KINH TẾ VĨ MÔ & THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN

2015 Use a rod, drop the net KINH TẾ VĨ MÔ & THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN TRIỂN VỌNG NGÀNH & LỰA CHỌN CỔ PHIẾU CHIẾN LƯỢC ĐẦU TƯ NĂM 2015 Tháng - 2015 “Khi tốc độ nhanh chu kỳ ngắn”, vận động thị trường chứng khoán Diễn biến chậm tháng đầu năm gợi ý chu kỳ dài hơn, nhiều giằng co tương ứng với hội thử thách mà kinh tế Việt Nam đối mặt Việc đầu tư dựa vào xu hướng chung, theo trào lưu “nước lên, thuyền lên” có khả không lợi Thay vào đó, chọn lọc cổ phiếu triển vọng nắm giữ dài hạn đem lại hiệu cao Đã đến lúc “cất lưới, dùng cần câu” - Báo cáo chiến lược đầu tư năm 2015 đội ngũ phân tích Rồng Việt thực tập trung vào mục tiêu quan trọng lựa chọn hành động Trong đó, chia sẻ góc nhìn ngành cách lựa chọn hội đầu tư Về kinh tế vĩ mô thị trường chứng khoán, thay đổi so với bố cục truyền thống dự báo thuyết minh dự báo tiêu kinh tế, mà vào chủ điểm mang tính thời có tầm ảnh hưởng xuyên suốt năm Chúng kỳ vọng, số phần báo cáo đồng hành với nhà đầu tư không tuần, tháng mà cập nhật báo cáo Cuối cùng, kính gửi lời chúc sức khỏe thành công đến quý nhà đầu tư Mong tiếp tục ủng hộ quý nhà đầu tư thời gian tới Trân trọng, RONG VIET RESEARCH Ý KIẾN CHUYÊN GIA “Nhìn chung báo cáo thực công phu có tính học thuật mức độ hợp lý để hướng đến người đọc nhà đầu tư chuyên nghiệp số đông đại chúng Ba chủ đề kinh tế vĩ mô trọng yếu năm 2015 lựa chọn để phân tích báo cáo giá dầu, sức cạnh tranh kinh tế tái cấu kinh tế chủ đề mang tính thời Chúng thông tin bổ ích giúp nhà đầu tư có thêm thông tin đầu vào trọng yếu để đưa phân tích đưa định đầu tư Kết hợp thông tin vĩ mô với số phân tích mang tính kỹ thuật thực công phu báo cáo đầu tư, hy vọng Báo cáo Chiến lược đầu tư 2015 giúp nhà đầu tư đưa định đầu tư hợp lý cho riêng mình./.” - GS.TS Trần Ngọc Thơ – Trưởng khoa Tài – Đại học kinh tế TP.HCM “Đứng góc độ người đọc, với tư cách nhà đầu tư người có quan tâm đến thị trường chứng khoán, nói có ấn tượng tốt với báo cáo nghiên cứu phân tích Rồng Việt năm Nó cung cấp nhiều thông tin, mảng sáng tối bối cảnh kinh tế tài chánh vĩ-vi mô, với thu thập, chọn lọc công phu, phân tích, nhận định, đánh giá, khuyến nghị đa dạng, đầy đủ khách quan Việc phác họa dự hướng cho năm 2015 qua ghi nhận chắt lọc từ bối cảnh khứ, kết hợp với việc khoanh vùng nghiên cứu chủ điểm kinh tế bật vận động, giúp cho báo cáo tạo nét riêng Tài liệu có ý nghĩa phục vụ tốt cho nhà đầu tư Rồng Việt mà hy vọng nguồn tham khảo hữu ích với nhiều người Điều lại thêm giá trị cho việc làm giàu nâng tầm ‘bộ não’ tổ chức hoạt động lãnh vực kinh tế xem bậc cao cần trí tuệ … Tôi tin với phân tích sâu, nhận định khách quan, khuyến nghị có đậm có nhạt, có thông tin ngành lọc nhiều cổ phiếu trội cụ thể, với nội dung trình bày số liệu chi tiết, với phân tích đánh giá thẳng thắn, không chung chung chiều, không nói suông hay gợi ý thô nhà đầu tư tỉnh táo chịu khó lật đọc kỹ trông đợi nhiều chiều tham khảo để tự làm định cho mình.” - Chuyên gia kinh tế Huy Nam “Nhìn cách tổng quan, “Báo cáo Chiến lược đầu tư năm 2015” CTCK Rồng Việt đầu tư làm quy mô, công phu chuyên nghiệp Với gần 150 trang, Báo cáo bố cục hợp lý dễ theo dõi; cách chọn câu từ nhẹ nhàng, dễ đọc Tôi đặc biệt ấn tượng với phần Đánh giá triển vọng ngành Báo cáo Nhóm phân tích Rồng Việt dành 100 trang (từ trang 24- 128) để phân tích đánh giá hội- rủi ro 22 nhóm ngành có cổ phiếu niêm yết sàn Tuy không sâu vào khai thác toàn vấn đề ngành khuôn khổ 5-6 trang ngành, chuyên viên phân tích Rồng Việt cho người đọc thấy vấn đề cốt lõi ngành đưa phân tích, đánh giá hội – rủi ro nhóm ngành Cuối phần phân tích ngành, nhóm phân tích đưa danh mục cổ phiếu ưa thích bảng tiêu tài & giao dịch DN ngành, bổ ích để nhà đầu tư tham khảo lựa chọn đầu tư…” - Ông Nguyễn Văn Hồng – Phó TBT Báo Đầu Tư BÁO CÁO CHIẾN LƯỢC ĐẦU TƯ NĂM 2015 KINH TẾ VĨ MÔ & THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN KINH TẾ VĨ MÔ & THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN www.vdsc.com.vn | Bloomberg: VDSC KINH TẾ VĨ MÔ & THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN MỤC LỤC KINH TẾ THẾ GIỚI 2015: GUỒNG QUAY NƯỚC KHÔNG HOÀN THIỆN KINH TẾ VIỆT NAM 2015: KỲ VỌNG VÀO ĐIỀU TỐT NHẤT .6 THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN 2015: DÒNG TIỀN THÔNG MINH SẼ TÌM VỀ CHỖ TRŨNG 17 TRIỂN VỌNG NGÀNH 25 CHIẾN LƯỢC ĐẦU TƯ NĂM 2015: MUA CHỌN LỌC VÀ NẮM GIỮ 122 www.vdsc.com.vn | Bloomberg: VDSC KINH TẾ THẾ GIỚI 2015 KINH TẾ THẾ GIỚI 2015: GUỒNG QUAY NƯỚC KHÔNG HOÀN THIỆN Trần Thị Diễm My (my.ttd@vdsc.com.vn) Xét mặt tổng thể, kinh tế giới năm 2015 guồng quay nước không hoàn thiện, chỗ đầy lên cao, chỗ thiếu xuống Trong điều kiện đó, sách điều hành NHTW nước cố gắng làm đầy chỗ thiếu hãm lại để không cho nước tràn Việc giá hàng hóa xuống ví dòng chảy mạnh mang nước lên chỗ cao đồng thời tàn phá chỗ yếu ớt Trong bối cảnh thiếu thuận lợi tổng thể, cho kinh tế Việt Nam nhận lấy lợi ích rủi ro mà môi trường kinh tế toàn cầu năm 2015 mang lại Tăng trưởng không đồng Theo báo cáo Triển vọng kinh tế toàn cầu IMF cập nhật ngày 19/01/2015, tăng trưởng kinh tế toàn cầu năm 2015 ước đạt 3,5%, giảm 0,3% so với dự báo trước Theo đó, triển vọng năm dự báo tiếp tục có phân hóa kinh tế, bật tốc độ tăng trưởng Mỹ Ấn Độ, đó, hầu hết kinh tế lại tình trạng phục hồi chậm chí suy giảm tăng trưởng Xét nhóm nước phát triển, Mỹ xem điểm sáng với triển vọng kinh tế khả quan năm nhờ cải thiện nhiều yếu tố tăng trưởng GDP, thị