nghiên cứu để hiểu về cấu trúc vốn

SVTH LỜI MỞ ĐẦU Một vấn đề làm đau đầu nhà quản trị tài doanh nghiệp xây dựng cấu trúc vốn nào, vốn chủ sở hữu bao nhiêu, nợ để tối đa hóa giá trị doanh nghiệp Quản trị cấu trúc vốn động đạt lợi ích qua việc tối ưu hóa dòng tiền Tối ưu hóa cấu trúc vốn góp phần nâng cao tỷ suất sinh lợi công ty, qua làm gia tăng giá trị công ty việc tối thiểu hóa chi phí sử dụng vốn bình quân Trong kinh tế thị trường, để tồn phát triển đòi hỏi công ty phải không ngừng nâng cao khả cạnh tranh, vấn đề nâng cao lực tài trình độ quản trị vốn trở nên vô quan trọng Đặc biệt tiến trình hội nhập kinh tế quốc tế ngày sâu rộng nay, công ty nói chung công ty cổ phần nói riêng đối mặt với canh tranh khốc liệt nên vấn đề tối ưu hoa cấu trúc vốn nhằm đạt phát triển bền vững Vì lý trên, mà yêu cầu đặt cần nghiên cứu để hiểu cấu trúc vốn, từ có định đắn vào giai đoạn phát triển doanh nghiệp để đạt phát triển bền vững Ngoài ra, lĩnh vực tài biết đến thuật ngữ “đòn bẫy tài chính” Nếu nhà bác học vĩ đại Archimedes có câu nói tiếng: "Hãy cho điểm tựa, nhấc bổng đất lên" Có nghĩa người ta dựa vào điểm tựa cố định để khuếch đại lực nhằm mục tiêu di chuyển vật thể Tương tự tài người ta sử dụng đòn bẩy tài công cụ hữu hiệu để khuếch đại dòng tiền Từ thị trường chứng khoán nhà đầu tư phát biểu lại câu sau: "Hãy cho đòn bẩy tài đủ lớn, nâng hạ thị trường theo ý mình” Dưới nghiên cứu nội dung: cấu trúc vốn, đòn bẩy tài độ bẩy tài Bài viết nghiên, tìm tòi thành viên nhóm Mặc dù cố gắng không tránh khỏi thiếu sót, mong thầy góp ý để viết hoàn thiện Trang Tài doanh nghiệp SVTH MỤC LỤC Trang LỜI MỞ ĐẦU A CẤU TRÚC VỐN I LÝ THUYẾT VÊ CẤU TRÚC VỐN .3 Khái niệm cấu trúc vốn Các nhân tố cấu thành cấu trúc vốn a Nguồn vốn vay b Nguồn vốn chủ sở hữu c Xây dựng môi trường kinh doanh lành mạnh để thu hút đầu tư II CÁC CHỈ TIÊU PHẢN ÁNH CẤU TRÚC VÔN Hệ số nợ Hệ số vốn chủ sở hữu Hệ số bảo đảm nợ .5 II CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN SỰ LỰA CHỌN CẤU TRÚC VÔN VÀ Ý NGHĨA NGHIÊN CỨU CẤU TRÚC VỐN Các nhân tố ảnh hưởng .6 Ý nghĩa .6 B ĐÒN BẨY TÀI CHÍNH I Khái niệm II Phân tích quan hệ EBIT EPS .7 III Sự tác động đòn bẩy tài doanh nghiệp 10 C ĐỘ BẨY TÀI CHÍNH .12 I II III Khái niệm 12 Công thức xác định 12 Mối quan hệ độ bẩy tài rủi ro tài 14 Khái niệm rủi ro tài 14 Phân tích mối quan hệ độ bẩy tài rủi ro tài 14 Trang Tài doanh nghiệp SVTH A CẤU TRÚC VỐN: I KHÁI NIỆM VỀ CẤU TRÚC VỐN: Khái niệm cấu trúc vốn: Cấu trúc vốn (capital structure) quan hệ tỷ trọng nợ vốn chủ sở hữu tổng số nguồn vốn công ty Cấu trúc vốn thuật ngữ tài nhằm mô tả nguồn gốc phương pháp hình thành nên nguồn vốn để doanh nghiệp sử dụng mua sắm tài sản, phương tiện vật chất hoạt động kinh doanh; kết hợp số lượng nợ ngắn hạn thường xuyên, nợ dài hạn, cổ phần ưu đãi cổ phần thường dùng để tài trợ định đầu tư doanh nghiệp Các nhân tố cấu thành cấu trúc vốn: a Nguồn vốn vay: Trong kinh tế thị trường, không doanh nghiệp họat động sản xuất kinh doanh nguồn vốn tự có mà phải họat động nhiều nguồn vốn, nguồn vốn vay sử dụng đáng kể Nguồn vốn vay nguồn vốn tài trợ từ bên doanh nghiệp doanh nghiệp phải toán khoản vay theo thời hạn cam kết đồng thời phải trả tiền lãi vay theo lãi suất thỏa thuận Nguồn vốn vay mang ý nghĩa quan trọng việc mở rộng phát triển sản xuất kinh doanh doanh nghiệp Trong cấu trúc vốn ta xét đến nguồn vốn vay trung hạn dài hạn Vay ngắn hạn: Thời gian đáo hạn ngắn năm Lãi suất nguồn vốn vay ngắn hạn thường thấp tín dụng dài hạn Thường dùng để bổ sung vốn lưu động Vay dài hạn: Thời gian đáo hạn dài năm Lãi suất vay dài hạn thường cao so với lãi suất vay ngắn hạn Thường dùng để bổ sung cho vốn xây