Nghiên cứu mối quan hệ giữa chính sách nắm giữ tiền mặt và lợi nhuận vốn cổ phần của các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán việt nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO ĐẠI HỌC ĐÀ NẴNG HUỲNH THỊ UYÊN TRANG NGHIÊN CỨU MỐI QUAN HỆ GIỮA CHÍNH SÁCH NẮM GIỮ TIỀN MẶT VÀ LỢI NHUẬN VỐN CỔ PHẦN CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHỐN VIỆT NAM Chun ngành: Tài Ngân hàng Mã số: 60.34.02.01 TÓM TẮT LUẬN VĂN THẠC SỸ QUẢN TRỊ KINH DOANH Đà Nẵng - Năm 2015 Cơng trình hoàn thành ĐẠI HỌC ĐÀ NẴNG Ngƣời hƣớng dẫn khoa học: PGS TS Lê Văn Huy Phản biện 1: TS Đặng Tùng Lâm Phản biện 2: TS Trần Ngọc Sơn Luận văn bảo vệ trước hội đồng chấm Luận văn tốt nghiệp Thạc sĩ Quản trị kinh doanh phát triển họp Đại học Đà Nẵng vào ngày 14 tháng năm 2015 Có thể tìm hiểu luận văn tại: - Trung tâm thông tin – học liệu, Đại học Đà Nẵng - Thư viện trường Đại học Kinh tế, Đại học Đà Nẵng MỞ ĐẦU Tính cấp thiết đề tài Trong bối cảnh 10 năm trở lại đây, thị trường tài Việt Nam bắt đầu phát triển, sàn giao dịch chứng khốn thành lập, nhiên cơng cụ phân tích phát triển chưa đủ mạnh, cơng cụ phái sinh chưa áp dụng rộng rãi học thuyết nghiên cứu kinh tế chưa đầu tư mức Từ yếu tố chưa hoàn chỉnh đó, doanh nghiệp nước chưa có chế hợp lý để xác định lượng tiền cần lưu giữ lượng tiền cần đem xúc tiến đầu tư, việc đầu tư nhiều khiến cho doanh nghiệp bị hạn chế lượng tiền nắm giữ dẫn đến vấn đề rủi ro khoản có biến cố xảy ra, ngược lại, nắm giữ tiền nhiều đưa đến tình trạng ứ đọng vốn bỏ lỡ hội sinh lời có doanh nghiệp Do đó, tác giả định thực đề tài “Nghiên cứu mối quan hệ sách nắm giữ tiền mặt lợi nhuận vốn cổ phần công ty niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam”, từ đưa sở lý luận hợp lý cho việc lập kế hoạch sử dụng tiền doanh nghiệp Việt Nam Mục tiêu nghiên cứu Lợi nhuận vốn cổ phần kỳ vọng cổ phiếu có ảnh hưởng đến việc nắm giữ tiền công ty nghiên cứu Palazzo (2011) công ty niêm yết Mỹ, nghiên cứu ông đưa đến kết luận có tương quan dương tiền nắm giữ lợi nhuận cốn cổ phần kỳ vọng tương lai Điều động lực để học viên áp dụng lý thuyết vào thị trường Việt Nam nhằm kiểm chứng tác động lợi nhuận vốn cổ phần kỳ vọng đến việc nắm giữ tiền doanh nghiệp đa số ngành nghề Việt Nam Tại Việt Nam có nhiều nghiên cứu tác động yếu tố đến tiền nắm giữ doanh nghiệp, đa số sử dụng tiêu Báo cáo tài cơng ty, nhiên chưa có nghiên cứu xem xét tác động từ bên yếu tố lợi nhuận vốn cổ phần kỳ vọng, mục tiêu nghiên cứu nhằm xem xét, đánh giá phân tích ảnh hưởng lợi nhuận vốn cổ phần kỳ vọng đến tiền nắm giữ doanh nghiệp Đối tƣợng phạm vi nghiên cứu 3.1 Đối tượng nghiên cứu Đề tài nghiên cứu “Nghiên cứu mối quan hệ sách nắm giữ tiền mặt lợi nhuận vốn cổ phần công ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam”, lợi nhuận vốn cổ phần lợi nhuận lấy báo cáo tài doanh nghiệp mà lợi nhuận vốn cổ phần kỳ vọng chứng khoán doanh nghiệp, kỳ vọng nhà đầu tư triển vọng phát triển tương lai doanh nghiệp; tiền hiểu tiền khoảng tương đương tiền, dễ chuyển đổi thành tiền mặt Ngoài ra, giới hạn nghiên cứu tác giả khía cạnh cụ thể tác động chiều lợi nhuận vốn cổ phần kỳ vọng đến tiền nắm giữ doanh nghiệp Trong thực tế, khơng có tác động độc lập yếu tố lợi nhuận vốn cổ phần kỳ vọng đến