LẬP & THẨM ðỊNH DỰ ÁN ðẦU TƯ TRƯỜNG ðẠI HỌC BÁCH KHOA TP HCM NỘI DUNG MƠN HỌC Giảng viên: PGS TS NGUYỄN THỐNG E-mail: nguyenthong@hcmut.edu.vn or nthong56@yahoo.fr Web: http://www4.hcmut.edu.vn/~nguyenthong Tél (08) 38 640 979 - 098 99 66 719 7/22/2010 CHƯƠNG 1: Khái niệm kinh tế đầu tư CHƯƠNG 2: Nội dung lập dự án đầu tư CHƯƠNG 3: Dự báo CHƯƠNG 4: Hoạch định dự án CHƯƠNG 5: Chỉ tiêu đánh giá & lựa chọn dự án CHƯƠNG 6: Phân tích Kinh tế, xã hội - Tài CHƯƠNG 7: Phân tích rủi ro CHƯƠNG : Phân tích lạm phát CHƯƠNG 9: Thẩm định dự án Giới thiệu phần mềm CRYSTAL BALL 7/22/2010 PGS Dr Nguyễn Thống LẬP & THẨM ðỊNH DỰ ÁN ðẦU TƯ LẬP & THẨM ðỊNH DỰ ÁN ðẦU TƯ CHƯƠNG 7-1: Phân tích kinh tế, xã hội - tài CHƯƠNG 7-1: Phân tích kinh tế, xã hội - tài PHÂN TÍCH KINH TẾ-XÃ HỘI ĐÁNH GIÁ HIỆU QUẢ DỰ ÁN Phân tích hiệu Kinh tế – Xã hội Phân tích hiệu Tài 7/22/2010 PGS Dr Nguyễn Thống ðây phân tích hiệu dư án ðỨNG TRÊN QUAN ðIỂM LỢI ÍCH NHÀ NƯỚC (VÙNG, LỢI ÍCH CƠNG ðỒNG,…) Theo quan điểm lợi ích nha nước THUẾ (Th doanh nghiệp, VAT) cơng cụ đê “điều hòa lợi ích” đối tượng với TH KHƠNG ðƯỢC XEM NHƯ LÀ LỢI ÍCH QUỐC GIA CỦA DỰ ÁN (MANG LẠI GIÁ TRỊ THĂNG KHI CĨ DỰ ÁN) PGS.DƯ Dr Nguyễn Thống 7/22/2010 LẬP & THẨM ðỊNH DỰ ÁN ðẦU TƯ LẬP & THẨM ðỊNH DỰ ÁN ðẦU TƯ CHƯƠNG 7-1: Phân tích kinh tế, xã hội - tài CHƯƠNG 7-1: Phân tích kinh tế, xã hội - tài Thiết lập dòng tiền KINH TẾ dự án dùng tiêu đánh giá hiệu (EIRR, B/C, NPV, Thv, …) Đây sở tính toán để xác đònh quy mô dự án Đây sở để Nhà nước (vùng) xem xét đònh cho phép đầu tư hay không Đây sở để tổ chức tài chính, quan tài trợ vốn xem xét để đònh 7/22/2010 PGS Dr Nguyễn Thống PHÂN TÍCH TÀI CHÍNH (Phân tích theo quan điểm Nhà ðầu tư đơn vò bỏ tiền thực dự án) Thiết lập dòng tiền TÀI CHÍNH dự án dùng tiêu đánh giá hiệu (FIRR, B/C, NPV, Thv, …) Từ tiêu, Nhà ðầu tư đưa đònh đầu tư hay không 7/22/2010 PGS Dr Nguyễn Thống LẬP & THẨM ðỊNH DỰ ÁN ðẦU TƯ LẬP & THẨM ðỊNH DỰ ÁN ðẦU TƯ CHƯƠNG 7-1: Phân tích kinh tế, xã hội - tài CHƯƠNG 7-1: Phân tích kinh tế, xã hội - tài CÁC TRƯỜNG HP VỀ CHỈ TIÊU KINH TẾ & TÀI CHÍNH - Trường hợp 1: Chỉ tiêu kinh tế tiêu tài đạt - Trường hợp 2: Chỉ tiêu kinh tế đạt tiêu tài không đạt - Trường hợp 3: Chỉ tiêu kinh tế không đạt, tiêu tài đạt LOẠI BỎ - Trường hợp 4: Chỉ tiêu kinh tế tiêu tài không đạt 7/22/2010 PGS Dr Nguyễn Thống CÁC YẾU TỐ ĐÁNH GIÁ TRONG PHÂN TÍCH TÀI CHÍNH, KINH TẾ 7/22/2010 PGS Dr Nguyễn Thống LẬP & THẨM