Nghiên cứu ảnh hưởng của cấu trúc vốn đến hiệu quả tài chính của các doanh nghiệp du lịch dịch vụ tại việt nam (tt)

Trong bối cảnh toàn cầu hóa, cùng với sự phát triển của nhiều ngành, ngành Du lịch dịch vụ tại Việt Nam cũng có những bước tiến vượt bậc, đòi hỏi nhà quản trị phải đưa ra những chiến lượ

TÓM TẮT LUẬN VĂN THẠC SĨ KẾ TOÁN

Mã số: 60.34.03.01

Đà Nẵng - 2018

Công trình được hoàn thành tại

TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ, ĐHĐN

Người hướng dẫn KH: PGS TS TRƯƠNG BÁ THANH

Phản biện 1: PGS.TS ĐOÀN NGỌC PHI ANH

Phản biện 2: TS NGUYỄN HỮU PHÚ

Luận văn đã được bảo vệ trước Hội đồng chấm Luận văn tốt nghiệp Thạc sĩ Kế toán họp tại Trường Đại học Kinh tế, Đại học Đà Nẵng vào ngày 28 tháng 01 năm 2018

Có thể tìm hiểu luận văn tại:

- Trung tâm Thông tin - Học liệu, Đại học Đà Nẵng

- Thư viện trường Đại học Kinh tế, Đại học Đà Nẵng

MỞ ĐẦU

1 Tính cấp thiết của đề tài

Hiệu quả tài chính phản ánh lợi nhuận đạt được khi sử dụng vốn tài trợ của các doanh nghiệp và được thể hiện qua việc huy động,

sử dụng, quản lý vốn trong doanh nghiệp Để đáp ứng nhu cầu sản xuất kinh doanh trong thời kì hội nhập quốc tế, các doanh nghiệp Việt Nam cần có một cấu trúc vốn phù hợp Một quyết định cụ thể về cấu trúc vốn khẳng định vai trò công tác quản trị tài chính của doanh nghiệp trong môi trường cạnh tranh

Nhiều nghiên cứu đã chứng minh sự tác động của cấu trúc vốn ảnh hưởng đến hiệu quả tài chính Tuy nhiên, mỗi lĩnh vực có những nét đặc thù riêng trong hoạt động kinh doanh cũng như trong quản trị nguồn vốn, nên mức độ tác động cũng khác nhau Trong bối cảnh toàn cầu hóa, cùng với sự phát triển của nhiều ngành, ngành Du lịch dịch vụ tại Việt Nam cũng có những bước tiến vượt bậc, đòi hỏi nhà quản trị phải đưa ra những chiến lược nhằm kiểm soát rủi ro, duy trì sự ổn định và phát triển của doanh nghiệp trước nhiều yếu tố tác động đến hiệu quả tài chính, mà một trong những nhân tố tác động

đó chính là cấu trúc vốn của doanh nghiệp

Để tối đa hóa lợi ích kinh tế, các doanh nghiệp Du lịch dịch

vụ tại Việt Nam cần xây dựng cấu trúc vốn phù hợp với điều kiện hoạt động của mình Để nghiên cứu cụ thể chiều hướng tác động của cấu trúc vốn đến hiệu quả tài chính của doanh nghiệp như thế nào,

tác giả chọn đề tài: “Nghiên cứu ảnh hưởng của cấu trúc vốn đến hiệu quả tài chính của các doanh nghiệp Du lịch dịch vụ tại Việt Nam”

2 Mục tiêu nghiên cứu

Trên cơ sở tổng hợp các lý thuyết và hệ thống hóa các kết

quả nghiên cứu trước đây về mối quan hệ giữa cấu trúc vốn và hiệu quả tài chính, xác định mô hình nghiên cứu cấu trúc vốn ảnh hưởng đến hiệu quả tài chính Dựa trên mô hình đã xây dựng, vận dụng để nhận diện, đánh giá cấu trúc vốn có ảnh hưởng đến hiệu quả tài chính của các doanh nghiệp Du lịch dịch vụ Việt Nam hay không và