tiền nắm giữ doanh nghiệp, mà cịn có nhiều yếu tố khác tác động đến tiền nắm giữ Do đó, với mục tiêu tập trung nghiên cứu tác động lợi nhuận vốn cổ phần kỳ vọng đến tiền nắm giữ, tác giả nghiên cứu mối quan hệ dựa bối cảnh nhiều yếu tố tác động đến tiền nắm giữ doanh nghiệp có yếu tố lợi nhuận vốn cổ phần kỳ vọng, yếu tố lại xem biến kiểm sốt Ngồi ra, nội dung liên quan đến sách nắm giữ tiền mặt trình mày Phần bàn luận kết nghiên cứu, tác giả khơng trình bày lý thuyết sách nắm giữ tiền doanh nghiệp mà từ kết nghiên cứu tác giả phân tích thực tế sách nắm giữ tiền doanh nghiệp từ góc độ nhà quản lý, làm để có sách nắm giữ tiền tối ưu, cách nhìn nhận sách nắm giữ tiền từ góc độ nhà đầu tư để đưa định đầu tư hiệu 3.2 Phạm vi nghiên cứu Tác giả sử dụng liệu 117 doanh nghiệp niêm yết thị trường giao dịch chứng khoán Việt Nam bao gồm sàn HOSE, HNX hoạt động tất lĩnh vực trừ cơng ty tài cơng ty dịch vụ công cộng khoảng thời gian từ năm 2010 đến năm 2014 Phƣơng pháp nghiên cứu Đề tài sử dụng phương pháp nghiên cứu định tính kết hợp với nghiên cứu định lượng Sau thu thập liệu, tiến hành xử lý, phân tích liệu nghiên cứu phần mềm STATA Tiếp theo thực phân tích: thống kê mơ tả, phân tích phương sai phân tích hồi quy bội; thực kiểm định mơ hình kiểm định lựa chọn mơ hình Bố cục đề tài Đề tài nghiên cứu trình bày gồm chương: Chương 1: Tổng quan lý thuyết Chương 2: Thiết kế nghiên cứu Chương 3: Kết nghiên cứu Chương 4: Bàn luận kết nghiên cứu Tổng quan tài liệu nghiên cứu Khi nghiên cứu giới nghiên cứu yếu tố tác động đến việc nắm giữ tiền yếu tố lấy từ Báo cáo tài cơng ty nghiên cứu Palazzo (2011) “Cash holding, risk, and expected return” nghiên cứu giới nghiên cứu tác động yếu tố bên – Lợi nhuận vốn cổ phần kỳ vọng Palazzo nghiên cứu cho doanh nghiệp thị trường Mỹ khoảng thời gian từ năm 1975 đến 2009, ông kết luận ảnh hưởng thay đổi tiền nắm giữ năm trước, lợi nhuận kỳ vọng, dòng tiền từ hoạt động kinh doanh, quy mô công ty, vốn cổ phần phát hành nợ phát hành có tương quan dương với tiền nắm giữ doanh nghiệp, ngược lại, giá trị sổ sách giá thị trường chi tiêu đầu tư vốn có tương quan âm Bên cạnh đó, tác giả tham khảo nghiên cứu Hosseini, Ahmadi Moquadam (2013) nghiên cứu mối liên hệ tiền nắm giữ vốn lưu động lợi nhuận chứng khoán bất thường doanh nghiệp công ty niêm yết sàn giao dịch chứng khoán Tehran Iran cho khoảng thời gian từ năm 2006 đến năm 2011 Kết có mối tương quan dương tiền nắm giữ vốn lưu động ròng lợi nhuận chứng khoán bất thường doanh nghiệp doanh nghiệp niêm yết sàn giao dịch chứng khoán Tehran CHƢƠNG TỔNG QUAN LÝ THUYẾT 1.1 LÝ THUYẾT NỀN TẢNG CHO QUYẾT ĐỊNH NẮM GIỮ TIỀN 1.1.1 Lý thuyết đánh đổi 1.1.2 Lý thuyết trật tự phân hạng 1.1.3 Lý thuyết bất cân xứng thơng tin 1.1.4 Lý thuyết chi phí đại diện 1.1.5 Lý thuyết mơ hình chi phí giao dịch 1.2 CÁC NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM 1.2.1 Các nghiên cứu mối quan hệ việc nắm giữ tiền lợi nhuận chứng khoán Palazzo (2011) nghiên cứu mối tương quan rủi ro, lợi nhuận kỳ vọng tiền nắm giữ doanh nghiệp doanh nghiệp thị trường Mỹ khoảng thời gian từ năm 1975 đến năm 2009 Trong nghiên cứu này, tác giả phát triển kiểm định thực nghiệm mơ hình làm rõ tương quan dòng tiền nguồn rủi ro hệ thống tác động đến