Tìm hiểu về chứng khoán

Giải thích thuật ngữ: Chứng khoán? Môi giới? Đầu tư? Nghị định 48/1998/NĐ-CP ngày 11-7-98 dành nguyên Điều 2, Chương I để giải thích thuật ngữ chứng khoán thị trường chứng khoán Trong Nghị định này, từ ngữ hiểu sau : Chứng khoán chứng bút toán ghi sổ, xác nhận quyền lợi ích hợp pháp người sở hữu chứng khoán tài sản vốn tổ chức phát hành Chứng khoán bao gồm : a Cổ phiếu ; b Trái phiếu ; c Chứng quỹ đầu tư ; d Các loại chứng khoán khác Phát hành chứng khoán công chúng việc chào bán chứng khoán chuyển nhượng theo điều kiện quy định Tổ chức phát hành pháp nhân phát hành chứng khoán công chúng theo quy định Nghị định Bản cáo bạch thông báo tổ chức phát hành trình bày tình hình tài chính, hoạt động kinh doanh kế hoạch sử dụng số tiền thu từ việc phát hành nhằm giúp công chúng đánh giá đưa định mua chứng khoán Niêm yết chứng khoán việc cho phép chứng khoán có đủ tiêu chuẩn giao dịch thị trường giao dịch tập trung Môi giới chứng khoán hoạt động trung gian đại diện mua, bán chứng khoán cho khách hàng để hưởng hoa hồng Tự doanh việc công ty chứng khoán mua bán chứng khoán cho Phân phối chứng khoán việc bán chứng khoán thông qua đại lý bảo lãnh phát hành sở hợp đồng Bảo lãnh phát hành việc tổ chức bảo lãnh giúp tổ chức phát hành thực thủ tục trước chào bán chứng khoán, nhận mua chứng khoán tổ chức phát hành để bán lại, mua số chứng khoán lại chưa phân phối hết 10 Giao dịch chứng khoán việc mua, bán chứng khoán thị trường giao dịch tập trung 11 Tư vấn đầu tư chứng khoán hoạt động phân tích, đưa khuyến nghị liên quan đến chứng khoán, công bố phát hành báo cáo phân tích có liên quan đến chứng khoán 12 Quản lý danh mục đầu tư hoạt động quản lý vốn khách hàng thông qua việc mua, bán nắm giữ chứng khoán quyền lợi khách hàng 13 Công ty chứng khoán công ty cổ phần, công ty trách nhiệm hữu hạn phép thực loại hình kinh doanh chứng khoán 14 Vốn khả dụng tiền mặt tài sản lưu động có khả chuyển đổi thành tiền mặt thời hạn định 15 Quỹ đầu tư chứng khoán quỹ hình thành từ vốn góp người đầu tư ủy thác cho công ty quản lý quỹ quản lý đầu tư tối thiểu 60% giá trị tài sản quỹ vào chứng khoán 16 Lưu ký chứng khoán việc lưu giữ, bảo quản chứng khoán khách hàng giúp khách hàng thực quyền chứng khoán 17 Đăng ký chứng khoán việc ghi nhận quyền sở hữu, quyền khác nghĩa vụ liên quan người nắm giữ chứng khoán hệ thống thông tin lưu giữ tài khoản lưu ký chứng khoán 18 Tài khoản lưu ký chứng khoán tài khoản sử dụng để hạch toán việc gửi, rút chuyển nhượng chứng khoán ; hạch toán việc giao nhận chứng khoán 19 Thị trường giao dịch tập trung địa điểm hệ thống thông tin, chứng khoán mua, bán nơi tham khảo để thực giao dịch chứng khoán 20 Người có liên quan cá nhân tỗ chức có quan hệ với trường hợp : a Công ty mẹ công ty có ; b Công ty người quản lý công ty ; c Nhóm người thỏa thuận hợp đồng phối hợp để thâu tóm công ty để chi phối việc định công ty ; d Bố mẹ, vợ chồng, con, anh chị em ruột 21 Người hành nghề kinh doanh chứng khoán cá nhân Ủy ban Chứng khoán Nhà nước cấp giấy phép tham gia hoạt động kinh doanh chứng khoán 22 Người đầu tư người sở hữu chứng khoán, người mua dự kiến mua chứng khoán cho 23 Người nắm giữ chứng khoán cá nhân, tỗ chức kiểm soát chứng khoán Người nắm giữ chủ sở hữu chứng khoán người đại diện cho chủ sở hữu 24 Đại diện người sở hữu trái phiếu pháp nhân ủy quyền nắm giữ trái phiếu đại diện cho quyền lợi chủ sở hữu trái phiếu 25 Cổ đông thiểu số người nắm giữ 1% cổ phiếu có quyền biểu tổ chức phát hành 26 Cổ đông lớn người nắm giữ từ 5% trở lên cổ phiếu có quyền biểu tổ chức phát hành Đọc hiểu giá cổ phiếu Trên nhật báo lớn nước có trang dành riêng cho việc liệt kê giá thị trường cổ phiếu Nếu không quen lối viết tắt để tiết kiệm chỗ, khó hiểu cặn kẽ trang Ngày xưa chưa có mạng vi tính, thị trường chứng khoán hoạt động nhờ vào ticker tape, dải băng in chi tiết giá lên xuống cổ phiếu Ngày nay, ticker tape biến mất, thay vào the computerized quote machine, hình vi tính nối mạng cung cấp chi tiết cần thiết cho người mua chứng khoán Những dãy thông tin hình gọi tape Trên hình thường có ký hiệu cổ phiếu công ty ví dụ GM hãng General Mortors GM L - 721/4 O 721/2 C 73 B 723/8 H 721/2 NC -3/4 A 721/2 L 721/4 V149 T1017 Các từ L last trade giá giao dịch gần với ký hiệu + cao giá giao dịch trước đó, thấp B current bid price giá mua A current ask price giá bán O, H, L opening, high, low cho giá mở cửa, giá cao giá thấp C closing price cho biết giá đóng cửa hôm trước NC net price change cho biết chênh lệch giá so với giá đóng cửa hôm trước V T volume-time số lượng giao dịch thời điểm phiên giao dịch trước Chuyện đặt ký hiệu cho công ty có điểm thú vị Các mẫu tự I, O, Q W không dùng đứng riêng I, O giống số, Q dành riêng cho công ty phá sản Sau ký hiệu công ty có ký hiệu Pr để lượng cổ phiếu mua bán loại cổ phiếu ưu đãi preferred stock Chuyện ticker tape có giai thoại lý thú Khi Charles Lindbergh lần bay vượt Đại Tây Dương trở về, vào ngày 13-6-1927, người ta dùng 750.000 cân Anh ticker tape cũ xé thành dải băng ném xuống đường để chào mừng ông Thị trưởng New York thời đó, sau đọc diễn văn ca tụng chiến công Lindbergh kết thúc câu: “Before you go, will you provide us with a new street cleaning department to clean up the mess ?” Ngoài ra, cần nhớ giá cổ phiếu ghi thành phân số 81/2 8,5 USD; 81/4 8,25 USD Trong phần niêm yết cổ phiếu thường có từ 52 Weeks Hi Lo nơi “highest and lowest prices of the stock are shown for the last 52 weeks” Từ Div dividend số cổ tức người mua cổ phiếu ước tính chia cho năm Kế tiếp percent yield tỷ suất lợi tức, nghĩa cổ tức chia cho giá đóng cửa, tính phần trăm Ví dụ Công ty Harris ký hiệu HRS có cổ phiếu giá cao thấp 52 tuần qua 40,13 USD 22 USD thay đỗi 181/8 điểm hay gần 45%, cổ tức cổ phiếu năm 1,12 USD, tỷ lệ cổ tức giá 3,6% tức lấy cổ tức 1,12 USD chia cho giá đóng cửa 307/8 0,036 hay tỷ lệ lãi 3,6% Từ PE cột tiếp viết tắt từ price-earnings ratio tỷ suất giá cả- lợi nhuận, tỷ lệ giá cổ phiếu lợi nhuận hàng năm công ty cổ phiếu - the relationship between the price of one share of stocks and the annual earnings of the company Đối với trường hợp Công ty Harris diễn tả : “The price of a Harris share is 11 times the company’s earning per share for the most recent four quarters” Vol 100s volume of sales in hun-dreds số lượng cổ phiếu mua bán ngày hôm trước nhân cho 100 tức hôm qua 41.700 cổ phiếu Công ty Harris giao dịch Nếu trước số có mẫu tự Z số mua bán thật, không nhân lên 100 Net change so sánh giá đóng cửa hôm so với hôm trước Cuối khác biệt giá cao giá thấp gọi spread Spread khác biệt giá mua giá bán bid and ask prices Chúng ta biết người môi giới chứng khoán stockbrokers hay brokers Nhưng thân nhân viên công ty môi giới ghi danh thiếp từ khác financial consultant, institutional salesman, securities salesperson, account executive, investment executive, portfolio salesman Chúng ta nên ý để dịch chức danh họ cho Chứng khoán, cổ phiếu trái phiếu Thuật ngữ thị trường chứng khoán có nhiều, thường khó hiểu dù tiếng Anh hay dịch tiếng Việt nhưng, may mắn thay, người chuyên ngành dùng Ví dụ phân tích dạng rủi ro tham gia vào thị trường chứng khoán, người ta liệt kê nhiều hình thức rủi ro có translation risk Mới nghe qua tưởng đâu bất trắc bất ngôn ngữ, dịch sai tài liệu hay phán đoán sai lệnh mua bán Nhưng giới chuyên môn hiểu rõ translation risk 'a form of currency risk associated with the valuation of balance sheet assets and liabilities between financial reporting dates' Như translation khác biệt thời điểm báo cáo tài dẫn đến đánh giá khác Là người dân bình thường có khả tham gia mua bán trung tâm giao dịch chứng khoán tương lai, giới hạn vào từ thường dùng thị trường Từ thường gặp stock Tiếng Mỹ gọi cổ phiếu stock ; tiếng Anh gọi share Tuy nhiên tên gọi thị trường chứng khoán Anh, Mỹ nhiều nước khác dùng từ stock nên dễ bị lẫn lộn Stock hay share represents ownership in a company and the right to receive a share in the profits of that company Trong trái phiếu bond giấy nợ mà nơi phát hành cam kết trả kèm lãi suất sau thời gian Hiện có loại trái phiếu T-bonds treasury bonds - trái phiếu kho bạc; corporate bonds trái phiếu công ty ; bank bonds trái phiếu ngân hàng hay infrastructure bonds trái phiếu công trìnhCác loại stock, bond gọi chung từ securities chứng khoán - dùng số nhiều Vì Ủy ban Chứng khoán Quốc gia dịch thành State Securities Commission SSC Còn Trung tâm Giao dịch Chứng khoán Securities Transaction Centers chuẩn bị cho thị trường chứng khoán - A Stock Exchange tương lai Một thị trường chứng khoán đôi lúc gọi bourse Các công ty cổ phần muốn tham gia vào