Mối quan hệ giữa thông tin phi tài chính trên báo cáo thường niên và kết quả hoạt động theo kế toán, giá thị trường của các công ty niêm yết việt nam

PHẦN MỞ ĐẦU 1. Sự cần thiết của đề tài Thị trường chứng khoán là một kênh đầu tư và huy động vốn quan trọng của nền kinh tế. Trên lý thuyết, tại đây doanh nghiệp có thể tiếp cận được các nguồn vốn với chi phí thấp nếu như tính minh bạch và hiệu quả của thị trường được duy trì, mà việc tuân thủ các điều kiện niêm yết và công bố thông tin đầy đủ là một trong những nhân tố quyết định. Ngoài ra, đứng ở góc độ nhà quản trị, việc công bố các thông tin bao gồm các thông tin đánh giá hoạt động của doanh nghiệp cũng giúp nhà quản trị duy trì hiệu quả công tác quản trị. Tuy nhiên, chưa có đề tài nghiên cứu nào khẳng định được tầm quan trọng cũng như những tác động của thông tin phi tài chính đối với kết quả hoạt động của doanh nghiệp Việt Nam. Trước thực trạng bất cân xứng thông tin trên TTCK Việt Nam, yêu cầu thông tin ngày càng phong phú từ nhà đầu tư cũng như những hạn chế của thông tin tài chính, đề tài nghiên cứu khoa học của tác giả mong muốn kiểm định giá trị thực tiễn của thông tin phi tài chính công bố trên thị trường chứng khoán tại Việt Nam. Xuất phát từ mục tiêu này, tác giả tiếp cận nghiên cứu đề tài: “Mối quan hệ giữa thông tin phi tài chính trên báo cáo thường niên với kết quả hoạt động theo kế toán, giá thị trường của các công ty niêm yết Việt Nam”.

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH

ĐỀ TÀI NGHIÊN CỨU KHOA HỌC SINH VIÊN

TÊN CÔNG TRÌNH:

MỐI QUAN HỆ GIỮA THÔNG TIN PHI TÀI CHÍNH TRÊN BÁO CÁO THƯỜNG NIÊN VÀ KẾT QUẢ HOẠT ĐỘNG THEO KẾ TOÁN, GIÁ THỊ TRƯỜNG CỦA CÁC CÔNG TY

NIÊM YẾT VIỆT NAM

THUỘC NHÓM NGÀNH: KHOA HỌC KINH TẾ

TP HỒ CHÍ MINH – NĂM 2014

LỜI CAM ĐOAN

Tác giả xin cam đoan đây là công trình nghiên cứu của riêng tác giả dưới sự cố vấn của người hướng dẫn khoa học Đây là đề tài dự thi giải thưởng nghiên cứu khoa học sinh viên, thuộc nhóm ngành kế toán Các số liệu và kết quả nêu trong đề tài là trung thực và chưa từng được ai công bố trong bất kỳ một công trình nào

Tp Hồ Chí Minh, ngày 31tháng 03 năm 2014

Tác giả

MỤC LỤC

Trang

DANH MỤC CÁC BẢNG, BIỂU ĐỒ, HÌNH

DANH MỤC CÁC KÝ HIỆU VIẾT TẮT

PHẦN MỞ ĐẦU

1 Sự cần thiết của đề tài I

2 Mục tiêu nghiên cứu của đề tài I

3 Đối tượng và phạm vi nghiên cứu của đề tài II

4 Phương pháp nghiên cứu của đề tài II

5 Ý nghĩa của đề tài II

6 Kết cấu của đề tài III

CHƯƠNG 1: CƠ SỞ LÝ THUYẾT

1.1 Đo lường thành quả hoạt động bằng thước đo tài chính và thước đo phi

tài chính 1

1.1.1 Thước đo tài chính 2

1.1.1.1 Đặc điểm 2

1.1.1.2 Ưu điểm và nhược điểm 3

1.1.2 Thước đo phi tài chính 5

1.1.2.1 Đặc điểm 5

1.1.2.2 Ưu điểm và nhược điểm 7

1.1.3 Thông tin phi tài chính và vấn đề đánh giá hoạt động 11

1.2 Công bố thông tin phi tài chính về thành quả hoạt động 13

1.2.1 Mối quan hệ giữa lý thuyết thông tin bất cân xứng và việc công bố thông tin phi tài chính 13

1.2.2 Vấn đề công bố thông tin phi tài chính về thành quả hoạt động 15

1.2.2.1 Trên thế giới 15

1.2.2.2 Tại Việt Nam 19

1.3 Mối quan hệ giữa công bố thông tin phi tài chính và kết quả hoạt động trên cơ sở kế toán 19

1.4 Mối quan hệ giữa công bố thông tin phi tài chính và giá thị trường của doanh nghiệp 20

Tóm tắt chương 1 22

CHƯƠNG 2: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU

2.1 Xây dựng giả thuyết nghiên cứu 23

2.2 Tổng quan quy trình nghiên cứu 25

2.2.1 Phân loại các thước đo phi tài chính 25

2.2.2 Mô hình ước lượng 28

2.2.3 Phương pháp hồi quy 29

2.3 Thu thập dữ liệu và đo lường các biến số trong giả thuyết nghiên cứu 30

Tóm tắt chương 2 38

CHƯƠNG 3: KẾT QUẢ KIỂM ĐỊNH GIẢ THUYẾT NGHIÊN CỨU – BẰNG CHỨNG TỪ CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TẠI VIỆT NAM 3.1 Kết quả thống kê mô tả đặc điểm của mẫu nghiên cứu 39

3.2 Kiểm định vi phạm các giả thuyết của mô hình hồi quy 40

3.2.1 Kiểm định hiện tượng phương sai thay đổi 40

3.2.2 Kiểm định hiện tượng đa cộng tuyến 41

3.2.3 Kiểm định hiện tượng tự tương quan 43

3.3 Kết quả phân tích hồi quy 44

3.4 So sánh kết quả công bố thông tin phi tài chính giữa các phương diện quản lý và giữa các ngành 50

Tóm tắt chương 3 53

CHƯƠNG 4: KẾT LUẬN VÀ HÀM Ý CHO NHÀ QUẢN TRỊ 4.1 Kết luận 54

4.2 Hàm ý cho nhà quản trị 55

4.3 Hạn chế của đề tài 61

4.4 Các hướng nghiên cứu tiếp theo 61

Tóm tắt chương 4 63

DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO i

PHỤ LỤC 1: v

PHỤ LỤC 2: vi

PHỤ LỤC 3: viii

PHỤ LỤC 4: xii

DANH MỤC CÁC BẢNG, BIỂU ĐỒ, HÌNH

BẢNG

Bảng 1.1: Yêu cầu công bố thông tin CSR tại một số quốc gia trên thế giới 18

Bảng 2.1: Bảng tổng hợp kỳ vọng giả thuyết về tương quan giữa các biến độc lập và biến phụ thuộc

37 Bảng 3.1: Bảng thống kê mô tả các biến 39

Bảng 3.2: Ma trận hệ số tương quan giữa các biến độc lập 42

Bảng 3.3: Kiểm định hiện tượng đa cộng tuyến 43

Bảng 3.4: Kết quả hồi quy – Biến phụ thuộc: ROE, ROA 46

Bảng 3.5: Kết quả hồi quy – Biến phụ thuộc P/E 48

Bảng 3.5: Mức độ công bố thông tin phi tài chính trung bình theo từng ngành và theo từng phương diện quản lý

51 HÌNH: Hình 1.1: Nguồn thông tin phi tài chính 7

Hình 1.2: Tỷ lệ doanh nghiệp công bố báo cáo CSR 18

Hình 2.1: Sơ đồ tổng quát lý thuyết nghiên cứu 24

DANH MỤC CÁC KÝ HIỆU VIẾT TẮT

CSR Trách nhiệm xã hội của doanh nghiệp

FEM Mô hình tác động cố định

GAAP Các nguyên tắc kế toán được chấp nhận rộng rãi HOSE Sở giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh HNX Sở giao dịch chứng khoán thành phố Hà Nội REM Mô hình tác động ngẫu nhiên

TTCK Thị trường chứng khoán

PHẦN MỞ ĐẦU

1 Sự cần thiết của đề tài

Thị trường chứng khoán là một kênh đầu tư và huy động vốn quan trọng của nền kinh tế Trên lý thuyết, tại đây doanh nghiệp có thể tiếp cận được các nguồn vốn với chi phí thấp nếu như tính minh bạch và hiệu quả của thị trường được duy trì, mà việc tuân thủ các điều kiện niêm yết và công bố thông tin đầy đủ là một trong những nhân tố quyết định Ngoài ra, đứng ở góc độ nhà quản trị, việc công bố các thông tin bao gồm các thông tin đánh giá hoạt động của doanh nghiệp cũng giúp nhà quản trị duy trì hiệu quả công tác quản trị Tuy nhiên, chưa có đề tài nghiên cứu nào khẳng định được tầm quan trọng cũng như những tác động của thông tin phi tài chính đối với kết quả hoạt động của doanh nghiệp Việt Nam Trước thực trạng bất cân xứng thông tin trên TTCK Việt Nam, yêu cầu thông tin ngày càng phong phú từ nhà đầu

tư cũng như những hạn chế của thông tin tài chính, đề tài nghiên cứu khoa học của tác giả mong muốn kiểm định giá trị thực tiễn của thông tin phi tài chính công bố trên thị trường chứng khoán tại Việt Nam Xuất phát từ mục tiêu này, tác giả tiếp

cận nghiên cứu đề tài: “Mối quan hệ giữa thông tin phi tài chính trên báo cáo

thường niên với kết quả hoạt động theo kế toán, giá thị trường của các công ty niêm yết Việt Nam”

2 Mục tiêu nghiên cứu của đề tài

Mục tiêu chung:

Công trình tập trung nghiên cứu tác động của công bố thông tin phi tài chính đến các chỉ số tài chính của kế toán và biến động giá trị thị trường của doanh nghiệp đồng thời kỳ vọng phát hiện được sự thay đổi theo thời gian của các mối tương quan

kể trên

Mục tiêu cụ thể:

- Hệ thống hóa lý thuyết và các nghiên cứu tại Việt Nam và trên thế giới về vai trò của thông tin phi tài chính và tính hữu dụng của công bố các thông tin này, từ đó hình thành các cơ sở lý thuyết về tác động của công bố thông tin phi tài chính đánh giá hoạt động đến kết quả hoạt động của kế toán và giá trị thị trường của doanh nghiệp

- Thống kê sơ bộ về tình trạng công bố thông tin phi tài chính trong phạm vi những dữ liệu được thu thập trong nghiên cứu này

- Sử dụng các mô hình hồi quy với dữ liệu bảng để đánh giá tác động của công

bố thông tin phi tài chính, sự thay đổi theo thời gian của các mối tương quan, so sánh với

cơ sở lý thuyết nhằm phát hiện khác biệt Tìm hiểu lý do cho những khác biệt này

- Trình bày một số gợi ý đối với nhà quản trị các công ty niêm yết cho vấn đề công bố thông tin phi tài chính và cho những đề tài sau này liên quan đến hướng nghiên cứu về thông tin phi tài chính

3 Đối tượng và phạm vi nghiên cứu của đề tài

Đối tượng phân tích là các doanh nghiệp niêm yết trên TTCK Việt Nam, bao gồm doanh nghiệp niêm yết trên cả hai sàn HOSE và HNX

Phạm vi nghiên cứu của đề tài là các thông tin phi tài chính và tài chính được công bố trong báo cáo thường niên của các doanh nghiệp Các thông tin được thu thập trong phạm vi ba năm, từ năm 2010 đến năm 2012

