Bài giảng tài chính phát triển bài 1 nguyễn xuân thành

Tài Phát trirển Bài Bài 1: Tài tăng trưởng Tài Phát triển Giảng viên: Nguyễn Xuân Thành Các thành phần hệ thống tài Tổ chức tài Công cụ tài Thị trường tài Cơ sở hạ tầng tài Nguyễn Xuân Thành Tài Phát trirển Bài Các tổ chức tài (cách phân loại Việt Nam) Tổ chức tín dụng Ngân hàng Tổ chức tài khác Ngân hàng hợp tác Tổ chức tín dụng phi ngân hàng NH hợp tác Cty tài Quỹ tín dụng NH thương mại Công ty chứng khoán Cty cho thuê TC Cty đầu tư chứng khoán Công ty quản lý quỹ NH Phát triển VDB NHTMNN Các quỹ VBSP NHTMCP Công ty bảo hiểm Công ty bảo hiểm nhân tthọ NH nước 100% FDI Liên doanh CN nước Khu vực Ngân hàng Việt Nam NH Phát triển • VDB • VBSP Nguyễn Xuân Thành NHTMNN • • • • • Agribank BIDV Vietcombank Vietinbank MHB 33 NHTMCP • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • AnBinh Bank ACB BaoViet Bank EAB Eximbank Viet Capital Bank GP Bank VNCB (Trust Bank) HDBank (+DaiA Bank) KienlongBank LienViet Post Bank MBBank MekongBank Maritime Bank NamA Bank BacA Bank Navibank Orient Bank OceanBank • PG Bank • SouthernBank • SeAbank • Saigon Bank • SCB (+FCB,+TNB) • SHB (+Habubank) • Sacombank NH 100% nước NH liên doanh • HSBC • Standard Chartered • Shinhan Bank • ANZ • Hong Leong • VID Public Bank • Indovina Bank • Shinhanvina Bank • Vinasiam Bank • VN-Russia Bank 50 CN ngân hàng nước Techcombank TienPhongBank Viet A Bank VIB VPBank Vietbank PVcomBank (Western+PVFC) Tài Phát trirển Bài Công cụ thị trường tài Thị trường tiền tệ Tín phiếu Kho bạc Liên ngân hàng NHNN VND Ngoại tệ Thị trường vốn Các giấy tờ có giá ngắn hạn CDs Trái phiếu Repos Chính phủ Kỳ phiếu NH Cổ phiếu Doanh nghiệp Thi trường phái sinh Kỳ hạn, tương lai Quyền chọn Hoán đổi Cơ sở hạ tầng tài Cơ sở hạ tầng tài khuôn khổ luật lệ hệ thống làm tảng để bên (tiết kiệm – cho vay; vay - đầu tư) lập kế hoạch, đàm phán thực giao dịch tài Cơ sở hạ tầng tài tạo điều kiện cho hoạt động hiệu hệ thống tài Các thành phần sở hạ tầng:  Cấu trúc pháp lý (bao gồm nguyên tắc chế thực thi hợp đồng)  Nguồn lực giám sát thực thi  Cung cấp thông tin (ví dụ nguyên tắc chuẩn mực kiểm toán, quan thông tin tín dụng, tổ chức xếp hạng tín nhiệm, công chứng)  Cơ sở khoản  Hệ thống giao dịch toán chứng khoán (vd: nơi cung cấp dịch vụ giao dịch niêm yết, điều lệ giao dịch, CSHT thông tin truyền thông) Nguyễn Xuân Thành Tài Phát trirển Bài Các chức hệ thống tài Huy động tiết kiệm Phân bổ vốn Chuyển giao phân bổ rủi ro Giám sát quản trị Huy động tiết kiệm phân bổ vốn Huy động Người tiết kiệm • Hộ gia đình • Hộ gia đình thông qua quỹ tương hỗ, quỹ hưu trí, công ty bảo hiểm • Doanh nghiệp • Chính phủ • Người nước Nguyễn Xuân Thành Trung gian Tài Thi trường Tài Phân bổ vốn Borrowers • Hộ gia đình (đi vay) • Doanh nghiệp (đi vay, chứng khoán, thuê mua) • Chính phủ (nợ dạng trái phiếu) • Người nước (trái phiếu, cổ phần) Tài Phát trirển Bài Chuyển giao phân bổ rủi ro Rủi ro vốn có giao dịch tài Một hệ thống tài hoạt động tốt cung cấp phương tiện để