dựng hay mua sắm tài sản cố định Nguồn vốn vay huy động từ tổ chức tài chính, ngân hàng hay việc phát hành trái phiếu Việc doanh nghiệp sử dụng lọai nguồn vốn vay nhiều hay Trang Tài doanh nghiệp SVTH tùy thuộc vào đặc điểm lọai hình doanh nghiệp chu kỳ sản xuất kinh doanh doanh nghiệp b Nguồn vốn chủ sở hữu Vốn chủ sở hữu nguồn vốn chủ sở hữu bỏ nguồn vốn mà doanh nghiệp huy động Bởi vì, doanh nghiệp trước vào hoạt động sản xuất kinh doanh doanh nghiệp phải có vốn điều lệ (vốn góp doanh nghiệp cổ phần, vốn ngân sách nhà nước cấp doanh nghiệp nhà nước) Tỷ trọng nguồn vốn chủ sở hữu tổng tài sản nợ phản ánh tình hình tự chủ tài doanh nghiệp Khác biệt nguồn vốn vay nguồn vốn chủ sở hữu là: * Nguồn vốn vay: * Vốn chủ sở hữu: Doanh nghiệp nhận nguồn vốn Do chủ sở hữu doanh nghiệp từ chủ sở hữu Phải trả lãi vay cho khoản tiền vay đóng góp Chỉ chia lợi tức cho chủ sở hữu doanh nghiệp có lợi nhuận Mức lãi suất phải trả cho khoản Lợi tức chia cho chủ sở hữu tùy vay theo mức ổn định, thỏa thuận theo định Hội Đồng Quản Trị vay tùy thuộc vào mức lợi nhuận thu công ty Doanh nghiệp phải hoàn trả nợ Doanh nghiệp hoàn trả đáo hạn, ngoại trừ nguồn huy động từ tín tiền vốn nhận từ chủ sở hữu, trừ dụng ưu đãi doanh nghiệp phá sản số trường hợp cụ thể khác quy định điều lệ thành lập công ty Doanh nghiệp phải chấp tài sản hay nhờ bảo lãnh vay nợ Doanh nghiệp chấp huy động vốn II CÁC CHỈ TIÊU PHẢN ÁNH CẤU TRÚC VỐN: Hệ số nợ : • Phản ánh tỷ lệ vốn vay tổng nguồn vốn doanh nghiệp Trang Tài doanh nghiệp SVTH Tổng nợ • Công thức : Hệ số nợ = • Ý nghĩa : Hệ số nợ nhỏ, doanh nghiệp có khả tự chủ tài Tổng tài sản ngược lại, hệ số nợ lớn, mức độ rủi ro doanh nghiệp cao Ví dụ: Công ty A có hệ số nợ qua năm sau : Năm 2009 2010 Hệ số nợ 86,03% 58,46% Năm 2009, muốn sử dụng đồng vốn, công ty phải vay nợ bên 0,86 đồng Hệ số giảm 27,57% năm 2010, chứng tỏ khả tài công ty nâng cao Hệ số vốn chủ sở hữu : • Phản ánh tỷ lệ vốn chủ sở hữu tổng nguồn vốn doanh nghiệp Tổng vốn CSH • Công thức: Hệ số vốn chủ sở hữu = • Ý nghĩa: Hệ số vốn chủ sở hữu lớn, doanh nghiệp có khả tự chủ Tổng nguồn vốn tài chính, ngược lại hệ số vốn chủ sở hữu nhỏ mức độ rủi ro doanh nghiệp cao Ví dụ: Công ty A có hệ số vốn chủ sở hữu qua năm sau : Năm 2009 2010 Hệ số vốn CSH 13,97% 41,54% Trang Tài doanh nghiệp SVTH Hệ số vốn CSH năm 2010 tăng 27,57% so với năm 2009 chứng tỏ khả tự chủ tài Doanh nghiệp tăng cao Hệ số đảm bảo nợ : • Phản ánh giá trị tài sản dùng để đảm bảo nợ Tổng tài sản • Công thức: Hệ số đảm bảo nợ = x 100% Tổng Nợ III CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN SỰ LỰA CHỌN CẤU TRÚC VỐN VÀ Ý NGHĨA NGHIÊN CỨU CẤU TRÚC VỐN : Nhân tố ảnh hưởng :  Rủi ro doanh nghiệp: Rủi ro phát sinh tài sản công ty công ty không sử dụng nợ Công ty có rủi ro doanh nghiệp lớn hạ thấp tỷ lệ nợ tối ưu  Thuế thu nhập doanh nghiệp: Do lãi vay yếu tố chi phí trước thuế nên sử dụng nợ giúp công ty tiết kiệm thuế Tuy nhiên, điều không ý nghĩa công ty ưu đãi hay lý mà thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp mức thấp  Sự chủ động tài chính: Sử dụng nợ nhiều làm giảm chủ động tài đồng thời làm ‘‘xấu ’’ tình hình Bảng cân đối kế toán khiến cho nhà cung cấp vốn ngần ngại cho vay hay đầu tư vốn vào công ty  Phong cách thái độ ban quản lý doanh nghiệp: Một số ban giám đốc thận trọng người khác, sử dụng nợ tổng nguồn vốn công ty  Mức lãi suất huy động: Khi lãi suất huy động vốn cao, gây áp lực cho Doanh nghiệp Vì lãi vay mà doanh nghiệp phải chịu doanh nghiệp phải gánh chịu nhiều chi phí khác (chi phí công, chi phí mặt ) Điều đẩy chi phí vốn doanh nghiệp lên cao, gia tăng mức rủi ro làm cho nhà quản lý doanh nghiệp e ngại