sách nắm giữ tiền tối ưu doanh nghiệp Trong mơ hình nghiên cứu, cơng ty rủi ro (ví dụ, cơng ty có mối tương quan cao dòng tiền rủi ro hệ thống) có khả sử dụng nguồn tài trợ bên ngồi tốn để tài trợ cho hội tăng trưởng họ có khoản tiết kiệm tối ưu cao Động khoản tiết kiệm phòng ngừa thể mối tương quan dương tỷ suất sinh lợi vốn cổ phần kỳ vọng nắm giữ tiền Trong thiết lập tác giả, nhà quản lý tài trợ cho dự án đầu tư khoản tiết kiệm giữ lại vốn cổ phần Việc phát hành vốn cổ phần bao gồm chi phí phải nộp, chẳng hạn khoản phí cho ngân hàng hay khoản phí cho luật sư, khoản tiết kiệm cho phép doanh nghiệp tránh khỏi khoản phí liên quan đến việc phát hành cổ phần lại đạt tỷ suất sinh lợi thấp cổ đơng đạt ngồi doanh nghiệp Không giống Kim, Mauer, Sherman (1998), tác giả giả định nhà đầu tư e ngại rủi ro Nói cách cụ thể hơn, cổ đơng định giá dịng tiền tương lai sử dụng nhân tố chiết khấu ngẫu nhiên nguồn rủi ro hệ thống Kết là, doanh nghiệp rủi ro (ví dụ, doanh nghiệp có mối tương quan cao dòng tiền rủi ro hệ thống) có nhu cầu phịng ngừa cao cơng ty có nhiều khả trải qua thiếu hụt dịng tiền trường hợp cơng ty cần nguồn tài trợ bên Những khoản tiết kiệm tối ưu công ty rủi ro cao cơng ty có rủi ro Cơ chế cho phép mơ hình đưa số mối quan hệ kiểm định dựa mối quan hệ nắm giữ tiền tỷ suất sinh lợi vốn cổ phần kỳ vọng Đầu tiên, gia tăng khả tạo rủi ro dòng tiền dẫn đến gia tăng tỷ suất sinh lợi vốn cổ phần kỳ vọng thu nhập giữ lại Trong liệu, mối tương quan dương quan sát nắm giữ tiền tỷ suất sinh lợi vốn cổ phần Kết nghiên cứu cho thấy rằng, ảnh hưởng thay đổi tiền nắm giữ năm trước, lợi nhuận kỳ vọng, dòng tiền từ hoạt động kinh doanh, quy mô công ty, vốn cổ phần phát hành nợ phát hành có tương quan dương với tiền nắm giữ doanh nghiệp, giá trị sổ sách giá thị trường chi tiêu đầu tư vốn có tương quan âm Nghiên cứu Hosseini, Ahmadi Moquadam (2013) nghiên cứu mối liên hệ tiền nắm giữ vốn lưu động lợi nhuận chứng khoán bất thường doanh nghiệp Nghiên cứu áp dụng công ty niêm yết sàn giao dịch chứng khoán Tehran Iran cho khoảng thời gian từ năm 2006 đến năm 2011 Kết nghiên cứu cho thấy có mối tương quan dương tiền nắm giữ vốn lưu động ròng lợi nhuận chứng khoán bất thường doanh nghiệp doanh nghiệp niêm yết sàn giao dịch chứng khoán Tehran Đồng thời nghiên cứu cho thấy mối tương quan dương tiền nắm giữ quy mơ cơng ty dịng tiền từ hoạt động kinh doanh 1.2.2 Các nghiên cứu tác động yếu tố khác đến tiền nắm giữ doanh nghiệp 1.2.3 Kết luận từ nghiên cứu thực nghiệm Các nghiên cứu thực nghiệm giới lợi nhuận chứng khoán kỳ vọng yếu tố khác như: triển vọng phát triển doanh nghiệp, quy mô công ty, thay đổi tiền nắm giữ năm trước, lợi nhuận, cấu nguồn vốn, chi tiêu vốn,… có ảnh hưởng đến tiền nắm giữ doanh nghiệp Mẫu nghiên cứu từ nghiên cứu gồm công ty đến từ nhiều quốc gia khác châu lục khác nhau, từ nước phát triển đến nước phát triển, số liệu thu thập qua nhiều giai đoạn, kết nghiên cứu cho thấy có nhiều yếu tố tác động đến tiền nắm giữ doanh nghiệp, đặc biệt lợi nhuận vốn cổ phần kỳ vọng có tác động trực tiếp đến lượng tiền nắm giữ doanh nghiệp CHƢƠNG THIẾT KẾ NGHIÊN CỨU 2.1 GIỚI THIỆU 2.2 CHỌN MẪU VÀ NGUỒN DỮ LIỆU Bài nghiên cứu tiến hành mẫu chọn ngẫu nhiên 117 công ty (không chọn công ty thuộc