trường lao động, niềm tin tiêu dùng hoạt động sản xuất Ngược lại, hai kinh tế lớn khác EU Nhật Bản tiếp tục vấp phải nhiều khó khăn việc tìm lại động lực hồi phục kinh tế Các báo cáo khả quan tăng trưởng GDP, đặc biệt tỷ lệ thất nghiệp trì mức cao (EU) hàm ý nhiều khó khăn mà kinh tế phải tiếp tục đối mặt Đối với nhóm kinh tế lại, tranh tăng trưởng xem đầy đủ thái cực Trong khối nước BRICs, Ấn Độ lên với kỳ vọng đột phá năm 2015 đến từ cải thiện tiêu lạm phát thâm hụt NSNN Theo World Bank, tăng trưởng GDP năm 2015 nước ước đạt 6,4% thuộc top kinh tế tăng nhanh giới Ngược lại, kinh tế Trung Quốc dự báo bắt đầu bước vào giai đoạn phát triển kinh tế chậm sau thời gian dài tăng trưởng nóng thúc đẩy đầu tư Chính Phủ xuất khẩu, nhiên, mô hình tăng trưởng tập trung vào nhu cầu tiêu dùng nội địa dịch vụ xem bước đệm để kinh tế lớn thứ hai giới chuyển sang giai đoạn tăng trưởng chậm bền vững Trong đó, hai kinh tế lại thuộc khối BRICs Nga Brazil dự báo tiếp tục gặp nhiều khó khăn năm 2015 Tăng trưởng chậm lại, lạm phát cao đồng nội tệ giá nhận định phần lớn dự báo tổ chức kinh tế hai kinh tế Ngoài ra, vấn đề nội liên quan đến nợ công (Brazil) căng thẳng kinh tế với EU (Nga) khiến tình hình quốc gia nhận định tồi tệ năm Đối với nhóm kinh tế khu vực Đông Á Đông Nam Á Hàn Quốc, Singapore, Hong Kong ASEAN-5, tăng trưởng chậm lại tranh chung hầu thuộc khu vực Theo IMF, bên cạnh tác động yếu tố biến động kinh tế toàn cầu giá dầu giảm, đà suy giảm tăng trưởng kinh tế Trung Quốc có tác động tiêu cực kinh tế châu Á năm Làn sóng nới lỏng tiền tệ Trong bối cảnh kinh tế toàn cầu có mức tăng trưởng không đồng đều, guồng quay định hướng sách tiền tệ NHTW tiếp tục có nhiều chuyển biến phân hóa năm Hiện nay, lạm phát (chính xác lạm phát tiền lương) xem yếu tố định thời điểm quyền FED tăng lãi suất Theo khảo sát CNBC, nhiều nhà kinh tế đồng thuận tháng 9/2015 thời điểm thích hợp để FED tiến hành nâng lãi suất, với lãi suất dự báo đạt mức 0,73% vào 12/2015 Tương tự với FED, quyền Brazil Nga bắt đầu áp dụng sách thắt chặt tiền tệ với việc thực nâng lãi suất từ cuối năm 2014 để đối phó với tình trạng lạm phát cao đồng nội tệ liên tục rớt giá hai nước Trái ngược với định hướng sách tiền tệ ba quốc gia trên, đại phận NHTW www.vdsc.com.vn | Bloomberg: VDSC KINH TẾ THẾ GIỚI 2015 dự định thực chương trình nới lỏng tiền tệ thông qua việc cắt giảm lãi suất điều hành sử dụng gói nới lỏng định lượng Gói kích thích kinh tế trị giá ~30 tỷ USD BOJ (áp dụng từ cuối năm 2014) ~1.100 tỷ USD ECB (bắt đầu áp dụng từ tháng 03/2015) chương trình nới lỏng hai NHTW (sau FED) thực nhằm nỗ lực vực dậy đà tăng trưởng mong manh, bên cạnh đó, chương trình kỳ vọng mang lại nhiều hiệu ứng tích cực kinh tế toàn cầu Ví dụ điển hình cho việc thực nới lỏng tiền tệ thông qua công cụ lãi suất hai NHTW PBOC (Trung Quốc) BOI (Ấn Độ) Vào tháng 01/2015, Ấn Độ tiến hành cắt giảm lãi suất 0,25% xuống 7,75%, tín hiệu bước đầu cho sách điều hành mạnh tay quyền nước năm Theo nhiều nhận định, diễn biến sóng nới lỏng kinh tế năm không dừng lại nhóm quốc gia phát triển (Thụy Sĩ, Canada, Đan Mạch,…), mà lan sang nhóm phát triển (Thái Lan, Thổ Nhĩ Kỳ) Sự khác biệt việc tăng trưởng không đồng sách tiền tệ đối lập Mỹ với đại phận kinh tế khác khiến cho đồng USD dự báo tăng giá so với hầu hết đồng tiền chủ chốt năm (Xem thêm Phụ lục (trang 134) - Thống kê dự báo tiêu kinh tế giới năm 2015) Rủi ro gia tăng số kinh tế giá dầu giảm Theo IMF, số giá hàng hóa (trừ dầu thô) bắt đầu xu hướng giảm từ năm 2012, trước giá dầu thô bắt đầu giảm năm 2014 Trong lịch sử kinh tế, chu kỳ vận động tăng-giảm giá hàng hóa (đặc biệt nguyên liệu nông sản) điều bình thường, nhiên, đợt giảm giá dầu thô vào cuối tháng 06 năm 2014 làm trầm trọng đà giảm lần Theo World Bank, 9/10 loại hàng hóa dự báo tiếp tục đà giảm giá, đó, điều tạo thay đổi đáng kể nhiều kinh tế năm Nhật Bản, Ấn Độ Anh nằm nhóm nước nhập dầu hưởng lợi nhiều từ xu hướng nhờ trì tỷ lệ lạm phát ổn định, thu nhập thực tế người dân cải thiện qua hỗ trợ tích cực cho tiêu dùng nội địa Đối với nhóm nước nhập dầu khác (EU, Trung Quốc, Hàn Quốc Singapore), hưởng lợi nhiều yếu tố tổng cầu yếu nguyên nhân khiến tình trạng giảm phát thêm trầm trọng qua gây lo ngại rủi ro giảm phát gia tăng nhóm nước Ngược lại, nước xuất dầu mỏ (Nga, Venezuela) hàng nông sản lớn (Brazil) lại đối phó với tình trạng lạm phát cao (xem bảng) Nước xuất dầu Nước nhập dầu Bảng: Tác động giá dầu lên sức khỏe kinh tế EU/Trung Quốc/Hàn Quốc/ Singapore (+) Nhật Bản/Ấn Độ/ Anh (+++) Lạm phát “xấu” Nga/Venezuela/Brazil ( ) Lạm phát “tốt ” Mỹ (++) Nguồn: Themarketmogul.com www.vdsc.com.vn | Bloomberg: VDSC KINH TẾ THẾ GIỚI 2015 Hàm ý Việt Nam Xuất tích cực nhờ cải thiện nhu cầu tiêu dùng hàng hóa Mỹ: Sự phục hồi kinh tế Mỹ tạo tác động tích cực hoạt động xuất Việt Nam Ngoài ra, kịch khả quan kinh tế lớn cải thiện nhu cầu nhờ sách nới lỏng tiền tệ, Việt Nam gia tăng xuất sang thị trường EU, Nhật Bản… Giá hàng hóa thấp tổng thể tác động tích cực đến kinh tế Việt Nam: Yếu tố góp phần cải thiện biên lợi nhuận doanh nghiệp có giá đầu vào giảm Mặt khác, giá hàng hóa thấp góp phần cải thiện thu nhập khả dụng nước qua hỗ trợ tích cực cho tổng cầu Rủi ro Việt Nam đến từ phân hóa sách tiền tệ nước: Rủi ro phân hóa sách tiền tệ nước thực hình thành chiến tranh tiền tệ nhiều người quan ngại có ảnh hưởng ổn định tài tiền tệ Việt Nam Thêm vào đó, việc sóng nới lỏng sách tiền tệ gián tiếp làm giảm giá đồng nội tệ nhiều nước, từ hàm ý tiêu cực cán cân thương mại Việt