NHẬN ðỊNH VỀ ðIỀU HÀNH CHÍNH SÁCH TỶ GIÁ CỦA NGÂN HÀNG NHÀ NƯỚC VIỆT NAM TRONG NĂM 2010

NHẬN ðỊNH VỀ ðIỀU HÀNH CHÍNH SÁCH TỶ GIÁ CỦA NGÂN HÀNG NHÀ NƯỚC VIỆT NAM TRONG NĂM 2010 ThS Phạm Thị Hoàng Anh Khoa Ngân hàng- Học viện Ngân hàng NCS Khoa Kinh tế, ðại học OSAKA, Nhật Bản Diễn biến tỷ giá USD/VND năm 2010 tiếp tục vấn ñề gây ý ñặc biệt nhà hoạch ñịnh sách, nhà nghiên cứu giới ñầu tư liên tục có biến ñộng, gây nên bất ổn kinh tế vĩ mô, gây xáo ñộng thị trường ðể bình ổn thị trường ngoại hối, Ngân hàng Nhà nước (NHNN) ñã thực thi nhiều sách, biện pháp ñiều chỉnh tỷ giá bình quân liên ngân hàng (2 lần), cung ứng ngoại tệ thị trường (mặc dù dự trữ ngoại hối quốc gia không ñược dồi dào), ñặc biệt kiểm soát chặt chẽ thị trường vàng ban hành Thông tư 22 quản lý huy ñộng cho vay vàng ñối với tổ chức tín dụng (TCTD) Trong viết này, tác giả khái quát lại diễn biến tỷ giá, nguyên nhân biện pháp ứng phó NHNN ñể hạ nhiệt thị trường ngoại hối năm 2010 ðồng thời viết ñưa số ñánh giá chung hoạt ñộng ñiều hành sách tỷ giá năm 2010, số giải pháp ñiều hành sách tỷ giá năm 2011 nhằm giảm thiểu tác ñộng tiêu cực biến ñộng bất thường giá USD tới kinh tế Diễn biến tỷ giá USD/VND, nguyên nhân biện pháp can thiệp NHNN Việt Nam năm 2010 Tỷ giá USD/VND năm 2010 tiếp tục vấn ñề gây ý ñặc biệt nhà hoạch ñịnh sách, nhà nghiên cứu giới ñầu tư liên tục có diễn biến bất thường, gây nên bất ổn kinh tế vĩ mô Thậm chí tỷ giá USD tự ổn ñịnh thấp tỷ giá NHTM (vào thời ñiểm năm 2010) chứa ñựng nhiều nguy ngắn hạn Một ñặc ñiểm diễn biến tỷ giá năm gần ñây, ñặc biệt năm 2010, ñó liên thông mật thiết giá vàng giới, giá vàng nước tỷ giá USD thị trường tự Cứ giá vàng giới tăng ñẩy giá vàng nước tăng, chí tăng nhanh giá vàng giới thị trường ngoại hối tự lại dậy sóng Nhưng ñiều ñó nghĩa tăng lên giá vàng giới nguyên nhân khiến cho tỷ giá USD tăng mạnh lên mức kỉ lục 21.500, mà bất ổn nội kinh tế vĩ mô thâm hụt thương mại ngày tăng dự trữ ngoại hối mỏng, lạm phát tăng cao lên mức số1, vượt xa mức dự báo 7-8% Những bất ổn diễn liên tục ngày tăng cao ñã làm suy giảm niềm tin người dân vào giá trị Chỉ số giá tiêu dùng 11 tháng năm 2010 tăng 9,58% so với tháng 12/2009; tăng 11,09% so với kì năm 2009 – Nguồn GSO VND làm suy giảm niềm tin thị trường vào khả giải bất ổn ñó quan hữu quan Chính niềm tin bị giảm sút nên giá vàng tăng ñẩy giá USD tăng tâm lý ñổ xô mua tài sản khiến cho VND ngày trở nên giá Hình Diễn biến tỷ giá USD/VND thị trường từ 11/2009-12/2010 Nguồn: www.sbv.gov.vn, www.vietcombank.com.vn Hình Một số tiêu kinh tế vĩ mô có tác ñộng tới tỷ giá năm 2010 (a) XK, NK cán cân thương mại (Tr.USD) (b) Vốn ñăng kí thực FDI (Tr.USD) (c) Dự trữ ngoại hối Việt Nam (Tỷ USD) (d) Tăng trưởng tín dụng nội tệ, ngoại tệ Nguồn: GSO, Bộ kế hoạch ðầu tư, NHNN, Thống kê TCQT IMF Diễn biến tỷ giá USD thị trường năm 2010 ñược chia thành ba giai ñoạn tùy thuộc vào mối quan hệ tỷ giá thị trường tự thị trường thức 1.1 Giai ñoạn 1- Quý năm 2010: Giá USD thị trường tự giao dịch mức cao tỷ giá thức Sau NHNN thực thi nhiều biện pháp kiểm soát mạnh thị trường ngoại hối cuối năm 20092, tỷ giá USD/VND thị trường tự ñã dần hạ nhiệt, nhiên, chênh lệch tỷ giá thị trường tự thức mức cao, khoảng 1000VND USD giao dịch cho ñến ngày ñầu tháng Ngày 10/2, NHNN bất ngờ phá giá VND thêm 3,3% từ 17.941 lên mức 18.544 ðộng thái NHNN vào ngày giáp Tết, thời ñiểm nguồn cung ngoại tệ thường dồi ñã giúp cho giá USD thị trường tự tiếp tục giảm xuống sát với tỷ giá giao dịch NHTM vào cuối quý năm 2010 (Hình 1) Tuy nhiên giai ñoạn có diễn biến ñáng lưu ý thị trường tiền tệ thị trường ngoại hối ñó là: Thứ nhất, nguồn cung ngoại tệ giai ñoạn ñược cho dồi tỷ giá mua USD NHTM ñã tăng nhanh tháng 3, gần tiệm cận sát với tỷ giá bán (ñược ñặt mức trần 19.100 VND/USD) Diễn biến ñược cho bắt nguồn từ việc doanh nghiệp có nguồn thu xuất có xu hướng găm giữ USD ñể sử dụng cần thiết, gửi vào ngân hàng lãi suất thấp (tại thời ñiểm ñó 1% cho tổ chức kinh tế), lo lắng khó tiếp cận USD rủi ro tỷ giá có