thị trường chứng khoán phải đăng ký để niêm yết gọi listing Cho nên listed company công ty có tên thị trường chứng khoán Người dân muốn mua cỗ phiếu công ty phải thông qua công ty giao dịch chứng khoán gọi securities companies, có đội ngũ stockbrokers người môi giới chứng khoán Một vấn đề thị trường chứng khoán nước ta thiếu listed companies ; công ty vừa cổ phần hóa chưa hội đủ điều kiện niêm yết 'It is hard to spot more than three or four companies that might be in a position to list on the market' Chuẩn bị cho thị trường chứng khoán Việt Nam, SSC cho biết có đặc điểm ví dụ : 'Total foreign holdings in any one listed firm are likely to be capped at 30 percent.' To be capped at 30% giới hạn tối đa lên đến 30% Thị trường ban short selling on its pilot stock markets to avoid speculation Short selling bán cổ phiếu không nắm đoán trước giá hạ Ví dụ bạn tay cổ phiếu Microsoft đoán trước vụ kiện làm cỗ phiếu công ty sụt giá, bạn bán triệu cổ phiếu với giá hôm sau đăng ký mua triệu cổ phiếu với giá trả vào tuần sau Inside trading mua bán cổ phiếu dựa vào thông tin nội gián bị cấmCác đặc điểm khác kể sau Các bạn đối chiếu với phần tiếng Việt chuyên đề số A company or bank that wishes to list must have registered capital of 10 billion dong $770,000 and have been profitable for the last two years At least 20 percent of a company’s listed shares must be held by more than 100 investors outside that issuing firm Securities companies authorised to trade are commercial banks and big corporations SSC inspectors must report big changes in stock prices Bình luận bước chuẩn bị Việt Nam liên quan đến thị trường chứng khoán, quan sát viên nước cho biết : 'With a stock market Vietnam will start to appear on more fund managers’ radar screens around the world' Các quỹ đầu tư ý ; 'The fact that the decree has actually been approved will damp some of the cynicism' Nghị định đời giúp nhiều nhà đầu tư tin tưởng Các nhà đầu tư nước tin thị trường thúc đẩy trình cổ phần hóa going public giúp nhiều công ty lần phát hành cổ phần công chúng initial public offering Nói tiếp chuyện chứng khoán Tuần trước có nhiều bạn hỏi thêm chuyện thị trường chứng khóan với nhiều câu sâu vào chuyện chuyên môn Bạn Khánh Tâm hỏi lưu ký chứng khóan tiếng Anh Việc mua bán chứng khóan không nhiều bạn hình dung đến quầy trao tiền nhận chứng khoán ; phải dùng dịch vụ gọi custody service the storing and safekeeping of securities together with maintaining accurate records of their ownership nhằm lưu giữ, bảo quản chứng khoán với việc ghi nhận quyền sở hữu hệ thống thông tin lưu trữ tài khoản lưu ký chứng khoán Ngày dịch vụ lưu ký bao trùm nhiều thị trường nhiều nước Nếu tài khoản lưu ký chứng khoán, thử tưởng tượng giải khối lượng hàng tỉ đô-la Mỹ trị giá chứng khoán luân chuyển hàng ngày Bạn Thanh Tùng cho biết tin nước viết thị trường chứng khoán Việt Nam cho giai đoạn đầu chủ yếu over-the-counter trading hỏi ý nghĩa cụm từ Bên Anh, over-the-counter market OTC thị trường trao đổi cổ phiếu công ty chưa niêm yết thức thị trường chứng khóan, việc mua bán diễn trực tiếp người phát hành người mua không qua thị trường thức Các nhà bình luận nói thời gian đầu có công ty cổ phần hội đủ điều kiện để niêm yết thức Tuy nhiên over-the-counter dùng với nghĩa thị trường chứng khoán nước ta giai đoạn đầu chủ yếu trao đổi trái phiếu theo dạng tiền trao cháo múc Trong ngành dược, over-the-counter để loại thuốc thông thường bán trực tiếp không cần toa bác sĩ Bạn Trần Thị Lý hỏi tiếng Anh có từ cáo bạch Nghị định 48 hay không ? Prospectus - a document provided by the issuing companies giving detailed terms and conditions of a new stock offering tài liệu thiếu công ty phát hành muốn bán cổ phiếu công chúng Lưu ý 'Any statement by ’experts’ in a prospectus must be published with the approval of these experts and there are substantial penalties for making false statements in a prospectus' Bạn Ngô Thanh Hải thắc mắc không thấy liệt kê từ debentures Debentures thực chất giấy nợ, nêu rõ nơi phát hành trả với điều khoản nào… Nó linh động bonds Ví dụ trường học muốn xây dựng thêm sở phát hành debentures mà người mua dùng cấn trừ vào học phí phải trả cho em họ Bạn Thành Ngữ cho biết tài liệu nói số quỹ đầu tư thường thấy từ open-ended companies Đây công ty cổ phần có quyền nâng vốn đầu tư cách phát hành thêm cổ phiếu Từ thường dùng cho quỹ đầu tư chứng khoán mutual fund - tiếng Mỹ ; unit trust - tiếng Anh Còn closed-end company 'investment company with a fixed capital structure with a fixed number of shares outstanding which are traded in the secondary market' Loại trừ câu hỏi mang tính kỹ thuật, xem tiếp số từ dùng báo miêu tả thị trường chứng khoán tương lai Việt Nam 'Equitised companies are too small to list and would be hardpressed to produce audited accounts' Hard-pressed gặp khó khăn bị thúc bách Các công ty cổ phần hóa quy mô nhỏ không đủ điều kiệm niêm yết khó lòng cung cấp tình hình tài có kiểm toán xác nhận 'The lessons from the world markets and the regional markets have made us more cautious in our steps and that also covers the means for foreign participation' Phần sau câu phát biểu mang ý cẩn trọng bao hàm chuyện xác lập chế cho nhà đầu tư nước tham gia Đọc báo thường thấy stock index share index Đây 'an index number based on the prices of a particular parcel of shares supposed to be representative and intended as a guide to overall market fluctuations' Tùy theo thị trường mà số trị giá bình quân chứng khoán số công ty tiêu biểu, cho biết sức khỏe thị trường Những số quen thuộc có Dow Jones Index, Financial Times Industrial Ordinary Share Index, Nikkei 225 Average Cần phân loại chứng khoán trước nhập Chứng khoán giấy tờ có giá trị kinh tế hay nói cách khác công cụ tài có giá trị tương ứng tiền mặt mua bán chuyển nhượng Chứng khoán loại hàng hóa tiêu biểu chế kinh tế thị trường tự TBKTSG xin giới thiệu viết tác giả Lê Trọng Nhi, chuyên viên có kinh nghiệm hoạt động thị trường chứng khoán Mỹ Trong thị trường chứng khoán loại chứng khoán có phẩm chất khác Tại thị trường chứng khoán Mỹ, giới kinh doanh đầu tư chứng khoán phân bốn loại hàng loại có phẩm chất khác sau: Loại hàng hóa cổ phiếu - vốn cổ phần Cỗ phiếu phẩm chất cao - blue chips : Từ lóng blue chips để ám cổ phiếu công ty lớn, có ảnh hưởng kinh tế, có phẩm chất định thị trường quản lý, mệnh giá cổ phần tương đối cao từ 100.000 - triệu đồng giá không bị dao động mạnh Số lượng mua bán loại cổ phiếu chiếm tỷ trọng lớn phiên giao dịch, có đặc tính chuyển thành tiền mặt nhanh chóng Mức độ rủi ro tương đối thấp trung bình Cỗ phiếu phẩm chất thấp - penny stocks : Từ penny stocks để ám cổ phiếu công ty nhỏ chưa có tiềm phát triển lớn, thành lập tìm chỗ đứng thị trường, thuộc loại tốt bị cố đưa đến hậu tồi gần phá sản ; thông thường mệnh giá cổ phần thấp 9.000 đồng cao từ 10.000-30.000 đồng Mức độ rủi ro tương đối cao Hàng hóa trái phiếu - vốn nợ Trái phiếu phủ : Chính phủ trung ương thông qua ngân khố quyền thành phố lớn phát hành trái phiếu để tài trợ cho ngân sách cho dự án công ích Rủi ro thấp người đầu tư thường hưởng ưu đãi thuế Mệnh giá trái phiếu thường 10 triệu đồng Giá dao động gắn chặt theo số lãi suất thị trường Trái phiếu loại gọi fixed income bond - trái phiếu có lợi nhuận cố định Trái phiếu công ty : Các công ty phát hành trái phiếu tài trợ dự án phát triển chương trình bành trướng Tùy bối cảnh, công ty chọn phát hành trái phiếu để ứng phó với tình hình bất lợi cho sống công ty, gọi junk bonds - trái phiếu có rủi ro cao Mức lãi suất cao phủ rủi ro tương đối cao Mua chứng khoán chuyển dạng từ tiết kiệm sang đầu tư Thị trường chứng khoán mở cho tất người có nguồn tiết kiệm có khả tiết kiệm muốn đầu tư Tuy nhiên đầu tư chứng khoán đầu tư khác có rủi ro Có 14 loại rủi ro nhận định định mua chứng khoán Có quy luật chung tất đầu tư rủi ro cao lợi nhuận cao Tóm lại yếu tố rủi ro khống chế người tiết kiệm theo ba dạng : người đầu tư, mua chứng khoán theo nghĩa đầu tư thực không chịu rủi ro cao - mua chứng khoán blue chips trái phiếu phủ ; người đầu cơ, chấp nhận tính toán với rủi ro, chọn thời điểm thời gian dài không quan trọng - mua bán loại chứng khoán giá dao động nhiều, penny stocks junk bonds ; người mua bán, tìm lợi nhuận nhanh chênh lệch giá loại chứng khoán thị trường, mua qua bán lại nhiều lần Thế người "đầu cơ" chứng khoán? TTCK không mua gom chứng khoán, tạo khan giả tạo, để làm cho lên thị trường hàng hóa Giá chứng khoán lên hay xuống có hay nhiều người mua Khác biệt ý niệm Nhiều sách báo ta cảnh báo người đầu speculator thị trường chứng khoán TTCK Gần đây, có ý kiến đề nghị hội thảo