Nam với quốc gia www.vdsc.com.vn | Bloomberg: VDSC KINH TẾ VĨ MÔ 2015 KINH TẾ VIỆT NAM 2015: KỲ VỌNG VÀO ĐIỀU TỐT NHẤT Trần Thị Hà My (my.tth@vdsc.com.vn) Dự báo số số vĩ mô 2015 2013 2014 2015F Kịch Tăng trưởng kinh tế 5,42% Kịch Kịch 5,98% 5,86% 6,04% 6,21% Cán cân thương mại (tỷ USD) +0,09 +1,5 Na Na Na Tăng trưởng xuất 15,4% 11,6% Na Na Na Tăng trưởng nhập 16,1% 15,9% Na Na Na Lạm phát 6,0% 1,9% 2,0% 3,0% 4,0% Trần lãi suất huy động 7,0% 5,5% 5,0% 5,0% 5,0% Tăng trưởng cung tiền 18,51% 16,00% Na Na Na Tăng trưởng tín dụng 12,51% 12,61% 13-15% 13-15% 13-15% Bội chi ngân sách Tỷ giá 5,3% 5,0% 6,0% 5,8% 5,3% 21.036 21.246 21.670 21.670 21.670 Nguồn: GSO, RongViet Securities tổng hợp dự báo Kịch 1, 2, tương ứng với giá dầu 40$/thùng, 50$/thùng, 60$/thùng Triển vọng chung Việt Nam đứng trước cánh cửa hồi phục kinh tế Năm 2014, Việt Nam ghi nhận mức tăng trưởng đạt xấp xỉ 5,98%, mức cao kể từ năm 2011 Xét từ hai khía cạnh tổng cầu tổng cung, thấy đầu tư tư nhân tăng trưởng ngành công nghiệp chế biến, chế tạo tạo cải thiện GDP Trong năm 2015, đánh giá yếu tố trụ đỡ cho tăng trưởng kinh tế: (1) Sản xuất công nghiệp trì đà tăng trưởng nhờ sóng dịch chuyển nhà sản xuất thiết bị điện tử, phụ tùng xe cộ dệt may lớn giới đến Việt Nam Theo HSBC, số PMI trì mức 50 điểm 18 tháng liên tiếp khẳng định tăng trưởng chắn lĩnh vực sản xuất (2) Đầu tư tư nhân bắt đầu chuyển động tích cực năm trước mặt lãi suất cho vay giảm, năm nay, tiêu dùng khu vực tư nhân kỳ vọng tốt kỳ nhờ giá dầu trì mức thấp (3) Khó khăn ngân sách khiến cho hoạt động đầu tư khu vực nhà nước bị ảnh hưởng, nhiên, tương tự khu vực tư nhân, tiêu dùng khu vực nhà nước hưởng lợi nhờ xu hướng giảm giá hàng hóa, góp phần vào tăng trưởng lĩnh vực dịch vụ nói chung Sử dụng phương pháp lọc Hodrick-Prescott, ước tính xu hướng dài hạn tăng trưởng kinh tế Việt Nam giai đoạn 1990-2014 Mặc dù đường xu hướng dài hạn tiếp tục xuống năm 2014, nhiên, chênh lệch sản lượng thực tế sản lượng tiềm nới ra, đạt mức cao kể từ năm 1998 đến Chuyển biến khả quan nhận thấy đóng góp yếu suất tổng hợp (TFP) vào GDP gia tăng Việc tăng trưởng thực đảo chiều nằm đường tăng trưởng dài hạn đưa đến kỳ vọng thời kỳ mở rộng tăng trưởng Tuy nhiên, với kịch sở mức giá dầu (WTI) (~50$/thùng), đưa dự báo thận trọng tăng trưởng GDP năm 2015 (~6%) www.vdsc.com.vn | Bloomberg: VDSC KINH TẾ VĨ MÔ 2015 Phân tích xu hướng tăng trưởng kinh tế Việt Nam (1980-2014)* Tăng trưởng GDP thực 10% Đường xu dài hạn Chênh lệch sản lượng thực tế sản lượng tiềm (%) 6% 4% 8% 2% 6% 0% -2% 4% 2% 1980 -4% 1985 1990 1995 2000 2005 2010 -6% 1980 1985 1990 Nguồn: RongViet Research * % tăng trưởng, giá so sánh 2010 1995 2000 2005 2010 Nguồn: RongViet Research Lạm phát mức vừa phải Theo tính toán chúng tôi, từ cuối năm 2014, xu hướng dài hạn số giá tiêu dùng theo tháng chạm mức 0% cho thấy mặt giá hầu hết loại hàng hóa không thay đổi Xem xét yếu tố ảnh hưởng đến lạm phát năm 2015, cho lạm phát mức 3% hợp lý giá hàng hóa tăng nhẹ nhờ cải thiện nhu cầu tiêu dùng Các lập luận xem xét gồm: (1) Theo dự báo World Bank, giá loại hàng hóa giới tiếp tục xuống năm 2015, hình thành chuỗi giảm giá năm liên tiếp Đồng thời, giá dầu trì mức thấp khiến lạm phát kỳ vọng không thay đổi nhiều năm (2) Trong năm trở lại đây, tăng trưởng cung tiền trì mức 16-19%, tăng trưởng huy động vốn trì mức xấp xỉ 16% Điều cho thấy người dân thận trọng chi tiêu tâm lý tiết kiệm chủ đạo Dựa vào diễn biến tăng trưởng cung tiền lạm phát, cho rủi ro lạm phát đến từ yếu tố cung tiền thấp (3) Các cấu thành ảnh hưởng đến tốc độ tăng lạm phát thời điểm điều chỉnh giá điện, giá dịch vụ công (học phí, viện phí) giá nhà đất thị trường bất động sản hồi phục rõ nét Ngoài ra, cần lưu ý đến khả đảo chiều giá dầu giới (nửa cuối năm 2015) trực tiếp tác động lên diễn biến số giá tiêu dùng Diễn biến tăng trưởng cung tiền lạm phát Tăng trưởng cung tiền CPI lõi theo năm 40% 6% CPI Xu hướng dài hạn lạm phát 4% 2% 30% 20% 0% 10% -2% 01/2007 06/2007 11/2007 04/2008 09/2008 02/2009 07/2009 12/2009 05/2010 10/2010 03/2011 08/2011 01/2012 06/2012 11/2012 04/2013 09/2013 02/2014 07/2014 0% Nguồn: RongViet Research 01/2006 07/2006 01/2007 07/2007 01/2008 07/2008 01/2009 07/2009 01/2010 07/2010 01/2011 07/2011 01/2012 07/2012 01/2013 07/2013 01/2014 07/2014 01/2015 60% 50% Lạm phát & xu hướng dài hạn lạm phát Nguồn: RongViet Research Đầu tư cải thiện Chúng cho môi trường đầu tư cải thiện so với cách vài năm, với đời luật (Luật Đầu tư & Luật Doanh nghiệp 2014), hoạt động đầu tư có chuyển biến tích cực năm (1) Đầu tư công: Theo dự toán chi ngân sách năm 2015, vốn đầu tư phát triển vào khoảng 195.000 tỷ đồng, tăng 15% so với ước thực năm 2014, chi đầu tư xây dựng tập trung phân bổ hai lĩnh vực giao thông y tế (2) Đầu tư tư nhân: Năm 2014 đánh dấu chuyển biến tích cực hoạt động đầu tư đến www.vdsc.com.vn | Bloomberg: VDSC KINH TẾ VĨ MÔ & THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN 2014 INFOGRAPHIC 2014 www.vdsc.com.vn | Bloomberg: VDSC 130 KINH TẾ VIỆT NAM 2014 INFOGRAPHIC Tăng trưởng kinh tế đạt 5,98% 2750 2700 2650 2600 2550 2500 2450 2400 2350 2300 2250 RONGVIET RESEARCH CPI giảm xuống mức thấp kể từ 2002 6.200% GDP (Theo giá so sánh 2010) Tăng trưởng GDP(yoy) CPI danh nghĩa theo tháng 2% 6.00% CPI lõi theo tháng 5.800% 1% 5.600% 5.400% 5.200% Doanh thu bán lẻ tăng mạnh 15% 10% 52 5% 51 2014F 2014 11/2014 09/2014 05/2014 03/2014 07/2014 12/2014 11/2014 10/2014 09/2014 08/2014 30% 20% 10% -5% 2014 2013 2012 2011 2010 2009 -6% 2008 0% 2006 