nhu cầu tương lai Thứ hai, lãi suất cho vay VND cao (14-18%) lãi suất cho vay USD lại mức thấp (6-7,5%), nên ñã dẫn ñến tượng ñó doanh nghiệp thay vay VND lại chuyển sang vay USD với lãi suất thấp kỳ vọng tỷ giá ổn ñịnh3 Diễn biến thị trường tiền tệ ñược cho ñã gây căng thẳng cầu ngoại tệ thị trường ngoại hối quý lại năm 2010 doanh nghiệp ñến hạn phải trả tín dụng ngoại tệ cho ngân hàng 1.2 Giai ñoạn 2- Quý năm 2010: USD tự USD NHTM giảm rời mốc trần tỷ giá theo quy ñịnh NHNN Thị trường ngoại hối Việt Nam ñã có chuyển biến tích cực tháng sau thời gian dài căng thẳng Từ chỗ cân ñối cung cầu ngoại tệ ñến NHTM ñã bắt ñầu tự cân ñối ñược cung cầu ngoại tệ chí bán ngoại tệ cho Ngân hàng Nhà nước4 Tính khoản thị trường ñược cải thiện rõ rệt, nhu cầu mua ngoại tệ ñược ñáp ứng ñủ Chính mà giá USD thị trường tự liên tục giảm từ ñầu tháng 4, từ mức 19.300-19.330 xuống 18.950-18.970 thời ñiểm cuối tháng 4, sau ñó tiếp tục ổn ñịnh mức 19.000 cho ñến hết tuần tháng Song song với giá USD thị trường tự do, giá USD NHTM giảm liên tục rời xa mức trần tỷ giá, theo ñó giá USD giảm từ 19.050-19.100 xuống 18.950-19.010, dao ñộng quanh mức 18.950-18.990 vào thời Xem thêm Phạm Thị Hoàng Anh (2010), Tạp chí Khoa học ðào tạo Ngân hàng số tháng 1+2 Trong quý 1, tín dụng nội tệ tăng trưởng 0,57% so với tháng 12/2009 tín dụng ngoại tệ lại tăng mạnh lên tới 14,07% so với tháng 12/2009 - Thông tin từ báo cáo Bộ Kế hoạch ðầu tư, phiên họp Chính phủ diễn từ 30/3-1/4/2010 Từ ñầu tháng ñến tháng 5, NHNN ñã mua ñược từ TCTD tỷ USD bổ sung vào nguồn dự trữ ñiểm cuối quý (Hình 1) Diễn biến tỷ giá USD giảm liên tục quý ñược cho lượng cung USD tăng mạnh, cầu USD không biến ñộng nhiều Về cung USD: Trong giai ñoạn lượng cung USD tăng mạnh thị trường chủ yếu lượng “cung ảo” bắt nguồn từ chênh lệch lãi suất VND USD cao, cộng thêm với việc tỷ giá NHTM lại tương ñối ổn ñịnh nên ñã dẫn ñến thực tế doanh nghiệp ñi vay USD chuyển sang VND ðộng thái ñã hình thành nên lượng cung USD “ảo” thị trường ngoại hối khiến cho tỷ giá USD giảm mạnh quý (Hình 2d) Một yếu tố góp phần tăng nguồn cung USD thị trường sách biện pháp hành liên quan ñến quản lý thị trường ngoại tệ NHNN quý (như kết hối ngoại tệ, giảm tỷ lệ dự trữ bắt buộc ñối với tiền gửi ngoại tệ, mở rộng ñối tượng ñược vay ngoại tệ ) Bên cạnh ñó, luồng vốn giải ngân FDI, luồng vốn ñầu tư gián tiếp, ODA giải ngân quý năm 2010 tăng cao so với kì năm trước làm cung ngoại tệ thị trường ngoại hối tăng thêm Về cầu USD: Trong lượng cung ảo USD tăng mạnh cầu USD nhiều biến ñộng Diễn biến xuất phát sau NHNN cho phép thực cho vay ngắn hạn theo lãi suất thỏa thuận, lãi suất huy ñộng VND có xu hướng tăng cao dao ñộng quanh mức 1010,49%, chí lên tới 11,5-11,99% khiến cho người dân có xu hướng gửi tiết kiệm VND, hoạt ñộng ñầu vào USD vàng giảm, làm giảm cầu USD thị trường Thêm vào ñó, việc chấm dứt hoạt ñộng sàn vàng, lãi suất tiết kiệm vàng NHTM gần 0%, cộng với lượng vàng lớn NHTM ñã khiến cho giá vàng nước có xu hướng giảm (thậm chí thấp giá vàng giới) khiến cho hoạt ñộng ñầu tư vào vàng suy giảm ðiều góp phần giảm sức ép ñối với cầu USD nhu cầu nhập vàng thấp Vậy ñây tín hiệu mừng hay lo kinh tế Việt Nam? Hiện tượng giá USD thị trường tự xuống thấp sát với tỷ giá NHTM cho thấy khoản thị trường ngoại hối Việt Nam ñã cải thiện ñáng kể, NHTM ñã tự cân ñối ñược cung cầu ngoại tệ ðiều cho thấy thành công phần NHNN việc ñiều hành sách tỷ giá thời gian gần ñây, từ ñó góp phần cải thiện niềm tin dân chúng vào giá trị nội tệ Tuy nhiên, tượng diễn ngắn hạn lượng cung USD ảo tăng mạnh- tiềm ẩn nguy tăng tỷ giá ñến thời hạn hoàn trả khoản tín dụng ngoại tệ 1.3 Giai ñoạn 3- Quý năm 2010: USD tự biến ñộng mạnh vượt giá USD thị trường thức * NHNN bất ngờ ñiều chỉnh tỷ giá bình quân liên ngân hàng tăng thêm 2% vào ngày 18/8/2010 Sau thời gian ổn ñịnh quý 2, giá USD có xu hướng tăng mạnh bắt ñầu từ cuối tháng 6, kéo dài hết tháng tiếp tục tăng tháng ñạt mức 19.300-19.330 vào ngày 17/8- ngày trước NHNN bất ngờ ñiều chỉnh tỷ giá