ðỊNH DỰ ÁN ðẦU TƯ LẬP & THẨM ðỊNH DỰ ÁN ðẦU TƯ CHƯƠNG 7-1: Phân tích kinh tế, xã hội - tài CHƯƠNG 7-1: Phân tích kinh tế, xã hội - tài LOẠI ĐỊNH LƯNG ĐƯC - Tạo sản phẩm - Tăng thu nhập quốc dân - Sử dụng lao động - Tăng thu ngoại tệ từ sản phẩm sản xuất - Thu thuế tài nguyên môi trường có • …… LOẠI KHÔNG ĐỊNH LƯNG ĐƯC - Sự phù hợp với quy hoạch phát triển vùng, ngành… - Tác dụng tích cực (tiêu cực) lên ngành khác 7/22/2010 PHÂN TÍCH HIỆU QUẢ KINH TẾ Chỉ kể đến dòng tiền CÓ tác dụng lên kinh tế QUỐC DÂN (VÙNG LÃNH THỔ) PGS Dr Nguyễn Thống 7/22/2010 10 PGS Dr Nguyễn Thống LẬP & THẨM ðỊNH DỰ ÁN ðẦU TƯ LẬP & THẨM ðỊNH DỰ ÁN ðẦU TƯ CHƯƠNG 7-1: Phân tích kinh tế, xã hội - tài CHƯƠNG 7-1: Phân tích kinh tế, xã hội - tài DÒNG CHI KINH TẾ -Vốn đầu tư xây dựng dự án - Phí vận hành & bảo dưỡng, thay thiết bò - Chi phí nguyên, nhiên liệu - Các loại chi phí khác • DÒNG THU KINH TẾ - Doanh thu bán sản phẩm - Lợi ích khác thu từ dự án (nếu có) Đây dòng tiền thu sản phẩm dự án - Lợi ích khác công trình đa mục tiêu (nếu có) - Các giảm thiểu tác hại kinh tế lợi ích xã hội khác (nếu có) 7/22/2010 PGS Dr Nguyễn Thống 11 7/22/2010 PGS Dr Nguyễn Thống 12 LẬP & THẨM ðỊNH DỰ ÁN ðẦU TƯ LẬP & THẨM ðỊNH DỰ ÁN ðẦU TƯ CHƯƠNG 7-1: Phân tích kinh tế, xã hội - tài CHƯƠNG 7-1: Phân tích kinh tế, xã hội - tài • CHÚ Ý Trong dòng chi kinh tế, đại lượng: Thuế VAT, Thuế thu nhập doanh nghiệp KHÔNG KỂ !!!!!!!!!!! Thuế VAT & thuế thu nhập doanh nghiệp từ dự án KHÔNG mang lại giá trò thặng dư cho KINH TẾ quốc dân có tác dụng điều hoà THU NHẬP bình diện lợi ích toàn dân 7/22/2010 13 Hạng mục I Dòng thu (I=1+2+3+4) Năm tài N Doanh thu bán sản phẩm Lợi ích khác thu từ dự án (nếu có) Lợi ích khác công trình đa mục tiêu (nếu có) Các giảm thiểu tác hại kinh tế (nếu có) a Vốn đầu tư xây dựng dự án (trước sau thuế) b Phí vận hành & bảo dưỡng c d Các loại chi phí khác III Thu ròng (III=I-II) II Dòng chi (II=a+b+c+d) Chi phí nguyên, nhiên liệu 7/22/2010 IV Chỉ tiêu kinh tế : EIRR(III), LẬP & THẨM ðỊNH DỰ ÁN ðẦU TƯ LẬP & THẨM ðỊNH DỰ ÁN ðẦU TƯ CHƯƠNG 7-1: Phân tích kinh tế, xã hội - tài CHƯƠNG 7-1: Phân tích kinh tế, xã hội - tài PHÂN TÍCH HIỆU QUẢ TÀI CHÍNH Chỉ kể đến dòng tiền CÓ tác dụng đến Chủ Đầu tư 15 PHÂN TÍCH TÀI CHÍNH Là phân tích đánh giá tính hiệu dự án nhìn góc độ Chủ đầu tư (cơ sở, người bỏ tiền thực kinh doanh dự án) Điểm ý lớn so với phân tích Kinh tế thuế loại XUẤT HIỆN dòng tiền đánh giá hiệu dự