Nhập môn toán tài chính (quyển 1) chương 1 tiền tệ

Hanoi Center for Financial and Industrial Mathematics Trung Tâm Toán Tài Chính Công Nghiệp Hà Nội NHẬP MÔN TOÁN TÀI CHÍNH QUYỂN GS Đỗ Đức Thái GS Nguyễn Tiến Dũng Hà Nội – Toulouse, 2011 ii Bản thảo này: Ngày 25 tháng năm 2011 c Hanoi Center for Financial and Industrial Mathematics Chương Tiền tệ 1.1 Một số tính chất đặc trưng tiền Như biết, giới có nhiều loại tiền khác nhau, có tiềng Đồng Việt Nam (ký hiệu: VND), tiền Dollar Mỹ (ký hiệu: USD, hay $), tiền Euro Châu Âu (ký hiệu: EUR), tiền Nhân Dân Tệ Trung Quốc (ký hiệu: RMB), vân vân Các đồng tiền khác có chung chức sau: - Đơn vị đo lường giá trị Muốn đánh giá so sánh giá trị tài sản khác với nhau, người ta qui đổi chúng thành tiền Chẳng hạn nhà tính giá trị 10 tỷ VND, ô tô tính giá trị 500 triệu VND, nhà coi có giá trị 20 lần ô tô Khi người ta nói tỷ phú có 30 tỷ USD, có nghĩa toàn tài sản người qui đổi tiền tổng cộng 30 tỷ USD - Trao đổi hàng hóa Từ hàng hóa dùng theo nghĩa rộng, để thứ tài sản, sản phẩm dịch vụ đem trao đổi Chẳng hạn người nông dân muốn đổi thóc lấy gạch để xây nhà, không cần thiết phải mang thóc đến đổi trực tiếp cho người làm gạch, mà bán thóc lấy tiền đem tiền mua gạch, tiện lợi hơn, người làm gạch cần thứ khác không cần thóc Người làm gạch dùng tiền bán gạch để mua thứ cần - Tích trữ tài sản Vì dễ dàng đổi tiền lấy hàng hóa cần thiết vào thời điểm cần thiết, nên giữ tiền hình thức tích trữ tài sản để dùng tương lai Nói theo ngôn ngữ tài chính, thứ tài sản có ba chức gọi tiền Tất nhiên, chức gắn liền với Để đảm nhiệm tốt chức CHƯƠNG TIỀN TỆ đó, tiền cần có số tính chất như: - Dễ bảo quản, dễ vận chuyển, dễ chia nhỏ, để tiện lợi cho việc tích trữ tài sản trao đổi hàng hóa Đơn vị tiền nhỏ phải đủ nhỏ so với đơn vị hàng hóa có giá trị nhỏ để đo lường giá trị xác - Tính thống Dù tiền chất liệu gì, phát hành vào thời điểm nào, có tổng mệnh theo đơn vị tiền (ví dụ triệu VND) có giá trị - Được tin tưởng chấp nhận Tức người chấp nhận tiền có giá trị, sẵn sàng đổi hàng hóa lấy tiền Để tin tưởng chấp nhận, tiền phải có giá trị ổn định, lượng cung hạn chế, khó làm giả Tuy nhiên, tính chất lúc thỏa mãn Chẳng hạn, nước trải qua giai đoạn siêu lạm phát, tức giai đoạn mà đồng tiền nước giá nhanh Ví dụ, vào tháng năm 1946, giá Hungary trung bình 13,5 tiếng đồng hồ tăng gấp đôi, tháng lạm phát lên đến số khổng lồ 4.19 × 1016 phần trăm, người ta phải in tờ tiền mệnh giá đến 100 000 000 000 000 000 000 (tức 10 mũ 20) pengo(1) Ở Việt Nam, lạm phát năm 1986 lên đến xấp xỉ 800%, tức Đồng vào cuối năm 1986 có sức mua Đồng vào đầu năm Các loại tiền VND, USD, EUR, v.v tiền pháp định, tức phủ đứng đảm bảo giá trị đồng tiền đó, chấp nhận chúng qui định luật pháp nước Tiền pháp định thường có dạng tiền giấy, tiền xu, đặc biệt phổ biến ngày dạng tiền điện tử (tức tiền dạng số nhà băng, toán mua bán cách chuyển khoản ngân hàng thông qua mạng máy tính), tiền điện tử đáp ứng tốt tính chất phía (dễ bảo quản, dễ vận chuyển, dễ chia nhỏ, khó làm giả, v.v.) so với loại tiền khác Trong lịch sử giới, từ thời cổ đại, số loại tài sản chia nhỏ thóc gạo, đến đồ quí vàng, bạc, kim cương, v.v., đặc biệt vàng, dùng làm tiền để tích trữ trao đổi cải (Xem chẳng hạn [?] tra trang web Glyn Davies lịch sử loại tiền tệ từ thời cổ đại) Cho đến nay, vàng coi thứ công cụ đặc biệt quan trọng cho việc dự trữ tài sản Vào thời điểm 06/2009, Quĩ Tiền Tệ Quốc Tế (International Money Fund – viết tắt IMF) có dự trữ vàng 3217 (khoảng 103 triệu lượng vàng) Vàng sử dụng tiền để mua bán thứ khác (1) Xem: http://en.wikipedia.org/wiki/Hyperinflation 1.2 NGUYÊN TẮC TỔNG TIỀN BẰNG số nơi giới Tuy nhiên, chức làm công cụ giao dịch vàng giảm nhiều, hầu hết giao dịch thương mại giới dùng tiền pháp định, có hai đồng tiền quan trọng vào năm 2010 USD (khoảng 60% giao dịch ngoại thương toán USD) EUR (chiếm khoảng 30% toán ngoại thương) Theo Hiệp ước Bretton Wood(2) vào năm 1944, nước Mỹ đảm