có tính cách quốc tế cần thuyết phục nước sửa luật chứng khoán theo hướng cấm bán khống hạn chế mạnh mẽ đầu Chúng ta trân trọng ý kiến quan tâm kinh tế, nhiên mặt khoa học, cần tìm xem quan niệm người đầu TTCK nước phát triển để hiểu cho họ ta lập TTCK Thường nghĩ người đầu người tạo khan giả tạo mua vét hàng hóa nhằm bán lại, thu lợi bất Ta thường giải thích tăng giá hàng đầu Đó quan niệm người đầu thị trường hàng hóa mà nơi có cung không đủ cầu Trái lại, nước phát triển, hàng hóa không khan hiếm, cung vượt xa cầu, nên hiểu “speculator” họ bối cảnh kinh tế ta rõ ràng sai Hơn nữa, lấy điển hình George Soros thị trường ngoại tệ để hô hào chống “speculator” TTCK nguy hiểm cho tiền đổ TTCK Tại vậy? Gốc gác người “đầu cơ” Người “đầu cơ” nước phát triển xuất thị trường hàng hóa lúa, bắp, cà-phê nơi có sử dụng hợp đồng “forward contract” bán - sau giao ; hợp đồng cho hàng đến Bán bán non, bán non bắt nguồn từ việc nhà sản xuất thiếu vốn Ở “forward contract”, để cầm tin, người ta trả cho từ 5-10% trị giá hàng Cách mua bán xuất sản xuất phát triển, nông sản nguyên liệu thừa mứa ; nhà sản xuất phải tìm cách đem bán sang khu vực xa xôi khác Khi rủi ro kinh doanh thu không đủ chi xảy ; không kiểm soát giá thời gian bán dài, cung cầu thay đổi; nơi giao hàng xa mà giá có khác Khi bên bán bị rủi ro bên mua bị lây ; người sợ phải trả giá nguyên liệu cao giá bán sản phẩm phải thấp Do mối lo chung này, hai tìm cách khắc phục họ nghĩ “hợp đồng hàng đến” Loại hợp đồng thịnh hành Mỹ từ năm 1830 trở Hai bên cam kết giao nhận mặt hàng vào hai, ba tháng nữa, với giá có xê xích với thời giá Tuy nhiên, vào lúc giao hàng, thời gian ký lâu, chưa hàng có chất lượng thỏa thuận, người mua không đồng ý với giá trước mức cung có Vẫn có rủi ro dù có hợp đồng ! Cả hai cần phải “hắt rủi ro” hedge Họ sợ rủi ro, nên gọi “hedger” người hắt rủi ro Nhưng nhận rủi ro cho họ đây? May mắn thay ! Khi số lượng “forward contract” gia tăng có nhiều thời gian giao hàng khác Hơn việc chuyên chở tồn trữ hàng hóa tự nhiên tập trung nơi trung chuyển Mỹ Chicago nơi trở thành chợ Ở có nhiều người muốn “hắt hủi ro”, nên bá nhân bá tánh, có người lại thích chơi với rủi ro để kiếm tiền Loại người “thích may rủi” xuất gọi “speculator” Vì phải trả phần nhỏ giá mua, nên người “speculator” mua bán với “forward contract” để kiếm lời trước hợp đồng đến hạn giao hàng Ai mà nắm hợp đồng đến hạn lời hay lỗ giá nguyên thủy người sản xuất tiêu thụ thực cao hay thấp giá họ mua từ đồng nghiệp Số lượng hợp đồng lớn, - theo tính toán - có 5% số “forward contract” có giao hàng thật sự, số lại lý, bù trừ “speculator” thị trường nên rủi ro người sản xuất tiêu thụ thực không Do đó, phải có người “thích may rủi” người “muốn hắt rủi ro” hắt Cho mục đích này, nhà buôn họp lại, chấn chỉnh “forward contract”, tiêu chuẩn hóa hàng hóa, biến thành hợp đồng giao hàng tương lai future contract Nhờ có “future contract”, người “hedger” chuyển rủi ro kinh doanh sang người “speculator” Rủi ro có người gánh, chi phí kinh doanh “hedger” nhờ tính toán ; giá hàng trở nên rẻ so với chưa tính toán thí dụ trước phải để số phần trăm cho việc cao ; người tiêu dùng hưởng lợi Đó cách mà kinh tế thị trường bình ổn giá cho người tiêu thụ ; giống thời bao cấp ta có ủy ban vật giá thực mục đích Tuy nhiên, cách làm có khác ; họ sử dụng “người thích may rủi” cho tranh ôm họ thích Trong ngữ nghĩa “speculate” tính toán, định chịu rủi ro Người nông dân định năm trồng lúa Nàng Hương mà chưa biết lời lỗ “speculate” Người “speculator” khác người đánh bạc ; sau xúc xắc xóc rồi, người đánh bạc có quyền chọn bỏ tiền hay không, vào bầu hay cọp ; họ tránh thua muốn Trái lại, “speculator” không tránh được, phải nhận họ Các “hedger” sau công ty ngân hàng, họ muốn tránh rủi ro ; họ phủ lập thị trường “future” khác từ năm sau 1970 Thị trường cho ngoại tệ giao foreign currencies futures dành cho phải trả tiền ngoại tệ vài tháng mà sợ đồng tiền lên hay xuống ; thị trường lãi suất trả interest rates futures cho vay nợ mà sợ lãi suất thay đổi ; chí thị trường “stock index futures” dành cho quản lý quỹ đầu tư mà sợ chứng khoán xuống giá theo khối “Hedger” cần “speculator” Nhờ có “speculator” mà công ty loại tính chuyện điều phối rủi ro risk management qua thị trường “future” hoạt động 24/24 ngày giới “Người đầu cơ” TTCK Trong TTCK giá mua bán định cách đấu giá sàn giao dịch cách mặc bàn giao dịch Ở nơi sau, người làm giá người môi giới loại “market maker” tạo mua bán hay tạo thị trường “Speculator” TTCK không mua gom chứng khoán, tạo khan giả tạo, để làm cho lên thị trường hàng hóa Giá chứng khoán lên hay xuống có hay nhiều người mua Tại họ mua lại yếu tố tâm lý Thường thấy giá xuống người ta mua vào, giá lên bán Đó cách ăn lời thường tình người đầu tư bình thường Từ người đầu tư bình thường trở thành “speculator” dễ Nó tùy vào cách lệnh mua bán, vào việc trả tiền công ty hay người môi giới đồng ý Sự khác biệt hai loại người tâm lý dám chơi với may rủi nằm giá chứng khoán hay không Bởi vậy, diễn tiến bình thường nêu, người “speculator” làm ngược lại Họ có hàng tay mua trước với giá thấp bán thấy giá lên để kiếm lời; làm cho số cung chứng khoán tăng khiến giá tụt xuống Khi nghĩ giá xuống, USD chẳng hạn, họ vay hàng công ty môi giới để bán Lúc giá xuống đến USD, họ mua vào để trả nợ Vậy giá xuống họ mua vào, làm cho mức cầu tăng, giúp giá lên lại Trong hai trường hợp họ góp phần bình thường hóa giá Rủi ro họ mua vào để trả nợ mà giá lên lỗ Cho nên, chế TTCK công nhận họ người làm giảm biến động giá chứng khoán ; đỡ rủi ro cho người đầu tư nhỏ sợ mà bán có người mua ; tính thích may rủi nên họ mua chứng khoán công ty nhỏ ra, hay phục hổi giúp công ty có vốn khởi đầu Người “thích may rủi” theo dõi diễn tiến giá để hành động không tạo giá Họ không làm giá Giả sử họ mua vét chứng khoán, tạo khan giả tạo, đẩy cho giá lên bán thu lợi bất chính, không bán ? Chứng khoán có hàng ngàn loại, đâu có hiếm, lại thóc gạo mà bảo lên đến giá người ta phải mua Vì thế, luật pháp nước phát triển cấm làm giá manipulate không cấm “speculate” Đến ta thấy, dịch “speculator” “người đầu cơ” gây hiểu lầm cách tai hại Có thể hiểu “người đầu cơ” theo Luật Hình ta, nên Luật Chứng khoán cấm bán khống ; nhận xét “may mắn sau nhận ảo đầu cơ” Chúng ta chờ luật định nghĩa chi tiết việc bán khống Nhưng hiểu bán khống không sở hữu chứng khoán vào lúc giao dịch mà bán quy định việc thực tế Bởi lẽ người mua chứng khoán trả tiền đủ họ đòi hàng Nếu không, ngày hôm sau chứng khoán lên họ hàng tay để bán dịp kiếm lời ? Thành tùy cách giao dịch với công ty hay người môi giới với người mua bán chứng khoán đối tác ; người đầu tư nhận tiền đủ từ người môi giới bán, mua họ trả đủ tiền Đây luật thị trường Người môi giới phải luôn trả đủ cho người môi giới bên Nếu người đầu tư không trả đủ hàng hay tiền, tức cho trả tiền theo định mức margin account họ nợ người môi giới họ, người sau phải ứng tiền hay hàng để trả đủ cho bên Như chuyện nhà đầu tư bán khống mà có việc họ mượn hàng để bán Từ mượn hàng đến trả hàng cho người môi giới khoảng cách, tạo thời gian “sẽ giao” hay “sẽ đến” giống hợp “forward” hay hợp đồng “future” chợ hàng hóa Nếu hai hợp đồng người bán trả cho người mua 5-10% giá bán, “speculator” phải trả lãi cho người môi giới thời gian vay ; đến hạn phải mua hàng trả nợ Khi vay chứng khoán USD, thời gian vay ba tuần, ngày “speculator” hy vọng giá xuống USD để mua vào trả nợ ; hàng lên USD phải mua để trả Rủi hay may họ nằm chỗ chứng khoán xuống USD hay lên USD Như có phải bán khống không, luật ta chưa quy định giải thích chặt chẽ TTCK người ta chấp nhận cách để lúc chợ có nhiều vụ mua bán, nhờ khả toán tiền bạc cao tính khoản cao, thu hút nhiều người, đông người chi phí giảm thời gian, tiền bạc, mong đợi lại có thêm người Hơn quy định mua chịu hàng môi giới để bán có giới hạn, tiền nằm tài khoản sụt 25% trị giá tổng số chứng khoán sở hữu người vay phải châm thêm tiền vào Ngoài ra, để mượn hàng thì, theo nguyên tắc chọn mặt gửi vàng, người có uy tín thử thách công ty môi giới cho vay Tóm lại, thực luật ta coi “vay mượn chứng khoán để bán” bán khống xóa bỏ “người thích rủi may” Không có họ không - nhà đầu tư nhỏ - hắt rủi ro Nào có mua ? TTCK ta có nguy có toàn người bán Bài I: Thị trường chứng khoán gì? Thị trường chứng khoán TTCK vận hành vấn đề xa lạ không với người dân mà với không doanh nhân Nhằm giúp bạn đọc tìm hiểu cách có hệ thống TTCK, Thời báo Kinh tế Sài Gòn nhờ Luật sư Nguyễn Ngọc Bích, nghiên cứu vấn đề trường Đại học New York Mỹ năm 1992 phụ trách loạt Cách tìm hiểu từ gốc lên ngọn, nghĩa từ công chúng đến công ty, sang ngân hàng đến TTCK