4 Phương pháp nghiên cứu của đề tài

Nghiên cứu này chủ yếu sử dụng thống kê mô tả để trình bày về thực trạng công bố thông tin phi tài chính của các công ty trong mẫu và phương pháp định lượng dữ liệu bảng với kỹ thuật hồi quy theo mô hình hồi quy tác động cố định (FEM) và mô hình hồi quy ảnh hưởng ngẫu nhiên (REM) để tìm hiểu mối tương quan trọng tâm của nghiên cứu Tác giả sử dụng phần mềm Eview 7.0 và Stata 12 để phân tích dữ liệu

Dữ liệu được thu thập từ báo cáo tài chính và báo cáo thường niên của các doanh nghiệp niêm yết trong mẫu, được công bố trên trang web chứng khoán Dữ liệu sau khi thu thập được trình bày dưới dạng bảng cân đối (Panel balanced) theo hai chiều không gian và thời gian

5 Ý nghĩa của đề tài

Đề tài mang lại một số ý nghĩa cho các nhà nghiên cứu, các nhà quản trị trong doanh nghiệp và sinh viên như sau:

Một là, kết quả nghiên cứu này góp phần bổ sung vào cơ sở lý luận về thông tin phi tài chính Bởi lẽ, vấn đề nghiên cứu trung tâm là mức độ công bố thông tin phi tài chính, vẫn là một nội dung nghiên cứu còn chưa được phổ biến tại thị trường chứng khoán Việt Nam hay Đông Nam Á

Hai là, kết quả kiểm định trong đề tài sẽ khẳng định được vai trò của thông tin phi tài chính ảnh hưởng như thế nào đến kết quả hoạt động kinh doanh của đơn vị, giá trị thị trường của doanh nghiệp thông qua việc nhà đầu tư sử dụng thông tin này để ra quyết định Từ đó, giúp nhà quản trị doanh nghiệp Việt Nam nhận thức được tầm quan trọng của thông tin phi tài chính trong quá trình kiểm soát hoạt động và công bố ra bên ngoài

Ba là, kết quả nghiên cứu gợi mở giải pháp quản lý cho nhà quản trị Nhà quản trị xem xét xây dựng thước đo phi tài chính như thế nào hợp lý để có được thông tin phi tài chính phục vụ quá trình kiểm soát, cải thiện hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp

Cuối cùng là, đề tài có thể làm tài liệu tham khảo cho các nhà nghiên cứu, giảng viên, sinh viên về lý thuyết thông tin phi tài chính Kết quả nghiên cứu sẽ là nguồn tài liệu tham khảo cho những dẫn chứng của các công trình nghiên cứu kế tiếp

6 Kết cấu của đề tài

Ngoài phần mở đầu và phần kết luận, kết cấu của đề tài được chia thành bốn chương Chương 1 trình bày cơ sở lý thuyết về thông tin phi tài chính và tác động của nó đến kết quả hoạt động theo kế toán và giá trị thị trường của doanh nghiệp Chương thứ hai tác giả trình bày phương pháp thu thập, xử lý dữ liệu, kiểm định và lựa chọn mô hình Chương thứ ba trình bày kết quả mô hình hồi quy và các kiểm định khuyết tật của mô hình Chương cuối cùng tóm tắt kết quả nghiên cứu, trình bày những đề xuất của tác giả đối với nhà quản trị và đề xuất các hướng nghiên cứu tiếp theo Tên của các chương như sau:

- Chương 1: Cơ sở lý thuyết

- Chương 2: Phương pháp nghiên cứu

- Chương 3: Kết quả kiểm định – bằng chứng từ các công ty niêm yết trên thị

trường chứng khoán Việt Nam

- Chương 4: Kết luận và hàm ý cho nhà quản trị

và kinh doanh, đặc biệt là công việc đánh giá thành quả hoạt động của doanh nghiệp

“Mục đích cơ bản đằng sau mọi phép đo lường đánh giá là để cải thiện kết quả và nâng cao hiệu quả Các phép đo lường đánh giá mà không trực tiếp cải thiện hiệu quả thì cũng là phương tiện để đạt được mục đích cuối cùng đó” (Banker, 2000)

“Chỉ khi nào bạn đo lường được những điều bạn nói và thể hiện nó trên con

số, bạn mới hiểu đôi điều về nó.” (Bushman, 1996)

“Bạn chỉ có thể quản lý được những gì bạn đo lường được.” (Amir, 1996)

Hai câu nói trên nêu lên được tầm quan trọng của đánh giá thành quả hoạt động Trong quá trình không ngừng hoàn thiện mình của một tổ chức, đánh giá thành quả hoạt động đóng vai trò quan trọng giúp nhận diện và theo dõi tiến trình hiện thực hóa mục tiêu của tổ chức, nhận diện những cơ hội để cải thiện kết quả, so sánh kết quả của tổ chức với các tiêu chuẩn nội bộ và bên ngoài Từ đó, có thể thấy việc đánh giá thành quả hoạt động nhằm phục vụ nhiều mục tiêu như:

- Chúng là một phần của chiến lược mỗi tổ chức, giúp nhận định mức độ hoàn thành mục tiêu chiến lược

- Chúng được sử dụng bởi nhà quản trị khi ra quyết định phân bổ nguồn lực và xác định mức độ hoạt động phù hợp

- Đánh giá thành quả hoạt động giúp tập trung các nỗ lực của tổ chức vào mục tiêu được ưu tiên, giám sát các nỗ lực đó

- Là một kênh thông tin giúp chiến lược của tổ chức thông suốt qua các cấp

Công tác đánh giá thành quả hoạt động được thực hiện bằng cách xác định và

đo lường các chỉ tiêu phù hợp với đặc điểm hoạt động và mục tiêu của tổ chức Các chỉ tiêu này phản ánh nhân tố quyết định đến kết quả hoạt động của doanh nghiệp và

có thể nằm dưới dạng các thước đo tài chính và phi tài chính

1.1.1 Thước đo tài chính

1.1.1.1 Đặc điểm

Các thước đo tài chính là những chỉ tiêu đánh giá có thể trình bày bằng đơn vị tiền tệ hoặc là những hệ số tài chính được tính toán từ những chỉ tiêu tiền tệ Khi nhắc đến các chỉ tiêu đo lường hoạt động bằng đơn vị tiền tệ của một doanh nghiệp, chúng ta có thể thấy hầu hết những chỉ tiêu đó đều nằm trong báo cáo tài chính và bắt buộc công bố trong GAAP trên toàn thế giới Ở Việt Nam, những chỉ tiêu tiền tệ

về tình hình tài chính, kết quả hoạt động kinh doanh, tình hình lưu chuyển tiền tệ đều được yêu cầu trình bày đầy đủ trong bộ báo cáo tài chính định kỳ của doanh nghiệp Có thể kể đến những chỉ tiêu mà người sử dụng thông tin thường quan tâm như tổng tài sản, vốn luân chuyển, vốn chủ sở hữu, doanh thu, lợi nhuận, cổ tức và lợi nhuận chưa phân phối

Trong phân tích tài chính doanh nghiệp, các hệ số tài chính được phân thành nhiều nhóm chỉ tiêu đặc trưng, phản ánh nội dung cơ bản theo mục tiêu phân tích của doanh nghiệp Nhưng nhìn chung có 4 nhóm chỉ tiêu cơ bản sau:

- Nhóm chỉ tiêu khả năng thanh toán: Nhóm chỉ tiêu này thể hiện được năng lực thanh toán của doanh nghiệp Đây là nhóm chỉ tiêu được nhiều người quan tâm như: các nhà đầu tư, người cho vay, người cung cấp nguyên vật liệu,… bởi lẽ họ luôn đặt ra câu hỏi là hiện doanh nghiệp có đủ khả năng trả các món nợ tới hạn không Nhóm chỉ số này bao gồm các chỉ tiêu như: hệ số khả năng thanh toán hiện hành, hệ số khả năng thanh toán nhanh, hệ số khả năng thanh toán nợ dài hạn, hệ số khoản phải thu trên khoản phải trả, hệ số khả năng thanh toán lãi vay

- Nhóm chỉ tiêu về cơ cấu tài chính và tình hình đầu tư: Các doanh nghiệp luôn thay đổi tỷ trọng các loại vốn theo xu hướng hợp lý (kết cấu tối ưu) Nhưng kết cấu này luôn bị phá vỡ do tình hình đầu tư Vì vậy nghiên cứu cơ cấu nguồn vốn, cơ cấu tài sản, tỷ suất tự tài trợ sẽ cung cấp một cái nhìn tổng quát về sự phát triển lâu dài của doanh nghiệp Các hệ số tài chính trong nhóm này bao gồm: hệ số nợ, hệ số

vốn chủ sở hữu (tỷ suất tự tài trợ), tỷ suất đầu tư vào tài sản dài hạn, tỷ suất tự tài trợ tài sản cố định, tỷ suất đầu tư vào tài sản ngắn hạn

- Nhóm chỉ tiêu về hiệu quả hoạt động: Các chỉ số này dùng để đo lường hiệu quả sử dụng vốn, tài sản của một doanh nghiệp bằng cách so sánh doanh thu với việc bỏ vốn vào kinh doanh dưới các loại tài sản khác nhau Nằm trong nhóm này gồm có các chỉ tiêu: số vòng quay hàng tồn kho, số ngày dự trữ hàng tồn kho, số vòng quay các khoản phải thu, kỳ thu tiền bình quân, số vòng quay tài sản ngắn hạn, hiệu suất sử dụng tài sản dài hạn, số vòng quay tổng tài sản

- Nhóm chỉ tiêu khả năng sinh lời: Lợi nhuận là mục tiêu cuối cùng của doanh nghiệp Khi phân tích, lợi nhuận được đặt trong tất cả mối quan hệ với doanh thu, tài sản, vốn chủ sở hữu Mỗi góc độ phân tích đều cung cấp cho nhà phân tích một ý nghĩa cụ thể trong việc ra quyết định Tùy theo từng góc độ phân tích mà nhà phân tích có thể sử dụng tỷ suất lợi nhuận trên doanh thu (ROS), tỷ suất lợi nhuận trên tổng tài sản (ROA), Tỷ suất lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu (ROE)

Ngoài bốn nhóm chỉ tiêu trên, thông tin tài chính của doanh nghiệp còn được

sử dụng như các chỉ tiêu đánh giá khi so sánh theo chiều ngang (đánh giá tăng trưởng, biến động qua thời kỳ) hay theo chiều dọc (so sánh cơ cấu từng bộ phận trên tổng thể toàn công ty, công ty so với đối thủ hay toàn ngành) Hay các hệ số trong nhóm chỉ tiêu sinh lời được tổng hợp trong mô hình phân tích Dupont giúp tiếp cận, chỉ ra các nguyên nhân của hiện tượng đó thông qua phân tích một tỷ lệ sơ cấp (phản ánh hiện tượng), thành tích của các tỷ lệ thứ cấp (phản ánh nguyên nhân) Doanh nghiệp có thể chuyển hóa các thông tin này thành hệ số phục vụ cho từng mục tiêu trong công tác đánh giá hoạt động của mình

1.1.1.2 Ưu điểm và nhược điểm

Ưu điểm của thước đo tài chính:

Thước đo tiền tệ và các hệ số tài chính có lợi thế chính là có tính so sánh được cao, không chỉ có khả năng đánh giá tính hiệu quả và năng lực của những bộ phận khác nhau trong cùng một tổ chức (như marketing, sản xuất, kỹ thuật ) mà còn có thể giúp so sánh các công ty hoạt động trong những lĩnh vực khác nhau, từ những doanh nghiệp bán lẻ đến các công ty bưu chính viễn thông hay các hãng lữ hành