lĩnh vực tài cơng ích) niêm yết sàn giao dịch chứng khoán HOSE, HNX Kỳ quan sát lựa chọn từ năm 2010 đến 2014 Số liệu lấy từ báo cáo tài kiểm tốn công bố công khai Giá giao dịch thị trường cổ phiếu lấy từ giá niêm yết sàn chứng khốn tạp chí điện tử CafeF (www.cafef.vn), Vietstock (www.vietstock.vn), Cophieu68 (www.cophieu68.com) hệ thống sở liệu chứng khoán điện tử Stock Pro 2.3 TIỀN VÀ CÁC YẾU TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN TIỀN NẮM GIỮ VÀ CÁC CHỈ TIÊU ĐẠI DIỆN CHO TỪNG YẾU TỐ 2.3.1 Tiền Việc nắm giữ tiền khoản tương đương tiền doanh nghiệp nhằm đáp ứng nhu cầu sử dụng tiền tương lai gần doanh nghiệp để tránh khả doanh nghiệp lâm vào tình trạng kiệt quệ tài chính, đồng thời để hạn chế khả xảy việc doanh nghiệp bỏ qua hội đầu tư tốt khơng có khả chi trả cho đầu tư không huy động nguồn tài trợ bên Chỉ tiêu đại diện cho tiền tiêu Tỷ lệ tiền nắm giữ tài sản, 2.3.2 Lợi nhuận Đối với nhân tố này, tác giả không dựa vào tiêu lợi nhuận lấy trực tiếp từ báo cáo tài chính, mà tiêu đại diện 10 có ý kiến ngược lại, Palazzo (2011) cho số tương quan âm với tiền nắm giữ 2.3.6 Quy mô công ty Quy mô công ty quy mô tổng tài sản doanh nghiệp Theo thuyết đánh đổi, quy mô công ty nắm giữ tiền có mối tương quan âm cơng ty lớn dễ dàng tiếp cận với nguồn tài trợ giá rẻ Ngược lại, thuyết trật tự phân hạng dự đoán mối quan hệ quy mô công ty nắm giữ tiền tương quan dương cơng ty lớn thường thực tốt hội đầu tư so với cơng ty nhỏ cần phải có nhiều tiền Đối với nhân tố này, tác giả lựa chọn tiêu đại diện Quy mô công ty tính dựa Tổng tài sản cơng ty 2.3.7 Nợ phát hành cổ phần Việc sử dụng tiền bị ảnh hưởng bới định vay nợ hay phát hành vốn cổ phần doanh nghiệp Theo thuyết đánh đổi, nợ thay cho việc nắm giữ tiền nợ làm giảm rủi ro đạo đức linh hoạt so với nắm giữ tiền Theo thuyết trật tự phân hạng, vay nợ phát hành vốn cổ phần có thứ tự sau nắm giữ tiền mặt chúng có chi phí giao dịch chi phí tài chính, việc nắm giữ tiền sử dụng cho việc chi trả chi phí Đối với nhân tố này, tác giả sử dụng tiêu đại diện tiêu Tỷ số tổng nợ phát hành năm tổng tài sản tiêu Tỷ số cổ phần phát hành năm tổng tài sản 2.3.8 Chi tiêu vốn Thuyết trật tự phân hạng kỳ vọng có mối tương quan âm chi tiêu vốn nắm giữ tiền chi tiêu vốn rõ ràng trực tiếp làm giảm tiền cơng ty Chi tiêu vốn làm tăng khả vay nợ làm giảm nhu cầu tiền mặt chi tiêu vốn giúp có 11 tài sản mà dùng làm tài sản chấp cho khoản nợ Ngược lại, thuyết đánh đổi kỳ vọng có mối tương quan dương chúng cơng ty có chi tiêu vốn cao giữ tiền chắn chống lại chi phí giao dịch liên quan đến vốn chi phí hội việc khơng đủ nguồn lực tài Đối với nhân tố này, tác giả sử dụng tiêu đại diện tiêu Chi tiêu vốn đầu tư 2.4 GIẢ THIẾT NGHIÊN CỨU Dựa theo nghiên cứu gốc Palazzo (2011), phân tích yếu tố mục 2.3 kết luận Bảng 1.1, tác giả đưa giả thuyết cho mơ hình nghiên cứu mình: H1: Các cơng ty có kỳ vọng lợi nhuận chứng khốn cao nắm giữ nhiều tiền cấu tài sản H2: Tiền nắm giữ doanh nghiệp có mối tương quan dương với Triển vọng phát triển, Phát hành nợ phát hành vốn cổ phần, Chi tiêu vốn có tương quan âm với Thay đổi tiền nắm giữ Quy mô công ty 2.5 CÁC BIẾN NGHIÊN CỨU VÀ PHƢƠNG PHÁP ĐO LƢỜNG 2.5.1 Biến phụ thuộc Tỷ lệ tiền nắm giữ tài sản (Cash): 2.5.2 Biến độc lập