Loạt gồm hai phần : phần gồm bảy nói TTCK Phần nói vận hành Trong trình bày, tác giả có liên hệ thực tế, danh từ chuyên môn xuất lần đầu in đậm Các từ TTCK lấy từ Dự thảo Pháp lệnh chứng khoán Thị trường chứng khoán Việt Nam Người tiêu thụ người đầu tư Là nam hay nữ cần cơm ăn, áo mặc, nhiều thứ khác gọi hàng hóa Hàng hóa phải chế tạo Người làm chúng gọi nhà sản xuất hay doanh nhân hay doanh nghiệp Doanh nhân cung ứng sản phẩm người tiêu thụ Để mua hàng, ta phải làm để có tiền, gọi lợi tức hay thu nhập Mua sắm đủ cho hôm nay, ta phải dành thu nhập để phòng cho ngày mai, nhỡ đau yếu, tiết kiệm Tiền tiết kiệm cho người khác sử dụng cách cho vay, hùn vốn Nếu ta đưa tiền cho doanh nhân dùng tức đầu tư, với số tiền ta doanh nhân làm cho số tài sản có tăng thêm Doanh nhân ta cần có Doanh nhân sản xuất, ta mua hàng họ đầu tư vào họ họ sản xuất nhiều cho ta cháu ta Vì vậy, người tiêu thụ có người đầu tư Những người ta đông tạo nên thành phần kinh tế gọi công chúng Doanh nhân lúc cần tiền Doanh nhân luôn cần tiền người đầu tư Bởi vì, doanh nhân phải bỏ tiền ra, gọi vốn, hai giai đoạn Lúc đầu, mua sắm nhà cửa, máy móc, xe cộ để có công cụ sản xuất Những thứ dùng vài năm hỏng, nên tiền bỏ mua chúng gọi vốn cố định Về sau, doanh nhân tiếp tục bỏ tiền mua nguyên liệu, thuê thầy thợ, trả điện nước để làm sản phẩm ; tiền gọi vốn lưu động Từ lúc bỏ tiền mua, làm sản phẩm, đem bán đến thu tiền phải thời gian Thí dụ, làm bánh chưng hai ba ngày ; sản xuất máy cày phải vài tháng bán Thời gian gọi vòng quay vốn Doanh nhân có đủ vốn lưu động cho vòng quay đầu ; cho vòng thứ hai, thứ ba họ phải vay vốn lưu động để trì sản xuất Vòng quay dài phải vay nhiều Vậy, lý thứ khiến doanh nhân phải vay nợ có vòng quay vốn mà họ lại ngưng sản xuất Vốn theo vòng tròn, hết vòng sang vòng khác ; sản xuất theo đường thẳng Tiền thu về, gọi doanh thu, giúp doanh nhân trang trải bốn thứ : lấy lại vốn lưu động ; trả thuế ; dành khoản cấn trừ theo tỷ lệ vốn cố định để sau mua sắm chúng lại được, gọi khấu hao tài sản cố định ; thưởng cho công sức bỏ Khoản tiền gọi lợi tức thuần, hay sau thuế hay lợi tức doanh nghiệp Doanh nhân trả nợ xong vay vốn lưu động tiếp ; gọi vốn vay hay tín dụng ngắn hạn, nghĩa phải trả vòng năm tối đa Bây hàng bán chạy, doanh nhân thấy cần tăng mức sản xuất, muốn có thêm hàng phải có thêm máy móc mới, gọi đầu tư mở rộng Lợi tức không đủ để đầu tư mở rộng Doanh nhân bắt buộc phải vay Đây lý thứ hai họ phải vay Tiền vay cho đầu tư mở rộng trả từ từ lợi tức thuần, có lợi tức mà đem trả nợ hết không tiền cho vốn lưu động hay để thay máy móc cũ Vì thế, vốn vay cho đầu tư mở rộng phải vốn trung hạn, trả vòng từ 3-5 năm, hay vốn dài hạn, từ năm năm trở lên Doanh nhân cần vốn nhiều phải vay hay gọi vốn nhiều Tùy số vốn ấn định, họ công ty cổ phần, hình thức gom vốn cao Trong loạt này, tùy mạch câu văn từ doanh nhân, doanh nghiệp hay công ty dùng lẫn lộn, chung công ty Cơ sở trao đổi doanh nghiệp công chúng : đền bù rủi ro kinh doanh Doanh nhân cần vốn ngắn, vốn dài, hàng làm không bán được, bị hỏng, bị Hàng doanh thu Cho nên công việc làm ăn doanh nhân luôn có rủi ro, gọi rủi ro kinh doanh Rủi ro nằm hai chỗ thời gian để thu tiền khả tiền bị Công chúng đầu tư vào doanh nhân phải chịu rủi ro kinh doanh Muốn lôi kéo họ, doanh nhân phải hứa hẹn Lời hứa giao tiền vay hay hùn vốn, đền bù cho rủi ro cho việc phải nhịn ăn nhịn tiêu Mức đền bù khoản chênh lệch số tiền giao trả sau tính theo phần trăm số tiền giao lúc đầu, gọi lãi suất Lãi suất doanh nhân phải trả để mua tiền người đầu tư Các nhà kinh tế coi giao dịch hai người trao đổi trade Từ sở ấy, nguyên tắc đặt cho trao đổi dựa lẽ công rủi ro tiền cao lãi suất cao ; thời gian trả số tiền gốc dài lãi suất cao ; việc nhịn ăn nhịn tiêu tính chung vào lãi suất bị tùy thuộc vào việc doanh nhân tìm người đầu tư khác hay không Lãi suất tiêu biểu cho rủi ro kinh doanh giá để mua bán tiền Sự hóa giải trái ngược lợi ích doanh nhân nhà đầu tư 10 Theo định nghĩa nước thuộc khối OECD đưa năm 1995, chứng khoán hóa việc phát hành chứng khoán có tính khả mại đảm bảo khả toán chủ thể phát hành, mà nguồn thu dự kiến có từ tài sản đặc biệt Chủ thể phát hành không nhân tố định chất lượng chứng khoán phát hành, mà khả sinh lời tài sản dùng làm tài sản đảm bảo định thu nhập độ an toàn chứng khoán phát hành Kết trình chứng khoán hóa tài sản có tính khoản thành chứng khoán – loại hàng hóa giao dịch thị trường vốn I.2 Quy trình chứng khoán hóa tổng quát: I.2.1 Quá trình chứng khoán hóa thực theo nguyên tắc trung gian toán Pay- Through Structure sau: Quy trình chứng khoán hóa tổng quát I.2.2 Các thuật ngữ: Chủ tài sản ban đầu-Originator: Là bên “bán” tài sản cho Pháp nhân đặc biệt chuyển tất quyền liên quan đến tài sản Chủ tài sản ban đầu thường tiếp tục làm dịch vụ quản lý tài sản cho Pháp nhân đặc biệt để hưởng phí quản lý Pháp nhân đặc biệt-Special Purpose Entity / Vehicle: Được thiết lập để thực chức chuyển hóa tài sản có tính khoản thành chứng khoán mua bán, chuyển nhượng tự thị trường Nhờ nghiệp vụ tách riêng tài sản tái cấu trúc luồng tiền, Pháp nhân đặc biệt phát hành nhiều loại chứng khoán chuyển hóa khác để đáp ứng nhu cầu đa dạng người đầu tư thời gian đáo hạn, tỷ suất sinh lời mức độ rủi ro Trong trình tạo tính khoản cho tài sản, Pháp nhân đặc biệt nhận hỗ trợ từ bên thông qua chế tăng cường tín nhiệm hỗ trợ tăng tính khoản Pháp nhân đặc biệt thành lập dạng quỹ ủy thác công ty cổ phần, bên quản lý quỹ Hội đồng quản trị công ty cổ phần đại diện chịu trách nhiệm bảo vệ quyền lợi cho người đầu tư Pháp nhân đặc biệt dùng nguồn thu từ phát hành chứng khoán để “mua” lại tài sản từ chủ tài sản ban đầu Tài sản sau mua lại chủ tài sản điều phối theo Hợp đồng quản lý tài sản pháp nhân đặc biệt chủ tài sản ban đầu, toàn thu nhập có từ tài sản chuyển cho Pháp nhân đặc biệt để cân đối chi trả lợi tức cho người đầu tư Tài sản chuyển hóa:Tất tài sản tách quản lý riêng có khả sinh lời dự đoán không phụ thuộc vào tài sản khác, “bán” chuyển hóa trình chứng khoán hóa, bao gồm: Tài sản cầm cố bao gồm tài sản thuộc quyền sở hữu cá nhân tổ chức dùng để chấp nhà, đất, xưởng sản xuất, máy móc - Các loại tài sản tài khác khoản phải thu ngân hàng, gồm khoản phải thu từ cho vay tiêu dùng để mua xe, thẻ tín dụng , khoản phải thu từ cho vay doanh nghiệp, tài sản cho thuê tài chính, khoản đầu tư cho dự án có dự án phát triển sở hạ tầng, khoản cho vay khác Hiện nay, khái niệm tài sản chuyển hóa mở rộng cho tài sản tài đáp ứng yêu cầu tách biệt quản lý khả sinh lời độc lập, thu nhập từ dự án đầu tư, dự án xây dựng sở hạ tầng Chứng khoán chuyển hóa: Chứng khoán chuyển hóa loại chứng khoán Pháp nhân đặc biệt phát hành trình tách riêng tài sản tái cấu trúc luồng tiền Căn tài sản chuyển hóa dùng làm tài sản đảm bảo cho chứng khoán chuyển hóa, chứng khoán chuyển hóa chia làm loại: Chứng khoán đảm bảo tài sản cầm cố Mortgage - Backed Securities – MBS chứng khoán đảm bảo tài sản tài Asset - Backed Securities – ABS Chứng khoán chuyển hóa chủ yếu loại chứng khoán nợ trái phiếu, tín phiếu Tuy nhiên, tùy theo điều kiện cụ thể mà Pháp nhân đặc biệt phát hành cổ phiếu ưu đãi loại chứng khoán vốn khác 198 I.3 Nguyên tắc phát hành chứng khoán chuyển hóa: Pháp nhân đặc biệt thường đầu mối tập trung dòng tiền từ nhiều loại tài sản chuyển hóa khác Xuất phát từ đặc điểm chứng khoán chuyển hóa không thiết phải có tài sản cụ thể để đảm bảo, Pháp nhân đặc biệt kết hợp tùy ý tài sản chuyển hóa để phát hành hay nhiều loại chứng khoán chuyển hóa, miễn thỏa mãn nguyên tắc: Tổng luồng tiền vào có từ thu nhập tài sản chuyển hóa mang lại, phải tổng luồng tiền để thực nghĩa vụ toán cho chứng khoán phát hành bao gồm chi phí trả lợi tức hoàn vốn cho người đầu tư, tất chi phí phát sinh khác chi phí phát hành, chi phí quản lý tài sản, chi phí để tăng mức tín nhiệm Mặc dù việc quản lý điều phối chặt chẽ dòng tiền vào khâu mấu chốt cho trình chuyển tài sản có tính khoản thành chứng khoán có tính khoản cao hơn, Pháp nhân đặc biệt hoàn toàn chủ động trình kết nối người đầu tư với tài sản chuyển hóa, tạo nên tính đa dạng biến hóa khôn lường chứng khoán chuyển hóa tiếp Chứng khoán hoá - công cụ huy động vốn hiệu -phần II LỢI ÍCH CỦA QUÁ TRÌNH CHỨNG KHOÁN HÓA II.1 Đối với bên chủ đầu tư dự án: - Đối với phần vốn vay vốn đầu tư cho dự án xây dựng sở hạ tầng, chứng khoán hóa hội để giảm chi phí trả lãi vay tăng hiệu sinh lời dự án, - Đối với phần vốn tự có dùng đầu tư vào dự án, chứng khoán hóa biện pháp giúp chủ đầu tư nâng cao vòng quay vốn Vấn đề quan trọng công ty chuyên đầu tư vào sở hạ tầng, so với biện pháp phát hành cổ phiếu trái phiếu để