Bài giảng các phương pháp định lượng trong quản trị tài chính chương 4

Chương trình cao học Tài chính- Ngân hàng CÁC PHƯƠNG PHÁP ĐỊNH LƯỢNG TRONG QUẢN TRỊ TÀI CHÍNH Chương CÁC PHƯƠNG PHÁP XÁC ĐỊNH CHI PHÍ VỐN Nội dung     Mô hình Gordon Sử dụng đường SML tính chi phí vốn chủ sở hữu Xác định chi phí vốn nợ Một số vấn đề cần lưu ý Mô hình Gordon Sử dụng mô hình cổ tức tăng trưởng với tốc độ không đổi để ước tính ks Pt = Dt(1+g)/(ks-g) = Dt+1/(ks-g) Mô hình Gordon Chi phí vốn CP thường  Ks =(D1/P0) + g  Xác định g? Ứơc tính g   Qua số liệu công ty dịch vụ TC Value line, Merrill Lynch, Salomon Brothers g=Hệ số giữ lại x ROE =( 1-hệ số chi trả) x ROE Hệ số giữ lại = Lợi nhuận giữ lại/ LNST ROE – giá trị ước tính tương lai Ứơc tính g  V/d: Giả sử công ty dự tính có ROE không đổi 13,4% trả cổ tức 40% (của lợi nhuận sau thuế) Khi hệ số giữ lại 60% g= 0,6 x 13,4% =8% Ước tính g Sử dụng số liệu khứ để ước tính g: V/d: Năm Cổ tức % thay đổi 2005 1.1$ 2006 1.2 9.09% 2007 1.35 12.5% 2008 1.4 3.7% 2009 1.55 10.71% Tốc độ tăng trưởng trung bình g= (9.09+12.5+3.7+10.71)/4= 9%  Mô hình Gordon  Mô hình siêu tăng trưởng: thời gian đầu cổ tức tăng trưởng với tốc độ không đổi cao ks , sau giảm tốc độ  Phải tách tính thành phần Bài tập Xác định chi phí vốn CP thường trả cổ tức kỳ trước D0= 10.000 đ Sau cổ tức tăng trưởng với tốc độ không đổi g=8% Giá trị cổ phiếu 130.000 đ Sử dụng đường SML tính chi phí vốn chủ sở hữu  Phương pháp SML cổ điển ks = kRF + beta (kM- kRF) kRF - tỷ suất lợi nhuận phi rủi ro kM –TSLN danh mục đầu tư thị trường Xác định lãi suất kRF Theo Ibbotson:  Lãi suất tín phiếu kho bạc (trước 1988)  Lãi suất trái phiếu phủ (sau 1988) Tính chi phí vốn CSH  Phương pháp Benninga-Sarig (1997) ks = kRF (1-Tc)+ beta [kM- kRF(1-Tc)] Tc – tỷ lệ thuế TNDN Tính chi phí vốn CSH  Phương pháp điều chỉnh theo lãi suất nợ dài hạn: cộng thêm phần bù rủi ro (3-5%) vào tỷ suất lợi nhuận yêu cầu trái phiếu công ty Chi phí vốn nợ  Tính chi phí vốn sau thuế nợ k = kd (1-T) Chi phí vốn nợ   Tính chi phí vốn theo mức đánh giá tín nhiệm V/d: công ty định mức tín nhiệm AA1 có chi phí vốn 5,25% Chi phí vốn nợ  Sử dụng CAPM để tính kd = kRF + betad (kM- kRF) Chi phí vốn nợ  Tính gần beta nợ Thời hạn Rất ngắn Ngắn (1-3 năm) Trung hạn (3-10 năm) Dài (>10 năm) Dài (>10 năm Mức rủi ro Thấp Thấp Trung bình Thấp Trung bình Beta 0,1 0,35 0,6 0,8 Một số vấn đề  Mô hình Gordon: mô hình không áp dụng công ty không trả cổ tức  Áp dụng mô hình dòng tiền tự để xác định giá trị công ty  Mô hình CAPM: xác định danh mục đầu tư thị trường, hệ số beta Bài tập  Giá cổ phiếu công ty ABC P=50$ Công ty vừa trả cổ tức năm trước 3$ Cổ tức dự kiến tăng trưởng với tốc độ không đổi 5%/năm Sử dụng mô hình Gordon tính chi phí vốn CSH ABC Phương pháp WACC  WACC= Wd kd (1 - T) + WPS kPS + WSkS Bài tập Lợi nhuận, cổ tức giá cổ phiếu công ty CT dự kiến tăng truởng 7%/năm tương lai Cổ phiếu thường công ty bán với giá 23$/CP, cổ tức năm vừa qua 2$/CP công ty trả cổ tức 2,14$ vào cuối năm a/ Sử dụng cách tiếp cận DCF, tính chi phí sử dụng vốn cổ phần b/ Nếu beta công ty 1,6; TSLN phi rủi ro 9% lợi suất danh mục thị trường 13% Xác định ks sử dụng CAPM Bài tập c/ Nếu tỷ suất lợi nhuận yêu cầu trái phiếu công ty 12% ks bao nhiêu? d/ Giả sử bạn có tin cậy số liệu đầu vào sử dụng cho cách tiếp cận, tính toán bạn chi phí sử dụng vốn cổ phần CT [...]