giảm (TBKTVN) Không biết lộ trình thực quy định đảm bảo an toàn hoạt động tổ chức tín dụng ban hành hồi đầu năm 20 05 (QĐ 457/2005/QĐ-NHNN) thực hiện? Đối với vấn đề quản trị ngân hàng: Cho đến thời điểm chưa (nếu không nói không) có câu trả lời việc xử lý mâu thuẫn người sở hữu người điều hành (principal - agent) giữ nguyên mô hình sở hữu 100% nhà nước Quyền hạn củ giám đốcDNNN nói chung, NHTMNN nói riêng lớn, trách nhiệm khó xác định, dẫn đến tình trạng khoản tín dụng liên tục đưa chẳng quan tâm đến nợ xấu điều dễ hiểu Giải pháp đưa cổ phần hoá, kêu gọi nhà đầu tư chiến lược nước Việc có nhà đầu tư chiến lược điều quan trọng Họ giúp nâng cao khả quản trị, xây dựng chiến lược dài hạn 31/45 Bằng chứng hệ thống ngân hàng nước đông Âu tốt lên nhiều nhờ nhà đầu tư chiến lược Đây lý để NHTMNN Trung Quốc không ngần ngại bán cổ phần cho đại gia Bank of America, HSBC, Royal Bank of Scotland Tuy nhiên, việc lựa chọn nhà đầu tư chiến lược có vấn đề Hệ thống ngân hàng đông Âu trở nên tốt hơn, lại phụ thuộc bị chi phối nhiều ngân hàng nước Nếu không làm rõ vai trò người đại diện phần vốn nhà nước mâu thuẫn lợi ích xảy khả bị thâu tóm ngân hàng nước lớn.Cải cách hệ thống ngân hàng, NHTMNN điều cần thiết cấp bách Lúc này, không thời gian để chần chừ Những cam kết mở cửa thị trường dần thực hiện, tổ chức tài nước ngày tiếp cận sát thị trường Việt Nam, với chiến lược dài hạn rõ ràng, họ tạo chỗ đứng vững điển ANZ, HSBC, Standard Chartered Bank, Citi Bank, Dragon Capital Việc giành thắng lợi chiếm lĩnh thị trường họ điều hiển nhiên Vấn đề đặt ngân hàng nước đừng để thua thiệt cạnh tranh Đừng để sau vài thập kỷ nữa, lúc mà cam kết mở cửa thị trường hoàn toàn lúc mà Việt Nam, ngân hàng toàn cầu mà chẳng có ngân hàng Việt Nam Huỳnh Thế Du Thời báo Kinh tế Sài Gòn số 52/2005 TÀI LIỆU THAM KHẢO Jenny Gordon đồng (2005): Nghiên cứu lực cạnh tranh hệ thống Ngân hàng Việt Nam Jens Kovsted đồng (2004): Cải cách khu vực tài Việt Nam giai đoạn 1988-2003 Ngân hàng Nhà nước Việt Nam: Báo cáo thường niên năm 2004 Ngân hàng Thế giới (2005): World Development Indicator The Economist tháng (10 năm 2005): The A great big banking gamble Xem chi tiết 32/45 Chứng khoán phủ CHỨNG KHOÁN CHÍNH PHỦ TÍN PHIẾU KHO BẠC Định nghĩa Tín phiếu kho bạc loại giấy nợ phủ phát hành có kỳ hạn năm để bù đắp thiếu hụt tạm thời Ngân sách Nhà nước công cụ công cụ quan trọng để Ngân hàng Trung ương điều hành sách tiền tệ (tại Việt Nam, tín phiếu kho bạc Bộ Tài phát hành) Tín phiếu kho bạc thường có kỳ hạn tháng, tháng, tháng hay tháng với hay nhiều mức mệnh giá Tín phiếu kho bạc thường coi rủi ro tín dụng (rủi ro phá sản) Quá trình phát hành tín phiếu Tín phiếu kho bạc phát hành thị trường sơ cấp sở đấu thầu Tại Việt Nam, tổ chức tham gia đấu thầu thường tổ chức tín dụng, công ty bảo hiểm thỏa mãn số quy định quan trọng phải có vốn pháp định cao mức quy định Ngân hàng Nhà nước (Xem Khung 1) Các phiếu đặt thầu bao gồm thông tin lãi suất khối lượng tín phiếu đặt thầu Việc xác định khối lượng lãi suất trúng thầu tín phiếu kho bạc dựa vào khối lượng lãi suất đặt thầu thành viên, khối lượng tín phiếu kho bạc phủ muốn huy động.1 Khối lượng tín phiếu kho bạc trúng thầu tính theo thứ tự tăng lên lãi suất đặt thầu Tại mức lãi suất đặt thầu cao nhất, mà khối lượng tín phiếu đặt thầu vượt khối lượng dự kiến huy động, khối lượng tín phiếu trúng thầu phân chia cho phiếu đặt thầu, tỷ lệ thuận với khối lượng tín phiếu đặt thầu phiếu mức lãi suất Lãi suất phát hành tín phiếu lãi suất trúng thầu cao áp dụng chung cho tất đối tượng trúng thầu Xem chi tiết 33/45 Đầu tư trực tiếp nước (fdi) kinh tế hùng mạnh Ailen ĐẦU TƯ TRỰC TIẾP NƯỚC NGOÀI (FDI) VÀ NỀN KINH TẾ HÙNG MẠNH CỦA AILEN “The World’s Best Country (Các quốc gia tốt giới)”1 - The Economist Intelligent Unit, 2005 Vào năm 1987, Ailen thành viên nghèo Liên minh châu Âu (EU) đứng bên bờ vực vỡ nợ Việc trả lãi nợ vay nợ gốc chiếm đến 1/3 nguồn thu phủ can thiệp Quỹ Tiền tệ Quốc tế (IMF) dường chẳng chốc xảy Tỷ lệ thất nghiệp lên đến 17% Tổng Sản phấm Quốc nội (GDP) bình quân đầu người 69% so với mức trung bình EU.2 Sự di dân xảy khắp đất nước sinh viên đại học tốt nghiệp đổ xô chạy khỏi đất nước nhằm tìm kiếm việc làm lên đến số hàng ngàn, triển vọng Ailen dường biến với họ Trong thập niên kế tiếp, Ailen trải qua chuyển dịch kinh tế đáng ý Từ năm 1990 đến 2000, tăng trưởng GDP bình quân đạt 6,3% mà đótốc độ tăng trưởng cao - gần 10% - giai đoạn từ 1995 đến 2000.3 Cho đến lúc đó, mức GDP bình quân đầu người Ailen vượt mức Anh tỷ lệ thất nghiệp giảm xuống 5%.4 Thặng dư ngân sách trở thành định chuẩn tất nợ quốc gia trả hết hàng ngàn người di cư trở Mức độ phục hồi chưa có tiền lệ giới nước phát triển giúp cho kinh tế Ailen có biệt hiệu Con Hổ Vùng Celtic Sự hồi sinh tạo nhiều ý toàn giới Các học giả, ký giả, trị gia tìm cách xác định “viên đạn bạc” - nguyên nhân giải thích cho bùng nổ Một số chuyện gia qui tăng trưởng cho sáng kiến sách ví dụ thương lượng tập thể hay cải cách giáo dục, nhân tố ngoại sinh ví dụ khoản chuyển nhượng EU tỷ giá hối đoái có lợi Nhưng nhiều nguời tin câu trả lời nằm Đầu tư Trực tiếp Nước (FDI), mà tăng mạnh xuyên suốt thập niên 1980, đạt mức trung bình 2,5 tỷ đô la Mỹ năm suốt nửa sau thập niên này.5 (Xem Bảng 1a Hình 1b biểu diễn dòng FDI chảy vào Ailen) Cho đến năm 2002, tổng lượng FDI bình quân đầu người Ailen cao thứ nhì giới (chỉ sau Hồng Công gấp đôi mức trung bình EU6) Vào tháng Bảy năm 2003, Nhóm Chiến lược Doanh nghiệp (ESG), quan độc lập gồm viện sĩ nhà kinh doanh hàng đầu, phủ Ailen ủy thác để làm báo cáo tương lai kinh tế nước này.7 Báo cáo quan kết luận FDI thực đóng vai trò quan trọng: Nhưng lúc đó, chi phí gia tăng, nạn thiếu hụt lao động, giá nhà tăng chóng mặt9 đồng euro tăng giá xói mòn lực cạnh tranh Ailen đe dọa thành công 34/45 thúc đẩy xuất nước Có quan ngại áp lực thị trường lao động gia tăng, mức lương thực tế tăng nhanh