Cũng chính nhờ lợi thế đồng nhất này, thông tin tài chính có thể được biến tấu thành nhiều chỉ tiêu đánh giá chất lượng rất đa dạng để phục vụ công tác đánh giá

thành quả cũng như phân tích hoạt động của doanh nghiệp

Nhược điểm của thước đo tài chính:

Thứ nhất, thước đo tài chính truyền thống không cung cấp đầy đủ các thông tin để đo lường, đánh giá thành quả hoạt động doanh nghiệp Đánh giá thành quả hoạt động của doanh nghiệp theo thước đo tài chính truyền thống được thể hiện qua các báo cáo tài chính của doanh nghiệp Tuy nhiên, báo cáo tài chính được xây dựng trên những chứng từ và dữ liệu của các nghiệp vụ kinh tế đã phát sinh Do đó, các báo cáo tài chính chỉ thể hiện được những thành quả trong quá khứ của doanh nghiệp, không phản ánh được tiềm năng của doanh nghiệp trong tương lai để đánh giá đúng tiềm năng và triển vọng của doanh nghiệp trong tương lai Bên cạnh đó, báo cáo tài chính chỉ đưa ra kết quả cuối cùng mà rất hạn chế để thấy được những nguyên nhân dẫn đến kết quả đó Từ đó, nhà quản trị gặp khó khăn khi họ hoạch định chiến lược trong tương lai

Thứ hai, thước đo tài chính truyền thống thường dẫn đến xu hướng quá chú trọng vào lợi ích ngắn hạn mà bỏ qua hoặc thậm chí đánh đổi lợi ích trong dài hạn Đôi khi, các thông tin kế toán có thể bị bóp méo để phục vụ những mục đích tài chính ngắn hạn Những thước đo tài chính truyền thống mà đa phần người sử dụng thông tin – các nhà đầu tư ngoài doanh nghiệp – được lấy từ báo cáo tài chính do doanh nghiệp đó cung cấp Trong nhiều trường hợp, vì những mục tiêu ngắn hạn như muốn thu hút nhà đầu tư bằng một EPS cao, hay chứng minh doanh nghiệp hoạt động hiệu quả bằng cách cắt giảm chi phí để có ROE cao mà doanh nghiệp đã thực hiện nhiều biện pháp vô tình gây tổn thương cho các mục tiêu dài hạn Cụ thể, trong một doanh nghiệp sản xuất hàng tiêu dùng trong thị trường cạnh tranh, muốn “làm đẹp” báo cáo tài chính để có thể thu hút đầu tư, doanh nghiệp cắt giảm chi phí nhân công hay các chi phí bán hàng (khuyến mãi, marketing,…), chi phí nghiên cứu phát triển Với hành động trên, doanh nghiệp đã đẩy mức lợi nhuận lên cao nhằm thu hút đầu tư Tuy nhiên, về lâu dài nhân công chán nản với mức sống thấp, lượng tiêu thụ hàng hóa giảm do không có chính sách kích thích tiêu thụ và bị thu hẹp thị phần hay sản phẩm không có những cải tiến Rõ ràng, những hành động này ảnh hưởng rất lớn đến lợi ích doanh nghiệp lâu dài Một trường hợp khác, khi doanh nghiệp muốn

vay ngân hàng, nhà quản trị có thể cố tình bóp méo số liệu bằng những thủ thuật của

kế toán để tạo ra báo cáo tài chính đủ sức thuyết phục Cuối cùng, khi lợi nhuận doanh nghiệp tạo nên không đủ để bù đắp chi phí lãi vay, giá trị nội tại của doanh nghiệp sẽ suy giảm do những khoản thiệt hại ăn mòn vốn

Thứ ba, giá trị thực đơn vị tiền tệ của thước đo tài chính có thể biến động theo thời gian do ảnh hưởng của các nhân tố như lạm phát, suy thoái và tỷ giá hối đoái Chính lý do này khiến việc so sánh giữa các tổ chức và so sánh thành quả hoạt động qua thời gian có thể bị bóp méo Hiện nay, tại Việt Nam chưa có chuẩn mực kế toán cho ảnh hưởng của lạm phát Trên thế giới, chuẩn mực kế toán số 29 về Báo cáo tài chính trong những nền kinh tế có mức lạm phát cao đã được công bố từ tháng 1 năm

1990 Tuy nhiên, chuẩn mực chỉ yêu cầu báo cáo tài chính của công ty phài điều chỉnh lại hoàn toàn khi tỷ lệ lạm phát trong 3 năm gần nhất vượt mức 100% Trong bài nghiên cứu “Exploring the effect of Inflation on Financial Statements through Ratio Analysis”, Itner (2000) đã so sánh báo cáo tài chính được điều chỉnh theo lạm phát với báo cáo không được điều chỉnh của một công ty giả định với các dòng sự kiện liên quan đến tình hình tài chính của công ty trong 3 năm, với chỉ số lạm phát 2%/ tháng tương đương 26,82%/ năm Itner (2000) nhận thấy những chỉ tiêu phi tiền

tệ và hệ số tính toán từ các chỉ tiêu phi tiền tệ trên báo cáo tài chính như doanh thu, giá vốn hàng bán, tổng tài sản, vốn chủ sở hữu, hệ số vốn luân chuyển đều tăng Trong khi các chỉ tiêu như hệ số thanh toán nhanh, đòn bẩy tài chính, số vòng quay tài sản giảm nhẹ do mẫu số có chứa các chỉ tiêu phi tiền tệ Tất cả các chỉ tiêu liên quan đến lợi nhuận như lợi nhuận biên, ROE, ROA đều giảm mạnh do lạm phát đã xóa đi gần hết lợi nhuận của công ty Nghiên cứu cũng kết luận rằng lạm phát càng cao thì các tài sản tiền tệ càng mất giá trị và chỉ tiêu tiền tệ càng suy yếu Các công

ty dự trữ nguồn tiền càng dồi dào thì càng bị ảnh hưởng mạnh bởi lạm phát Kể cả khi tiến hành áp dụng mô hình nghiên cứu tại nền kinh tế có chỉ số lạm phát thấp như Canada (chỉ số lạm phát sau 3 năm là 6.2%), nghiên cứu cho thấy lạm phát cũng làm suy giảm lợi nhuận của các công ty

1.1.2 Thước đo phi tài chính

1.1.2.1 Đặc điểm

Thước đo phi tài chính là những thông tin không được trình bày bằng đơn vị tiền tệ hay được tính toán từ các đơn vị tiền tệ Với nguồn gốc và mối quan hệ mật

thiết tới các chu trình sản xuất kinh doanh của doanh nghiệp, các thước đo phi tài chính có khả năng phản ánh một chính xác, khách quan, trực tiếp mọi mặt của doanh nghiệp, bao gồm cả giá trị các nguồn lực hay kết quả hoạt động kinh doanh Mặt khác, các thước đo phi tài chính vô cùng đa dạng cả về phương pháp đo lường, tính toán, đơn vị đo lường được sử dụng Mặc dù có lịch sử hình thành và phát triển lâu dài, nhưng vấn đề công bố các thước đo phi tài chính còn nhiều hạn chế

Theo yêu cầu công bố thông tin của Ủy ban Châu Âu đối với các doanh nghiệp, thước đo phi tài chính mà nhà đầu tư quan tâm có thể chia làm ba loại chính: (i) nhóm thước đo mô tả tình hình quản trị và chính sách hoạt động của công ty, (ii) nhóm thước đo trình bày kết quả hoạt động và (iii) nhóm thước đo trình bày rủi ro và các biện pháp quản trị rủi ro của doanh nghiệp Bài nghiên cứu này tập trung nghiên cứu những thước đo phi tài chính trình bày và đánh giá kết quả hoạt động của doanh nghiệp Các thước đo phi tài chính trong đánh giá thành quả hoạt động thường nằm trong một số phương diện đánh giá hoạt động nhất định Tham khảo hai nghiên cứu trước đây về các thước đo phi tài chính bao gồm Barcons (1999), Boesso (2004) có thể thấy các tác giả đều đặt trọng tâm nghiên cứu vào các phương diện mà người sử dụng thông tin quan tâm như thông tin về nhà đầu tư, khách hàng, nhà cung cấp, thông tin về học hỏi và phát triển, quy trình nội bộ, người lao động và trách nhiệm

xã hội của doanh nghiệp Các mô hình nghiên cứu đa phần được phát triển từ lý thuyết bảng điểm cân bằng – một công cụ đánh giá thành quả doanh nghiệp hữu hiệu, được xây dựng bởi Kaplan và Norton (1996) Ngoài phương diện tài chính, mô hình bảng điểm cân bằng bao gồm 3 phương diện phi tài chính: khách hàng, quy trình nội bộ, học hỏi và phát triển

Theo nghiên cứu về thị trường của Eurosif và Ủy ban hỗ trợ đầu tư bền vững toàn cầu – Global Sustainable Investment Alliance, đến năm 2011, giá trị của các tài sản được đánh giá bằng các thông tin phi tài chính trên phạm vi toàn cầu đã vượt mức 10.5 nghìn tỷ Trong cuộc khảo sát năm 2013 trên 94 nhà đầu tư đến từ 18 quốc gia của Hiệp hội kế toán công chứng Anh, kết quả thống kê cho thấy 89% nhà đầu tư đánh giá trách nhiệm xã hội là thước đo phi tài chính quan trọng, 25% nhà đầu tư thường xuyên quan tâm tới các thước đo phi tài chính, 92% nhà đầu tư cho rằng những thông tin phi tài chính được công bố hiện nay không mang tính so sánh Khảo

sát cũng cho thấy nguồn thông tin phi tài chính quan trọng nhất là từ báo cáo trách nhiệm xã hội/ báo cáo phát triển bền vững và báo cáo thường niên

Hình 1.1 Những nguồn thông tin phi tài chính Nguồn: Nghiên cứu của ACCA (2013)

1.1.2.2 Ưu điểm và nhược điểm

Ưu điểm của thước đo phi tài chính

Ưu điểm đầu tiên của những thước đo đánh giá thành quả phi tài chính là khả năng lý giải mối liên hệ hay các sự kiện không được trình bày rõ ràng trong báo cáo tài chính Ví dụ, báo cáo tài chính không cho thấy bức tranh về quan hệ của doanh nghiệp với môi trường, với cộng đồng địa phương, hay sự phát triển công nghệ, mức

độ hài lòng của người lao động, vấn đề an toàn lao động và môi trường Đồng thời, báo cáo tài chính cũng không cung cấp cho người sử dụng nhiều thông tin về lợi thế cạnh tranh hay những điểm mạnh, điểm yếu của công ty so với đối thủ, thị phần, sự hài lòng của khách hàng, tốc độ phát triển các dòng sản phẩm mới hay công tác quản

lý chất lượng, phát triển thương hiệu và nhiều vấn đề quan trọng khác

Ưu điểm thứ hai của các thước đo phi tài chính là chúng chỉ ra và có thể giúp giải quyết những yếu kém của hệ thống kế toán truyền thống mà đa phần chỉ ghi nhận và báo cáo các chỉ tiêu tài chính Lịch sử kế toán từ thế kỷ thứ 14, trải qua hai

cuộc cách mạng công nghiệp, cho thấy kế toán truyền thống đóng vai trò quan trọng trong suốt thời kỳ đầu cách mạng tư bản khi hai nguồn lực sản xuất quan trọng nhất

là nguyên vật liệu và sức lao động Trong nghiên cứu “Performances measures for Managerial Decision Making: Performance Measurement Sygnergies in Multi-Attribute Performance Measurement Systems”, Robert (2010) đã kết luận sau khi tổng kết các nghiên cứu trước đây về lịch sử phát triển của kế toán truyền thống:

“kết quả của việc các doanh nghiệp phụ thuộc vào hệ thống đánh giá hoạt động dựa trên kế toán chi phí truyền thống chính là các nhà quản lý doanh nghiệp trở nên lệ thuộc và đánh giá hoạt động dựa trên các con số kế toán thay vì quan tâm đến hoạt động và chu trình đằng sau những con số đó”.

