XÁC ĐỊNH GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP

XÁC ĐỊNH GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP Phương pháp xác định giá trị DN (theo Thông tư 126-2004 cổ phần hóa DNNN) - Phương pháp tài sản - Phương pháp dòng tiền chiết khấu o Phương pháp chiết khấu dòng cổ tức o Phương pháp chiết khấu dòng tiền vốn chủ sở hữu o Phương pháp chiết khấu dòng tiền công ty - Phương pháp khác: o Phương pháp so sánh: tỷ số P/E o Phươg pháp thị trường Phương pháp tài sản Ước tính giá công ty theo giá thị trường loại tài sản doanh nghiệp: V: giá thị trường vốn chủ sở hữu; V= Va-Vd Va: giá thị trường tài sản Vd: giá thị trường nợ phải trả Đối tượng áp dụng: DN cổ phần hoá, trừ doanh nghiệp thuộc đối tượng phải áp dụng phương pháp DCF Thời điểm xác định giá trị doanh nghiệp: kết thúc quý gần với thời điểm có định cổ phần hoá Không tháng so với thời điểm công bố giá trị doanh nghiệp Kết xác định giá trị doanh nghiệp: - Giá trị thực tế doanh nghiệp - Giá trị thực tế tiền vốn Nhà nước doanh nghiệp - Thời điểm công bố giá trị không muộn tháng so với thời điểm xác định giá trị DN Nguyên tắc: Phương pháp tài sản ước tính giá trị doanh nghiệp dựa giá trị thị trường tất loại tài sản thuộc quyền sở hữu sử dụng doanh nghiệp Căn để xác định giá trị tài sản: - Số liệu sổ kế toán DN - Số lượng chất lượng tài sản theo kiểm kê phân loại tài sản - Tính kỹ thuật, nhu cầu sử dụng giá thị trường - Giá trị quyền sử dụng đất khả sinh lời doanh nghiệp Giá trị thực tế tài sản (VNĐ) = Nguyên giá TS (theo giá thị trường) X Chất lượng TS (% so với chất lượng TS loại) Giá thị trường: - Đối với tài sản có lưu thông, tài sản tương đương (hoặc tài sản tương đương) - Giá trị tương tài sản nhà cửa vật kiến trúc, công trình đầu tư xây dựng có đơn giá hình thành Chất lượng tài sản: - Phải đảm bảo an toàn trình sử dụng, chất lượng sản phẩm, vệ sinh môi trường không thấp 20% - TS khấu hao hết, công cụ dụng cụ phân bổ hết giá trị Xác định giá trị vốn đầu tư dài hạn: - Căn xác định: o Vốn chủ sở hữu công ty có vốn Nhà nước o Tỷ lệ vốn công ty DN khác Nếu góp ngoại tế phải quy VND - Xác định giá thực tế thấp sổ sách, tính theo sổ kế toán - DN khác niêm yết tính theo giá giao dịch thị trường thời điểm xác định giá trị DN Lợi kinh doanh xác định sở: - Giá trị phần vốn nhà nước theo sổ sách kế toán thời điểm định giá - Tỷ suất lợi nhuận sau thuế vốn Nhà nước bình quân năm trước thời điểm định giá - Lãi suất trái phiếu phủ kỳ hạn 10 năm trở lên Xác định giá trị quyền sử dụng đất Doanh nghiệp lựa chọn hình thức thuê đất giao đất 2 Trường hợp thuê đất - Đối với diện tích thuê: tiếp tục thuê không tính vào giá trị doanh nghiệp - Đối với diện tích giao chuyển sang thuê:  tính vào giá trị doanh nghiệp chi phí làm tăng giá trị quyền sử dụng đất giá trị tài sản đất Trường hợp thực hình thức giao đất có thu tiền sử dụng đất : tính vào giá trị doanh nghiệp - Đối với diện tích thuê chuyển sang giao: Tính vào giá trị doanh nghiệp không tính tăng vốn nhà nước mà hạch toán vào khoản phải nộp ngân sách - Đối với diện tích đất giao tiếp tục kế thừa; xác định lại giá trị quyền sử dụng đất khoản chênh lệch tính vào vốn nhà nước Nhược điểm, giới hạn khả ứng dụng phương pháp: - Làm phát sinh chi phí phải mời chuyên gia kỹ thuật đánh giá lại tài sản (quyền SD đất, công trình XDCB, MM-TB yếu tố công nghệ SX) - Không loại bỏ hoàn toàn tính chủ quan việc ước tính giá trị Đối tượng áp dụng: - DNNN cổ phần hóa (trừ DN thuộc đối tượng áp dụng phương pháp DCF theo thông tư 126) Phương pháp dòng tiền chiết khấu Đối tượng áp dụng: - doanh nghiệp có ngành nghề kinh doanh chủ yếu lĩnh vực dịch vụ tài chính, ngân