bảo giá trị USD cách cố định tỷ giá USD 35USD = lượng vàng Nhưng đến năm 1971 Mỹ phải đơn phương tuyên bố từ bỏ tỷ giá cố định đó, sau thời gian dài dự trữ vàng Mỹ xuống, nước khác, đặc biệt Đức Nhật, siêu xuất sang Mỹ đổi nhiều tiền USD mà họ có sang thành vàng Ngày nay, có người muốn cố định tỷ giá tiền pháp định vàng, hình thức chống lạm phát đảm bảo giá trị tiền Tuy nhiên, kinh tế đại, vàng thứ hàng hóa số nhiều hàng hóa thông dụng Vàng chiếm phần nhỏ (dưới 1%) tổng giá trị tài sản hữu hình giới, vàng có nhiều thứ quan trọng khác gạo, dầu hỏa, sắt thép, v.v., vàng người ta sống Nếu “độc tôn” vàng, mà không tính đến tài sản quan trọng khác, tạo thiên lệch làm kìm hãm phát triển kinh tế 1.2 Nguyên tắc tổng tiền Mọi khoản tiền dương mà tổ chức hay cá nhân có ứng với khoản nợ mà tổ chức cá nhân khác khác nợ người này, ngược lại khoản tiền âm ứng với khoản tiền dương mà người khác cho người vay Ví dụ, người X có dương 3000$ gửi nhà băng A, tức X cho A vay 3000$, A có khoản -3000$ bảng cân đối tài vay X khoản Ngược lại, A đem khoản tiền vay X cho đối tác khác vay, khoản cho vay lên bảng cân đối kế toán A số dương, người vay A lại có khoản âm tương ứng tài sản nợ A Kể tiền dư ngân hàng A mà không đem cho vay cả, hiểu cho ngân hàng trung ương vay, để dự trữ ngân hàng trung ương Tính tổng cộng tất khoản tiền dương (cho vay) tiền âm (vay) bên vào với nhau, ta số Điều gọi nguyên tắc tổng tiền Đối với tiền giấy vậy: người giữ tiền giấy, hiểu người (2) Xem http://en.wikipedia.org/wiki/Bretton_Woods_system CHƯƠNG TIỀN TỆ cho phủ vay Các khoản tiền giấy mà phủ phát hành hiểu khoản nợ phủ, đảm bảo tài sản phủ, tức tài sản chung đất nước Khi người Việt Nam giữ USD tiền giấy, tức người cho phủ Mỹ (chứ phủ Việt Nam) vay, khoản cho vay lãi suất Có lượng USD tiền giấy lớn lưu hành giới (ở nước Mỹ), coi khoản tiền mà phủ Mỹ vay mà trả lãi Tiền nguyên tắc tổng tiền tiền pháp định, tức không tính đến tài sản vật chất vàng, kim cương dùng với chứng tiền Tất nhiên, người có 1kg vàng để gầm giường, nghĩa có vay người 1kg vàng Đây điểm khác biệt vàng tiền pháp định Nguyên tắc tổng tiền cho ta thấy điều rõ là: tổng cộng giá trị tất tài sản giới giá trị tài sản (ngoài tiền) tạo thành, giá trị tiền tạo thành Tiền có tác dụng làm thước đo tài sản làm công cụ giao dịch tài sản, tổng cộng tất khoản tiền âm lẫn dương lại với 0, thêm tiền lưu hành giới nghĩa giới có thêm tài sản (nếu không kể đến đống giấy mực in thành tiền) 1.3 Lượng cung tiền Tổng tiền pháp định kể khoản âm khoản dương 0, ta tính khoảng dương thôi, cộng chúng vào với nhau, số gọi tổng cung tiền (monetary aggregate) để đo lượng cung tiền (money supply) Nói cách chi tiết hơn, có số loại tổng cung tiền (của đồng tiền đó, ví dụ USD) khác nhau, biết đến tên gọi M0, M1, M2, M3, v.v.; khác chúng nằm công thức tính, tức khoản tiền cho vào công thức(3) : • M0 “tiền mặt” (currency), theo nghĩa tổng toàn số tiền giấy tiền xu lưu hành (không kể khoản tiền giấy tiền xu mà ngân hàng trung ương thu hồi lại, in để dự trữ chưa lưu hành) Tiền giấy tiền xu coi loại tiền lưu thông nhanh nhất, tức có số lần quay vòng (trao tay) trung bình cao năm (3) Xem chi tiết tại: http://en.wikipedia.org/wiki/Money_supply 1.3 LƯỢNG CUNG TIỀN • M1 gồm M0 cộng với khoản tiền ký gửi ngân hàng dạng “checking account”, tức rút lúc cách viết check • M2 gồm có M1 cộng với khoản tiền ký gửi ngân hàng tài khoản tiết kiệm (savings account, tức tài khoản gửi có trả lãi suất, không qui định kỳ hạn, không viết check được) khoản tiền gửi có kỳ hạn với kỳ hạn không dài (dưới năm) số lượng không lớn (ví dụ 100 nghìn USD Mỹ) M2 coi thước đo cung tiền tốt thước đo Khi nhà kinh tế nói đến tổng cung tiền mà không nói cụ thể loại nào, tức họ nói đến M2 • M3 gồm có M2 cộng thêm khoản khác, khoản tiền gửi có kỳ hạn mức lớn, khoản tiền để nhà nước (nước có nghĩa nước mà không phát hành đồng tiền đó; USD nước có nghĩa nước Mỹ), v.v Từ năm 2006, Mỹ không công bố