Với tốc độ tăng trưởng nhanh chóng về tỷ trọng tài sản trí tuệ và tài sản vô hình trong cơ cấu tài sản doanh nghiệp, khiến cho khả năng đo lường giá trị của những thước đo kế toán truyền thống đang suy giảm dần Giá trị hiện tại của những lợi ích kinh tế trong tương lai mà các tài sản này mang lại rất khó ghi nhận, và nếu theo chuẩn mực kế toán quốc tế hiện hành, đa phần những tài sản vô hình chỉ có thể được ghi nhận trong báo cáo tài chính và sổ sách kế toán khi diễn ra quá trình chuyển nhượng, sáp nhập và hợp nhất

Đồng thời, cũng có nhiều nghiên cứu quan tâm đến vấn đề kế toán nguồn nhân lực và liệu giá trị của chúng có nên được trình bày trên báo cáo tài chính của doanh nghiệp hay không và trình bày như thế nào Theo Barcons và cộng sự (1999),

kế toán nguồn nhân lực hiện nay chỉ được tiếp cận dưới hai góc độ: kế toán tài chính với đa phần các tài khoản liên quan là nợ phải trả và chi phí; và kế toán quản trị khi

nó được ghi nhận tương quan với giá trị gia tăng do nguồn nhân lực tạo ra Trong nghiên cứu “Kinh tế tri thức và sự cần thiết của kế toán nguồn nhân lực trong doanh nghiệp” (2012), Phạm Đức Hiếu đã viết:

“Hệ thống kế toán hiện tại đã bỏ qua vai trò quan trọng của các giá trị nguồn nhân lực, vì thế các nhà quản lý không có được những thông tin cần thiết để đánh giá tính hiệu lực và hiệu quả trong đầu tư cho nguồn nhân lực IASB đã ứng xử đối với hầu hết các chi phí liên quan đến nguồn nhân lực như là các chi phí thời kỳ thay vì vốn hóa các chi phí này như tài sản, vì thế công ty càng đầu tư nhiều cho nguồn nhân lực thì lợi nhuận kế toán lại càng giảm Ở khía cạnh này, kế toán truyền thống đã không khuyến khích các nhà quản lý đầu tư cho các nguồn nhân lực của họ”.

Ưu điểm thứ ba, thông tin phi tài chính mang tính khách quan và khó có thể bị bóp méo so với thông tin tài chính Thông tin tài chính bị điều chỉnh bởi những nguyên tắc kế toán như cơ sở dồn tích, tính phù hợp và thận trọng Những nguyên tắc ghi nhận doanh thu và chi phí của kế toán tài chính dẫn tới sự chậm trễ trong thông tin và khả năng phù phép thông tin trên báo cáo tài chính Trong khi đó thông tin phi tài chính có thể phản ánh trực tiếp và trung thực kết quả hoạt động qua các thước đo phi tài chính mà không cần quá nhiều những qui định ghi nhận Thông tin phi tài chính có thể được cung cấp gần như ngay lập tức, thậm chí ngay khi quá trình sản xuất đang diễn ra Ưu điểm cập nhật và kịp thời này làm gia tăng tính hữu ích của thông tin phi tài chính Việc theo dõi đồng thời các thông tin phi tài chính bên cạnh các chỉ tiêu tài chính giúp ngăn chặn những hành vi điều chỉnh lợi nhuận hay hành vi làm đẹp báo cáo tài của chính nhà quản trị

Ngoài ra, khi thảo luận về các ưu điểm của thước đo phi tài chính, các nghiên cứu của Itner và cộng sự (1998), Banker (2000), Pangakar và Kirkwood (2006) đều đồng ý rằng những thước đo phi tài chính tốt hơn, và thậm chí còn là những chỉ tiêu

dự báo kết quả tài chính tương lai tốt hơn so với những thước đo tài chính Tuy nhiên, vẫn cần có thêm nhiều bằng chứng cụ thể hơn nữa về việc liệu những chỉ tiêu đánh giá phi tài chính có phản ánh được giá trị lợi ích kinh tế tương lai thuộc về doanh nghiệp hay không Hiện nay, đây vẫn là vấn đề gây nên nhiều tranh cãi đối với những chuyên gia nghiên cứu kế toán

Nhược điểm của thước đo phi tài chính

Việc thiết kế, phát triển và áp dụng một mô hình đánh giá hoạt động sử dụng các thước đo phi tài chính trong doanh nghiệp có thể gặp một số khó khăn

Bất lợi đầu tiên của các thước đo phi tài chính đã được nhắc đến trên đây: chúng có thể không phản ánh được hiện giá của sản phẩm, dịch vụ trong tương lai hay những lợi ích kinh tế công ty có thể nhận được dưới dạng số tuyệt đối hoặc phản ánh được các mối quan hệ trong tương lai qua các tỷ số Thông tin phi tài chính là những dữ liệu mang tính mô tả (ví dụ như sự hài lòng của khách hàng) hay những tỷ

số của những chỉ tiêu khác biệt về bản chất (ví dụ số lượng khiếu nại của khách hàng tính trên 1.000 sản phẩm bán ra), do đó, tính hữu dụng của thông tin phi tài chính bị giới hạn Chúng được thiết kế nhằm giải thích theo cách phi tài chính những mối quan hệ đặc thù mà ta không thể trình bày rõ ràng bằng các thước đo tài chính của kế

toán truyền thống Theo lý thuyết, các thước đo phi tài chính thậm chí có thể thay thế cho những thước đo tài chính, tuy nhiên điều này chỉ thực tế khi mối quan hệ giữa các sự kiện, các yếu tố, các lợi ích kinh tế trong tương lai được phản ánh trong thước đo phi tài chính và giá trị của chúng có thể được trình bày rõ ràng

Nhược điểm thứ hai của thước đo phi tài chính là chúng không có khả năng (ít nhất là không trực tiếp) tác động đến tình hình tài chính và kết quả hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp, mặc dù có những chỉ tiêu kết quả hoạt động bị ảnh hưởng bởi các giá trị mà những thước đo phi tài chính đo lường (ví dụ như sự hài lòng của khách hàng và nhà cung cấp, số lượng khiếu nại ) Về tổng thể, các thước đo phi tài chính chỉ có thể giúp giải thích được biến động của những chỉ tiêu này Ví dụ, kết quả hoạt động của một công ty có thể phụ thuộc vào thị phần và mức độ hài lòng của khách hàng Tuy nhiên, khả năng phản ánh giá trị này còn bị ảnh hưởng nhiều hơn bởi cách tiếp cận để đánh giá cho từng lợi ích kinh tế Các thước đo phi tài chính phản ánh sự thỏa mãn khách hàng chỉ có thể giải thích được biến động trong doanh

số nếu như được sử dụng phối hợp với doanh thu được đo lường bởi thước đo tài chính

Nhược điểm thứ ba là mức độ tin cậy của thông tin phi tài chính cho các đối tượng bên ngoài doanh nghiệp nếu chúng được trình bày trong các báo cáo Mỗi công ty và mỗi ngành đều có những thang đo khác nhau và nội dung mà chúng phản ánh rất khác biệt Bởi vậy, các kiểm toán viên độc lập không thể đảm bảo tính đáng tin cậy của số lượng lớn các thang đo này do những hạn chế cả về hiểu biết chuyên môn lẫn áp lực về khối lượng công việc Itner và cộng sự (2000) đã trình bày về tính đang tin cậy về mặt thống kê của thước đo phi tài chính Các thước đo phi tài chính tham gia vào hệ thống đánh giá có thể được tổng kết từ các cuộc khảo sát như sự hài lòng của khách hàng hay mức độ nhận biết thương hiệu Tuy nhiên, nếu mẫu lựa chọn không đủ lớn hay bảng câu hỏi khảo sát không đủ chi tiết, thì các thước đo phi tài chính sẽ không có độ tin cậy về mặt thống kê cao, làm giảm khả năng nhận diện được sự thành công của doanh nghiệp cũng như khả năng dự đoán kết quả kinh doanh trong tương lai Cuối cùng, một vấn đề cần quan tâm khi trình bày thước đo phi tài chính chính là mối liên hệ mật thiết của chúng với hoạt động sản xuất kinh doanh Điều này tạo nên nỗi lo lắng về việc thông tin phi tài chính khi trình bày ra bên ngoài liệu các đối tượng bên ngoài có sử dụng những thông tin này với mục đích

không có lợi cho doanh nghiệp hay không Do đó, các doanh nghiệp có xu hướng công bố những thông tin không cụ thể hoặc không cập nhật về hoạt động của mình

Việc sử dụng không đúng đắn các thước đo phi tài chính và không hiểu rõ mối liên hệ giữa các thước đo có thể làm chệch hướng quan tâm của nhà quản trị và kết quả là các nỗ lực cải thiện không mang lại hiệu quả như mong muốn Và cuối cùng, Itner và cộng sự (2000) đánh giá rằng đo lường thành quả hoạt động sử dụng những thước đo phi tài chính làm tốn nhiều thời gian và công sức hơn so với các thước đo tài chính hiện nay

1.1.3 Thông tin phi tài chính và vấn đề đánh giá hoạt động

Có nhiều nghiên cứu và tài liệu khẳng định sự hữu dụng và tính cấp thiết cần phải sử dụng thước đo phi tài chính vào hệ thống đánh giá hoạt động của doanh nghiệp Trong hai nghiên cứu của Kaplan và Norton (1992), Bushman (1996), về tổng quát, các nhà nghiên cứu trên đều phê bình việc đánh giá thành quả hoạt động chỉ dựa trên các chỉ tiêu tài chính lấy từ thông tin kế toán Thông tin phi tài chính đang trở thành một yếu tố ngày càng được quan tâm trong hoạt động đánh giá thành quả Vì vậy, trong mục 1.1.3, tác giả trình bày tóm tắt một số nghiên cứu chứng minh cho tính hiệu quả khi sử dụng thông tin phi tài chính để đánh giá hoạt động

Kaplan (1983) đã nghiên cứu các công ty sản suất tại Mỹ và so sánh năng suất của họ so với các công ty sản xuất tại Nhật và Châu Âu Khi tìm hiểu lý do năng suất sản suất cao hơn tại Nhật và Châu Âu, Kaplan nhận thấy các công ty Mỹ cần phải phát triển các chỉ tiêu đánh giá phi tài chính để có một cái nhìn rõ ràng hơn về hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp Kết quả nghiên cứu khuyến khích sự quan tâm của nhà quản lý chuyển từ những chỉ tiêu đánh giá ngắn hạn và là những con số tổng cộng sang những chỉ tiêu đánh giá phi tài chính liên quan tới mục tiêu dài hạn, ví dụ như năng suất, tiêu chuẩn chất lượng

Amir và Lev (1996) đã nghiên cứu về giá trị của những thông tin phi tài chính trong đánh giá hoạt động của ngành công nghiệp mạng không dây Amir và Lev chỉ

ra rằng những thông tin tài chính không quan trọng trong lĩnh vực này và cho rằng những thông tin phi tài chính, chủ yếu về tài sản vô hình, lại quan trọng và phù hợp hơn Họ thừa nhận rằng trong ngành công nghiệp viễn thông di động, thay vì quan tâm đến những thông tin tài chính, nhà đầu tư lại coi trọng chỉ số thuê bao tiềm năng, hay còn gọi chỉ số thâm nhập Họ xem đây là thước đo sự thành công của

doanh nghiệp về hoạt động và cạnh tranh Một chỉ tiêu phi tài chính khác mà họ sử dụng là số thuê bao trung bình tính trên một lao động của công ty Mô hình hồi quy biến động thị trường, biến động lợi nhuận và giá trị sổ sách cho thấy giá thị trường không tương quan với các chỉ tiêu tài chính Kết luận đưa ra là đối với các doanh nghiệp viễn thông di động, phân tích thông tin tài chính sẽ có ý nghĩa hơn khi có những chỉ tiêu phi tài chính đi kèm Nghiên cứu cũng ghi nhận tương quan thuận chiều giữa các chỉ tiêu tài chính và phi tài chính