2014 01/2014 40% -4% 2013 07/2014 50% -3% 2012 11/2013 Tăng trưởng M2 -1% 30% 2011 09/2013 Tăng trưởng tín dụng 60% -2% 25% Tín dụng đạt kế hoạch 70% 2013 11/2014 2013 09/2014 2012 07/2014 4% 05/2014 5% 400 0% 35% 2010 6% 600 2007 40% 2009 7% 0 2012 2008 LS tái cấp vốn (%) Tỷ lệ bội chi NSNN thấp dự kiến 45% 2007 LS tái chiết khấu (%) 200 2014 2013 2012 2011 2010 2009 8% 800 2011 Đầu tư/GDP đạt 31% 9% 1400 1000 5000 -20 10% 1600 1200 10000 -15 1800 03/2014 15000 -10 Lãi suất trì ổn định 01/2014 -5 -10 -5 -15 11/2013 20000 2008 48 01/2013 2007 49 06/2014 12/2014 11/2014 10/2014 09/2014 08/2014 07/2014 06/2014 05/2014 04/2014 03/2014 02/2014 Vốn đăng ký Vốn thực Số dự án 25000 2006 50 0% Giải ngân FDI tăng 2006 05/2014 150000 01/2014 Q4/14 Q2/14 Q4/13 Q2/13 Q4/12 Q2/12 Q4/11 Q2/11 Q4/10 Q2/10 Q3/09 Q3/08 Q3/07 Q1/06 170000 10 09/2013 190000 15 07/2013 210000 20 53 03/2014 230000 Chỉ số SXCN (IIP) 54 05/2013 250000 Xuất siêu tăng PMI 20% 02/2014 270000 04/2014 Doanh số bán lẻ Tăng trưởng (yoy) 290000 130 120 110 100 90 80 70 60 50 SXCN phục hồi đáng kể 03/2013 Niềm tin tiêu dùng cải thiện 07/2013 -1% 05/2013 2014 03/2013 2013 01/2014 2012 01/2013 0% 5.00% Tình hình hoạt động doanh nghiệp Năm Số DN hoạt động Số lao động (người) Nguồn vốn (tỷ đồng) TSCĐ & Đầu tư dài hạn (tỷ đồng) Tổng doanh thu (tỷ đồng) 2012 2013 2014E 6,8% 1,7% 8,0% 9,1% 8,3% 6,4% 8,8% 2,5% 4,1% 13,9% 20,3% 31,2% 26,4% 8,3% 16,3% www.vdsc.com.vn | Bloomberg: VDSC 131 TTCK VIỆT NAM 2014 INFOGRAPHIC RONGVIET RESEARCH Trong năm 2014, TTCK biến động với nhiều kiện kinh tế, địa trị 660 FED kết thúc gói QE, nâng lãi suất sau tháng PMI tháng đạt mốc 52,1, cao 33 tháng 640 95 Thông tư 36 90 Giàn khoan HD 981 620 85 600 80 580 560 Giá dầu thô bắt đầu giảm mạnh Lãi suất giảm mốc 6% 540 75 70 520 65 Kỳ công bố KQKD tháng đầu năm 05/14 06/14 VNIndex 07/14 5% Việt Nam 0% -5% 10 15 Malaysia -10% 20 25 200 -ngày volatility -15% 700 110 650 90 600 70 550 50 500 30 450 12/1/2014 Singapore VNINDEX 11/1/2014 10% 60 12/14 11/14 10/1/2014 Thailand 15% PVD 9/1/2014 Indonesia 20% GAS 130 8/1/2014 Philippines 7/1/2014 Lợi suất 10/14 Đặc biệt, cổ phiếu dầu khí dẫn dắt thị trường 1/1/2014 25% 09/14 HNIndex TTCK Việt Nam biến động mạnh 30% 08/14 6/1/2014 04/14 5/1/2014 03/14 4/1/2014 02/14 3/1/2014 01/14 2/1/2014 500 12/13 Dòng tiền cải thiện đáng kể (cao qua năm) Khối lượng (triệu cp) 1000 Giá trị (tỷ đồng) HNX 800 600 400 200 Khối lượng (triệu cp) 80 2000 60 1500 40 1000 20 500 2011 2012 2013 www.vdsc.com.vn | Bloomberg: VDSC 2014 Giá trị (tỷ đồng) 120 HSX 100 80 60 40 20 0 2011 2012 2013 2014 132 3500 Khối lượng (triệu cp) 250 Tổng giá trị (tỷ đồng) 3000 200 2500 150 2000 1500 100 1000 50 500 0 2011 2012 2013 2014 Khối ngoại mua ròng năm 2014, dòng tiền chưa có ổn định Mua/bán ròng Tổng giá trị giao dịch ròng tích lũy 1500 8000 900 10000 7000 8000 6000 6000 5000 4000 300 12/14 11/14 10/14 09/14 08/14 07/14 06/14 05/14 04/14 03/14 02/14 01/14 -300 KL ròng 3000 2000 1000 300 250 200 3543 3508 4000 2000 350 GT ròng 6834 150 100 1795 75 150 292 2012 2013 2014 -25 50 -50 2011 Top 10 cổ phiếu vốn hóa lớn năm vừa qua (tính đến 22/1/2015) Mã Tên công ty GAS Tổng công ty khí VN VNM CTCP Sữa VN VCB VIC EV/EBITDA P/E P/B Vốn hóa (triệu USD) 7,5 12,9 4,2 6.959 12,7 17,5 5,6 4.726 Vietcombank N/A 19,3 2,2 4.389 CTCP Tập đoàn Vingroup 11,0 16,3 3,6 3.205 MSN CTCP Tập đoàn Ma San 21,9 N/A 4,3 2.857 CTG VietinBank N/A 11,8 1,0 2.648 BID BIDV N/A 9,9 1,4 2.065 HPG CTCP Tập đoàn Hòa Phát 5,8 8,1 2,2 1.195 BVH Tập đoàn Bảo Việt N/A 19,1 2,0 1.114 10 STB Sacombank N/A 8,6 1,3 989 www.vdsc.com.vn | Bloomberg: VDSC 133 PHỤ LỤC PHỤ LỤC 1: Thống kê dự báo tiêu kinh tế giới năm 2015 2013 2014 2015F 3,3 3,3 3,5 Mỹ 2,2 2,4 3,6 EU -0,5 0,8 1,2 1,6 0,1 0,6 Trung Quốc 7,8 7,4 6,8 Ấn Độ 5,0 5,8 6,3 Brazil 2,5 0,1 ASEAN-5 5,2 4,5 5,2 Nhóm nước phát triển 1,4 1,4 1,0 Nhóm nước phát triển 5,9 5,4 5,7 EURUSD 1,38 1,21 1,05 USDJPY 105,20 120,00 125,00 USDBRL 2,36 2,66 2,85 USDCNY 6,05 6,21 6,10 USDRUB 32,89 60,70 64,50 FED 0,25 0,25 1,00 ECB 0,25 0,05 0,05 BOJ 0,10 0,10 0,00 PBOC 6,00 6,00 5,60 Tăng trưởng GDP (%) (*) Thế giới Nhóm nước phát triển Nhật Bản Nhóm nước phát triển Lạm phát (%)(*) Tỷ giá (**) Lãi suất điều hành (%) (**) (*) Dự báo IMF, (**) Dự báo Scotianbank Nguồn: IMF, Scotiabank, RongViet tổng hợp www.vdsc.com.vn | Bloomberg: VDSC 134 PHỤ LỤC PHỤ LỤC 2: Các yếu tố ảnh hưởng đến giá dầu Yếu tố tác động đến cung Chính sách OPEC Khai thác dầu đá phiến Mỹ Các quốc gia OPEC cung cấp khoảng 30 triệu thùng dầu thô/ngày, tương đương 1/3 nhu cầu dầu thô toàn cầu Arab Saudi quốc gia xuất dầu thô lớn khối giới Từ cuối năm 2010, sản lượng dầu khai thác Mỹ tăng mạnh nhờ công nghệ khai thác dầu đá phiến Các quốc gia xuất dầu đối mặt với tác động tiêu cực giá dầu thấp Canada nước sản xuất dầu lớn giới Venezuela nước có trữ lượng dầu mỏ lớn giới đứng thứ xuất dầu Iran nước xuất dầu lớn thứ khối OPEC chiếm 10% trữ lượng dầu giới Căng thẳng trị Libya, Iraq, Nga, Ukraine Trừ Ukraine, ba quốc gia lại có tầm ảnh hưởng đến nguồn cung dầu mỏ toàn cầu - Theo IEA, giá dầu giảm gây thiệt hại doanh thu lên đến 257 tỷ USD cho 12 thành viên OPEC năm 2015 - Tại họp ngày 27/11/2014, OPEC định giữ nguyên mục tiêu sản lượng nhằm bảo đảm thị phần khối - Cuộc họp khối diễn vào ngày 05/06/2015, nhiên, nhiều tuyên bố cho thấy khối OPEC không thay đổi định giữ nguyên sản lượng - Các mỏ dầu đá phiến hoạt động không đóng cửa dù bị lỗ chi phí hoạt động mỏ khoảng 10-20$/thùng, thấp nhiều so với