Word-The Financial Market Impact of Quantitative Easing

TÀI CHÍNH QUỐC TẾ_ĐỀ TÀI PGS.TS Nguyễn Thị Ngọc Trang MỤC LỤC Tóm tắt Tổng quan nghiên cứu trước Giới thiệu Nới lỏng định lượng giá tài sản 2.1 Những kênh ảnh hưởng đến giá tài sản 2.2 Đo lường tác động qua kênh giá tài sản Các sách phi truyền thống Anh 3.1 Những phản ứng ban đầu 3.2 Chương trình APF QE 3.3 Chương trình mua lại trái phiếu phủ Anh Sự phản ứng thị trường trái phiếu phủ 4.1 Biến động suất sinh lợi 4.2 Tác động đến khoản doanh thu Phản ứng loại tài sản khác 5.1 Tác động giá 5.2 Tác động đến tính khoản khả phát hành Ước lượng mô hình danh mục 6.1 Mô hình danh mục cân 6.2 Ứng dụng VAR 6.3 Mô hình đa biến GARCH Kết luận Phụ lục: Tài liệu tham khảo NHÓM 6-TCDN-ĐÊM 3-K19 trang TÀI CHÍNH QUỐC TẾ_ĐỀ TÀI PGS.TS Nguyễn Thị Ngọc Trang The financial market impact of quantitative easing ẢNH HƯỞNG CỦA CHÍNH SÁCH NỚI LỎNG ĐỊNH LƯỢNG ĐẾN THỊ TRƯỜNG TÀI CHÍNH NHÓM 6-TCDN-ĐÊM 3-K19 trang TÀI CHÍNH QUỐC TẾ_ĐỀ TÀI PGS.TS Nguyễn Thị Ngọc Trang GIỚI GI I THIỆU THI U CHUNG Như phần phản ứng với khủng hoảng ngân hàng toàn cầu suy thoái mạnh xét toàn cảnh kinh tế nước, Ủy ban sách tiền tệ Ngân hàng Anh (MPC) bắt đầu chương trình mua sắm tài sản với quy mô lớn (thường gọi nới lỏng định lượng hay QE) vào T3/2009, với mục đích bơm thêm tiền vào kinh tế gia tăng chi tiêu tăng trưởng danh nghĩa với tỷ lệ đáp ứng mục tiêu lạm phát CPI trung hạn Vào T2/2010, MPC thực gói mua sắm 200 tỉ ₤, hầu hết trái phiếu phủ Anh (TPCP) Dựa phân tích phản ứng giá thị trường dự đoán kinh tế, nghiên cứu cố gắng đánh giá tác động sách QE Ngân hàng lên giá tài sản Dự đoán phản ứng giá chứng khoán cho thấy QE làm thất vọng lợi suất Trái phiếu CP giảm 100 điểm Trên bảng cân đối, chứng dường cho thấy phần tác động lớn QE thông qua kênh tái cân danh mục đầu tư Các tác động lớn lên giá tài sản khác khó nhận biết ảnh hưởng từ tác động ban đầu ngăn chặn tác động tổng thể lớn nhiều, không chắn NHÓM 6-TCDN-ĐÊM 3-K19 trang TÀI CHÍNH QUỐC TẾ_ĐỀ TÀI PGS.TS Nguyễn Thị Ngọc Trang TÓM TẮT T T Để đối phó với khủng hoảng tài toàn cầu ngày lan rộng vào cuối năm 2008, suy giảm tăng trưởng kinh tế nước, UBCSTT Ngân hàng Anh (MPC) nới lỏng sách tiền tệ hai phương tiện truyền thống phi truyền thống MPC cắt giảm lãi suất ngân hàng từ 5% vào đầu T10/2008 0.5% vào T3/2009 Nhưng với khả CPI không đạt mục tiêu lạm phát 2% trung hạn, UB định cần thiết để nới lỏng sách tiền tệ thông qua chương trình tài trợ mua sắm tài sản cấp dự trữ ngân hàng TW Chương trình tài trợ mua sắm tài sản quy mô lớn thường gọi nới lỏng định lượng hay QE, UBND TP thực gói mua sắm trị giá 200 tỉ ₤, TPCP chiếm chủ yếu đến tháng 2.2010, tương đương 14% GDP danh nghĩa Có nhiều cách bơm tiền vào kinh tế thông qua việc tài trợ mua sắm tài sản quỹ dự trữ liên bang, mong đợi có tác động tích cực đến tăng trưởng chi tiêu danh nghĩa Nhưng cách quan trọng với giá tài sản cao hơn, chi phí vốn giảm gia tăng giàu có chủ sở hữu tài sản, thúc đẩy chi tiêu gia tăng cầu danh nghĩa Bài nghiên cứu đánh giá tác động sách QE Ngân hàng lên thị trường tài – nhánh chế kích cầu Chúng cố gắng để đo lường sách QE ảnh hưởng đến thị trường TPCP cách thức tác động lan rộng tài sản tài khác Có ba kênh mà thông qua QE ảnh hưởng đến giá tài sản Đầu tiên, việc công bố QE cung cấp thông tin cho đơn vị kinh tế tình trạng kinh tế phản ứng với diễn biến Ủy ban sách tiền tệ, kênh thông tin sách vĩ mô Thứ hai, nhìn chung, tài sản tài khác đuợc cung cấp không xem lựa chọn hoàn hảo NĐT QE có tác động thông qua kênh tái cân danh mục đầu tư Sự gia tăng nhu cầu TPCP NHTW mua lại làm làm tăng giá TP giảm lợi tức chúng Tác động việc thu mua nhận biết thông qua loạt tài sản, người bán TPCP cho NH có số dư tiền để đầu tư vào tài sản khác Cuối cùng, diện NHTW cải thiện chức thị NHÓM 6-TCDN-ĐÊM 3-K19 trang TÀI CHÍNH QUỐC TẾ_ĐỀ TÀI PGS.TS Nguyễn Thị Ngọc Trang trường, giảm giá trị phần bù (như phần bù khoản) mà nhà đầu tư đòi hỏi để bù đắp cho rủi ro họ phải mua tài sản mà khó bán lại tương lai Giá tài sản Anh phục hồi đáng kể suốt năm 2009, tất cải thiện nhờ vào QE Một loạt sách nước tác động khác ảnh hưởng đến giá tài sản Để tách phần tác động QE, sử dụng số biện pháp sau Đầu tiên, xem xét phản ứng giá thị trường khoảng thời gian tương đối ngắn sau thông tin QE Trong phạm vi mà thị trường tài hấp thụ thông tin cách hiệu quả, mong đợi giá thị trường phản ứng lại thông tin hiệu QE thời gian ngắn Biện pháp cho thấy suất sinh lợi TPCP thấp 100 điểm so với QE, phần lớn ảnh hưởng thông qua kênh tái cân danh mục đầu tư Nếu nhìn vào phản ứng tức thời việc thông báo, điều không đủ hiệu để đánh giá mức độ tác động tài sản khác, cần có thời gian cho NĐT thay đổi thành phần DMĐT hiệu việc tái cấu danh mục chuyển tải vào giá tài sản Trái phiếu doanh nghiệp loại TP thay gần cho TPCP có suất sinh lợi giảm đáng kể sau thông báo QE Nhưng suất sinh lợi TP doanh nghiệp có xu hướng sụt giảm tháng Giá cổ phiếu rớt sau thông báo QE lần đầu, có xu hướng phục hồi sau đó, phần rủi ro mà người tham gia thị trường gánh chịu thể giá quyền chọn cổ phiếu trở