Tháng 5 năm 2001, Ủy ban chuẩn mực báo cáo tài chính của Hiệp hội kế toán Hoa kỳ cũng đã nghiên cứu và khẳng định sự hữu dụng của các chỉ tiêu phi tài chính khi báo cáo kết quả hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp Theo sau khuyến cáo này, Itner và cộng sự (2000) cũng đã tổng kết các nghiên cứu về lĩnh vực kế toán quản trị và thống kê theo thời gian các phương pháp đánh giá hoạt động trong thực hành kế toán Itner và cộng sự công bố rằng bắt đầu từ giữa những năm 1990, đối tượng nghiên cứu kế toán quản trị là những nhân tố tài chính và phi tài chính tạo nên giá trị cho nhà đầu tư, và do đó cho rằng bảng điểm cân bằng (BSC) là mô hình đánh giá thành quả rất lý tưởng vì kết hợp cả thước đo tài chính và thước đo phi tài chính

Tại Việt Nam, trong thời gian gần đây, tuy chưa có nghiên cứu hay thống kê chính thức nào về vấn đề sử dụng thước đo phi tài chính trong đánh giá hoạt động, nhưng các doanh nghiệp, nhất là các doanh nghiệp niêm yết cũng đang hướng sự quan tâm vào vấn đề thông tin phi tài chính Trong hội thảo “Các vấn đề phi tài chính của doanh nghiệp thu hút sự quan tâm của nhà đầu tư” năm 2010 được tổ chức bởi Tổng công ty Đầu tư và kinh doanh vốn nhà nước (SCIC) với sự tham gia của 40 doanh nghiệp niêm yết, đại diện Sở giao dịch chứng khoán Singapore, City Bank, McKinsey & Co và hãng Morgan Stanley, các chuyên gia đã khẳng định nếu quản lý tốt các vấn đề phi tài chính của doanh nghiệp, sẽ đóng vai trò “bệ đỡ” cho sự phát triển bền vững bởi nó giúp các nhà đầu tư tiềm năng yên tâm hơn khi cân nhắc việc đầu tư vào doanh nghiệp

Khi tầm quan trọng của thước đo phi tài chính đã được khẳng định và được khuyến khích đưa vào hệ thống đánh giá hoạt động, nhưng các thước đo phi tài chính vẫn còn nhiều bất cập khi vận dụng trong thực tế, ngay tại những nước có hệ thống kế toán và tài chính phát triển mạnh mẽ Tính hữu dụng của các thước đo đánh giá hoạt động phi tài chính được kiểm nghiệm trong nghiên cứu của Stivers (1998)

Stivers (1998) khảo sát 253 giám đốc điều hành của các công ty trong danh sách Fortunes 500 tại Mỹ và Canada Post 300 Câu hỏi đặt ra cho những người tham gia khảo sát là nhận định tầm quan trọng của mỗi chỉ tiêu trong tập hợp 21 chỉ tiêu đánh giá hoạt động phi tài chính trên năm phương diện: dịch vụ khách hàng, giá trị thị trường, học hỏi và phát triển, hiện thực hóa mục tiêu và đóng góp của người lao động Kết quả cho thấy hai hạn chế chủ yếu:

1) Khoảng cách về mức coi trọng trong đánh giá hoạt động: mặc dù những thước

đo phi tài chính được đánh giá là quan trọng, chúng có thể không được thực hiện (ví dụ: 63.2% các công ty đánh giá phương diện học hỏi và phát triển là quan trọng, nhưng chỉ có 21.8% công ty đánh giá phương diện này)

2) Khoảng cách về mức sử dụng thông tin phi tài chính: kể cả khi các thước đo phi tài chính được thiết kế để đánh giá hoạt động, nhưng chúng thậm chí không được sử dụng để ra quyết định (ví dụ: có 83.8% công ty đánh giá chỉ tiêu chất lượng giao hàng, nhưng chỉ 71.1% xác nhận có sử dụng chúng cho mục đích lên kế hoạch)

Cuối cùng, theo một hướng nghiên cứu khác, Itner và cộng sự (1997) đã tìm hiểu về các nhân tố tác động đến sự lựa chọn giữa các chỉ tiêu đánh giá thành quả hoạt động tài chính và chỉ tiêu phi tài chính Nghiên cứu phát hiện ra rằng, một công

ty chỉ thực sự coi trọng các chỉ tiêu đánh giá hoạt động phi tài chính khi: (1) hoạt động trong các ngành chịu sự kiểm soát chặt chẽ của cơ quan chức năng, nhất là về vấn đề báo cáo; (2) sử dụng chiến lược tập trung vào phát minh, cải tiến, (3) áp dụng chiến thuật lấy chất lượng là tôn chỉ hàng đầu

1.2 Công bố thông tin phi tài chính về thành quả hoạt động

1.2.1 Mối quan hệ giữa lý thuyết thông tin bất cân xứng và việc công bố

thông tin phi tài chính

Khái niệm về thông tin bất cân xứng:

Thông tin bất cân xứng là một khái niệm trong chuyên ngành kinh tế học

mô tả tình huống mà trong đó những người tham gia tương tác trên thị trường nắm được những thông tin khác nhau về giá trị hoặc chất lượng của một tài sản hay dịch

vụ đang được giao dịch (trao đổi) trên thị trường đó

Thông tin bất cân xứng xảy ra khi một bên giao dịch có nhiều thông tin hơn một bên khác Điển hình là người bán biết nhiều về sản phẩm hơn đối với người mua hoặc ngược lại

Thông tin bất cân xứng được đề cập trong một bài báo kinh điển xuất bản vào năm 1970 của nhà kinh tế học người Mỹ George Akerlof: “The Market of Lemons: Quality Uncertainty and the Market Mechanism” Trong đó, có một ví dụ kinh điển, George Akerlof đã áp dụng thị trường xe hơi cũ tại Mỹ để minh họa cho vấn đề bất đối xứng thông tin khi mà người bán xe biết rất rõ hiện trạng của chiếc xe mình muốn bán còn người mua thì không Giả thiết là hai bên không thể trao đổi thông tin với nhau Ban đầu người bán sẽ ra giá 8.000 USD cho một chiếc xe cũ Nhưng vì người mua không biết giá trị thật của nó là bao nhiêu nên chỉ chấp nhận với mức giá trung bình là 4.000 USD Với mức giá đó, tất cả những ai bán xe biết rằng giá trị của chiếc xe mình cao hơn 4.000 USD sẽ rút ra khỏi thị trường, thị trường xe chỉ còn những xe có giá dưới 4.000 USD Đến lúc này, do thiếu thông tin, người mua lại chỉ ước đoán giá trị thật của chiếc xe này phải dưới 4.000 USD, họ sẽ trả giá 2.000 USD Và từ đó, những người bán xe biết rõ xe mình có giá trị cao hơn 2.000 USD sẽ rút lui Cứ như thế, thị trường sẽ còn lại những chiếc xe rất xấu và tệ hại nhất mà theo tiếng lóng của người Mỹ là những quả chanh Qua nhiều năm, lý thuyết bất cân xứng thông tin đã khẳng định được vai trò quan trọng của nó trong nền kinh tế, nhất

là trong các lĩnh vực hoạt động đầu tư

Mối quan hệ giữa thông tin bất cân xứng và việc công bố thông tin phi tài chính:

Tham khảo một số nghiên cứu về thông tin bất cân xứng tại Việt Nam và trên thế giới, bao gồm “Bất cân xứng thông tin, công bố thông tin doanh nghiệp và thị trường vốn: một quan sát thực tế về lý thuyết công bố” – Paul, Krishna và Palepu (2010), “Thông tin trên thị trường chứng khoán” – Hồ Thái Khánh (2012), các tác giả đều nhất trí rằng (1) bằng cách xây dựng kênh cung cấp thông tin đầy đủ, tin cậy, chính xác và (2) phát triển các hình thức cũng như nội dung công bố thông tin, vấn

đề thông tin bất cân xứng có thể được giải quyết Thông tin phi tài chính nhờ những

ưu điểm kịp thời, khách quan và khả năng bù đắp những hạn chế của thông tin tài chính, hoàn toàn có thể trở thành công cụ hiện thực hóa hai giải pháp nói trên Như

đã đề cập, thông tin phi tài chính được cung cấp kịp thời, khó có thể bị phù phép và

cung cấp cho người sử dụng cái nhìn về nhiều khía cạnh mà thông tin tài chính không thể phản ánh được Ngoài những tính chất giúp hoàn thiện hệ thống cung cấp thông tin kể trên, bản chất đa dạng của thông tin phi tài chính đủ để phát triển các hình thức và nội dung công bố thông tin chuyên biệt theo từng ngành hoạt động hay từng nhóm doanh nghiệp Thông tin phi tài chính nếu được sử dụng đúng cách và khai thác tối đa những lợi thế vốn có, sẽ trở thành nhân tố quan trọng đảm bảo lòng tin và sự công bằng cho các nhà đầu tư trên TTCK Tóm lại, sự tham gia của các thông tin phi tài chính vào hệ thống công bố thông tin giúp nguyên tắc công khai minh bạch trên thị trường, đó là một nguyên tắc quan trọng nhất của TTCK Nếu nguyên tắc này được đảm bảo ở mức độ cao hơn, sẽ gia tăng độ tín nhiệm của nhà đầu tư và kết quả cuối cùng là một thị trường tài chính vận hành hiệu quả

Weil (2008) lại đề xuất một khuôn khổ cho việc đánh giá xem liệu các hệ thống công bố thông tin cơ bản tại Mỹ có được cải tiến qua thời gian không – liệu có

sự cải thiện về độ chính xác và phạm vi công bố thông tin cho người sử dụng thông tin hay không Trong đó, Weil cũng đánh giá chi phí và lợi ích công bố thông tin và

sự gia tăng minh bạch từ quan điểm của cả doanh nghiệp công bố và người sử dụng thông tin Weil (2008) cho rằng nếu chỉ công bố thông tin theo yêu cầu pháp luật sẽ tạo nên bất cân xứng thông tin giữa nhà quản lý doanh nghiệp – người có quyền truy cập vào những nguồn thông tin nội bộ và những người sử dụng thông tin bên ngoài không thể tiếp cận được những nguồn thông tin đó

1.2.2 Vấn đề công bố thông tin phi tài chính về thành quả hoạt động 1.2.2.1 Trên thế giới

Các thông tin phi tài chính của doanh nghiệp có thể là những thông tin về quy trình sản xuất, hoạt động đầu tư nghiên cứu, những nguồn lực doanh nghiệp sở hữu

và những thông tin liên quan đến trách nhiệm xã hội của doanh nghiệp Do đặc điểm liên quan mật thiết tới hoạt động sản xuất kinh doanh, những thông tin này đã được đưa vào hệ thống đánh giá hoạt động và được công bố từ rất lâu Theo bài viết

