Bài giảng tài chính quốc tế chương 4 nguyễn thị hồng vinh

Chương HỆ THỐNG TIỀN TỆ QUỐC TẾ VÀ CHẾ ðỘ TỶ GIÁ – (THE INTERNATIONAL MONETARY SYSTEM) Mục tiêu Tìm hiểu khái niệm Hệ thống Tiền tệ quốc tế Tìm hiểu chế độ tỷ giá Khảo sát lịch sử phát triển Hệ thống tiền tệ quốc tế Nội dung Khái niệm HTTTQT Các chế độ tỷ giá Q trình phát triển HTTTQT 1 HệThống Tiền Tệ Quốc Tế 1.1 Khái niệm HTTQT 1.2 Vai trò HTTQT 1.3 Hai phận cấu thành HTTQT 1.4 Tiêu chí phân loại HTTQT 1.1 Khái niệm HTTTQT HTTTQT hệ thống quy tắc, quy ñịnh, tổ chức quốc tế điều chỉnh quan hệ tài quốc gia 1.1 Khái niệm HTTTQT - - HTTTQT cho biết: Tỷ giá ñồng tiền ñược xác ñịnh nào; Dự trữ quốc tế gồm gì; Sự cân đối cán cân tốn quốc gia ñược ñiều chỉnh 1.2 Vai trị HTTTQT HTTTQT đóng vai trị quan trọng vì: - - - Tính chất HTTTQT ảnh hưởng ñến thương mại ñầu tư quốc tế; Tính chất HTTTQT ảnh hưởng ñến phân bổ nguồn tài nguyên giới; HTTQT rõ vai trò phủ định chế tài quốc tế việc xác ñịnh tỷ giá mà chúng khơng phép vận động theo lực thị trường 1.3 Hai phận cấu thành HTTTQT - - Hai phận cấu thành HTTTQT: Khu vực công: thỏa thuận Chính phủ chức định chế tài quốc tế cơng Khu vực tư: ngành cơng nghiệp ngân hàng tài 1.4 Tiêu chí phân loại HTTTQT - - Hai tiêu chí phân loại HTTTQT: Mức độ linh hoạt tỷ giá: hệ thống tỷ giá cố ñịnh, hệ thống tỷ giá thả nổi, hệ thống tỷ giá thả có điều tiết… ðặc điểm dự trữ ngoại hối quốc tế: Bản vị hàng hóa (pure commodity standards) Bản vị ngoại tệ (pure fiat standards) Bản vị kết hợp (mixed standards) Phân loại chế ñộ tỷ giá theo mức ñộ linh hoạt tỷ giá Phân loại chế ñộ tỷ giá theo mức ñộ linh hoạt tỷ giá Chế ñộ tỷ giá cố ñịnh Chế ñộ tỷ giá thả nổi/linh hoạt Chế ñộ tỷ giá thả có quản lý Chế độ tỷ giá cố ñịnh có ñiều chỉnh Chế ñộ tỷ giá cố ñịnh, nhiên ñược linh hoạt phạm vi biên độ Chế độ tỷ giá bị trườn Chế độ hai loại tỷ giá 2.1 Chế ñộ tỷ giá cố ñịnh (Fixed Exchange Rate regime/ Arrangement) NHTW ấn ñịnh mức tỷ giá ngang giá NHTW chịu trách nhiệm trì tỷ giá cố định ðể trì tỷ giá cố ñịnh, NHTW can thiệp trực tiếp cách thay ñổi dự trữ ngoại hối NHTW can thiệp biện pháp khác 2.1 Chế ñộ tỷ giá cố ñịnh - Trường hợp cầu vượt cung: NHTW can thiệp nào? NHTW bán ngoại tệ từ dự trữ ngoại hối (làm giảm dự trữ ngoại hối) lượng cầu vượt cung 2.1 Chế ñộ tỷ giá cố ñịnh Trường hợp cầu vượt cung: S(d/f) (St)o Sự can thiệp NHTW (St)1 S(o) (Df)1 (Df)0 Qo Qf 2.1 Chế ñộ tỷ giá cố ñịnh Trường hợp cung vượt cầu: S(d/f) (St)o (St)1 Sự can thiệp NHTW So S1 (Df)1 (Df)0 Qo Q1 Qf 2.1 Chế ñộ tỷ giá cố ñịnh - - Trong thực tế: Thị trường dường không cân mức tỷ giá cố ñịnh Thường xảy trường hợp tỷ giá ñược cố ñịnh mức cân thị trường nội tệ ñược ñịnh giá cao (overvalued) 2.1 Chế ñộ tỷ giá cố ñịnh Tỷ giá cố ñịnh mức cân áp lực ñẩy tỷ giá phía cân thị trường S(d/f) Sf ðiểm cân thị trường (point of market equilibrium) S(fixed) Df Cầu vượt cung Qs Qd Qf 2.1 Chế ñộ tỷ giá cố ñịnh - - NHTW phải làm để trì tỷ giá cố định? Lựa chọn 1: Can thiệp vào TTNH Bán lượng ngoại tệ với lượng cầu vượt cung mức tỷ giá Sfixed: Tuy nhiên, cầu liên tục tăng, NHTW khơng có đủ ngoại tệ để can thiệp, dự trữ ngoại tệ nhanh chóng cạn kiệt; Lựa chọn mang tính tình thế, tạm thời ngắn hạn 2.1 Chế ñộ tỷ giá cố ñịnh Lựa chọn 2: ðưa biện pháp kiểm soát ngoại tệ: Hạn chế việc chuyển ñổi từ nội tệ sang ngoại tệ Quy ñịnh kết hối Áp dụng hệ thống ña tỷ giá Hạn chế lưu chuyển thương mại - - 2.1 Chế ñộ tỷ giá cố ñịnh Lựa chọn 2: ðưa biện pháp kiểm soát ngoại tệ: Nhược ñiểm: Phát sinh thị trường “chợ ñen” Tăng chi phí kiểm sốt thị trường chợ đen giao dịch chuyển tiền bất hợp pháp Tăng chi phí cho doanh nghiệp Phát sinh nạn quan liêu, tham nhũng Các biện pháp hạn chế lưu chuyển thương mại không phù hợp với cam kết tự hóa thương mại ñầu tư 2.1 Chế ñộ tỷ giá cố ñịnh Lựa chọn 3: Giảm phát kinh tế: - - Theo ñuổi sách “thắt chặt tiền tệ” giảm cung tiền tăng lãi suất; Theo đuổi sách tài khóa “thắt lưng buộc bụng” tăng thuế giảm chi tiêu phủ Tổng chi tiêu kinh tế giảm, kể chi tiêu nhập Kết nhu cầu ngoại tệ giảm kìm nén tỷ giá mức cố định ban ñầu Nhận xét S(d/f) Tổng hợp biện pháp: Can thiệp thị trường ngoại hối Kiểm soát ngoại hối Giảm phát kinh tế Sf Sfixed Df Qf Nhận xét Các biện pháp mà NHTW đưa đẩy đường cầu bên trái trì ñược tỷ giá cố ñịnh mong muốn Nhưng ñiều chỉnh kinh tế vĩ mô nhiều gây ñau ñớn cho kinh tế tỷ giá khơng cịn cơng cụ sách kinh tế vĩ mơ Ưu nhược điểm chế độ tỷ giá cố ñịnh? 2.2 CHẾ ðỘ TỶ GIÁ THẢ NỔI (Perfectly floating exchange rate regime) Tỷ giá thay ñổi liên tục ñể trì cân thị trường ngoại hối Tỷ giá vận ñộng theo quy luật cung cầu NHTW không can thiệp vào tỷ giá 2.2 CHẾ ðỘ TỶ GIÁ THẢ NỔI S(d/f) (Sf)0 S1 S0 (Dt)o (Dt)o Qf Q0 Q1 2.2 CHẾ ðỘ TỶ GIÁ THẢ NỔI S(d/f) T 2.3CHẾ ðỘ TỶ GIÁ THẢ NỔI CÓ QUẢN LÝ (Managed floating exchange rate regime) Tỷ giá thả nổi/ linh hoạt NHTW can thiệp vào thị trường ñể hạn chế mức biến động tỷ giá, khơng cam kết trì mức tỷ giá cố định biên ñộ dao ñộng xung quanh tỷ giá trung tâm 2.4 CHẾ ðỘ TỶ GIÁ CỐ ðỊNH NHƯNG CÓ ðIỀU CHỈNH (Fixed but adjustable exchange rate regime) - - Tỷ giá cố định thức điều chỉnh NHTW