việc vay vốn Ngược lại, với mức lãi suất thấp, chi phí thấp khiến cho rủi ro sử dụng đòn bẩy thấp doanh nghiệp tận dụng điều để gia tăng lợi nhuận Trang Tài doanh nghiệp SVTH Ngoài ra, so sánh lãi suất huy động vốn với ROE nhận thấy lãi suất huy động vốn nhỏ ROE doanh nghiệp nên sử dụng vay nợ sử dụng vốn cổ phần cấu trúc vốn  Sự ổn định doanh thu lợi nhuận : Điều khiến cho tình hình tài công ty trở nên tốt Với tình hình tài vậy, doanh nghiệp dễ dàng vay nợ Đứng vị trí nhà đầu tư, hay ngân hàng, họ sẵn sàng cho vay doanh nghiệp có khả chi trả tương lai  Các tiêu chuẩn ngành: cấu trúc vốn ngành công nghiệp khác nhiều Các nhà phân tích tài chính, ngân hàng đầu tư, quan xếp hạng trái phiếu, nhà đầu tư cổ phần thường ngân hàng thương mại thường so sánh rủi ro tài doanh nghiệp, đo lường tỷ số khả toán lãi vay, khả toán chi phí tài cố định, tỷ lệ đòn bẩy với tiêu chuẩn hay định mức ngành hoạt động  Tác động tín hiệu: doanh nghiệp phát hành chứng khoán mới, kiện coi cung cấp tín hiệu cho thị trường tài viễn cảnh tương lai doanh nghiệp hay hoạt động tương lai Giám đốc doanh nghiệp hoạch định Những tín hiệu thay đổi cấu trúc vốn cung cấp đáng tin cậy dòng tiền tương lai không xảy ra, doanh nghiệp phải chịu số tiền phạt tức chi phí phá sản có Nói chung, nghiên cứu thay đổi cấu trúc vốn cho việc phát chứng khoán làm giá chứng khoán giảm Việc mua lại cổ phần thường đưa tới lợi nhuận công bố dương lớn từ cổ phần thường doanh nghiệp Các hành động làm tăng đòn bẩy tài thường gắn với thu nhập cổ phần dương hành động làm giảm đòn bẩy tài gắn với thu nhập cổ phần âm Vì doanh nghiệp thực định thay đổi cấu trúc vốn, doanh nghiệp phải ý đến tín hiệu có viễn cảnh thu nhập tương lai doanh nghiệp dự định giám đốc mà giao dịch đề xuất chuyển đến thị trường  Tác động ưu tiên quản trị: lý thuyết trật tự phân hạng cho cấu trúc vốn mục tiêu riêng hàm ý doanh nghiệp thích tài trợ nội Các giám đốc điều chỉnh tỉ lệ chi trả cổ tức để tránh việc bán cổ phần thường bên tránh thay đổi lớn số lượng cổ phần Nếu cần phải có tài trợ từ bên ngoài, chứng khoán an toàn nên phát hành trước Cụ thể nợ thường chứng khoán phát hành vốn cổ phần bán bên giải pháp cuối Trang Tài doanh nghiệp SVTH Ưu tiên cho tài trợ nội dựa ước muốn tránh biện pháp kỷ luật giám sát xảy bán chứng khoán công chúng  Các hàm ý quản trị lý thuyết cấu trúc vốn: định cấu trúc vốn định trọng tâm quan trọng mà giám đốc tài phải quan tâm Trước hết, chắn thay đổi cấu trúc vốn đưa đến thay đổi giá trị thị trường doanh nghiệp Thứ hai, lợi ích chắn Thuế từ nợ đưa đến giá trị doanh nghiệp gia tăng, đến điểm mà chi phí đại lý chi phí phá sản gia tăng làm bù trừ lợi Thuế nợ Thứ ba, cấu trúc vốn chịu ảnh hưởng nặng nề rủi ro kinh doanh doanh nghiệp Thứ tư, giám đốc thực thay đổi thể cấu trúc vốn doanh nghiệp, hành động chuyển thông tin quan trọng đến nhà đầu tư  Các vấn đền đạo đức: tác động mua lại vốn vay (LBO) cổ đông, mua lại vốn vay đặt vấn đề đạo đức quan trọng Các quyền lợi có tính cạnh tranh cổ đông giải mua lại vốn vay giao dịch tài quan trọng khác? Tuy nhiên, câu hỏi có câu trả lời đơn giản Một vài vấn đề cần xem xét thảo luận tính đạo đức mua lại vốn vay : Có phải việc trì số lượng nhân viên sở hoạt động không hiệu làm giảm khả cạnh tranh doanh nghiệp với doanh nghiệp khác lợi ích lâu dài nhân viên hay không? Trong giao dịch mua lại vốn vay, trái chủ có thực bị thiệt hại tính đến điều khoản bảo vệ hợp đồng ký kết lúc họ mua trái phiếu với mối liên hệ lợi tức trái phiếu thỏa hiệp bảo vệ không? Ý nghĩa :  Cho biết tỷ trọng nguồn vốn tổng nguồn vốn Doanh nghiệp vai trò nguồn vốn  Một cấu trúc vốn hợp lý giúp cho doanh nghiệp hoạt động hiệu tăng tính cạnh tranh kinh doanh  Cấu trúc vốn tối ưu giúp cân đối rủi ro lợi nhuận, tối đa giá cổ phiếu công ty B ĐÒN BẨY TÀI CHÍNH: I Khái niệm : Trang Tài doanh nghiệp SVTH Đối với doanh nghiệp nói chung nguồn vốn sẵn có để đảm bảo cho trình kinh doanh doanh nghiệp diễn liên tục ngày mở rộng quy mô, đầu tư mua sắm, đầu tư vào hoạt động khác, doanh nghiệp cần phải huy động nguồn vốn từ bên Những khoản gọi khoản nợ Đòn bẩy tài xuất công ty định tài trợ cho phần lớn tài sản mình, đầu tư nợ vay, nhằm mục đích gia tăng lợi nhuận doanh nghiệp ‘‘Vì vậy, đòn bẩy tài (financial leverage) định nghĩa mức độ theo chứng khoán thu nhập cố định ( nợ cổ phiếu ưu đãi) sử dụng cấu nguồn vốn công ty’’ Công ty sử dụng đòn bẩy tài với hy vọng gia tăng lợi nhuận cho cổ đông thường Nếu sử dụng phù hợp, công ty dùng nguồn vốn có chi phí cố định, cách phát hành trái phiếu hay cổ phiếu ưu đãi để tạo lợi nhuận lớn so với chi phí trả cho việc huy động vốn có lợi tức cố định Phần lợi nhuận lại thuộc cổ đông thường Điều thể rõ phân tích quan hệ lợi nhuận trước thuế lãi (EBIT) lợi nhuận cổ phần (EPS) II Phân tích quan hệ EBIT EPS: Phân tích quan hệ EBIT EPS phân tích ảnh hưởng phương án tài trợ khác lợi nhuận cổ phần Trước hết xác định EPS theo công thức: EPS = [(EBIT - I) (1 - t) - PD]/ NS (1) Trong đó: EBIT : lợi nhuận trước thuế lãi EPS : lợi nhuận cổ phần I: lãi suất hàng năm phải trả PD : cổ tức hàng năm phải trả t: thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp NS : số lượng cổ phần thông thường Mục tiêu phân tích để tìm điểm bàng quan (indifferent point), tức điểm EBIT mà phương án tài trợ mang lại EPS Để minh họa phân tích quan hệ EBIT-EPS, xem xét ví dụ sau đây: Công ty A có nguồn vốn dài hạn 10 triệu USD hoàn toàn từ nguồn vốn cổ phần thông thường, công ty cần huy động thêm triệu USD cho việc mở rộng sản xuất kinh Trang Tài doanh nghiệp SVTH doanh Công ty xem xét phương án huy động vốn: (1) phát hành cổ phiếu thường, (2) phát hành trái phiếu với lãi suất 12%, (3) phát hành cổ phiếu ưu đãi với cổ tức 11% EBIT hàng năm công ty 1,5 triệu USD mở rộng sản xuất kinh doanh công ty kỳ vọng EBIT tăng đến 2,7 triệu USD Thuế thu nhập công ty 40% công ty có 200.000 cổ phần Nếu sử dụng phương án thứ nhất, công ty bán thêm 100.000 cổ phần với giá 50 USD/cổ phần để huy động thêm triệu USD Để xác định EPS công ty, lập bảng tính EPS theo phương án tài trợ : Phương án tài trợ Cổ phiếu Lợi nhuận trước thuế lãi (EBIT) Lãi suất (I) Lợi nhuận trước thuế (EBT) Thuế thu nhập (EBT x t) Lợi nhuận sau thuế (EAT) Cổ tức cổ phiếu ưu đãi (PD) Lợi nhuận dành cho cổ đông thường Số lượng cổ phần Lợi nhuận cổ phần (EPS) thường 2.700.000 $ _ 2.700.000 $ 1.080.000 1.620.000 _ 1.620.000 300.000 5.40 Nợ 2.700.000 $ 600.000 2.100.000 840.000 1.260.000 _ 1.260.000 200.000 6.30 Cổ phiếu ưu đãi 2.700.000 $ _ 2.700.000 $ 1.080.000 1.620.000 550.000 1.070.000 200.000 5.35 Dựa vào kết bảng tính toán xác định điểm bàng quan phương pháp hình học: Sử dụng đồ thị biểu diễn quan hệ EBIT EPS tìm điểm bàng quang, tức điểm giao phương án tài trợ EBIT theo phương án mang lại EPS Trước hết đồ thị chọn điểm có hoành độ 2,7 tung độ 5,4; 6,30 5,35 Kế đến tìm điểm thứ hai cách cho EPS = để tìm EBIT tương ứng • Với phương án tài trợ cổ phiếu thường: (EBIT – I) (1 – t) – PD = (EBIT – ) (1 - 0,4 ) – = (EBIT) 0,6 = EBIT = Trang 10 Tài doanh nghiệp SVTH Nối hai điểm có tọa độ (0;0) (2,7;5,4) có đường thẳng phản ánh tài trợ cổ phiếu thông thường • Với phương án tài trợ nợ: (EBIT – I) (1 – t) – PD = (EBIT – 600.000 ) (1 - 0,4 ) – = (EBIT) 0,6 – 360.000 = EBIT = 360.000/0,6 = 600.000$ Nối hai điểm có tọa độ (0,6;0) (2,7;6,3) có đường thẳng phản ánh EPS