Lợi nhuận vốn cổ phần kỳ vọng (Re) Được xác định tỷ suất sinh lời kỳ vọng cho chứng khốn cơng ty cho năm t thời điểm t - Tỷ suất sinh lời kỳ vọng xác định theo mơ hình định giá tài sản vốn CAPM công thức: Re = Rf + β*(Rm – Rf) 12 Trong đó:  Lãi suất phi rủi ro (Rf) lãi suất trái phiếu phủ kỳ hạn năm lấy lần phát hành cuối năm, từ năm 2009 đến 2013, Sàn giao dịch chứng khoán Hà Nội – HNX  Tỷ suất sinh lợi thị trường (Rm) tỷ suất sinh lợi danh mục VN-index HNX-index sử dụng tùy thuộc vào chứng khoán niêm yết thị trường  Rủi ro hệ thống chứng khốn cơng ty so với thị trường (β) xác định dựa vào biến động giá chứng khoán so với giá danh mục thị trường năm lấy trang Stoxpro  Lợi nhuận kỳ vọng (Re) xác định thời điểm t – 2.5.3 Biến kiểm soát a Thay đổi tiền nắm giữ năm trước (ΔCH) DeltaCH= - b Tỷ số dòng tiền từ hoạt động sản xuất kinh doanh tổng tài sản (CF) c Giá trị sổ sách giá thị trường (BM) BM = Logarit d Quy mô công ty (Size) Size = Ln(Tổng tài sảnt) 13 e Tỷ số cổ phần phát hành năm tổng tài sản (NetEquity) NetEquity= f Tỷ số tổng nợ phát hành năm tổng tài sản (NetDebt) NetDebt = g Chi tiêu vốn đầu tư (NetInv) NetInv= Dựa vào nghiên cứu gốc Palazzo nghiên cứu khác với việc phân tích học thuyết nắm giữ tiền mặt doanh nghiệp, tác giả đưa tổng hợp biến tác động kỳ vọng dấu nêu Bảng 2.4 2.6 MƠ HÌNH NGHIÊN CỨU = + + β2iRe + + + + + + + Trong đó:  Cash: Tiền nắm giữ công ty  Re: Lợi nhuận vốn cổ phần kỳ vọng  Delta: Thay đổi tiền nắm giữ so với năm trước  CF: Tỷ số dòng tiền từ hoạt động sản xuất kinh doanh tổng tài sản  BM: Logarit tự nhiên tổng giá trị sổ sách tài sản chia cho giá trị thị trường tài sản  Size: Lograrit tự nhiên tổng tài sản 14  NetEquity: Tỷ số cổ phần phát hành năm tổng tài sản năm  NetDebt: Tỷ số tổng nợ phát hành năm tổng tài sản năm  NetInv: Tỷ số đầu tư ròng năm cho tài sải cố định chia cho tổng tài sản năm Các mơ hình sử dụng: 2.6.1 Mơ hình Pooled OLS Mơ hình Pooled OLS mơ hình sử dụng liệu bảng để phân tích hình thức sử dụng tất liệu cách xếp chồng không phân biệt đối tượng riêng biệt Tức là, mơ hình sử dụng liệu phân tích OLS bình thường, sử dụng tập hợp thành đám mây liệu để ước lượng tương quan mơ hình 2.6.2 Mơ hình Fixed Effect (FEM) Với giả định thực thể có đặc điểm riêng biệt ảnh hưởng đến biến giải thích, FEM phân tích mối tương quan phần dư thực thể với biến giải thích qua kiểm sốt tách ảnh hưởng đặc điểm riêng biệt (không đổi theo thời gian) khỏi biến giải thích để ước lượng ảnh hưởng thực biến giải thích lên biến phụ thuộc 2.6.3 Mơ hình Random Effect (REM) Điểm khác biệt mơ hình ảnh hưởng ngẫu nhiên REM mơ hình ảnh hưởng cố định FEM thể biến động thực thể Nếu biến động thực thể có tương quan đến biến độc lập – biến giải thích mơ hình ảnh hưởng cố định mơ hình ảnh hưởng ngẫu nhiên biến động thực thể giả sử ngẫu nhiên không tương quan đến biến giải thích 15 Chính vậy, khác biệt thực thể có ảnh hưởng đến biến phụ thuộc REM thích hợp so với FEM Trong đó, phần dư thực thể (khơng tương quan với biến giải thích) xem biến giải thích 2.7 CÁC PHƢƠNG PHÁP KIỂM ĐỊNH MƠ HÌNH 2.7.1 Kiểm định giả thiết mơ hình Pooled OLS a Kiểm định phương sai thay đổi b Kiểm định tượng tự tương quan c Kiểm định tượng đa cộng tuyến 2.7.2 Kiểm định lựa chọn mơ hình a Kiểm định