ảnh hưởng theo chiều hướng như thế nào

Từ kết quả nghiên cứu, rút ra một số kết luận có cơ sở khoa học và hàm ý chính sách nhằm nâng cao hiệu quả tài chính đối với doanh nghiệp Du lịch dịch vụ tại Việt Nam và các chủ thể liên quan

3 Đối tượng và phạm vi nghiên cứu

Nghiên cứu này tập trung xác định tác động của cấu trúc vốn đến hiệu quả tài chính thông qua báo cáo tài chính năm của 50 doanh nghiệp Du lịch dịch vụ được niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam trong giai đoạn từ năm 2013 đến năm 2016 Với tổng thể nghiên cứu bao gồm khoảng 1,600 doanh nghiệp trong ngành và chỉ

87 doanh nghiệp được niêm yết trên thị trường chứng khoán

Nghiên cứu tập trung khai thác dữ liệu của các công ty ngành Du lịch dịch vụ có các hoạt động sau: dịch vụ hàng không, vận tải hành khách, khách sạn, dịch vụ lưu trú, nhà hàng, dịch vụ ăn uống, nghệ thuật, giải trí, quảng bá, tổ chức sự kiện, tour du lịch… Các hoạt động này là những dịch vụ thiết yếu phục vụ du lịch

4 Phương pháp nghiên cứu

Đề tài sử dụng phương pháp định lượng

Thông qua việc thu thập, tính toán các chỉ số ROE, tỷ suất

nợ, tỷ suất nợ dài hạn, quy mô doanh nghiệp, tốc độ tăng trưởng, cấu trúc tài sản và khả năng thanh toán Qua đó, dùng phương pháp thống kê mô tả để phân tích, đánh giá bao quát về thực trạng cấu trúc vốn và hiệu quả tài chính trong quá khứ của các doanh nghiệp

Thiết lập mô hình các nhân tố ảnh hưởng đến hiệu quả tài chính, có dạng tổng quát: Y = β1 + β2×X2 + β3×X3 +….+ βn×Xn + ε

Qua đó, kiểm định sự ảnh hưởng của cấu trúc vốn đến hiệu quả tài chính là thuận chiều hay nghịch chiều và phân tích kết quả

5 Bố cục đề tài

Ngoài phần mở đầu, kết luận, danh mục tài liệu tham khảo

và các phụ lục, nội dung chính của luận văn gồm 4 chương:

Chương 1: Cơ sở lý luận và thực tiễn về ảnh hưởng của cấu trúc vốn đến hiệu quả tài chính của doanh nghiệp

Chương 2: Thiết kế nghiên cứu ảnh hưởng của cấu trúc vốn đến hiệu quả tài chính của các doanh nghiệp Du lịch dịch vụ tại Việt Nam

Chương 3: Kết quả nghiên cứu ảnh hưởng của cấu trúc vốn đến hiệu quả tài chính của các doanh nghiệp Du lịch dịch vụ tại Việt Nam

Chương 4: Hàm ý chính sách

6 Tổng quan tài liệu nghiên cứu

Đề tài hệ thống hóa các nghiên cứu: lý thuyết M&M, nghiên cứu của Abor (2005), Weill (2007), Đoàn Ngọc Phi Anh (2010), Lê Thị Mỹ Phương (2017), Skopljak (2012), Gleason và Mathur (2000), Pendey (2001), Huang và Song (2002), Braduri (2002), R Zeitun và Tian (2007), Majumdar và Chhibber (1997), Ong Tze San và Teh Boon Heng Dr (2011), Hasan, Ahsan, Rahaman và Alam (2014), Đoàn Ngọc Phúc (2014), Phan Thanh Hiệp (2016)…

CHƯƠNG 1

CƠ SỞ LÝ LUẬN VÀ THỰC TIỄN VỀ ẢNH HƯỞNG CỦA CẤU TRÚC VỐN ĐẾN HIỆU QUẢ TÀI CHÍNH CỦA

DOANH NGHIỆP 1.1 TỔNG QUAN VỀ CẤU TRÚC VỐN VÀ HIỆU QUẢ TÀI CHÍNH

1.1.1 Khái niệm tài chính doanh nghiệp

Tài chính doanh nghiệp là hoạt động liên quan đến việc huy động hình thành nên nguồn vốn và sử dụng nguồn vốn đó để tài trợ cho việc đầu tư vào tài sản doanh nghiệp nhằm đạt mục tiêu đề ra