bình quân liên ngân hàng lên mức USD=18.932VND, tương ñương với việc VND giảm giá 2% Như vậy, vòng chưa ñầy năm NHNN ñã lần ñiều chỉnh tăng tỷ giá liên ngân hàng VND bị khoảng 10,5% Trong tháng ñầu năm 2010, tăng trưởng tín dụng ngoại tệ tăng 27% tín dụng nội tệ tăng có 4,6% - Nguồn NHNN giá trị ðộng thái NHNN ñược coi bất ngờ quan gần ñã giữ “im lặng” giá USD tăng mạnh thị trường tự suốt thời gian qua Hơn nữa, chênh lệch giá USD tự NHTM thời ñiểm không nhiều, mức 200300VND USD giao dịch Ngay lập tức, ngày 18/8 NHTM ñều tăng giá niêm yết lên 19.250-19.310 (so với 19.098-19.100 ngày 17/8) Trong ñó, giá USD thị trường tự ñầu buổi sáng 18/8 tăng mạnh, giao dịch mức 19.400-19.530 Vậy ñâu nguyên nhân dẫn ñến ñợt ñiều chỉnh tỷ giá lần NHNN? Liệu việc ñiều chỉnh tỷ giá lần ñể kiềm chế nhập siêu ñề cập NHNN? Theo chúng tôi, ñây mục ñích cho ñộng thái NHNN số nguyên nhân sau ñây: Thứ nhất, nhập siêu vấn ñề cố hữu tất yếu, ñặc biệt ñối với nước ñang trình tăng tốc xây dựng sở vật chất kĩ thuật Việt Nam ðể giải tình trạng nhập siêu Việt Nam từ vấn ñề tỷ từ nhiều vấn ñề khác cấu kinh tế, chất lượng sản phẩm Thứ hai, nghiên cứu ñiều kiện Marshall-Lerner Việt Nam cho thấy, mối quan hệ rõ ràng việc VND giảm giá với tăng xuất khẩu, giảm nhập từ ñó cải thiện cán cân thương mại Nguyên nhân hệ số co giãn xuất nhập Việt Nam thấp, tác ñộng tỷ giá VND lên giá hàng hóa xuất nhập hàng hóa có ñộ trễ ñịnh (3-9 tháng) nên cho dù VND có giảm giá giải tình hình nhập siêu Việt Nam ngắn hạn vài tháng tới, mà chí làm cho tình hình thêm xấu ñi giá hàng hóa nhập ñắt hơn, ñặc biệt ngắn hạn Hình Mối quan hệ tỷ giá thực song phương (RER), ña phương (REER)với cán cân thương mại (CCTM) - Quí 1/2000-Quí 4/2009 Nguồn: Thống kê Tài quốc tế IMF tính toán tác giả Thứ ba, tháng ñầu năm 2010 cho thấy, nhập siêu Việt Nam 7,26 tỷ USD, tương ñương với 18,8% kim ngạch xuất (thấp nhiều so với số mục tiêu Chính phủ ñưa 20%) Như vậy, mức thâm hụt thương mại ñó cao (gấp ñôi so với kì năm 2009) nguyên nhân dẫn ñến cân ñối cung cầu thị trường ngoại hối mà nguồn tài trợ giải ngân FDI, FII, ODA kiều hối tăng tốt Nếu kiềm chế nhập siêu mục ñích ngắn hạn, phải việc ñiều chỉnh tỷ giá ngày 18/8/2010 chủ yếu nhằm ñể giải cân ñối cung cầu ngoại tệ thời ñiểm ñó thị trường ngoại hối, dẫn ñến tăng giá mạnh USD thị trường tự tháng 8? Áp lực cầu USD thị trường ñã tăng lên ñáng kể tháng số nguyên nhân bao gồm: Thứ nhất, ñây thời ñiểm ñáo hạn khoản tín dụng ngoại tệ mà DN ñã vay tháng ñầu năm dẫn ñến nhu cầu mua USD trả nợ tăng; Thứ hai, nhu cầu nhập cuối năm thường tăng cao nên doanh nghiệp có xu hướng gom mua USD ñề phòng trường hợp khan ngoại tệ; Thứ ba, từ tháng 6, NHNN ñưa yêu cầu kiểm soát chặt tín dụng ngoại tệ, hạn chế cấp ngoại tệ dùng ñể nhập mặt hàng thiết yếu mà nước ñã sản xuất ñược Chính vậy, nhà nhập thuộc diện bị hạn chế ñã tìm cách gom ngoại tệ nhằm tránh khó khăn tiếp cận vốn tương lai, khiến cho cầu USD tăng lên; Thứ tư, lãi suất USD có xu hướng tăng lên6, NHNN ñang yêu cầu NHTM ñồng thuận giảm lãi suất VND khiến cho người dân có tâm lý lựa chọn nắm giữ USD, dẫn ñến cầu USD tăng lên; Thứ năm, báo cáo kinh tế giới gần ñây cho thấy kinh tế toàn cầu chưa có dấu hiệu hồi phục rõ ràng ổn ñịnh khiến cho USD tăng giá thị trường giới ñây kênh trú ẩn an toàn Có thể diễn biến USD thị trường giới ñã tác ñộng tới tâm lý giới ñầu tư nước, dẫn ñến nhu cầu USD tăng cao 1-2 tuần trở lại ñây Ngoài ra, giá USD có xu hướng tăng cao người dân lại ñổ xô ñi mua USD lo sợ USD tăng lên ñể ñầu tư Trong cầu USD có xu hướng tăng cao nguồn cung USD sẵn có thị trường dường không ñược dồi Mặc dù cán cân tổng thể thặng dư7 nguồn vốn FDI, FII, kiều hối dồi lượng USD (hay ngoại tệ nói chung) sẵn có lưu thông thị trường hay NHTM (nguồn cung USD sẵn có) lại hạn chế lẽ8: (i) Các doanh nghiệp xuất có nguồn thu ngoại tệ không muốn bán ngoại tệ cho ngân hàng e ngại mua lại có nhu cầu vào cuối năm, khiến cho lượng cung USD sẵn có tăng; (ii) bên cạnh kênh chuyển tiền thức qua hệ thống ngân