gọi vốn cho dự án mới, việc “bán” phần vốn tự có dự án tiến hành xong giai đoạn thông qua trình chứng khoán hóa đơn giản hơn, tiết kiệm thời gian chi phí phát hành, - Chứng khoán hóa mở khả huy động vốn cho hoạt động xây dựng sở hạ tầng, dự án “trên giấy” Các Hợp đồng cam kết chắn đảm bảo hiệu kinh tế cho hoạt động dự án vào vận hành, có khả biến thành tài sản có giá – hàng hóa thị trường tài chính. II.2 Đối với người đầu tư: - Có thêm công cụ đầu tư với suất sinh lợi cao trái phiếu phủ độ tin cậy tương đối ổn định, - Tính khoản chứng khoán đảm bảo tài sản tài chứng khoánABS cao nên người đầu tư dễ dàng tham gia giao dịch thị trường giao dịch tập trung, - Chứng khoán ABS công cụ hữu hiệu cho nghiệp vụ phòng ngừa rủi ro, đặc biệt cho nhà đầu tư có tổ chức, - Giảm thiểu rủi ro ảnh hưởng đến mức độ tín nhiệm chủ thể phát hành, tính chất chứng khoán ABS phụ thuộc vào “chất lượng” tài sản chuyển hóa. III MỘT SỐ VẤN ĐỀ VẬN DỤNG CHỨNG KHOÁN HÓA ĐỐI VỚI VIỆT NAM: III.1 Thực trạng cấu nguồn vốn dự án hạ tầng sở: 199 Phân tích cấu nguồn vốn dự án hạ tầng kỹ thuật cho thấy, có thực tế dự án đầu tư nguồn vốn ngân sách, có phần vốn ngân sách, phần lại chủ yếu vốn vay thông qua hình thức tín dụng thương mại với lãi suất cao thời hạn vay ngắn Về phía ngân hàng, nguồn vốn cho vay chủ yếu xuất phát từ hoạt động huy động vốn ngắn hạn từ tầng lớp dân cư thành phần kinh tế Trong tổng số 321.280 tỷ đồng nguồn vốn ngân hàng thương mại có 30% vốn trung, dài hạn 12 tháng. Những số cho thấy thiếu hụt trầm trọng nguồn vốn trung dài hạn ngân hàng so với thực tế cho vay, có lượng vốn ngắn hạn lớn phải đem cho dự án dài hạn vay Chênh lệch thời gian đáo hạn nguồn vốn vay ngắn hạn, khoản cho vay dài hạn hệ thống ngân hàng, tạo nên rủi ro lớn hệ thống ngân hàng Việt Nam Thực tế cho thấy tương lai gần, dự án xây dựng trông chờ vào nguồn tài trợ từ ngân hàng mà cần phải có kênh tài trợ khác Chứng khoán hóa lời giải cho nhu cầu này. Thông qua nghiệp vụ chứng khoán hóa, khoản vốn vay ngân hàng “bán” cho pháp nhân đặc biệt, chuyển sang cho người đầu tư dạng trái phiếu thu nhập dài hạn Nhờ đó, chủ đầu tư dự án hoán chuyển khoản nợ ngắn hạn từ ngân hàng, thành nghĩa vụ nợ dài hạn trái chủ Về phía ngân hàng, vòng luân chuyển vốn nâng cao, rủi ro chênh lệch thời gian đáo hạn tháo gỡ. III.2 Các vấn đề liên quan đến việc lựa chọn mô hình chứng khoán hóa: Trong điều kiện tại, thị trường chứng khoán nước ta vừa đời hiệu hoạt động chưa cao, nguồn hàng hóa cho thị trường hạn chế, trình độ lực tổ chức tài trung gian khiêm tốn, việc đề xuất mô hình có khả ứng dụng cần phải cân nhắc đến nhiều yếu tố, quan trọng yếu tố liên quan đến việc lựa chọn loại tài sản tài để chuyển hóa, loại chứng khoán chuyển hóa, Pháp nhân đặc biệt. III.2.1 Lựa chọn loại tài sản tài chính: Trước mắt, nghiệp vụ chứng khoán hóa áp dụng vào dự án nghiệm thu toàn bộ, phần, đưa vào khai thác có doanh thu, với tài sản chuyển hóa khoản vay ngân hàng vốn ngân sách cấp Từ góc độ kỹ thuật, loại tài sản tài hội đủ tiêu chuẩn tài sản chuyển hóa bao gồm khả sinh lợi độc lập tính tách bạch tài sản Từ góc độ thị trường, chứng khoán chuyển hóa từ tài sản thuyết phục nhà đầu tư mục đích độ an toàn việc đầu tư. III.2.2 Lựa chọn loại chứng khoán chuyển hóa: Trên lý thuyết, cổ phiếu trái phiếu sử dụng với tư cách chứng khoán chuyển hóa Mặc dù cổ phiếu có lợi điểm thời gian đáo hạn vĩnh viễn, song bù lại người đầu tư lại yêu cầu tỷ suất sinh lời cao so với trái phiếu Trong đó, trái phiếu có thời gian đáo hạn hữu hạn, ràng buộc tổ chức phát hành với nghĩa vụ toán cho trái chủ lãi vốn gốc trái phiếu, suốt khoảng thời gian chứng khoán đáo hạn. Đối với dự án có thu phí, thời gian khai thác thường không dài trung bình 10-15 năm, việc sử dụng cổ phiếu với vai trò chứng khoán chuyển hóa không phát huy ưu vô hạn vốn góp, mà tạo áp lực lãi suất vốn pháp nhân đặc biệt. Hơn nữa, công trình công ích, phúc lợi công cộng có thu phí, mục đích dự án phục vụ cộng đồng, tỷ lệ phí thu phép mức vừa đủ để toán cho chi phí quản lý khai thác công trình trả lãi vốn vay. 200 Như vậy, việc lựa chọn chứng khoán chuyển hóa phải phụ thuộc vào tính chất khả khai thác dự án, song nhìn chung loại tài sản chuyển hóa xác định trên, trái phiếu có ưu mặt kỹ thuật tính khả mại so với cổ phiếu. III.2.3 Lựa chọn loại hình Pháp nhân đặc biệt: Trong điều kiện nay, Quỹ ủy thác đầu tư lựa chọn ưu việt Pháp nhân đặc biệt phương diện máy điều hành gọn nhẹ, tính chuyên nghiệp hóa cao lĩnh vực chứng khoán hóa Để tập trung cho riêng hoạt động chứng khoán hóa, Quỹ Ủy thác nên tổ chức theo dạng công ty quản lý quỹ, có trách nhiệm điều phối nhiều quỹ, quỹ tương ứng với tài sản, nhóm tài sản tài chuyển hóa. Quỹ ủy thác đầu tư thực nghiệp vụ quản lý dòng tiền tài sản tài đem lại, để thực nghĩa vụ toán kèm với trái phiếu phát hành Việc tổ chức thực thu phí nghiệp vụ liên quan đến kỹ thuật xây dựng, giao khoán cho tổ chức chuyên ngành thực theo mức phí thỏa thuận. Như vậy, Quỹ ủy thác đầu tư hoàn toàn có khả kiểm soát toàn thu nhập chi phí, liên quan đến việc khai thác tài sản tài chính, tạo điều kiện thuận lợi cho việc thiết kế sản phẩm chứng khoán chuyển hóa, phù hợp với khả sinh lời thực tế tài sản tài chính, đáp ứng nhu cầu người đầu tư. Tóm lại, phác họa sơ lược mô hình chứng khoán hóa đáp ứng yêu cầu mặt kỹ thuật trạng kinh tế nước ta, mô hình Quỹ ủy thác đầu tư giữ vai trò Pháp nhân đặc biệt, thực chức tái cấu trúc lại luồng vốn Tài sản đưa chuyển hóa qua mô hình khoản vốn góp ngân sách nhà nước, khoản cho vay hệ thống ngân hàng thương mại, để thực dự án hạ tầng kỹ thuật. Chứng khoán có tài sản đảm bảo phát hành dựa vào tài sản chuyển hóa nói trên, loại trái phiếu từ trung đến dài hạn, có mức lãi suất tương đối hấp dẫn người đầu tư cao mức lãi suất trái phiếu Chính phủ có kỳ hạn, lãi suất loại trái phiếu hệ thống ngân hàng thương mại phát hành Tìm hiểu kinh nghiệm quốc tế phát hành tăng vốn chi trả cổ tức cổ phiếu - phần A Phát hành tăng vốn Doanh nghiệp sau thành lập bắt đầu huy động vốn Việc tăng vốn thực qua hình thức: - Phát hành cổ phiếu có xem xét phát hành quyền - Phát hành cổ phiếu không xem xét phát hành thưởng a Phát hành cổ phiếu có xem xét Phát hành cổ phiếu có xem xét phương thức thường sử dụng công ty Hàn Quốc, Đài Loan Các nhà đầu tư đặt mua cổ phiếu phát hành thông qua cách sau: - Thông qua phát hành quyền cho cổ đông hữu Tùy theo luật thương mại, cổ đông có quyền nghĩa vụ để mua cổ phần trước Nếu tất cổ phần phát hành không mua hết thời hạn định trước, công ty hoàn thành đợt phát hành việc phân bổ phần lại cho tác đối tác 201 - Thông qua phân phối cho bên đối tác Quyền mua cổ phiếu với quyền ưu tiên trước cấp cho bên đối tác có quan hệ khăng khít với công ty phát hành ví dụ như: nhân viên, đối tác kinh doanh, nhà cung cấp, cổ đông - Thông qua phát hành công chúng Được phép hội đồng quản trị, công ty phát hành công chúng theo ý muốn, nhiên phải ngoại trừ quyền mua đông hữu b Phát hành xem xét Phát hành xem xét dẫn tới việc tăng tổng số cổ phiếu đăng lưu hành công ty, nhiên tăng vốn cổ đông tổng tài sản công ty phát hành thời điểm phát hành Kiểu tăng vốn phân thành loại: - Chuyển đổi dự trữ Cổ phần phát hành thu hút khoản tiền từ bên vào mà thặng dư vốn lợi nhuận giữ lại chuyển thành vốn cổ phần - Chuyển lợi nhuận thành vốn cổ phần nhằm chi trả cổ tức cổ phiếu Lợi nhuận công ty chuyển thành cổ tức dạng cổ phiếu trả cho cổ đông hữu Cổ tức cổ phiếu có tùy thuộc vào tỷ lệ phân bổ chứng khoán sở hữu doanh nghiệp tới cổ đông Ngược lại với trả cổ tức tiền mặt, cổ tức cổ phiếu trả cổ phiếu Tóm lại, việc tăng vốn doanh nghiệp thường xem xét tới hai khả xảy ra, là: - Tăng cổ phần phát hành lên cách phát hành cổ phiếu sở giới hạn vốn cổ đông - Tăng vốn cổ đông cách phát hành thêm cổ phiếu để huy động vốn làm tăng vốn điều lệ công ty Khi tăng vốn cách này, vốn chủ sở hữu tăng lên Ngoài có số phương pháp phát hành tăng vốn khác phát hành mức giá thị trường Không giống phát hành theo mệnh giá, phương thức mà giá cổ phần xác định thị trường Tại Hàn Quốc, trước vận dụng phương pháp từ 12/1983, việc tăng vốn công ty thực sở mệnh giá Việc hướng dẫn hệ thống giá phát hành xác định theo giá thị trường theo tỷ lệ triết khấu định SEC Securities and Exchange Commision qui định Sau 8/1987, tất công ty niêm yết Sở giao dịch chứng khoán Hàn Quốc muốn tăng vốn thông qua hệ thống Sau đó, tháng 6/1991, tỷ lệ triết khấu hoàn toàn thả nổi, định tỷ lệ triết khấu dựa định ban giám đốc điều hành công ty phát hành Theo qui định quản lý tài công ty niêm yết, công ty phép phát hành cổ phần vốn mức giá thị trường ngoại trừ giá không bao gồm quyền