giá dầu - Do đặc thù mỏ dầu đá phiến sản lượng sụt giảm nhanh (1-2 năm), nên công ty dầu khí sử dụng công nghệ phải liên tục đầu tư để trì sản lượng - Do đó, với mức giá dầu thấp mức chi phí sản xuất bình quân dầu đá phiến (65-70$/thùng), việc đầu tư mỏ bị hạn chế khiến sản lượng khai thác giảm vòng 1-2 năm tới (theo Economist) - Theo EIA, Mỹ tiếp tục tăng sản lượng khai thác dầu thô lên 9,3 triệu thùng/ngày năm 2015 (+7,8% so với mức bình quân năm 2014.) - Khai thác dầu đá phiến có vai trò quan trọng phục hồi kinh tế Mỹ, không loại trừ khả nhà hoạch định sách hỗ trợ giúp công ty khai thác tồn lâu - Đầu tư khai thác dầu cát Canada giảm mạnh năm 2015 rủi ro nguồn cung gia tăng đến từ việc giá dầu thấp buộc nước lâm vào tình trạng khó khăn ngân sách Venezuela Iran phải tăng sản lượng khai thác - Iran: Nguồn thu từ dầu mỏ chiếm 50% thu ngân sách nước cần giá dầu trì mức 130$/thùng để đạt điểm cân ngân sách - Venezuela: Nguồn thu từ dầu mỏ chiếm 47% thu ngân sách nước cần giá dầu trì mức 114,5$/thùng để đạt điểm cân ngân sách (theo FT) - Rủi ro nước Nga Iraq phải tăng khai thác để bù đắp cho sụt giảm giá dầu thô nhằm không đối phó với bất ổn kinh tế mà bất ổn trị - Sản lượng sản xuất dầu Iraq tháng 12/2014 tăng lên 3,7 triệu thùng/ngày, mức cao vòng 35 năm - Sản lượng sản xuất dầu Nga năm 2014 đạt 10,58 triệu thùng/ngày, mức cao kể từ năm 1988 - Ngược lại, sản lượng khai thác Libya bị sụt giảm công vào sở dầu mỏ nước này, nhiên, theo IEA, gia tăng sản lượng nước khác đủ để bù đắp/vượt sụt giảm khai thác Libya Yếu tố tác động đến cầu Triển vọng kinh tế toàn cầu Nhu cầu lượng phụ thuộc đáng kể vào triển vọng kinh tế quốc gia tiêu thụ nhiều dầu mỏ Sự tăng giá đồng USD Đồng USD liên tục tăng giá mạnh (~18%) nửa năm trở lại diễn biến hoàn toàn ngược chiều với với giá dầu thô Biến đổi khí hậu & Cải tiến công nghệ Yếu tố mang tính dài hạn song cần xem xét www.vdsc.com.vn | Bloomberg: VDSC - IMF hạ dự báo tăng trưởng kinh tế toàn cầu hai năm 2015 2016 báo cáo đầu năm 2015 đồng thời cảnh báo tăng trưởng kinh tế giới ảm đạm bất chấp giá dầu giảm phục hồi tích cực kinh tế Mỹ - Tăng trưởng kinh tế suy giảm Trung Quốc, hay nói cách khác quốc gia bước vào giai đoạn tăng trưởng mới, sử dụng lượng tập trung vào thúc đẩy nhu cầu nội địa thay bên - Đối với quốc gia nhập dầu, việc tăng giá đồng USD làm giảm sút lợi ích đến từ việc giá dầu thấp từ ảnh hưởng đến nhu cầu tích trữ dầu mỏ giá thấp nước - Biến đổi khí hậu ngày khắc nghiệt, cam kết cắt giảm khí thải nhà kính lâu dài nâng cao hiệu việc sử dụng lượng hóa thạch - Tương tự, cải tiến công nghệ giúp máy móc thiết bị tiêu hao lượng hơn, yếu tố dài hạn tác động đến nhu cầu tiêu thụ dầu mỏ chế phẩm từ dầu mỏ 135 PHỤ LỤC PHỤ LỤC 3: Giá dầu khó trì lâu mức thấp Đối với hồi phục giá dầu, điều mà quan tâm giá dầu hồi phục mà giá dầu tăng trở lại Theo Rystad Energy, gần 1/3 sản lượng dầu thô giới sản xuất mức giá hòa vốn trung bình cao USD50/thùng Trong đó, nhà sản xuất dầu đá phiến dầu cát Bắc Mỹ nằm nhóm cần mức giá hòa vốn cao (từ USD65/thùng) Ngay số giàn khoan truyền thống Nga, Venuezela Iran phải hoạt động điểm hòa vốn mức giá Nếu mức giá USD50/thùng tiếp tục trì, số lượng giàn khoan phải ngừng hoạt động tăng lên Không thế, dự án khai thác mới, hầu hết xây dựng với kịch giá dầu USD100/thùng, đứng trước khả dừng đầu tư giảm quy mô mức giá Một số khảo sát cho thấy, công ty thăm dò khai thác dầu Mỹ phải điều chỉnh giảm gần 20% ngân sách đầu tư năm 2015 Chỉ riêng tháng 1/2015, có 100 giàn khoan Mỹ giàn phải ngừng khai thác Theo dự báo công ty tư vấn Schroders, số lên đến 800 giàn năm 2015 Điều ước tính khiến lượng cung dầu thô từ thị trường giảm từ 0,7 đến triệu thùng/ngày mỏ lại không tăng sản lượng Do đó, kỳ vọng tình trạng dư cung dầu mỏ thị trường giới mức giá dầu khó trì dài hạn Nhưng số lượng giàn khoan toàn cầu giảm nghĩa giá dầu hồi phục Thứ nhất, việc giá giảm nhanh khiến chênh lệch giá hợp đồng kỳ hạn dầu thô giá giao ngày lớn Điều kích thích nhu cầu thuê kho tàu chở dầu để tích trữ dầu thô từ nhà buôn lớn giới Vì vậy, cần thời gian để lượng dầu thô tồn kho tiêu thụ hết Thứ hai, lượng cung dầu thị trường giới tháng qua không giảm theo tỷ lệ thuận với số lượng giàn khoan hoạt động Trong kịch giá dầu thấp, hoạt động khai thác có chi phí sản xuất cao bị cắt giảm trước tiên Trong đó, mỏ hoạt động hiệu quả, đặc biệt mỏ sử dụng công nghệ fracking tiếp tục khai thác Kết sản lượng dầu Mỹ tháng qua tiếp tục tăng lên dù số lượng giàn giảm rõ rệt Từ đây, dự báo giàn khoan hoạt động hệ thống kho đạt đến giới hạn công suất (dự kiến vào quý 3/2015) thời điểm giá dầu có nhiều khả hồi phục Theo thống kê chúng tôi, giá trung bình hợp đồng tương lai dầu WTI giao tháng 06/2015 tháng 12/2015 tuần từ 0105/03/2015 USD53,89/thùng USD59,5/thùng Dựa mức giá này, có 68,9% khả giá dầu WTI đóng cửa USD50/thùng có đến 32% khả đóng cửa USD65/thùng vào cuối năm Với khoảng tin cậy 95%, giá dầu WTI tháng 12/2015 được dự báo nằm khoảng từ USD33,75 đến USD101,9/thùng Giá hòa vốn số nguồn cung dầu thô giới Dự báo cung-cầu dầu thô giới theo tháng USD/thùng 96 Cung Cầu Chênh lệch 95 1.5 94 93 0.5 92 91 -0.5 90 -1 triệu thùng Nguồn: Rystad Energy, Morgan Stanley www.vdsc.com.vn | Bloomberg: VDSC Nguồn: EIA 136 PHỤ LỤC Xác suất giá dầu hồi phục Dự báo giá dầu thô WTI dựa giá tương lai giá giao 50% 120 40% 100 80 30% 60 01-11-16 01-07-16 01-05-16 01-03-16 01-01-16 01-11-15 01-09-15 01-07-15 01-05-15 0% 01-09-16 Giá > USD75 Giá > USD70 Giá > USD65 10% Nguồn: EIA, CME, RongViet