đa dạng hóa tổng hòa rủi ro số lượng lớn người gửi tiền nhà đầu tư Rủi ro chia sẻ dịch chuyển người tiết kiệm người đầu tư theo hình thức khác thông qua công cụ tài khác Doanh nghiệp Doanh nghiệp Nhà sáng lập/Một chủ Nhà sáng lập (20%) Sở hữu toàn phần chịu rủi ro toàn Cổ đông khác (30%) Chủ nợ (50%) Rủi ro chia sẻ dịch chuyển nhà đầu tư khác Quản lý giám sát Một hệ thống tài phân phối giám sát việc sử dụng vốn Hệ thống tài Cung cấp Thông tin Khó tốn để đạt Giám sát nhà quản lý giúp tách quyền sở hữu với quyền quản lý Ví dụ:  Các ngân hàng đánh giá mức độ tín nhiệm tính khả thi dự án đầu tư khách hàng vay trước cho vay đe dọa ngừng cho vay việc đầu tư sau chứng tỏ không hiệu  Trái chủ sử dụng khế ước trái phiếu để hạn chế công ty vay khỏi việc phát hành thêm trái phiếu nhằm kiểm soát rủi ro tín dụng trái phiếu họ  Thâu tóm thù địch thị trường chứng khoán gây áp lực lên hiệu quản lý Nguyễn Xuân Thành Tài Phát trirển Bài Hệ thống tài phát triển kinh tế TƯƠNG QUAN phát triển tài tăng trưởng kinh tế NHÂN QUẢ phát triển tài tăng trưởng kinh tế • Phát triển tài dẫn phát triển kinh tế, hay • Phát triển tài theo sau phát triển kinh tế Cơ sở lý thuyết quan hệ nhân phát triển tài tăng trưởng kinh tế Hệ thống tài hoạt động hiệu dẫn tới:  Tăng tiết kiệm đầu tư  Tăng suất Hàm sản xuất: Y = f(K, L, R) Phát triển tài theo chiều sâu Tăng tích lũy vốn Hệ thống tài hoạt động hiệu Tăng trưởng kinh tế Sàng lọc & hỗ trợ dự án hiệu Nguyễn Xuân Thành K Tăng suất f Tài Phát trirển Bài Năng suất Y/K Bằng chứng thực tiễn đóng góp tài vào tăng suất thâm dụng vốn Hướng phát triển tài Kết ước lượng mô hình kinh tế lượng Levine, Loayza & Beck (2000) cho thấy đóng góp tài vào tăng trưởng kinh tế làm tăng tổng suất nhân tố sản xuất tăng lượng vốn Y/L4 Y/L3 Mức sản lượng Y/L2 /lao động Y/L1 Thâm dụng vốn K/L Nguồn: WB, “Finance for Growth”, 2001 Độ sâu tài Độ sâu tài có nghĩa tăng tỷ lệ tài sản tài so với GDP Hệ thống tài hiệu  Khuyến khích tiết kiệm;  Tăng đầu tư Nhà tiết kiệm đầu tư hệ thống tài đạt lợi nhuận Nhà đầu tư tiếp cận nguồn tiết kiệm khác thay họ tăng đầu tư vốn Đo lường độ sâu tài     Nguyễn Xuân Thành M2/GDP, M3/GDP Tín dụng Trữ lượng vốn /GDP Vốn trái phiếu Tăng • Tiền gửi • Cho vay • Cung cụ nợ ngắn hạn • Trái phiếu • Cổ phiếu • Bảo hiểm • Hưu trí Nguồn: IFC, “Financial Institutions”, 1998 Tài Phát trirển Bài Phát triển tài dẫn tới tăng suất Các tổ chức trung gian tài Tiết kiệm Các thị trường tài Sàng lọc, lựa chọn đối tượng có nhu cầu sử dụng vốn Doanh nghiệp hiệu thu hút vốn Hiệu phát triển phân bổ Doanh nghiệp hiệu thất bại Tăng suất kinh tế Nguồn: Dựa vào IFC, “Financial Institutions”, 1998 Bằng chứng thực tiễn quan hệ phát triển tài tăng trưởng kinh tế Giá trị thị trường/GDP Tăng thu nhập có tương quan với việc gia tăng độ sâu tài Nhóm quốc gia theo thu nhập bìnhquân đầu người Nguồn: WB, “Finance for Growth”, 2001 Nguyễn Xuân Thành Tài Phát trirển Bài Việt Nam 1995-2012: M2/GDP Nguồn: World Bank, Cơ sở liệu Các báo phát triển giới (WDI) Việt