... hữu  Phương pháp SML cổ điển ks = kRF + beta (kM- kRF) kRF - tỷ suất lợi nhuận phi rủi ro kM –TSLN của danh mục đầu tư thị trường Xác định lãi suất kRF Theo Ibbotson:  Lãi suất tín phiếu kho bạc (trước 1988)  Lãi suất trái phiếu chính phủ (sau 1988) Tính chi phí vốn CSH  Phương pháp Benninga-Sarig (1997) ks = kRF (1-Tc)+ beta [kM- kRF(1-Tc)] Tc – tỷ lệ thuế TNDN Tính chi phí vốn CSH  Phương pháp. .. mô hình dòng tiền tự do để xác định giá trị của công ty  Mô hình CAPM: xác định danh mục đầu tư thị trường, hệ số beta Bài tập  Giá cổ phiếu của công ty ABC là P=50$ Công ty vừa trả cổ tức năm trước là 3$ Cổ tức dự kiến tăng trưởng với tốc độ không đổi 5%/năm Sử dụng mô hình Gordon tính chi phí vốn CSH của ABC 4 Phương pháp WACC  WACC= Wd kd (1 - T) + WPS kPS + WSkS Bài tập 1 Lợi nhuận, cổ tức và... CT dự kiến tăng truởng 7%/năm trong tương lai Cổ phiếu thường của công ty đang được bán với giá 23$/CP, cổ tức năm vừa qua là 2$/CP và công ty trả cổ tức 2, 14$ vào cuối năm hiện tại a/ Sử dụng cách tiếp cận DCF, tính chi phí sử dụng vốn cổ phần b/ Nếu beta của công ty là 1,6; TSLN phi rủi ro là 9% và lợi suất của danh mục thị trường là 13% Xác định ks khi sử dụng CAPM Bài tập c/ Nếu tỷ suất lợi nhuận... là 13% Xác định ks khi sử dụng CAPM Bài tập c/ Nếu tỷ suất lợi nhuận yêu cầu đối với trái phiếu của công ty là 12% thì ks bằng bao nhiêu? d/ Giả sử bạn có sự tin cậy như nhau đối với các số liệu đầu vào sử dụng cho 3 cách tiếp cận, tính toán của bạn về chi phí sử dụng vốn cổ phần của CT là bao nhiêu ... nhuận yêu cầu đối với trái phiếu công ty 3 Chi phí vốn của nợ  Tính chi phí vốn sau thuế của nợ k = kd (1-T) Chi phí vốn của nợ   Tính chi phí vốn theo mức đánh giá tín nhiệm V/d: một công ty được định mức tín nhiệm AA1 có chi phí vốn là 5,25% Chi phí vốn của nợ  Sử dụng CAPM để tính kd = kRF + betad (kM- kRF) Chi phí vốn của nợ  Tính gần đúng beta của nợ Thời hạn Rất ngắn Ngắn (1-3 năm) Trung .. .Chương CÁC PHƯƠNG PHÁP XÁC ĐỊNH CHI PHÍ VỐN Nội dung     Mô hình Gordon Sử dụng đường SML tính chi phí vốn chủ sở hữu Xác định chi phí vốn nợ Một số vấn đề... LNST ROE – giá trị ước tính tương lai Ứơc tính g  V/d: Giả sử công ty dự tính có ROE không đổi 13 ,4% trả cổ tức 40 % (của lợi nhuận sau thuế) Khi hệ số giữ lại 60% g= 0,6 x 13 ,4% =8% Ước tính... (sau 1988) Tính chi phí vốn CSH  Phương pháp Benninga-Sarig (1997) ks = kRF (1-Tc)+ beta [kM- kRF(1-Tc)] Tc – tỷ lệ thuế TNDN Tính chi phí vốn CSH  Phương pháp điều chỉnh theo lãi suất nợ dài