hàng, thương mại, tư vấn thiết kế xây dựng, tin học chuyển giao công nghệ - Có tỷ suất lợi nhuận vốn Nhà nước bình quân năm >lãi suất trái phiếu phủ có kỳ hạn từ 10 trở lên Thời điểm xác định giá trị doanh nghiệp: - Kết thúc năm gần với thời điểm có định cổ phần hoá - Nhưng không tháng so với thời điểm công bố giá trị doanh nghiệp Kết xác định giá trị DN: - Giá trị phần vốn Nhà nước DN - Giá trị thực tế doanh nghiệp Căn xác định: - Báo cáo tài doanh nghiệp năm liền kề trước xác định giá trị doanh nghiệp - Phương án sản xuất kinh doanh DN cổ phần hoá từ đến năm sau chuyển đổi - Lãi suất trả trước trái phiếu Chính phủ kỳ hạn 10 năm trở lên - Giá trị quyền sử dụng đất diện tích đất giao: Việc xác định giá trị quyền sử dụng đất tính vào giá trị doanh nghiệp tương tự nêu phương pháp tài sản, đó: o Chênh lệch giá trị quyền sử dụng đất nhận giao tính thêm vào giá trị thực tế phần vốn Nhà nước DN o Giá trị quyền sử dụng đất giao tính vào giá trị doanh nghiệp, không tính vào vốn Nhà nước doanh nghiệp Phương pháp chiết khấu dòng cổ tức Uớc tính giá trị công ty theo dòng cổ tức tăng trưởng với tỷ lệ mong đợi ổn định dài hạn: V0: giá trị công ty thời điểm DIV DIV: cổ tức dự kiến cho cổ đông hàng năm V0 = r: suất sinh lợi mong muốn cổ tức r–g g: tỷ lệ cổ tức tăng trưởng dự kiến ổn định hàng năm Áp dụng: phù hợp với DN mà tỷ lệ tăng trưởng thấp tỷ lệ tăng tưởng danh nghĩa kinh tế, sách chi trả cỏ tức dài hạn hợp lý Phương pháp phù hợp với công ty dịch vụ công ích có mức giá bán xác định, tỷ lệ tăng trưởng ổn định (điện, bưu điện ) V0 = DIV r V0: giá trị công ty thời điểm DIV: cổ tức dự kiến cho cổ đông hàng năm r: suất sinh lợi mong muốn cổ tức Áp dụng: phù hợp với DN mà lợi nhuận tạo hàng năm chia cổ tức hết cho cổ đông, không giữ lại để tái đầu tư nên tăng trưởng V0 DIV1 = (1 + + r) DIV2 (1 + r)2 + + DIVn (1 + r)n + Vn (1 + r)n V0: giá trị công ty thời điểm r: suất sinh lợi mong muốn DIVt cổ tức dự kiến năm t Vn: giá trị công ty cuối năm n gn: tỷ lệ tăng trưởng (mãi mãi) sau năm thứ n Áp dụng: phù hợp với DN mà giai đoạn tăng trưởng xen kẽ, có quyền nhượng quyền, theo chu kỳ kinh doanh lên xuống mà mức tăng trưởng kỳ khác nhau, độ dài kỳ khác Phương pháp chiết khấu dòng tiền vốn sở hữu Uớc tính giá trị công ty theo hàm số FCFE dự kiến giai đoạn tới với tỷ lệ tăng trưởng ổn định tỷ lệ thu nhập dự kiến: Mô hình tăng trưởng ổn định: FCFE1 V0 = r–g Tăng (giảm) vốn lưu động - chi trả lãi gốc vay + khoản nợ vay V0: giá trị công ty thời điểm r: chi phí vốn cty g: tỷ lệ tăng trưởng FCFE mãi FCFE khoản tiền dòng tiền lại Áp dụng: phù hợp với DN mà tỷ lệ tăng trưởng thấp tỷ lệ tăng tưởng danh nghĩa kinh tế, sách chi trả cỏ tức dài hạn hợp lý Phương pháp phù hợp với công ty dịch vụ công ích có mức giá bán xác định, tỷ lệ tăng trưởng ổn định (điện, bưu điện ) Mô hình tăng trưởng nhiều giai đoạn: FCFE1 V0 = Vn = (1 + r) FCFE2 + (1 + r)2 + + FCFEn Vn (1 + (1 + r)n + r)n V0: giá trị công ty thời điểm FCFEn+1 r: chi phí vốn cty g: tỷ lệ tăng trưởng FCFE mãi FCFEt dòng tiền vốn chủ sở hữu dự kiến năm t (r – gn) Vn: giá trị công ty cuối năm n gn: tỷ lệ tăng trưởng (mãi mãi) sau năm thứ n Áp dụng: phù hợp với DN mà giai đoạn tăng trưởng xen kẽ, có quyền nhượng quyền, theo chu kỳ kinh doanh lên xuống mà mức tăng trưởng kỳ khác nhau, độ dài kỳ khác Phương pháp chiết khấu dòng tiền Giá tri công ty tính cách chiết khấu dòng tiền công ty (FCFF) theo bình quân gia quyền chi phí vốn (WACC) V0: giá trị công ty thời điểm FCFF1 WACC: bình quân gia quyền chi phí vốn V0 = WACC – g g: tỷ lệ tăng trưởng FCFE mãi FCFE1 = dòng tiền cty dự kiến năm tới C hi ph FCF FC + í F = FE lãi va y Th