“Non-financial Company Reporting” trên trang thông tin cho người lao động tại EU – worker-partcipation.eu, các thông tin về trách nhiệm xã hội đã bắt đầu được quan tâm và công bố từ những năm 1970 Tuy nhiên, yêu cầu công bố ngày càng cao hơn trong bối cảnh biến đổi khí hậu, các vấn đề về điều kiện lao động gia tăng do ảnh

hưởng của toàn cầu hóa và gia tăng cạnh tranh cùng với những thất bại trong quản

trị các doanh nghiệp

Áp lực đòi hỏi đầu tư có đạo đức và trách nhiệm hơn cũng thúc đẩy nhu cầu

hiểu biết về các hoạt động của công ty và những rủi ro tiềm tàng mà nó và chuỗi

cung ứng đang phải đối mặt, bao gồm cả những rủi ro về danh tiếng Vấn đề công bố

thông tin về trách nhiệm xã hội của doanh nghiệp trên thế giới đến thời điểm này không mang tính chất tự nguyện nữa, nhiều quốc gia trên thế giới đều đã đưa ra những yêu cầu công bố bắt buộc đối với thông tin này Bảng dưới đây trình bày một

thống kê nhỏ những yêu cầu công bố thông tin về CSR của chính phủ và các cơ quan

quản lý niêm yết tại một số quốc gia:

Quốc gia Yêu cầu công bố CSR của Chính phủ Yêu cầu công bố CSR của

Cơ quan quản lý niêm yết

Anh 2010: Các công ty sử dụng hơn 6.000

MWh mỗi năm phải báo cáo về tất cả

lượng khí thải liên quan đến sử dụng

năng lượng

2006: Công ty niêm yết trên thị trường

chứng khoán London phải công bố thông

tin về các vấn đề môi trường, điều kiện

làm việc, những ảnh hưởng hoạt động

kinh doanh đến cộng đồng và xã hội

2000: Nhà quản lý quỹ hưu trí phải cung

cấp một bản tuyên bố đưa ra phạm vi

những cân nhắc về xã hội, môi trường

hoặc đạo đức được xem xét trong quyết

định đầu tư

2009: Đưa vào hoạt động sàn giao dịch chứng khoán Xã hội (SSE)

2001: London Stock Exchange cho ra mắt chỉ số FTSE4Good Index

Hoa Kỳ 2010: Công bố thông tin bắt buộc theo

qui định trong luật khí thải nhà kính,

thường được gọi là 40 CFR Phần 9, yêu

cầu doanh nghiệp có lượng lớn khí thải

phải báo cáo dữ liệu liên quan đến phát

2013: Sàn NYSE Euronext cam kết tham gia sáng kiến xây dựng các sàn giao dịch chứng khoán bền vững (SSE) của Liên Hợp Quốc (SSE)

thải khí nhà kính của họ với cơ quan chức

năng

2002: Đạo luật Sarbanes-Oxley (SarbOx)

yêu cầu các giám đốc điều hành, giám

đốc tài chính của công ty niêm yết xác

nhận các báo cáo thường niên đã trình

bày hợp lý tình hình hoạt động

2003: NYSE thông qua quy tắc quản trị doanh nghiệp yêu cầu các công ty niêm yết

“thông qua và công bố một bộ quy tắc ứng xử và đạo đức trong kinh doanh.”

Liên minh

Châu Âu

EU

2013: Ban Pháp chế Nghị viện châu Âu

đã thông qua một dự thảo luật về báo cáo

phi tài chính của doanh nghiệp, yêu cầu

các công ty lớn phải công bố thông tin về

tác động môi trường, xã hội và nhân viên

liên quan, cũng như chính sách không

phân biệt đối xử của họ

2013: Nghị viện châu Âu đã thông qua

một đạo luật yêu cầu các công ty dầu, khí

đốt, khai thác mỏ và khai thác gỗ phải

công bố các khoản thanh toán giúp họ có

được quyền khai thác tài nguyên thiên

nhiên trong tất cả các quốc gia mà họ

hoạt động

2002: Trong xác nhận báo cáo thường

niên và hàng quý, giám đốc điều hành và

giám đốc tài chính của công ty niêm yết

phải rà soát các công bố thông tin về môi

trường có ảnh hưởng đến giá trị tài sản

Ấn Độ 2013: Chính phủ Ấn Độ đi đầu với việc

ban hành Luật công ty bắt buộc đối với

một số loại doanh nghiệp nhất định có lợi

nhuận phải chi tiền cho các hoạt động

phúc lợi xã hội

2011: Ủy ban chứng khoán và hối đoái Ấn Độ yêu cầu các công ty niêm yết phải chuẩn

bị và công bố báo cáo về môi trường, xã hội và quản trị

2013: Luật công ty 2012 buộc các công ty

với giá trị thuần trên 500 triệu rupee,

hoặc doanh thu trên 1.000 triệu Rs phải

của chính phủ yêu cầu các công ty niêm

yết công bố thêm thông tin về hoạt động

môi trường của họ

2008: Các công ty được yêu cầu phải

công bố về các hoạt động CSR và sử

dụng tài nguyên môi trường

Bảng 1.1 Yêu cầu công bố thông tin CSR tại một số quốc gia trên thế giới

Về mặt công bố thông tin tự nguyện, các doanh nghiệp ngày càng coi trọng báo cáo về trách nhiệm xã hội hơn khi áp lực từ cộng đồng xã hội và yêu cầu minh bạch thông tin trên thị trường tài chính ngày càng cao Viện quản trị và trách nhiệm – “Gorvenance & Accountability Institute” báo cáo rằng 19% các công ty trong danh sách S&P 500 công bố các báo cáo trách nhiệm xã hội và con số này tăng lên 53% trong năm 2012 Khảo sát của KPMG 2011 về báo cáo trách nhiệm xã hội cũng đưa

ra kết luận tương tự Kết quả khảo sát tại 3 nước trong năm 2008 và 2011 được trình bày trong biểu đồ dưới

Hình 1.2 Tỷ lệ doanh nghiệp công bố báo cáo CSR

0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100

2008 2011

Những thay đổi này minh chứng cho việc các doanh nghiệp đang đáp ứng tốt hơn yêu cầu công bố thông tin và sự thay đổi trong quan điểm của nhà đầu tư và xã hội về hoạt động của các tập đoàn và hệ thống tài chính nói chung Những thay đổi này đầy hứa hẹn, nhưng cũng làm nổi lên sự cần thiết cho những nỗ lực tiếp tục công bố thông tin phi tài chính của các doanh nghiệp và khuyến khích những thay đổi trong văn hóa kinh doanh

1.2.2.2 Tại Việt Nam

Hiện nay, tại Việt Nam, vấn đề công bố thông tin phi tài chính về thành quả hoạt động vẫn còn khá mới, chưa được tiếp cận trực diện và là trọng tâm trong bất

kỳ nghiên cứu nào Trong nghiên cứu “Kinh tế tri thức và sự cần thiết của kế toán nguồn nhân lực trong doanh nghiệp” được thực hiện bởi Phạm Đức Hiếu (2012), tác giả đã tìm thấy những thống kê khá hữu ích Nghiên cứu đã khảo sát báo cáo thường niên cho năm tài chính 2011 của 30 doanh nghiệp niêm yết tại Sở giao dịch Chứng khoán TP.HCM trong danh sách VN30 Thông tin công bố trên báo cáo thường niên được chia thành 3 nhóm: thông tin tài chính (15 biến), thông tin về quản trị công ty (9 biến) và thông tin về trách nhiệm xã hội, nguồn nhân lực (8 biến) Các biến được

đo lường theo thang đo nhị phân: 1-nếu xuất hiện, 0-nếu không xuất hiện Kết quả thống kê cho thấy các doanh nghiệp công bố khá đầy đủ các thông tin tài chính (trung bình 9.81, độ lệch chuẩn 1.51) Trong khí đó, thông tin phi tài chính được công bố chủ yếu về quản trị công ty (bao gồm kiểm soát chất lượng, đánh giá các hoạt động đầu tư, đảm bảo thực hiện nghị quyết và kế hoạch công ty, thay đổi trong

bộ máy quản trị ) với trung bình 7.75, độ lệch chuẩn 1.43 Các thông tin phi tài chính như trách nhiệm xã hội, nguồn nhân lực bị xem nhẹ, thậm chí không hề có trên báo cáo thường niên (trung bình 3.81, độ lệch chuẩn 1.56) Điều này chứng tỏ, công

bố thông tin của doanh nghiệp Việt Nam mới chỉ dừng lại ở mức độ đảm bảo chấp hành theo các quy định của pháp luật và cơ quan chức năng – những thông tin về tình hình quản trị, và doanh nghiệp chưa công bố đầy đủ thông tin phi tài chính trên báo cáo thường niên

1.3 Mối quan hệ giữa công bố thông tin phi tài chính và kết quả hoạt động trên cơ sở kế toán

Kết quả hoạt động kinh doanh mà nhà đầu tư quan tâm nhất chính là lợi nhuận của doanh nghiệp Chỉ tiêu này lại phụ thuộc hoàn toàn vào biến động trong doanh

thu và chi phí Như vậy, công bố thông tin phi tài chính hoàn toàn có thể giúp giải thích sự biến động của doanh thu, chi phí của doanh nghiệp

Công bố thông tin phi tài chính và doanh thu, chi phí là một công bố chỉ tiêu đánh giá hoạt động toàn diện – bao gồm cả các thước đo phi tài chính và thước đo tài chính Đầu tiên, trong hầu hết các trường hợp, chất lượng sản phẩm khá khó để khách hàng quan sát và nhận biết trước khi mua, vì vậy một chính sách trình bày rộng rãi thông tin phi tài chính về tiêu chuẩn sản phẩm, dịch vụ có thể coi như một dấu hiệu về chất lượng sản phẩm Ví dụ như doanh nghiệp tuân theo các tiêu chuẩn chất lượng quốc tế như ISO 9001:2008, HACCP, về việc sản xuất theo một dây chuyền công nghệ tiên tiến… Do đó, công bố thông tin phi tài chính rõ ràng và minh bạch giúp tăng trưởng doanh thu thông qua tăng số lượng khách hàng được cung cấp đầy đủ thông tin, tăng số lượng tiêu thụ trên mỗi khách hàng Thứ hai, việc báo cáo rộng rãi về thông tin phi tài chính có thể tạo nên một thương hiệu mạnh, một dấu hiệu tốt cho sản phẩm và dịch vụ của công ty Với một thương hiệu mạnh, công ty

có thể đưa ra sản phẩm và dịch vụ mới hay tiếp cận thị trường mới một cách dễ dàng hơn Do đó, tác giả cho rằng phạm vi công bố thông tin phi tài chính có mối tương quan thuận chiều với doanh thu, tăng trưởng doanh thu, và độ ổn định của doanh thu qua các năm, những nhân tố mà tận cùng sẽ mang lại một lợi nhuận cao hơn và chất lượng lợi nhuận tốt hơn

Công bố thông tin phi tài chính giúp giảm thiểu chi phí: Công bố thông tin phi tài chính toàn diện và minh bạch cũng giúp giảm chi phí thông qua (a) tăng cường năng lực mặc cả với nhà cung cấp so với đối thủ cùng ngành không có hệ thống thông tin phi tài chính hỗ trợ, (b) tiêu hao ít hơn cho các hoạt động tiếp thị bằng cách thiết lập mối quan hệ vững chắc với các nhà phân phối thông qua chủ động cung cấp thông tin, mang hình ảnh của mình đến các bên liên quan một cách rõ ràng hơn và (c) có thể tiếp cận các nguồn vốn giá rẻ hơn khi trở thành đối tượng ít rủi ro trên thị trường vốn