thấy ñiều chỉnh cần thiết Hai loại ñiều chỉnh: phá giá nâng giá Phá giá (devaluation): hành ñộng NHTW tăng tỷ giá cố ñịnh làm giảm giá ñồng giá trị ñồng nội tệ cách thức Nâng giá (Revaluation): hành ñộng NHTW giảm tỷ giá cố ñịnh làm tăng giá trị đồng nội tệ cách thức 2.4 CHẾ ðỘ TỶ GIÁ CỐ ðỊNH NHƯNG CÓ ðIỀU CHỈNH NHTW có nên phá giá mạnh đồng nội tệ? Phá giá có ảnh hưởng mạnh đến trị Dưới mắt cơng chúng: - - Phá giá biểu yếu phủ điều hành kinh tế Phá giá tạo áp lực lạm phát, làm xói mịn sức mua nội tệ, ảnh hưởng trực tiếp ñến ñời sống dân chúng 2.5 CHẾ ðỘ TỶ GIÁ CỐ ðỊNH VÀ ðỒNG THỜI LINH HOẠT TRONG PHẠM VI MỘT BIÊN ðỘ (Regime of fixed exchange rate and flexible within a band) Tỷ giá ñược phép linh hoạt phạm vi biên ñộ ñược xác ñịnh hai giới hạn: giới hạn giới hạn tỷ giá ngang giá (par value); Tỷ giá ñược hiểu cố định chỗ khơng phép vận động khỏi giới hạn biên độ Ví dụ: Hệ thống tiền tệ Bretton Woods Hệ thống tiền tệ Châu Âu (European Monetary System – EMS) 10 2.5 Chế ñộ tỷ giá cố ñịnh ñồng thời linh hoạt phạm vi biên ñộ S(d/f) Upper Limit Par value Lower Limit T 2.6 Chế độ tỷ giá bị trườn (Crawling Peg) - - Peg: cố định/ bình qn Tỷ giá điều chỉnh theo tỷ giá bình qn giai đoạn trước hay gắn với số kinh tế Ví dụ: Tỷ giá điều chỉnh mức bình quân tuần trước hay tháng trước Tỷ giá ñược ñiều chỉnh theo mức lạm phát 2.7 Chế ñộ hai tỷ giá (Dual exchange rate regime) Chế ñộ pha trộn hai loại tỷ giá: tỷ giá cố ñịnh tỷ giá linh hoạt Tỷ giá cố ñịnh áp dụng cho giao dịch vãng lai Tỷ giá linh hoạt áp dụng cho giao dịch vốn Mục đích: tách biệt giao dịch thương mại khỏi biến ñộng tỷ giá hoạt ñộng lưu chuyển vốn ngắn hạn mang tính chất đầu tạo nên 11 Quá trình phát triển hệ thống tiền tệ quốc tế Quá trình phát triển hệ thống tiền tệ quốc tế 3.1 Hệ thống song vị vàng trước 1875 3.2 Hệ thống vị vàng cổ ñiển 1875 – 1914 3.3 Giai ñoạn hai chiến 3.4 Hệ thống Bretton Woods 1945 – 1971 3.5 Hệ thống tiền tệ quốc tế hành 3.1 Hệ thống song vị vàng trước 1875 Vàng bạc thực chức làm phương tiện trao ñổi lưu thông kinh tế Các quốc gia ñịnh nghĩa ñơn vị tiền tệ quốc gia vừa theo vàng vừa theo bạc Tỷ lệ chuyển ñổi hai kim loại quy định thức Vàng bạc sử dụng làm phương tiện tốn quốc tế Tỷ giá ñơn vị tiền tệ ñược xác ñịnh theo giá trị vàng bạc 12 3.1 Hệ thống song vị vàng trước 1875 Quy luật Gresham: “tiền xấu ñẩy tiền tốt khỏi lưu thơng” giải thích sụp đổ hệ thống song vị Từ cuối năm 1860, bạc ñược khai thác sản xuất nhiều, bạc dần bị giá khơng cịn sử dụng để định nghĩa cho ñơn vị tiền nhiều quốc gia Hệ thống