án 7/22/2010 16 PGS Dr Nguyễn Thống PGS Dr Nguyễn Thống LẬP & THẨM ðỊNH DỰ ÁN ðẦU TƯ LẬP & THẨM ðỊNH DỰ ÁN ðẦU TƯ CHƯƠNG 7-1: Phân tích kinh tế, xã hội - tài CHƯƠNG 7-1: Phân tích kinh tế, xã hội - tài PHÂN TÍCH TÀI CHÍNH PHÂN TÍCH TÀI CHÍNH THEO QUAN ĐIỂM TỔNG ĐẦU TƯ Trong phân tích tài dự án thường thực theo quan điểm: - Phân tích tài theo quan điểm Tổng đầu tư (quan điểm Ngân hàng) - Phân tích tài theo quan điểm Chủ Đầu tư (quan điểm Cổ đông) 7/22/2010 PGS Dr Nguyễn Thống PGS Dr Nguyễn Thống B/C(III), NPV(III) PGS Dr Nguyễn Thống 7/22/2010 14 (QUAN ĐIỂM NGÂN HÀNG) Theo quan điểm phân tích này, đơn vò đầu tư có nguồn vốn, không vay Không có xuất tiền lãi vay trình xây dựng dự án dòng tiền phân tích 17 7/22/2010 PGS Dr Nguyễn Thống 18 LẬP & THẨM ðỊNH DỰ ÁN ðẦU TƯ LẬP & THẨM ðỊNH DỰ ÁN ðẦU TƯ CHƯƠNG 7-1: Phân tích kinh tế, xã hội - tài CHƯƠNG 7-1: Phân tích kinh tế, xã hội - tài PHÂN TÍCH TÀI CHÍNH THEO QUAN ĐIỂM CHỦ ĐẦU TƯ (QUAN ĐIỂM CỔ ĐÔNG) • Theo quan điểm này, Nhà đầu tư có phần vốn phần lại huy động từ nguồn khác (vay ngân hàng loại) • Xuất tiền lãi dòng tiền phân tích thời đoạn chưa trả hết vốn vay gốc 7/22/2010 19 PGS Dr Nguyễn Thống CÁC BẢNG BIỂU CƠ BẢN TRONG TRÌNH BÀY KẾT QUẢ PHÂN TÍCH TÀI CHÍNH 7/22/2010 20 PGS Dr Nguyễn Thống LẬP & THẨM ðỊNH DỰ ÁN ðẦU TƯ LẬP & THẨM ðỊNH DỰ ÁN ðẦU TƯ CHƯƠNG 7-1: Phân tích kinh tế, xã hội - tài CHƯƠNG 7-1: Phân tích kinh tế, xã hội - tài Các tiêu • BẢNG CÂN ĐỐI NGUỒN VỐN VÀ TỔNG MỨC ĐẦU TƯ TRONG THỜI GIAN XDCB Các loại vốn vay là: - Từ nguồn vốn vay ưu đãi (ví dụ từ quỷ Hổ trợ phát triển) - Từ vốn vay thương mại nước - Từ vốn vay thương mại nước - Từ nguồn vốn vay khác 7/22/2010 A I Chi phí xây dựng a b 21 7/22/2010 Tổng Năm Năm Chi phí thiết bò (a+b) Thiết bò nước Thiết bò nước Chi phí đền bù tái đònh cư Chi phí quản lý chi phí khác Chi phí dự phòng Lãi vay thời gian XDCB (1+2+3+4) Lãi vay từ qũy HTPT Lãi vay từ ngoại tệ TM Lãi vay từ nội tệ để trả thuế VAT Lãi vay từ nội tệ TM 22 PGS Dr Nguyễn III Thống Thuế VAT LẬP & THẨM ðỊNH DỰ ÁN ðẦU TƯ LẬP & THẨM ðỊNH DỰ ÁN ðẦU TƯ CHƯƠNG 7-1: Phân tích kinh tế, xã hội - tài 7/22/2010 KẾ HOẠCH HUY ĐỘNG VỐN (1+2+3+4+5+6) Vốn tự có Chủ đầu tư Vốn từ lãi vốn tự có lại Vốn vay Qũy HTPT Vốn từ vay ngoại tệ TM Vốn tạm vay trả thuế VAT (sẽ h/thuế sau) Vốn từ vay nội tệ TM 0 23 CÂN ĐỐI ĐẦU TƯ V HUY ĐNG VỐN: (B)-(A)= PGS Dr Nguyễn Thống CHƯƠNG 7-1: Phân tích kinh tế, xã hội - tài B II