nên khả quan Chúng thấy có cải thiện tính khoản thị trường trái phiếu gia tăng đáng kể tài sản ròng phát hành trái phiếu doanh nghiệp phát hành năm 2009 phần nhờ vào sách QE Bằng cách tiếp cận khác, cố gắng suy luận từ kinh nghiệm khứ để đánh giá tác động sách giống QE Chúng mô tác động mô hình toán kinh tế dựa khuôn khổ tái cân DMĐT Cách làm cho thấy tác động thông qua kênh tái cân danh mục đầu tư vào TPDN, TPCP gần giống với kết mà quan sát từ phản ứng đối thông tin công bố sách QE Có tác động lên giá cổ phiếu nhiên xác định hơn, có khả lớn Mức NHÓM 6-TCDN-ĐÊM 3-K19 trang TÀI CHÍNH QUỐC TẾ_ĐỀ TÀI PGS.TS Nguyễn Thị Ngọc Trang độ hiệu chương trình mua tài sản MPC cuối đánh giá tác động rộng chúng lên kinh tế vĩ mô Phân tích cho thấy chương trình mua tài sản có tác động đáng kể đến thị trường tài chính, cụ thể trái phiếu phủ, cần phải có nghiên cứu khác để nghiên cứu thêm cách thức chúng tác động làm biến đổi đến kinh tế vĩ mô Giới thiệu Để đối phó với khủng hoảng tài toàn cầu ngày lan rộng sau sụp đổ Lehman Brothers vào tháng 9/2008 buộc Chính phủ NHTW giới chuẩn bị phương án nhằm bình ổn tình hình tài hỗ trợ kích cầu quốc gia (xem nghiên cứu Klyuev 2009) Ở Anh, sách nới lỏng tiền tệ lớn thực hai phương tiện truyền thống phi truyền thống Việc cắt giảm lãi suất ngân hàng MPC từ 5% vào đầu T10/2008 0.5% T3/2009 Nhưng không đạt mục tiêu lạm phát 2% trung hạn, UB định nới lỏng sách tiền tệ thông qua chương trình tài trợ mua sắm tài sản nguồn dự trữ ngân hàng TW Chương trình mua tài sản biết đến với tên gọi nới lỏng định lượng (QE) Thông thường, QE định nghĩa sách mở rộng bảng cân đối kế toán NHTW để tăng lượng tiền NHTW (thường hình thức dự trữ NH) kinh tế Điều lại mâu thuẫn với sách thay đổi thành phần bảng cân đối kế toán NHTW, thường nhắc đến nới lỏng định lượng, ví dụ cách chuyển đổi TPCP từ ngắn hạn sang dài hạn, chuyển đổi sang loại tài sản tư nhân có độ rủi ro cao hơn, chẳng hạn TPDN cổ phiếu Chính sách NH Anh bao gồm yếu tố nhấn mạnh việc mở rộng bảng cân đối kế toán, MPC định thu mua phần tài sản Nhà nước tư nhân dự trữ NHTW, chủ yếu mua TPCP Thông qua việc thu mua tài sản tài tư nhân, mục đích bơm tiền vào kinh tế làm tăng chi tiêu danh nghĩa, đảm bảo đạt mục tiêu lạm phát trung hạn Vào T2/2010, NH Anh hoàn tất 200 tỉ ₤ mua sắm tài sản TPCP chiếm chủ yếu Bên cạnh cải thiện tính khoản NH, động thái giúp mở rộng bảng cân NHÓM 6-TCDN-ĐÊM 3-K19 trang TÀI CHÍNH QUỐC TẾ_ĐỀ TÀI PGS.TS Nguyễn Thị Ngọc Trang đối kế toán NH GDP danh nghĩa tăng gấp lần so với trước khủng hoảng năm 2007, lớn suốt thập kỉ qua (Cross cộng 2010) Ngân hàng mua 29% tổng trái phiếu Chính phủ lưu hành tự thị trường, tương đương 14% GDP danh nghĩa Bài báo nghiên cứu tác động biện pháp phi thống thị trường tài Với tính chất quan trọng nó, tập trung vào tác động việc Ngân hàng thực thu mua trái phiếu phủ, không trực tiếp thảo luận tác động việc mua lại khác tiến hành bới NHTW Mục đích tập trung vào xem xét QE ảnh hưởng đến thị trường trái phiếu phủ tác động lan truyền lên giá tài sản tài khác, vd cổ phiếu trái phiếu doanh nghiệp Bởi động chủ yếu sách nới lỏng định lượng Ngân hàng Trung Ương Anh để tăng chi tiêu cho kinh tế, đáp ứng mục tiêu lạm phát MPC nên câu hỏi quan tâm đến ảnh hưởng thị trường tài không rõ ràng Nhưng đánh giá tác động QE việc kích thích kinh tế vĩ mô khó chế truyền động có độ trễ dài, khó để đo lường mức đóng góp cụ thể việc mua sắm tài sản MPC, đặt bối cảnh chịu ảnh hưởng biện pháp sách khác biện pháp phát triển kinh tế nước Nơi mà mong đợi thấy cách rõ ràng tác động trực tiếp QE nhìn vào phản ứng thị trường tài Điều cung cấp kịp thời rõ ràng hiệu sách tác dụng so với toàn kinh tế Phần lại báo có cấu trúc sau Trong phần tiếp theo, thảo luận kênh mà thông qua việc thu mua tài sản QE ảnh hưởng đến thị trường tài cách thức cố gắng để ước lượng tầm quan trọng kênh Phần sau mô tả hình thành chương trình thu mua tài sản QE cách thức chúng tiến hành Sau xem xét phản ứng tức thời giá tài sản sau đợt công bố NHTW sách QE, phân bổ chúng vào kênh tác động khác cách sử dụng phân tích nghiên cứu kiện khảo sát liệu Sau xem xét cẩn thận liệu, phân tích tác động mang tính chất chi phối hầu hết thông qua kênh tái cân NHÓM 6-TCDN-ĐÊM 3-K19 trang TÀI CHÍNH QUỐC TẾ_ĐỀ TÀI PGS.TS Nguyễn Thị Ngọc Trang danh mục đầu tư Do phần nghiên cứu cung cấp ước lượng định lượng tác động lên mức sinh lợi mong đợi cách sử dụng hai mô hình ước lượng cân danh mục Các kết phần lớn giống với phản ứng ban đầu quan sát giá tài sản sách QE Phần cuối rút kết luận tổng thể QE giá tài sản Bằng cách bơm tiền vào kinh tế thông qua mua loại tài sản, ngân hàng trung ương tăng tính khoản khu vực tư nhân Như thảo luận Benford cộng (2009), có nhiều cách mà qua tính khoản cao có tác động vào kinh tế Trước tiên, mua sắm tài sản tiền ngân hàng trung ương làm tăng giá tài sản Đây tác động phân tích nghiên cứu Nếu giá tài sản cao hơn, điều làm giảm chi phí vay vốn, khuyến khích tiêu dùng cao chi tiêu đầu tư Giá tài sản cao làm tăng giàu có chủ sở hữu tài sản làm tăng chi tiêu họ Một cách khác mà QE tác động - chủ yếu thông qua kỳ vọng, cách giải thích MPC làm để đáp ứng mục tiêu lạm phát, thong qua việc tác động vào khả cho vay ngân hàng – điều nằm phạm vi nghiên cứu 2.1 Các kênh ảnh hưởng đến giá tài sản Trong khuôn khổ chúng tôi, có ba kênh mà thông qua QE ảnh hưởng đến giá tài sản: sách tin tức vĩ mô, tái cân danh mục đầu tư phần bù rủi ro khoản Thông tin sách/kinh tế vĩ mô kênh mà tổ chức kinh tế suy đoán tình trạng kinh tế chế phản ứng lại MPC ẩn chứa công bố NHTW Anh sách nới lỏng định lượng Kênh nắm bắt thông tin sách suất sinh lợi mong đợi tương lai – thường xem “kênh phát tín hiệu” – nhưng, xác định tầm bao quát bao gồm nhận thức rủi ro suất sinh lợi ngắn hạn tương lai nên bao gồm điều chỉnh phần bù rủi ro kỳ hạn (term premia) Cũng ảnh hưởng đến suất sinh lợi TPCP, kênh ảnh hưởng đến giá tài sản khác thong qua lãi suất chiết khấu tương ứng bị ảnh hưởng Về nguyên tắc, tác động ảnh hưởng lên tỷ suất sinh lợi/giá tài sản có thể tích cực hay tiêu cực Trong QE có NHÓM 6-TCDN-ĐÊM 3-K19 trang TÀI CHÍNH QUỐC TẾ_ĐỀ TÀI PGS.TS Nguyễn Thị Ngọc Trang thể phát tín hiệu sách suất sinh lợi thấp ngắn hạn, phát tín hiệu lạm phát cao tương lai, làm cho ảnh hưởng đến suất sinh lợi danh nghĩa TPCP khó xác định Trong mô hình Keynes mới, QE hoạt động thông qua kênh truyền tín hiệu (xem Eggertson Woodford (2003)) Việc mua sắm tài sản thân không làm thay đổi thói quen NĐT giả định thường ngụ ý phân biệt cổ phiếu, tài sản phủ tư nhân không quan trọng, giống thuyết tương đối Ricardo Trong mô hình này, QE có hiệu thay đổi kỳ vọng chiều hướng sách lãi suất / lạm phát tương lai Điều đương nhiên dẫn đến kết luận cam kết thực chiều hướng cho lãi suất tương lai hiệu so với cam kết mua tài sản Tuy nhiên, mô hình với tác động tài (ví dụ hạn chế tín dụng thuế không rõ ràng) thị trường không hoàn hảo, với khả thay không hiệu tài sản khác nhau, QE ảnh hưởng giá tài sản cách thay đổi lượng cung tài sản khác Quan điểm cho tác động thị trường tài quan trọng thể nghiên cứu Tobin (1958) việc xây dựng mô hình vi mô khả thay tài sản không hoàn hảo Ý tưởng tài sản có đặc điểm cụ thể, có nghĩa giá chúng xác định cách chung chung việc sử dụng hợp đồng không chắn, vài rủi ro liên quan đến danh mục đầu tư cá nhân không đa dạng hóa, lượng cung tài sản có tác động lên giá Vì vậy, nhà đầu tư có "sự ưa thích" loại tài sản đó, hay thời gian đáo hạn (ví dụ, chúng cho phép nhà đầu tư quỹ hưu trí có kế hoạch phù hợp với kỳ hạn tài sản họ), tài sản không thay hoàn hảo cho tài sản khác đường cầu họ dốc xuống Sự thay không hoàn hảo cung cấp kênh mà QE ảnh hưởng đến giá tài sản cách xui khiến nhà đầu tư tái cân lại danh mục tài sản họ Ảnh hưởng kênh diễn sau có công bố qua thời gian NĐT điều chỉnh danh mục họ Bởi kênh phụ thuộc vào nhận thức chiều hướng biến động tỷ suất sinh lợi tài sản, mong đợi kéo dài quán NHÓM 6-TCDN-ĐÊM 3-K19 trang TÀI CHÍNH QUỐC TẾ_ĐỀ TÀI PGS.TS Nguyễn Thị Ngọc Trang Trong nghiên cứu mua tài sản FED, Gagnon (2010) nhấn mạnh tác động mua ngân hàng trung ương việc giảm phần bù rủi ro thông qua kênh này: việc mua tài sản cụ thể, ngân hàng trung ương giảm số lượng tài sản khu vực tư nắm giữ thay tài sản dự trữ phi rủi ro ngắn hạn Để nhà đầu tư chấp nhận thay đổi này, giá tài sản cần tăng, lợi tức phải giảm Nhưng, quan trọng, ảnh hưởng việc mua tài sản tác động đến loạt tài sản: nhà đầu tư bán tài sản họ mua tài sản khác, đặc biệt tài sản mang đặc điểm tương tự tài sản mà NHTW mua Ngoài ảnh hưởng tái cân danh mục đầu tư, diện ngân hàng trung ương thị trường người mua đặc biệt cải thiện chức thị trường giảm chi phí cho khoản Phí khoản có tác động phản ánh thực tế động thái mua NHTWcó thể làm cho việc mua bán trở nên dễ dàng cho nhà đầu tư bán tài sản có nhu cầu Trong giai đoạn bình thường, thị trường khó hiểu không vững, giai đoạn căng thẳng, hình thức khoản vấn đề nghiêm trọng Bởi kênh phụ thuộc vào dòng luân chuyển tài sản, mong đợi tạm thời giới hạn khoảng thời gian chương trình mua tài sản Chương trình mua tài sản MPC phù hợp với mô tả nào? Ở mức độ tổng quát, chương trình QE dường dựa nhìn chắn tái cân danh mục đầu tư Chương trình mua tài sản MPC ban đầu hướng vào mua trái phiếu truyền thống (conventional gilt): điển hình trái phiếu phủ, có tác động lên phạm vi giá tài sản khác hoạt động kinh tế lạm phát MPC không nêu rõ mục đích sử dụng việc mua tài sản để phát tín hiệu dự định tương lai, nhấn mạnh cam kết đạt mục tiêu lạm phát thông qua sách tiền tệ – bao gồm biên họp MPC báo cáo lạm phát quý Hành động không tập trung để cải thiện chức thị trường trái phiếu mà phần bù rủi ro khoản khoảng thời gian căng thẳng xem nhỏ Với đặc tính khác thường can thiệp không đồng thuận tác động xác việc mua tài sản nói chung, cách tiếp cận dựa khái niệm thị trường tài không hoàn hảo, lý thuyết bất khả thi nguồn gốc xác NHÓM 6-TCDN-ĐÊM 3-K19 trang 10 TÀI CHÍNH QUỐC TẾ_ĐỀ TÀI PGS.TS Nguyễn Thị Ngọc Trang xác định dương Mô hình ước lượng mức cao với giả định sai số điều kiện thông thường Đầu tiên ước lượng mô hình thời điểm trước khủng hoảng giống mô hình VAR để suy luận mô hình biểu tác động việc mua 200 