uế suấ t ) thu + ế TN D N Cá c kh oả n trả nợ gố c Các ng - kho án nợ Cổ tức cổ + phiế u ưu đãi Ch i Chi Thuế phí FCF EB ( ) - vốn * suất thuế kh F = IT 1+ đầu TNDN ấu tư o Tăn g (giả _ m) vốn lưu độn g * (1 - Phương pháp khác Phương pháp so sánh Giá trị công ty tính theo công thức: V= lợi nhuận ròng dự kiến * P/E Trong PS P/E = EPS Ps giá bán cổ phiếu thị trường EPS: thu nhập dự kiến cổ phần ( EPS = Lợi nhuận dòng dự kiến / N ) N: Số lượng cổ phần phát hành Áp dụng: Sử dụng tỷ số P / E trung bình ngành để ước tính giá trị DN, với điều kiện DN khác ngành so sánh với DN thẩm định thị trường DN tương đối xác Tổ chức xác định giá trị doanh nghiệp • Phương thức định giá: - Giá trị doanh nghiệp theo sổ kế toán ≥ 30 tỷ thực định giá - Giá trị doanh nghiệp theo sổ kế tóan ≤ 30 tỷ tự tổ chức thuê định giá - Ban đạo cổ phần hoá định phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp lựa chọn thuê tổ chức định giá theo danh sách Bộ Tài công bố hàng năm - Trường hợp thuê tổ chức đấu giá nước chưa hoạt động Việt Nam phải Bộ Tài thỏa thuận • Tổ chức định giá: - Tổ chức thuê định giá phải có đủ tiêu chuẩn điều kiện - Tổ chức định giá doanh nghiệp có trách nhiệm đảm bảo cam kết hợp đồng giải trình yêu cầu - Tổ chức định giá vi phạm pháp luật bị đình tư cách tiếp tục tham gia sau khắc phục sai phạm • Quyết định công bố giá trị doanh nghiệp: - Tổ chức định giá doanh nghiệp phải lập hồ sơ xác định giá trị doanh nghiệp gửi Ban đạo - Ban đạo có trách nhiệm thẩm tra kết định giá, báo cáo quan định giá trị doanh nghiệp Bộ Tài - Cơ quan định giá trị doanh nghiệp định công bố giá trị doanh nghiệp thời gian không ngày làm việc kể từ ngày nhận báo cáo thẩm định hồ sơ Xác định giá trị Tổng công ty • Khi cổ phần hóa toàn tổng công ty: - Vịêc tổ chức xác định giá trị doanh nghiệp tổng công ty Bộ địa phương thực (bao gồm phương thức định giá phương pháp định giá) - Việc thẩm tra định công bố: Bộ Tài - Chi phí thuê tư vấn, định giá tổng công ty tính vào chi phí cổ phần hoá trình Thủ tướng phê duyệt • Giá trị Tổng công ty Do nhà nước định đầu tư thành lập: - Giá trị toàn tổng công ty = giá trị tài sản Văn phòng Tổng công ty, công ty thành viên hạch tóan độc lập, đơn vị nghiệp - Giá trị phần vốn nhà nước toàn tổng công ty = tổng giá trị phần tài sản Văn phòng tổng công ty, đơn vị thành viên hạch toán độc lập, đơn vị nghiệp (nếu có) • Giá trị tổng công ty công ty tự đầu tư thành lập: - Giá trị thực tế toàn tổng công ty giá trị toàn tài sản có công ty mẹ - Giá trị phần vốn nhà nước giá trị thực tế vốn nhà nước công ty mẹ - Tùy theo đặc điểm thực trạng tài đơn vị thành viên Tổng công ty, Ban đạo cổ phần hoá định phương thức phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp - Lợi nhuận vốn nhà nước để tính giá trị lợi kinh doanh khả sinh lời để áp dụng DCF xác định theo quy định Nghị định 199/2004/NĐ-CP ngày 07/12/2004 Giá trị doanh nghiệp xác định theo nguyên tắc dùng để xác định: - Quy mô vốn điều lệ - Cơ cấu cổ phần phát hành lần đầu - Giá khởi điểm để đấu giá bán cổ phần  ... trị doanh nghiệp gửi Ban đạo - Ban đạo có trách nhiệm thẩm tra kết định giá, báo cáo quan định giá trị doanh nghiệp Bộ Tài - Cơ quan định giá trị doanh nghiệp định công bố giá trị doanh nghiệp. .. tỷ thực định giá - Giá trị doanh nghiệp theo sổ kế tóan ≤ 30 tỷ tự tổ chức thuê định giá - Ban đạo cổ phần hoá định phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp lựa chọn thuê tổ chức định giá theo... điểm xác định giá trị doanh nghiệp: - Kết thúc năm gần với thời điểm có định cổ phần hoá - Nhưng không tháng so với thời điểm công bố giá trị doanh nghiệp Kết xác định giá trị DN: - Giá trị phần