Research - Xác suất tính dựa giá trung bình ngày hợp đồng tương thị trường New York 05/03/2015 www.vdsc.com.vn | Bloomberg: VDSC 40 20 Giá giao Dự báo EIA Giá HĐ tương lai 01-01-14 01-03-14 01-05-14 01-07-14 01-09-14 01-11-14 01-01-15 01-03-15 01-05-15 01-07-15 01-09-15 01-11-15 01-01-16 01-03-16 01-05-16 01-07-16 01-09-16 01-11-16 20% Nguồn: EIA, CME, RongViet Research - Khoảng tin cậy tính dựa giá trung bình ngày hợp đồng tương thị trường New York 05/03/2015 137 PHỤ LỤC PHỤ LỤC 4: Tốc độ tăng trưởng mặt hàng xuất nhập Việt Nam (2010-2014) Bảng: Tốc độ tăng trưởng mặt hàng xuất Việt Nam qua năm 2010 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 2011 2012 2013 2014 Điện thoại loại linh kiện Hàng dệt may Máy vi tính, sản phẩm điện tử & linh liện Giày dép loại Hàng hải sản Máy móc thiết bị dụng cụ phụ tùng khác Dầu thô Gỗ sản phẩm gỗ Phương tiện vận tải phụ tùng Cà phê Gạo Túi xách, ví, vaili, mũ & ô dù Xơ, sợi dệt Máy ảnh máy quay phim linh kiện Sản phẩm từ chất dẻo Sắt thép loại Hạt điều Cao su Sản phẩm từ sắt thép Hàng rau Nguồn: RongViet Research Bảng: Tốc độ tăng trưởng mặt hàng nhập Việt Nam qua năm 2010 Máy móc, thiết bị, dụng cụ & phụ tùng Máy vi tính, sản phẩm điện tử & linh kiện Vải loại Điện thoại loại linh kiện Sắt thép loại Xăng dầu loại Chất dẻo nguyên liệu Nguyên phụ liệu dệt, may, da giày Kim loại thường khác 10 Hóa chất 11 Thức ăn gia súc nguyên liệu 12 Sản phẩm từ sắt thép 13 Sản phẩm từ hóa chất 14 Sản phẩm từ chất dẻo 15 Gỗ sản phẩm gỗ 16 Linh kiện, phụ tùng ô tô 17 Dược phẩm 18 Ô tô nguyên loại 19 Xơ, sợi dệt loại 20 Máy ảnh máy quay phim linh kiện 2011 2012 2013 2014 Nguồn: RongViet Research Ghi chú: Mức tăng trưởng từ thấp đến cao giai đoạn 2010-2014 www.vdsc.com.vn | Bloomberg: VDSC 138 PHỤ LỤC PHỤ LỤC 5: Đánh giá mức độ ảnh hưởng giá hàng hóa số ngành kinh tế Tên ngành Hàng hóa liên quan đến ngành Thức ăn chăn nuôi Thực phẩm uống (sữa) đồ Ngô, tương, mì,… Sữa đậu lúa Tỷ trọng chi phí liên quan đến hàng hóa giá vốn Xu hướng giá hàng hóa đầu vào năm 2014 Nhận định xu hướng giá hàng hóa năm 2015 Diễn biến giá sản phẩm đầu năm 2014 Nhận định tác động giá hàng hóa đến biên lợi nhuận gộp Tích cực Rất đáng kể Giảm từ đầu năm 2014 Tiếp tục giảm Chưa điều chỉnh Trung bình Giảm từ nửa cuối 2014 Tiếp tục giảm Rất tích cực Vật liệu xây dựng (nhựa) Phân bón Phụ tùng ô tô (ắc quy) Phụ tùng ô-tô (săm lốp) Dệt may Vận tải (logistic) Hạt nhựa Đáng kể Giảm từ nửa cuối 2014 Giảm nhẹ Đã có thông tin chuẩn bị điều chỉnh Chưa điều chỉnh Kali, ure, SA,… Chì Rất đáng kể Rất đáng kể Giảm từ nửa cuối 2014 Giảm từ nửa cuối 2014 Tiếp tục giảm Tiếp tục giảm Đã điều chỉnh Chưa điều chỉnh Tích cực Tích cực Cao su Rất đáng kể Tích cực Đáng kể Trung bình Có thể hồi phục nhẹ chậm Giảm nhẹ Giảm nhẹ Chưa điều chỉnh Sợi Dầu Tiếp tục đà giảm từ trước năm 2014 Giảm từ nửa cuối 2014 Giảm từ nửa cuối 2014 Tích cực Tích cực Thép Thép phế, quặng sắt Khí gas Rất đáng kể Tiếp tục đà giảm từ trước năm 2014 Giảm từ đầu năm 2014 Tiếp tục giảm Chưa điều chỉnh Đã có thông tin chuẩn bị điều chỉnh Đã điều chỉnh Tiếp tục giảm Đã điều chỉnh Tiêu cực Cung cấp khí (dầu khí, tiện ích công) Rất đáng kể Rất tích cực Tiêu cực Nguồn: RongViet Research www.vdsc.com.vn | Bloomberg: VDSC 139 PHỤ LỤC PHỤ LỤC 6: Xác định điểm số VNIndex sử dụng mô hình chiết khấu cổ tức hai giai đoạn Để xác định điểm số VNIndex, sử dụng mô hình chiết khấu cổ tức hai giai đoạn với hai phương pháp sau: - Phương pháp 1: giai đoạn (2015-2019) tăng trưởng quanh vùng 11-12% giai đoạn (sau năm 2019) hồi quy giá trị theo mô hình tăng trưởng bền vững với tốc độ 5% - Phương pháp 2: theo mô hình H (H-model) gồm giai đoạn kéo dài 14 năm tăng trưởng giảm năm 0,5% từ mốc tăng trưởng 12% giai đoạn tăng trưởng bền vững 5% Kết phân tích độ nhạy cho thấy giá trị nội VNIndex nằm khoảng 561-718 năm 2015 tương ứng với giả định tiêu cực đến tích cực Dựa giả định sở, số kỳ vòng kết thúc năm mức 633,23 điểm Tuy vậy, dựa phân tích giả định thận trọng mô hình định giá phải sử dụng tham số tĩnh kinh tế có chuyển động theo thời gian Do đó, việc định giá VNIndex nhằm mục đích hỗ trợ phần việc đánh giá tổng quan thị trường Bảng: Phân tích độ nhạy giá trị nội cuối năm 2015 VNIndex theo phương pháp Tỷ suất chiết khấu Tăng trưởng cổ tức 2015-2019 (CAGR) 10,49% 10,99% 11,49% 11,0% 631,56 580,29 536,93 12,0% 658,14 604,52 559,18 13,0% 685,63 629,59 582,20 Nguồn: Rongviet Research Bảng: Phân tích độ nhạy giá trị nội cuối năm 2015 VNIndex theo phương pháp Tỷ suất chiết khấu Tăng trưởng cổ tức 2015-2019 (CAGR) 10,49% 10,99% 11,49% 11,0% 686,29 631,85 585,80 12,0% 718,97 661,94 613,69 13,0% 751,65 692,03 641,59 Nguồn: Rongviet Research Bảng: Phân tích độ nhạy giá trị nội cuối năm 2015 VNIndex theo trung bình phương pháp Tỷ suất chiết khấu Tăng trưởng cổ tức 2015-2019 (CAGR) 10,49% 10,99% 11,49% 11,0% 658,93 606,07 561,36 12,0% 688,55 633,23 586,44 13,0% 718,64 660,81 611,90 Nguồn: Rongviet Research Bảng: Một số giả định tham số sử dụng hai phương pháp định giá CY 2013 CY 2014 Nguồn: Bloomberg, RongViet Reserach www.vdsc.com.vn | Bloomberg: VDSC 12/1/2014 CY 2012 450 11/1/2014 CY 2011 200 10/1/2014 0% 550 9/1/2014 10% 250 8/1/2014 12% 7/1/2014 12% 6/1/2014 13% 750 650 5/1/2014 20% VNIndex 300 4/1/2014 21% VN CDS 10YRS 350 bps 3/1/2014 Tăng trưởng (y-o-y) Tăng trưởng kép (CAGR) 2/1/2014 30% Mối tương quan CDS Spread VNIndex 1/1/2014 Tăng trưởng cổ tức VNIndex giai đoạn 2010-2014 Nguồn: Bloomberg 140 PHỤ LỤC Tốc độ tăng trưởng cổ tức giai đoạn Tốc độ tăng trưởng