1.1.2 Cấu trúc vốn doanh nghiệp

a Khái niệm

Theo Trần Ngọc Thơ, “Cấu trúc vốn là sự kết hợp số lượng

nợ ngắn hạn thường xuyên, nợ dài hạn, cổ phần ưu đãi và vốn cổ phần thường được dùng để tài trợ cho quyết định đầu tư của một doanh nghiệp” Ở Việt Nam, nguồn tài trợ từ nợ ngắn hạn tại các doanh nghiệp trong ngành Du lịch dịch vụ mang tính chất thường xuyên Vì vậy, để phản ánh cấu trúc vốn, luận văn sử dụng hai chỉ tiêu: tổng nợ và nợ dài hạn để phản ánh tác động của tỷ suất nợ nói chung, tỷ suất nợ dài hạn nói riêng đến suất sinh lời vốn chủ sở hữu

b Các chỉ tiêu phản ánh cấu trúc vốn

 Chỉ tiêu tỷ suất nợ (hệ số nợ so với tài sản)

 Chỉ tiêu tỷ suất nợ dài hạn (hệ số nợ dài hạn so với tài sản)

 Chỉ tiêu tỷ suất nợ so với vốn chủ sở hữu

 Chỉ tiêu tỷ suất nợ so với tổng nguồn vốn

1.1.3 Hiệu quả tài chính doanh nghiệp

a Khái niệm

Hiệu quả tài chính là hiệu quả gắn liền với việc huy động hình thành nên nguồn vốn và sử dụng, quản lý nguồn vốn để tối đa hóa giá trị doanh nghiệp

b Các chỉ tiêu phản ánh hiệu quả tài chính doanh nghiệp

- Chỉ tiêu lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu (ROE)

- Chỉ tiêu tỷ số giá cổ phiếu trên thu nhập (P/E)

c Một số nhân tố ảnh hưởng đến hiệu quả tài chính

- Cấu trúc vốn

Lý thuyết M&M (1963) trong trường hợp có thuế đã chỉ ra

cơ cấu vốn liên quan đến giá trị doanh nghiệp Lý thuyết cơ cấu vốn tối ưu đã chỉ ra cơ cấu vốn có tác động đến WACC và giá trị công ty

Qua đó, ta có thể thấy tồn tại mối quan hệ giữa cấu trúc vốn

và hiệu quả tài chính của doanh nghiệp

- Quy mô doanh nghiệp

Quy mô doanh nghiệp được đại diện bằng quy mô doanh thu hoặc quy mô tổng tài sản… Mô hình lý thuyết lợi thế kinh tế theo quy mô được thể hiện khi chi phí bình quân trên một sản phẩm sản xuất ra sẽ giảm dần theo mức tăng của sản lượng sản phẩm

Do đó, khi doanh nghiệp có quy mô lớn sẽ có khả năng tiếp cận các nguồn vốn được dễ dàng hơn, ảnh hưởng đến hiệu quả tài chính doanh nghiệp

- Tốc độ tăng trưởng doanh nghiệp

Tốc độ tăng trưởng được đo lường thông qua tốc độ tăng doanh thu Myers cho rằng các doanh nghiệp tăng trưởng cao sẽ mang lại tỷ suất sinh lời cao hơn so với các doanh nghiệp có mức tăng trưởng thấp