giá sở giảm xuống mức mệnh giá 202 Giá phát hành thường xem xét lựa chọn, lấy lựa chọn có giá thấp - Lựa chọn thứ triết khấu từ mức giá không bao gồm quyền mua ngày trước ngày ghi sổ - Lựa chọn có việc triết khấu giá sở ngày trước ngày đặt mua Lý việc xác định giá phát hành theo cách để cung cấp cho cổ đông hội đặt mua cổ phiếu phát hành mức giá thấp Các cổ đông hữu thường tạo định mua không cổ phiếu trước ngày không quyền Với lý thời gian từ ngày không quyền tới lúc đặt mua thường lớn tháng, cổ đông hữu dễ bị đặt vào tình biến động giá mức Điều có nghĩa là: giai đoạn này, giá chứng khoán giảm đặt mua cổ phiếu bị lỗ khoản tương đương chênh lệch giá thị trường giá phát hành Để đạt lợi nhuận, cần thiết phải tính toán tới chọn lựa thứ sở giá thị trường giảm Theo tính toán, giá thị trường cổ phần hữu tăng, lựa chọn trở thành thực tế giá cho việc phát hành Ngược lại giảm, lựa chọn giá phát hành thực tế Thí dụ: · Lựa chọn thứ Giá không quyền = giá sở + giá lựa chọn x tỷ lệ tăng vốn / + tỷ lệ tăng vốn Trong giá sở xác định sau: “Giá sở trung bình giá thị trường giá đóng cửa ngày giao dịch trước ngày sở trước ngày ghi sổ ngày ngày” lấy giá thấp Nghĩa giá sở giá sau, lấy giá thấp hơn: - giá đóng cửa trước ngày sở ngày - giá trung bình= a + b + c / đó: + a : Trung bình đóng cửa có trọng số khối lượng phiên trước ngày sở tháng + b : Trung bình đóng cửa có trọng số khối lượng phiên trước ngày sở tuần + c : Giá đóng cửa ngày trước ngày sở 1ngày Giá lựa chọn = giá không quyền x - tỷ lệ triết khấu · Lựa chọn thứ hai Giá lựa chọn = giá sở x - tỷ lệ triết khấu Trong đó: - “Giá sở trung bình giá thị trường giá đóng cửa ngày giao dịch sau ngày khóa sổ 53 ngày ngày” lấy giá thấp Trung bình giá thị trường=a+b/2 đó: 203 +a : trung bình giá đóng cửa tuần gần ngày sở nghĩa trước ngày đặt mua ngày +y : giá đóng cửa ngày giao dịch trước ngày sở Và cuối giá phát hành giá với giá nhỏ B Trả cổ tức cổ phiếu Trả cổ tức cổ phiếu thực chất nhằm giữ lại khoản lợi nhuận, thặng dư khoản tiền quĩ nhằm củng cố lượng tiền mặt có vốn cổ đông Doanh nghiệp để thúc đẩy việc đầu tư, kinh doanh sản xuất doanh nghiệp Không có thay tăng giảm vốn cổ đông tài sản công ty Về bản, số lượng cổ phiếu tăng lên làm cho tỷ lệ vốn cổ phần tăng lên tiếp Tìm hiểu kinh nghiệm quốc tế phát hành tăng vốn chi trả cổ tức cổ phiếu - phần B Trả cổ tức cổ phiếu Tại Sở giao dịch chứng khoán nước có kinh tế phát triển, việc áp dụng hình thức chi trả cổ tức cổ phiếu diễn lâu Ngoài việc tuân thủ qui định Luật áp dụng công ty cổ phần, qui định hướng dẫn Sở giao dịch, UBCK nước, việc chi trả cổ tức theo hình thức tùy thuộc vào định Đại hội cổ đông Hội đồng quản trị công ty sở xem xét Đại hội cổ đông Việt Nam, theo mục 1, điều 67, Luật Doanh nghiệp chi trả cổ tức, công ty cổ phần trả cổ tức cho cổ đông công ty kinh doanh có lãi, hoàn thành nghĩa vụ nộp thuế nghĩa vụ tài khác theo qui định pháp luật Việc chi trả cổ tức định Đại hội cổ đông công ty Thông thường công ty làm ăn có lãi chi trả cổ tức cho cổ đông dạng tiền mặt Khoản tiền trích từ lợi nhuận doanh nghiệp sau trích lập quĩ theo qui định pháp luật doanh nghiệp, theo điều lệ công ty giữ lại phần nhằm tái đầu tư phát triển sản xuất Cũng theo Luật Doanh nghiệp, Cổ tức định nghĩa số tiền hàng năm trích từ lợi nhuận công ty để trả cho cổ phần Như văn pháp luật hành chưa có qui định nói việc chi trả cổ tức cho cổ đông cổ phiếu Tuy nhiên thị trường chứng khoán giới, có nhiều trường hợp công ty không chi trả cổ tức dạng tiền mặt Thay vào đó, tùy thuộc vào tình hình công ty định Đại hội cổ đông, công ty chi trả cổ tức dạng cổ phiếu Khi đó, vấn đề sau lưu tâm: a - Nguồn cổ phiếu dùng chi trả cổ tức Phát hành Việc phát hành cổ phiếu phục vụ chi trả cổ tức nói phần phát hành tăng vốn Tuy nhiên việc phát hành không làm tăng vốn cổ đông mặt lượng cổ phiếu tăng lên làm cho lượng cổ phiếu lưu hành tăng lên vốn cổ phần theo tăng lên thực chất chuyển đổi từ lợi nhuận, thặng dư vốn công ty giữ lại thay đem chi trả cho cổ đông dạng tiền mặt 204 - Cổ phiếu Ngân quĩ Cổ phiếu Ngân quĩ cổ phiếu mà công ty mua lại thị trường Có nhiều lý để công ty mua lại cổ phiếu công ty phát hành thị trường, mục tiêu chủ yếu tăng lợi nhuận chi trả cho cổ đông số cổ phiếu mua lại quyền nhận cổ tức, ngăn ngừa việc thâu tóm công ty, tăng lợi nhuận từ việc mua bán lại này, phục vụ cho việc chi trả cổ tức cổ phiếu Việt Nam, theo qui định Điều 65 mua lại cổ phần theo định công ty Luật Doanh nghiệp, Điều 54 Qui chế Thành viên, Niêm yết, Công bố Thông tin Giao dịch Chứng khoán, tổ chức niêm niêm yết có quyền phép mua lại không 30% tổng số cổ phiếu phổ thông, phần toàn cổ phiếu khác phát hành phải nộp đơn xin phép theo qui định TTGDCK Do phép thực chi trả cổ tức cổ phiếu, lượng cổ phiếu để chi trả cổ tức nằm giới hạn b Tỷ lệ trả cổ tức cổ phiếu Tỷ lệ chi trả cổ tức cổ phiếu tỷ lệ cổ tức cổ phiếu nhận số lượng cổ phiếu nắm giữ Ví dụ: Nếu tỷ lệ chi trả cổ tức cổ phiếu 10%, cổ đông nắm giữ 100 cổ phiếu chi trả cổ tức tương ứng với 10 cổ phiếu c - Loại cổ phiếu số lượng Loại cổ phiếu: Loại cổ phiếu chi trả cổ tức bao gồm loại như: cổ phiếu thường; cổ phiếu ưu đãi - Số lượng: Tổng số lượng cổ phiếu dùng để chi trả cổ tức cho cổ đông Đại hội cổ đông công ty công định thực tế lợi nhuận công ty việc cân đối khoản tiền nhu cầu tiền mặt công ty d - Phương pháp chi trả cổ tức cổ phiếu Ngày ghi tên vào danh sách cổ đông Người nắm giữ cổ phiếu muốn nhận cổ tức phải có tên danh sách cổ đông vào ngày cuối năm tài Do đó, tổ chức niêm yết thường phải công bố thông tin việc chi trả cổ tức cổ phiếu trước ngày kết thúc năm tài khoảng thời gian định Điều cho phép người đầu tư lựa chọn xem có nên tiếp tục nắm giữ hay bán cổ phiếu - Phương án chi trả cổ đông nắm giữ số lẻ cổ phiếu Nếu số cổ tức chi trả cổ phiếu số lẻ, cổ đông nhận số cổ phiếu chẵn, phần lẻ lại qui đổi thành tiền mặt toán cho cổ đông 205 Ví dụ: Một cổ đông sở hữu 70 cổ phiếu, tỷ lệ chi trả cổ tức cổ phiếu 5% Như vậy, số lượng cổ phiếu nhận 3,5 cổ phiếu Tổ chức niêm yết gom tất phần cổ phiếu lẻ bán thị trường sau toán tiền cho cổ đông Như đảm bảo số lượng phát hành mà thỏa mãn nhu cầu nhà đầu tư Đối với trường hợp đây, cổ đông nắm giữ 70 cổ phiếu nhận cổ phiếu phần tiền qui đổi từ 0,5 cổ phiếu lẻ - Các thay đổi xảy cổ phiếu lưu hành Trong khoảng thời gian định nói trước kết thúc năm tài chính, tổng số cổ phiếu tổ chức niêm yết tăng lên số trường hợp đặc biệt : cổ đông thực quyền kèm theo cổ phiếu trái phiếu chuyển đổi Điều dẫn đến thay đổi tỷ lệ chi trả cổ tức cổ phiếu Do đó, tổ chức niêm yết phải công bố rõ ràng các khả xảy thay đổi e Ngày thông qua nghị Ban giám đốc việc chi trả cổ tức cổ phiếu Thông thường, tỷ lệ chi trả cổ tức thay đổi, vấn đề định tùy thuộc vào Đại hội cổ đông Công ty phải thực công bố thông tin việc chi trả cổ tức cổ phiếu vấn đề liên quan công chúng trước thực chi trả khoảng thời gian định Đối với thị trường chứng khoán Việt Nam, việc xem xét định hướng trước chi trả cổ tức hình thức cổ phiếu xem xét Để thực nhiệm vụ đó, cần giải vấn đề sau đây: Xem xét bổ sung qui định vấn đề văn pháp luật liên quan, quan trọng Luật Doanh nghiệp, Nghị định 48 CP, qui định, qui chế liên quan UBCKNN việc phát hành tăng vốn việc chi trả cổ tức cổ phiếu, qui định điều lệ Doanh nghiệp Khẩn trương xây dựng nghiên cứu qui trình hướng dẫn thủ tục liên quan đến việc chi trả cổ tức cổ phiếu cho tổ chức niêm yết, lưu ý tới vấn đề sau: - Ngoại trừ việc tuân thủ qui định điều lệ công ty, Ban giám đốc công ty xem xét vấn đề liên quan tới việc chi trả cổ tức cổ phiếu như: nguồn chi trả, tỷ lệ chi trả, ngày đăng ký cuối cùng, ngày chi trả, biện pháp giải phần lẻ cổ phiếu - Hướng dẫn công bố thông tin gửi thông báo cần thiết tới Sở giao dịch UBCK - Hướng dẫn nộp hồ sơ xin phép phát hành bổ sung tăng vốn ghi rõ mục tiêu nhằm chi trả cổ tức cổ phiếu theo qui định - Các qui trình kết hợp với Sở giao dịch, UBCK việc thực đóng sổ cổ đông, xác định chủ sở hữu thực phép chi trả cổ tức, thông báo cho cổ đông, người nhận cổ tức cổ phiếu - Đăng ký thay đổi vốn với quan có thẩm quyền - Hướng dẫn Chuẩn bị trình tài liệu, đơn liên quan đến niêm yết bổ sung 206 Trong trường hợp thủ tục tiến hành xong, Sở giao dịch cần có lộ trình cụ thể thông báo tổ chức niêm yết, giấy phép cấp để thông báo ngày giao dịch không cổ tức, tiến hành tính toán số chứng khoán sở thay đổi số lượng cổ phiếu bổ sung niêm yết công ty Thang 1/2004 Định giá doanh nghiệp theo tỷ lệ P/E - phần Trong việc định giá doanh nghiệp, báo cáo tỷ lệ thị giá / thu nhập cổ phiếu hay PER P/E đóng vai trò quan trọng Price Earning Ratio, viết tắt PER hay P/E, sử dụng nhiều