số liệu M3 thức thấy không cho thêm thông tin quan trọng M2, có số ước lượng Hình 1.1: Lượng cung tiền giới, 1970–2008 Theo Hình 1.1, tổng cung tiền M2 giới vào năm 2008 (tất loại tiền khác nhau) tương đương với khoảng 46 nghìn tỷ USD, tốc độ tăng trưởng cung tiền trung bình giới hàng năm giai 1970–2008 vào khoảng 14%/năm 6 CHƯƠNG TIỀN TỆ 1.4 Lạm phát Lạm phát (inflation) khái niệm giảm giá trị (sức mua) tiền theo thời gian Ví dụ, tỷ lệ lạm phát Việt nam năm 2010 vào khoảng 10,5% Điều có nghĩa là, giá hàng hóa dịch vụ thông dụng Việt Nam tăng lên trung bình 10,5% năm 2010, 110,5 nghìn (= (1 + 10.5%) × 100000) VND vào thời điểm cuối năm có sức mua 100 nghìn VND vào thời điểm đầu năm Để tính mức lạm phát, người ta dùng rổ tài sản, đại diện cho hàng hóa dịch vụ phổ biến quan trọng nhất, tính giá rổ thời điểm khác Con số nhận gọi số CPI (consumer price index) Tỷ lệ thay đổi số CPI theo thời gian tỷ lệ lạm phát Mỗi nước có cách tính số CPI khác nhau, dựa rổ hàng hóa dịch vụ khác nhau, phụ thuộc vào quan niệm cần cho vào rổ với tỷ trọng Theo thông báo Ngân hàng nhà nước Việt Nam, lượng cung tiền M2 Việt Nam tăng 25.3% năm 2010 Vào thời điểm 01/2010, rổ tính CPI Việt Nam kết cấu bảng phía sau Nhóm hàng dịch vụ Tỷ trọng (%) I Hàng ăn dịch vụ ăn uống 39,93 – I1 Lương thực 8,18 – I2 Thực phẩm 24,35 – I3 Ăn uống gia đình 7,40 II Đồ uống thuốc 4,03 III May mặc, mũ nón, giầy dép 7,28 IV Nhà ở, điện nước, chất đốt, vật liệu xây dựng 10,01 V Thiết bị đồ dùng gia đình 8,65 VI Thuốc dịch vụ y tế 5,61 VII Giao thông 8,87 VIII Bưu viễn thông 2,73 IX Giáo dục 5,72 X Văn hóa, giải trí, du lịch 3,83 XI Hàng hóa dịch vụ khác 3,34 Tổng cộng 100 Nếu giá trung bình không tăng lên, mà lại giảm đi, tức tỷ lệ lạm phát số âm, người ta gọi tượng thiểu phát Hình 1.2 cho thấy nước Nhật Bản có 1.4 LẠM PHÁT tỷ lệ lạm phát cao năm 1980, có thiểu phát phần lớn thập kỷ kỷ 21 Hình 1.2: Tỷ lệ lạm phát Nhật Bản, 1980–2010 Giá thay đổi thị trường theo qui tắc cung-cầu: cung lớn cầu mức giá giá có xu hướng giảm xuống, ngược lại cung nhỏ cầu giá tăng lên cung cầu cân Bởi vậy, yếu tố ảnh hưởng đến lạm phát chia làm hai nhóm chính, nhóm gây thay đổi cầu, nhóm gây thay đổi cung Các nhà kinh tế gọi nhóm thứ nhóm demand pull (lực kéo cầu), nhóm thứ hai gọi nhóm cost push (lực đẩy giá thành) Việc chia tất nhiên có tính tương đối, có yếu tố ảnh hưởng đến cung lẫn cầu Một số yếu tố ảnh hưởng đến cung là: • Sự khan hàng hóa, tạo nên nhiều lý khác thiên tai, thiếu hụt nguồn nhân lực, quản lý kinh tế kém, khai thác mức, v.v Ví dụ, hạn hán xảy châu Âu năm 2010 làm cho giá lương thực toàn giới tăng lên cao Cá hồi đỏ ngày khan bị đánh bắt mức, nên giá chúng ngày tăng lên Sự khan giả tạo, giới đầu tạo để đẩy giá lên • Thay đổi công nghệ Có mặt hàng dịch vụ quan trọng, ví dụ máy tính dịch vụ viễn thông, có giá thành giảm nhanh công nghệ phát triển nhanh • Xuất nhập Xuất nhập làm tham đổi lượng cung hàng hóa thị trường nước Ví dụ xuất gạo mức, tạo khan gạo nước • Giá giới Giá thành giới thay đổi kéo theo giá thành nước thay đổi Ví dụ giá dầu hỏa giới ảnh hưởng trực tiếp đến giá xăng dầu Việt Nam 8 CHƯƠNG TIỀN TỆ • Thâm hụt ngân sách nợ nước Nếu nhà nước có thâm hụt ngân sách lớn nợ nước nhiều, điều làm giảm giá trị đồng nội tệ so với đồng ngoại tệ, dẫn đến giá thành hàng nhập tăng lên, gây lạm phát Một số yếu tố ảnh hưởng đến cầu là: • Sự tăng dân số Ví dụ dân số tăng lên kéo theo nhu cầu đất đai tăng lên, diện tích đất không tăng lên, nguyên nhân khiến giá đất tăng lên • Sự tăng thu nhập Khi thu nhập trung bình người dân tăng lên, nhu cầu họ tăng lên Bởi nước phát triển nhanh kinh tế có xu hướng lạm phát • Tham nhũng Những khoản tiền tham nhũng đem lại (ví dụ khoét ruột công ty hay công trình nhà nước) phải tiêu vào đâu đó, khoản lớn, gây lạm phát • Chi tiêu phủ Các sách kích cầu chi tiêu phủ ảnh hưởng trực tiếp đến lượng cầu Nếu phủ chi tiêu nhiều tạo áp lực đẩy giá tăng lên • Lượng cung tiền Giả sử