- Cấu trúc tài sản

Cấu trúc tài sản được đo lường thông qua chỉ tiêu tỷ trọng

đầu tư tài sản cố định Khi tỷ lệ tài sản cố định chiếm tỷ trọng lớn, doanh nghiệp có cơ hội thế chấp các tài sản này để tiếp cận các nguồn vốn bên ngoài dễ dàng hơn Ngoài ra, lợi ích từ lá chắn thuế

từ khấu hao tài sản cố định là điều kiện làm tăng hiệu quả tài chính doanh nghiệp Qua các nghiên cứu của Akistnye (2008), Margaritis

và Psillaki (2010), một doanh nghiệp có tỷ lệ tài sản cố định trên tổng tài sản lớn hơn thường sử dụng nhiều nợ hơn Một số nhà nghiên cứu như Zeitun và Tian (2007), Anaolapo và Kajola (2010) lại chỉ ra rằng tỷ trọng tài sản cố định có tác động ngược chiều đến hiệu quả kinh doanh

- Khả năng thanh toán

Theo quan điểm của Myers (1977) hay Opler và cộng sự (1999), tính thanh khoản cao là một yếu tố tạo nên hiệu quả tài chính Tuy nhiên, Hvide và cộng sự (2007) lại cho rằng, một sự phong phú trong thanh khoản có thể gây hại nhiều đối với hiệu quả kinh doanh

- Hình thức sở hữu của doanh nghiệp

Hình thức sở hữu của doanh nghiệp được đo lường bằng tỷ

lệ vốn góp nhà nước trong cơ cấu vốn của doanh nghiệp Sở hữu nhà nước càng lớn, hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp càng thấp

1.2 ẢNH HƯỞNG CỦA CẤU TRÚC VỐN ĐẾN HIỆU QUẢ TÀI CHÍNH CỦA DOANH NGHIỆP

1.2.1 Ảnh hưởng của cấu trúc vốn đến suất sinh lời của vốn chủ sở hữu

Theo Trương Bá Thanh và Trần Đình Khôi Nguyên (2001) ROE chịu ảnh hưởng của cấu trúc vốn thông qua phân tích phương trình Dupont sau: ROE = ROA × (1 – T) × (1+ đòn bẩy tài chính)

Qua đó, ta có thể thấy, nếu hệ số đòn bẩy tài chính càng cao thì hiệu quả tài chính của doanh nghiệp càng tăng

Để xem xét riêng ảnh hưởng của viêc vay nợ và cấu trúc vốn đến tỷ suất sinh lợi trên vốn chủ sở hữu, ta xem xét công thức :

ROE = [RE + (RE – r) × ĐBTC] × (1 – T) Nếu RE lớn hơn r, việc vay nợ sẽ làm cho ROE tăng lên Nếu RE nhỏ hơn r thì việc vay nợ sẽ làm cho ROE giảm và rủi ro doanh nghiệp tăng lên do hệ số tự tài trợ giảm

Như vậy, cấu trúc vốn sẽ ảnh hưởng đến hiệu quả tài chính của doanh nghiệp

1.2.2 Một số kết quả nghiên cứu thực nghiệm về ảnh

hưởng của cấu trúc vốn đến hiệu quả tài chính của doanh nghiệp

Các nghiên cứu thực nghiệm của Pendey (2001), Huang và Song (2002), Braduri (2002) ở các nước có nền kinh tế chuyển đổi cho thấy hiệu quả kinh doanh tỉ lệ nghịch với tỉ suất nợ

Zeitun và Tian (2007) sử dụng dữ liệu của 167 Công ty ở Jordan trong 15 năm (1989 -2003) và chứng minh cấu trúc vốn của doanh nghiệp có tác động tiêu cực đến các chỉ số hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp, kể cả đối với giá trị thị trường và giá trị sổ sách

Nghiên cứu của Onaolapo và Kajola (2010) với dữ liệu nghiên cứu là 30 công ty phi tài chính niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán Nigeria (2001-2007), cho thấy tỷ lệ nợ tác động ngược chiều đến hiệu quả kinh doanh (hay hiệu quả tài chính)

Nghiên cứu của Nguyễn Thị Cẩm Hương (2015) về 18 doanh nghiệp ngành khai khoáng trong giai đoạn từ năm 2009 đến

2013, cho thấy tỷ suất nợ và tỷ suất nợ trên vốn chủ sở hữu tỷ lệ nghịch với tỷ suất sinh lời trên vốn chủ sở hữu