hàng, kênh chuyển tiền phi thức qua thị trường tự phát triển Chính vậy, lượng kiều hối tháng ñầu năm ước tính khoảng 3,6 tỷ USD không hoàn toàn chuyển qua ngân hàng nên lượng cung ngoại tệ tiền mặt ngân hàng bị hạn chế Những diễn biến cung- cầu ngoại tệ thời ñiểm ñó cho thấy, ñộng thái ñiều chỉnh tỷ giá ngày 18/8 NHNN nhiều khả nhằm mục ñích ngắn hạn trước mắt ñó khơi thông Tại thời ñiểm này, nhiều NHTM tăng lãi suất huy ñộng USD lên tới 5,2% Theo báo cáo NHNN cán cân tổng thể tháng ñầu năm 2010 thặng dư khoảng 3,4 tỷ USD Theo ước tính WB, phần “Lỗi sai sót” cán cân toán Việt Nam lên ñến gần 12,2% GDP vào năm 2009, ước tính khoảng 5,9% GDP 10 tháng ñầu năm 2010 ðiều cho thấy khối lượng lớn ngoại tệ ñược găm giữ bên hệ thống NHTM nguồn cung ngoại tệ hệ thống ngân hàng, từ ñó góp phần giảm căng thẳng thị trường ngoại hối, tránh áp lực cho nguồn dự trữ ngoại hối ñang mỏng Thêm vào ñó, nghiên cứu Phạm T.H Anh Nguyễn Hồng Ngọc (2009) lựa chọn sách tỷ giá cho thấy tỷ giá thực song phương VND USD thời ñiểm cuối năm 2009 mức thấp khoảng 0,8, tỷ giá thực ña phương 0,97 ðiều ñó có nghĩa VND bị ñịnh giá thực cao, gây ảnh hưởng ñến sức cạnh tranh thương mại quốc tế Việt Nam Việc ñiều chỉnh tỷ giá liên ngân hàng góp phần ñưa VND với giá trị thực vốn có Ngoài ra, việc VND giảm giá kích thích nhà ñầu tư nước tiếp tục giải ngân Tuy nhiên, bối cảnh lạm phát nhiều khả tăng cao tháng giá xăng dầu, giá lương thực, giá thép tăng việc VND giảm giá 2% vào thời ñiểm khiến cho lạm phát tháng tháng cuối năm ngày trở nên hữu9 Ngoài VND giảm giá khiến nợ nước gia tăng Mặc dù vay nợ nước USD chiếm 16,6% tỷ giá VND ngoại tệ khác JPY, EUR ñều ñược tính chéo với USD nên VND hầu hết ñều giảm giá danh nghĩa so với ngoại tệ khác * NHNN phản ứng trước liên thông giá vàng giới, giá vàng nước giá USD tự Tỷ giá thị trường tự tháng 10 vượt mốc 20.000 Sau NHNN ñiều chỉnh tỷ giá liên ngân hàng vào ngày 18/8, giá USD thị trường tự dao ñộng ổn ñịnh quanh mức 19.500 Tuy nhiên, vào cuối tháng 9, USD thị trường tự lại bắt ñầu bước vào ñợt tăng giá kéo dài cho ñến tận cuối tháng 10 Giá USD thị trường tự liên tục tăng mạnh vượt mức 20.000 vào ngày 19/10 Mặc dù NHTM niêm yết giá USD 19.490-19.500, hầu hết doanh nghiệp ñều phải chịu thêm mức phụ phí khiến cho mức giá thực tế phải trả gần mức giá thị trường tự Diễn biến cho thấy cung cầu thị trường ngoại hối ñang có dấu hiệu căng thẳng thực “cân bằng” hay “mua ròng ngoại tệ” công bố ngày 8/10 NHNN Hình Giá vàng nước (tr.VND/chỉ) giá hợp ñồng VND-NDF (USD/VND) Nguồn: “Vietnam-Implications of rating downgrade”- Standard Chartered Bank Thực tế cho thấy, lạm phát tháng cuối năm 2010 tăng mạnh phần bắt nguồn từ việc tỷ giá USD tăng, ñưa lạm phát năm 2010 lên mức số (khoảng 10,5-11%) Sự tăng mạnh cầu USD thời ñiểm số nguyên nhân sau ñây: Thứ nhất, giá vàng nước có thời ñiểm chênh lệch với giá vàng giới từ 800.000-1.000.000 ñồng ñã thúc ñẩy hoạt ñộng kinh doanh chênh lệch giá gom USD nhập lậu vàng nước bán, khiến cho cầu USD tăng mạnh Hoạt ñộng ñã diễn vào ñầu tháng 11 năm 2009 làm cho giá USD thị trường tự tăng vọt, dẫn ñến ñộng thái phá giá VND 5,16% vào ngày 26/11/2009 Thứ hai, tháng 9, Việt Nam liên tục tái xuất vàng (tháng 8: 774 triệu USD, tháng 9: 450 triệu USD, tháng: 2,78 tỷ USD) Mặc dù doanh nghiệp “ñược giá” tháng 8, xuất vàng, từ ñó cho ñến giá vàng liên tục tăng kỉ lục Nếu phải nhập vàng lại phục vụ cho nhu cầu nước khó tránh khỏi doanh nghiệp phải gom nhiều ngoại tệ ñể mua vàng Thứ ba, nhập siêu tiếp tục gia tăng tháng cuối năm Ngoài ra, áp lực gom mua USD trả nợ cho khoản tín dụng ngoại tệ (vốn ñã tăng mạnh quý 1, 2, chí tiếp tục tăng quý 3) gây sức ép tới tỷ giá thời ñiểm Trong cầu USD tăng mạnh nguồn cung thị trường dường lại bị hạn chế nguồn FDI giải ngân tháng có xu hướng giảm Không thế, doanh nghiệp XNK có nguồn thu ngoại tệ có xu hướng nắm giữ USD không muốn bán lại cho ngân hàng lo ngại tỷ giá tăng vào cuối năm, khó mua vào Thêm vào ñó, lượng kiều hối tháng có xu hướng tăng lượng kiều hối