tỷ bảng Anh trái phiếu phủ Khi mô hình ước lượng cách rộng rãi tham số CRRA lại âm, theo Hess (1999) giới hạn hệ số tới Mô hình báo cáo phù hợp với liệu tương quan lại Bảng E biểu kết ước lượng Và cần lưu ý tham số có độ rủi ro lớn tạo thay đổi lớn tỷ suất sinh lợi mong đợi Để mô tác động QE, tạo giả định trước Chúng giả định tất trái phiếu phủ mua nhà đầu tư phi ngân hàng nước (vì việc mua tất trái phiếu phủ dẫn đến việc tăng thêm lượng tiền nắm giữ, vào lúc đầu) thực thời kỳ đầu Những tác động lợi nhuận vượt mức năm biểu cột cuối Bảng D, có cách sử dụng đạo hàm mối quan hệ cầu tài sản (bằng cách sử dụng giá trị trung bình hiệp phương sai thu nhập từ tài sản ước lượng thông qua mẫu) Những số phạm vi biểu mô hình VAR trái phiếu phủ trái phiếu công ty, thấp thu nhập vốn cổ phần Thực tế suất sinh lợi trái phiếu phủ trái phiếu công ty có tổng giá trị tương đương với giá trị thay điều hợp lý Chúng ta trông đợi sách nới lỏng định lượng QE thay đổi cấu trúc hiệp phương sai lợi nhuận Để kiểm tra vấn đề này, tái ước lượng mô hình đa biến GARCH-M thông qua mẫu dài đến cuối năm 2009 Đồ thị 28 29 cho thấy hiệp phương sai biến đổi theo thời gian ước lượng trái phiếu vốn cổ phần, trái phiếu phủ trái phiếu công ty từ mô hình Khủng hoảng tài trở nên nghiêm trọng vào cuối năm 2008 biểu rõ biến động lớn hai hiệp phương sai thời điểm Trong suốt năm 2009, dường có vài biểu bình thường hóa trở lại, điều không liên quan trực tiếp đến QE, cho thấy số phát triển khác thời điểm NHÓM 6-TCDN-ĐÊM 3-K19 trang 52 TÀI CHÍNH QUỐC TẾ_ĐỀ TÀI NHÓM 6-TCDN-ĐÊM 3-K19 PGS.TS Nguyễn Thị Ngọc Trang trang 53 TÀI CHÍNH QUỐC TẾ_ĐỀ TÀI PGS.TS Nguyễn Thị Ngọc Trang Tóm lại, có điều không chắn, ước lượng thực nghiệm dường đáng tin cậy với phân tích báo cáo Phần Ước lượng cho thấy ảnh hưởng đến lợi nhuận vượt trội hàng năm NHÓM 6-TCDN-ĐÊM 3-K19 trang 54 TÀI CHÍNH QUỐC TẾ_ĐỀ TÀI PGS.TS Nguyễn Thị Ngọc Trang trái phiếu phủ từ 30 đến 85 điểm, số giống với ước lượng tác động tái cân danh mục đầu tư từ phân tích tác động việc công bố Những điều không chắn chủ yếu liên quan đến tác động ước lượng vốn cổ phần, với phương pháp khác tạo ước lượng khác ảnh hưởng từ QE đến lợi nhuận vượt trội phân tích dựa sở VAR biểu sụt giảm cổ phần danh mục đầu tư Kết luận Để đối phó với khủng hoảng ngành ngân hàng toàn cầu viễn cảnh suy thoái kinh tế trầm trọng, MPC Ngân hàng Trung ương Anh bắt đầu chương trình nới lỏng định lượng vào tháng năm 2009 Trong năm Ngân hàng mua lượng tài sản trị giá 200 tỉ bảng Anh, hầu hết trái phiếu phủ Bài nghiên cứu cố gắng đánh giá tác động chương trình mua tài sản quy mô lớn lên thị trường tài Dựa vào phản ứng thị trường liên quan đến tin tức việc mua tài sản QE, nhận thấy suất sinh lợi trái phiếu giảm khoảng 100 điểm kết QE, số mà ước lượng cho chủ yếu dựa vào ảnh hưởng tái cân danh mục đầu tư Việc phân tích yếu tố kinh tế riêng biệt cho thấy ảnh hưởng có phạm vi rộng nghĩ Phân tích tác động việc công bố không đạt hiệu đầy đủ vấn đề tái cân danh mục đầu tư tài sản khác, thật khó thoát khỏi ảnh hưởng cụ thể việc mua lại tài sản QE nhân tố khác Nhưng giá hầu hết tài sản khác cho thấy có khôi phục rõ ràng suốt năm 2009, điều cho thấy QE có ảnh hưởng rộng lớn Các ước lượng kinh tế cho thấy có không chắn lớn kích thước tác động này, đặc biệt tác động thu nhập từ vốn cổ phần Tuy nhiên, phân tích dựa VAR cho thấy không dự báo phục hồi mạnh mẽ việc phát hành cổ phiếu xảy năm 2009 Vậy tài liệu nghiên cứu so sánh với phân tích tương tự việc mua lại tài sản Fed Mỹ? Gagnon cộng (2010) ước NHÓM 6-TCDN-ĐÊM 3-K19 trang 55 TÀI CHÍNH QUỐC TẾ_ĐỀ TÀI PGS.TS Nguyễn Thị Ngọc Trang lượng việc giảm lãi suất liên tục vòng mười năm Bộ Tài Mỹ để hưởng ứng chương trình mua tài sản Fed “khoảng 30 đến 100 điểm” Nhưng ảnh hưởng người ta nhận thấy có ảnh hưởng có tác động chí mạnh đến chứng khoán nợ chứng khoán chấp Dựa vào phạm vi lớn không chắn loại ước lượng này, việc mua lại tài sản Fed mô tả có tầm quan trọng tương tự việc mua lại tài sản Ngân hàng Trung ương Anh Hiệu lực chương trình mua lại tài sản QE cuối đánh giá tác động lên kinh tế vĩ mô rộng Các phân tích cho thấy giao dịch có tác động to lớn đến thị trường tài cách đặc biệt lên lãi suất trái phiếu, bên cạnh có điều kiện rõ ràng để nghiên cứu việc truyền hiệu ứng ảnh hưởng đến kinh tế rộng Phụ lục: Dữ liệu lợi nhuận tài sản cổ phiếu Mục Dữ liệu tính đến cuối tháng lợi nhuận giá tài sản bốn loại tài sản khác nhau: cổ phiếu, trái phiếu công ty, trái phiếu phủ Anh danh nghĩa tiền nước từ tháng 12 năm 1990 Đối với loại cổ phần, sử dụng tổng số lợi nhuận vốn hóa thị trường All-Share FTSE ghi nhận Thomson Reuters Datastream Chỉ số lợi nhuận tổng cổ tức nói chung, giống khoản tiền lãi gia tăng thay đổi ngày vốn Đối với trái phiếu công ty, sử dụng tổng lợi nhuận giá trị thị trường số vốn Barclays - giá trị trái phiếu Doanh Nghiệp đầu tư tốt tất kỳ hạn Tổng số lợi nhuận bao gồm lãi suất coupon phần hoàn trả tăng thêm so với giá Đối với chứng khoán phủ Anh, sử dụng giá trị thị trường lợi nhuận từ số chứng khoán danh nghĩa Barclays Capital, loại bỏ phần nắm giữ khu vực phủ sử dụng liệu DMO Chúng sử dụng M4 điều chỉnh để đo khối tiền rộng không nắm giữ tổ chức tài M4 bao gồm khu vực tư nhân (ví dụ khu vực tư nhân Anh nắm giữ thương phiếu, tiền, khoản tiền gửi công cụ tài ngắn hạn khác nhiều tổ chức tài tiền tệ) M4 điều chỉnh M4 trừ khoản tiền gửi bảng Anh tổ chức NHÓM 6-TCDN-ĐÊM 3-K19 trang 56 TÀI CHÍNH QUỐC TẾ_ĐỀ TÀI PGS.TS Nguyễn Thị Ngọc Trang trợ cấp tín dụng phi ngân hàng, tập đoàn tín dụng nhà chấp, công ty nắm giữ ngân hàng tổ chức có hoạt động phụ trợ khác cho trung gian tài (trung gian tài OFCs) Thêm vào đó, khoản tiền gửi bảng Anh phát sinh từ giao dịch ngân hàng hiệp hội nhà ‘các tổ chức tài trung gian khác’ thuộc nhóm tài tương tự bị loại trừ khỏi việc tính toán khối tiền rộng Lý tưởng nhất, muốn loại trừ khỏi mẫu tính toán cổ phiếu, trái phiếu công ty trái phiếu phủ nắm giữ tổ chức tài tiền tệ tổ chức tài trung gian Điều thực thiếu liệu có sẵn Đối với lợi nhuận khối tiền rộng, xây dựng tỷ lệ lợi nhuận hiệu từ sở liệu thống kê ngân hàng Anh Trước tiên, tính toán lãi suât tiền gửi riêng lẻ bán buôn từ loại tiền gửi khác sở liệu thống kê, sau tổng hợp lãi suất tiền gửi riêng lẻ bán buôn vào lãi suất tiền gửi tổng hợp Lãi suất tiền gửi riêng lẻ tính cách giả định tất loại tiền gửi nắm giữ hộ gia đình khoản tiền gửi không kỳ hạn tổ chức phi tài tiền gửi riêng lẻ Ngược lại, khoản tiền gửi có kỳ hạn tổ chức phi tài tất khoản tiền gửi nắm giữ tổ chức OFCs tiền gửi bán buôn Các mức lãi suất nhận từ phương thức dựa chủ yếu vào giá trị khoản tiền gửi riêng lẻ bán buôn tạo nên M4, mức lãi suất có sẵn Sau tính toán lan truyền tới lãi suất Libor kỳ hạn tháng cho khoản tiền gửi riêng lẻ bán buôn Chúng sử dụng liệu hàng quý trước năm 1998 Đối với năm sau 1998, nội suy tuyến tính lan truyền qua quý thêm vào lãi suất Libor hàng tháng xây dựng hai chuỗi thời gian hàng tháng Sau đó, tính toán lãi suất lợi nhuận tổng hợp M4 điều chỉnh trọng số lãi suất tiền gửi riêng lẻ, tiền gửi bán buôn thương phiếu, tiền kim loại hợp thành M4 – giả định lợi nhuận không cho thương phiếu tiền kim loại Đối với trọng số, giả định tất khoản tiền gửi tổ chức tài trung gian bán buôn Các tài liệu tham khảo: NHÓM 6-TCDN-ĐÊM 3-K19 trang 57 TÀI CHÍNH QUỐC TẾ_ĐỀ TÀI PGS.TS Nguyễn Thị Ngọc Trang 8.1 Bean, C (2009), "Báo cáo Nới lỏng định lượng", phát biểu với Hiệp hội kế toán London , 13 Tháng Mười 2009 8.2 Benford, J, Berry, S, Nikolov, K Young C (2009), "Nới lỏng định lượng", Báo báo hàng quý Ngân hàng Anh, tập 49, số 2, trang 90-100 8.3 Bernanke, B Reinhart, VR (2004), "Thực sách tiền tệ với lãi suất ngắn hạn thấp", Tạp chí kinh tế Mỹ, Tập 94, số 2, trang 85-90 8.4 Bernanke, B, Reinhart, VR Sack, BP (2004), "Một đánh giá thực nghiệm: nới lỏng sách tiền tệ" Loạt thảo luận kinh tế tài số 2004-48 Do thành công việc làm giảm lạm phát năm gần đây, mức lãi suất danh nghĩa trung bình tăng, sách lãi suất danh nghĩa giảm gần Khi điều xảy ra, ngân hàng trung ương không kích thích tổng cầu cách tiếp tục cắt giảm lãi suất phải lựa chọn sách "không chuẩn" Để đánh giá hiệu tiềm sách vậy, phân tích diễn biến giá tài sản lựa chọn thời gian ngắn báo cáo ngân hàng trung ương hay loại tin tức tài chính, kinh tế dự toán mô hình theo cấu trúc "không có kinh doanh chênh lệch giá” Hoa Kỳ Nhật Bản Có số chứng cho thấy việc Ngân hàng trung ương thông tin với công chúng hành động sách tương lai mua tài sản với khối lượng lớn tác động đến giá lợi tức tài sản mục tiêu 8.5 Berry, S, Harrison, R, Thomas, R de Weymarn, I (2007), "Phương thức di chuyển dòng tiền lớn", Báo cáo hàng Quý Ngân hàng Anh, Tập 47, số 3, trang 376-88 8.6 Borio, C Disyatat, P (2009), "Một thẩm định sách tiền tệ bất thường", Tạp chí Ngân hàng toán quốc tế, số 292 Các khủng hoảng tài toàn cầu gần khiến ngân hàng trung ương sử dụng sách tiền tệ "phi truyền thống” Sự thay đổi sách tạo nhiều thảo luận tranh cãi gay gắt Cuộc tranh luận đưa đinh nghĩa khác chế hoạt động đối lập Bài báo đặt cấu tổ chức để phân loại đưa ý kiến sách này, nêu rõ chúng thực Cơ cấu cho thấy khác biệt số hình thức khác sách tiền tệ NHÓM 6-TCDN-ĐÊM 3-K19 trang 58 TÀI CHÍNH QUỐC TẾ_ĐỀ TÀI PGS.TS Nguyễn Thị Ngọc Trang phi truyền thống, đưa loạt đặc điểm có tính hệ thống ngân hàng trung ương phản ứng lại khủng hoảng nhằm nhấn mạnh kênh truyền dẫn, xác định số thách thức sách Trong trình đó, báo đưa số phân tích vấn đề tranh cãi, đáng ý vai trò dự trữ ngân hàng hậu lạm phát 8.7 Brigden, A, Martin, B Salmon, C (1997), "Phân tích biến động tỷ giá hối đoái theo điều kiện ngang lãi suất", Báo cáo hàng quý Ngân hàng Anh, tháng 11, trang 377-89 8.8 Campbell, J (1999), Bài thảo luận Hess, G "Khả thay tài sản cấu nợ đến hạn phủ Vương quốc Anh", hội nghị cấu nợ Chính phủ điều kiện tiền tệ tổ chức Ngân hàng trung ương Anh ngày 18-19 tháng năm 1998 (Chrystal, K (ed)), Ngân hàng trung ương Anh, trang 156-61 8.9 Clouse, J, Henderson D, Orphanides, A, Small, D Tinsley, P (2003), "Chính sách tiền tệ lãi suất danh nghĩa ngắn hạn không ", chủ đề Kinh tế vĩ mô, Tập (1) Trong môi trường tỷ lệ lạm phát thấp, cục dự trữ liên bang phải đối mặt với khả