cổ tức giai đoạn Suất chiết khấu Cổ tức VNIndex PP1 PP2 Cổ tức tăng trưởng kép quanh vùng 11-12% giai đoạn Giả định hình thành dựa tỷ lệ tăng trưởng kép giai đoạn 2010-2014 Trong giai đoạn này, tỷ lệ tăng trưởng (CARG) cổ tức qua năm dao động quanh vùng 12%-13% giả định tiếp tục trì ổn định giai đoạn 2015-2019 vùng 11-12% không xét đến chuyển biến lớn kinh tế Cổ tức tăng trưởng với tốc độ giảm dần từ mốc 12% Quan sát tốc độ tăng trưởng cổ tức giai đoạn 2010-2014, nhận thấy cổ tức tăng trưởng với tốc độ giảm dần nhẹ, bình quân năm giảm khoảng 0,5% Theo đó, đà giảm giả định kéo dài 14 năm mốc tăng trưởng bền vững Trong dài hạn giả định tỷ lệ tăng trưởng cổ tức VNIndex tiệm cận với tốc độ tăng trưởng GDP tiềm (GDP potential) Việt Nam Theo dự báo chuyên viên vĩ mô RongViet Research, GDP tiềm Việt Nam dựa mô hình hồi quy ước tính tăng trưởng khoảng 5% Suất chiết khấu đánh giá thông qua mô hình Aswath Damodaran ước tính phần bù rủi ro quốc gia (country risk premium) dựa vào CDS Spread Theo mô hình này, sử dụng suất chiết khấu tính ngày 26/2/2015 thị trường Việt nam khoảng 11% (với lãi suất phi rủi ro Mỹ 1,97% phần bù rủi ro cổ phiếu (equity risk premium) thị trường Việt Nam 9,02%) Cổ tức VNIndex cuối năm 2014 23,20 (nguồn Bloomberg) www.vdsc.com.vn | Bloomberg: VDSC 141 PHỤ LỤC PHỤ LỤC 7: Thống kê KQKD doanh nghiệp niêm yết Tên ngành Vốn hóa (Tỷ VND) ROE ROA ROS P/E (27/02/ 2015) P/B (27/02/ 2015) EV/EBITDA Diễn biến giá năm (27/02/2015 27/02/2014) Sản phẩm dịch vụ công nghiệp 148.641 14% 5% 6% 27,03 2,73 13,43 7,1% Thực phẩm - Đồ uống 176.403 17% 9% 7% 15,87 4,09 11,56 2,4% Ngân hàng 306.996 11% 1% 24% 17,30 1,64 - 13,0% Xây dựng vật liệu xây dựng 59.204 10% 3% 4% 12,80 1,27 17,33 26,4% Dịch vụ tài 29.174 10% 6% 26% 13,50 1,35 6,79 -9,3% Tài nguyên 20.116 4% 1% 1% 33,70 4,24 N/A 1,4% Phân phối 5.351 19% 8% 2% 14,54 0,99 7,50 -24,5% 17.808 17% 8% 6% 12,51 2,47 7,97 1,7% 185.824 31% 16% 13% 10,00 3,64 5,62 -3,1% 28.060 15% 8% 8% 10,90 1,39 6,93 5,4% Bất động sản 123.447 8% 3% 11% 24,75 2,55 18,63 5,9% Truyền thông 1.040 11% 6% 5% 13,43 1,00 5,88 1,5% Bảo hiểm 36.683 9% 3% 10% 17,50 1,73 12,01 -6,5% Vật dụng cá nhân gia đình 16.167 16% 7% 5% 10,91 1,61 7,73 11,0% Y tế Dầu khí Tiện ích công cộng Du lịch & Giải trí 6.197 8% 4% 5% 20,53 2,21 10,56 12,5% Công nghệ 34.451 21% 8% 3% 15,80 5,53 10,85 -7,1% Hóa chất 25.720 15% 9% 9% 9,56 1,34 5,68 -15,8% 9.050 22% 10% 9% 11,66 2,65 8,33 20,1% 15 0% 0% 3% 1,80 0,27 0,35 -41,6% Xe & Phụ tùng Viễn thông Nguồn: RongViet Research www.vdsc.com.vn | Bloomberg: VDSC 142 PHỤ LỤC PHỤ LỤC 8: Danh sách cổ phiếu ưa thích RongViet Research theo ngành Viễn thông Xe & Phụ tùng Bảo hiểm Ngân hàng Dầu khí Công nghệ Du lịch & Giải trí Phân phối Y tế Hóa chất Truyền thông Tiện ích công cộng Dịch vụ tài Vật dụng cá nhân gia đình Tài nguyên Thực phẩm - Đồ uống Vật liệu xây dựng Bất động sản Xây dựng Sản phẩm dịch vụ công nghiệp KST CSM BIC ACB APP CKV BSC AME AMV CPC BDB ASP TMP AGR VIX BRC SHA ALV KTB AAM LAF VTF ACC KHL VTS BCI NDN VCR ASM DIC MDG SDH VE2 AAA GSP MEC SBC TTP UNI DRC BMI BID GAS CMG CTC BTT DBT DPC BED BTP VSH APG VND CLC SHI AMC LCM ABT LSS VTL BCC LBM VTV C21 NDX VIC B82 DID PEN SDT VE3 ADC HCT MHC SDA TYA PAC BVH CTG PGD CMT DSN CMV DCL DPM BST CHP SRC PGI EIB PLC ELC FDT COM DHG DPR DAD CLW TSB PTI MBB PPE FPT GTT FDC DHT HAI DAE CNG PVI NVB PVC ITD HOT HAX DMC HDA DST DNC VNR SHB PVD LTC MNC HTC DNM HRC EBS DRL STB PVS POT PCT KHA IMP HSI ECI HJS VCB PXS SGT PDC OGC JVC HVT EID KHP PXT SRB PVR PID LDP LAS HBE MTG ST8 RIC SHN MKV NET HEV NBP TST SGH SVC OPC NFC HST NLC VAT SKG SVT PMC PHR HTP PCG VIE STT TH1 PPP PVB LBE PGC VLA TCT TMC SPM QBS ONE PGS VTC VNG TNA TRA RDP PNC PPC VNS VPC VMD SFG QST PVG TNC SAP SBA TRC SED SFC TSC SGD SHP VFG STC SII TPH SJD VNN TBC TDW TIC API WSS DCS TCM BAM MDC ACL MCF APS ASA BSI BVS CTS EFI FIT HBS HCM HHS HPC IDJ IVS KLS ORS PSI SEB SHS SSI TVC VDS VIG DGC TET BGM MIM AGF MPC DHP TLG BKC NBC AGM NDF DQC TNG BMC NKG ANV NGC DTT TPC BVG POM ATA NHS EVE TTF CAP PTK AVF NSC GDT GIL GMC GTA ITQ KMR KSD LIX MHL NAG NPS NST PNJ PTB RAL SAV SFN CMI SMC BBC SAF DHM SPI BHS SBT DNY SQC BLF SCD DTL TC6 CAN SEC HAP TCS CMX SGC HGM TDN DBC SJ1 HLA THT FMC SLS HLC TKU HAD SSC KHB TLH HAG TAC KKC TNT HAT THB KMT TVD HHC TS4 KSA VGS HNM VCF KSB VID HVG VDL KSH VIS ICF VHC KSK VMI IDI VLF KSQ KSS KDC VNH KTS VNM BT6 MCC BTS NAV C32 NHC CCM NNC CVT NTP CYC PPG DAC QNC DAG SCJ DCT SDG DHA SDN DNP SDP DXV SDY FCM TBX GMX TCR GTN TMX HCC TSM HLY TTC HMC TTZ HOM TXM HPS VCS HT1 VHL HVX VIT CLG NLG VPH BHT FCN PHH SJC VE8 ALT HLG MWG SDE VBH D2D NTL VRC BII FLC PTC SJE VE9 APC HMH NHW SFI VCG DIG NVN DLR NVT DRH OCH DTA PDR DXG PFL HAR PPI HDC PTL HDG PV2 HLD PVL HQC QCG HU1 RCL ITA SCR ITC SIC KAC SJS KBC SZL KDH TDC KLF TDH LGL TKC LHG UDC NBB UIC C47 HAS PVV SKS VNE ARM HPG PAN SMA VCM C92 HBC PVX SVN VSI BBS HSG PDN SMT VFR CCI HHG PXA THG CDC HTI PXI THS CEO HU3 PXL TV1 CID HUT QTC TV2 CII ICG S12 TV3 CMS IDV S55 TV4 CSC IJC S74 V12 CT6 KTT S99 V15 CTA L10 SC5 V21 CTD L14 SCL VC1 CTI L18 SD1 VC2 CTM LCG SD2 VC3 CTN LCS SD4 VC5 CTX LHC SD5 VC6 CX8 LIG SD6 VC7 D11 LM8 SD7 VC9 DC2 LUT SD9 VCC DC4 MCO SDD VE1 BPC HTL PET SPP VGP BTH HTV PGT SRA VHG BXH INC PIT SRF VIP CIG INN PIV SSG VKC CJC L35 PJC SSM VMC CLL L43 PJT STG VNA CMC L44 PMS STP VNC CTB L61 PPS SVI VNF CVN L62 PRC TAG VNL DHC LCD PSC TCL VNT DL1 LGC PSD TCO VOS DLG LM3 PTM TIE VPK DVP LM7 PTS TIG VSC DXP LO5 PVE TIX VST DZM MAC PVT TJC VTB EMC MAS QHD