Nghiên cứu của Đặng Phương Mai (2016) đã sử dụng dữ liệu của 25 doanh nghiệp ngành thép trong giai đoạn từ năm 2009 đến năm 2014, qua mô hình FEM, đã chỉ ra: cấu trúc tài chính (đại diện

bằng chỉ tiêu hệ số nợ) là một trong những nhân tố tác động ngược chiều đến hiệu quả hoạt động kinh doanh của các doanh nghiệp trong ngành thép Việt Nam

Nghiên cứu của Margaritis & Psillaki (2007) với dữ liệu nghiên cứu là các công ty Pháp thuộc lĩnh vực sản xuất công nghiệp truyền thống, cho thấy tỷ lệ nợ có mối quan hệ tuyến tính và mối quan hệ bậc 2 với hiệu quả kinh doanh Tỷ lệ nợ có tác động dương đến hiệu quả kinh doanh khi tỷ lệ nợ ở mức nợ trung bình

Nghiên cứu của Đoàn Ngọc Phi Anh (2010) được quan sát trên cơ sở số liệu báo cáo tài chính trong 3 năm (2007-2009) của 428 doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam, cho thấy, cấu trúc tài chính có tác động cùng chiều đến ROE

Nghiên cứu của Lê Thị Mỹ Phương (2017) được thực hiện tại 207 công ty niêm yết của ngành sản xuất giai đoạn từ năm 2010-

2015, cho thấy cấu trúc vốn (đại diện bằng chỉ tiêu tỷ lệ nợ trên vốn chủ sở hữu) có tác động cùng chiều đến hiệu quả tài chính

Nghiên cứu của Mesquita & Lara (2003) về 70 công ty niêm yết ở Brazil trong giai đoạn từ năm 1995 đến 2001, cho thấy tỷ lệ nợ ngắn hạn trên tổng tài sản có mối quan hệ dương có ý nghĩa thống kê với ROE, trong khi tỷ lệ nợ dài hạn trên tổng tài sản có mối quan hệ

âm có ý nghĩa thống kê với ROE

Nghiên cứu của Abor (2005) đã sử dụng dữ liệu của 20 doanh nghiệp ở Ghana trong giai đoạn từ năm 1998 đến 2002 cũng cho thấy mối quan hệ cùng chiều giữa nợ ngắn hạn với suất sinh lời trên vốn chủ sở hữu và mối quan hệ ngược chiều giữa nợ dài hạn với suất sinh lời trên vốn chủ sở hữu Đối với tổng nợ, cho thấy có mối quan hệ cùng chiều giữa tổng nợ và ROE

Nghiên cứu của Ong Tze San và The Boon Heng Dr (2011)

về 49 doanh nghiệp ngành xây dựng trên thị trường chứng khoán Bursa trong giai đoạn 2005-2008 cho thấy: đối với các công ty lớn (có vốn chủ sở hữu lớn hơn 5,000,000,000 RM) thì tỉ suất nợ trên vốn chủ sở hữu có tác động tỷ lệ nghịch đến lợi nhuận trên mỗi cổ phần, tỉ suất nợ dài hạn trên vốn chủ sở hữu có tác động tỷ lệ thuận với lợi nhuận trên mỗi cổ phần Tỉ suất nợ trên vốn chủ sở hữu cũng

có tác động tỷ lệ nghịch đến lợi nhuận trên mỗi cổ phần đối với các công ty nhỏ (có vốn chủ sở hữu nhỏ hơn 1,000,000,000 RM)

Nghiên cứu của Đoàn Ngọc Phúc (2014) về 217 doanh nghiệp niêm yết trên HOSE và HNX từ năm 2007 đến 2012, đã cho thấy nợ dài hạn có tác động tích cực đến ROE, trong khi nợ ngắn hạn lại có tác động tiêu cực đến ROE

Như vậy, các kết quả nghiên cứu thực nghiệm đã chứng tỏ sự ảnh hưởng của cấu trúc vốn đến hiệu quả tài chính Từ đó đặt ra vấn

đề cần nghiên cứu chiều hướng ảnh hưởng này ở các doanh nghiệp ngành Du lịch dịch vụ tại Việt Nam