Nam 1995-2012: Tín dụng ngân hàng Source: World Bank, World Development Indicators Database Nguyễn Xuân Thành Tài Phát trirển Bài Việt Nam 1995-2012: Giá trị vốn hóa thị trường cổ phiếu/GDP Source: World Bank, World Development Indicators Database Nghiên cứu thực nghiệm tài tăng trưởng Hồi quy chéo đơn giản quốc gia Các kỹ thuật kinh tế lượng khác để xem xét kỹ mối tương quan kiểm soát thiên lệch nảy sinh từ yếu tố nội sinh bỏ sót biến (phương pháp biến công cụ, sai biệt sai biệt, liệu cấp vi mô cấp công ty) Nguyễn Xuân Thành 10 Tài Phát trirển Bài Hồi quy chéo đơn giản quốc gia Goldsmith (1969)  Dữ liệu 35 nước thời kỳ 1860 đến 1963 giá trị tài sản trung gian tài so với sản lượng kinh tế  Quy mô tương đối trung gian tài so với quy mô kinh tế tăng lên kinh tế phát triển King Levine (1993)  Dữ liệu 77 nước thời kỳ 1960-1989  Kiểm soát có hệ thống yếu tố khác ảnh hưởng đến tăng trưởng dài hạn  Kiểm tra tích lũy vốn kênh tăng suất  Xây dựng thêm thước đo phát triển tài phân tích xem liệu mức độ phát triển tài có dự báo tăng trưởng kinh tế dài hạn, tích lũy vốn tăng trưởng suất không King Levine (1993) Hồi quy chéo 77 nước: G(j) = α + βF(i) + γX + ε G(j): giá trị báo tăng trưởng thứ j trung bình thời kỳ 1960-1989  Tốc độ tăng trưởng trung bình GDP thực đầu người  Tỷ lệ tăng trưởng trung bình trữ lượng vốn đầu người  Tăng trưởng suất yếu tố tổng hợp (TFP) F(i): giá trị báo thứ i phát triển tài bình quân thời kỳ 1960-1989 X: ma trận thông tin điều kiện để kiểm soát yếu tố khác liên quan đến tăng trưởng kinh tế (ví dụ, thu nhập bình quân đầu người, giáo dục, ổn định trị, báo tỷ giá, ngoại thương, sách tài khóa, tiền tệ.) Nguyễn Xuân Thành 11 Tài Phát trirển Bài Bằng chứng thực tiễn phát triển tài dẫn tới tăng trưởng kinh tế Tăng trưởng GDP 1960-95 Độ sâu tài biến số giúp dự đoán tăng trưởng kinh tế % /năm Tín dụng tư nhân/GDP (log) Nguồn: WB, “Finance for Growth”, 2001 Tài sản nợ khoản/GDP, 1960 Độ sâu tài tăng trưởng kinh tế Tăng trưởng GDP bình quân, 1960-95 (%/năm) Nguồn: WB, “Finance for Growth”, 2001 Nguyễn Xuân Thành 12 Tài Phát trirển Bài Thêm yếu tố thị trường cổ phiếu vào nghiên cứu chéo quốc gia tăng trưởng - Levine Zervos (1998) Xây dựng nhiều phép đo phát triển thị trường cổ phiếu để đánh giá mối quan hệ phát triển thị trường cổ phiếu với tăng trưởng kinh tế, tích lũy vốn tăng trưởng suất mẫu gồm 42 quốc gia giai đoạn 1976-1993 Kiểm soát yếu tố tăng trưởng tiềm khác, bao gồm phát triển khu vực ngân hàng Phát mức độ ban đầu khoản thị trường cổ phiếu có mối quan hệ dương có ý nghĩa với tốc độ tăng trưởng kinh tế tương lai, với tích lũy vốn tăng trưởng suất vòng 18 năm tới, sau kiểm soát thu nhập ban đầu, giáo dục, lạm phát, chi tiêu phủ, mức bù rủi ro tỷ giá thị trường chợ đen, ổn định trị Sử dụng biến công cụ nghiên cứu chéo nước tăng trưởng While King Levine (1993) Levine Zervos (1998) cho thấy phát triển tài dự báo tăng trưởng kinh tế, kết không giải vấn đề nhân Nó đơn giản trường hợp thị trường tài phát triển theo dự đoán hoạt động kinh tế tương lai Để đánh giá liệu mối quan hệ tài - tăng trưởng thúc đẩy thiên lệch đồng thời, cần biến công cụ để giải thích khác biệt quốc gia phát triển tài không tương quan với tăng trưởng kinh tế vượt liên kết với phát triển tài yếu tố tăng trưởng khác Levine (1998, 1999) Levine, Loayza, Beck (2000) sử dụng nghiên cứu La Porta et al (LLSV, 1998) sử dụng yếu tố nguồn gốc pháp luật làm biến công cụ Nguyễn Xuân Thành 13 Tài Phát trirển Bài Levine, Loayza, Beck (2000) Phương pháp tổng quát hóa khoảnh khắc (GMM) hồi quy 71 nước G(j) tăng trưởng GDP thực đầu người thời kỳ 196095 Các báo nguồn gốc luật pháp, Z, sử dụng làm biến công cụ để đo lường phát triển tài chính, F(i) X sử dụng biến ngoại sinh bổ sung Nguồn gốc pháp luật ảnh hưởng đến tăng trưởng GDP đầu người thông qua số phát triển tài biến nhóm thông tin điều kiện, X Kết cho thấy kết nối mạnh mẽ thành phần ngoại sinh phát triển trung gian tài tăng trưởng kinh tế dài hạn Dữ liệu bảng, chuỗi thời gian, nghiên cứu tình tài tăng trưởng Phương trình hồi quy yi,t =α'X1i,t + β'X2i,t + μi + λt + ε y thể biến phụ thuộc X1 thể tập hợp biến giải thích trễ X2 tập hợp biến giải thích đồng thời μ quốc gia không quan sát cụ thể λ tác động thời gian cụ thể ε sai số thời gian khác i t thể quốc gia khoảng thời gian (5-năm) Nguyễn Xuân Thành 14 Tài Phát trirển Bài Lợi ích phân tích liệu Bảng Khai thác chuỗi thời gian thay đổi chéo liệu Tránh thiên lệch phát sinh hồi quy chéo Cho phép sử dụng biến công cụ cho tất biến hồi quy cung cấp ước tính xác mối quan hệ tài - tăng trưởng Các nghiên cứu tình Jayaratne Strahan (1996)  Xem xét tác động tài lên tăng trưởng kinh tế cách xem xét bang riêng lẻ Mỹ  Từ đầu thập niên 1970, 35 bang nới lỏng trở ngại lên việc lập chi nhánh ngân hàng bang  Kết quả: cải cách chi nhánh thúc đẩy tăng chất lượng cho vay tăng tốc độ tăng trưởng thu nhập bình quân Guiso, Sapienza, Zingales (2002)  Xem xét vùng riêng lẻ nước Ý  Kết quả: Phát triển tài đia phương (i) tăng cường khả người dân bắt đầu khởi nghiệp, (ii) tăng cạnh tranh ngành, (iii) thúc đẩy tăng trưởng doanh nghiệp Nguyễn Xuân Thành 15 Tài Phát trirển Bài Các nghiên cứu cấp doanh nghiệp cấp ngành Rajan Zingales (1998)  Các trung gian thị trường tài phát triển tốt giúp thị trường vượt qua rào cản làm phân hóa mức giá tài nước nước Demirguc-Kunt Maksimovic (1998)  Cho dù phát triển tài có ảnh hưởng đến mức độ mà công ty bị hạn chế đầu tư vào hội tăng trưởng lợi nhuận Tính phi tuyến tính mối quan hệ tài tăng trưởng Tác động phát triển tài rõ nét quốc gia thu nhập trung bình Tác động suy giảm tài tăng trưởng nước phát triển giàu có Arcand, Berkes, Panizza (2011) nhận thấy quan hệ tài phát triển nghịch biến nước thu nhập cao, ngưỡng xác định quy mô tín dụng tư nhân so với GDP 110%, với quan hệ nghịch biến tài với tăng trưởng điểm ngoặt 150% tín dụng tư nhân so với GDP, mức mà nhiều nước thu nhập cao đạt vào thập niên 2000 Nguyễn Xuân Thành 16 Tài Phát trirển Bài Các giải thích kết phi tuyến Các