PGS Dr Nguyễn Thống C TNG MỨC ĐẦU TƯ SAU THUẾ VAT (I+II+III) Tổng mức đầu tư trước thuế VAT (1+2+3+4+5) BẢNG KẾ HOCH TRẢ N - Thời gian ân hạn (nếu có) - Thời gian trả nợ - Giá trò trả nợ gốc hàng năm Ví dụ: Bảng sau trình bày kế hoạch trả nợ dự án Nguồn vốn vay gồm có từ tổ chức: • Qũy Hổ trợ Phát triển • Vay ngoại tệ thương mại • Vay nội tệ thương mại 7/22/2010 PGS Dr Nguyễn Thống 24 KẾ HOCH TRẢ N Qũy HTPT N1 LẬP & THẨM ðỊNH DỰ ÁN ðẦU TƯ Năm N3 N2 - Nợ đầu năm - Trả lãi - Trả nợ gốc d - Nợ cuối năm - Nợ đầu năm - Trả lãi - Trả nợ gốc - Nợ cuối năm a b c - Nợ đầu năm - Trả lãi - Trả nợ gốc d - Nợ cuối năm a b c d Trả vay ngoại tệ TM Trả vay nội tệ TM Tổng chi phí trả lãi Tổng chi phí trả lãi vay + nợ gốc 7/22/2010 a b c 1(*) Tổng nợ tồn cuối PGS Dr.5 Nguyễn Thống năm CHƯƠNG 7-1: Phân tích kinh tế, xã hội - tài BẢNG TÍNH THUẾ THU NHẬP DOANH NGHIỆP (TNDN) • Thuế thu nhập doanh nghiệp tính toán dự án bắt đầu vào sản xuất xác đònh sở: [TNDN] = [Thuế suất]* [Dòng tiền thu nhập trước thuế] (Trường hợp bình thường: Thuế suất TNDN =25%) 25 7/22/2010 26 PGS Dr Nguyễn Thống LẬP & THẨM ðỊNH DỰ ÁN ðẦU TƯ LẬP & THẨM ðỊNH DỰ ÁN ðẦU TƯ CHƯƠNG 7-1: Phân tích kinh tế, xã hội - tài CHƯƠNG 7-1: Phân tích kinh tế, xã hội - tài Để tính dòng tiền thu nhập trước thuế TNDN cần phải tính giá trò trung gian sau: - Tổng dòng tiền doanh thu trước thuế TNDN - Tổng dòng tiền chi loại Tổng doanh thu trước thuế TNDN xác đònh từ: • - Doanh thu bán sản phẩm: • - Lợi ích khác thu từ dự án (nếu có): • - Trợ giá (nếu có): • - Lợi ích khác công trình đa mục tiêu (nếu có): 7/22/2010 27 PGS Dr Nguyễn Thống Tổng dòng tiền chi loại xác đònh gồm: - Chi phí nguyên, nhiên liệu - Phí vận hành & bảo dưỡng - Trả lãi vốn vay - Các loại chi phí khác - Thuế loại (chưa kể thuế TNDN): * Thuế tài nguyên môi trường (nếu có): thông thường 2% dòng thu tài * Thuế giá trò gia tăng (VAT= x% dòng thu tài chính) -7/22/2010 Khấu hao tài sản cố đònh (TSCĐ) 28 PGS Dr Nguyễn Thống LẬP & THẨM ðỊNH DỰ ÁN ðẦU TƯ LẬP & THẨM ðỊNH DỰ ÁN ðẦU TƯ CHƯƠNG 7-1: Phân tích kinh tế, xã hội - tài CHƯƠNG 7-1: Phân tích kinh tế, xã hội - tài I Tổng doanh thu sau thuế VAT II Tổng chi phí chưa có thuế TNDN Chi phí O & M Thuế VAT (10% DT trước VAT) Thuế t/nguyên, thuế đất (2% DT trước VAT) Chi phí trả lãi loại vay Khấu hao TSCĐ III 7/22/2010 Chi phí khác Dòng thu trước thuế TNDN (I-II) Thuế suất TNDN THU NHẬP DOANH NGHIỆP (TNDN) PGS.IVDr.THUẾ Nguyễn