1.4 Mối quan hệ giữa công bố thông tin phi tài chính và giá thị trường của doanh nghiệp

Giá trị nội tại của một công ty phụ thuộc vào nhiều nhân tố, và chỉ có một vài nhân tố có thể đo lường được bằng thước đo tài chính Trong thị trường cạnh tranh ngày nay, các công ty nắm giữ vô số nguồn lực đóng góp đáng kể vào giá trị nội tại

của nó nhưng lại nằm ngoài những con số tài chính: nguồn lực nhân sự (trình độ người lao động), tài sản vô hình (dữ liệu, tài sản trí tuệ, bản quyền) và nguồn lực khách hàng (thương hiệu, danh sách khách hàng),… để cá biệt hóa bản thân khỏi các đối thủ cạnh tranh Đây chính là những lợi thế cạnh tranh quan trọng doanh nghiệp cần để tồn tại và phát triển mà thông tin phi tài chính hoàn toàn có khả năng phản ánh

Fama và French (1992, 1995) cho rằng có hai trường phái trong nghiên cứu tài chính về việc xác định giá cổ phiếu của một công ty

Một trường phái giả định rằng thị trường chứng khoán hiệu quả, và bất kỳ thông tin mới nào cũng sẽ được phản ánh gần như ngay lập tức trong giá chứng khoán Theo trường phái này, những công bố thông tin phi tài chính sẽ có tác động trực tiếp đến giá chứng khoán ngay lập tức

Với trường phái còn lại, cho rằng thị trường hoạt động không hiệu quả và rằng giá chứng khoán bị tác động bởi cả các yếu tố tài chính, như chi phí giao dịch

và thuế…, ví dụ như kỳ vọng của các chuyên gia và nhà đầu tư Theo quan điểm này, cung cầu thị trường cho một loại chứng khoán cụ thể nào sẽ xác định giá chứng khoán đó, và cung, cầu này lại bị ảnh hưởng bởi kỳ vọng và hành vi của nhà đầu tư

Do đó, công bố thông tin rộng rãi và minh bạch – bao gồm các thông tin phi tài chính có thể tác động đến giá trị nội tại của doanh nghiệp và thông qua kênh này tác động tới giá chứng khoán

Tóm lại, dù xét trong bối cảnh hiệu quả của thị trường ra sao, lý thuyết tài chính và kế toán đều đưa ta tới kết luận tích cực về ảnh hưởng của công bố thông tin phi tài chính tới giá trị thị trường của doanh nghiệp

TÓM TẮT CHƯƠNG 1

Chương 1 trình bày cơ sở lý thuyết và tổng quan các nghiên cứu trước đây về thước đo phi tài chính trong đánh giá hoạt động và mối quan hệ giữa công bố các thông tin đó với kết quả về kế toán và biến động giá thị trường của doanh nghiệp

Nhìn chung các thước đo phi tài chính bù đắp được những thiếu sót của thước

đo tài chính Về mặt lý thuyết, thông tin phi tài chính mang lại giải pháp căn bản cho vấn đề bất cân xứng thông tin Tuy nhiên, hiệu quả đánh giá hoạt động sẽ đạt tối ưu nếu phối hợp cả thước đo tài chính và phi tài chính Vận dụng các lý thuyết tài chính

về thị trường hiệu quả, lý thuyết kế toán đưa ta tới kết luận về sự tồn tại mối tương quan thuận chiều giữa công bố các thông tin phi tài chính với tình hình tài chính, kết quả hoạt động kinh doanh cũng như giá trị thị trường của doanh nghiệp

Trước khi kết thúc phần trình bày về tổng quan lý thuyết, tác giả muốn khẳng định rằng bởi vì không thể xác định trước được các vấn đề được mô tả trong thông tin phi tài chính diễn ra trước hay các kết quả kế toán và thị trường diễn ra trước, cũng như tính phức tạp trong quy trình sản xuất kinh doanh và công tác đánh giá hoạt động tại các doanh nghiệp, nghiên cứu của tác giả chỉ dừng lại ở việc kiểm nghiệm mối tương quan, chứ không nhằm xác định mối quan hệ nguyên nhân – kết quả của ba vấn đề trên

Chương tiếp theo sẽ giới thiệu mô hình, giả thuyết nghiên cứu và phương pháp nghiên cứu Bên cạnh đó, chương 2 sẽ trình bày việc đo lường các biến trong

mô hình nghiên cứu Chương 2 cũng sẽ trình bày kỳ vọng của tác giả về mối tương quan giữa các biến số nghiên cứu

CHƯƠNG 2

PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU

Nghiên cứu này nhằm tìm hiểu ảnh hưởng của mức độ công bố thông tin phi tài chính trên thị trường chứng khoán với kết quả hoạt động trên cơ sở kế toán và biến động giá trị thị trường của doanh nghiệp Giả thuyết nghiên cứu chính bao gồm mức độ công bố thông tin phi tài chính có tác động thuận chiều lên kết quả hoạt động trên cơ sở kế toán của doanh nghiệp (H1) và mức độ công bố thông tin phi tài chính có tác động thuận chiều lên biến động giá trị thị trường của doanh nghiệp (H2)

2.1 Xây dựng giả thuyết nghiên cứu

Như đã phân tích trong chương 1, lý thuyết tài chính, lý thuyết kinh tế và kế toán đưa chúng ta đến nhận định về tương quan thuận chiều giữa mức độ công bố thông tin phi tài chính và kết quả hoạt động trên cơ sở kế toán và biến động thị trường của doanh nghiệp Từ đó tác giả xây dựng hai giả thuyết cho từng mối quan

hệ

Trong phần 1.3, tác giả đã trình bày về cơ sở lý thuyết của mối tương quan này Bắt đầu bằng việc phạm vi công bố thông tin phi tài chính rộng rãi làm tăng cường minh bạch thông tin, giúp tăng cường các nhân tố quyết định thành công của doanh nghiệp, sau đó tác động dẫn truyền khiến doanh thu tăng, giảm thiểu một số chi phí Kết quả là lợi nhuận tăng, chất lượng lợi nhuận và chất lượng tăng trưởng được cải thiện, giảm thiểu rủi ro kinh doanh – rủi ro lợi nhuận của doanh nghiệp suy giảm do những biến động trong doanh số Những thước đo tài chính đánh giá hoạt động như lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu (ROE), tăng trưởng doanh thu, lợi nhuận biên, lợi nhuận trên tổng tài sản (ROA) cũng sẽ di chuyển theo hướng tích cực hơn

Theo một hướng khác, công bố thông tin phi tài chính có thể tác động đến giá trị nội tại của doanh nghiệp khi nó phản ánh được chính xác những nguồn lực quan trọng hình thành nên giá trị nội tại của doanh nghiệp không được trình bày trong báo cáo tài chính như nguồn nhân lực, trình độ quản lý, cơ sở khách hàng

Cuối cùng, nhờ những tín hiệu tích cực từ kết quả kế toán và tăng cường giá trị nội tại, giá trị thị trường của công ty cũng sẽ gia tăng kể cả khi công ty hoạt động trong một thị trường không hiệu quả Còn nếu doanh nghiệp hoạt động trong thị trường hiệu quả, mọi thông tin được công bố, dù là thông tin tài chính hay phi tài chính đều sẽ ảnh hưởng ngay lập tức tới giá cổ phiếu của công ty trên thị trường

Hình 2.1 Sơ đồ tổng quát lý thuyết nghiên cứu

Từ những lý luận trên, tác giả đặt 2 giả thuyết cho nghiên cứu này:

Giả thuyết 2:

H 2 : Mức độ công bố thông tin phi tài chính tương quan với biến động giá trị thị trường của doanh nghiệp

Công bố thông tin phi tài chính rộng rãi

và đầy đủ

Các chỉ tiêu đánh giá hoạt động trên cơ sở

kế toán:

ROE ROA

Giá trị thị trường –

biến động giá cổ

phiếu

Giả thiết này được minh họa trong bước thứ 2 của mô hình tổng quát trên Biến động giá trị thị trường được đo lường bằng biến động trong hệ số giá thị trường trên thu nhập cổ phiếu (P/E) Thống kê số liệu trong năm 2013 cho thấy, khối lượng giao dịch bình quân ngày trên cả hai sàn HOSE và HNX đạt 64,48 triệu chứng khoán với tổng giá trị 1.060 tỷ đồng, giá cổ phiếu chính là thước đo phản ánh sự đánh giá của giá thị trường về chất lượng và tiềm năng của công ty tại một thời điểm nhất định Tuy nhiên, hệ số giá trên thu nhập mới là chỉ số phản ánh kỳ vọng của thị trường về sự tăng trưởng cổ phiếu trong tương lai hơn là kết quả làm ăn đã qua Một công ty có chỉ số P/E càng cao thì kỳ vọng của thị trường vào lợi nhuận của công ty càng cao, do đó thu hút được càng nhiều các nhà đầu tư Còn ngược lại khi họ ít hoặc không kỳ vọng vào khả năng sinh lời lớn của công ty thì mức giá họ sẵn sàng

bỏ ra khi mua cổ phiếu thấp, dẫn đến chỉ số P/E thấp, biểu hiện giá cổ phiếu này đang trên xu hướng giảm

2.2 Tổng quan quy trình nghiên cứu

2.2.1 Phân loại các thước đo phi tài chính

Các thước đo đánh giá hiệu quả hoạt động có thể là thước đo tài chính hoặc phi tài chính, tuy nhiên khi mà các Chuẩn mực kế toán và Ủy ban chứng khoán đã yêu cầu doanh nghệp công bố hầu hết các chỉ số tài chính trọng yếu, bài nghiên cứu của tác giả hướng trọng tâm vào các thước đo đánh giá phi tài chính

Bài nghiên cứu này đánh giá mối tương quan giữa việc công bố các thông tin phi tài chính với kết quả hoạt động kế toán và giá trị thị trường của doanh nghiệp Tham khảo những nghiên cứu trước đây cùng với việc vận dụng mô hình đánh giá thành quả bằng Bảng điểm cân bằng (BSC) của Kaplan và Norton (1996), tác giả đã lựa chọn 7 phương diện Danh sách cụ thể những thước đo phi tài chính được lựa chọn thống kê gồm có:

Phương diện nhà đầu tư:

1 Trình bày của Ban quản trị về các nhân tố chiến lược quyết định thành công của công ty thông qua BSC, Mục tiêu chiến lược, Thành tựu…

2 Phân tích (không bắt buộc theo luật quy định) về tình hình tài chính của công ty

3 Miêu tả kết quả thực hiện theo khu vực địa lý, hoạt động xuất nhập khẩu của

công ty ra thị trường thế giới

4 Cung cấp thông tin về tài sản trí tuệ

5 Cung cấp thông tin về cơ cấu, sự biến động số lượng cổ đông, ty lệ sở hữu nhà nước, nước ngoài, cá nhân…Cung cấp thông tin về các công ty con, các bên có liên quan

Phương diện nhân viên

1 Kế hoạch đào tạo nhân viên

2 Phân tích cơ cấu nhân viên theo trình độ, tay nghề, tuổi…

3 Phân tích số vòng quay nhân viên trong công ty, xu hướng tăng giảm nhân viên trong tương lai

4 Phân tích năng suất lao động của nhân viên

5 Sự hài lòng của nhân viên, mức độ cam kết giữa nhân viên với công ty và ngược lại

4 Đánh giá thương hiệu công ty, thương hiệu sản phẩm

5 Đánh giá sự hài lòng của khách hàng với công ty

Phương diện nhà cung cấp

1 Công bố danh mục nhà cung cấp chính

2 Phân tích chi phí của nhà cung cấp theo khu vực địa lý, theo chính sách mua hàng

3 Đánh giá uy tín, chất lượng của nhà cung cấp

4 Đánh giá năng lực thương lượng của công ty với nhà cung cấp (ví dụ: có phụ thuộc nhiều vào một vài nhà cung cấp chính…)

5 Đánh giá mối quan hệ với nhà cung cấp (ví dụ: mức độ duy trì, sự hài lòng của nhà cung cấp)