KẾT LUẬN CHƯƠNG 1

CHƯƠNG 2 THIẾT KẾ NGHIÊN CỨU ẢNH HƯỞNG CỦA CẤU TRÚC VỐN ĐẾN HIỆU QUẢ TÀI CHÍNH CỦA CÁC DOANH NGHIỆP DU LỊCH DỊCH VỤ TẠI VIỆT NAM

2.1 GIỚI THIỆU CÁC DOANH NGHIỆP NGÀNH DU LỊCH DỊCH VỤ

2.1.1 Khái niệm, đặc điểm và vai trò ngành Du lịch dịch vụ 2.1.2 Chính sách phát triển ngành Du lịch dịch vụ

2.1.3 Khái quát tình hình hoạt động kinh doanh của các doanh nghiệp ngành Du lịch dịch vụ tại Việt Nam

2.2 QUY TRÌNH NGHIÊN CỨU ẢNH HƯỞNG CỦA CẤU TRÚC VỐN ĐẾN HIỆU QUẢ TÀI CHÍNH CỦA CÁC DOANH

NGHIỆP DU LỊCH DỊCH VỤ TẠI VIỆT NAM

2.2.1 Các giả thuyết nghiên cứu

- Cấu trúc vốn

Qua lý thuyết M&M, ta có thể thấy tồn tại mối quan hệ giữa cấu trúc vốn và hiệu quả tài chính của doanh nghiệp Trong các nghiên cứu trước đây của Pendey (2001), Huang và Song (2002), Braduri (2002), Zeitun và Tian (2007), Đoàn Ngọc Phi Anh (2010), Nguyễn Thị Cẩm Hương (2015)… đã chứng minh sự tác động cùng chiều hay ngược chiều của cấu trúc vốn đến hiệu quả tài chính của doanh nghiệp Dựa vào phương trình Dupont, phân tích chỉ tiêu ROE

ở chương 1, ta có thể thấy mối quan hệ giữa nợ và ROE

Ngành Du lịch dịch vụ theo thống kê được nhận định là đang hoạt động kinh doanh có hiệu quả, do đó, đòn bẩy tài chính sẽ phát huy tác dụng

Giả thuyết 1: “Cấu trúc vốn tỷ lệ thuận với hiệu quả tài chính”

- Quy mô doanh nghiệp

Các nghiên cứu của Abor (2005), Zeitun & Tian (2007), Margaritis & Psillaki (2007); Gleason, K Mathur & I Mathur (2000) đều cho thấy quy mô doanh nghiệp tỷ lệ thuận với hiệu quả tài chính Tuy nhiên, một số nhà nghiên cứu khác như Durand & Coeuderoy (2001), Tzelepis & Skuras (2004) lại nhận thấy không có ảnh hưởng đáng kể giữa quy mô với hiệu quả của doanh nghiệp Trong khi nghiên cứu của Cheng và cộng sự (2010) cho thấy các doanh nghiệp có quy mô lớn lại hoạt động kém hiệu quả hơn

Đối với doanh nghiệp ngành Du lịch dịch vụ, việc mở rộng quy mô hoạt động dựa vào khai thác lợi thế của ngành Du lịch dịch

vụ sẽ tạo điều kiện tiếp cận các nguồn vốn được dễ dàng hơn, do đó hiệu quả tài chính cao hơn

Giả thuyết 2: “Quy mô doanh nghiệp tỷ lệ thuận với hiệu quả tài chính”

- Tốc độ tăng trưởng doanh nghiệp

Nghiên cứu của Zeitun & Tian (2007), Abor (2005), Nieh và cộng sự (2008), Chang và cộng sự (2009) cho thấy các doanh nghiệp

có tốc độ tăng trưởng càng lớn thường có hiệu quả hoạt động cao

Những doanh nghiệp có mức độ tăng trưởng cao trong ngành

Du lịch dịch vụ cho thấy hiệu quả tài chính tốt

Giả thuyết 3: “Tốc độ tăng trưởng doanh nghiệp tỷ lệ thuận với hiệu quả tài chính”