kích thích tiền tệ chí đẩy lãi suất ngắn hạn danh nghĩa Giả sử lãi suất danh nghĩa tín phiếu giảm xuống không, viết xem xét việc mua tín phiếu Kho bạc thị trường mở thúc đẩy tổng cầu thông qua gia tăng sở tiền tệ Hành động thực nhằm tăng khoản cho trung gian tài hộ gia đình, làm ảnh hưởng đến kỳ vọng lãi suất ngắn hạn tương lai, lạm phát, giá tài sản; thông qua hiệu ứng phân bổ, cách kích thích cho vay ngân hàng thông qua kênh tín dụng Bài báo xem xét công cụ sách thay sẵn có cho Cục Dự trữ Liên bang lý thuyết, ghi nhận hạn chế Đạo luật Dự trữ Liên bang Các công cụ mà cục dự trữ liên bang sử dụng bao gồm mua trái phiếu kho bạc thị trường mở số công cụ tín dụng khu vực tư nhân; can thiệp vô hiệu hóa thị trường ngoại hối; cho vay thông qua hình thức chiết khấu, và, tùy trường hợp, sử dụng phương pháp khác NHÓM 6-TCDN-ĐÊM 3-K19 trang 59 TÀI CHÍNH QUỐC TẾ_ĐỀ TÀI PGS.TS Nguyễn Thị Ngọc Trang 8.10 Cross, M, Fisher, P Weeken, O (2010), "Bảng cân đối tài sản Ngân hàng khủng hoảng ", Bản tin hàng quý Ngân hàng Anh, Tập 50, số 1, trang 34-42 Bài viết cho thấy việc thực sách tiền tệ cung cấp khoản khủng hoảng tài ảnh hưởng đến kích thước thành phần Bảng cân đối tài sản Ngân hàng trung ương Anh Nó mở rộng cập nhật theo phát biểu Paul Fisher, Giám đốc Điều hành thị trường, mô tả thành phần bảng cân đối tài sản ngân hàng trước khủng hoảng 8.11 Dale, S (2010), "QE - năm thực hiện", thảo luận Hội nghị CIMF MMF, Cambridge, Ngày 12 tháng 8.12 E.ggertsson, G Woodford, M (2003), "Lãi suất sách tiền tệ tối ưu", Tạp chí hoạt động kinh tế Brookings 1, trang 139-211 8.13 Engel, C, Frankel, JA, Froot, KA Rodrigues, AP (1995), "Các thử nghiệm trung bình - phương sai hiệu dụng có điều kiện thị trường chứng khoán Mỹ ", Tạp chí Tài chính, Tập 2, trang 3-18 Chúng ta sử dụng phương pháp đặt giả thuyết trung bình – phương sai hiệu dụng (MVE) cho thấy thu nhập trung bình thay đổi cách tương đối không hạn chế Phương pháp sử dụng phương sai có điều kiện Các số liệu ước tính giá trị rủi ro hợp lý, mô hình MVE dùng để giải thích thu nhập vốn chủ sở hữu trung bình Tuy nhiên, loại bỏ hạn chế phương pháp MVE đối giả thuyết Không giống với hầu hết thử nghiệm phương pháp MVE, giải thích rõ ràng đối giả thuyết mô hình lựa chọn danh mục đầu tư tuyến tính tổng quát Tobin 8.14 Engle, RF Krone, KF (1995), "Kiểm nghiệm ARCH tổng quát đồng thời nhiều biến", Lý thuyết kinh tế, Tập 11, trang 122-50 8.15 Fisher, P (2010), "Các vụ mua tài sản Ngân hàng trung ương Anh khu vực doanh nghiệp ", phát biểu thũ quỹ Hiệp hội doanh nghiệp, ngày 18 tháng 8.16 Frankel, J (1985), "Danh mục đầu tư lấn át, theo kinh nghiệm ước tính," Tạp chí hàng quý Kinh tế, Tập 100, trang 1,041-65 NHÓM 6-TCDN-ĐÊM 3-K19 trang 60 TÀI CHÍNH QUỐC TẾ_ĐỀ TÀI PGS.TS Nguyễn Thị Ngọc Trang Bài báo kiểm định giả thuyết thông số hàm cầu tài sản nhà đầu tư Các giả thuyết đặt trái phiếu liên bang sử dụng làm vốn cổ phần tiền "danh mục đầu tư lấn át" Nghiên cứu hồi quy hàm cầu tài sản cho thấy tính xác hợp lý thông số Bài viết sử dụng kỹ thuật MLE chi phối hàm hồi quy sử dụng đầy đủ ràng buộc mà thông số không xác định tùy tiện mà xác định phần tối ưu hóa trung bình-phương sai nhà đầu tư Các kết luận đáng ý danh mục đầu tư có kết gần không 8.17 Gagnon, J, Raskin, M, Remache, J Sack, B (2010), "Cục dự trữ liên bang mua tài sản quy mô lớn: họ làm điều ", Ngân hàng dự trữ liên bang New York, báo cáo số 441 Kể từ tháng 12 năm 2008, công cụ sách truyền thống Fed, mục tiêu tỷ lệ quỹ liên bang, có hiệu giảm xuống Khi kinh tế xấu đi, để nới lỏng sách tiền tệ, Cục Dự trữ Liên bang mua số lượng lớn tài sản với kỳ hạn trung dài hạn Trong báo này, giải thích cách thức mua tài sản thực thảo luận chế mà qua chúng ảnh hưởng đến kinh tế Chúng trình bày chứng cho thấy việc mua bán dẫn đến giảm ý nghĩa mặt kinh tế lâu dài giảm lãi suất dài hạn loạt chứng khoán kể chứng khoán không nằm kế hoạch mua Fed Việc giảm lãi suất chủ yếu phản ánh phí bảo hiểm rủi ro thấp hơn, bao gồm phí bảo hiểm kỳ hạn, kỳ vọng lãi suất ngắn hạn tương lai thấp 8.18 Hess, G (1999), "Cấu trúc nợ đến hạn tài sản thay Vương quốc Anh" hội nghị cấu nợ Chính phủ điều kiện tiền tệ đượctổ chức Ngân hàng Anh Ngày 18-19 tháng năm 1998 (Chrystal, K (ed) ), Ngân hàng trung ương Anh, trang 131-55 8.19 Hosking, RM (1981), "Các hình thức tương đương số liệu thống kê nhiều chiều," Tạp chí thống kê Hiệp hội Hoàng gia, trang 261-62 8.20 Inkinen, M, Stringa, M Voutsinou, K (2010), "Sự biến động giá cổ phiếu bắt đầu khủng hoảng tài ", Báo cáo hàng quý Ngân hàng Anh, tập 50, số 1, trang 24 - 33 NHÓM 6-TCDN-ĐÊM 3-K19 trang 61 TÀI CHÍNH QUỐC TẾ_ĐỀ TÀI PGS.TS Nguyễn Thị Ngọc Trang Nền kinh tế Anh tiếp tục phục hồi từ tác động khủng hoảng tài Nhưng trình điều chỉnh diễn chậm chạp khó khăn Điều quan trọng rút đươc học từ kiện ba năm qua Một số viết Bản tin cho thấy: tác động mạnh đến giá trị khoản vay mua nhà mới; sụp đổ thương mại giới; giảm sản lượng kỳ vọng doanh nghiệp giá nhà cửa giảm mạnh Một vài học cách thức mô hình kinh tế cấu trúc sử dụng thảo luận báo cáo Hội thảo nhà kinh tế học hàng đầu tổ chức