Hausman Kiểm định nhằm xác định 02 phương pháp hồi quy FEM REM phương pháp có hiệu b Kiểm định Time Fixed Effect Kiểm định nhằm xác định 02 phương pháp hồi quy FEM Pooled OLS phương pháp có hiệu c Kiểm định Breusch – Pagan Larganian multiplier (LM) Kiểm định nhằm xác định 02 phương pháp hồi quy REM vàvPooled OLS phương pháp có hiệu 16 CHƢƠNG KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 3.1 THỐNG KÊ MÔ TẢ Thống kê mô tả cho thấy hầu hết biến có chênh lệch giá trị lớn giá trị nhỏ lớn, điều thể cho đa dạng lựa chọn mẫu công ty công ty lựa chọn ngẫu nhiên Hầu hết biến có giá trị độ lệch chuẩn nhỏ 3.2 KẾT QUẢ HỒI QUY VÀ KIỂM ĐỊNH MƠ HÌNH 3.2.1 Kết hồi quy kiểm định giả thiết mơ hình Pooled OLS a Kết hồi quy theo Pooled OLS: Bảng 3.4: Kết hồi quy Pooled OLS 17 b Kiểm định phương sai thay đổi Prob < Chi2 nhỏ 0.05 nên bác bỏ giả thuyết H0, từ đưa kết luận có tượng phương sai thay đổi mơ hình hồi quy c Kiểm định tự tương quan Prob > F nhỏ 0.05 nên bác bỏ giả thuyết H0, từ đưa kết luận mơ hình hồi quy có xuất hiện tượng tự tương quan d Kiểm định đa cộng tuyến (Hệ số VIF) Hệ số Mean VIF = 1.63 Chi2 = 0.0000 FEM thích hợp F(4;572) = Chi2(1) = 2.96 419.60 Prob>F = Prob>Chi2 = 0.0192 0.0000 FEM thích REM thích hợp hợp hơn Kết kiểm định lựa chọn cho thấy phương pháp hồi quy Pooled OLS thích hợp để giải thích cho mơ hình 3.3 KẾT QUẢ PHÂN TÍCH HỒI QUY MƠ HÌNH Dưới bảng tổng hợp kết hồi quy từ mơ hình: 19 Bảng 3.12: Kết phân tích hồi quy từ mơ hình Biến Pooled OLS FEM REM C RE DELTA CF BM SIZE NETEQUITY NETDEBT NETINV R2 F-Statistic Prob -0.0394676*** -0.0116427 0.2430048* 0.2536634** -0.0712042* -0.0092058** 0.0812878 0.1983219** -0.0878264 15.99% 13.70 0.0000 -0.3895978*** -0.0095361 0.1333966* 0.2759737* -0.0437566* 0.039456*** 0.2290437* 0.2227167* -0.1250233* 21.56% 15.8 0.0000 -0.0479948 -0.0114265 0.1522296* 0.2757188* -0.0486978* -0.0005988 0.2017154* 0.2236784* -0.1186422* 20.63% 129.39 0.0000 Ghi chú: *,**,*** tương ứng mức ý nghĩa thống kê 1%, 5%, 10% Phương trình hồi quy: Cash = -0.3895978 + 0.1333966Delta + 0.2759737CF - 0.0437566BM + 0.039456Size + 0.2290437NetEquity + 0.2227167NetDebt - 0.1250233NetInv Lợi nhuận chứng khốn kỳ vọng thu kết khơng dự báo, kết cho thấy biến khơng có ý nghĩa thống kê khơng có ảnh hưởng định nắm giữ tiền doanh nghiệp Trái với kết luận Palazzo (2011), lợi nhuận chứng khốn kỳ vọng doanh nghiệp khơng có tác động đến tiền nắm giữ doanh nghiệp doanh nghiệp niêm yết thị trường Việt Nam Nguyên nhân nhà đầu tư thị trường Việt Nam thường áp dụng tâm lý bầy đàn dễ bị thao túng, lực đầu tư không phản ánh lại hội đầu tư tương lai cơng ty, không ảnh hưởng đến cấu trúc tài sản doanh nghiệp Mặt khác, hạn chế số liệu đến năm 2014 cịn nhiều 20 cơng ty chưa kiểm tốn khơng thể cập nhật số liệu công ty niêm yết Và chế độ kế toán Mỹ Việt Nam có khác nhau, Việt Nam tác giả khơng thể lấy số liệu dòng cổ tức tương lai để tính Lợi nhuận vốn cổ phần kỳ vọng theo phương pháp chiết khấu cổ tức, mà tính Lợi nhuận vốn cổ phần kỳ vọng theo mơ hình CAPM dựa theo nghiên cứu Hossei, nguyên nhân khiến cho kết không đạt kỳ vọng so với nghiên cứu Palazzo áp dụng Mỹ Kết nghiên cứu thể bảng sau: Bảng 3.12: So sánh kết nghiên cứu kỳ vọng Nhân tố Kỳ vọng Kết Lợi nhuận chứng