số lượng hàng hóa dịch vụ không thay đổi, mà có lượng cung tiền tăng lên gấp đôi, tức có lượng tiền nhiều gấp đôi trước “chạy theo” lượng hàng hóa dịch vụ cũ, điều đẩy giá hàng hóa dịch vụ tăng dần lên đến gấp đôi (nếu yếu tố khác không thay đổi) Hình 1.3: Tỷ lệ tăng lượng cung tiền M2 GDP Việt Nam Hình 1.3 cho thấy lượng cung tiền Việt Nam tăng nhanh thập kỷ kỷ 21, với tốc độ cao nhiều lần tốc độ tăng trưởng kinh tế Đây 1.5 LÃI SUẤT nguyên nhân giải thích tỷ lệ lạm phát Việt Nam cao (trung bình đến 9% năm) giai đoạn 1.5 Lãi suất Khi tổ chức hay cá nhân cần tiền vay nợ nhiều cách khác nhau, ví dụ vay trực tiếp nhà băng, hay phát hành trái phiếu (một trái phiếu hợp đồng nợ, thường có hứa trả gốc lãi theo thời hạn qui định hợp đồng; bên phát hành trái phiếu bên vay tiền bên mua trái phiếu bên cho vay), v.v Trong tài chính, tất khoản nợ theo kiểu khác gọi chung sản phẩm nợ) Giá sản phẩm nợ lãi suất (interest rate), tức tỷ lệ số tiền lãi phải trả hàng năm cho số tiền nợ ban đầu (Nếu khoản nợ có kỳ hạn khác năm, qui đổi thành tỷ lệ tiền lãi tính theo năm bao nhiêu) Ví dụ, người vay nhà băng triệu VND sau năm phải trả thành 2,32 triệu VND, triệu tiền gốc 0,32 triệu tiền lãi Tỷ lệ tiền lãi tiền gốc 0,32 chia cho 2, tức 16%, số gọi lãi suất Có nhiều qui ước lãi suất khác (cho kết không tương đương), mà bàn cụ thể Chương ?? lãi suất Khi nhà kinh tế nói đến lãi suất mà không nói cụ thể tính theo qui ước nào, hiểu tính theo qui ước lãi suất kép theo năm, hay gọi lợi suất trái phiếu, hay lãi suất hoàn vốn (Xem Chương ??) Vì lãi suất giá sản phẩm nợ, nên thay đổi tuân theo qui tắc cung cầu thị trường sản phẩm nợ Có thể kể đến số yếu tố có ảnh hưởng lớn đến lãi suất sau: • Lượng cung tiền Khi lượng cung tiền tăng lên, tức lượng cung sản phẩm nợ tăng lên, dẫn đến xu hướng giảm lãi suất Hiệu ứng nhà kinh tế Milton Friedman gọi liquidity effect (hiệu ứng lưu thông tiền) Tuy nhiên, tăng lượng cung tiền dẫn đến xu hướng lạm phát tương lai, điều lại dẫn đến triển vọng tăng lãi suất tương lai Khi tỷ lệ tiết kiệm nước cao, tức có nhiều tiền vay hơn, lãi suất thấp hơn, so với tỷ lệ tiết kiệm thấp • Độ tăng trưởng kinh tế Khi kinh tế giai đoạn phát triển nhanh, thường có lãi suất cao, ngược lại kinh tế bị chựng lại 10 CHƯƠNG TIỀN TỆ vào suy thoái, lãi suất có xu hướng giảm thấp xuống Qui luật kinh tế giải thích sau: kinh tế phát triển nhanh, tức có nhiều hội phát triển, doanh nghiệp muốn có thêm vốn để phát triển nắm bắt hội đó, dẫn đến cầu sản phẩm nợ tăng lên Ngược lại, kinh tế giai đoạn trì trệ, doanh nghiệp không nhìn thấy nhiều hội phát triển, có nhu cầu vốn để phát triển, khiến cho cầu nợ thị trường giảm xuống, điều kéo lãi xuất xuống • Lãi suất tham chiếu ngân hàng trung ương Ngân hàng trung ương thường đặt mức lãi suất gọi lãi suất tham chiếu (reference rate), để dựa vào ngân hàng thương mại điều chỉnh mức lãi suất nhận vay cho vay Khi ngân hàng trung ương tăng/giảm lãi suất tham chiếu, lãi suất cho vay lãi suất huy động vốn ngân hàng thương mại se tăng/giảm theo (Xem chi tiết Mục 1.6) • Độ rủi ro vỡ nợ (default risk) Ai có mức tín nhiệm (credit rating hay credit score) cao, tức coi có độ rủi ro vỡ nợ thấp, vay với lãi suất thấp Độ chênh lệch lãi suất khoản nợ có rủi ro khoản nợ rủi ro gọi risk premium (chi phí rủi ro) Độ rủi ro vỡ nợ cao risk premium cao Chúng ta tìm hiểu kỹ vấn đề Mục ?? • Thời hạn khoản nợ Thông thường, khoản nợ dài hạn hơn, coi có rủi ro cao khoản nợ ngắn hạn hơn, dẫn đến lãi suất nợ dài hạn cao lãi suất nợ ngắn hạn Tuy nhiên, điều lúc đúng, mà có lúc nợ ngắn hạn lại có lãi suất cao nợ dài hạn Chúng ta thảo luận kỹ vấn đề Mục ?? • Lạm phát Khi mà mức lạm phát kỳ vọng cao, muốn cho vay lãi suất thấp tỷ lệ lạm phát kỳ vọng, sợ bị thiệt hại tài sản tiền lãi không bù lại giá tiền lạm phát Bởi vậy, lạm phát cao lãi suất cao lên theo, ngược lại lạm phát giảm kéo lãi suất xuống theo Yếu tố lạm phát yếu tố tác động mạnh đến lãi suất, liên quan