theo phương án tài trợ bảng nợ • Với phương án tài trợ trái phiếu: (EBIT – I ) (1 – t ) – PD = (EBIT – 0) (1- 0,4 ) – 550.000 = (EBIT) 0,6 – 550.000 = EBIT = 550.000/0,6 = 916.667$ Nối hai điểm có tọa độ (0,916;0) (2,7; 5,35) có đường thẳng phản ánh EPS theo phương án tài trợ cổ phiếu ưu đãi Vẽ đồ thị (trang bên) Trên hình vẽ, hai điểm cắt đường thẳng cổ phiếu thường với đường thẳng nợ cổ phiếu ưu đãi cho hai điểm bàng quang điểm phương án tài trợ đem lại EPS Hình 1: Đồ thị xác định điểm bàng quan theo phương án EPS ($) CP ưu đãi Trái phiếu CP thường Trang 11 Tài doanh nghiệp SVTH 1 EBIT(triệu $) Dựa vào đồ thị xác định điểm bàng quan phương án tài trợ cổ phiếu thường trái phiếu 1,8 triệu USD Điều có nghĩa EBIT thấp điểm bàng quan phương án tài trợ “cổ phiếu thường” tạo EPS cao phương án tài trợ “trái phiếu”, EBIT vượt qua điểm bàng quan phương án tài trợ “trái phiếu” mang lại EPS cao phương án tài trợ “cổ phiếu thường” Tương tự điểm bàng quang hai phương án tài trợ cổ phiếu thường cổ phiếu ưu đãi 2,75 triệu USD Nếu EBIT nằm điểm phương án tài trợ cổ phiếu thường tạo EPS cao phương án tài trợ cổ phiếu ưu đãi, EBIT vượt qua điểm bàng quang phương án tài trợ cổ phiếu ưu đãi mang lại EPS cao phương án tài trợ cổ phiếu thường III Các tỷ số đòn bẩy tài (Financial leverage ratios) Các nhà cung cấp tín dụng vào tỷ số đòn bẩy tài để đánh giá xem công ty có vay nhiều hay không? Từ đưa định cho vay công ty có nhiều nợ vay rủi ro mặt tài lớn Đối với công ty, tỷ số đòn bẩy tài giúp nhà quản trị tài lựa chọn cấu trúc vốn hợp lý cho công ty Các tỷ số đòn bẩy tài thông thường là: − Tỷ số nợ tài sản (Debt ratio): tỷ số cho thấy phần trăm tài sản công ty tài trợ vốn vay Tỷ số nợ = Tổng nợ Tổng tài sản Tổng nợ: bao gồm toàn khoản nợ ngắn hạn dài hạn như: khoản phải trả, vay ngắn hạn, nợ dài hạn vay hay phát hành trái phiếu dài hạn − Tỷ số nợ vốn cổ phần (Debt to equity ratio) Tỷ số nợ vốn cổ phần = Tài doanh nghiệp Tổng nợ Vốn cổ phần Trang 12 SVTH Tỷ số lớn 100% chứng tỏ nhà cho vay tài trợ nhiều vốn cổ phần Tuy nhiên, hầu hết khoản vốn vay lại tín dụng thương mại phi lãi suất khoản phải trả ngắn hạn Vì vậy, để thấy mức độ tài trợ vốn vay cách thường xuyên (qua thấy rủi ro mặt tài mà công ty chịu), người ta dùng tỷ số nợ dài hạn vốn cổ phần Tỷ số nợ dài hạn vốn cổ phần = Nợ dài hạn Vốn cổ phần − Tỷ số tổng tài sản vốn cổ phần (Equity multiplier ratio): số để tính toán mức độ vay (rủi ro tài chính) mà công ty gánh chịu Tổng tài sản = vốn cổ phần Tổng tài sản Vốn cổ phần − Khả toán lãi vay (Times interest earned ratio): muốn biết liệu số vốn vay sử dụng tốt đến mức nào, đem lại khoản lợi nhuận đủ bù đắp lãi vay hay không Tỷ số dùng để đo mức độ mà lợi nhuận phát sinh sử dụng vốn để đảm bảo trả lãi vay Nếu tỷ số nhỏ âm, chủ nợ đến kiện tụng tuyên bố phá sản Khả toán lãi vay = Lợi nhuận trước thuế & lãi vay Lãi vay Kết luận: Các số nợ thể lực tiếp nhận nguồn tài từ bên đáp ứng nhu cầu đầu tư phát triển doanh nghiệp, đồng thời cung cấp thông tin bảo vệ chủ nợ tình doanh nghiệp khả toán III Sự tác động đòn bẩy tài doanh nghiệp: Điều thể rõ nét phân tích mối quan hệ đòn bẩy tài tỷ suất sinh lợi vốn chủ sở hữu Hay nói cách khác, tác động đòn bẩy tài lên mức sinh lợi vốn chủ sở hữu Để thể cho mức sinh lời mà nhà đầu tư nhận phản ánh rõ nét tiêu tỷ suất sinh lời vốn chủ sở Trang 13 Tài doanh nghiệp SVTH hữu (gọi tắt ROE) ROE phản ánh đồng vốn chủ sở hữu bỏ tạo đồng lợi nhuận sau thuế Qua trình triển khai rộng với công thức này, ta có : ROE = Tỷ suất sinh lời tài sản / (1- Hệ số nợ) Từ công thức ta thấy, thu nhập từ lợi nhuận đồng tài sản (nguồn vốn) không đổi, hệ số nợ cao, thu nhập từ lợi nhuận