khốn kỳ vọng (Re) + Khơng tác động Thay đổi tiền nắm giữ (Delta) - + Tỷ suất dòng tiền từ hoạt động + + Giá trị sổ sách giá thị trường (BM) - - Quy mô (SIZE) + + Vốn cổ phần phát hành năm + + Nợ phát hành năm (NetDebt) + + Chi tiêu vốn đầu tư (NetInv) - - sản xuất kinh doanh tài sản (CF) (NetEquity) Kết nghiên cứu chấp nhận mức ý nghĩa 10% 21 CHƢƠNG BÀN LUẬN KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 4.1 KẾT LUẬN CHUNG VỀ KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 4.2 CHÍNH SÁCH NẮM GIỮ TIỀN CỦA DOANH NGHIỆP Đối với doanh nghiệp, lý thuyết tài doanh nghiệp nói doanh nghiệp nên có mức tiền thích hợp cho doanh nghiệp mình, lượng đủ để tốn lãi vay, chi phí chi tiêu vốn, ngồi phải dự trữ để doanh nghiệp kịp xử lý tình khẩn cấp Theo lý luận, doanh nghiệp có lượng tiền cao mức cần thiết lượng tiền nên phân phối lại cho cổ đông thông qua cổ tức mua lại cổ phần Sau đó, nhà quản trị tìm thấy hội đầu tư mới, họ thị trường vốn phát hành cổ phần để huy động lượng vốn cần thiết Thực tế việc doanh nghiệp có nhiều tiền có điểm tốt Nhà đầu tư khơng phải người bên doanh nghiệp nên thông thường nhìn thấy khoản mục tiền bảng cân đối kế toán nhiều yên tâm so với doanh nghiệp có lượng tiền Nhất qua quý, qua năm, lượng tiền tăng lên đặn ổn định, tín hiệu cho thấy doanh nghiệp hoạt động tốt, phát triển mạnh Tiền tích lũy nhanh đến mức nhà quản trị khơng kịp có thời gian để lên kế hoạch sử dụng chúng cho có hiệu Hơn nữa, nhà đầu tư nên biết doanh nghiệp ngành sản xuất, dịch vụ có tính chu kỳ cần trì lượng tiền nhiều để vượt qua giai đoạn xuống chu kỳ sản xuất Ví dụ hãng sản xuất máy bay Boeing hay sản xuất xe BMW, lượng cầu mặt hàng thường tăng cao thời điểm định chu kỳ kinh doanh sau họ lại phải đối mặt với giai 22 đoạn khác chu kỳ khiến cho lượng tiền bị sụt giảm nhanh chóng Do đó, doanh nghiệp họ cần có lượng tiền dự trữ nhiều mức cần thiết để đáp ứng cho nghĩa vụ ngắn hạn họ Chi phí hội tiền hiểu khác nhau lãi suất có nắm giữ tiền giá phải trả để có tiền cần Cái giá phải trả để nắm giữ tiền, chi phí sử dụng vốn bình quân doanh nghiệp Nếu doanh nghiệp đầu tư vào dự án mở rộng sản xuất có khả tạo tỷ suất sinh lợi vốn cổ phần 20%, chi phí hội việc nắm giữ nhiều tiền thật đắt Bởi lãi suất cho tiền gửi khơng kỳ hạn khó lịng đạt tới 10% Trong trường hợp tỷ suất sinh lợi dự án thấp mức chi phí sử dụng vốn trung bình tiền không nên giữ lại doanh nghiệp, mà nên phân phối chúng lại cho cổ đơng hình thức cổ tức hay mua lại cổ phần doanh nghiệp Chi phí đại diện vấn đề dễ xảy doanh nghiệp, nhà quản trị thực vụ thâu tóm lãng phí đầu tư vào dự án hiệu nhằm tranh thủ tìm kiếm lợi ích cá nhân Do đó, nhà đầu tư nên trọng nhiều đến doanh nghiệp xem việc dự trữ tiền chiến lược cho kế hoạch tái cấu trúc doanh nghiệp động bên việc tư lợi nhà quản trị Hoặc là, doanh nghiệp có lượng tiền dồi giúp cho nhà quản trị giảm áp lực cho q trình vận hành doanh nghiệp Họ khơng bị sức ép phải tính tốn điều hành hợp lý để đáp ứng nghĩa vụ ngắn hạn doanh nghiệp có lượng tiền vừa phải theo mức cần thiết 4.3 HẠN CHẾ CỦA ĐỀ TÀI VÀ HƯỚNG NGHIÊN CỨU TIẾP THEO 4.3.1 Hạn chế đề tài Bài nghiên cứu nhiều hạn chế mẫu nghiên cứu chưa mang tính đại diện cao áp dụng khoảng thời gian 23 từ năm 2010 đến năm 2013 số lượng