trung tâm nghiên cứu ngân hàng trung ương năm Như thường lệ, báo cáo nghiên cứu phát triển thị trường tài thị trường hoạt động thường xuyên trình hoạt động Nhờ vào việc can thiệp sớm nên tình hình thị trường tài cải thiện tháng tháng 7, trước trở nên xấu vào tháng Ở Anh, thông tin hình thành phủ kế hoạch cho việc thống loại bỏ nguồn gốc không chắn ảnh hưởng đến giá trị đồng bảng Anh Tương tự, cố gắng Ngân hàng Châu Âu với đề xuất sửa đổi quy định quốc tế cho ngành ngân hàng giúp giảm bớt căng thẳng thị trường tài Ngày 12/09/2010 quan điều hành Ủy ban Basel công bố tiêu chuẩn vốn toàn cầu tối thiểu cao Sự lo lắng rủi ro vỡ nợ số nước Châu Âu tiếp tục Hơn nữa, nghi ngờ tính bền vững hồi phục kinh tế toàn cầu Sự lo lắng làm giảm giá trái phiếu phủ trung hạn hầu hết kinh tế lớn Trong bối cảnh đó, Anh thực điều tiết sách tiền tệ mức độ cao Và nhà tham gia thị trường tiếp tục tham gia trở lại đến thời điểm điều tiết bắt đầu để rời bỏ thị trường Một cách xác định đặc trưng khủng hoảng tài thách thức quy mô cường độ mà ngành ngân hàng phải đối mặt Tại Anh, lãi suất giảm mạnh, lãi suất giảm khoản cho vay hộ gia đình nhỏ đáng kể vài lãi suất tăng Bài viết phiên tìm hiểu yếu tố đằng sau việc tăng giá trị khoản vay hộ gia đình liên quan đến lãi suất Ngân hàng Việc tăng chi phí tài trợ thương nghiệp với kỳ hạn dài cao làm cho người cho vay người đóng góp chủ yếu với vai trò người tham gia thị trường xem xét lại nhận thấy rủi ro gặp phải khoản tiền cho ngân hàng vay Những yếu tố khác phản ánh thêm thành phần lại việc phân tích Một thứ NHÓM 6-TCDN-ĐÊM 3-K19 trang 62 TÀI CHÍNH QUỐC TẾ_ĐỀ TÀI PGS.TS Nguyễn Thị Ngọc Trang nhu cần vốn lớn đưa cảnh báo, chắn làm gia tăng thêm vào chi phí khả bin, chi phí cao chi phí biên khoản cho vay phản ánh mức độ nhu cầu vốn cao lĩnh vực ngân hàng Một đặc điểm quan trọng thứ hai suy thoái gần sụt giảm thương mại toàn cầu kể từ sau chiến thứ II Sự sụt giảm thể rõ rệt việc GDP giới giảm Một số lời giải thích đưa để giải thích sụp đổ khám phá thêm viết phiên Bằng chứng cho thấy sụt giảm thương mại quốc tế chủ yếu phản ánh giảm nhu cầu toàn cầu thể qua chi tiêu đầu tư nhập Ngoài ra, việc gia tăng nguồn cung liên tục tiến trình toàn cầu hóa trình sản xuất thập kỹ gần cho thấy dòng chảy thương mại quốc tế đáp ứng tốt nhu cầu nơi giới Nhưng yếu tố khác, bao gồm nguồn vốn giao dịch nhà đầu tư khan đóng góp phần sụp giảm Theo điều tra, suy thoái kinh tế đánh dấu sụt giảm sản lượng tối ưu doanh nghiệp Trong khứ, sụt giảm đột ngột điều tra thường cung cấp dấu hiệu tương đối tốt suy thoái tới Nhưng đôi lúc dấu hiệu Các viết phiên tìm hiểu yếu tố ảnh hưởng đến biện pháp điều tra kỳ vọng doanh nghiệp Cho dù chứng ta biết qua nghiên cứu khoản viện trợ cho ta định hình viễn cảnh kinh tế việc quan trọng đưa nội dung đánh giá cuối Tất nhiên khủng hoảng tài biểu giảm giá nhanh chóng giá trị loạt tài sản, kể nhà Giám sát phát triển thị trường nhà khó khăn, đặc biệt giai đoạn biến động Bài viết phiên đặt câu hỏi liệu việc đấu giá liệu giá cung cấp kịp thời thị trường nhà đất không Theo kinh nghiệm liệu giá đấu giá quyền sở hữu tài sản có ưu điểm định, chúng cho thấy nhìn sâu sắc vào phát triển thị trường nhà đất Tuy nhiên, liệu phải ý đến Phiên có báo cáo thứ giải pháp đưa hội nghị nhà kinh tế hàng đầu lần thứ 7, tổ chức Ngân hàng trung ương Anh thực với chủ đề “state-of-theart modelling for central banks” Thứ hai tóm tắt điểm hội nghị bàn tròn NHÓM 6-TCDN-ĐÊM 3-K19 trang 63 TÀI CHÍNH QUỐC TẾ_ĐỀ TÀI PGS.TS Nguyễn Thị Ngọc Trang lần thứ sách tiền tệ tổ chức Ngân hàng trung ương Anh Trung tâm nghiên cứu sách kinh tế ngày 14/07 8.21 Klyuev, V, de Imus, P Srinivasan, K (2009), "Các lựa chọn bất thường cho thời kỳ bất thường: nới lỏng định lượng tín dụng kinh tế tiên tiến" Bảng ghi luận điểm nhân viên IMF, SPN/09/27, tháng 11 Với sách lãi suất giảm gần kinh tế xuống, ngân hàng trung ương nước phát triển phải sử dụng biện pháp bất thường để ổn định tình hình tài hỗ trợ tổng cầu Tùy theo mức độ nước mà họ đưa giải pháp khác cung cấp khoản cho tổ chức tài lớn, mua trái phiếu phủ kỳ hạn dài can thiệp vào thị trường tín dụng Nói chung góp phần làm giảm rủi ro theo sau phá sản Ngân hàng trung ương Lehman Brother cải thiện diện rộng tình hình tài Ngân hàng trung ương Lehman Brother có công cụ thích hợp để êm thấm nhờ hành động đặc biệt sách tiền tệ, việc thông tin rõ ràng để trì mức lạm phát neo kỳ vọng để đảm bảo thị trường quay trở lại hoạt động trơn tru bình thường 8.22 Meier, A (2009), "Chính sách tiền tệ bất thường Vương quốc Anh có tác dụng thần dược, tai họa hay không hết", Tạp chí hoạt động IMF số 09/163 Bài báo không cho đại diện cho quan điểm IMF Quan điểm thể tác giả không thiết đại diện cho người IMF hay sách IMF Bài báo mô tả tiến trình nghiên cứu tác giả công bố để gợi thêm ý kiến tranh luận Chiến lược nới lỏng định lượng ngân hàng trung ương Anh làm tăng thêm tranh luận tác động rủi ro sách tiền tệ bất thường Bài báo đưa ý kiến góp phần vào tranh luận Đầu tiên, cung cấp nhìn tổng quan có hệ thống lựa chọn sách bất thường, nêu từ nghiên cứu lý thuyết