Phương diện quy trình nội bộ

1 Phân tích năng lực hoạt động, lợi ích của các hoạt động thu mua, sáp nhập, các hoạt động đầu tư…

2 Miêu tả bản chất về ngành nghề hoạt động: cấu trúc vốn, đặc điểm thời vụ, đặc điểm về quy trình công nghệ

3 Trình bày chu kỳ sản xuất, quản lý quy trình hiệu quả, xây dựng hệ thống kiểm soát chặt chẽ…

4 Công bố thông tin về kiểm soát chất lượng

5 Miêu tả các hoạt động outsourcing, công nghệ hóa dây chuyền sản xuất, ứng dụng công nghệ quốc tế

Phương diện học hỏi và phát triển

1 Công bố những cải tiến quy trình, đạt được các bằng sáng chế, chứng nhận

sở hữu trí tuệ

2 Xu hướng đầu tư cho hoạt động nghiên cứu và phát triển

3 Miêu tả những sản phẩm mới được tung ra trong năm và những dòng sản phẩm dự kiến

4 Phân tích chu kỳ sống của sản phẩm, thời gian cho ra một dòng sản phẩm mới

5 Sự phát triển của công ty trong ngành và so với đối thủ cạnh tranh

Phương diện trách nhiệm xã hội

1 Miêu tả các hoạt động từ thiện, dự án cộng đồng, hoạt động tài trợ cho giáo dục

2 Trình bày vấn đề tuân thủ đạo đức xã hội và đạo đức nghề nghiệp

3 Trình bày và đánh giá các hoạt động vì môi trường của doanh nghiệp

4 Chính sách công bằng và bình đẳng trong kinh doanh và đối xử với con người

5 Vấn đề tuân thủ pháp luật và các quy định nghề nghiệp

Cả bảy phương diện này đều từng được sử dụng trong một nghiên cứu trước đây của Boesso (2004) và được phát triển chủ yếu dựa trên mô hình Bảng điểm cân bằng của Kaplan và Norton Nếu như mô hình bảng điểm cân bằng chỉ bao gồm 3 phương diện phi tài chính là: khách hàng; học hỏi và phát triển; quy trình nội bộ thì trong nghiên cứu “Báo cáo và công bố tự nguyện các chỉ tiêu hiệu quả cho các đối tượng liên quan tại các công ty niêm yết Mỹ và Italia” năm 2004, Boesso đã lựa chọn bổ sung thêm 4 phương diện Boesso đã tiến hành nghiên cứu 7 phương diện này để kiểm nghiệm chất lượng truyền đạt thông tin và công bố trên 72 doanh nghiệp niêm yết tại Mỹ và Italia, trong đó Boesso ghi nhận chênh lệch mức độ công

bố thông tin là kết quả của khác biệt về văn hóa Các phương diện bao gồm phương diện nhà đầu tư, phương diện người lao động, phương diện khách hàng, phương diện nhà cung cấp, phương diện trách nhiệm xã hội, phương diện quy trình nội bộ và cuối cùng là phương diện học hỏi và phát triển Trên quan điểm của tác giả, các phương diện này có thể mang lại cái nhìn tổng quát và toàn diện khi đánh giá hoạt động của doanh nghiệp sản xuất kinh doanh Tập hợp các phương diện đánh giá này cụ thể và sâu sắc hơn mô hình bảng điểm cân bằng khi quan tâm tới yếu tố nhà đầu tư, nhà cung cấp, trách nhiệm xã hội của doanh nghiệp và tách biệt phương diện người lao động ra khỏi phương diện quy trình nội bộ và phương diện học hỏi và phát triển

2.2.2 Mô hình ước lượng

Các biến độc lập được tác giả sử dụng trong mô hình nghiên cứu là những biến phổ biến căn cứ vào các kết quả nghiên cứu thực nghiệm và cơ sở lý thuyết được trình bày trong chương 1, bao gồm: chỉ số tuổi (AGE), chỉ số giá trên lợi nhuận mỗi cổ phiếu (PE), chỉ số giá thị trường so với giá trị số sách (PB), chỉ số chi tiêu vốn (CAPEX), chỉ số công bố thông tin phi tài chính (NONFI), tốc độ tăng trưởng doanh thu (SALEG), chỉ số qui mô của doanh nghiệp (SIZE), đòn bẩy tài chính (LVRG), chỉ số tính thanh khoản (LIQUID), hệ số rủi ro (BETA)

Nghiên cứu này kiểm định ba hàm hồi quy nhằm đánh giá tác động của mức

đô công bố thông tin phi tài chính tới kết quả hoạt động trên cơ sở kế toán (ROA, ROE) và biến động giá trị thị trường của doanh nghiệp niêm yết ở Việt Nam (P/E), tương ứng với hai giả thuyết như sau:

Giả thuyết 1:

H1: Mức độ công bố thông tin phi tài chính tương quan với kết quả hoạt động trên cơ sở kế toán của doanh nghiệp

ROE = ∁ β0AGE + β1BETA + β2CAPEX + β4LVRG+ β5LIQUID

+ β6NONFI + β7SALEG+ β8SIZE ROA = ∁ β0AGE + β1BETA + β2CAPEX + β4LVRG+ β5LIQUID

+ β6NONFI + β7SALEG+ β8SIZE Giả thuyết 2:

H2: Phạm vi công bố thông tin phi tài chính tương quan với biến động giá trị thị trường của doanh nghiệp

PE= ∁ β0AGE + β1BETA + β2CAPEX + β4LVRG+ β5LIQUID

+ β6NONFI + β7PB + β8ROE + β9SALEG + β10SIZE Các biến trong ba hàm hồi quy được mô tả trong phần 2.3

2.2.3 Phương pháp hồi quy

Bài nghiên cứu này sử dụng dữ liệu dạng bảng cân đối (balanced panel), là dạng dữ liệu gồm chiều không gian (các công ty) và thời gian (3 năm), là sự mở rộng của dữ liệu chéo theo chuỗi thời gian Dữ liệu dạng này cung cấp thông tin nhiều hơn, biến thiên ít hơn, ít có hiện tượng đa cộng tuyến giữa các biến số và cho phép thực hiện những nghiên cứu về sự thay đổi và xu hướng Do đó trong phần phân tích hồi quy, nghiên cứu này sẽ lần lượt đi qua cả ba mô hình là mô hình hồi quy tuyến tính thông thường – pure pooled OLS, mô hình hồi quy hiệu ứng ngẫu nhiên REM

và mô hình hồi quy hiệu ứng cố định FEM để chọn mô hình thích hợp nhất Để tìm hiểu xem mô hình hồi quy nào là phù hợp nhất trong ba phương pháp trên, tác giả sử dụng hai kiểm định là Likehood Ratio và kiểm định Hausman (Hausman, 1978)

Bước đầu tiên, tác giả kiểm tra bộ dữ liệu xem có phù hợp để thực hiện phân tích hồi quy hay không Đó là công việc dò tìm sự vi phạm các giả định cần thiết trong phân tích hồi quy Tác giả sẽ kiểm tra giả định phương sai của sai số không đổi, giả định không có sự tương quan giữa các phần dư, giả định không có hiện tượng đa cộng tuyến

Sau đó, để tìm hiểu xem hồi quy theo phương pháp pooling thích hợp hơn hay phương pháp FEM thích hợp hơn Kiểm định Likelihood với giả thiết H0: Hồi quy theo phương pháp pooling là thích hợp hơn (hay nói cách khác là hệ số chặn giống nhau giữa các công ty nghiên cứu) Nếu hệ số T-statistic của Likelihood test đủ lớn

để bác bỏ H0, thì mô hình theo phương pháp FEM thích hợp hơn só với phương pháp pooling

Thứ hai, để kiểm tra hồi quy theo mô hình nào phù hợp hơn giữa phương pháp REM (hiệu ứng ngẫu nhiên) và FEM (hiệu ứng cố định), tác giả sử dụng kiểm định Hausman, với giả thiết H0: Hồi quy theo phương pháp hiệu ứng ngẫu nhiên phù hợp hơn (hay nói cách khác là không có tương quan giữa biến giải thích và thành phần ngẫu nhiên) Nếu giá trị p của Chi-bình phương trong kiểm định Hausman cho phép bác bỏ H0, thì mô hình hồi quy theo phương pháp FEM phù hợp hơn so với mô hình REM

2.3 Thu thập dữ liệu và đo lường các biến số trong giả thuyết nghiên cứu

Trong nghiên cứu này, tác giả lựa chọn nghiên cứu trong 3 năm (2010, 2011, 2012) với 113 công ty niêm yết trên sàn HOSE và HNX hoạt động trong 9 ngành với

339 quan sát Thời điểm thực hiện đề tài là vào tháng 1/2014 nên báo cáo thường niên và báo cáo tài chính năm 2013 của các công ty niêm yết trên TTCK là chưa có

vì vậy, tác giả chỉ khảo sát đến năm 2012 Trong số đó gồm 106 công ty niêm yết trên sàn HOSE và 7 công ty niêm yết trên sàn HNX Việc lựa chọn các ngành và công ty là hoàn toàn ngẫu nhiên

Tỷ số giá trên lợi nhuận mỗi cổ phiếu (P/E)

P/E là tỷ số giữa giá thị trường và lợi nhuận ròng trên mỗi cổ phiếu của một công ty Chính định nghĩa này đã ngầm định một cách đơn giản để tính toán tỷ số này:

P/E Giá trị thị tường của cổ phiếu

Thu nhập mỗi cổ phiếu

Tỷ suất lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu (ROE)

Tỷ suất lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu phản ánh mức lợi nhuận sau thuế trên vốn chủ sở hữu bình quân Tỷ số này là thước đo đánh giá một đồng vốn bỏ ra và tích lũy tạo được ra bao nhiêu đồng lời và thường được các nhà đầu tư phân tích để

so sánh với các cổ phiếu cùng ngành trên thị trường, từ đó tham khảo khi quyết định mua cổ phiếu của công ty nào

ROE càng cao càng chứng tỏ công ty sử dụng hiệu quả đồng vốn của cổ đông,

có nghĩa là công ty đã cân đối một cách hài hòa giữa vốn cổ đông và vốn đi vay để khai thác lợi thế cạnh tranh của mình trong quá trình huy động vốn, mở rộng quy

mô Cho nên hệ số ROE càng cao thì các cổ phiếu càng hấp dẫn nhà đầu tư hơn

Công thức tính:

Lợi nhuận sau thuếVốn chủ sở hữu bình quân

Một công ty có tỷ suất lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu càng cao, chứng tỏ công

ty đó sử dụng vốn cổ đông hiệu quả, làm gia tăng giá trị cho công ty và lợi ích cổ đông, từ đó kỳ vọng giá cổ phiếu tăng và P/E tăng Kỳ vọng về tương quan giữa ROE với P/E đồng biến được ủng hộ bởi nghiên cứu thực nghiệm của Vahir (2012)

Tỷ suất lợi nhuận trên tổng tài sản (ROA)

Tỷ số này phản ánh khả năng sinh lợi trên tổng tài sản Tương tự như tỷ số ROE, khi ROA cao là tín hiệu tốt giúp công ty thu hút đầu thư bên ngoài So với ROE, ROA loại trừ ảnh hưởng của việc sử dụng đòn bẩy tài chính trong doanh nghiệp, nó đơn thuần phản ánh hiệu quả sử dụng các nguồn lực trong kinh doanh của các doanh nghiệp

Lợi nhuận sau thuếTổng tài sản

Mức độ công bố thông tin phi tài chính (NONFI)

Tác giả đã thu thập các báo cáo thường niên trong ba năm của các công ty được khảo sát nhằm tìm kiếm những thông tin phi tài chính được công bố Có nhiều nguồn công bố thông tin phi tài chính như các báo cáo trách nhiệm xã hội, trang web