ròng đồng vốn chủ sở hữu lớn Vì vậy, đòn bẩy tài (đòn cân nợ) dùng để khuếch đại thu nhập đồng vốn chủ sở hữu Thời kỳ Chỉ tiêu Vốn kinh doanh Vốn vay Lợi nhuận trước thuế lãi (EBIT) Tỷ suất sinh lợi (ROA) Lãi vay (t=20%) Lợi nhuận trước thuế (EBT) Thuế thu nhập (T=25%) Lợi nhuận ròng (NP) Tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu (ROE) Bình thường DN A DN B 3000 3000 1000 Tăng trưởng DN A DN B 3000 3000 1000 Suy thoái DN A DN B 3000 3000 1000 600 600 700 700 400 400 20% 600 150 450 20% 200 400 100 300 25% 700 175 525 25% 200 500 125 375 10% 400 100 300 10% 200 200 50 150 15% 15% 17,5% 18,75% 10% 7,5% Nhận xét: • Doanh nghiệp B sử dụng đòn bẩy tài • Tỷ suất sinh lợi (ROA) doanh nghiệp thời kỳ • Trong thời kỳ hoạt động bình thường, ROE doanh nghiệp Trong thời kỳ tăng trưởng, ROE doanh nghiệp B cao doanh nghiệp A Trong thời kỳ suy thoái, ROE doanh nghiệp B thấp doanh nghiệp A Các công ty thường sử dụng đòn bẩy tài nhu cầu vốn cho đầu tư doanh nghiệp cao mà vốn chủ sở hữu không đủ để tài trợ Khoản nợ vay công ty trở thành khoản nợ phải trả, lãi vay tính dựa số nợ gốc Một doanh nghiệp sử dụng nợ tin tỷ suất sinh lợi tài sản cao lãi suất vay nợ Ngược lại, doanh nghiệp hoạt động không hiệu bị rủi ro vốn, mà chịu thêm lãi suất ngân hàng Như vậy, doanh nghiệp Trang 14 Tài doanh nghiệp SVTH chịu tổn thất lớn Vì vậy, đòn bẩy tài nói chung nên sử dụng thận trọng định nhà quản lý doanh nghiệp C ĐỘ BẨY TÀI CHÍNH : I Khái niệm : Độ bẩy tài (degree of financial leverage - DFL) tiêu định lượng dùng để đo lường mức độ biến động EPS EBIT thay đổi Độ bẩy tài mức độ -nào xác định phần trăm thay đổi EPS EBIT thay đổi phần trăm Tỷ số cho thấy ảnh hưởng khoản nợ vay xác định thu nhập cổ phần công ty II Công thức xác định: Độ bẩy tài (DFL) = DFLEBIT = = Chúng ta biết EPS = [(EBIT – I)(1 – t) – PD]/NS I PD số nên DFLEBIT = Trang 15 Tài doanh nghiệp SVTH = Chia tử mẫu số cho (1 – t), ta được: DFLEBIT = (2) Trường hợp đặc biệt xét độ bẩy tài sử dụng phương án tài trợ nợ PD = Khi : DFLEBIT = (3) Trong ví dụ xem xét, độ bẩy tài xác định theo công thức (2 ) sau: Dùng phương án tài trợ nợ : DFLEBIT=2.700.000 = Dùng phương án tài trợ cổ phiếu ưu đãi : DFLEBIT=2.700.000 = Độ bẩy tài phương án tài nợ 1,29 phương án tài trợ cổ phiếu ưu đãi 1,51 Độ bẩy tài phương án dung cổ phiếu ưu đãi (DFL = 1,51) lớn độ bẩy tài phương án dung nợ (DFL = 1,29) có nghĩa mức biến động EPS Trang 16 Tài doanh nghiệp SVTH EBIT biến động phương án tài trợ cổ phiếu ưu đãi cao mức biến động EPS EBIT biến động phương án tài trợ nợ Vậy độ bẩy tài phương án dùng cổ phiếu ưu đãi lớn hay nhỏ độ bẩy tài phương án dùng nợ ? Điều phụ thuộc vào vấn đề tiết kiệm thuế sử dụng nợ so với chi phí trả cổ tức Nếu chi phí trả cổ tức (PD) lớn phần chênh lệch lãi tiết kiệm thuế sử dụng nợ (1 – t)I, ta có: PD > (1 – t) I => => EBIT + EBIT – I > EBIT – => DFL(nợ) < DFL(CP ưu đãi) Nếu chi phí trả cổ tức (PD) nhỏ phần chênh lệch lãi tiết kiệm thuế sử dụng nợ (1 – t) I, ta có: PD < (1 – t) I => => EBIT + EBIT – I < EBIT – => DFL(nợ) > DFL(CP ưu đãi) III Mối quan hệ độ bẩy tài rủi ro tài chính: Khái niệm rủi ro tài chính: Trang 17 Tài doanh nghiệp SVTH Rủi ro tài rủi ro biến động lợi nhuận cổ phần kết hợp với rủi ro khả chi trả phát sinh công ty sử dụng đòn bẩy tài Phân tích mối quan hệ độ bẩy tài rủi ro tài chính: Khi công ty gia tăng tỷ trọng nguồn tài trợ có chi phí cố định cấu nguồn vốn dòng tiền tệ cố định chi để trả cổ tức lãi gia tăng Kết xác suất khả chi trả tăng theo Để minh họa điều này, xem xét hai công ty X Y có EBIT 80.000$ Công ty X không sử dụng nợ công ty Y có phát hành 200.000$ trái phiếu với lãi suất 15% Như hàng năm công ty Y phải trả 30.000$ tiền lãi Nếu EBIT hai công ty giảm xuống 20.000$ công ty Y lâm vào tình trạng khả chi trả công ty X không Chúng ta xem xét rủi ro biến động EPS Giả sử EBIT công ty X Y biến ngẫu nhiên có giá trị kỳ vọng 80.000$ với độ lệch chuẩn 40.000$ Công ty X không sử dụng nợ có 4.000 cổ phần với mệnh giá 10$/cổ phần, công ty Y có nợ phát hành trái phiếu trị giá 200.000$ 2.000 cổ phần với mệnh giá 10$/cổ phần Bảng phân tích ảnh hưởng đòn bẩy tài đến EPS hai công ty: Công ty X Công ty Y $ 80.000 80.000 $ 80.000 30.000 50.000 Thuế kỳ vọng [ E (EBT ) *t ] 32.000 20.000 Lợi nhuận kỳ vọng dành cho cổ đông thường [ E(EACS)] Lợi nhuận cổ phần kỵ vọng [ E(EPS) ] Phần B: Các phận rủi ro Độ lệch chuẩn lợi nhuận cổ phần (σEPS) Hệ số biến đổi EBIT [ σEBIT / E(EBIT ) ] DFL E ( EBIT ) = 80.000 E(EBIT/ [ E(EBIT ) – I – PD/( 1-t ) ] Hệ số biến đổi EPS [ σEPS / E(EPS) ] 48.000 12 30.000 15 0,5 1,0 0,5 12 0,5 1,6 0,8 Phần A: Dự báo thông tin thu nhập Lợi nhuận trước thuế lãi kỳ vọng [ E (EBIT) ] Lãi (I) Lợi nhuận trước thuế kỳ vọng [ E (EBT) ] Lưu ý: Cách tính độ lệch chuẩn EPS Ta có: Trang 18 Tài doanh nghiệp SVTH EPS = Nhìn vào bảng thấy sử dụng nguồn tài trợ từ nợ EBIT vượt qua điểm bàng quan nên công ty Y có EPS cao công ty X đòn bẩy tài làm cho công ty Y rủi ro công ty X Điều thể chỗ công ty Y có độ lệch chuẩn EPS, độ bẩy tài hệ số biến đổi EPS cao công ty X Trang 19 Tài doanh nghiệp SVTH KẾT LUẬN: Nghiên cứu cấu trúc vốn tạo tiền đề cho nhà quản trị tìm kiếm cấu trúc vốn tối ưu phù hợp với ngành chu kì tăng trưởng Một cấu vốn hợp lý xây dựng góp phần làm cho hoạt động sản xuất kinh doanh hiệu hơn, đảm bảo cân mục tiêu lợi nhuận mục tiêu an toàn quản trị tài nói chung quản trị nguồn vốn nói riêng Điều có ý nghĩa bối cảnh lạm phát cao, lãi suất cao thị trường chứng khoán suy giảm trầm trọng Sử dụng đòn bẩy tài công cụ tài thiếu doanh nghiệp thân nhà đầu tư Đòn bẩy tài liên quan tới việc sử dụng chi phí tài trợ cố định nhằm nổ lực gia tăng EPS cho cổ đông, đem lại siêu lợi nhuận cho người sử dụng Tác động đòn bẩy tài đo lường độ bẩy tài (DFL) Tuy nhiên, đòn bẩy tài dao “nhiều lưỡi” Nếu hoạt động doanh nghiệp tốt, đòn bẩy khuếch đại lợi nhuận doanh nghiệp ngược lại, doanh nghiệp làm ăn thua lỗ đòn bẩy mang rủi ro lớn tài doanh nghiệp Vì vậy, doanh nghiệp cần có kế hoạch quản lý phù hợp để xây dựng cấu trúc vốn hợp lý, sử dụng hiệu đòn bẩy tài mang lại lợi nhuận cao Trang 20 Tài doanh nghiệp SVTH DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO Giáo trình Tài doanh nghiệp TS Nguyễn Minh Kiều Báo tri thức – kỹ kinh doanh www saga Trang 21 Tài doanh nghiệp [...]... nghiệp SVTH KẾT LUẬN: Nghiên cứu cấu trúc vốn tạo tiền đề cho các nhà quản trị tìm kiếm một cấu trúc vốn tối ưu phù hợp với từng ngành trong từng chu kì tăng trưởng Một cơ cấu vốn hợp lý được xây dựng sẽ góp phần làm cho hoạt động sản xuất kinh doanh hiệu quả hơn, đảm bảo sự cân bằng giữa mục tiêu lợi nhuận và mục tiêu an toàn trong quản trị tài chính nói chung và quản trị nguồn vốn nói riêng Điều này... Tuy nhiên, hầu hết các khoản vốn vay này lại là tín dụng thương mại phi lãi suất và những khoản phải trả ngắn hạn Vì vậy, để thấy được mức độ tài trợ vốn vay một cách thường xuyên (qua đó thấy được rủi ro về mặt tài chính mà công ty đang chịu), người ta dùng tỷ số nợ dài hạn trên vốn cổ phần Tỷ số nợ dài hạn trên vốn cổ phần = Nợ dài hạn Vốn cổ phần − Tỷ số tổng tài sản trên vốn cổ phần (Equity multiplier... nợ) Từ công thức trên ta thấy, khi thu nhập từ lợi nhuận của một đồng tài sản (nguồn vốn) không đổi, hệ số nợ càng cao, thì thu nhập từ lợi nhuận ròng của một đồng vốn chủ sở hữu càng lớn Vì vậy, đòn bẩy tài