Thống BẢNG TÍNH GIÁ THÀNH SẢN PHẨM • Giá thành sản phẩm Pt thời điểm t xác đònh theo công thức: Pt = [C t ] [Q t ] đó: [Ct] = [khấu hao TSCĐ + tất chi phí + Các loại thuế + O&M + Chi phí nguyên nhiên liệu] thời điểm t [Qt] = [Sản lượng sản phẩm tiêu thụ] thời điểm t 29 7/22/2010 PGS Dr Nguyễn Thống 30 LẬP & THẨM ðỊNH DỰ ÁN ðẦU TƯ LẬP & THẨM ðỊNH DỰ ÁN ðẦU TƯ CHƯƠNG 7-1: Phân tích kinh tế, xã hội - tài CHƯƠNG 7-1: Phân tích kinh tế, xã hội - tài GIÁ THÀNH SẢN PHẨM (III/II) Sản lượng Chi phí (1+2) Tổng chi phí chưa có thuế TNDN Thuế TNDN I II III Năm N 0 [III.1] =Mục II bảng tính thuế TNDN [III.2] = Lấy kết mục IV bảng tính thuế TNDN 7/22/2010 31 PGS Dr Nguyễn Thống I BẢNG TÍNH CHỈ TIÊU TÀI CHÍNH Chỉ tiêu tài dự án theo quan điểm Chủ đầu tư tính sở dòng tiền vốn tự có Chủ đầu tư thực bỏ thực dự án (không kể nguồn vốn vay) thu nhập ròng lại trình vận hành dự án sau trừ tất loại chi phí, thuế trả nợ vay gốc lãi phát sinh từ vốn vay 7/22/2010 32 PGS Dr Nguyễn Thống LẬP & THẨM ðỊNH DỰ ÁN ðẦU TƯ LẬP & THẨM ðỊNH DỰ ÁN ðẦU TƯ CHƯƠNG 7-1: Phân tích kinh tế, xã hội - tài CHƯƠNG 7-1: Phân tích kinh tế, xã hội - tài DNG TIỀN TÍNH CHỉ TIÊU TI CHÍNH (II-III) II Thu ròng Vốn tự có bỏ chủ đầu tư III -C1 -C2 -C3 B1 B2 0 B1 B2 C1 C2 C3 0 CHỉ TIÊU TI CHÍNH FIRR B/C NPV % Trong : • (II) = [Doanh thu từ sản phẩm + sản phẩm phụ + VAT tính từ sản phẩm kinh doanh + trợ giá ] – [tất loại thuế + chi phí O&M + trả lãi vay + nợ gốc] • (III) = [Vốn bỏ Chủ đầu tư] VNĐ 7/22/2010 33 PGS Dr Nguyễn Thống 7/22/2010 LẬP & THẨM ðỊNH DỰ ÁN ðẦU TƯ LẬP & THẨM ðỊNH DỰ ÁN ðẦU TƯ CHƯƠNG 7-1: Phân tích kinh tế, xã hội - tài THỜI GIAN HOÀN VỐN Thv • Thời gian hoàn vốn Thv tiêu để đánh giá hiệu dự án • Một dự án có thời gian hoàn vốn nhỏ đánh giá cao • Thời gian hoàn vốn được đònh nghóa thời gian cần thiết để dự án thu hồi toàn vốn Chủ đầu tư bỏ giai đoạn đầu tư, kể từ lúc dự án đưa vào hoạt động 7/22/2010 PGS Dr Nguyễn Thống 34 PGS Dr Nguyễn Thống 35 CHƯƠNG 7-1: Phân tích kinh tế, xã hội - tài Trường hợp không kể đến chiết khấu Ví dụ: T/gian xây dựng năm: Thv j= j=1 = −∑ Fj + ∑ Pj+ Trong Fj vốn bỏ Chủ đầu tư Pk lợi nhuận ròng thời điểm k dự án vào sản xuất Giải phương trình để xác đònh Thv 7/22/2010 PGS Dr Nguyễn Thống 36 LẬP & THẨM ðỊNH DỰ ÁN ðẦU TƯ LẬP & THẨM ðỊNH DỰ ÁN ðẦU TƯ CHƯƠNG 7-1: Phân tích kinh tế, xã hội - tài CHƯƠNG 7-1: Phân tích kinh tế, xã hội - tài Trường hợp có kể đến chiết khấu SUẤT LI