suất, qua làm giảm lợi nhuận khuyến khích FDI Điều dường xảy ưu đãi trợ cấp, mà số người luận có vai trò cốt yếu việc thu hút FDI, bị cắt giảm hay bãi bỏ Bởi nhiều vùng Ailen không xếp loại vùng “Mục tiêu Một”, Liên minh châu Âu sẵn sàng cắt giảm đáng kể mức viện trợ không hoàn lại có hoàn lại mà Ailen đề xuất Thêm nữa, Ailen đồng ý trì mức suất thuế doanh nghiệp thấp tận năm 2010 có tin đồn nước không chống đỡ áp lực EU11 nhằm gia tăng thuế suất Vì thực tiễn đặt câu hỏi liệu Ailen tiếp tục thu hút đáng kể FDI làm khứ hay không? Nếu luận điểm ESG - tăng trưởng chủ yếu FDI – điều làm thay đổi đáng kể phản ứng sách Ailen nổ lực nước khác nhằm mô Con Hổ Vùng Celtic Tại nước thành công việc thu hút FDI? Nhưng liệu FDI có thực động lực đằng sau bùng nổ này? Điều giải thích cho tăng trưởng kinh tế? Và, quan trọng liệu bùng nổ dutrì lâu? Xem chi tiết 35/45 Tác động Đầu tư Nước lên Nước chủ nhà: Điểm lại Bằng chứng Thực nghiệm Tác động Đầu tư Nước lên Nước chủ nhà: Điểm lại Bằng chứng Thực nghiệm KHÁI QUÁT Bài nghiên cứu điểm lại chứng thực nghiệm tác động đầu tư nước lên nước chủ nhà Bài đặt trọng tâm vào việc chuyển giao lan tỏa công nghiệp từ công ty đa quốc gia (MNCs) nước sang nước chủ nhà, tác động MNCs nước hoạt động thương mại nước chủ nhà, tác động cạnh tranh cấu ngành nước chủ nhà Chúng kết luận MNCs đóng vai trò quan trọng tăng trưởng suất xuất nước chủ nhà tiếp nhận đầu tư, chất xác tác động FDI khác ngành công nghiệp quốc gia, tùy thuộc vào tính chất đặc trưng môi trường sách quốc gia Magnus Blomstrưm Ari Kokko Stockholm School of Economics Stockholm School of Economics PO Box 6501 PO Box 6501 113 83 Stockholm, Sweden 113 83 Stockholm, Sweden E-mail: gmb@hhs.se E-mail: gak@hhs.se and NBER and CEPR Xem chi tiết 36/45 Giá trị chi phí hội vốn GIÁ TRỊ HIỆN TẠI VÀ CHI PHÍ CƠ HỘI CỦA VỐN Các công ty đầu tư vào nhiều loại tài sản thực Những tài sản bao gồm tài sản hữu nhà xưởng, máy móc tài sản vô hợp đồng quản lý sáng chế Mục tiêu định đầu tư, định hoạch định vốn tìm kiếm tài sản thực có giá trị lớn chi phí Trong chương giới thiệu ý nghĩa mục tiêu quốc gia có thị trường tài mở rộng hoạt động tốt Đồng thời giới thiệu bước để hiểu tài sản định Như có thị trường tốt cho tài sản, giá trị tài sản giá thị trường Có vài trường hợp mà việc ước tính giá trị tài sản không khó Ví dụ bất động sản, bạn thuê chuyên gia thẩm định giúp bạn Giả sử bạn sở hữu tòa nhà hộ Rất giá trị tòa nhà chuyên gia thẩm định ước tính chênh lệch khoảng vài phần trăm so với giá bán thực tòa nhà.1 Dù nữa, thị trường bất động sản hoạt động liên tục, “vốn liếng” chuyên gia thẩm định kiến thức hiểu biết mức giá bất động sản tương tự trao đổi mua bán gần Do vấn đề xác định giá trị bất động sản trở nên đơn giản có thị trườngnăng động mà tất loại bất động sản mua bán Với nhiều mục đích khác nhau, ta không cần có lý thuyết quy giá trị Chúng ta dựa vào diễn biến thị trường mà xác định giá trị Tuy nhiên cần phải sâu Thứ nhất, điều quan trọng cần phảibiết làm để tính giá trị tài sản thị trường động Ngay bạn có đánh giá chuyên gia thẩm định cần phải hiểu giá trị tòa nhà lại $250.000 chẳng hạn, không cao hay thấp Thứ hai, thị trường cho hầu hết tài sản công ty mỏng Nhìn vào mục quảng cáo The Wall Street Journal: bạn thấy người ta rao bán lò nung thép Các công ty luôn tìm kiếm tài sản mà họ chúng có giá trị cao so với công ty khác Tòa nhà hộ nói có giá trị cao bạn bạn quản lý tốt người khác Tuy nhiên trường hợp này, nhìn vào giá tòa nhà tương tự bạn giá trị tòa nhà quản lý bạn Bạn cần phải biết để xác định giá tài sản Nói cách khác, bạn cần lý thuyết giá trị Chúng bắt đầu xây dựng lý thuyết chương Chúng đưa vấn đề ví dụ đơn giản để làm sáng tỏ ý tưởng Còn độc giả có yêu cầu tiếp thu kiến thức cao cảm thấy thỏa mãn đọc chương sau 37/45 Xem chi tiết 38/45 Những cạm bẫy hệ thống tài nhà nước chi phối : Trường hợp Trung Quốc NHỮNG CẠM BẪY CỦA MỘT HỆ THỐNG TÀI CHÍNH DO NHÀ NƯỚC CHI PHỐI: TRƯỜNG HỢP CỦA TRUNG QUỐC NHỮNG NHƯỢC ĐIỂM CỦA MỘT HỆ THỐNG TÀI CHÍNH DO NHÀ NƯỚC CHI PHỐI: TRƯỜNG HỢP CỦA TRUNG QUỐC Genevieve Boyreau-Debray, Ngân hàng Thế giới Shang-Jin Wei, Quỹ Tiền tệ quốc tế, Viện Brookings CEPR Tài liệu thảo luận số 4471 Tháng 06-2004 Trung tâm Nghiên cứu sách kinh tế (CEPR) 90-98 Goswell Rd, London EC1V 7RR, UK Điện thoại: (44 20) 7878 2900, Fax: (4420) 7878 2999 Email: cepr@cepr.org, Website: www.cepr.org Tài liệu thảo luận sử dụng bảo trợ chương trình nghiên cứu thể chế thành kinh tế thuộc Trung tâm Nghiên cứu sách kinh tế Những ý kiến trình bày riêng tác giả, Trung tâm Công việc nghiên cứu CEPR phổ biến bao hàm nhận xét sách, thân Trung tâm không bảo lưu quan điểm sách thể chế Trung tâm Nghiên cứu sách kinh tế thành lập năm 1983 tổ chức từ thiện giáo dục tư nhân, nhằm thúc đẩy việc phân tích độc lập thảo luận công cộng kinh tế mở mối quan hệ kinh tế Trung tâm có tính đa nguyên không đảng phái, đưa hoạt động nghiên cứu kinh tế vào việc phân tích vấn đề sách trung dài hạn Nguồn tài tổ chức (chủ yếu) Trung tâm cung ứng thông qua khoản tài trợ từ Hội đồng Nghiên cứu kinh tế xã hội, Trung tâm nguồn lực ESRC thuộc hội đồng này, hoạt động phạm vi CEPR; tổ chức Esmée Fairbairn Charitable Trust; Ngân hàng Anh Các tổ chức không xem xét trước ấn Trung tâm mà không thiết chứng thực cho 39/45 nhận định trình bày Các tài liệu thảo luận Trung tâm thường trình bày công trình nghiên cứu sơ hay nghiên cứu chưa hoàn chỉnh, lưu hành nhằm khuyến khích người thảo luận nhận xét Việc trích dẫn sử dụng tài liệu thảo luận nên xét đến tính chất tạm thời TÓM TẮT Những cạm bẫy hệ thống tài nhà nước chi phối: Trường hợp Trung Quốc* Bài viết xem xét cạm bẫy hệ thống tài nhà nước chi phối bối cảnh Trung Quốc Những cạm bẫy bao gồm tình trạng manh mún thị trường vốn nước can thiệp quyền địa phương phân bổ sai nguồn vốn Trước tiên, triển khai hai công cụ tiêu chuẩn từ tư liệu nghiên cứu tài quốc tế để phân tích hội nhập tài tỉnh