chính (đòn cân nợ) và dùng nó để khuếch đại thu nhập của một đồng vốn chủ sở hữu Thời kỳ Chỉ tiêu Vốn kinh doanh Vốn vay Lợi nhuận trước thuế và lãi (EBIT) Tỷ suất sinh lợi (ROA) Lãi vay (t=20%) Lợi... ratio): đây cũng là chỉ số để tính toán mức độ đi vay (rủi ro về tài chính) mà công ty đang gánh chịu Tổng tài sản trên = vốn cổ phần Tổng tài sản Vốn cổ phần − Khả năng thanh toán lãi vay (Times interest earned ratio): chúng ta muốn biết rằng liệu số vốn đi vay có thể sử dụng tốt đến mức nào, có thể đem lại khoản lợi nhuận bao nhiêu và đủ bù đắp lãi vay hay không Tỷ số này dùng để đo mức độ mà lợi nhuận... giữa đòn bẩy tài chính và tỷ suất sinh lợi của vốn chủ sở hữu Hay nói cách khác, đó chính là sự tác động của đòn bẩy tài chính lên mức sinh lợi của vốn chủ sở hữu Để thể hiện cho mức sinh lời mà nhà đầu tư nhận được phản ánh rõ nét bằng chỉ tiêu tỷ suất sinh lời trên vốn chủ sở Trang 13 Tài chính doanh nghiệp SVTH hữu (gọi tắt là ROE) ROE phản ánh cứ một đồng vốn chủ sở hữu bỏ ra sẽ tạo ra được bao nhiêu... (Financial leverage ratios) Các nhà cung cấp tín dụng căn cứ vào tỷ số đòn bẩy tài chính để đánh giá xem công ty có vay quá nhiều hay không? Từ đó đưa ra quyết định cho vay vì công ty càng có nhiều nợ vay thì rủi ro về mặt tài chính càng lớn Đối với công ty, tỷ số đòn bẩy tài chính sẽ giúp nhà quản trị tài chính lựa chọn cấu trúc vốn hợp lý cho công ty mình Các tỷ số đòn bẩy tài chính thông thường là: − Tỷ số... trợ bằng vốn vay Tỷ số nợ = Tổng nợ Tổng tài sản Tổng nợ: bao gồm toàn bộ khoản nợ ngắn hạn và dài hạn như: các khoản phải trả, vay ngắn hạn, nợ dài hạn do đi vay hay phát hành trái phiếu dài hạn − Tỷ số nợ trên vốn cổ phần (Debt to equity ratio) Tỷ số nợ trên vốn cổ phần = Tài chính doanh nghiệp Tổng nợ Vốn cổ phần Trang 12 SVTH Tỷ số lớn hơn 100% chứng tỏ nhà cho vay đã tài trợ nhiều hơn vốn cổ phần... doanh nghiệp tốt, đòn bẩy sẽ khuếch đại lợi nhuận doanh nghiệp và ngược lại, nếu doanh nghiệp làm ăn thua lỗ thì đòn bẩy sẽ mang rủi ro lớn hơn về tài chính đối với doanh nghiệp Vì vậy, doanh nghiệp cần có những kế hoạch quản lý phù hợp để xây dựng cấu trúc vốn hợp lý, sử dụng hiệu quả đòn bẩy tài chính mang lại lợi nhuận cao nhất Trang 20 Tài chính doanh nghiệp SVTH DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO 1 Giáo... khi nhu cầu vốn cho đầu tư của doanh nghiệp khá cao mà vốn chủ sở hữu không đủ để tài trợ Khoản nợ vay của công ty sẽ trở thành khoản nợ phải trả, lãi vay được tính dựa trên số nợ gốc này Một doanh nghiệp chỉ sử dụng nợ khi nó có thể tin chắc rằng tỷ suất sinh lợi trên tài sản cao hơn lãi suất vay nợ Ngược lại, nếu doanh nghiệp hoạt động không hiệu quả thì không những có thể bị rủi ro mất vốn, mà còn... Phân tích mối quan hệ giữa độ bẩy tài chính và rủi ro tài chính: Khi công ty gia tăng tỷ trọng nguồn tài trợ có chi phí cố định trong cơ cấu nguồn vốn thì dòng tiền tệ cố định chi ra để trả cổ tức hoặc lãi cũng gia tăng Kết quả là xác suất mất khả năng chi trả tăng theo Để minh họa điều này, chúng ta xem xét hai công ty X và Y đều có EBIT 80.000$ Công ty X không sử dụng nợ trong khi công ty Y có phát hành ... nghiệp SVTH A CẤU TRÚC VỐN: I KHÁI NIỆM VỀ CẤU TRÚC VỐN: Khái niệm cấu trúc vốn: Cấu trúc vốn (capital structure) quan hệ tỷ trọng nợ vốn chủ sở hữu tổng số nguồn vốn công ty Cấu trúc vốn thuật ngữ... ĐẦU A CẤU TRÚC VỐN I LÝ THUYẾT VÊ CẤU TRÚC VỐN .3 Khái niệm cấu trúc vốn Các nhân tố cấu thành cấu trúc vốn a Nguồn vốn vay b Nguồn vốn chủ... Tài doanh nghiệp SVTH KẾT LUẬN: Nghiên cứu cấu trúc vốn tạo tiền đề cho nhà quản trị tìm kiếm cấu trúc vốn tối ưu phù hợp với ngành chu kì tăng trưởng Một cấu vốn hợp lý xây dựng góp phần làm