thước đo độ sâu tài mà nghiên cứu sử dụng đơn giản thô thiển để nắm bắt cải thiện mặt chất lượng mức độ phát triển tài cao Phát triển tài giúp đuổi kịp đường biên suất, bị giới hạn tác động tăng trưởng quốc gia gần đường biên Tác động tăng trưởng độ sâu tài thể qua doanh nghiệp thay tín dụng hộ gia đình Hệ thống tài thực phát triển lớn tương đối so với kinh tế thực bòn rút đặc lợi thông tin mức cách thu hút nhiều tài trẻ tham gia vào ngành tài Hệ thống tài phát triển lớn hỗ trợ mạng lưới an toàn mà kết chấp nhận rủi ro nhiều mở rộng mức hệ thống tài Phát triển tài tính mong manh tài Sự chuyển đổi kỳ hạn khoản từ khoản tiết kiệm ngắn hạn khoản tiền gửi thành khoản đầu tư dài hạn cốt lõi tác động tích cực hệ thống tài lên kinh tế thực, lại làm cho hệ thống dễ bị cú sốc, với khả khoản và/hay đổ vỡ ngân hàng Tình trạng bất đối xứng thông tin hệ vấn đề ủy quyền người tiết kiệm doanh nghiệp, mà ngân hàng có vai trò làm giảm bớt, biến thành nguồn gây đổ vỡ xung đột mang tính ủy quyền người gửi tiền ngân hàng Khó khăn giám sát hành động, không rõ ràng báo cáo tài ngân hàng nhiều chủ nợ lớn (so với công ty kinh tế thực) làm suy yếu kỷ luật thị trường khuyến khích ngân hàng chấp nhận nhiều rủi ro, cuối dẫn đến tình trạng dễ bị tổn thương hệ thống tài Nguyễn Xuân Thành 17 [...]... chỉ báo thứ i về sự phát triển tài chính bình quân thời kỳ 19 60 -19 89 X: ma trận thông tin điều kiện để kiểm soát các yếu tố khác liên quan đến tăng trưởng kinh tế (ví dụ, thu nhập bình quân đầu người, giáo dục, ổn định chính trị, các chỉ báo về tỷ giá, ngoại thương, chính sách tài khóa, tiền tệ.) Nguyễn Xuân Thành 11 Tài chính Phát trirển Bài 1 Bằng chứng thực tiễn về phát triển tài chính dẫn tới tăng... tăng trưởng của các doanh nghiệp Nguyễn Xuân Thành 15 Tài chính Phát trirển Bài 1 Các nghiên cứu cấp doanh nghiệp và cấp ngành Rajan và Zingales (19 98)  Các trung gian và thị trường tài chính phát triển tốt hơn giúp thị trường vượt qua các rào cản làm phân hóa giữa mức giá của tài chính trong nước và nước ngoài Demirguc-Kunt và Maksimovic (19 98)  Cho dù sự phát triển tài chính có ảnh hưởng đến mức độ... trưởng kinh tế Tăng trưởng GDP 19 60-95 Độ sâu tài chính là biến số giúp dự đoán tăng trưởng kinh tế % /năm Tín dụng tư nhân/GDP (log) Nguồn: WB, “Finance for Growth”, 20 01 Tài sản nợ thanh khoản/GDP, 19 60 Độ sâu tài chính và tăng trưởng kinh tế Tăng trưởng GDP bình quân, 19 60-95 (%/năm) Nguồn: WB, “Finance for Growth”, 20 01 Nguyễn Xuân Thành 12 Tài chính Phát trirển Bài 1 Thêm yếu tố thị trường cổ phiếu.. .Tài chính Phát trirển Bài 1 Hồi quy chéo đơn giản giữa các quốc gia Goldsmith (19 69)  Dữ liệu của 35 nước thời kỳ 18 60 đến 19 63 về giá trị tài sản của các trung gian tài chính so với sản lượng kinh tế  Quy mô tương đối của các trung gian tài chính so với quy mô của nền kinh tế tăng lên khi kinh tế phát triển King và Levine (19 93)  Dữ liệu 77 nước thời kỳ 19 60 -19 89  Kiểm soát có... mối quan hệ giữa tài chính và tăng trưởng Tác động của phát triển