NHUẬN K Suất lợi nhuận đònh nghóa tỷ số NPV dự án vốn Chủ đầu tư: Ví dụ: T/gian xây dựng năm: = −∑ j= Thv Fj (1 + i) j +∑ j=1 Pj+ (1 + i) j+ 7/22/2010 K = NPV / NPV[i%,(III)] 37 PGS Dr Nguyễn Thống 7/22/2010 38 PGS Dr Nguyễn Thống LẬP & THẨM ðỊNH DỰ ÁN ðẦU TƯ LẬP & THẨM ðỊNH DỰ ÁN ðẦU TƯ CHƯƠNG 7-1: Phân tích kinh tế, xã hội - tài CHƯƠNG 7-1: Phân tích kinh tế, xã hội - tài LẬP BẢNG PHÂN TÍCH TÀI CHÍNH THEO QUAN ĐIỂM TỔNG ĐẦU TƯ • Sự khác biệt tính tài theo quan điểm Chủ đầu tư theo quan điểm Tổng đầu tư quan niệm liên quan đến nguồn vốn đầu tư giai đoạn XDCB: - Quan điểm Chủ đầu tư (Quan điểm cổ đông): có phần nguồn vốn phải vay từ nguồn khác - Quan điểm Tổng đầu tư (Quan điểm ngân hàng): toàn vốn đầu tư xem có, vay dòng tiền lãi vay ngân hàng phân 7/22/2010 39 tích • Theo quan điểm Tổng đầu tư, mục vay vốn lãi suất sinh vay vốn bảng tính “Cân đối nguồn vốn đầu tư kế hoạch huy động nguồn vốn theo quan điểm Chủ đầu tư” • Tổng mức đầu tư phân tích tài theo quan điểm Chủ đầu tư lớn tổng mức đầu tư phân tích tài theo quan điểm Tổng đầu tư bảng tính theo quan điểm Chủ đầu tư có bổ sung thêm phần lãi vay sinh từ nguồn vốn, trình XDCB dự án PGS Dr Nguyễn Thống 7/22/2010 40 PGS Dr Nguyễn Thống LẬP & THẨM ðỊNH DỰ ÁN ðẦU TƯ LẬP & THẨM ðỊNH DỰ ÁN ðẦU TƯ CHƯƠNG 7-1: Phân tích kinh tế, xã hội - tài CHƯƠNG 7-1: Phân tích kinh tế, xã hội - tài • Giá trò khấu hao tài sản cố đònh phân tích theo quan điểm Chủ đầu tư thường lớn Tổng mức đầu tư dự án tính theo quan điểm Chủ đầu tư vào thời điển dự án bắt đầu vào sản xuất lớn • Thuế TNDN tính toán theo quan điểm Chủ đầu tư thường bé có kể thêm chi phí lãi vay nguồn vốn giá trò khấu hao lớn dòng tiền chi phí để tính thuế TNDN 7/22/2010 PGS Dr Nguyễn Thống 41 HẾT CHƯƠNG PHÂN TÍCH KINH TẾ-XÃ HỘI & PHÂN TÍCH TÀI CHÍNH 7/22/2010 PGS Dr Nguyễn Thống 42 ... dòng tiền đánh giá hiệu dự án 7/22/2010 16 PGS Dr Nguyễn Thống PGS Dr Nguyễn Thống LẬP & THẨM ðỊNH DỰ ÁN ðẦU TƯ LẬP & THẨM ðỊNH DỰ ÁN ðẦU TƯ CHƯƠNG 7-1: Phân tích kinh tế, xã hội - tài CHƯƠNG 7-1:... bỏ Chủ đầu tư Pk lợi nhuận ròng thời điểm k dự án vào sản xuất Giải phương trình để xác đònh Thv 7/22/2010 PGS Dr Nguyễn Thống 36 LẬP & THẨM ðỊNH DỰ ÁN ðẦU TƯ LẬP & THẨM ðỊNH DỰ ÁN ðẦU TƯ CHƯƠNG... đạt 7/22/2010 PGS Dr Nguyễn Thống CÁC YẾU TỐ ĐÁNH GIÁ TRONG PHÂN TÍCH TÀI CHÍNH, KINH TẾ 7/22/2010 PGS Dr Nguyễn Thống LẬP & THẨM ðỊNH DỰ ÁN ðẦU TƯ LẬP & THẨM ðỊNH DỰ ÁN ðẦU TƯ CHƯƠNG 7-1: Phân