đến khái niệm lãi suất thực, nhà kinh tế học Irving Fisher (1867-1947)(4) đưa để đo độ tăng trưởng thực sức mua khoản tiền cho vay Lãi suất thực (4) Xem: http://en.wikipedia.org/wiki/Irving_Fisher 1.5 LÃI SUẤT 11 phụ thuộc vào lãi suất (hay gọi lãi suất danh nghĩa) mà khoản tiền gửi nhận được, mà phụ thuộc vào tỷ lệ lạm phát Nếu giả sử lãi suất danh nghĩa R, tỷ lệ lạm phát Π, lãi suất thực R cho công thức sau, gọi công thức Fisher: R= 1+R R−Π −1= 1+Π 1+Π (1.1) Thật vậy, ta gửi đồng với lãi suất R sau năm thành + R đồng Nhưng tỷ lệ lạm phát Π năm đó, nên số tiền + R nhận sau năm có sức mua (1 + R)/(1 + Π) vào thời điểm Như vậy, sau năm, sức mua khoản tiền gửi tăng lên từ thành (1+R), mà từ thành 1+R R−I (1 + R)/(1 + Π) Độ tăng trưởng sức mua sau năm R = −1= 1+Π 1+Π Trong công thức phía trên, lãi suất R số xác định hợp đồng gửi tiền hay vay nợ, tỷ lệ lạm phát năm tới điều trước xác vào đầu năm, mà người ta dự đoán Bởi vậy, ta coi Π tỷ lệ lạm phát dự đoán cho thời gian tới, lãi suất thực lãi suất thực dự đoán Trong trường hợp mà tỷ lệ lạm phát thấp (Π nhỏ, ví dụ không 5%), người ta coi + Π xấp xỉ 1, thay công thức Fisher phía công thức gần sau đây, không xác dễ nhớ hơn: R ≈ R − Π, (1.2) tức lãi suất thực xấp xỉ lãi suất danh nghĩa trừ tỷ lệ lạm phát Hình 1.4: Lãi suất thực Việt Nam năm 2007–2009 Hình 1.4 đồ thị đường lãi suất huy động vốn kỳ hạn tháng lãi suất thực ngắn hạn giai đoạn 01/2007 đến 03/2010 Trong năm 2008, lãi suất có lúc lên 12 CHƯƠNG TIỀN TỆ 17%, lạm phát có lúc cao 20%, dẫn đến lãi suất thực bị âm Hình 1.5 đồ thị đường tỷ lệ lạm phát lãi suất trái phiếu phủ ngắn hạn (T-Bills) Mỹ hai thập kỷ 1970 1980 Trong phần lớn thập kỷ 1970, nước Mỹ có lãi suất trái phiếu phủ cao, lãi suất thực âm, tỷ lệ lạm phát cao Hình 1.5: Lãi suất lạm phát Mỹ Để đảm bảo người cho vay nhận lãi suất thực dương (làm khuyến khích người có tiền cho vay), giới có bán loại trái phiếu chống lạm phát (tiếng Anh inflation-linked bonds, hay inflation-indexed bonds) Lãi suất trái phiếu không cố định, mà tính theo tỷ lệ lạm phát Trái phiếu bến đến xuất giới từ năm 1870, quyền vùng Massachusetts Mỹ phát hành Thị trường trái phiếu chống lạm phát bắt đầu phát triển mạnh từ phủ Anh bán loại trái phiếu vào năm 1981 Vào thời điểm 2008, tổng giá trị trái phiếu chống lạm phát thị trường nợ giới lên đến 1,5 nghìn tỷ USD, chủ yếu phủ (Mỹ, Anh, Pháp, Canada, Nhật Bản, Italia, Đức, v.v.) phát hành(5) 1.6 Hệ thống ngân hàng sách tiền tệ Nói đến tiền tức nói đến ngân hàng, phần lớn tiền để ngân hàng: tổng cung tiền mặt M0 nhỏ 10% tổng cung tiền M2 Vào năm 2010, tổng tài sản (5) Xem: http://en.wikipedia.org/wiki/Inflation-indexed_bond 1.6 HỆ THỐNG NGÂN HÀNG VÀ CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ 13 1000 nhà băng lớn giới lên đến khoảng 100 nghìn tỷ USD (gấp gần 1000 lần GDP Việt Nam) Trong hệ thống ngân hàng, ngân hàng thương mại (ví dụ Vietcombank hay HSBC), ngân hàng đầu tư (ví dụ Goldman Sachs), công ty làm dịch vụ toán điện tử (ví dụ VISA), công ty làm bảo hiểm cho khoản vay nợ (ví dụ American International Group), v.v., có cách ngân hàng đặc biệt, không vị lợi nhuận, đóng vai trò đặc biệt quan trọng hệ thống ngân hàng, gọi ngân hàng trung ương Ở Mỹ, ngân hàng trung ương gọi Federal Reserves (gọi tắt FED), danh nghĩa ngân hàng tư hoạt động quyền lợi chung nước Mỹ, Việt Nam ngân hàng trung ương Ngân hàng Nhà nước Việt Nam, trực thuộc Chính phủ Việt Nam Hệ thống ngân hàng giới hoạt động theo nguyên tắc gọi fractional reserve (nguyên tắc dự trữ phần) Điều có nghĩa là, người X gửi tiền vào ngân hàng A khoản tiền đó, ngân hàng A phải dự trữ (tức gửi ngân hàng trung ương) phần khoản tiền theo tỷ lệ ngân hàng trung ương qui định, gọi tỷ lệ dự trữ bắt buộc, phần lại đem cho đối tác Y khác vay Ví dụ, tỷ lệ dự trữ bắt buộc Mỹ 10% năm 2010 Nếu người X có khoản tiền M đem gửi ngân hàng đó, ngân hàng phải dự trữ 10%M ngân hàng trung ương, đem 90%M cho người Y vay Người