chuyển qua bán lại cho NHTM không nhiều, chiếm 3% tổng lượng mua ngoại tệ NHTM Trước diễn biến này, NHNN ñã tuyên bố không ñiều chỉnh tỷ giá ngắn hạn, họ sớm cung ứng lượng USD ñịnh cho NHTM nhằm ñáp ứng nhu cầu nhập mặt hàng thiết yếu Tuy nhiên, thời ñiểm lượng cung ứng ngoại tệ NHNN thị trường khó giải tỏa căng thẳng USD lượng dự trữ ngoại hối ñang mỏng10 Không thế, NHNN ñã ban hành Thông tư 22/2010 quản lý huy ñộng cho vay vàng ñối với TCTD Theo quy ñịnh Thông tư này, kể từ ngày 29-10, TCTD ñược phép huy ñộng vốn vàng thông qua phát hành giấy tờ có giá, thay hình thức phát hành sổ tiết kiệm vàng trước ñây Ngoài ra, ngân hàng ñược phép cho khách hàng vay vốn vàng ñể sản xuất (chế tác) kinh doanh vàng trang sức Việc cho vay ñể sản xuất kinh doanh vàng miếng hoàn toàn bị cấm Ngoài ra, TCTD không ñược phép chuyển số vốn huy ñộng vàng thành VND hình thức tiền khác ñể kinh doanh (trước ñây, ngân hàng ñược phép chuyển 30% số vàng thành tiền ñể bổ sung vào nguồn vốn cho vay) Thông tư ñược kì vọng khiến cho NHTM sở ñể tăng lãi suất huy ñộng vàng vốn ñược xem nguyên nhân khiến cho người dân có tâm lý tích trữ vàng, tạo nên chênh lệch lớn giá vàng nước giá vàng quốc tế, từ ñó gây căng thẳng thị trường ngoại tệ tự ðiều giúp thu hẹp chênh lệch giá vàng nước quốc tế, từ ñó giảm căng thẳng thị trường ngoại tệ 10 Tại Hội nghị nhóm tư vấn nhà tài trợ cho Việt Nam diễn vào ngày 7-8/12/2010, IMF cho biết lượng dự trữ ngoại hối Việt Nam tháng 9/2010 tương ñương khoảng 1,8 tháng nhập – mức mỏng bối cảnh nhập siêu có xu hướng gia tăng Tỷ giá thị trường tự vượt mốc 21.000 tháng 11/2010 song song với việc giá vàng nước giá vàng giới lập kỉ lục ðà tăng giá mạnh USD tuần cuối tháng 10 ñược tiếp nối ngày ñầu tháng 11 việc chạm mốc 21.000 vào ngày 4/11 (Hình 1) Biến ñộng ñã ñẩy chênh lệch giá USD thị trường tự giá trần theo quy ñịnh NHNN ñã lên ñến 1.300-1.500VND/1USD giao dịch tuần ñầu tiên tháng 11 Trước diễn biến ñầy phức tạp giá USD thị trường tự do, buổi họp báo sáng 4/11, Ủy ban giám sát tài cho biết, Chính phủ tái khẳng ñịnh không phá giá từ cho ñến cuối năm Thêm vào ñó, ñể hạ nhiệt tỷ giá thị trường ngoại tệ tự do, Chính phủ dự kiến bơm mạnh ngoại tệ phục vụ vào ngành sản xuất lương thực thực phẩm, phân bón… phục vụ nhu cầu nhập thiết yếu (dự kiến khoảng 200-500 triệu USD) Thị trường tự phản ứng tích cực trước thông báo ñược giá USD thị trường tự giảm từ mức ñỉnh 21.000 (buổi sáng) xuống 20.700-20.800 (vào ñầu buổi chiều), xuống mức 20.400, chí có lúc 20.300 Tuy nhiên, việc giá vàng giới phiên giao dịch ngày 8/11/2010 lên mức ñỉnh 1.420USD/1 ounce ñã khiến cho giá vàng nước tăng theo Lợi dụng ñiều này, nhiều cửa hàng vàng ñã tăng mạnh giá mua- bán, tạo khan hàng giả tạo ñể ñẩy chênh lệch giá vàng nước giới lên mức kỉ lục 1,8 triệu ñồng buổi sáng ngày 9/11 Cùng với ñó giá USD thị trường tự bị ñẩy lên mức cao kỉ lục 21.350 Trước chênh lệch lớn giá vàng nước giới vào cuối buổi sáng ngày 9/11, NHNN ñã tuyên bố cho nhập vàng nhằm bình ổn thị trường vàng thị trường ngoại tệ tự ðộng thái NHNN ñã có tác ñộng tích cực tới tới thị trường vàng ngoại tệ tự giá vàng giảm từ mức ñỉnh 38,2 triệu ñồng/1 lượng xuống dao ñộng quanh mức 36,7 triệu ñồng/lượng, xuống 35,8 triệu ñồng/1 lượng vào ngày 12/11 ðồng thời, USD thị trường tự giảm nhẹ trì mức cao khoảng 21.000-21.500 lẽ: (i) ðộng thái NHNN tiếp tục cho phép số DN nhập vàng không hạn chế thời gian khiến cho giá vàng nước sát với giá giới, khó khiến cho thị trường ngoại tệ giảm nhiệt doanh nghiệp có giấy phép nhập vàng phải gom USD ñể nhập; (ii) Những căng thẳng thị trường ngoại tệ giải thông ñiệp cung ngoại tệ, mà số lượng ngoại tệ mà NHNN cung mà lượng dự trữ ngoại hối mỏng (iii) Tâm lý lo sợ VND ngày giá cộng với lạm phát có xu hướng tăng cao ñã khiến cho người dân nắm giữ vàng ngoại tệ thay VND khiến cho thị trường ngoại tệ nóng hết (iv) Nhập siêu tăng mạnh tháng 11 lên mức cao kể từ tháng 2/2010 nguyên nhân tăng sức ép tới tỷ giá cho dù nguồn tài trợ cho thâm hụt thương mại năm 