gần 50% tổng công ty niêm yết 02 sàn chứng khốn HOSE HNX Bên cạnh đó, cịn nhiều doanh nghiệp FDI lớn nắm giữ nhiều dự án đầu tư lớn với hội tăng trưởng cao không niêm yết sàn giao dịch chứng khoán (Như Unilever, Pepsi, Coca Cola…) nên khơng thể thu thập thơng tin để tăng kích thước mẫu tăng độ tin cậy cho nghiên cứu Ngoài ra, nghiên cứu áp dụng phương thức đo lường lợi nhuận chứng khoán kỳ vọng theo mơ hình CAPM nghiên cứu gốc mà tác giả dựa vào Palazzo (2011) lại tính tốn Lợi nhuận vốn cổ phần kỳ vọng theo phương pháp chiết khấu dòng cổ tức tương lai, hạn chế số liệu dòng cổ tức tương lai áp dụng vào Việt Nam, chưa tiếp cận đến phương thức khác chưa xét đến lợi nhuận thực tế chứng khoán 4.3.2 Hƣớng nghiên cứu Thứ nhất, gia tăng kích thước mẫu cơng ty có thời gian niêm yết dài thời gian tới Thứ hai, nghiên cứu sử dụng mơ hình CAPM để xác định lợi nhuận vốn cổ phần kỳ vọng theo nghiên cứu Hosseini, Admadi Moqadam (2013) Các nghiên cứu sử dụng phương thức khác để đo lường tiêu nhằm có đánh giá đa dạng Thứ ba, mở rộng xem xét đến lợi nhuận thực tế chứng khoán ảnh hưởng đến tỷ lệ tiền cấu tài sản doanh nghiệp Thứ tư, phân loại cơng ty theo nhóm ngành, nhóm cơng ty có quy mơ triển vọng phát triển cao thấp nhằm giảm bớt hạn chế dạng ngành nghề mẫu nghiên cứu 24 KẾT LUẬN Việc nắm giữ tiền doanh nghiệp quan trọng tiền cung cấp cho doanh nghiệp tính khoản, tiền cịn thành phần khơng thể thiếu việc đánh giá sức khỏe doanh nghiệp từ góc độ nhà đầu tư Khi thị trường tài khơng ổn định, yếu tố phịng ngừa rủi ro vơ cần thiết, nhiên cơng cụ phịng ngừa rủi ro chưa phát huy hết hiệu bắt buộc doanh nghiệp phải thực biện pháp phòng ngừa rủi ro cách học mà đó, việc chủ động nắm giữ tiền để phòng ngừa rủi ro biện pháp đơn giản có hiệu Đồng thời, việc doanh nghiệp nắm giữ tiền có mục đích để hạn chế việc bỏ qua hội đầu tư tương lai điều kiện khả huy động nguồn tài trợ từ bên khó khăn có chi phí cao Từ yếu tố đó, nghiên cứu nghiên cứu lý thuyết hỗ trợ cho định nắm giữ tiền doanh nghiệp bao gồm tác động rủi ro tỷ suất sinh lợi kỳ vọng ảnh hưởng đến việc nắm giữ tiền doanh nghiệp, kiểm định thực nghiệm mơ hình làm rõ tương quan tiền lợi nhuận vốn cổ phần kỳ vọng yếu tố khác, với mục tiêu nhằm xem xét yếu tố đặc biệt Lợi nhuận vốn cổ phần kỳ vọng tác động đến sách nắm giữ tiền tối ưu doanh nghiệp Với kết nghiên cứu không đạt kỳ vọng – Lợi nhuận vốn cổ phần kỳ vọng khơng có tác động đến tiền nắm giữ doanh nghiệp, điều hạn chế mẫu, số liệu chế độ kế toán Việt Nam không thị trường Mỹ, tác giả hy vọng nghiên cứu dựa vào nghiên cứu định hướng mà nghiên cứu đưa để phát triển đề tài cách hợp lý áp dụng vào Việt Nam ... tiền doanh nghiệp Việt Nam Mục tiêu nghiên cứu Lợi nhuận vốn cổ phần kỳ vọng cổ phiếu có ảnh hưởng đến việc nắm giữ tiền công ty nghiên cứu Palazzo (2011) công ty niêm yết Mỹ, nghiên cứu ơng đưa... tài nghiên cứu trình bày gồm chương: Chương 1: Tổng quan lý thuyết Chương 2: Thiết kế nghiên cứu Chương 3: Kết nghiên cứu Chương 4: Bàn luận kết nghiên cứu Tổng quan tài liệu nghiên cứu Khi nghiên. .. cho số tương quan âm với tiền nắm giữ 2.3.6 Quy mô công ty Quy mô công ty quy mô tổng tài sản doanh nghiệp Theo thuyết đánh đổi, quy mô cơng ty nắm giữ tiền có mối tương quan âm cơng ty lớn dễ dàng