Y để khoản tiền vay ngân hàng đó, ngân hàng lại phải dự trữ 10% 90%M ngân hàng trung ương, cho người Z khác vay chỗ lại, tức 0.92 M = 0.81M , Tức là, từ lượng tiền ban đầu M gửi vào ngân hàng, qua khuyếch đại hệ thống ngân hàng, sinh lượng cung tiền tổng cộng 10 lần M : (1 + 0.9 + 0.92 + 0.93 + 0.94 + )M = 10M Hệ số 10 gọi hệ số khuyếch đại, chia cho tỷ lệ dự trữ bắt buộc Như vậy, hệ thống ngân hàng có tác dụng làm khuếch đại lượng cung tiền lên (đến 10 lần, trường hợp nước Mỹ) từ khoản tiền ban đầu Những khoản tiền ban đầu khoản tiền xuất phát từ phủ (thông qua ngân hàng trung ương), phát hành tiền đặc quyền phủ, ngần hàng thương mại không phép phát hành tiền Chính phủ (có thể kiểm soát Quốc hội) có quyền phát hành tiền (nói nôm na in tiền), thường ủy quyền việc phát hành cho ngân hàng trung ương 14 CHƯƠNG TIỀN TỆ thực Khi phủ phát hành hiền cho tổ chức cá nhân (đổi lại lấy tài sản hay dịch vụ cho phủ), có nghĩa phủ nợ tổ chức cá nhân khoản tiền Nếu phủ lạm dụng hình thức in tiền để vay nợ, điều làm tăng lượng cung tiền nhanh chóng (thông qua khuyếch đại hệ thống ngân hàng), điều dẫn đến lạm phát, chí siêu lạm phát Kiểu in tiền dẫn đến lạm phát hình thức bắt nhân dân (những người giữ tiền) phải miễn cưỡng đóng thuế, qua việc tiền họ bị giảm giá trị đi, giá trị bị giảm phủ lấy qua việc in tiền Khi phủ muốn vay tiền cách “đàng hoàng” không gây lạm phát, phát hành trái phiếu, thay in tiền vô tội vạ Ngoài việc in tiền cho phủ, nhiệm vụ ngân hàng trung ương kiểm soát hoạt động hệ thống ngân hàng (chẳng hạn đóng cửa ngân hàng thương mại không đủ khoản có nguy phá sản), đưa sách tiền tệ nhằm đảm bảo môi trường tiền tệ thuận lợi cho kinh tế, tức vừa chống lạm phát vừa tạo đủ cung tiền mức lãi suất hợp lý cho doanh nghiệp cá nhân Để làm việc đó, ngân hàng trung ương có công cụ chủ yếu sau • Tăng/giảm lượng tiền phát hành • Tăng/giảm tỷ lệ dự trữ bắt buộc • Tăng/giảm lãi suất tham chiếu Mức lãi suất tham chiếu mà ngân hàng trung ương đưa mức lãi suất thực thi cho khoản vay nợ, mà mức lãi suất để dựa vào ngân hàng thương mại xác định mức lãi suất huy động vốn lãi suất cho vay Các khoản vay ưu đãi, ngắn hạn, ngân hàng trung ương ngân hàng thương mại, hay ngân hàng thương mại với cho khoản dự trữ bắt buộc cần có ngân hàng trung ương, thực mức lãi suất gần lãi suất tham chiếu, hầu hết sản phẩm nợ khác, kể trái phiếu dài hạn phủ, có lãi suất cao đáng kể so với lãi suất tham chiếu Khi ngân hàng trung ương tăng hay giảm lãi xuất tham chiếu, kích thích ngân hàng thương mại tăng hay giảm mức lãi suất khác theo Các ngân hàng thương mại không bị bắt buộc phải làm theo vậy, làm theo, uy tín sức mạnh tài ngân hàng trung ương khiến cho tất ngân hàng thương mại khác làm theo, không theo thiệt Bởi việc thay đổi lãi suất tham chiếu ngân hàng trung ương có ảnh hưởng mạnh trực tiếp đến lãi suất thị trường 1.7 NGOẠI TỆ VÀ TỶ GIÁ NGOẠI TỆ 1.7 15 Ngoại tệ tỷ giá ngoại tệ Một số đồng tiền giới, có đồng đô la Mỹ, đồng Euro, đồng bảng Anh, đồng Yên Nhật, đồng Franc Thụy Sĩ, gọi đồng tiền mạnh, hay ngoại tệ mạnh Một số đặc trưng đồng tiền mạnh là: • Là đồng tiền nước có kinh tế mạnh giới • Có giá trị tương đối ổn định mức lạm phát tương đối thấp • Được chấp nhận làm công cụ toán nhiều nước giới, dễ dàng chuyển đổi sang đồng tiền nước khác, nhiều người nước giữ làm dự trữ tài sản Vào năm 2011, hai đồng tiền mạnh giới USD (chiếm khoảng 60% toán ngoại thương giới) đồng Euro (chiếm khoảng 60% toán ngoại thương) Tuy Trung Quốc nước có kinh tế lớn thứ hai giới vào năm 2011, đồng RMB Trung Quốc chưa liệt vào danh sách đồng tiền mạnh, chưa thỏa mãn đặc trưng thứ kể trên, tức người giới giữ tiền RMB, chưa dùng để làm công cụ toán Trung Quốc Tuy nhiên phủ Trung Quốc đưa sách nhằm biến đồng tiền RMB trở thành đồng tiền phổ biến giới Các nước yếu kinh tế, để đảm bảo cho đồng nội tệ khỏi bị giá, thực sách cố định tỷ giá (pegging) đồng nội tệ với đồng ngoại tệ mạnh Ví dụ, nhiều nước châu