TMS VTH GLT MCG REE TMT VTO GMD MCP SAM TPP WCS BMP MAX VXB CCL NHA VNI BCE DIH PHC SDU VE4 ALP HDO MSN SDC VBC www.vdsc.com.vn | Bloomberg: VDSC 143 Bản báo cáo chuẩn bị cho mục đích cung cấp thông tin không nhằm đưa đề nghị hay hướng dẫn mua bán chứng khoán cụ thể Các quan điểm khuyến cáo trình bày báo cáo không tính đến khác biệt mục tiêu, nhu cầu, chiến lược hoàn cảnh cụ thể nhà đầu tư Ngoài ra, nhà đầu tư ý thức có xung đột lợi ích ảnh hưởng đến tính khách quan báo cáo Nhà đầu tư nên xem báo cáo nguồn tham khảo đưa định đầu tư phải chịu toàn trách nhiệm định đầu tư RONGVIET SECURITIES tuyệt đối không chịu trách nhiệm toàn hay thiệt hại nào, hay kiện bị coi thiệt hại, việc sử dụng toàn phần thông tin hay ý kiến báo cáo Toàn quan điểm thể báo cáo quan điểm cá nhân người phân tích Không có phần thu nhập người phân tích liên quan trực tiếp gián tiếp đến khuyến cáo hay quan điểm cụ thể cáo cáo Thông tin sử dụng báo cáo RONGVIET SECURITIES thu thập từ nguồn mà cho đáng tin cậy Tuy nhiên, không đảm bảo thông tin hoàn chỉnh xác Các quan điểm ước tính đánh giá có giá trị đến ngày báo cáo thay đối mà không cần báo cáo trước Bản báo cáo giữ quyền tài sản RONGVIET SECURITIES Mọi chép, chuyển giao sửa đổi trường hợp mà đồng ý RONGVIET SECURITIES trái luật Bản quyền thuộc RONGVIET SECURITIES, 2015 [...]... VDSC 8 KINH TẾ VĨ MÔ 2015 CHỦ ĐỀ CHÍNH Ba chủ đề chính được RongViet Research lựa chọn trong Báo cáo chiến lược đầu tư năm 2015 đối với kinh tế vĩ mô Việt Nam đi từ thực chất của nền kinh tế, những tác nhân bên ngoài và nội tại đang song hành với sự chuyển mình của cả nền kinh tế trong năm nay Với các chủ đề này, chúng tôi hy vọng nhà đầu tư có thể có một góc nhìn khách quan về kinh tế Việt Nam... phiếu, thị trường chứng khoán năm 2015 vẫn hứa hẹn là kênh đầu tư hấp dẫn nhờ (1) Quan điểm tích cực hơn đối với kinh tế vĩ mô, (2) Triển vọng cải thiện biên lợi nhuận của các DNNY nhờ lãi suất giảm và chi phí sản xuất giảm theo xu hướng chung của giá hàng hóa nguyên liệu và (3) Chính sách kích thích kinh tế ở một số nền kinh tế phát triển khiến dòng vốn rẻ từ bên ngoài chảy vào Việt Nam Nền kinh tế Việt... phát triển kinh tế - xã hội 2011 – 2020 Chúng tôi cho rằng từ khóa quan trọng đối với quá trình tái cơ cấu năm 2015 là “MẠNH MẼ” Tuy nhiên, trong năm nay nền kinh tế có thể sẽ chỉ ghi nhận những cột mốc quan trọng về “lượng” của quá trình tái cơ cấu hệ thống ngân hàng, đầu tư công cho đến tái cấu trúc DNNN www.vdsc.com.vn | Bloomberg: VDSC 16 THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN 2015 THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN 2015:... tư chứng khoán thì tổng vốn khả dụng mà hệ thống ngân hàng có thể cho vay đầu tư chứng khoán là 21.764 tỷ đồng, cao gấp 7,3 lần giá trị giao dịch bình quân một phiên của hai sàn chứng khoán trong năm 2014 Nếu chỉ nhìn qua số liệu này, có thể yên tâm rằng quy định siết tín dụng theo Thông tư 36 sẽ gần như không ảnh hưởng thị trường niêm yết chứng khoán Tuy nhiên, theo số liệu của Trung tâm lưu ký chứng. .. quan khi xuất sang thị trường này VCUFTA: Thị trường quan trọng nhất trong khối này là thị trường Nga, tuy nhiên, thương mại giữa Việt Nam và Nga chiếm tỷ trọng thấp trong tổng kim ngạch xuất nhập khẩu Cộng thêm những khó khăn đối với nền kinh tế này và việc đồng rúp mất giá mạnh trong thời gian gần đây, chúng tôi không kỳ vọng VCUFTA sẽ mang lại lợi ích hữu hình đối với nền kinh tế trong năm 2015 www.vdsc.com.vn... cho rằng thị trường sẽ đối diện nhiều thử thách hơn so với những gì đã diễn ra trong năm 2014 Sự phục hồi của kinh tế vĩ mô và hoạt động tái cấu trúc doanh nghiệp nhà nước sẽ làm tăng nguồn cung cho TTCK Trong khi đó, chính sách quản lý thị trường tiền tệ của NHNN thông qua Thông tư 36 sẽ góp phần hạn chế nguồn vốn tài trợ cho hoạt động đầu cơ ngắn hạn đẩy giá cổ phiếu Mặc dù vậy, so với thị trường BĐS... thấy kết quả từ gói nới lỏng định lượng mới công bố đầu năm 2015 Cộng đồng Kinh tế ASEAN (AEC): Năm 2015 là năm đánh dấu cột mốc hoàn thành mục tiêu xây dựng Cộng đồng Kinh Tế ASEAN với 3 trụ cột gồm: (1) Thị trường và cơ sở sản xuất thống nhất; (2) Khu vực kinh tế cạnh tranh và phát triển đồng đều; (3) Hội nhập với nền kinh tế toàn cầu Nghiên cứu cho thấy tác động hội nhập trong AEC đối với Việt Nam... mại tự do vẫn chưa kết thúc Trong trường hợp biến động tiền tệ thế giới ảnh hưởng tiêu cực đến hoạt động thương mại của Việt Nam và sự ổn định của vĩ mô, chúng tôi cho rằng có khả năng NHNN sẽ thay đổi chính sách điều hành tỷ giá Từ những phân tích trên, có thể thấy rằng khi cạnh tranh ngày càng gia tăng, đặc biệt trong môi trường hội nhập kinh tế quốc tế, nền kinh tế sẽ càng bộc lộ những yếu điểm Để... không mong muốn, đôi khi gây shock tâm lý cho nhà đầu tư trên sàn chứng khoán Kinh tế phục hồi, khả năng chia sẻ dòng vốn của các kênh đầu tư khác càng tăng lên Trong đó, chúng tôi đánh giá kênh đầu tư ngoại tệ và rủi ro biến động tỷ giá sẽ có ảnh hưởng nhiều nhất đến thị trường chứng khoán do có tính thanh khoản tương đương Số liệu vĩ mô cho thấy khoảng cách giữa tỷ giá thực (REER) và tỷ giá danh nghĩa... may) Sức khỏe của các nền kinh tế lớn cũng có ảnh hưởng lớn đến triển vọng tăng trưởng xuất khẩu hàng dệt may Việt Nam Theo báo cáo triển vọng kinh tế toàn cầu năm 2015, IMF nhận định các nền kinh tế đầu tàu thế giới đang có những tín hiệu hồi phục tích cực Cụ thể, Mỹ, thị trường xuất khẩu lớn nhất của dệt may Việt Nam (46,9%), đã tăng trưởng GDP đạt 2,4% trong năm 2014 Dù kinh tế EU và Nhật vẫn còn nhiều