phương pháp định giá, đặc biệt phương pháp đơn giản nhất, phương pháp so sánh ngành, so sánh tổng thể lịch sử Tỷ lệ P/E thị trường chấp nhận trả giá gấp lần thu nhập chứng khoán Có nghĩa lượng vốn hoá doanh nghiệp gấp lần so với thu nhập Phần thu nhập phân phối giữ lại, trường hợp giữ lại, tạo giá trị thặng dư tương lai doanh nghiệp Đây nguyên tắc TTCK Tỷ lệ P/E hệ số biến đổi thu nhập thành vốn, hệ số tương ứng với mức vốn tiềm khoản thu nhập việc đảo ngược tỷ lệ này, nghĩa tỷ lệ E/P, tỷ suất sinh lời khoản đầu tư Ngược lại, tỷ lệ P/E hệ số vốn hoá Theo quan điểm này, tỷ lệ P/E công cụ quý giá, nề kinh tế thường diễn hoạt động đầu tư lượng vốn để đổi lấy hy vọng vào khoản thu nhập lợi nhuận / giá trị thặng dư tương lai ngược lại Việc biết giá trị lượng vốn bỏ để có khoản thu nhập liên tục điều quan trọng Định nghĩa thành phần P/E: P/E tỷ số gồm hai đại lượng, phụ thuộc vào giá trị tương ứng định nghĩa đại lượng Đối với giá thị trường thị giá, đưa sử dụng, có nhiều cách định nghĩa: Là giá thị trường phiên cuối phiên gần nhất; Là giá thị trường phiên ngày 31 tháng 12 năm vừa qua; Là giá thị trường trung bình thời kỳ: tháng, quý năm Liên quan tới vấn đề thu nhập cổ phiếu, cần lưu ý có vấn đề đặt Thứ nhất, lợi nhuận xuất phát từ khái niệm nào? lợi nhuận sau thuế lợi nhuận từ ngành kinh doanh Thứ hai, liệu có phải lợi nhuận điều chỉnh, có nghĩa phải loại bỏ yếu tố không đồng chuẩn mực kế toán khác hay không? Và thứ ba, thời hạn liên quan năm nào? Nghĩa là: - Lợi nhuận năm tài vừa qua công bố, - Lợi nhuận ước lượng năm tài tại, - Lợi nhuận kỳ vọng năm tài tới? Để minh hoạ khoảng cách có tỷ số P/E thị trường khác xuất phát từ định nghĩa khác thị trường này, sử dụng số liệu P/E bình quân Sở giao dịch chứng khoán New York Tokio năm gần 207 Tỷ số P/E bình quân TTCK New York Tokyo NY S&P 500 Tokyo DJ 225 Tokyo điều chỉnh 1975 1979 1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 11.0 7.4 9.2 8.0 11.2 11.7 12.1 13.4 14.7 19.4 20.2 17.1 18.2 22.2 25.1 28.0 25.9 32.1 12.1 12.6 10.7 11.3 13.8 15.6 17.5 16.2 20.0 Tỷ số P/E chưa điều chỉnh Nhật cao Điều làm nản lòng phần lớn nhà đầu tư phương tây Thực tế, so sánh trực tiếp P/E hai kinh tế ý nghĩa Theo giải thích chuyên gia, lợi nhuận doanh nghiệp Nhật không tính toán theo cách với doanh nghiệp Mỹ Nếu người ta cân đối phương pháp kế toán, đặc biệt sử dụng phương pháp hợp kế toán, ta nhận thấy lợi nhuận bình quân doanh nghiệp Nhật cao khoảng 60% so với số liệu công bố vậy, P/E bình quân Nhật phải điều chỉnh cách nhân chúng với 1/160%, nghĩa 0,625 Vậy mà, cần nhận thấy rằng, giao tiếp hàng ngày, người ta không đả động đến tỷ số P/E điều chỉnh doanh nghiệp hay doanh nghiệp khác Nhật Các vấn đề liên quan đến tỷ số sử dụng tỷ số P/E không điều chỉnh Sự méo mó nguồn gốc nhầm lẫn định đầu tư Nó tránh cách sử dụng công nghệ thông tin bao gồm việc sửa chữa tự động tỷ số P/E xuất hình điện tử Nguyên tắc đặt cho việc định giá: so sánh số P/E so sánh cách đảm bảo việc xác định lợi nhuận giống trường hợp, phải quan tâm đến tính xác thời kỳ so sánh Khi so sánh tỷ số P/E doanh nghiệp khác nhau, có chênh lệch xuất phát từ số nguyên nhân chính: - Sự nhầm lẫn việc công bố số lượng cổ phiếu lưu hành, - Việc không hợp tài khoản phần doanh nghiệp không niêm yết, - Sự khác biệt phương pháp kế toán, đặc biệt vấn đề như: Các khoản dự phòng rủi ro khoản khấu hao Việc định nghĩa tính toán số lượng cổ phiếu nguồn gốc nhiều nhầm lẫn đáng ngạc nhiên cần thiết phải đưa dự đoán Hiện tồn giới nhiều loại công cụ phái sinh mà chúng cổ phiếu cổ phiếu theo tính chất nó, giống cổ phiếu ưu đãi, dạng cổ phiếu quyền biểu quyết, trái phiếu biến đổi thành cổ phiếu trái phiếu chuyển đổi Những chứng khoán chuyển đổi thành cổ phiếu quyền chuyển đổi thành cổ phiếu thời hạn đó, làm biến đổi không làm biến đổi tổng lợi nhuận doanh nghiệp, không gây tác động 208 mạnh đến việc giảm giá trị doanh nghiệp ngược lại, lại làm giảm cách nhạy cảm giá trị cổ phiếu Cần phải có ý đặc biệt việc tính toán lợi nhuận cổ phiếu trường hợp tăng vốn đầu tư doanh nghiệp mai, doanh nghiệp sở hữu quyền chọn cổ phiếu mình, có loại chứng khoán khác cổ phiếu ưu đãi, trái phiếu chuyển đổi trái phiếu kèm quyền mua cổ phiếu Người ta giải thích thay đổi P/E bình quân TTCK? Việc nghiên cứu tương quan đem lại kết có ý nghĩa: ảnh hưởng lãi suất trái phiếu Tỷ số P/E giảm lãi suất trái phiếu tăng Tác động lãi suất trái phiếu quan trọng nhiều so với 'lợi nhuận bình quân TTCK' Điều quan trọng, lãi suất trái phiếu hữu công bố Lãi suất trái phiếu hàng ngày đối tượng để phản ứng, đề tài tranh luận người rút hậu từ can thiệp vào TTCK sách tài doanh nghiệp 'Lợi nhuận bình quân TTCK' không hữu không công bố Nó sử dụng đến trường hợp tính toán tương quan Và vậy, ảnh hưởng đến cách ứng xử thành phần kinh tế Ngược lại, lợi nhuận doanh nghiệp có tồn tồn nhận thức nhà đầu tư Về mặt lãi suất, M de Raismes thiết lập mối tương quan sau cho TTCK Pháp: P/E = 20,24 - 93,97 i đó, i lãi suất trái phiếu không rủi ro Trong 35 năm hoạt động, có năm có số liệu khác với quy luật phải giải thích nguyên nhân khác Đương nhiên có tượng làm xáo trộn giá trị P/E bình quân thị trường mà không liên quan tới biến động lãi suất trái phiếu Những nguyên nhân xuất phát từ ảnh hưởng sách thuế mới, đường lối trị tiếp Định giá doanh nghiệp theo tỷ lệ P/E - phần Những thông tin kinh tế tài đăng tải báo có ích nhà đầu tư việc so sánh giá trị doanh nghiệp với doanh nghiệp tương đồng Nếu tỷ số P/E bình quân toàn thị trường tương đối cao, nhà đầu tư ngắn hạn kiếm lợi nhuận kết hoạt động doanh nghiệp tiếp tục tăng xu hướng thị trường thuận lợi Tuy nhiên, nhà đầu tư dài hạn nên sử dụng phương pháp định giá Gordon - Shapio Bates để kiểm tra khả sinh lời kỳ vọng Lịch sử chứng minh tỷ số P/E thường dao động khoảng thời gian Nếu tỷ số P/E ngành cao tương đối so với TTCK, cần làm rõ số chi tiết: Đối với toàn ngành, lợi nhuận ước đoán năm tài tiếp tục tăng với tốc độ cao Tỷ số P/En+1 cho kết thuận lợi nhiều so với P/E Điều xảy ngành kinh tế vừa thoát khỏi khủng hoảng yếu tố môi trường đặc biệt thuận lợi Khi đó, tỷ số P/E cao không đồng nghĩa với vụ đầu tư mạo hiểm 209 Đó lĩnh vực thị hiếu công chúng Điều chắn thị hiếu thay đổi kết việc đầu tư vào lĩnh vực đáng lo ngại Nếu tỷ số P/E doanh nghiệp cao: Doanh nghiệp vừa qua khỏi khủng hoảng với kết thấp lợi nhuận cam kết năm tài lớn nhiều Vậy, tỷ số P/E cao hợp lý Sự tăng trưởng doanh nghiệp mạnh mẽ, lợi nhuận năm sau bước nhảy vọt so với Khi đó, P/En+1 giảm đáng kể so với Như vậy, tỷ số P/E cao tương đối hợp lý Khi đó, tượng P/E cao coi nấc thang cho lợi nhuận tương lai Tỷ số P/E doanh nghiệp cao cầu lớn so với cung cổ phiếu doanh nghiệp niêm yết thị trường thứ cấp thị hiếu nhà đầu tư Khi đó, cần phải làm rõ xem liệu viễn cảnh lợi nhuận doanh nghiệp có phù hợp với sức cầu hay không Tóm lại, người mua với tỷ số P/E cao cần tính toán tỷ số P/En+1 Giá thị trường / lợi nhuận cổ phiếu năm n + Nếu tỷ số thấp so với tỷ số P/E hữu việc đầu tư vào cổ phiếu cho kết tốt Một nhà đầu tư muốn nắm giữ cổ phiếu nhiều năm, nhà thu mua doanh nghiệp theo chiến lược dài hạn lý luận trường hợp nêu Anh ta bắt buộc phải tính toán khả sinh lời khoản đầu tư sở dòng cổ tức chiết khấu giá trị bán lại PHÂN TÍCH CHIẾN LƯỢC CỦA DOANH NGHIỆP - phần Phân tích chiến lược doanh nghiệp việc nghiên cứu tuý doanh nghiệp Ngoài bảng tổng kết tài sản bảng cân đối tài khoản, dựa số yếu tố khác Việc phân tích chiến lược bao gồm: Lịch sử doanh nghiệp Đôi việc nghiên cứu khứ doanh nghiệp điều có ích để hiểu rõ chiến lược phát triển tương lai Ngoài ngày thành lập, điều tạo thuận lợi cho việc theo dõi khả thích ứng doanh nghiệp, phương thức thành lập doanh nghiệp lợi ích không nhỏ Hãy lấy ví dụ doanh nghiệp tư nhân điều hành hàng thập kỷ hệ ông, cha Nó có xu hướng giảm tốc độ phát triển Điều cho phép chủ doanh nghiệp giữ vững quyền lực Ngược lại, doanh nghiệp phát triển mạnh mẽ việc thâu tóm cách thù địch doanh nghiệp khác thay đổi chiến lược tương lai, có biến động lớn cấu quyền lực Nguồn nhân lực Nguồn nhân lực quan trọng tương đương với khả tài doanh nghiệp Khả tài doanh nghiệp dần theo thời gian nhiều vụ đầu tư vào hợp đồng tương lai làm biến hoàn toàn khả tài nhiều công ty đa quốc gia, doanh nghiệp bị hoàn toàn lực nhân viên Mặt khác, đào tạo nguồn nhân lực có khả vừa nhiều 210 thời gian vừa tốn thay đổi kỹ thuật sản xuất máy móc thay người Một doanh nghiệp có hai dạng nhân lực: Người lãnh đạo Một vài người lãnh đạo có tiếng tăm nhiều hay Người ta kể đến tên tuổi Michel Bon, cựu Chủ tịch Carrefour chủ tịch France Télécom, hay Christian Blanc, cựu chủ tịch Air France Trong