Phi (Senegal, Cameroon, Benin, Mali, Gabon, v.v., tổng cộng 14 nước vào năm 2011) dùng đồng tiền gọi “CFA Franc” (Franc châu Phi), có tỷ giá cố định với đồng Euro 100 CFA Franc = Franc Pháp trước có Euro = 0.152449 Euro(6) Một số nước khác Ả Rập Xê Út (Saudi Arabia), Li Băng (Lebanon), Hồng Kông, Bermuda, Panama, Ecuador chọn lựa cố định tỷ giá tiền nội tệ với đồng USD Việc cố định (hay gần cố định, với biên độ giao động nhỏ) tỷ giá đồng tiền yếu với đồng tiền mạnh đòi hỏi phải có kỷ luật sách tiền tệ tài khóa (fiscal policies), in tiền nhiều hay vay nợ nước nhiều dẫn đến giá đồng tiền, không đảm bảo tỷ lệ giá cố định với đồng ngoại tệ mạnh Đấy điều xảy Thái Lan năm 1997, đánh dấu mở đầu (6) Xem: http://en.wikipedia.org/wiki/CFA_franc 16 CHƯƠNG TIỀN TỆ khủng hoảng tài châu Á giai đoạn 1997–1998: sau vay nợ nhiều đầu tư tràn lan, vào ngày 02/07/1997 phủ nước tuyên bố thả đồng Baht Thái không giữ tỷ giá gần cố định với USD, vòng lâu sau đồng Baht giá đến 50% so với USD (xem Hình 1.6) Hình 1.6: Tỷ giá đồng Baht Thái USD Tình hình đồng RMB ngược lại: phủ Trung Quốc muốn giữ tỷ giá RMB/USD gần cố định, gặp phản đối phủ Mỹ Mỹ cho (vào năm 2011) tỷ giá RMB/USD thấp, tạo lợi xuất bất thường cho Trung Quốc, muốn Trung Quốc phải tăng giá đồng RMB lên thành quãng 1USD = RMB hay RMB, thay USD = 6,5 RMB Nói cách tổng quát, tỷ giá đồng nội tệ xuống so với ngoại tệ điều có lợi cho xuất khẩu, làm cho giá thành thứ sản xuất nước trở nên rẻ so với nước ngoài, ngược lại gây bất lợi cho nhập Chính sách “đồng tiền yếu” Trung Quốc (tức giữ tỷ giá RMB thấp so với ngoại tệ mạnh) nguyên nhân Trung Quốc có siêu xuất lớn, đến quãng 200 tỷ USD năm vào năm 2008–2010 Vào năm, Nhật Bản vào tình hình tương tự, với xuất siêu lớn sang Mỹ, Mỹ thành công việc ép Nhật Bản nâng tỷ giá đồng Yên lên lần so với USD: từ 254 Yên = USD vào đầu năm 1985 thành 127 Yên = USD vào đầu năm 1988 Đồng VND Việt Nam đồng tiền yếu khó chuyển đổi nước Việt nam có sách giữ giá đồng VND so với USD (không phải cố định giá, mà cho phép giao động biên độ hẹp, trượt giá với tốc độ chậm) Tuy nhiên, Việt Nam có tăng trưởng cung tiền cao, kéo theo lạm phát cao Trong tình vậy, việc giữ giá VND so với USD khó thực hiện, mà chưa có lợi cho kinh tế giá giữ mức cao, làm cho hàng hóa 1.7 NGOẠI TỆ VÀ TỶ GIÁ NGOẠI TỆ 17 sản xuất Việt Nam trở nên có giá thành đắt so với giới, gây khó khăn cho suất kích thích nhập khẩu, dẫn đến nợ nước nhiều Kể đồng ngoại tệ mạnh với nhau, tỷ giá có lúc giao động mạnh không ổn định Ví dụ, vòng tháng từ 07/2008 đến 01/2009, tỷ giá EUR/USD rơi từ 1,60 xuống 1,25 (giảm 20%) lại lên 1,45 (xem hình 1.7 Một phần giao động mạnh khủng hoảng tài 2008–2009, phần lớn giao động đổ tội cho lượng đầu lớn thị trường chứng khoán giới Trong tình vậy, việc cố định tỷ giá đồng tiền yếu với đồng tiền mạnh làm cho giá so với đồng tiền mạnh khác giao động lớn Để giảm bất ổn định này, thay chọn đồng tiền mạnh để làm tham chiếu, chọn rổ đồng tiền mạnh Đây sách mà vào năm 2011 nước Belorussia thực hiện, Trung Quốc muốn thực Hình 1.7: Tỷ giá EUR USD [...]... gửi 1 đồng với lãi suất R thì sau một năm nó thành 1 + R đồng Nhưng do tỷ lệ lạm phát là Π trong một năm đó, nên số tiền 1 + R nhận được sau một năm chỉ có sức mua bằng (1 + R)/ (1 + Π) vào thời điểm hiện tại Như vậy, sau một năm, sức mua của khoản tiền gửi không phải là tăng lên từ 1 thành (1+ R), mà chỉ là từ 1 thành 1+ R R−I (1 + R)/ (1 + Π) Độ tăng trưởng sức mua sau 1 năm chính là R = 1= 1+ Π 1+ Π... 19 97, đánh dấu mở đầu cuộc (6) Xem: http://en.wikipedia.org/wiki/CFA_franc 16 CHƯƠNG 1 TIỀN TỆ khủng hoảng tài chính ở châu Á giai đoạn 19 97 19 98: sau khi vay nợ quá nhiều và đầu tư tràn lan, vào ngày 02/07 /19 97 chính phủ nước này đã tuyên bố thả nổi đồng Baht Thái vì không giữ nổi tỷ giá gần cố định với USD, và chỉ trong vòng ít lâu sau đó đồng Baht mất giá đến 50% so với USD (xem Hình 1. 6) Hình 1. 