song vị bạc vàng sụp ñổ 3.2 Hệ thống vị vàng cổ ñiển 1875 – 1914 (Gold standard) Những đặc điểm hệ thống vị vàng: NHTW nước ấn ñịnh giá vàng nội tệ Tỷ giá hai ñồng tiền ñược xác lập sở hàm lượng vàng hai ñồng tiền tỷ giá ngang giá vàng (min parity) Tỷ giá thị trường dao động lên xuống xung quanh tỷ giá ngang giá vàng phạm vi biên ñộ ñược giới hạn ñiểm vàng (gold point) Cán cân tốn điều chỉnh dựa chế lưu thông giá vàng (price – specie flow mechanism) Cơ chế lưu thông giá vàng (PSFM) Thặng dư Tích lũy dự trữ Cung tiền tăng Mức giá tăng XK giảm NK tăng Cân XK tăng NK giảm Mực giá giảm Cung tiền giảm Dự trữ giảm Thâm hụt 13 Cơ chế lưu thông giá vàng (PSFM) - Quốc gia có cán cân thương mại thâm hụt: Thanh toán phần thâm hụt vàng; Vàng lưu chuyển nước ngồi; Chính phủ phải áp dụng sách tiền tệ thu hẹp (giảm cung tiền) ñể trì tỷ lệ vàng dự trữ tối thiểu trình giảm phát diễn giá hàng XK giảm làm cho XK tăng NK giảm cán cân thương mại cải thiện trở cân Cơ chế lưu thông giá vàng (PSFM) - - Quốc gia có cán cân thương mại thặng dư vàng ðược nhận toán phần thặng dư vàng; Luồng lưu chuyển vàng rịng từ nước ngồi Chính phủ phải áp dụng sách tiền tệ mở rộng (tăng cung tiền) q trình lạm phát diễn giá hàng hóa XK tăng làm cho XK giảm NK tăng thặng dư cán cân thương mại có xu hướng giảm trở cân ðánh giá hệ thống vị vàng cổ điển - - - - Các mặt tích cực: Thương mại ñầu tư giới phát triển hưng thịnh; Khuyến khích phân cơng lao động quốc tế giúp gia tăng phúc lợi giới; Cơ chế điều chỉnh cán cân tốn vận hành trơn tru; Mâu thuẫn quyền lợi quốc gia xảy 14 ðánh giá hệ thống vị vàng cổ ñiển Các mặt hạn chế: Hạn chế ñộng NHTW việc ñiều tiết lượng tiền lưu thơng; Cơ chế điều chỉnh cán cân tốn vận hành sở thay đổi mức giá, thu nhập thất nghiệp kinh tế thường xuyên phải trải qua thời kỳ bất ổn Quốc gia thâm hụt CCTT phải thời kỳ đình đốn thất nghiệp gia tăng Quốc gia thặng dư CCTT phải trải qua thời kỳ lạm phát Khơng có chế ràng buộc quốc gia tuân thủ luật chơi - - - - - 3.3 Giai ñoạn hai chiến - - - Trước 1926: Tình trạng lạm phát phi mã Hệ thống tỷ giá thả 1926 – 1931: Chế độ hối đối vàng dựa đồng bảng Anh: ðồng bảng chuyển ñổi vàng Các ñồng tiền khác chuyển ñổi sang bảng Anh Năm 1931, nước yêu cầu chuyển ñổi bảng Anh vàng Anh Quốc phải thả ñồng bảng 1931 – 1939: thập kỷ ðại suy thối 3.3 Giai đoạn hai chiến - - Lý thất bại chế ñộ hối ñoái vàng dựa ñồng bảng: Thời kỳ vàng son chế ñộ vị vàng truyền thuyết; Kinh tế giới ñã trải qua biến động lớn chiến tranh đại suy thối, vậy: Mức tỷ giá trước chiến tranh khơng