2010 có tăng mạnh (v) Các doanh nghiệp nước có xu hướng chuyển lợi nhuận kinh doanh vào cuối năm khiến cho cầu USD tăng, làm cho tỷ giá khó giảm Như vậy, biến ñộng mạnh với nhiều trạng thái khác USD năm 2010 ñã gây nên bất ổn cho kinh tế ñồng thời khiến cho cân ñối vĩ mô tình trạng nhập siêu, lạm phát ngày trở nên trầm trọng khó kiểm soát Cụ thể, lạm phát ñạt mục tiêu lên tới số năm 2010, thâm hụt thương mại 11 tháng năm 2010 (nếu loại bỏ xuất vàng ước tính khoảng 2,8 tỷ USD) lên tới 13,6 tỷ (tương ñương với 21,2% tổng kim ngạch xuất khẩu), vượt mục tiêu 13,5 tỷ USD nhập siêu cho năm 2010 ðánh giá chung hoạt ñộng ñiều hành sách tỷ giá NHNN năm 2010 giải pháp cho năm 2011 2.1 ðánh giá chung hoạt ñộng ñiều hành sách tỷ giá năm 2010 Trước diễn biến tỷ giá năm 2010, NHNN ñã có số sách, biện pháp nhằm hạn chế căng thẳng trên thị trường ngoại hối như: (i) ðiều chỉnh nâng tỷ giá bình quân liên ngân hàng lần: từ 17.941 lên 18.544 vào ngày 11/2/2010 (tương ñương với việc VND bị phá giá 3,3%), từ 18.544 lên 18.932 ngày 18/8/2010 (tương ñương với việc VND bị phá giá 2%); (ii) NHNN yêu cầu kiểm soát chặt tín dụng ngoại tệ, hạn chế cấp ngoại tệ dùng ñể nhập mặt hàng thiết yếu mà nước ñã sản xuất ñược; (ii) Tuyên bố sẵn sàng bơm ngoại tệ cho kinh tế, cung ứng ñủ ngoại tệ ñể nhập mặt hàng thiết yếu mà nước chưa sản xuất ñược; (iv) Ban hành Thông tư 22/2010 quản lý huy ñộng cho vay vàng ñối với TCTD; ñánh thuế suất 10% ñối với hoạt ñộng xuất vàng kể từ ngày 1/1/2011 (v) ðồng thời cấp thêm quota nhập vàng cho DN kinh doanh vàng bạc ñể giảm bớt căng thẳng cung cầu làm giảm chênh lệch giá vàng nước nước ngoài, vốn nhân tố thường gây nên bất ổn thị trường ngoại tệ tự Nhìn lại biện pháp cách thức mà NHNN thực năm 2010 nhằm bình ổn thị trường ngoại hối thấy số ñiểm bật sau: Thứ nhất, năm trước ñây, NHNN thường ñiều chỉnh tỷ giá giá USD thị trường tự cao nhiều so với tỷ giá thức (thường từ 1.000-1.500VND) ðiều ñó có nghĩa cân cung cầu thị trường ngoại hối căng thẳng NHNN thay ñổi Tuy nhiên, năm 2010, NHNN ñã chủ ñộng việc ñiều chỉnh tỷ giá bình quân liên ngân hàng nhằm ứng phó với biến ñộng tỷ giá USD Cụ thể, lần NHNN ñiều chỉnh tỷ giá năm 2010 ñều lúc thị trường ngoại hối tự không căng thẳng, chênh lệch tỷ giá tự thức khoảng 300 Tuy nhiên, có vấn ñề ñó NHNN lại ñiều chỉnh tỷ giá “nhỏ giọt” lần ñiều chỉnh từ 23% Chính ñộng thái phá giá bước, không phá giá mạnh lần lại khiến cho nhà ñầu tư (ñặc biệt nhà ñầu tư nước ngoài), doanh nghiệp lo ngại tiến hành giải ngân vốn nhập hàng hóa phục vụ cho hoạt ñộng sản xuất kinh doanh Chính vậy, nhà ñầu tư nước hay DN thường có tâm lý “trông chờ”, “nghe ngóng” ñộng thái NHNN tỷ giá- khiến cho cân ñối thị trường ngoại tệ khó giải hết Cụ thể, ñối với nhà ñầu tư nước ngoài, việc giải ngân trước sau phá giá khiến cho nhà ñầu tư ñó bị thua thiệt nhiều tỷ giá biến ñộng, chí lãi biến thành lỗ vấn ñề tỷ giá, khiến cho họ “khá chần chừ” giải ngân11 Trong ñó DN có nguồn thu ngoại tệ lại muốn “găm giữ” chờ giá USD lên bán Thứ hai, nhằm tránh liên thông giá vàng giới, giá vàng nước tỷ giá USD tự do, NHNN ñã thực thi nhiều biện pháp nhằm bình ổn thị trường vàng, qua ñó giúp hạ nhiệt thị trường ngoại hối Tuy nhiên, có lẽ ñây biện pháp tạm thời tình biện pháp mang tính lâu dài giúp ổn ñịnh thị trường ngoại hối ðiều ñó ñược thể rõ Việt Nam ñã ñối mặt với tượng vào năm 11/2009 Tại thời ñiểm ñó, trước sức ép tỷ giá, bên cạnh giải pháp khác NHNN ñã phải ñưa vài biện pháp liên quan ñến thị trường vàng ñó cấp thêm quota nhập vàng, cấm sàn vàng hoạt ñộng Tưởng chừng biện pháp ñó phần ngăn chặn liên thông thị trường lại tiếp tục diễn năm 2010 gây xáo ñộng mạnh thị trường ngoại hối tự Thứ ba, thông tin, số liệu liên quan ñến tỷ giá, cung cầu ngoại tệ, lượng vàng ngoại tệ dự trữ dân, vốn thông tin nhạy cảm ñặc biệt bối cảnh thị trường ngoại tệ ñang tăng nóng, chưa ñược quán công bố quan quản lý Nhà nước lĩnh vực tài tiền tệ Chính ñiều ñã khiến cho người dân dần niềm tin vào giá trị VND, làm cho thị trường biến