tài chính rõ nét nhất ở các quốc gia thu nhập trung bình Tác động suy giảm tài chính và tăng trưởng ở các nước phát triển giàu có hơn Arcand, Berkes, và Panizza (2 011 ) nhận thấy rằng quan hệ giữa tài chính và phát triển là nghịch biến ở các nước thu nhập cao, ngưỡng xác định là quy mô tín dụng tư nhân so với GDP là 11 0%, với quan hệ... giữa tài chính với tăng trưởng tại điểm ngoặt 15 0% tín dụng tư nhân so với GDP, mức mà nhiều nước thu nhập cao đạt được vào thập niên 2000 Nguyễn Xuân Thành 16 Tài chính Phát trirển Bài 1 Các giải thích về các kết quả phi tuyến Các thước đo về độ sâu tài chính mà các nghiên cứu đã sử dụng có thể quá đơn giản và thô thiển để nắm bắt được những cải thiện về mặt chất lượng ở mức độ phát triển tài chính. .. này đã thu hút quá nhiều tài năng trẻ tham gia vào ngành tài chính Hệ thống tài chính có thể phát triển quá lớn do sự hỗ trợ của các mạng lưới an toàn mà kết quả là chấp nhận rủi ro quá nhiều và sự mở rộng quá mức của hệ thống tài chính Phát triển tài chính và tính mong manh của tài chính Sự chuyển đổi kỳ hạn và thanh khoản từ các khoản tiết kiệm ngắn hạn và các khoản tiền gửi thành các khoản đầu tư... trường hợp thị trường tài chính phát triển theo dự đoán về các hoạt động kinh tế tương lai Để đánh giá liệu các mối quan hệ tài chính - tăng trưởng được thúc đẩy bởi sự thiên lệch đồng thời, chúng ta cần các biến công cụ để giải thích sự khác biệt giữa các quốc gia về phát triển tài chính nhưng không tương quan với tăng trưởng kinh tế vượt ra ngoài các liên kết với sự phát triển tài chính và các yếu tố... tố tăng trưởng khác Levine (19 98, 19 99) và Levine, Loayza, và Beck (2000) sử dụng nghiên cứu của La Porta et al (LLSV, 19 98) sử dụng yếu tố nguồn gốc pháp luật làm biến công cụ Nguyễn Xuân Thành 13 Tài chính Phát trirển Bài 1 Levine, Loayza, và Beck (2000) Phương pháp tổng quát hóa về các khoảnh khắc (GMM) hồi quy ở 71 nước G(j) là tăng trưởng GDP thực đầu người thời kỳ 19 6095 Các chỉ báo nguồn gốc... dụng làm biến công cụ để đo lường phát triển tài chính, F(i) X được sử dụng như một biến ngoại sinh bổ sung Nguồn gốc pháp luật có thể ảnh hưởng đến tăng trưởng GDP đầu người chỉ thông qua các chỉ số phát triển tài chính và các biến trong nhóm thông tin điều kiện, X Kết quả cho thấy một sự kết nối mạnh mẽ giữa các thành phần ngoại sinh của phát triển trung gian tài chính và tăng trưởng kinh tế dài hạn ... tài phát triển kinh tế TƯƠNG QUAN phát triển tài tăng trưởng kinh tế NHÂN QUẢ phát triển tài tăng trưởng kinh tế • Phát triển tài dẫn phát triển kinh tế, hay • Phát triển tài theo sau phát triển. .. ngoại thương, sách tài khóa, tiền tệ.) Nguyễn Xuân Thành 11 Tài Phát trirển Bài Bằng chứng thực tiễn phát triển tài dẫn tới tăng trưởng kinh tế Tăng trưởng GDP 19 60-95 Độ sâu tài biến số giúp dự... Growth”, 20 01 Tài sản nợ khoản/GDP, 19 60 Độ sâu tài tăng trưởng kinh tế Tăng trưởng GDP bình quân, 19 60-95 (%/năm) Nguồn: WB, “Finance for Growth”, 20 01 Nguyễn Xuân Thành 12 Tài Phát trirển Bài Thêm