hai trường hợp, khả người lãnh đạo nguyên nhân thành công doanh nghiệp mà họ điều hành Người ta phân biệt người lãnh đạo công ty cổ phần doanh nghiệp tư nhân Người lãnh đạo công ty cổ phần thường có tầm nhìn xa nhiều so với chủ doanh nghiệp tư nhân Các nhà lãnh đạo đến tuổi nghỉ hưu có xu hướng hạn chế việc theo đuổi dự án cỡ lớn Điều có nguy làm giảm khả tăng trưởng doanh nghiệp nhiều năm sau Chính thế, tuổi tác có tầm quan trọng khả quản lý người lãnh đạo Người lao động: bao gồm cán công nhân viên Đây hạt nhân lực phát triển doanh nghiệp Người lao động có lực cao không ngừng cải thiện điều kiện làm việc qua đó, cải thiện sản phẩm cuối Những chi phí đào tạo trình tuyển dụng nguồn nhân lực phải nghiên cứu cách tỷ mỷ Trên thực tế, vài doanh nghiệp IBM theo đuổi sách tuyển dụng gọi “vô tính” Tất nhân viên đào tạo hướng nghiệp giống hệt người cũ Chính sách tuyển dụng giải thích phần chậm trễ IBM công nghệ viễn thông vào đầu năm 90 tiếp PHÂN TÍCH CHIẾN LƯỢC CỦA DOANH NGHIỆP - phần Nguồn lực tài Chiến lược doanh nghiệp DN phải đặt mối quan hệ với khả tài Người ta suy nghĩ DN khẳng định mong muốn phát triển nhờ vào nguồn lực bên ngoài, vay nợ nhiều lại tài sản đáng kể? Một DN phải có đủ phương tiện để thực tham vọng nó, không cần dư Thực tế, thật vô ích DN có lượng tiền mặt dồi lại không đem đầu tư mà đem gửi vào tài khoản vãng lai ngân hàng Một DN có tiền rảnh rỗi đem đầu tư vào dự án ngắn hạn lãng phí nhiều so với việc vay tiền để đầu tư Công cụ sản xuất Nhằm mục đích nghiên cứu phát triển, chi phí cho việc đầu tư vào tài sản hữu hình hoàn toàn cần thiết Ví dụ bạn đầu tư vào máy móc thiết bị, nguyên tắc đánh thuế không cho phép bạn khấu trừ toàn chi phí đầu tư năm đầu Nó phải khấu hao phần nhiều năm Vậy, bạn nhận thấy có giảm sút khoản khấu hao, có nghĩa tăng kết kinh doanh, cần phải đặt vài câu hỏi Tại khấu hao giảm sút? Có phải xuất phát từ việc máy móc thiết bị lỗi thời? Hoặc DN dự án đầu tư khả thi? Trong trường hợp này, DN có nguy thụt lùi sản xuất năm tới, suy giảm khả cạnh tranh Việc nghiên cứu sách đầu tư DN vào công cụ sản xuất điều cần thiết việc phân tích chiến lược Sản phẩm Để giảm bớt rủi ro gắn liền với hoạt động sản xuất nó, DN cần phải đa dạng hóa sản phẩm Trong khứ có nhiều DN cố bám vào việc sản xuất sợi amian để thức dậy vào buổi sáng đó, thấy hoạt động bị cấm Một số DN khác chuyên sản xuất bàn tính lâm vào tình trạng thê thảm không nhận thấy phát triển mạnh mẽ thời đại vi tính Tất ví dụ DN chuyên doanh không tồn sản phẩm rơi vào khủng hoảng Ngược lại, 211 DN biết cách đa dạng hóa sản phẩm hy sinh nhiều có quy định luật pháp hạn chế hoạt động Nhưng số lượng tất Thực tế, sản phẩm sinh ra, lớn lên chết Nó có sống Như vậy, danh mục sản phẩm DN cần phải đặt cách cân đối sản phẩm có chu kỳ phát triển khác Chiến lược kinh doanh Chiến lược kinh doanh cần nghiên cứu phương thức phân phối sản phẩm doanh nghiệp mà cách phân chia giới khách hàng khác tổng doanh thu Trên thực tế, doanh nghiệp phải phụ thuộc vào khách hàng nhà cung cấp Hãy thử tưởng tượng khách hàng chiếm tới 50% doanh số bạn Điều xảy cho ổn định bạn khách hàng chuyển sang mua hàng nhà cung cấp khác? Tình trạng tương đối đơn giản, DN có tới 95% khả phải tuyên bố ngừng toán khoản nợ vài tháng Như vậy, DN phải chịu khách hàng phải chấp nhận điều kiện ưu đãi Điều lâu dài đưa DN tới khó khăn tài Vì lý đó, điều quan trọng doanh nghiệp không nên tập trung vào nhóm khách hàng Có nhiều khách hàng nhỏ có số khách hàng lớn Nghiên cứu phát triển Việc nghiên cứu phát triển chi phí cho hôm lại thành cho ngày mai Một DN có trình độ khoa học kỹ thuật cao có nhiều điều kiện để phát triển mạnh mẽ Do vậy, việc tìm hiểu vấn đề nghiên cứu phát triển đóng vai trò quan trọng, đặc biệt biến động theo thời gian Một giảm sút hoạt động nghiên cứu phát triển luôn cần phải giải thích Ngược lại, việc gia tăng đột ngột hoạt động ẩn dấu chi phí không kiểm soát 212 [...]... dịch chứng khoán là một cơ quan chính phủ quản lý việc phát hành, mua bán chứng khoán Thứ hai, New York Stock Exchange NYSE gọi là Sở Giao dịch chứng khoán, là một hội tư nhân mà vai trò của nó đã nêu ở trên Thứ ba, NYSE quản lý một sàn giao dịch trading floor, và đó chính là cái chợ Dự thảo pháp lệnh về chứng khoán của ta cũng dự trù hai tổ chức : Ủy ban Chứng khoán Nhà nước và Sở Giao dịch chứng khoán. .. mọc công chúng mua, thì những người này có được một sự hiểu biết đúng về "cái gì khác" đó là gì, và quyền lợi mà nó đem lại qua tờ chứng khoán là bao nhiêu Vì vậy có luật lệ về đăng ký phát hành với ủy ban giao dịch chứng khoán và về niêm yết với sở giao dịch chứng khoán Thứ hai, người mua không thể đem chứng khoán ra đổi lấy củ kiệu, tôm khô về lai rai Chúng là một loại vật có giá được trao đổi ở... dựng cơ chế đăng ký trước 9 Ða dạng hóa chứng khoán giao dịch trên thị trường chứng khoán 10 Thực hiện phân phối cổ phiếu của các doanh nghiệp cổ phần hóa thông qua sử dụng các phương tiện của Trung tâm giao dịch Chứng khoán 35 Các biện pháp khai thác cầu chứng khoán 11 Thành lập các công ty quản lý quỹ đầu tư chứng khoán 12 Thành lập một công ty tài chính chứng khoán 13 Phát triển các kế hoạch bán cổ... Việc đăng ký và niêm yết chứng khoán công ty làm với cơ quan chính quyền quản lý sự giao dịch chứng khoán và với Sở Giao dịch chứng khoán là nơi quản lý cái chợ, chứ không phải với TTCK Vì vậy, công ty phải tự làm ăn mà trả lời, trả lãi cho những người đã hay sẽ mua chứng khoán của họ Trong số công việc của mình, TTCK phục vụ công ty khoảng 10%, còn phục vụ những người mua chứng khoán đến 90% Việc phục... loại chứng khoán Chứng khoán bán trên chợ sơ cấp hay thứ cấp là cổ phiếu hay trái phiếu các loại mà công ty huy động vốn phát hành sau khi đăng ký với ủy ban giao dịch chứng khoán Điều này chúng ta đã biết Ở đây chúng ta sẽ đi chi tiết hơn về các loại chứng khoán bán trên các chợ mà trước kia chưa được đề cập Cổ phiếu thông thường Cổ phiếu này cho cổ đông ba quyền quản trị, chia lời, lấy vốn về khi... mình một cách hiệu quả nhất Thế nào là người "đầu cơ" chứng khoán? ở TTCK không mua gom chứng khoán, tạo khan hiếm giả tạo, để làm cho nó lên giá như ở thị trường hàng hóa Giá chứng khoán lên hay xuống là do có ít hay nhiều người mua Khác biệt về ý niệm Nhiều sách vở và bài báo ở ta đã cảnh báo về người đầu cơ speculator trong thị trường chứng khoán TTCK Gần đây, có ý kiến đề nghị rằng trong các cuộc... bảo lãnh phát hành chứng khoán underwriter làm Họ sẽ thảo luận với các công ty muốn bán chứng khoán về các điều kiện của hợp đồng Khi hợp đồng được thực hiện thì các công ty được ủy nhiệm trustee kiểm soát việc con nợ thực hiện hợp đồng Chợ thứ cấp bán chứng khoán là nơi công ty bảo lãnh phát hành bán lại chứng khoán cho công chúng Chợ này như đã biết - do các người môi giới lập Về những người này... trên thị trường OTC đối với các chứng khoán phát hành qua chào bán 24 Nới lỏng các yêu cầu đối với các thành viên thị trường là các công ty chứng khoán 25 Nới lỏng các quy định trong ngành chứng khoán 26 Khuyến khích sự tham gia của bên nước ngoài đầu tư vào các công ty chứng khoán 27 Thắt chặt các quy định về giao dịch không công bằng 28 Xác định rõ hơn các quy định về quản lý và tư vấn đầu tư 29 Tăng... ưu thế về thông tin kia họ sẽ mua bán lời lãi nhiều hơn so với người đầu tư bình thường ; hay là một người cố vấn về đầu tư mà mua chứng khoán trước khi cho ý kiến về nó, rồi đem bán đi sau khi giá của nó tăng do tác động của lời khuyên hay ý kiến của mình scalping thì cũng bị phạt ; hoặc là người môi giới khi được khách hàng tin tưởng giao phó việc mua bán chứng khoán mà mua đi bán lại chứng khoán. .. bán chứng khoán Khi phát hành chứng khoán, công ty sẽ ấn định một giá bán ban đầu được ghi trên chứng khoán, gọi là mệnh giá Mệnh giá sẽ lên hay xuống để thành giá thực tế lúc mua hay bán gọi là thực giá Thực giá thay đổi tùy theo người muốn mua hay bán chứng khoán thấy công ty trả cổ tức hay tiền lãi ra sao năm trước trả bao nhiêu, năm nay có thể sẽ trả bao nhiêu và tùy vào sự đánh giá của họ về triển ... kinh doanh chứng khoán cá nhân Ủy ban Chứng khoán Nhà nước cấp giấy phép tham gia hoạt động kinh doanh chứng khoán 22 Người đầu tư người sở hữu chứng khoán, người mua dự kiến mua chứng khoán cho... nghiệm hoạt động thị trường chứng khoán Mỹ Trong thị trường chứng khoán loại chứng khoán có phẩm chất khác Tại thị trường chứng khoán Mỹ, giới kinh doanh đầu tư chứng khoán phân bốn loại hàng loại... quĩ chứng khoán Các biện pháp củng cố ngành chứng khoán 66 Khuyến khích công ty chứng khoán tiến hành cải tổ 67 Mở rộng phạm vi kinh doanh công ty chứng khoán 68 Tăng cường lực tài công ty chứng