ñộng 2.2 Một số giải pháp ñiều hành sách tỷ giá năm 2011 Năm 2011 ñược ñánh giá năm mà tỷ giá tiếp tục biến ñộng phức tạp mà áp lực gây giảm giá VND (như vấn ñề thâm hụt thương mại, áp lực lạm phát, dự trữ ngoại hối mỏng) dấu hiệu cải thiện tích cực Chính tác giả ñưa số giải pháp nhằm ñiều hành sách tỷ giá năm 2011 ñạt hiệu cao Thứ nhất, chế ñiều hành tỷ giá: NHNN cần tiếp tục ñiều hành tỷ giá theo hướng linh hoạt, ñó tỷ giá VND cần ñược xác ñịnh theo rổ tiền tệ chủ chốt, không nên neo VND theo USD Cơ chế tỷ giá neo chặt vào USD phát huy tác dụng giai ñoạn chịu tác ñộng khủng hoảng tài giới ðiều ñã ñược chứng minh Trung Quốc, Venezuela ñều ñã thay ñổi chế ñộ tỷ giá từ linh hoạt sang neo với USD khủng hoảng 2007-2009 ñã ñem lại tác ñộng tích cực giúp kinh tế phục hồi nhanh12 Tuy nhiên nay, tạm thời khẳng ñịnh Việt Nam ñã thoát khỏi “bóng ñen” khủng hoảng nên chế neo tỷ giá USD gây tác ñộng tiêu cực Chính vậy, 11 Công ty chứng khoán ngân hàng Sacombank cho biết: Tháng 12/2010, có quỹ nước với số vốn 400tr USD ñang chờ giải ngân vào Việt Nam Họ ñã chuyển tiền vào tài khoản chi nhánh NH nước TPHCM chưa giải ngân e ngại tỷ giá thay ñổi sau Tết nguyên ñán 2011 12 Nghiên cứu Phạm Thị Hoàng Anh (2010) chứng minh NHNN ñã chuyển dần từ chế ñộ tỷ giá linh hoạt sang chế ñộ neo chặt với USD giai ñoạn khủng hoảng tài toàn cầu 2007-2009 một chế ñộ tỷ giá linh hoạt dựa rổ tiền tệ chế ñộ tỷ giá BBC (Basket- BandCrawl) lựa chọn tối ưu cho Việt Nam bối cảnh kinh tế nay13 Thứ hai, vấn ñề cách thức ñiều chỉnh tỷ giá bình quân liên ngân hàng: Nếu tiếp tục ñiều chỉnh tỷ giá theo hướng tăng năm 2011 NHNN cần phải phá giá lần, ñủ mạnh ñể tránh tình trạng “trông chờ” khả phá giá người dân, doanh nghiệp nhà ñầu tư ðiều tránh ñược tình trạng găm giữ, ñầu ngoại tệ doanh nghiệp người dân kì vọng vào khả NHNN tiếp tục ñiều chỉnh tỷ giá Thứ ba, ñiều hành sách tiền tệ nhằm tạo niềm tin người dân vào giá trị VND: Có thể thấy năm gần ñây, quan quản lý tiền tệ Việt Nam phải gặp khó khăn cố gắng làm cân nhiệm vụ ñươc giao nhiều mâu thuẫn nhau, ñó ñảm bảo tăng trưởng kinh tế ổn ñịnh giá Thực tế, Việt Nam dường thực tốt nhiệm vụ giai ñoạn trước năm 2007 kinh tế vĩ mô nước ổn ñịnh thời ñiểm ñó Tuy nhiên, hội nhập sâu vào kinh tế toàn cầu (gia nhập WTO vào năm 2007) cộng với tác ñộng khủng hoảng tài toàn cầu Việt Nam ñã vấp phải vấn ñề phải ñối mặt với ñánh ñổi tăng trưởng lạm phát Chính vậy, bối cảnh lạm phát tăng mạnh, thị trường ngoại hối bất ổn NHNN cần thống mục tiêu sách tiền tệ, nên thiên ổn ñịnh vĩ mô nhằm ñạt mức lạm phát mục tiêu mục tiêu tăng trưởng kinh tế giai ñoạn Theo ñó, NHNN cần ñảm bảo quán xuyên suốt mục tiêu sách tiền tệ lãi suất, tín dụng, tổng phương tiện toán, tỷ giá Bởi có làm gia tăng niềm tin người dân vào giá trị VND- ñây ñược coi ñiểm mấu chốt khiến cho tỷ giá USD liên tục nhảy múa thời gian vừa qua Thứ tư, phối hợp quan quản lý Nhà nước vấn ñề tài tiền tệ: NHNN phủ cần phát ñi thông ñiệp minh bạch, quán ñiều hành sách tỷ giá VND từ ñó tạo niềm tin cho người dân nhà ñầu tư giá trị VND ðặc biệt, quan quản lý lĩnh vực tài tiền tệ (Ngân hàng Nhà nước Ủy ban Giám sát tài quốc gia) cần có tiếng nói thống số liệu, thông tin sách ñiều hành công khai trước công chúng Tài liệu tham khảo: 1.Phạm Thị Hoàng Anh (2009), Chế ñộ tỷ giá Trung Quốc Singapore- Kinh nghiệm gợi ý cho Việt Nam, Tạp chí Ngân hàng, số 11+12 2.Phạm Thị Hoàng Anh (2010), Phân tích ñịnh lượng thành phần rổ tiền tệ mức ñộ linh hoạt tỷ giá VND, giai ñoạn 1999-2009, Tạp chí Khoa học ðào tạo Ngân hàng, số 1+2 3.Báo cáo “Vietnam-Implications of rating downgrade”- Standard Chartered Bank 4.Báo cáo World Bank “Tình hình phát triển kinh tế Việt Nam”- Hội nghị nhóm tư vấn nhà tài trợ cho Việt Nam, 7-8/12/2010 5.Một số websites: www.sbv.gov.vn www.gso.gov.vn www.imf.org 13 Xem thêm Phạm Thị Hoàng Anh (2009) chế ñộ tỷ giá BBC (Basket-Band-Crwal) [...]