đến thực nghiệm Trước tình hình đó, phân tích sách cụ thể Ngân hàng trung ương Anh, thảo luận tính hiệu sách phạm vi xuyên quốc gia Các chứng minh nới lỏng định lượng Ngân hàng trung ương Anh NHÓM 6-TCDN-ĐÊM 3-K19 trang 64 TÀI CHÍNH QUỐC TẾ_ĐỀ TÀI PGS.TS Nguyễn Thị Ngọc Trang khuyến khích, chiến lược không đảm bảo thành công mà không nguy hiểm vài người trích sách 8.23 Miles, D (2010) "Chính sách tiền tệ dựa việc quan sát chuỗi tác động kinh tế chuỗi thời gian", phát biểu trường Cao đẳng kinh doanh, Ngày 25 tháng 8.24 Roley, V (1979), "Lý thuyết quản lý nợ Fed," Tạp chí kinh tế Mỹ, Tập 69, trang 91526 8.25 Roley, V (1982), "Những ảnh hưởng quản lý Fed lên trái phiếu doanh nghiệp lợi tức vốn chủ sở hữu," Tạp chí Kinh tế hàng quý, tháng 11, trang 645-68 8.26 Sack, BP (2009), "Fed mở rộng bảng cân đối tài sản", bình luận nhà kinh doanh tiền tệ Đại học New York, Ngân hàng dự trữ liên bang New York 8.27 Shiratsuka, S (2009), "Kích thước thành phần bảng cân đối ngân hàng trung ương: xem xét lại kinh nghiệm sử dụng sách nới lỏng định lượng Nhật Bản ",Tạp chí thảo luận IMES số 2009-E-25 Bài viết xem xét lại kinh nghiệm sách nới lỏng định lượng Nhật Bản việc chống lại khủng hoảng tài kinh tế Các Ngân hàng trung ương sử dụng biện pháp bất thường khác việc mua loạt tài sản tài quy mô giao dịch Khi phạm vi biện pháp bất thường mở rộng, nhấn mạnh việc sách cục dự trữ liên bang Mỹ tập trung nhiều vào phần tài sản bảng cân đối, điều xem nới lỏng tín dụng Ngược lại, sách nới lỏng định lượng Nhật Bản từ năm 2001-2006 đặt mục tiêu cân tài khoản vãng lai, phần bên nợ bảng cân đối tài khoản Điều quan trọng cho thấy ngân hàng trung ương kết hợp hai thành phần bảng cân đối họ, kích thước thành phần, nâng cao tác dụng biện pháp sách bất thườngt, đưa hạn chế việc thực sách 8.28 Tobin, J (1958), "Sự ưa thích tài sản dễ khoản dễ gặp rủi ro", Tạp chí Nghiên cứu kinh tế, Tập 25, số 2, trang 65-86 8.29 Ugai, H (2006), "Một khảo sát phân tích thực nghiệm tác động sách nới lỏng định lượng", Tạp chí hoạt động Ngân hàng trung ương Nhật Bản số 06-E-10 NHÓM 6-TCDN-ĐÊM 3-K19 trang 65 TÀI CHÍNH QUỐC TẾ_ĐỀ TÀI PGS.TS Nguyễn Thị Ngọc Trang Bài báo nghiên cứu phân tích thực nghiệm xem xét tác động sách nới lỏng định lượng (QEP) Ngân hàng trung ương Nhật Bản (BOJ), thực từ tháng năm 2001 đến tháng năm 2006 Cuộc nghiên cứu chứng thực cam kết trì sách nới lỏng định lượng kỳ vọng lãi suất tương lai tiếp tục 0, làm giảm đường cong lợi tức từ ngắn đến trung hạn Cũng có giai đoạn, Bộ tài Ngân hàng trung ương Nhật Bản ủng hộ việc tăng tài khoản vãng lai Trong kết kết hợp mở rộng sở tiền tệ thay đổi thành phần bảng cân đối BOJ dẫn đến tái cân danh mục đầu tư, nói chung ảnh hưởng này, có, nhỏ từ cam kết trì QEP Khi xem tác động sách nới lỏng đinh lượng kinh tế Nhật Bản thông qua kênh truyền dẫn khác nhau, nhiều phân tích cho QEP tạo môi trường phù hợp với tình hình tài doanh nghiệp Đặc biệt, QEP bao gồm chi phí tài trợ từ thị trường Bộ tài ngăn chặn khoản tài trợ không chắn tài Các tác động QEP nâng cao tổng cầu giá không tăng, phần lớn điều chỉnh sau tiến trình điều chỉnh bảng cân đối công ty, buộc lãi suất 8.30 Walsh, C (1982), "Tài sản thay sách tiền tệ", Tạp chí Kinh tế tiền tệ, Tập 9, trang 59-71 Hàm khoảng cách xác định toán lựa chọn danh mục đầu tư đơn giản sau sử dụng để thể tác động thay đổi giá tài sản thay đổi tổng tài sản dự trữ hiệu ứng cải Sự thay đổi bổ sung chủ yếu chất lượng tài sản danh mục đầu tư thay đổi giá Phương pháp mô tả khả thay tài sản dẫn đến kết đơn giản dễ dàng phân tích sách tiền tệ phương pháp chuẩn thể thay đổi giá tài sản điều kiện độ co giãn giá hàm cầu tài sản NHÓM 6-TCDN-ĐÊM 3-K19 trang 66 [...]... tới 50 tỷ Bảng Anh bao gồm – trái phiếu công ty và tín phiếu công ty – được tài trợ bằng việc phát hành tín phiếu (Treasury bills) và hoạt động quản lý tiền mặt của Văn phòng quản lý nợ (Debt Management Office - DMO), nhằm cải thiện tính thanh khoản trên thị trường tín dụng vốn đang hoạt động không bình thường Việc mua giấy tờ có giá đầu tiên bắt đầu vào 13 tháng 2 năm 2009 Phạm vi của APF sau đó được... 04/02/2010 tất cả việc mua trái phiếu doanh nghiệp và tín phiếu công ty được tài trợ bởi việc phát hành tín phiếu (Treasury bills) và hoạt động quản lý tiền mặt của Văn phòng quản lý nợ (Debt Management Office - DMO) NHÓM 6-TCDN-ĐÊM 3-K19 trang 15 TÀI CHÍNH QUỐC TẾ_ĐỀ TÀI 6 PGS.TS Nguyễn Thị Ngọc Trang 3.3 Chương trình mua lại trái phiếu chính phủ Anh Việc thực hiện mua lại trái phiếu chính phủ của ngân ...TÀI CHÍNH QUỐC TẾ_ĐỀ TÀI PGS.TS Nguyễn Thị Ngọc Trang The financial market impact of quantitative easing ẢNH HƯỞNG CỦA CHÍNH SÁCH NỚI LỎNG ĐỊNH LƯỢNG ĐẾN THỊ TRƯỜNG TÀI CHÍNH... hành tín phiếu (Treasury bills) hoạt động quản lý tiền mặt Văn phòng quản lý nợ (Debt Management Office - DMO), nhằm cải thiện tính khoản thị trường tín dụng vốn hoạt động không bình thường Việc... hành tín phiếu (Treasury bills) hoạt động quản lý tiền mặt Văn phòng quản lý nợ (Debt Management Office - DMO) NHÓM 6-TCDN-ĐÊM 3-K19 trang 15 TÀI CHÍNH QUỐC TẾ_ĐỀ TÀI PGS.TS Nguyễn Thị Ngọc Trang