cịn thích hợp; Giá tiền lương trở nên cứng nhắc; Các quốc gia theo đuổi sách vơ hiệu hóa lực vàng; London khơng cịn trung tâm tài có ưu nhất; 15 3.4 Hệ thống Bretton Woods (1945 – 1971) Sự ñời Các quy ước hệ thống Vai trò IMF hạn mức tín dụng Các vấn đề hệ thống Sự sụp ñổ hệ thống Sự ñời hệ thống BWs Sự cần thiết phải có hệ thống tiền tệ quốc tế ñể thúc ñẩy thương mại ñầu tư quốc tế sau chiến tranh Hệ thống tiền tệ quốc tế sau Chiến tranh giới II ñời Bretton Woods, New Hampshire Hệ thống tiền tệ quốc tế BW gắn với việc thành lập tổ chức tài quốc tế: Ngân hàng Thế giới (World Bank – WB) Quỹ tiền tệ quốc tế (International Monetary Fund) - Các quy ước hệ thống Bretton Woods - Hệ thống tỷ giá cố định ñiều chỉnh với quy ước sau: ðồng USD ñồng tiền ñược ñịnh giá theo vàng, cố ñịnh mức USD35/Ounce Mỹ sẵn sàng mua vào bán vàng mức giá với số lượng không hạn chế; 16 Các quy ước hệ thống Bretton Woods - - - Các nước xác định cơng bố mức ngang giá ñồng tiền họ ñối với vàng USD, trì mức ngang giá thị trường ngoại hối cách bán mua vào USD; Các nước có trách nhiệm trì tỷ giá hối dao ñộng cho phép +/-1%; Trong trường hợp BOP cân đối bản, quốc giá tiến hành phá giá nâng giá ñồng tiền; mức thay đổi 10% phải có chấp thuận IMF Vai trò IMF - ðảm bảo hệ thống hoạt ñộng cách trơn tru hiệu quả, giảm thiểu nhu cầu phá giá nâng giá ñồng tiền quốc gia thành viên; - Có nguồn tiền sẵn sàng tài trợ cho thâm hụt tạm thời cán cân toán quốc gia thành viên; Hạn chế Hệ thống BWs Cơ chế ñiều chỉnh cán cân tốn thiếu ổn định, chắn tự ñộng hệ thống vị vàng tính linh hoạt hệ thống tỷ giá thả nổi; Các hoạt ñộng ñầu bắt nguồn từ khả phá giá nâng giá ñồng tiền ñiều dễ dàng gây bất ổn cho hệ thống; Cơ chế tạo khoản có vấn đề (Nghịch lý Triffin – Triffin Dilemma) 17 Hạn chế Hệ thống BWs Nghịch lý Triffin – Triffin Dilemma ðể tránh tình trạng thiếu hụt khoản, Mỹ phải chịu thâm hụt cán cân tốn điều làm giảm lòng tin vào USD; ðể phòng ngừa rủi ro ñối với USD, mức thâm hụt cán cân toán Mỹ phải thu hẹp ñiều lại gây nên thiếu hụt khoản cho hệ thống Sự sụp ñổ hệ thống Bretton Woods Thời kỳ thiếu hụt đơ-la Mỹ (1944 –1958) Thời kỳ dư thừa đơ-la Mỹ (1958 –1971) Thời kỳ thiếu hụt đơ-la Mỹ (1944 – 1958) Cán cân vãng lai Mỹ bội thu cán cân vãng lai nước châu Âu bị thâm hụt nặng; IMF khơng đủ nguồn vốn ñể tài trợ cho thâm hụt cán cân vãng lai nước châu Âu loạt ñồng tiền châu Âu bị phá giá Cuối năm 1950, nước châu Âu Nhật bước vào giai ñoạn hưng thịnh: XK tăng mạnh dự trữ USD dồi dào; Nhiều ñồng tiền châu Âu ñược tự chuyển ñổi 18 Thời kỳ dư thừa ñô-la Mỹ (1958-1971) CCVL Mỹ thâm hụt sâu sắc; CCVL nước Châu Âu Nhật thặng dư; Dự trữ USD nhiều NHTW tăng mạnh họ bắt ñầu ñổi USD vàng; 1967: tài sản nợ Mỹ USD ñã vượt số vàng dự trữ; 1971: cán cân thương mại Mỹ thâm hụt mức 30 tỷ USD giới đầu cơng vào USD sóng chạy khỏi USD; Tháng 8/1971: TT Nixon tuyên bố ngưng chuyển ñổi USD sang vàng 3.5 Hệ thống tiền tệ quốc tế hành Hiệp ước Smithsonian (12/1971) 1973 Hiệp ước Jamaica (1976) Hệ thống tiền tệ quốc tế hành Hiệp ước Smithsonian (12/1971) Giá vàng thức 38USD/ounce Mỹ khơng tái lập việc chuyển đổi USD vàng Các nước ñánh giá lại ñồng tiền với USD Tỷ giá ñược phép dao ñộng biên độ +/-2.5% khơng giải thiếu sót hệ thống BWs 19 Năm 1973 S(d/f) Nhiều ñồng tiền ñược thả Các nước châu Âu áp dụng hệ thống “Snake in the tunnel” sau Hệ thống Tiền tệ Châu Âu – EMS Upper Limit Par value Lower Limit T Hiệp ước Jamaica (1976) Các nước tự lựa chọn chế ñộ tỷ giá Giá vàng dao ñộng theo lực thị trường IMF khuyến cáo không nên phá giá tiền tệ ñể tạo lợi cạnh tranh Hệ thống tiền tệ quốc tế hành - - Là hệ thống “khơng hệ thống” Có nhiều chế độ tỷ giá song song tồn tại: ðơ-la hóa (Offical Dolarization) Chế ñộ hội ñồng tiền tệ (Currency Board) Tỷ giá ñược neo cố ñịnh với ñồng tiền với rổ tiền tệ Thả hạn chế Thả có điều tiết Thả hồn tồn 20 ðơ la hóa (Official Dolarization) Sử dụng ngoại tệ (thường USD) làm ñồng tiền hợp pháp kinh tế: Panama, Ecuador, Guatemala, Elsalvador… Tại lựa chọn “ðô-la hóa”? - Với chế độ này, trị gia khơng kiểm sốt sách tiền tệ khơng làm rối tung kinh tế Chế độ hội ñồng tiền tệ (Currency Board) Gắn ñồng tiền với đồng tiền khác Quốc gia phát hành thêm tiền có đủ dự trữ ngoại tệ đảm bảo Ví dụ: Argentina (1991 – 1999) Thất bại hệ thống tiền tệ quốc tế hành Tỷ giá đồng tiền khơng phản ánh ñiều kiện kinh tế Thất bại việc ñảm bảo tự chủ sách cho quốc gia Tỷ giá mức sai lệch bóp méo vị cạnh tranh kinh tế gây áp lực buộc phủ áp dụng sách bảo hộ 21 ... thống tiền tệ quốc tế ñể thúc ñẩy thương mại ñầu tư quốc tế sau chiến tranh Hệ thống tiền tệ quốc tế sau Chiến tranh giới II ñời Bretton Woods, New Hampshire Hệ thống tiền tệ quốc tế BW gắn với... tệ quốc tế Quá trình phát triển hệ thống tiền tệ quốc tế 3.1 Hệ thống song vị vàng trước 1875 3.2 Hệ thống vị vàng cổ ñiển 1875 – 19 14 3.3 Giai ñoạn hai chiến 3 .4 Hệ thống Bretton Woods 1 945 ... mại đầu tư quốc tế; Tính chất HTTTQT ảnh hưởng ñến phân bổ nguồn tài nguyên giới; HTTQT rõ vai trị phủ định chế tài quốc tế việc xác định tỷ giá mà chúng khơng phép vận ñộng theo lực thị trường