... cho tỷ giá USD liên tục nhảy múa trong thời gian vừa qua Thứ tư, về sự phối hợp giữa các cơ quan quản lý Nhà nước trong vấn ñề tài chính tiền tệ: NHNN và chính phủ cần phát ñi một thông ñiệp minh bạch, nhất quán về ñiều hành chính sách tỷ giá VND từ ñó tạo niềm tin cho người dân cũng như các nhà ñầu tư về giá trị VND ðặc biệt, các cơ quan quản lý trong lĩnh vực tài chính tiền tệ (Ngân hàng Nhà nước. .. giải pháp nhằm ñiều hành chính sách tỷ giá năm 2011 ñạt hiệu quả cao hơn Thứ nhất, về cơ chế ñiều hành tỷ giá: NHNN cần tiếp tục ñiều hành tỷ giá theo hướng linh hoạt, trong ñó tỷ giá VND cần ñược xác ñịnh theo một rổ tiền tệ chủ chốt, không nên neo VND theo USD Cơ chế tỷ giá neo chặt vào USD có thể phát huy tác dụng trong giai ñoạn chịu sự tác ñộng của khủng hoảng tài chính thế giới ðiều này ñã ñược... ñộ tỷ giá BBC (Basket- BandCrawl) có thể sẽ là một sự lựa chọn tối ưu hơn cho Việt Nam trong bối cảnh kinh tế hiện nay13 Thứ hai, về vấn ñề cách thức ñiều chỉnh tỷ giá bình quân liên ngân hàng: Nếu tiếp tục ñiều chỉnh tỷ giá theo hướng tăng trong năm 2011 thì NHNN cần phải phá giá một lần, ñủ mạnh ñể tránh tình trạng “trông chờ” khả năng phá giá tiếp theo của người dân, doanh nghiệp cũng như các nhà. .. ban Giám sát tài chính quốc gia) cần có tiếng nói thống nhất về các số liệu, thông tin và chính sách ñiều hành khi công khai trước công chúng Tài liệu tham khảo: 1.Phạm Thị Hoàng Anh (2009), Chế ñộ tỷ giá của Trung Quốc và Singapore- Kinh nghiệm và những gợi ý cho Việt Nam, Tạp chí Ngân hàng, số 11+12 2.Phạm Thị Hoàng Anh (2010) , Phân tích ñịnh lượng về thành phần rổ tiền tệ và mức ñộ linh hoạt của tỷ. .. chờ giải ngân vào Việt Nam Họ ñã chuyển tiền vào tài khoản tại một chi nhánh NH nước ngoài tại TPHCM những chưa giải ngân do e ngại về tỷ giá có thể thay ñổi sau Tết nguyên ñán 2011 12 Nghiên cứu của Phạm Thị Hoàng Anh (2010) cũng chứng minh rằng NHNN ñã chuyển dần từ chế ñộ tỷ giá linh hoạt sang chế ñộ neo chặt với USD trong giai ñoạn khủng hoảng tài chính toàn cầu 2007-2009 một chế ñộ tỷ giá linh... thể khiến cho nhà ñầu tư ñó bị thua thiệt rất nhiều do tỷ giá biến ñộng, thậm chí lãi có thể sẽ biến thành lỗ do vấn ñề về tỷ giá, khiến cho họ “khá chần chừ” trong giải ngân1 1 Trong khi ñó các DN có nguồn thu ngoại tệ lại muốn “găm giữ” chờ giá USD lên mới bán Thứ hai, nhằm tránh sự liên thông giữa giá vàng thế giới, giá vàng trong nước và tỷ giá USD tự do, NHNN ñã thực thi nhiều biện pháp nhằm bình... dân, doanh nghiệp cũng như các nhà ñầu tư ðiều này sẽ tránh ñược tình trạng găm giữ, ñầu cơ ngoại tệ của doanh nghiệp và người dân do kì vọng vào khả năng NHNN sẽ tiếp tục ñiều chỉnh tỷ giá Thứ ba, về ñiều hành chính sách tiền tệ nhằm tạo niềm tin của người dân vào giá trị VND: Có thể thấy rằng trong những năm gần ñây, các cơ quan quản lý tiền tệ của Việt Nam phải gặp khó khăn khi cố gắng làm cân bằng... dân mất dần niềm tin vào giá trị VND, làm cho thị trường càng biến ñộng hơn 2.2 Một số giải pháp về ñiều hành chính sách tỷ giá năm 2011 Năm 2011 cũng ñược ñánh giá sẽ là một năm mà tỷ giá có thể tiếp tục biến ñộng phức tạp khi mà các áp lực gây giảm giá VND (như vấn ñề thâm hụt thương mại, áp lực lạm phát, dự trữ ngoại hối mỏng) vẫn không hề có dấu hiệu cải thiện tích cực Chính vì vậy tác giả ñưa...tiến hành giải ngân vốn hoặc nhập khẩu hàng hóa phục vụ cho hoạt ñộng sản xuất kinh doanh Chính vì vậy, các nhà ñầu tư nước ngoài hay các DN thường có tâm lý “trông chờ”, “nghe ngóng” ñộng thái của NHNN về tỷ giá- khiến cho sự mất cân ñối trên thị trường ngoại tệ khó giải quyết hơn bao giờ hết Cụ thể, ñối với các nhà ñầu tư nước ngoài, việc giải ngân trước và sau khi phá giá cũng có thể khiến cho nhà. .. ñịnh giá cả Thực tế, Việt Nam dường như thực hiện khá tốt nhiệm vụ này trong giai ñoạn trước năm 2007 do kinh tế vĩ mô trong nước khá ổn ñịnh thời ñiểm ñó Tuy nhiên, khi hội nhập sâu hơn vào nền kinh tế toàn cầu (gia nhập WTO vào năm 2007) cộng với tác ñộng của cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu thì Việt Nam ñã vấp phải vấn ñề phải ñối mặt với sự ñánh ñổi giữa tăng trưởng và lạm phát Chính vì vậy, trong