thành Trung Quốc Cả hai phép kiểm định xác nhận tranh tương tự (và có phần ngạc nhiên): lưu chuyển vốn phạm vi Trung Quốc thật thấp! Ngoài ra, so với thời kỳ trước đó, mức độ hội nhập tài thập niên 90 nước xem giảm không tăng Thứ hai, cung cấp chứng để chứng minh phủ có xu hướng tái phân bổ nguồn vốn từ vùng sản xuất hiệu sang vùng sản xuất hiệu Theo ý nghĩa này, vai trò nhỏ bé phủ lĩnh vực tài xem làm tăng hiệu kinh tế tỷ lệ tăng trưởng kinh tế Phân loại JEL: F30 G10 Những từ khóa: kinh tế Trung Quốc, Feldstein-Horioka, hội nhập tài chính, thị trường vốn nội địa, chia xẻ rủi ro Genevieve Boyreau-Debray Ngân hàng Thế giới 1818 H Street, N.W Washington DC 20433 USA Email: gboyreaudebray@worldbank.org Shang-Jin Wei Phòng Nghiên cứu, Room 10-700 40/45 Quỹ Tiền tệ quốc tế 700 19th Street, NW Washington DC 20431 USA Tel: (1 202) 623 5980 Fax: (1 202) 623 7271 Email: swei@imf.org * Các tác giả xin cảm ơn Ray Brooks, Chun Chang, Martin Feldstein, Nick Lardy, Huayong Ge, Albert Keidel, Eswar Prasad, Gang Yi, người tham dự hội thảo Quỹ Tiền tệ quốc tế, họp khai mạc nhóm công tác kinh tế Trung Quốc Văn phòng Nghiên cứu kinh tế quốc gia (NBER), hội nghị trường đại học Hồng Kông, có nhận xét bổ ích, xin cảm ơn Heather Milkiewicz hỗ trợ công việc nghiên cứu Những quan điểm trình bày riêng tác giả, không tiêu biểu cho quan điểm Ngân hàng Thế giới, Quỹ Tiền tệ quốc tế hay sách riêng tổ chức Đệ trình ngày 15-5-2004 Xem chi tiết 41/45 Tham gia đóng góp Tài liệu: Phân tích tài – chương trình giảng dạy kinh tế Fulbright Biên tập bởi: Ful bright URL: http://voer.edu.vn/c/5ad71c9e Giấy phép: http://creativecommons.org/licenses/by/3.0/ Module: Tổng quan phân tích tài Các tác giả: Nguyễn Minh Kiều URL: http://www.voer.edu.vn/m/dabdcb8a Giấy phép: http://creativecommons.org/licenses/by/3.0/ Module: Thời giá tiền tệ mô hình chiết khấu dòng tiền Các tác giả: Nguyễn Minh Kiều URL: http://www.voer.edu.vn/m/db9b659a Giấy phép: http://creativecommons.org/licenses/by/3.0/ Module: Định giá trái phiếu Các tác giả: Ful bright URL: http://www.voer.edu.vn/m/0dd72f18 Giấy phép: http://creativecommons.org/licenses/by/3.0/ Module: Định giá cổ phiếu Các tác giả: Nguyễn Minh Kiều URL: http://www.voer.edu.vn/m/0181c94c Giấy phép: http://creativecommons.org/licenses/by/3.0/ Module: Lợi nhuận rủi ro Các tác giả: Nguyễn Minh Kiều URL: http://www.voer.edu.vn/m/ea464637 Giấy phép: http://creativecommons.org/licenses/by/3.0/ Module: Mô hình định giá tài sản vốn (capm) Các tác giả: Nguyễn Minh Kiều URL: http://www.voer.edu.vn/m/9be680c1 42/45 Giấy phép: http://creativecommons.org/licenses/by/3.0/ Module: Kinh tế học chi phí giao dịch Các tác giả: Oliver E Williamsion URL: http://www.voer.edu.vn/m/50f81c9a Giấy phép: http://creativecommons.org/licenses/by/3.0/ Module: Thị trường, định chế chi phí giao dịch Các tác giả: P.K Rao URL: http://www.voer.edu.vn/m/758cc4be Giấy phép: http://creativecommons.org/licenses/by/3.0/ Module: Tài chính, tăng trưởng phát triển kinh tế Các tác giả: P.K Rao URL: http://www.voer.edu.vn/m/ddea0db7 Giấy phép: http://creativecommons.org/licenses/by/3.0/ Module: Các Tỉ lệ Chiết khấu Tài Thẩm định Dự án Các tác giả: Joseph Tham URL: http://www.voer.edu.vn/m/4cda76e5 Giấy phép: http://creativecommons.org/licenses/by/3.0/ Module: Cải cách hệ thống ngân hàng: đường chông gai Các tác giả: Huỳnh Thế Du URL: http://www.voer.edu.vn/m/8342a6b9 Giấy phép: http://creativecommons.org/licenses/by/3.0/ Module: Chứng khoán phủ Các tác giả: Nguyễn Xuân Thành URL: http://www.voer.edu.vn/m/1ed1080f Giấy phép: http://creativecommons.org/licenses/by/3.0/ Module: Đầu tư trực tiếp nước (fdi) kinh tế hùng mạnh Ailen Các tác giả: Laura Alfaro URL: http://www.voer.edu.vn/m/d9c32dbe Giấy phép: http://creativecommons.org/licenses/by/3.0/ 43/45 Module: Tác động Đầu tư Nước lên Nước chủ nhà: Điểm lại Bằng chứng Thực nghiệm Các tác giả: Ful bright URL: http://www.voer.edu.vn/m/6a86386d Giấy phép: http://creativecommons.org/licenses/by/3.0/ Module: Giá trị chi phí hội vốn Các tác giả: brealey, myers URL: http://www.voer.edu.vn/m/7f953beb Giấy phép: http://creativecommons.org/licenses/by/3.0/ Module: Những cạm bẫy hệ thống tài nhà nước chi phối : Trường hợp Trung Quốc Các tác giả: debray, sjwei URL: http://www.voer.edu.vn/m/92107c9b Giấy phép: http://creativecommons.org/licenses/by/3.0/ 44/45 Chương trình Thư viện Học liệu Mở Việt Nam Chương trình Thư viện Học liệu Mở Việt Nam (Vietnam Open Educational Resources – VOER) hỗ trợ Quỹ Việt Nam Mục tiêu chương trình xây dựng kho Tài nguyên giáo dục Mở miễn phí người Việt cho người Việt, có nội dung phong phú Các nội dung đểu tuân thủ Giấy phép Creative Commons Attribution (CC-by) 4.0 nội dung sử dụng, tái sử dụng truy nhập miễn phí trước hết trong môi trường giảng dạy, học tập nghiên cứu sau cho toàn xã hội Với hỗ trợ Quỹ Việt Nam, Thư viện Học liệu Mở Việt Nam (VOER) trở thành cổng thông tin cho sinh viên giảng viên Việt Nam Mỗi ngày có hàng chục nghìn lượt truy cập VOER (www.voer.edu.vn) để nghiên cứu, học tập tải tài liệu giảng dạy Với hàng chục nghìn module kiến thức từ hàng nghìn tác giả khác đóng góp, Thư Viện Học liệu Mở Việt Nam kho tàng tài liệu khổng lồ, nội dung phong phú phục vụ cho tất nhu cầu học tập, nghiên cứu độc giả Nguồn tài liệu mở phong phú có VOER có chia sẻ tự nguyện tác giả nước Quá trình chia sẻ tài liệu VOER trở lên dễ dàng đếm 1, 2, nhờ vào sức mạnh tảng Hanoi Spring Hanoi Spring tảng công nghệ tiên tiến thiết kế cho phép công chúng dễ dàng chia sẻ tài liệu giảng dạy, học tập chủ động phát triển chương trình giảng dạy dựa khái niệm học liệu mở (OCW) tài nguyên giáo dục mở (OER) Khái niệm chia sẻ tri thức có tính cách mạng khởi xướng phát triển tiên phong Đại học MIT Đại học Rice Hoa Kỳ vòng thập kỷ qua Kể từ đó, phong trào Tài nguyên Giáo dục Mở phát triển nhanh chóng, UNESCO hỗ trợ chấp nhận chương trình thức nhiều nước giới 45/45