6:... đến ngân hàng, bởi vì phần lớn tiền là được để ở ngân hàng: tổng cung tiền mặt M0 nhỏ hơn 10 % tổng cung tiền M2 Vào năm 2 010 , tổng tài sản của (5) Xem: http://en.wikipedia.org/wiki/Inflation-indexed_bond 1. 6 HỆ THỐNG NGÂN HÀNG VÀ CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ 13 10 00 nhà băng lớn nhất trên thế giới lên đến khoảng 10 0 nghìn tỷ USD (gấp gần 10 00 lần GDP của Việt Nam) Trong hệ thống ngân hàng, ngoài các ngân hàng... khoản tiền ban đầu Những khoản tiền ban đầu là những khoản tiền xuất phát từ chính phủ (thông qua ngân hàng trung ương), bởi vì phát hành tiền là đặc quyền của chính phủ, chứ các ngần hàng thương mại không được phép phát hành tiền Chính phủ (có thể là dưới sự kiểm soát của Quốc hội) có quyền phát hành tiền (nói nôm na là in tiền) , và thường ủy quyền việc phát hành đó cho ngân hàng trung ương 14 CHƯƠNG 1. .. suất có lúc lên hơn 12 CHƯƠNG 1 TIỀN TỆ 17 %, nhưng lạm phát có lúc còn cao hơn 20%, dẫn đến lãi suất thực bị âm Hình 1. 5 là đồ thị đường tỷ lệ lạm phát và lãi suất trái phiếu chính phủ ngắn hạn (T-Bills) ở Mỹ trong hai thập kỷ 19 70 và 19 80 Trong phần lớn thập kỷ 19 70, nước Mỹ có lãi suất của trái phiếu chính phủ khá cao, nhưng lãi suất thực vẫn âm, do tỷ lệ lạm phát còn cao hơn Hình 1. 5: Lãi suất và lạm... hưởng mạnh trực tiếp đến các lãi suất trên thị trường 1. 7 NGOẠI TỆ VÀ TỶ GIÁ NGOẠI TỆ 1. 7 15 Ngoại tệ và tỷ giá ngoại tệ Một số đồng tiền trên thế giới, trong đó có đồng đô la Mỹ, đồng Euro, đồng bảng Anh, đồng Yên Nhật, đồng Franc Thụy Sĩ, được gọi là các đồng tiền mạnh, hay ngoại tệ mạnh Một số đặc trưng của một đồng tiền mạnh là: • Là đồng tiền của một nước có nền kinh tế mạnh trên thế giới • Có... khoản tiền cho vay Lãi suất thực không những (4) Xem: http://en.wikipedia.org/wiki/Irving_Fisher 1. 5 LÃI SUẤT 11 phụ thuộc vào lãi suất (hay còn gọi là lãi suất danh nghĩa) mà khoản tiền gửi đó nhận được, mà còn phụ thuộc vào tỷ lệ lạm phát Nếu giả sử lãi suất danh nghĩa là R, và tỷ lệ lạm phát là Π, thì lãi suất thực R được cho bởi công thức sau, gọi là công thức Fisher: R= 1+ R R−Π 1= 1+ Π 1+ Π (1 .1) . .. triển mạnh từ khi chính phủ Anh bán loại trái phiếu này vào năm 19 81 Vào thời điểm 2008, tổng giá trị của các trái phiếu chống lạm phát trên thị trường nợ thế giới lên đến 1, 5 nghìn tỷ USD, chủ yếu là do các chính phủ (Mỹ, Anh, Pháp, Canada, Nhật Bản, Italia, Đức, v.v.) phát hành(5) 1. 6 Hệ thống ngân hàng và chính sách tiền tệ Nói đến tiền tức là nói đến ngân hàng, bởi vì phần lớn tiền là được để ở... khỏi bị mất giá, có thể thực hiện chính sách cố định tỷ giá (pegging) đồng nội tệ với một đồng ngoại tệ mạnh nào đó Ví dụ, nhiều nước ở châu Phi (Senegal, Cameroon, Benin, Mali, Gabon, v.v., tổng cộng 14 nước vào năm 20 11 ) dùng đồng tiền gọi là “CFA Franc” (Franc châu Phi), có tỷ giá được cố định với đồng Euro là 10 0 CFA Franc = 1 Franc của Pháp trước khi có Euro = 0 .15 2449 Euro(6) Một số nước khác... định tỷ giá tiền nội tệ của mình với đồng USD Việc cố định (hay gần cố định, với biên độ giao động nhỏ) tỷ giá của một đồng tiền yếu với một đồng tiền mạnh đòi hỏi phải có kỷ luật trong cái chính sách tiền tệ và tài khóa (fiscal policies), bởi vì nếu in tiền nhiều quá hay vay nợ nước ngoài nhiều quá thì ắt dẫn đến mất giá đồng tiền, không còn đảm bảo tỷ lệ giá cố định với một đồng ngoại tệ mạnh được ... tổng cung tiền mặt M0 nhỏ 10 % tổng cung tiền M2 Vào năm 2 010 , tổng tài sản (5) Xem: http://en.wikipedia.org/wiki/Inflation-indexed_bond 1. 6 HỆ THỐNG NGÂN HÀNG VÀ CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ 13 10 00 nhà... nên giữ tiền hình thức tích trữ tài sản để dùng tương lai Nói theo ngôn ngữ tài chính, thứ tài sản có ba chức gọi tiền Tất nhiên, chức gắn liền với Để đảm nhiệm tốt chức CHƯƠNG TIỀN TỆ đó, tiền. .. Ngày 25 tháng năm 2 011 c Hanoi Center for Financial and Industrial Mathematics Chương Tiền tệ 1. 1 Một số tính chất đặc trưng tiền Như biết, giới có nhiều loại tiền khác nhau, có tiềng Đồng Việt Nam